2022年09月05日发布 【本周关键词】：国内8月制造业PMI有所回升；美国失业率抬升 行情回顾：1、鲍威尔鹰派言论下，加息预期升温，美元指数走强，压制板块表现：1）基本金属，鲍威尔Jacksonhole鹰派言论后，美联储9月加息75bp预期升温，美元指数强势，基本金属整体回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-7.1%、-7.4%、-5.7%、-11.8%、-13.5%、-4.6%；2）贵金属，受加息预期升温影响，本周十年期美债实际收益率0.47%→0.73%，COMEX黄金收1722.60美元/盎司，环比下跌1.55%；SHFE黄金收于383.02元/克，环比下跌2.11%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,072.21点，环比下跌6.46%，跑输上证综指4.92个百分点，金属与非金属新材料、黄金、稀有金属、工业金属的涨跌幅分别为-3.26%、-3.87%、-6.09%、-6.20%。 宏观“三因素”总结：国内8月制造业PMI有所回升，；美国8月ISM制造业PMI环比持平，失业率抬升；欧元区8月制造业PMI回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内8月官方制造业PMI为49.4（前值49.0，预期49.2），非制造业PMI49.5（前值50.4）。2）美国：美国8月制造业PMI为52.8（前值52.8，预期52.0）；7月全部制造业新增订单5241.83亿美元，环比-10.90%，7月耐用品新增订单2500.49亿美元（前值2943.73亿美元），季调环比-0.20%（前值2.24%）；8月失业率季调3.7%（前值3.5%，预期3.5%），8月新增非农就业人数季调31.5万人（前值52.6万人，预期30.0万人）。3）欧元区：本周披露欧元区8月欧元区制造业PMI49.6（前值49.8，预期49.7），连续两个月处于荣枯线以下；7月欧元区PPI同比37.9%（前值36.0%，预期37.0%），环比4.0%（前值1.3%，预期3.0%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊64274.8例，环比上周减少7387例，疫情降温。4）8月全球制造业PMI为50.3，环比回落0.8，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：底部或已探明，高成长标的将率先被重估 周内，美国8月失业率上升，但鲍威尔在杰克逊霍尔指出将继续加息遏制通胀上涨，市场大幅调整了对加息的预期，黄金承压。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间；根据我们测算，金价底部或在1700美元左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 基本金属：美元指数强势，基本金属价格有所承压 周内，市场对美联储加息和全球衰退的担心持续，美元指数强势，基本金属价格有所承压；欧央行亦表明需要强有力的行动来抑制通胀。 1、对于电解铜，供给方面，高温逐步降级，限电对于国内电解铜供应的影响有所缓和；需求方面，光伏装机量显著提升，拉动线缆需求增长，但传统地产及国网端口始终难寻消费亮点。截至9月2日，上海、江苏、广东三地社会库存7.19万吨，较上周累库0.65万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内四川地区电力恢复，电解铝产业链上下游均有复产，但电解铝企业仅广元中孚新增产能通电启槽，运行产能恢复到减产前需要到10月底以后。近期云南部分水库出现水位不及去年的情况，云南电力公司正与当地企业协商减电事宜，当地电解铝企业或有压减负荷10%-30%的可能性，预计下周会有企业陆续确认是否减产。海外能源压力持续，欧洲等地区铝厂仍存减产预期。需求端，周内国内下游消费有所好转，川渝、江浙等地下游限电解除，企业多增加开工，但近期多地又突发疫情，也对下游开工及运输有所干扰，下游多刚需逢底采购。周内，国内电解铝社会库存68.3万吨，较上周库存增加0.4万吨。