理工酷

2022年09月08日发布

投资要点：

军工板块2022年上半年业绩增速下滑。2022年上半年，军工行业112家上市公司（以下简称军工行业）实现营业收入2,237.07亿元，同比增长8.35%；实现归母净利润176.45亿元，同比增长4.62%，军工行业上半年受疫情以及原材料价格大幅上涨影响，业绩增速放缓。分季度来看，军工行业22Q2实现营业收入1,273.72亿元，同比增长4.38%，实现归母净利润100.60亿元，同比下降0.84%。

合同负债依旧维持高位，行业订单数量充足。截止2020年6月30日，军工行业应收账款1991.32亿元，同比增长20.89%，行业待回款规模增速较快，由于军工企业客户多为军方，出现坏账风险概率较小，预计与行业下游议价能力提升有关；存货为2510.62亿元，同比增长8.66%；由于会计准则的调整，我们将预收账款和合同负债加总统计，预收账款+合同负债为1896.46亿元，同比增长0.14%。

期间费率逐年递减，研发投入不断提升。2022年上半年，行业期间费用率为7.01%，相较2021年同期-0.63pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.62%、6.34%、-0.95%，较2021年同期分别-0.14pct、+0.09%pct、-0.58pct，销售费用率和财务费用率保持下降趋势，管理费用率微增主要是用人成本增加所致。研发费用率为6.86%，较2021年同期+1.03pcts，保持稳定增长。

投资建议：军工行业2022年中报业绩基本符合预期，子板块中航天装备板块业绩及合同负债实现大幅增长；航空装备和航海装备板块合同负债维持高位，两板块高景气依旧。中长期看，面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛有愈演愈烈趋势，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。另一方面，看好航天技术成果向商业应用的转移转化下，看好航天产业服务和北斗产业链发展。可适度关注新一轮航运船只更新换代，以及俄乌冲突下导致的油气运输船只供不应求情况。建议重点关注：中航西飞（000768.SZ）、航发动力（600893.SH）、中航机电（002013.SZ）、中国船舶（600150.SH）、紫光国微（002049）、中航高科（600862.SH）、钢研高纳（300034.SZ）。

风险提示。由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩低于预期；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。