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2022年09月05日发布

供给高增速难持续。21Q4保供正式开启，21Q4原煤日均产量大幅提升到1209万吨/天。2022年1-7月原煤日均产量为1210万吨/天，与21Q4相当，我们认为该产量水平为产量“天花板”，后期难有突破。上半年原煤产量增速高主要由于2021年事故频发安监扰动基数较低，预计进入四季度，产量增速快速下滑。

非电下游为现货价格的核心。去年电煤保供应以来，动力煤市场变成两个相对独立的市场，一个是以买长协煤为主的电厂用煤市场，另外一个是买现货煤为主的非电力市场，下游主要包括水泥，化工等行业。由于电厂能够足额低价买到长协煤，所以即使在夏天如此之热的情况下依然不需要像往年一样去抢购现货煤。非电下游的淡旺季决定现货价格波动，对于真正买现货煤的水泥化工等行业，目前是消费淡季，因此现货煤的真正旺季要到“金九银十”。

中长期供给乏力，盈利高位。煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑4~5年的建设周期，增加产能周期过长。需求方面，能耗总量放开、钢铁碳达峰时间延后都保障煤炭行业中长期需求无忧，对比较为乏力的供给，价格有望保持高位。

多番“压力测试完成”，板块估值有望提升。经历了21Q4以来的“增产保供”，2022年4~6月火电需求下滑，以及7月以来的“旺季不旺”，从现货价格表现来看，我们认为行业已经完成了多番压力测试，行业盈利的可持续性被充分验证，当前煤炭价格反弹，板块估值提升有望来临。同时，板块龙头公司持续大比例分红，从股息角度考虑，配置价值凸显。

投资建议：建议关注板块性投资机会，重点推荐山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兖矿能源。

风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期。