盈利方面，本周铝价下跌，电解铝成本偏强运行，电解铝即时盈利能力下降。 1)氧化铝价格2,926元/吨，环比-0.1%，氧化铝成本3022元/吨，环比上涨1.14%，吨毛利-96元/吨，环比下降37元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7850元/吨，环比下降0.83%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8039元/吨，环比下降0.3%，周内平均吨毛利-190元/吨，环比下降1.03%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8046元/吨，环比上涨0.53%，周内平均吨毛利-196元/吨，环比下降68元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本17716元/吨，环比下降1.98%，电解铝长江现货价格18110元/吨，环比下降3.93%，吨铝盈利262元，环比下降262元/吨。 3、对于锌锭，限电影响结束，冶炼厂陆续复产，周内锌锭产量10.472万吨，环比上升10%；需求方面，镀锌板块开工率回落，基建等板块需求短期或难有改善，压铸板块在锌价走弱后，终端补库的订单需求增加，开工回暖。本周七地锌锭库存12.17万吨，较上周五去库0.18万吨。 投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 1、贵金属，高通胀支撑真实收益率定价模型残差处于极值水平，但美国经济回落难以避免，支撑金价预期由弱转稳，通胀具备韧性情形下，金价也将超预期上行，成长优势突出标的将会率先重估。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求持续回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年09月05日发布 智慧电网是传统电网数字化转型后的产物。智慧电网是指以数字孪生技术赋能传统电网，使电力产业数字化，从而实现电力资源的更高效更安全的生产、调配和使用，进一步实现双碳目标。 行业趋势：政策与技术双轮驱动智慧电网发展。 1、政策因素：双碳目标促转型发展、新能源充电推波助澜。国家多部门对传统企业的数字化转型提出了更高的要求，智慧电网的数字化转型有利于智慧城市的构建，实现城市的智能化。当下新能源电车兴起，V2G模式助力低碳发展。自2020年以来，国家出台多项政策鼓励V2G发展。 2、技术因素：5G技术深度赋能智慧电网。5G赋能电力机器人替代运检人员的危险作业，综合效率提升2.7倍；5G技术赋能无人机，使得线路视频巡视效率提升11倍；5G赋能智慧配电终端，用户停电时间大幅度降低。市场空间：千亿级市场规模指日可待。 市场规模 未来几年，智慧电网产业的市场空间主要在新能源充电桩、储能、数字孪生变电站、电力巡检机器人，智慧电网市场规模将于2025年突破3000亿。 市场回顾： 本周计算机板块表现较为良好。计算机板块涨幅为0.53%，涨跌幅在申万一级行业中排12/31。 计算机市值前十大股票涨跌幅差异较大，软件类行业较好。办公软件—金山办公较为出色，ERP软件提供商的涨幅也较为优秀，硬件类行业较为不景气。 本周计算机板块涨幅前十大股票主要集中在软件行业以及互联网服务相关行业，包括无人运输、智能驾驶、交通运输软件等。 投资策略： 随着智慧电网的发展，我们认为智慧电网相关服务提供商和电力巨头会持续盈利，建议关注如下： 电网智能化方案服务提供商:远光软件、四方股份、亿嘉和 电力产业巨头：文山电力 风险提示：智慧电网政策推进力度不及预期、技术成熟度不及预期、系统建设成本超预期、应用场景不及预期。

