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2022年09月09日发布

建材行业中报披露完毕，上半年行业在地产下行、需求回落、疫情冲击、成本上涨的多重压力下普遍承压。我们认为目前应关注金九银十基建落地节奏、地产销售恢复及渠道转型进程。

行业整体承压。上半年我们重点关注的57家建材公司（为了可比剔除天山股份）共营收2,506.14亿元，同降7.73%，归母净利305.84亿元，同降26.91%；上半年毛利率26.31%，较去年同期下降3.81个百分点；净利率12.66%，同比下降3.57个百分点。二季度营收1,439.21亿元，同降10.56%，归母净利182.26亿元，同降33.86%；二季度毛利率25.63%，同降5.59个百分点，净利率13.17%，同降5.04个百分点。

板块利润普遍下滑，玻纤与新材料表现较好。包含天山股份在内的58家上市公司中51家实现盈利，7家亏损；29家公司营收较去年同期下滑，40家利润较去年同期下滑，行业普遍承压。利润端（归母净利，下同）上半年水泥下滑32.98%，早周期下滑36.09%，玻璃下滑40.88%，管材下滑42.49%，后周期下滑61.09%，玻纤和新材料分别实现34.35%与27.56%的归母净利润利润增速。

金九银十关键期，关注基建实物工作量的落地。上半年地产下行显著，政策力求基建发力下基建投资增速较快但实物工作量显著滞后。除了疫情与高温天气等不可抗力之外，资金与项目的不配套是关键因素。土地财政下滑地方政府支出乏力、GDP对地方政府的考核重要性下降、隐性债务压力等限制基建发力。近期，国常会、财政部、工信部、发改委等多部门分别强调接续政策出台、扩大有效需求、“放管服”、保产稳供、适度超前部署新型基础设施建设等助力基建的实物工作量落地以及经济的稳定恢复。国务院督导组赴各地联合办公，意在压实地方责任，加快政策落实，并听取地方建议，为推出稳经济一揽子的接续政策做好准备。我们认为基建的实物工作量落地后，基建端建材需求有望快速体现。

消费建材关键看地产恢复节奏与渠道转型。在地产集中度下行阶段，过去依靠大B端地产集采快速实现增长的建材企业承压会更显著，且往往存在坏账减值风险，而较早布局C端或小B端的建材企业韧性会相对较强。若地产销售能够顺利恢复，则B端建材能够显示出一定弹性；若恢复节奏不及预期则应关注B端建材主动的渠道转型情况。

重点推荐

首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐华新水泥、冀东水泥、海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。消费建材推荐业绩韧性高的北新建材。推荐中硼硅产品加速布局、二十年业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。

评级面临的主要风险

玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。