2022年09月08日发布 事项： 蔚来发布2022年二季度业绩报告，二季度蔚来实现总营收102.9亿元，同环比分别增长21.8%/3.9%，二季度蔚来净亏损达到27.6亿元，同环比分别扩大369.6%/54.7%。 平安观点： 单季度营收首次突破百亿，毛利率下滑符合此前预期。2022年二季度蔚来交付新车25059台，同比增加14.4%，实际交付量小幅超过此前给出的二季度交付指引（此前二季度交付指引为2.3~2.5万台）。二季度蔚来营收达到102.9亿，单季度营收首次突破100亿元，单季度营收领先理想和小鹏。二季度蔚来整车营收达到95.7亿元，对应单车营收达到38.2万元，同环比均提升超过2万元，单车营收增加的主要原因一是由于车型涨价，二是由于ET7在二季度交付了6749台，高价车型的交付使得蔚来单车营收增长。毛利方面，公司二季度整体毛利率为13.0%，同环比分别下滑560bp/160bp，其中整车业务毛利率为16.7%，同环比分别下滑360bp/140bp，二季度毛利率水平下降主要是由于电池成本的上涨，而ET7的交付对毛利率下滑起到了一定的对冲作用。 蔚来三季度交付指引为3.1~3.3万台，领先小鹏和理想，四季度交付量有望快速增长。蔚来7、8月份分别交付10052/10677台，预计9月份交付量在1.2万台左右。新车交付节奏方面，蔚来首款NT2.0平台车型ET7已在3月底实现交付，第二款NT2.0平台车型ES7于8月28日开启交付，第三款NT2.0平台车型ET5将于9月9日开启锁单，首批用户将在9月底正式交付，根据蔚来李斌在电话会中表示，ET5预计到12月份将达到月销过万的水平，目前影响交付量的是供应链的稳定性。蔚来表示2023年现款866车型也将全部升级到NT2.0平台。随着新车型的逐步上市，预计蔚来四季度交付量将会迈上新台阶，蔚来在电话会中也表示四季度每个月交付量都有望创新高。 发力海外市场，主流大众品牌车型将搭载NT3.0平台。NT2.0平台首款车型ET7将在2022年向德国、荷兰、丹麦、瑞典、挪威等国家交付，蔚来还表示未来还将进入美国市场。150度固态电池版本车型由于进度原因有所推迟（此前计划推出时间为2022年四季度），推迟时间将长达数月。关于蔚来第二品牌方面，此前规划的交付时间为2024年下半年，同时蔚来表示新品牌将搭载蔚来NT3.0技术平台。 蔚来二季度费用高于小鹏和理想。蔚来二季度研发费用达到21.5亿元（全年规划研发费用约为90亿），同环比分别增加143.2%/22.0%，同时期小鹏、理想的研发费用为12.6亿/15.3亿。蔚来二季度销售、行政及一般费用达到22.9亿元，同环比分别增加52.4%/13.3%，同时期小鹏、理想的销售管理费用分别为16.6/13.3亿元。 投资建议：从蔚来三季度交付指引以及四季度交付预期来看，我们认为蔚来已经逐渐走出此前由于新旧车型切换带来的销量增速低谷期，而小鹏、理想目前也正处于新旧产品换代的时期，销量表现短期内将承压，但我们看好头部造车新势力新一代车型的竞争力，小鹏和理想也有望随着新车型放量走出销量低谷。整车方面，我们围绕两条投资逻辑：一是混动汽车、二是高端智能化新车，看好混动技术领先、混动车型矩阵丰富以及智能化自研能力强且功能落地迅速的自主车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车(0175.HK)、理想汽车（2015.HK）、小鹏汽车（9868.HK），建议关注蔚来汽车。零部件方面，软件定义汽车加速，看好智能汽车发展带来的增量零部件，如域控制器、车载软件、智能座舱等，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润，建议关注天准科技、华阳集团，此外看好规模优势突出，且单车搭载价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业，推荐福耀玻璃、华域汽车。 风险提示：1）疫情、供应链等不确定因素对公司正常生产经营活动产生较大影响；2）上游原材料价格居高不下，使得公司盈利能力承压；3）NT2.0平台新车型销量不及预期；4）新势力研发投入大，导致公司财务状况恶化。