2022年09月05日发布 每周一谈：万科旗下万物云通过港交所聆讯 事件：9月1日，港交所披露万物云空间科技服务股份有限公司（下称“万物云”）的聆讯后资料集，这意味着万物云通过港交所聆讯，若成功挂牌，万物云将成为今年继金茂服务、力高健康生活、东原仁知服务、鲁商服务、苏新服务后的第6只在港股上市的物业股。 万物云是定位于物管行业的空间科技服务商，针对传统物业通常存在业务效率瓶颈的问题，万科集团合伙人、万物云CEO朱保全在万科2021年度业务交流会上首次发布“百城千街”计划的“街道战略”，万物云将锁定中国经济排名前100的城市，遴选万物云现有项目浓度高的区域，优先建设蝶城。 我们认为，一方面，针对老旧小区物业费定价低、基础物业费提价难等问题，在物业费之外，万物云通过“蝶城”延伸的新兴服务，未来将逐步整合社区增值服务、城市增值服务等业务，重塑空间效率，成为公司的第二增长曲线。另一方面，国家“十四五”规划明确提出实施城市更新行动，城市更新已经上升为国家战略，万物云不断探索“物业城市”城市治理创新模式，也将为其他上市物企带来更多的借鉴意义。 根据万物云最新照顾说明书，万物云在管面积、经营数据稳步上升，市场化程度较高，第三方外拓能力较强，母公司全国品牌影响力加持效应较好，随着公司经营整合能力的提升，以及未来基于“蝶城”拓展的新兴服务及规模化效应的显现，我们预计在物企存量市场的角逐中，万物云未来仍将有较高的质量增长，若上市公成功或将成为港股物企新霸主。 结合PE、PS估值法，我们测算万物云市值约在651-720亿人民币左右。数据追踪（8月29日-9月2日）： 资金及交易追踪： 沪（深）股通：A股物业公司中仅招商积余在沪（深）股通中有持股，截至2022年9月2日，持有1019.09万股，较上周上涨0.12%，持股市值1.75亿元。 港股通：港股中港股通持股共19家（剔除停牌的恒大物业），自2022年8月29日至9月2日，增幅最大的是金科服务，本周增幅5.43%。降幅最大的是旭辉永升服务，降2.6%。持股比例最高为保利物业，为65.03%。持股数量最多为融创服务，为5.07亿股。 投资策略：中报业绩披露显示大部分物企营收增速仍保持在两位数以上，但由于关联方因素，当前物业行业尚不能走出独立行情，建议关注物管商管并行且控股股东为央企背景的华润万象生活、关注受母公司拖累风险较小的中海物业、招商积余，关注独立发展能力较高的的全国性物企绿城服务等。 风险提示：房企资金链紧张拖累物企，关联方应收账款及其他应收款坏账风险，外拓增速不及预期。

2022年09月05日发布 力量钻石：定增正式落地，发行价格162.01元/股，募集资金39.12亿元 根据公司9月4日公告，本次定增向14名投资者发行2414.9万股，发行价格为162.01元/股，锁定期为6个月，募集资金总额为39.12亿元。获配对象包括财通基金、中欧基金、南方基金等。本次发行的募集资金将用于新建培育钻石和工业金刚石单晶产能。达产后培育钻石总产能将达到现有产能（2022年）的5.3倍，金刚石单晶总产能将达到现有产能（2022年）的2.5倍。我们认为，定增顺利落地，公司将享受产能释放+行业高景气双重红利，有望向培育钻石龙头看齐。 培育钻石行业接近10%拐点，相当于2020年的新能源汽车，黄金投资期已开始 1）预计至2025年，全球培育钻石原石需求从2021年93亿元增至313亿元，2022-2025年复合增速35%。2022年7月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长25%/38%，1-7月累计进口额/出口额同比增长64%/73%，行业持续高景气。2）2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。 供给端：培育钻石原石制造厂商业绩兑现，高温高压法+CVD法均有很好机会 1）中兵红箭：2022年上半年业绩大增115%略超预期，中南钻石扩产培育钻石，业务结构改善明显，净利率达43%，盈利能力持续提升。公司是全球高温高压法工业金刚石+培育钻石双龙头，CVD法突破10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术，达世界一流水平。2）四方达：中报显示CVD培育钻石业务运营主体天璇半导体已实现并表，未来空间大。首期100台CVD设备产线已进入调试、运行阶段；二期10万克拉CVD产线建设已启动；CVD设备自研，扩产限制较少，产能可实现快速有效扩张。3）黄河旋风：2022年上半年归母净利润同比增长192%，公司聚焦超硬材料主业，积极调整产品结构，培育钻石产品产销规模提升，盈利改善。定增已获受理，培育钻石扩产加速。