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疫情影响短期业绩,持续关注本土优质龙头

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概述

2022年09月08日发布

2022年9月2日

国潮趋势延续,本土品牌超车在即。行业方面,服装行业进入低速发展成熟期,需求增速趋缓,行业进入存量竞争。在21年新疆棉事件催化下,国潮需求快速崛起,部分本土头部服饰品牌在产品设计、营销、研发资源等方面影响力逐步提升,与国际一线品牌差距持续缩小,且兼具性价比优势,近年来在国内市场销售表现亮眼。短期来看,22H1以安踏、李宁、特步为代表的本土品牌逆势上扬,凭借较强的产品、品牌和创新力,22H1分别实现15.70%、22.07%、37.44%的营收增速,相较之下国际一线品牌阿迪、耐克在亚太销售额呈同比下滑态势。

去库存中期,22H2或23H1需求景气度有望提升。22Q1疫情扩散后,多地封城、停产,宏观经济、居民收入受不利影响,我们预计消费边际下降,服装消费成长压力较大,叠加21H1服装龙头收入高基数,22H1服装行业收入、业绩增速相对较低。我们认为当下行业处于去库存中期。伴随疫情逐步得到控制,经济指标边际改善,叠加一系列宽松稳增长政策持续提振消费信心,我们预计22H2或23H1消费品景气度有望迎来复苏,行业去库存有望结束。

服装板块业绩逐季下滑,纺织板块增速趋缓。2022H1服装公司业绩增速逐季度放缓,景气度下行。22H1服装板块公司营业收入合计为826.89亿元,同增2.15%。受疫情持续扩散以及21H1基数较高等影响,服装公司利润同比下滑,业绩增长压力较大。在疫情影响下,上半年服装公司销售费用有所缩减,上半年服装板块销售费用率为22.78%,同降0.24PCT。纺织方面,22H1纺织板块收入、利润双升,上半年实现收入、净利润665.01亿元、55.92亿元,同增10.35%、10.83%。22H1由于国内疫情多点爆发,纺织公司开拓客户受限,销售费用率同降0.07PCT至1.96%。

优质服装业绩韧性强,纺织龙头高质量发展。个股方面,安踏体育:主品牌DTC转型顺利推进,整体收入稳健增长;FILA受疫情影响较大,仍表现较强韧性。特步国际:多品牌收入强势增长,主品牌持续投入跑步生态圈,广泛覆盖跑族会员;特步儿童致力于提升校园运动基因,把握发展机遇。波司登:聚焦原创设计、国潮基因,主品牌持续推出新品、拓展线上新兴渠道,带动主品牌成功升级。华利集团:22H1客户订单需求旺盛,越南工厂生产恢复,龙头优势凸显,运动鞋产品量价齐升,业绩增长提速。兴业科技:疫情影响下,鞋包皮革产能利用率下降,客户订单减少,收入同比下滑;公司收购宏兴皮革,进入汽车内饰皮革领域,有望贡献新的业务增长极。玉马遮阳:22H1国内疫情、俄乌冲突、原料成本上涨,收入利润双承压;伴随疫情改善,有望凭研发、服务、性价比、规模优势,不断拓展新客户,助力收入增长。健盛集团:22H1棉袜优质品牌客户收入占比提升,同时调价以消除原料上涨;无缝服饰下游需求景气度高,客户拓展、产能扩建齐发力,收入快速增长。孚日股份:持续优化运营机制,拓展国内外市场,主业保持稳健;公司积极拓展新材料、新能源业务,伴随新业务逐步拓展落地,有望打造未来新业绩增长曲线。

投资建议:短期来看随着国内疫情管控放松,经济、居民消费逐步恢复,市场预期消费板块迎来拐点。国潮崛起,注重性价比的低线城市消费者和年轻群体更加认同优质国货产品,国产品牌市占率显著受益。本土优质企业由于其在产品差异化、功能性,以及精细化运营的商业模式方面,有较为领先的变革优势,有望在当下去库存中期的行业背景下,率先恢复增长。因此我们认为服装板块,一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强,有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起,运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长,重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大,关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司,重点关注华利集团、兴业科技、明新旭腾,关注遮阳材料行业龙头玉马遮阳。

风险因素:新冠肺炎疫情影响超预期、全球经济增速显著下滑、国内服装消费持续低迷等。

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