2022年09月08日发布 川财周观点 工业金属：工业金属本周价格出现较大的下降。美联储偏鹰派论调提振美元，对有色金属形成压制。铜方面，炼铜厂由于国内多地疫情反复，当前导运输受阻，出现减产情况；华南地区现货供应不足，粗铜供应紧张，炼厂检修等因素催化了目前的减产。需求端，消费淡季叠加月末效应影响下，市场消费整体走势疲弱，新订单成交量少，部分地区企业开工仍受限电干扰较大。后续随着疫情逐渐得到控制，需求有望改善。铝方面，当前电解铝产能在前段时间受限电影响减产后，近期云南等地产能逐渐迎来释放。需求端方面，本周随着限电问题得到解决，下游加工企业复产速度加快，但物流运输方面仍有影响，下游消费相对疲软。国内稳经济政策陆续落地，有望带来需求回升预期。短期内铝价在限电约束下有支撑。建议关注：明泰铝业、神火股份、金诚信、南山铝业、索通发展、中国铝业、天山铝业等。 能源金属：截至本周五，长江现货钴价为35.50万元/吨，钴价本周小幅下降。四氧化三钴价格为24.00万元/吨，较上周同期上涨2.13%，其他钴盐价格不变。钴盐成本面支撑强劲，厂商开工率同步上调，但是终端整体需求暂无实质性好转，买卖双方僵持博弈。锂，截至本周五，碳酸锂价格为49.25万元/吨，电池级氢氧化锂价格为49.09万元/吨，与上周价格持平。8月新能源车销售数据稳中向好，下半年新能源头部厂商产线和产能都迎来扩张升级，同时随着传统黄金消费季到来，预计新能源车销量正在快速增长。8月锂需求升温持续去库，高成本和低库存支撑锂价高位韧性，当前原料端供应依旧偏紧，产量释放有限，开工率水平仍旧较低。镍方面，随着新能源车需求回暖，电池级硫酸镍产量增加，但总体供给宽松，价格上涨空间有限。需求端，高镍化进程叠加行业高景气度，硫酸镍加工利润增厚。下游不锈钢需求偏弱，预计镍价宽幅震荡。 贵金属：黄金：截至本周五，COMEX黄金价格为1722.6美元/盎司，较上周下降1.61%。白银：COMEX白银价格为17.91美元/盎司，较上周下降4.61%。金银价格下滑主要由于鲍威尔讲话落地开始正式形成，美元的强势地位稳固，加之欧元区通胀屡创新高使欧洲央行9月加息75基点的预期不断强化。目前全球高通胀下各国仍保持较快的加息节奏，美联储偏鹰言论以及美元指数持续走强给予金价一定压力。但目前国际局势复杂多变以及地缘冲突持续，黄金仍有避险情绪支撑，后续关注美联储加息政策变化，投资者对美国经济衰退趋势的预期不变，贵金属价格有所支撑。建议关注贵金属中长期布局机会。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、上游原材料价格过高。

2022年09月08日发布 有色金属行业上市公司2022年上半年营业收入同比增长20.17%，归属于母公司股东净利润同比增长89.81%；2022Q2单季度营业收入同比增长14.88%，归属于母公司股东净利润同比增长71.36%。2022年上半年俄乌冲突的激化使全球通胀压力上行并扰动全球有色金属供应链体系，刺激了有色金属价格在2022年上半年前期继续上行。但能源价格上涨推动的超预期通胀令美联储不得以加快了政策紧缩的节奏，彻底转为鹰派连续大幅加息。市场担忧美联储持续大幅加息抑制经济动能下经济由“通胀”到“滞胀”的衰退，以及进入5月原油价格对有色金属大宗商品价格的支撑作用亦明显弱化，有色金属大宗商品价格在6月出现了明显的下跌。再叠加国内二季度的疫情封控限制了有色金属企业业绩的释放与去年同期高基数的影响，使2022年上半年有色金属行业整体收入与净利润虽有高增长，但业绩增速减缓。 有色金属行业整体ROE环比继续上行，创下11年来新高。2022Q2有色金属行业整体ROE水平继续环比提升0.64个百分点至4.32%，创下2011年以来的新高。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从5.31%提高到5.98%，影响ROE为0.48个百分点，是ROE提升的最核心因素。此外，有色金属行业整体资产周转率从2022Q1的0.32上升至2022Q2的0.35，提升ROE水平0.26个百分点。而有色金属行业整体权益乘数从2022年一季度的2.15下降到2022年二季度的2.09，拖累ROE下降0.10%。 有色金属行业行业现金流状况大幅提升。有色金属行业2022Q2经营净现金流较2022Q1环比大幅增长98.63%，较2021Q2同比亦大幅增长225.80%；2022Q2经营性现金流量占收入比较2022Q1环比大幅提升6.41个百分点至9.64%，创下2012年以来二季度的同期最佳数据。由于有色金属行业的回款周期与季节性因素，有色金属企业在二季度的现金流往往要好于一季度，但2022Q2行业经营性现金流较2021Q2同比大幅增加仍显示了2022Q2有色金属企业的现金状况的改善。 投资策略：2022年上半年有色金属行业整体保持较强景气度，虽然2022Q2行业业绩增速的环比变化下行，但行业净利润增速的绝对值仍处于50%以上的高增长区间，且目前行业估值下行至2010年以来最低也已反应了有色金属行业盈利增长放缓的趋势，风险已大幅释放。