加紧研发CVD大单晶和第三代半导体的开发与推广。4）国机精工：MPCVD培育钻石募投项目已实现收益，并将在2年内追加投资2亿元；高温高压法六面顶压机供不应求，全年产能有望翻倍。 零售端：力量钻石布局零售端，中国黄金进军培育钻石，国内终端需求将爆发 培育钻石产业链上游生产和下游零售端为高价值环节。目前全球终端需求主要在美国，占80%。中国培育钻石消费全球占比不到10%，2020年渗透率仅1.9%，未来增长空间大。力量钻石与潮宏基合资成立子公司参与创建并运营培育钻石饰品品牌，积极推广培育国内培育钻石零售市场。中国黄金在2022年半年报中披露将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏。中国黄金作为黄金行业央企龙头，进军培育钻石，有望引领培育钻石行业规范化、规模化发展，大幅提升国内培育钻石终端消费。 投资建议：重点推荐中兵红箭、四方达、黄河旋风、力量钻石、国机精工 （1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，抗风险能力强，业绩弹性大；（2）四方达：CVD法培育钻石未来之星，国内CVD法技术储备最先进公司之一，复合超硬材料业务驶入快车道；（3）黄河旋风：高温高压法双龙头之一，高温高压+CVD法并举，历史包袱逐步卸载，有望再次崛起；（4）力量钻石：培育钻石新秀崛起，定增大幅扩产，短期业绩增幅大。（5）国机精工：培育钻石设备+产品双轮驱动，大兆瓦风电主轴承业务进展加速。?风险提示：培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险

2022年09月05日发布 【核心组合】杭氧股份、中兵红箭、上机数控、先导智能、迈为股份、晶盛机电、三一重工、新强联、金辰股份、亚玛顿、罗博特科、华测检测、宏华数科、凯美特气、斯莱克、四方达、乐惠国际 【最新关注】斯莱克、凯美特气、四方达、华铁股份、百利科技 【重点股池】瀚川智能、奥特维、海目星、华特气体、英杰电气、运达股份、双环传动、春风动力、青鸟消防、恒立液压、先惠技术、天宜上佳、日月股份、利元亨、杭可科技、中际联合、捷佳伟创、巨星科技、中国电研、北方华创、中微公司、浙江鼎力、中联重科、建设机械、国茂股份、华铁应急、聚光科技、杭叉集团、杰克股份、铖昌科技、和而泰 【上周报告】 【先导智能】创新力铸就新能源装备龙头，氢燃料电池装备有望提速 【先导智能】业绩符合预期，全球锂电设备龙头订单饱满 【上机数控】中报业绩同比增长 86%、盈利高增； 光伏“一体化”稀缺标的 【金辰股份】研发投入高增，与隆基等合作；期待 HJT/TOPCon 设备突破 【罗博特科】在手订单充足，下半年光伏自动化设备盈利能力有望修复 【英杰电气】中报业绩符合预期；光伏、半导体、充电桩订单齐增长 【斯莱克】中报业绩符合预期，看好新能源电池壳逐步放量 【杭可科技】业绩符合预期；在手订单饱满，海外占比逐步回升 【联赢激光】下半年业绩有望提速：规模效应显现、订单交付加快 【东威科技】获 PET 镀铜设备订单 7.13 亿元，复合铜箔放量在即 【运达股份】中报业绩超预期，“一主两翼”发展战略初见成效 【金沃股份】业绩短期承压，盈利能力进入回升通道 【乐惠国际】中报营收同比大增 89%，全国性渠道及工厂大规模开拓加速 【华铁股份】联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 【核心观点】 【锂电设备】高工产业研究院（GGII）数据显示，2021 年中国锂电铜箔市场出货量达28.05 万吨，同比增长 122.9%。GGII 预计，受全球新能源汽车终端产销量及储能市场需求的强势带动，到 2025 年中国锂电铜箔出货量将达 110 万吨，2021-2025 年复合增长率超过 40%。锂电池规模不断扩大，带动锂电铜箔市场需求提升。 推荐锂电设备龙头先导智能、斯莱克、先惠技术、海目星、杭可科技、利元亨、联赢激光、威唐工业、百利科技；最新关注：瀚川智能。 【光伏设备】华晟新能源与电建华东院签署光伏组件采购协议，2022 年至 2025 年，电建华东院将从华晟新能源采购 10GW 异质结光伏组件用于公司承建的光伏电站 EPC项目。