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2022年09月07日发布

1）天然气：欧洲缺气利好国内资源公司

欧洲储气过程相对顺利，但冬季缺气仍是大概率事件。据欧洲天然气传输系统运营商网络(ENTSOG)预测，今年冬天欧洲的天然气缺口为200至300亿立方米。相关公司有望受益于天然气涨价，或进口天然气转卖欧洲。

2）能源：电价、气价的传导

从近一年涨幅（2021.7-2022.7）来看，天然气现货涨幅188%，五国电力现货涨幅均值250%。电力零售价涨幅多在20%左右，意大利超100%；天然气零售价平均涨幅高于电力零售价，涨幅处于40%~155%。由于供应商成本结构中包含期货、衍生品等，以及电价本身由多因素构成，造成现货价格的高涨幅传导至终端有所弱化。从输电费、税费层面考虑，零售端承担了较多新能源转型中的额外成本。从能源转型角度出发，欧洲电价长期看涨；由于上游投资不足，气价易涨难跌。

3）户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期

当上网电价低于零售电价，光伏自用具备经济性。2012-2013年，零售电价与上网电价出现正差值，德国户用储能出现萌芽。2019年，光伏+储能综合成本低于零售电价，光储系统具备经济性，平价推动德国新增户储增速提高。同年，德国户储补贴政策退出。因此，电价差是拉动户储需求的一大核心因素。而配电商洗牌加剧局部电价上涨，终端崩溃放大部分地区缺电现象。户用光伏、户用储能在欧洲渗透率仍处于较低水平，长期发展空间广阔。建议关注：科士达、派能科技、锦浪科技、固德威。

4）热泵：缺气背景下有望加速放量

热泵通过电能驱动压缩机和泵，可以将低品位热源（如空气、水、土地）高效利用，转换效率普遍达3-4。2021年欧洲销售热泵218万台，同比+34%，使得累计存量热泵达到1698万台。但从渗透率角度看，2021年底欧洲热泵增量渗透率27%，存量渗透率13%，未来仍有较大空间。建筑部门占欧盟能源消耗的40%，温室气体排放的36%，而热泵推广是建筑领域取代化石能源的关键，目前已有多个国家出台建筑领域化石燃料取暖禁令。建议关注热泵相关标的。

5）风险提示

欧洲衰退风险：可能导致政府补贴退坡，居民收入下降（或负债意愿下降），从而影响相关产品出货；

地缘政治风险：俄乌冲突下天然气短缺问题面临不确定性，若能源危机解除，相关行业景气度及市场预期可能受影响。