下半年美联储大幅加息与国内经济结构性景气，将放大有色金属的价格波动，盈利增长趋势或将进一步放缓，这使有色金属行业的行情更有可能以结构性的方式展开，高景气延续的细分子行业将有估值修复乃至估值抬升的机会。推荐下半年在需求驱动下景气持续的锂行业，锂价重新进入上涨通道，锂矿企业业绩有望继续大幅释放，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、西藏矿业（000762）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）。（000630）、南山铝业（600219）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。此外建议关注在欧洲能源危机与国内地方能源担忧下电解铝供应不确定性增加或将减产收缩，电解铝行业在价格与盈利见底后有望迎来景气反转，建议关注天山铝业（002532）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。

2022年09月08日发布 事件：百度于2022年8月30日（北京时间）发布未经审计的2022年第二季度业绩报告。 百度Q2业绩要点：22Q2百度集团实现营业收入296亿元，同比下降5.4%，核心业务收入同比下降4%至232亿元，其中百度核心广告收入有所减少，同比下降10%至171亿元，主要持续受疫情多点散发及社会零售消费下降相关影响。由智能云和其他人工智能业务驱动，非广告业务收入为61亿元，同比增长20%。费用方面，百度降本增效成果显著，本季度销售与管理费用为48亿元，同比下降16%。22Q2百度集团调整后Non-GAAP净利润为55亿元，同比增长3%，核心业务利润率为22%。 移动广告业务：百度月活2022年6月同比增长8%，达6.28亿，日登录用户达84%；百度移动生态以百度App为核心，持续吸引参与者；智能小程序“SMPs”快速发展；截至2022年第二季度，百度一季度托管页收入增长10%，达百度核心广告收入49%，托管页助力打造低成本、高效营销闭环、提升流量获取及转化效率。后续建议关注百度在百家号、智能小程序及托管页的移动生态战略布局情况。 智能云:Q2营收同比增速达31%，环比增长达10%。市场份额增速达43%。二季度各地数字经济转型项目落地，工业互联平台开物持续与各行业企业开展深度合作。百度智能云收入维持快速增长势头。 自动驾驶：萝卜快跑持续扩张，发布第六代无方向盘无人车型RT6；武汉、重庆两地开启全无人商业运营，成为中国唯一在开放道路上向公众提供全无人自动驾驶出行公司；L4自动驾驶赛道在疫情后迎来加速发展。我们认为百度已在国内自动驾驶领域取得领先优势，过去两年与威马、长城、广汽、比亚迪、东风汽车的合作验证了我们深度报告《百度，下一个正循环：从业务、战略、能力看百度下一个五年》中从产品技术、硬件成本和高兼容性三个方面分析Apollo智驾的竞争力。建议持续关注AVP/ANP迭代、萝卜快跑以及集度造车进展。 投资建议：我们认为受宏观经济影响上半年互联网广告市场承压，百度作为国内搜索引擎广告市场头部公司，受冲击明显，随着近期四川等地疫情反复，下半年广告市场仍存在一定不确定性，但整体疫情防控常态化趋势明显，海关出入境要求持续简化，如8月底海关总署取消核酸出入境申报要求,以上均有可能带来广告市场下半年复苏。另一方面百度持续深化降本增效，营销费用同比下降16%，营运利润，毛利及净利环比止跌。而且，百度非广告业务持续增长，智能云业务收入同比增长31%，收入占比持续提升，百度智能云继续受益于中国数字化和智能化转型的增长机会。我们认为未来中国智能交通市场将持续增长，百度将持续受益,按合同金额逾人民币千万元计，截止2022年第二季度末，已有51座城市落地实践了百度ACE智能交通;8月8日，重庆、武汉两地相继发放中国首批自动驾驶全无人商业运营牌照，发放全国首批无人化示范运营资格，允许车内无安全员的自动驾驶车辆开展商业化服务。成为首批国内开放无人驾驶商业化运营城市。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情散点爆发；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期