五部门联合推动 HJT、IBC、TOPCON 等晶体硅太阳能电池技术和钙钛矿、叠层电池组件技术产业化。迈为股份联合 SunDrive 成功研制 26.41%超高效率微晶异质结电池。推荐上机数控、金辰股份、亚玛顿、罗博特科、迈为股份、晶盛机电、奥特维、英杰电气、捷佳伟创等。 【风电设备】 欧洲 8 国和欧盟决定 2030 年波罗的海风电产能增 6 倍， 从目前 2.8GW 提高至 19.6GW。 8 月 24 日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出支持中央发电企业等发行 2000 亿元债券，再发放 100 亿元农资补贴。国家能源局发布数据，截至 7 月底，全国发电装机容量约 24.6 亿千瓦，同比增长 8.0%。其中，风电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 17.2%。2022 年下半年风电交付吊装进入高峰。风电设备将迎来“出口需求增加+大宗商品降价”的双重利好。二季度国内风电招标进入旺季、招标价格企稳、钢铁、铜和原油等大宗商品价格持续下降，风电设备龙头盈利能力将逐季修复。推荐新强联、运达股份、日月股份、中际联合、亚星锚链，看好东方电缆、海力风电、明阳智能等。 【半导体设备】IC Insights 调整对 2022 年半导体资本支出的预测。从年初预测为1904 亿美元，同比增长 24%；调整至为 1855 亿美元，增长率 21%。虽有所下调，但资本支出仍是新高。今年上半年多数晶圆制造厂的利用率保持 90%以上，许多半导体工厂的利用率达 100%。推荐晶盛机电、北方华创、拓荆科技、罗博特科、奥特维、英杰电气；看好中微公司、精测电子、长川科技、至纯科技、华峰测控等。 【工程机械】预计挖机销量增速 8 月同比持平，国内预估销量 9000 台。 CME 预估 2022年 8 月挖掘机（含出口）销量 1.8 万台左右，同比基本持平。分市场来看：国内市场预估销量 9000 台，增速-27%左右，降幅环比上月小幅扩大，国内市场仍处于下行周期；出口市场预估销量 9000 台，增速 57%左右，增幅环比上月收窄。持续聚焦市占率不断提升的龙头三一重工（中长期）、徐工机械（中短期）；持续推荐恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、建设机械、安徽合力、华铁应急等。 【培育钻石】将复制新能源车成长路径。1-7 月印度培育钻石毛坯累计进口额同比增长 64%,行业景气度持续。俄罗斯天然钻石减产，“缺口”或导致培育钻石需求进一步上涨；日本成功开发 2 英寸金刚石晶圆量产，工业金刚石未来应用空间大；预计 2023年全球培育钻石渗透率将超过 10%，2022-2025 年全球培育钻石原石复合增速 35%。推荐中兵红箭、四方达、黄河旋风、力量钻石、国机精工，看好沃尔德。 【工业气体】供应端持续紧张，需求表现良好，工业气价格多有上涨。8 月第三周液氧、液氮、液氩市场价格重心均有上移，分别环比提升 10%、 11%、 17%；电子特气氪气、氙气价格维持高位。预计国内工业气体市场空间近 2000 亿元，海外可比公司 6000-10000 亿市值；看好电子特气国产替代。 推荐杭氧股份、凯美特气、华特气体，看好陕鼓动力、金宏气体。 【油气装备】国内海洋油气勘探开发迎来大号时机。据中国海洋能源发展报告 2021，预计 2022 年我国海洋油气产量仍将进一步提升，原油产量将达 5760 万吨，同比增长5.4%，占全国原油增量 80%，继续保持全国石油增量领军地位；天然气产量将突破 200亿立方米，同比增长 6.7%，占全国天然气增量 12%。推荐中密控股，看好中海油服等。 【检验检测】市场监管总局发布《2022 年度实施企业标准“领跑者”重点领域》。其中，专业技术服务产品类别中涵盖了检测服务、环境保护监测服务等领域。推荐华测检测；持续看好广电计量、安车检测、国检集团、苏试试验。 【消费升级/海外出口】美国 7 月 CPI 环比持平，同比上涨 8.5%，仍处于近 40 年高位，主要系食品价格和居住成本居高不下；汇率方面，本周人民币对美元中间价首次跌破 6.80 关口。重点推荐乐惠国际、春风动力、浙江鼎力、巨星科技、永创智能。 【消防电子】国务院印发《“十四五”国家应急体系规划》通知，强调十四五消防安全生产治本攻坚重点包括电动汽车、电动自行车、电化学储能设施等新兴业态，并督促餐饮等行业力争安装燃气泄漏报警装置。重点推荐青鸟消防；看好国安达。 风险提示：1）基建及地产投资低于预期风险；2）原材料价格大幅波动风险；3）中美贸易摩擦加剧风险；4）新冠疫情扩散超预期影响制造业资本开支复苏的风险。

