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2022年09月08日发布

事件概述:

北京时间9月7日，蔚来汽车发布2022Q2财报：2022Q2实现单季营收102.9亿元，同比/环比分别为+21.8%/+3.9%；销量约为2.5万辆，同比/环比分别为+14.4%/-2.8%；汽车业务毛利率为16.7%，同比/环比分别为-3.6pps/-1.5pps；净亏损为27.6亿元，同比/环比分别扩大+369.6%/+54.7%。

分析与判断:

单季营收首破百亿毛利率超预期

营收端：2022Q2公司总营收为102.9亿元，历史首次突破百亿。其中汽车业务收入为95.7亿元，同比/环比分别为+21.0%/+3.5%。收入同环比增长主要来自于ET7的批量交付，达到6,749辆。其余车型因受到产品换代影响，销量均有所下滑。ES8单季交付3,681辆，同比/环比分别为-17.0%/-15.2%；ES6单季交付9,914辆，同比/环比分别为-0.2%/-27.2%；EC6单季交付4,715辆，同比/环比分别-37.4%/-38.3%。随着ES7和ET5在22Q3开启交付，蔚来交付量将展现进一步的提升。在单车ASP方面，由于季度中的调价和高单价车型ET7的占比增加，22Q2单车ASP增长至38.2万元，同比/环比+5.7%/+6.5%。

利润端：毛利方面，蔚来汽车业务毛利率为16.7%，同比/环比分别为-3.6pps/-1.5pps。虽然高毛利的ET7交付为毛利带来了一定的正面影响，但不抵电池价格的上涨所带来的的成本增加。蔚来整体毛利为13.4亿元，毛利率为13.0%，同比/环比-5.6pps/-1.6pps。整体毛利率表现超越公司前期指引的-3.0至-4.0pps；下降的原因除汽车毛利下滑外，对补能及服务网络的投资加大也导致整体毛利承压。

费用端：2022Q2公司研发费用为21.5亿元，同比/环比分别为+143.2%/+22.0%；研发费用率为20.9%，较2021年全年整体上升8.2pps；销售管理费用为22.8亿元，同比/环比分别为+52.4%/+13.3%；销管费用率为22.2%，较2021年全年整体上升3.1pps。销售费用环比上升的主要原因是销售网络的扩张以及ES7上市所需的市场推广费用的增加。

服务网络：蔚来目前共拥有395家未来中心和未来空间，覆盖全球149个城市，263家服务中心和交互中心，覆盖全球151个城市。充换电网络方面，蔚来已经累计布局1,094座换电站，包含285座高速换电站，累计为用户提供超过1,200万次换电服务。同时，蔚来已累计建设1873座充电站，包含5,341根超充桩和5,466根目的地充电桩。

未来展望：蔚来预计2022Q3汽车销量将在3.1万辆至3.3万辆之间，同比区间为+26.8%至+35.0%；对应营收为128.5亿元至136.0亿元，同比区间为+31.0%至+38.7%。全年目标方面，蔚来表示将力争完成年初目标的15万辆，意味着将在2022Q4交付约6.5万辆，同比/环比约为+160%/+103.1%。

全新产品周期引领高端智能市场

“866”全面换代，软硬件同步升级。蔚来目前主力销售车型“866”均在6月迎来改款升级，新款“866”车型均配备高通8155芯片，并搭载全新智能系统“赤杨”。根据官方公布的数据，新座舱平台实现了100%的CPU和GPU算力提升、160%的存储带宽提升和30%的平均能效提升；大幅优化车机系统运行速度，降低语音识别错误率。该系统具备软件持续迭代能力，展现了智能汽车所具备的“持续生长能力”。据官方表示，明年“866”车型将迎来大改款，新款车型将全部基于新一代的NT2.0平台，全面提升现有产品竞争力。

ES7上市交付、ET5交付在即。6月蔚来发布了基于NT2.0平台的首款车型ES7，定价46.8万-54.8万，补充了当前产品矩阵中缺失的5座中大型SUV。ES7在核心硬件和设计方式上与ET7、ET5保持一致。ES7已经在8月30日迎来首批交付，据官方表态，ES7的销量大幅超越公司预期。备受消费者关注的中型轿跑ET5也将在9月30日开启交付，或将成为蔚来产品组合中单月稳态销量最高车型。官方预计ET5在12月的交付量将至少突破1万辆。蔚来当前产品矩阵在新势力车企中最为完善，各品类可满足多样化的消费者需求。

大众品牌进展顺利海外市场布局加速

三大品牌覆盖全市场，海外布局打开新空间。公司表示，蔚来将打造三级品牌体系，除蔚来之外，将设立代号为阿尔卑斯的第二品牌和更下沉的第三品牌，新品牌将面向大众市场，预计定位分别为20至30万元和10-20万元。新品牌将基于蔚来正在研发的NT3.0平台。多层级品牌策略将帮助公司抓住快速增长的大众新能源汽车市场，并且避免伤害蔚来的品牌定位。在海外市场方面，蔚来表示已经在产品定义、用户体验和商业模式方面对美国市场布局进行研究，加速进入美国市场。欧洲市场方面，ET7将于今年向德国、荷兰、丹麦、瑞典、挪威用户开发预订。相较竞争激烈的国内新能源车市场，海外市场竞品较少。蔚来有望利用其远超同级海外车型的产品力和服务质量打开新的市场空间。

投资建议

智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐：

1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】；

2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、文灿股份】；

3、低估值龙头：优选【福耀玻璃、星宇股份】。

风险提示

新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。