2022年09月08日发布 投资要点： 行业上半年业绩整体承压。整体法下，计算机版块2022H1营业收入同增6.40%，归母净利润、扣非后归母净利润同比分别下降36.36%和42.87%；中位数下，营业收入同增2.39%，归母净利润、扣非后归母净利润同比分别下降为16.76%和20.91%。统计样本中，营收实现同比增长的公司数量占比57%，归母净利润、扣非后归母净利润实现同比增长的公司数量占比分别为37%和35%。版块业绩整体承压，特别是利润端下滑的幅度及占比较大，主要是疫情反复影响项目推进、交付，以及费用投入加大等影响。上半年版块整体毛利率为25.66%（YoY：-1.15pct），净利率2.85%（YoY：-1.92pct），盈利能力下降。期间费用、研发费用同比分别增长5.12%和13.96%，费用投入进一步加大。经营性现金流净流出650.33亿元，较去年同期净流出474.63亿元进一步扩大。 大市值公司业绩韧性强。根据市值区间分布对业绩进行统计，200亿元以上的大市值公司上半年的整体业绩仍能保持较强韧性，利润下降幅度远小于中小市值公司，且业绩增长的占比高于中小市值公司，进一步凸显大市值公司较强的抗风险能力。 子版块业绩分化明显。2022H1，除医疗IT外，其余版块上半年营业收入均有不同幅度增长，但利润端分化明显，仅信创、汽车智能化、能源IT、云基建等子版块的归母净利润实现同比正增长，仅汽车智能化、银行IT、云基建等子版块的扣非后归母净利润实现同比正增长。2022Q2，除信创、医疗IT外，其余版块Q2单季度收入均实现同比正增长，但利润端同样出现明显分化，仅4个子版块归母净利润实现同比正增长、3个子版块扣非后归母净利润实现同比正增长。其中，汽车智能化延续高景气，收入、利润仍实现双位数增长，云SaaS、能源IT二季度边际改善明显。 投资策略：在疫情反复及费用投入加大等因素影响下，行业上半年业绩承压，盈利能力下降。大市值公司由于具备较强抗风险能力，其业绩韧性进一步体现。分版块来看，上半年利润端分化明显，其中汽车智能化延续高景气，云SaaS、能源IT二季度边际改善明显。目前行业整体估值已经处于近10年的底部位置，预计行业Q3业绩将有明显的改善，有望迎来估值修复。短期建议关注高景气以及边际改善明显的相关领域及个股，中长期建议继续紧抓政策导向及技术演进趋势明确的领域。 风险提示：宏观经济波动；疫情反复；下游需求释放不及预期；行业政策推进不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

2022年09月08日发布 投资要点： 军工板块2022年上半年业绩增速下滑。2022年上半年，军工行业112家上市公司（以下简称军工行业）实现营业收入2,237.07亿元，同比增长8.35%；实现归母净利润176.45亿元，同比增长4.62%，军工行业上半年受疫情以及原材料价格大幅上涨影响，业绩增速放缓。分季度来看，军工行业22Q2实现营业收入1,273.72亿元，同比增长4.38%，实现归母净利润100.60亿元，同比下降0.84%。 合同负债依旧维持高位，行业订单数量充足。截止2020年6月30日，军工行业应收账款1991.32亿元，同比增长20.89%，行业待回款规模增速较快，由于军工企业客户多为军方，出现坏账风险概率较小，预计与行业下游议价能力提升有关；存货为2510.62亿元，同比增长8.66%；由于会计准则的调整，我们将预收账款和合同负债加总统计，预收账款+合同负债为1896.46亿元，同比增长0.14%。 期间费率逐年递减，研发投入不断提升。2022年上半年，行业期间费用率为7.01%，相较2021年同期-0.63pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.62%、6.34%、-0.95%，较2021年同期分别-0.14pct、+0.09%pct、-0.58pct，销售费用率和财务费用率保持下降趋势，管理费用率微增主要是用人成本增加所致。研发费用率为6.86%，较2021年同期+1.03pcts，保持稳定增长。 投资建议：军工行业2022年中报业绩基本符合预期，子板块中航天装备板块业绩及合同负债实现大幅增长；航空装备和航海装备板块合同负债维持高位，两板块高景气依旧。中长期看，面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛有愈演愈烈趋势，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。另一方面，看好航天技术成果向商业应用的转移转化下，看好航天产业服务和北斗产业链发展。可适度关注新一轮航运船只更新换代，以及俄乌冲突下导致的油气运输船只供不应求情况。建议重点关注：中航西飞（000768.SZ）、航发动力（600893.SH）、中航机电（002013.SZ）、中国船舶（600150.SH）、紫光国微（002049）、中航高科（600862.SH）、钢研高纳（300034.SZ）。 风险提示。由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩低于预期；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

