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2022年06月14日发布

上半年家电板块整体承压，估值处于历史低位，内销受疫情扰动、物流受限，终端承压；外销基数压力较大，增速放缓。传统龙头公司保持增长韧性，新兴品类维持较高景气度。展望2022H2，我们看好地产政策边际宽松、多地发放消费券对家电内需的带动，原材料价格高位回落，高端化、套系化趋势延续，有望增厚行业业绩弹性；看好新兴品类享受渗透率提升逻辑，维持较高景气度，给予行业“强于大市”评级。

回顾上半年，疫情扰动下板块整体承压，行业仍保持增长韧性。截至2022年5月31日，申万家电指数累计跌幅达19.88%，在申万一级行业中排名第22位。大家电方面，今年以来疫情反复，生产端、物流端受阻，地产销售数据持续低迷；外销需求增速放缓，海外通胀压力及消费者信心指数下降等原因抑制需求。新兴家电品类仍维持较高景气度，洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等依然跑赢行业大盘；同时冷柜、咖啡机、空气炸锅等品类逆势突围，成为本轮疫情期间的明星品类。家电企业表现出了极强的经营韧性，收入保持稳健增长，产品升级驱动业绩回暖，行业竞争格局进一步优化。

2022H2传统品类需求有望复苏，地产政策边际宽松、终端需求刺激、成本压力缓释助力盈利修复。需求端，一方面受益于近期地产宽松政策已进入实质性执行阶段，政策的边际变化预计首先体现在竣工数据的回暖，家电内销有望受益；另一方面，受益于多地发放消费券，有望短期内迅速对冲疫情影响，重振消费者信心，带动消费回暖。盈利端，主要原材料价格进入高位企稳、逐步回落的阶段，叠加产品升级优势，将增厚盈利弹性。外销方面，随着外销同期基数回落，近期人民币贬值及关税预期豁免等因素刺激，海外业务的规模与盈利水平有望同步提升。

2022H2新兴家电享受渗透率提升逻辑，维持高景气。中国家电消费的品质化升级，将为新兴可选家电企业提供持续动力。1）集成灶，依托产品力优势与渠道端的延展，产品渗透率提高的逻辑较强，目前行业尚处于发展前期，头部品牌积极扩产能、升级产品技术及品牌宣传，有利于其把握市场机遇进一步提升市场竞争力。2）智能微投，在需求大屏化&家居智能化的消费趋势下，因性价比、护眼等优势应用场景丰富，目前产品渗透率仍处于较低水平，龙头公司持续升级产品研发实力，产品性能仍有进一步的提升空间。3）清洁电器，不仅实现了智能科技与清洁健康科技的创新融合发展，同样把握了新一轮消费升级的方向，目前清洁电器在我国渗透天花板高，技术突破及价格优势成为重点，龙头格局相对传统小家电品类会更加稳定，将持续享受行业快速增长过程中的红利。

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评级面临的主要风险

1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）原材料价格上涨风险；3）地产表现低迷；4）家电行业价格战加剧；5）天气因素对家电特别是空调产生的影响