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2022年04月22日发布

事件概述:

北京时间4月21日，特斯拉发布2022Q1财报：

2022Q1实现单季营收187.6亿美元，同比/环比分别为+80.5%/+5.9%；销量约为31万辆，同比/环比分别为+67.7%/+0.5%；汽车业务毛利率达到32.9%，创历史新高；归属于普通股东净利润33.2亿美元，同比/环比分别为+657.5%/+43.0%。

分析与判断:

财务表现连破历史记录新工厂助推业绩持续向上

营收端：2022Q1公司总营收为187.6亿美元，其中汽车业务营收168.6亿美元，同比/环比分别上升87.3%/5.6%。虽然面临着疫情导致供应链问题和产能下降，公司仍然实现了单季度最好的历史汽车交付量。在能源业务方面，022Q1总营收达到6.2亿美元，同比/环比分别为+24.7%/-10.5%。能源业务受宏观环境影响较汽车业务更大，太阳能系统的芯片和零部件供应链均受到冲击，因此季度装机量下降明显，同比/环比分别为-47.8%/-43.5%。2022Q1服务和其他业务收入为12.8亿美元，同比/环比分别为+43%/+20%，主要得益于二手车的强劲销售和维保服务的增长。

利润端：2022Q1在GAAP准则下归属于普通股东的净利润达到33.2亿美元并创下新高，同比/环比分别为+657.5%/+43.0%。毛利方面，在原材料价格和物流价格持续上升的情况下，公司汽车业务毛利率仍然稳步上升，在剔除新能源车积分收入后，汽车业务毛利率历史首次达到30.0%。毛利率的提升主要得益于汽车ASP的上升(2022Q1达到5.2万美元，同比/环比分别上升13.7%/2.9%)和产品销售矩阵向盈利性更强车型偏移，如ModelY。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率历史首次超过20%，同比/环比分别为+9.8%/+3.5%。我们预计随着一体化压铸工艺使用范围的拓展和高效的运营管理能力，特斯拉未来利润率将进一步攀升。

费用端：2022Q1公司研发费用为8.7亿美元，同比/环比分别为+29.9%/+16.9%；研发费用率为4.6%，较2021年全年整体基本持平；销售管理费用为9.9亿美元，同比/环比分别为-6.1%/-33.6%；销管费用率为5.3%，同比/环比下降明显，分别为-4.9ppt/-3.1ppt。费用率的下降主要得益于销售增加带来的规模效应和更低的股权激励支出。

产能端：由于疫情的影响，上海工厂损失了一定的产能，但公司认为上海工厂将在4月下旬迅速恢复产能，周产量或将打破历史记录。公司预计上海工厂2022Q2总产量将与2022Q1产量相似。柏林和德州工厂已于4月开启正式运营，处于产能爬坡阶段，当前规划年产能均为50万辆。其中柏林工厂仍将交付2170电池组，但马斯克表示今年末有望逐步转向4680。德州工厂将生产基于4680电池组和一体化压铸前车身的ModelY。公司预计2022年全年各车型总产量可达150万辆。

高科技打造全新业务未来空间超越想象

FSD自动驾驶：公司表示FSDBeta版本已有超过10万人加入，有望在年内大幅提升使用者人数。当前FSDBeta版本约每2周推出一次更新。

特斯拉保险：收集驾驶数据为特斯拉车主提供实时驾驶打分，通过为高分用户提供较低的保费，培养用户良好的驾驶习惯。同时将出险现场的数据回传，为特斯拉软硬件的改良提供支持。公司表示希望在年末让80%的用户使用特斯拉保险，之后将推向全球。

Cybertruck：公司表示有望在明年实现量产。

自动驾驶出租车：公司希望将在2024年起量产不含有方向盘和踏板的无人自动驾驶出租车。公司表示该产品将包含多项令人激动的新科技，目的是将无人出租车的每公里综合使用成本压至最低。我们预计该业务如果得以按计划推出，将为特斯拉业绩带来极大增量。

Optimus人形机器人：在德州工厂开工仪式中，特斯拉宣布这款新产品有望在2023年开始生产第一版。据官方描述，这款机器人身高约172CM、体重约56KG，能够硬拉68KG左右。它的诞生是为了“消除危险、重复和无聊的任务”，以便人类可以专注于更加愉快的工作。马斯克在电话会中表示，特斯拉的这项业务重要性极高，未来价值或将超过汽车业务和FSD业务。

强产品力驱动国内优质产业链受益

特斯拉技术驱动供给质变铸就代际领先的强产品力，主要体现有：

1）全栈自研自动驾驶；

2）动力电池自制（4680电池已在德州工厂量产）。考虑新Model3/Y上海工厂产能快速扩充至约70万辆，我们预计将充分拉动上游供应链，为自主供应商做大做强创造历史性机遇。国内相关产业链完整，供应商响应快速，成本优化能力强，良好契合特斯拉产品快速迭代及产能快速爬坡的发展需要。特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持续受益。

投资建议：

智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗透；电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升行业集中度。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。

1、客户维度：

新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。

2、产品维度：

智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，以实现市占率提升与品牌向上：

1）智能化增量：智能驾驶-【德赛西威*、伯特利】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、车灯-【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）；

2）电动化增量：三电【比亚迪、隆盛科技】；新能源热管理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【三花智控】；轻量化【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。

风险提示

新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；芯片短缺影响。