2022年09月08日发布 投资要点： 南方高温天气将根本性缓解，火电机组对煤炭热值要求降低，进口低卡煤替代性增强。（1）供给端：产地市场本周走势偏强。受疫情影响，榆林涉煤企业全部实行产销分离，减少人员流动。目前产地供应和外运均受到不同程度的影响，后续疫情平息后，运输情况方能逐步缓解，主要以保供及周边短途拉运为主。此外，鄂尔多斯、山西部分区域也受到零星疫情影响，仍需关注。当前大秦发运有所恢复，关注后续秋检安排。（2）需求端：下游日耗拐点已现，终端采购由热转冷，后续港船舶预计下降。今年水电出力较弱，火电压力明显。目前长江整体水位及流量偏低，对火电依赖仍较重。后续北港对高卡煤需求将减缓，同时进口货源到港较多也形成一定替代。水泥及电力刚需采购为主。（3）库存及价格：库存热值偏低。整体来看沿海长协供煤有一定保障，终端库存去化偏缓。目前北港动力煤价格重心略有上移。维持行业“推荐”评级。 动力煤板块。截至2022年8月31日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价735元/吨，同比上涨6.52%，环比持平，整体价格仍处历史高位。截至2022年9月2日，CCTD综合交易价786元/吨，同比下降6%；截至2022年8月26日，黄陵坑口价870元/吨，同比上升24%，大同坑口价983元/吨，同比上升7%；海外煤炭价格纽卡斯尔NEWC动力煤现货价451.5美元/吨，同比上升186%，欧洲ARA港动力煤现货价325美元/吨，同比上升123%，理查德RB动力煤现货价320美元/吨，同比上升140%。 焦煤板块。受下游钢铁行业拖累，焦煤价格仍处下降通道。截至2022年9月2日，主焦煤（京唐港、山西产）价格2550元/吨，同比下降34%，主焦煤（日照港、澳大利亚产）价格2360元/吨，同比下降25%；澳大利亚峰景矿焦煤价格290.5美元/吨，同比上升2%。截至2022年9月2日，炼焦煤库存三港口合计212.1万吨，同比下降42%；六港口合计217.1万吨，同比下降48%；247家炼焦煤样本企业库存809.55万吨，同比上涨16%。 运输及进出口。7月份全国铁路煤炭发运量2.30亿吨，同比增长21.05%；1-7月份全国铁路累计煤炭发运量13.25亿吨，同比下降9.07%。进口方面，同比明显下降。7月份，中国进口煤及褐煤2352万吨，同比下降21.8%；1-7月累计进口13852万吨，同比下降18.39%。中国出口煤及褐煤23万吨，同比增长171.6%；1-7月累计出口231万吨，同比增长72.3%。 重点关注个股：重点关注具备资源优势的陕西煤业、山西焦煤，坐拥海外煤矿资源的兖矿能源，关注绿电转型、成长性煤化工的中国神华。 风险提示：重点关注公司业绩不及预期；疫情反复影响经济；全球油气价格超预期下跌；钢铁、水泥行业需求恢复不及预期；煤价持续下跌。

2022年09月08日发布 行业营收情况：增速环比略有放缓 统计了电新行业326家业绩情况。22H1电新行业实现营业收入14,312.59亿元，同比+37.8%，增速降低5.0pct。其中锂电/太阳能/风电/输变电设备板块营收占比为27.3%/24.6%/4.9%/15.7%。 22Q2电新行业实现营业收入7,915.01亿元，同比+34.9%，环比23.7%，行业保持高增态势。 行业利润情况：增速提升大于收入端 22H1电新行业实现归母净利润1,151.24元，同比+55.7%。22H1年共有282家公司盈利（占比86.5%），其中267家持续盈利，15家扭亏为盈；44家亏损，其中17家由盈转亏。 22Q2电新行业归母净利润668.25亿元，同比+74.2%，环比+38.4%。 子版块22H1业绩情况：盈利能力分化明显 22H1除风电、综合能源设备外的子板块营收均实现正增长，增速前三：锂电池（+78.3%）/太阳能（+76.3%）/配电设备（+28.1%），营收3,901.75亿元/3,515.93亿元/418.35亿元。 