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2022年09月06日发布

一行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益

（一）煤价：动力煤价近期反弹，双焦价格筑底态势

动力煤近期反弹：年初至今，动力煤现货价呈现先涨后跌。从年初800元左右一路上涨至3月中旬最高点1664元，之后大幅回调，至4月底，现货价为1185元/吨，5月份全月，动力煤价格维持在1205元/吨的水平。7月以后价格有所反弹。

双焦价格近期处于筑底态势。

（二）复盘：一级行业中排名第1，无烟煤、动力煤子板块涨幅较高

年初至今（8月30日），煤炭板块累计涨幅40.6%，在全部30个一级行业中排名第1名，跑赢沪深300指数58pct。

按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为无烟煤（68.3%）、动力煤（65.2%）、炼焦煤（34.1%）、其他煤化工（23.9%）、焦炭（-19.9%）。

个股方面，山煤国际（137.9%）、兖矿能源（117.4%）、陕西煤业（91.6%）、晋控煤业（86.2%）等表现较优。

二供给端：多因素催化供给端仍持续偏紧

（一）供给端：产量增速持续提升，库存压力大幅缓解，进口端仍较弱

产地端：政策集中出台下，全国原煤月度产量快速提升。2021年1-12月，全国实现原煤产量40.7亿吨，同比增速4.7%。2022年1-7月，原煤产量同比增长11.5%，7月当月全国原煤产量增速16.1%，均创年内新高；其中陕西、内蒙7月单月增速高达11.5%和19.7%。

库存端：近期秦皇岛港煤炭库存压力大幅缓解，南方持续高温，迎峰度夏期间电厂日耗屡创新高，南方8省电厂存煤可用天数近期略有回升，但仍位于13天的低位。

进口端：历年进口量总体保持稳定在3亿吨左右。在全球能源及上游资源品价格快速上涨的背景下，国际煤炭价格也屡创新高，进口煤价格优势不再，我国煤炭进口方面也将会受到一定的抑制影响。2022年1-7月，煤及褐煤进口量累计同比下滑18.2%，降幅较1-6月扩大，7月当月同比下滑21.8%，进口端仍受限，难以提供有效补给。

（二）近期预计煤炭供给受压制：安监环保趋严+疫情反复+气候因素

近期预计煤炭供给受压制，供给偏紧：

临近二十大，安监环保趋严

上游部分产地端疫情反复影响供给释放：榆林疫情影响化工煤释放；山西疫情导致水泥用煤释放受限

鄂尔多斯地区暴雨影响尚未完全消除

三需求端：预计四季度需求环比扩张

（一）终端需求：投资增速整体仍有下修，夏季供需格局再度走向紧平衡

基建数据表现相对较好，制造业和地产待修复，动力煤格局再度走向供需偏紧

1）1-7月固定资产投资累计增速为5.7%，较1-6月增速减少0.4PCT，基建、制造业、房地产投资1-7月累计增速为9.58%/9.9%/-6.4%，分别较1-6月增速+0.33，-0.5，-1个百分点。

2）根据动力煤总需求及总供给的数据，2016年供给侧改革之后至2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。在一系列增产保供政策的作用下，叠加需求走弱，根据2022年5、6月的数据，动力煤消费量略小于总供给，7月份，总需求略大于总供给，迎峰度夏期间煤炭需求高企，供需格局再度走向紧平衡

（二）下游：火电/水泥等下游需求表现边际改善

7月火电环比大幅回升，生铁产量7月同比转负，水泥产量降幅收窄

1）7月单月，火电/生铁/水泥产量同比6.1%/-3.2%/-6.6%，6月单月产量同比-5.4%/1.4%/-12.8%。

2）2021年我国生铁产量同比下滑2.3%，原因是2021年受压降粗钢产量计划的影响叠加疫情因素，2022年1-7月生铁产量下滑4.2%，降幅较1-6月份扩大0.4PCT,仍有待改善；

3）2021年我国水泥产量同比-0.7%，受地产产业链尚待复苏影响，2022年1-7月水泥产量下滑14%，降幅较1-6月收窄0.8pct。

四业绩：Q2利润持续释放，中报业绩高增

（一）2022Q2利润持续释放，同比实现近年最好水平

2022年1-7月，煤炭开采洗选业实现利润总额6300亿元，同比增144%，延续高增势头。

截至2022年7月，煤炭企业亏损面为28.3%，同比下降2.1PCT。

煤炭上市企业盈利逐季增长。2022年Q2上市煤企归母净利合计856亿元，同比增108.9%，处于近年来最好水平。

（二）上市煤企业绩高增，Q2单季度板块利润创新高

2022年Q2,上市煤企整体归母净利润同比108.9%，实现近四年新高。

分子板块来看，2022Q2，动力煤/炼焦煤/无烟煤/焦炭板块分别实现单季度归母净利润同比增速为114.6%/125.8%/131.3%/-21.9%。除焦炭板块利润承压之外，均实现单季度翻倍以上增长。

（三）行业盈利能力大幅改善，财务费用率及资产负债率持续保持低位

根据国家统计局最新公布的行业数据，截至2022年7月，煤炭行业毛利率为40.6%，处于历史高位。

截至2022年7月，煤炭行业财务费用率呈现持续下滑，为1.9%，较2021年底的2.7%持续下降0.8PCT。

截至2022年7月，煤炭行业资产负债率持续下降，为60.7%，创供给侧改革以来新低，显示行业财务稳健。

（四）九成以上煤企H11业绩增长，部分龙头煤企中报增速近200%

2022H1，95%的煤炭上市公司实现业绩增长。龙头煤企获得亮眼增速，中国神华中报实现60%以上增速；陕西煤业（196%），中煤能源（78.4%），山西焦煤（193%）等。

五投资建议及推荐公司

（一）投资建议及推荐公司

近期动力煤价格延续上涨态势。供给方面，安监、产地疫情防控等因素持续影响下，部分煤矿暂停生产和销售，市场可售资源收紧，下游加速去库，煤价表现偏强；需求方面，高温天气逐渐转凉，电煤季节性消费小幅下滑，化工煤等非电用煤采购积极性增加，支撑坑口煤价持续上涨，未来预计价格稳中小幅反弹。焦煤方面，近期煤焦钢产业链需求好转，下游钢厂焦煤库存处于历史低位，补库需求抬升，焦煤价格有望企稳回升；焦炭方面，随着钢厂盈利开始改善，且库存处于低位，预计焦炭价格也将稳中有升。我们对四季度煤炭需求持乐观预期，认为将环比扩张，中期煤炭需求也将在稳增长政策下获得有效提振。

投资建议方面，个股推荐陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、山西焦煤（000983）、中煤能源（601898）。