2022年09月05日发布 22H1国内疫情多点散发下出行复苏承压，出行链子版块均跑赢沪深300 2022年上半年国内疫情出现集中爆发和多点散发的特点，3月中下旬起国内新增病例持续走高，22Q2中高风险地区峰值高达2754个，Q2末疫情逐步得到控制。疫情期间出行复苏承压，4月民航、铁路客运恢复率分别为15%和19%，重返疫后低谷，其中民航客运量仅788万人，为疫情以来最低值。 航空：疫情叠加油、汇冲击，行业迎至暗时刻，客公里收益提升明显，低运力推高单位扣油成本 上半年行业供需均大幅下降，飞机利用率和航班量一度跌破2020年最低点，旅客量不到疫情前同期4成，客座率同比下降约10pct，全行业亏损1089亿元。上半年油价高企，各航司重新开始征收燃油附加费，除华夏航空外，各航司22H1客公里收益同比提升，其中国际及地区涨幅明显，国航、南航、东航国际线客公里收益分别同比+24%、53%、52%。上半年运力投放水平低，成本刚性使得单位扣油ASK成本上升，国航、南航、东航、春秋、吉祥单位扣油成本分别同比+64%、+35%、61%、+27%、+59%。 机场：旅客吞吐量大幅下降拖累非航业务 起降架次与旅客吞吐量均创历史新低，其中上海机场与首都机场降幅最大、恢复较慢，截至6月，旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的2.5%、7.0%。机场Q2亏幅同、环比均扩大。旅客量低迷导致线下销售额下降，且部分机场予以减免租金，上半年机场非航业务收入大幅减少。 酒店：疫情期间经营承压，经营数据达疫后低谷 疫情影响下，22Q2国内酒店综合景气指数达2020年2月以来新低；龙头酒店集团收入及利润同比大幅下滑，锦江/华住/首旅/君亭收入分别同比-8%/-6%/-40%/-4%，归母净利润分别为0.02/-3.50/-1.52/0.11亿元，仅锦江和君亭实现正盈利。随境外国家放宽疫情防控措施，境外业绩复苏为锦江、华住提供较强业绩支撑，22Q2锦江境外子公司卢浮集团营收同比增长123%，实现归母净利润290万欧元，扭亏为盈，华住DH分部营收同比增长311%。上半年酒店集团拓店放缓，锦江/华住/首旅净增酒店数分别为362/346/26家，三家集团中高端/经济型酒店净增705/-39家，经济型酒店拓店承压。Q2锦江/华住/首旅境内酒店入住率恢复率分别为67%/74%/63%，继21Q1低谷后达疫后新低；ADR恢复率分别为105%/92%/90%，其中，锦江ADR恢复率已超越疫情前同期水平，中高端酒店占比提升对锦江酒店平均房价提供较强支撑。低入住率下三家酒店集团RevPAR恢复率分别为70%/68%/56%。 免税：疫情影响免税销售，中国中免毛利率保持稳定 22Q2海南离岛免税总购物金额为64.43亿元，同比-51%，总购物人次为81.00万人，同比-60%，总购物件数为1023件，同比-47%。受疫情影响，22Q2中国中免营业收入及归母净利润同比均有所下降，营业收入108.68亿元，同比-38%，归母净利润13.74亿元，同比-45%，毛利率为34%，环比22Q1持平。2022年三亚凤凰机场免税店扩容、海口国际免税城开业，公司有望迎来新店放量，后续增长可期。 景区演艺：疫情扰动复苏，景区闭园，客流遇冷 上半年国内旅游市场恢复不足5成，人均旅游消费为同比下降67元，出行数据整体呈现探底回升，清明节期间，国内旅游人次、收入同比-26.5%、-17.5%，仅为疫情前同期的68.0%和39.2%，劳动节期间旅游人次继续下降，仅为疫情前同期的66.8%。随着疫情企稳，端午假期的旅游人数、收入分别恢复至87%、66%。上半年多个景区由于疫情闭园，导致经营业绩大幅下降，宋城演艺、天目湖、中青旅22H1同比均由盈转亏，分别亏损0.3、0.5、2.1亿元。 