22H1所有子板块均实现盈利。归母净利润增速前三名：综合能源设备（+268.0%）/车用电机电控（128.6%）/核电（+117.8%），利润20.37亿元/21.82亿元/53.76亿元。利润下滑最明显：电机（-13.2%）/燃料电池（-11.0%）/配电设备（-10.3%）。 子版块22Q2业绩情况：利润增速大于收入增速 22Q2锂电池板块贡献了主要增长，营收达2,149.42亿元，同比+77.2%；太阳能板块/配电设备板块营收2,034.46亿元/234.10亿元，同比+84.3%/+23.4%。 22Q2利润增速前三：核电/太阳能/车用电机电控（+145.4%/+142.1%/+96.0%），利润33.59亿元/197.98亿元/11.59亿元。负增长前三：综合能源设备/配电设备/燃料电池(-114.8%/-26.9%/-21.0%)。 行业毛利率情况：22Q2环比修复 22H1电新行业毛利率下降0.8pct至19.72%。180家企业毛利率高于行业平均水平（占比55%）。 22Q2电新行业毛利率稳步回升，达到20.0%，环比+0.6pct，同比-0.5pct。有186家企业高于行业平均水平（占比57%），数量较去年同期有所减少；4家为负值。 子板块毛利率情况：核电环比升幅最大 22H1毛利率排名前三：电力电子及自动化/风电/配电设备，达到28.2%/24.9%/23.8%，同比-0.9/-0.2/-3.6pct。增加的子板块只有车用电机电控/输变电设备/核电，同比+3.4/+2.1/+0.9pct。 22Q2毛利率同比提升的板块有车用电机电控/输变电设备/核电/风电，幅度为3.6/2.0/1.4/0.9pct；环比下降的有电机/综合能源设备/配电设备/燃料电池板块，降幅为0.8/0.5/0.2/0.2pct。 行业期间费用率情况：费用控制得当 22H1电新行业总期间费用率为10.0%，同比-1.7pct。研发费率同比-0.1pct至3.4%。 22Q2电新行业总期间费用率为7.2%，同比-4.0pct/环比-3.5pct。研发费率/销售费率/管理费率/财务费率分别为3.4%/0.1%/3.2%/0.4%，同比+0.0/-2.7/-0.3/-0.9pct，环比+0.0/-2.4/-0.3/-0.8pct。

2022年09月08日发布 数据点评 总体：7月全社会用电增速7.30%，三大产业及居民用电持续增长。7月全社会用电量8324亿千瓦时，同比增长7.30%，环比增长11.7%。分一二三产看，第一产业用电量121亿千瓦时，同比增长18.6%；第二产业用电量5132亿千瓦时，同比增长1.3%；第三产业用电量1591亿千瓦时，同比增长11.9%。城乡居民用电量1480亿千瓦时，同比增长26.9%。 六大板块：六大板块均用电正增长，多板块增速环比上升。7月，能源、交运板块增速均高于双年平均增速，疫情解封后实体经济有所恢复。由于稳经济大盘政策逐步落地实施，用电增速持续回升，呈现“V”型反弹走势。 TMT板块—三个子行业月度增速均环比大幅上升：电信、广播电视和卫星传输服务与互联网服务月度用电增速维持在15%以上，另一个板块延续了6月的下降趋势，但下降趋势有所好转，软件和信息技术服务业用电量较6月环比上升了35.64pct，互联网和相关服务用电量同比增长20.92pct。 能源板块—传统能源开采用电持续增长：受煤炭价格上涨影响，煤炭开采与石油和天然气开采用电量同比增速分别为6%和3%，相较6月份分别环比下降3pct和4pct。 地产周期板块—7月地产用电增速下滑：受房地产调控政策影响，地产周期板块用电量增速较上月相比有所下滑，7月用电量增速达1.2%。子板块中，农业、采矿业、四大高能耗行业和供应行业、建筑业和房地产业用电量稳步增长；电力热力燃气及水生产月度用电量环比下降。 制造板块—用电量平稳增长，电气设备制造贡献最高：延续了疫情后用电量平稳增长的趋势；电气设备制造对新增用电量贡献最大，新增贡献率占比为50.75%。 消费板块—细分领域，批发零售业、住宿餐饮业环比均高增：从细分行业看，除消费品制造同比增速下降1pct，其余所有行业增速均高于12%。 交运板块—公路、铁路和其他运输用电高增：从子行业看，铁路运输业和道路运输业增速均分别为6%和14%，较6月环比提升15pct和14pct。 行业分化：光伏设备及元器件、新能源整车制造高增，电气行业回暖。1）增幅前十：在增速前十的子行业中，光伏设备及元器件制造持续上榜，反映了市场对新能源需求旺盛。2）增幅后十：碳化硅行业等。 区域视角：西部地区用电增速领涨。多数省份用电量实现正增长，西南和西北省份领涨。7月除山东、吉林、甘肃、广西和辽宁增速下降，其余省份7月用电增速均实现正增长。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。环境治理政策释放不及预期等。

2022年09月08日发布 核心观点 根据传动原理可将减速器分为一般齿比减速和少齿差减速。我们从减速器底层设计结构和传动原理出发，将减速器分为一般齿比减速和少齿差减速，一般齿比减速器依靠输入轴小齿轮和输出轴大齿轮的齿差啮合形成减速，传动比一般为其齿数比；少齿差减速一般通过两轮的齿数差通常为1~4，依靠特殊的传动结构或传动级数，达到较高传动比，主要包括谐波减速器、RV减速器、行星减速器等。少齿差减速器结构更紧凑，传动精度更高。 从机器人关节驱动单元和关节设计角度出发，行星减速器、谐波减速器和RV减速器有望先行。通过分析当下仿人机器人驱动单元用减速器方案，发现除高传动比的谐波减速器较广泛的应用在刚性驱动单元和弹性驱动单元外，在准直驱驱动单元中，配合自身高扭矩密度的电机，多使用低传动比的行星减速器，目前行星减速器已应用于四足机器人和一些小型仿人机器人中。我们结合TeslaBot公布的人形机器人参数，引用相关文献中相似参数产品的关节负载实验结果作为参考，通过从机器人结构关节的性能要求角度出发，寻找人形机器人关节用减速器。文献结论表明末端负载10kg的手臂关节输出扭矩应≥30Nm，0.87m的双足关节输出扭矩要求50±5Nm。我们通过比对各类减速器输出扭矩情况，认为在保证小尺寸、质量轻的同时能够额定输出较高扭矩的情况下，行星减速器、谐波减速器以及RV减速器应用符合条件。 据测算，乐观情况下预计100万台人形机器人对应精密行星减速器、谐波减速器和RV减速器市场规模有望达275亿。以TeslaBot人形机器人为例，我们根据其公布关节自由度，假设其单台行星减速器/谐波减速器/RV减速器用量分别为25/20/3个，对应TeslaBot年产量分别在100/50/20万台的情况下，人形机器人用减速器的市场有望分别实现275/212/123亿元。 当下减速器市场主要由日系品牌主导，内资减速器品牌国产替代正在进行。精密减速器作为技术密集型行业，材料、加工工艺、加工设备等方面均存在较高技术壁垒，因此先进入者具备先发优势。当下精密减速器市场仍由德日品牌主导，日系龙头哈默纳科、纳博特斯克分别占据谐波减速器、RV减速器市场60%以上的市场份额，两者产品定位高端，品牌效应明显，与下游客户厂商深度绑定。但近年来，国内减速器市场国产替代趋势明显，内资品牌不断实现技术突破，同时配合下游需求持续扩充产能，逐渐开始切入下游客户，内资份额开始明显提升。我们通过分析哈默纳科与纳博特斯克的发展历程和竞争优势，判断未来谐波减速器、RV减速器等产品具备向多元化、轻量化、机电一体化等趋势发展，因此国内紧随该技术趋势的厂商有望受益。 投资建议 当下精密减速器国产替代正进行，预计随着未来国内各减速器厂商的技术和设备持续升级、产能持续提升，有望加速渗透减速器市场，提高下游市场份额。建议关注：国内谐波减速器龙头绿的谐波，国内RV减速器领跑企业双环传动，国内精密减速器领先企业中大力德，进军精密领域的通用减速器龙头国茂股份以及大族激光（子公司大族精密传动主营谐波减速器）等。 风险提示 制造业投资不及预期；产品推行不及预期；市场竞争加剧；人形机器人发展进程不及预期。

2022年09月08日发布 2022年9月2日 国潮趋势延续，本土品牌超车在即。行业方面，服装行业进入低速发展成熟期，需求增速趋缓，行业进入存量竞争。在21年新疆棉事件催化下，国潮需求快速崛起，部分本土头部服饰品牌在产品设计、营销、研发资源等方面影响力逐步提升，与国际一线品牌差距持续缩小，且兼具性价比优势，近年来在国内市场销售表现亮眼。短期来看，22H1以安踏、李宁、特步为代表的本土品牌逆势上扬，凭借较强的产品、品牌和创新力，22H1分别实现15.70%、22.07%、37.44%的营收增速，相较之下国际一线品牌阿迪、耐克在亚太销售额呈同比下滑态势。 去库存中期，22H2或23H1需求景气度有望提升。22Q1疫情扩散后，多地封城、停产，宏观经济、居民收入受不利影响，我们预计消费边际下降，服装消费成长压力较大，叠加21H1服装龙头收入高基数，22H1服装行业收入、业绩增速相对较低。我们认为当下行业处于去库存中期。伴随疫情逐步得到控制，经济指标边际改善，叠加一系列宽松稳增长政策持续提振消费信心，我们预计22H2或23H1消费品景气度有望迎来复苏，行业去库存有望结束。 服装板块业绩逐季下滑，纺织板块增速趋缓。2022H1服装公司业绩增速逐季度放缓，景气度下行。22H1服装板块公司营业收入合计为826.89亿元，同增2.15%。受疫情持续扩散以及21H1基数较高等影响，服装公司利润同比下滑，业绩增长压力较大。在疫情影响下，上半年服装公司销售费用有所缩减，上半年服装板块销售费用率为22.78%，同降0.24PCT。纺织方面，22H1纺织板块收入、利润双升，上半年实现收入、净利润665.01亿元、55.92亿元，同增10.35%、10.83%。22H1由于国内疫情多点爆发，纺织公司开拓客户受限，销售费用率同降0.07PCT至1.96%。 优质服装业绩韧性强，纺织龙头高质量发展。个股方面，安踏体育：主品牌DTC转型顺利推进，整体收入稳健增长；FILA受疫情影响较大，仍表现较强韧性。特步国际：多品牌收入强势增长，主品牌持续投入跑步生态圈，广泛覆盖跑族会员；特步儿童致力于提升校园运动基因，把握发展机遇。波司登：聚焦原创设计、国潮基因，主品牌持续推出新品、拓展线上新兴渠道，带动主品牌成功升级。华利集团：22H1客户订单需求旺盛，越南工厂生产恢复，龙头优势凸显，运动鞋产品量价齐升，业绩增长提速。兴业科技：疫情影响下，鞋包皮革产能利用率下降，客户订单减少，收入同比下滑；公司收购宏兴皮革，进入汽车内饰皮革领域，有望贡献新的业务增长极。玉马遮阳：22H1国内疫情、俄乌冲突、原料成本上涨，收入利润双承压；伴随疫情改善，有望凭研发、服务、性价比、规模优势，不断拓展新客户，助力收入增长。健盛集团：22H1棉袜优质品牌客户收入占比提升，同时调价以消除原料上涨；无缝服饰下游需求景气度高，客户拓展、产能扩建齐发力，收入快速增长。孚日股份：持续优化运营机制，拓展国内外市场，主业保持稳健；公司积极拓展新材料、新能源业务，伴随新业务逐步拓展落地，有望打造未来新业绩增长曲线。 投资建议：短期来看随着国内疫情管控放松，经济、居民消费逐步恢复，市场预期消费板块迎来拐点。国潮崛起，注重性价比的低线城市消费者和年轻群体更加认同优质国货产品，国产品牌市占率显著受益。本土优质企业由于其在产品差异化、功能性，以及精细化运营的商业模式方面，有较为领先的变革优势，有望在当下去库存中期的行业背景下，率先恢复增长。因此我们认为服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、兴业科技、明新旭腾，关注遮阳材料行业龙头玉马遮阳。 风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、全球经济增速显著下滑、国内服装消费持续低迷等。

2022年09月08日发布 能源价格维持高位，能重设备行业业绩持续增长 2022年上半年，在俄乌冲突爆发、极端天气等因素影响下，全球石油天然气和煤炭等能源价格维持高位，能源行业资本开支继续回升，推动A股能源及重型设备行业业绩维持平稳增长。上半年，能重设备行业营业总收入为971.6亿元，同比增长9.8%；归母净利润52.8亿元，同比增长30.2%。分公司看，2022年上半年，42家公司中有30家营业收入维持增长；有28家归母净利润维持正增长。 行业毛利率环比略有下降，净利率则持续回升 因运输成本上升等因素影响，上半年能重设备行业毛利率环比一季度小幅回落，为20.2%，相比21年同期则下降2.7个百分点。而受益于期间费用率的持续下降，上半年能重设备行业净利率则持续回升至6.1%，环比一季度提升0.8个百分点。分公司来看，2022年上半年，42家上市公司中有17家公司的毛利率同比上升，19家公司净利率同比上升。 资产周转率持续提升，行业盈利能力持续修复 2022年上半年能重设备行业存货周转率同比略有下降，应收账款周转率则持续提升。上半年，存货周转率为1.8，同比下降0.4；应收账款周转率则提升0.3至2.8。受益于周转率和净利率提升，上半年行业ROA虽同比下降0.2个百分点至1.3%，ROE（加权）则提升0.1个百分点至3.4%。分公司看，42家上市公司中21家公司ROE（加权）同比提升。 投资建议 在俄乌冲突持续不断、极端天气等因素的影响下，上半年全球石油天然气和煤炭等能源价格维持在历史高位，推动能源行业资本开支继续企稳回升，带动能源及重型设备行业需求维持增长，从行业中期报告亦可得到验证。展望四季度，虽然因担心全球经济放缓而油价高位回落，但预计仍将维持在历史中上水平，且天然气和煤炭价格仍处于历史高位，因此能重设备行业的下游需求预计仍将维持较高景气，支撑行业业绩维持增长。因此，我们维持能源及重型设备行业“增持”评级。 风险提示 能源价格大幅下降。全球经济陷入衰退。