投资建议 航空：十四五期间航司机队引进趋缓，供给降速最为明确，叠加票价市场化打开盈利天花板，待出行需求恢复，票价有望释放较大弹性，推荐：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、东方航空。 机场：有税商业、航空物流等多种非航业务推进，后续国际客若恢复，机场流量价值将得到重估。近期入境隔离政策、熔断政策进一步优化，国际线复苏曙光已现，机场公司有望迎来业绩&估值双重修复，推荐：上海机场、白云机场。 酒店：国内酒店行业连锁化率较低，且经济型酒店占比过高，一方面，疫情以来，国内单体酒店持续出清，为国内酒店连锁化率提升带来机遇，另一方面，随着国内人均收入水平的持续提升，中高端酒店迎来高速发展。龙头酒店集团加速拓店步伐，市场份额持续提升，结构升级叠加严格费控有望带来业绩超预期。推荐标的：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。 免税：在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税市场潜力空间大，2022年海南目标全岛免税销售额1000亿元。年内三亚凤凰机场免税店有望扩容5000平，海口国际免税城有望9月底开业，叠加公司利润率大幅改善，公司有较大成长空间。推荐标的：中国中免。 景区演艺：短期看游客恢复，疫情企稳时旅游出行取得较快恢复；长期看新项目成长性，截至22H1，宋城新项目西塘、佛山项目工程进度分别为48%、72%，中青旅旗下新项目濮院预计年内开业，异地扩张能力打开长期增长空间。此外，优质景区公司疫情期间苦练内功，提升管理和运营效率，通过灵活用工、人员互通等方式提升人效，缩减人员成本，游客复苏将带来收入和利润率的双重改善。推荐标的：宋城演艺、天目湖、中青旅。 风险提示 疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动，免税政策变化，免税行业竞争加剧等。

2022年09月05日发布 核心观点 再生资源企业业绩持续成长。22年半年报披露完成，再生资源企业业绩维持增长态势。“十四五”建立循环经济相关规划发布后，各领域再生资源子政策陆续出台，循环再生产业景气度持续提升。一方面，再生资源可以减少稀缺原材料的对外依赖，一定程度上保障我国资源安全；另一方面，再生资源具有显著的减碳效应，采用再生资源为原料可以帮助企业实现自身减碳目标。再生资源需求释放确定性较高。 本周动力煤市场延续上涨态势，供给方面，安监、产地疫情防控等因素持续影响下，部分煤矿暂停生产和销售，市场可售资源收紧，下游加速去库，煤价表现偏强；需求方面，高温天气逐渐转凉，电煤季节性消费小幅下滑，化工煤等非电用煤采购积极性增加，支撑坑口煤价持续上涨，未来预计价格稳中小幅反弹。我们对四季度煤炭需求持乐观预期，中期煤炭需求也将在稳增长政策下获得有效提振。 水泥价格继续上涨，旺季需求将逐步释放。本周水泥价格继续保持上涨态势。需求方面，本周市场需求有明显改善，水泥磨机开工负荷有明显上升；供给方面，当前需求恢复不及预期，为维持局部价格稳定，9月份河北、河南、山东等部分省份继续执行错峰停窑计划。我们认为当前水泥市场正处于淡旺季转变阶段，旺季需求将逐步释放，基建端发力带动水泥市场需求，建议关注水泥区域龙头企业。 中报业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块。（1）对于电力行业：全国大面积高温提升电力需求；LPR下降减少财务成本；（2）对于火电行业：来水偏枯对火电的利用小时数和电价都有提振作用；入炉煤价有望进入下行通道；内蒙取消优惠电价，容量电价有望加速推进，带来火电上网电价上行预期；（3）对于绿电行业：通威进军光伏组件，光伏电站投资成本有望进入下行通道；华能放弃福建海风低价项目，新能源项目竞争回归理性；国家电网和南方电网分别牵头成立结算公司，可再生能源补贴有望加速发放。 投资建议：公用：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、华能水电（600025.SH）等；环保：华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、旺能环境（002034.SZ）、高能环境（603588.SH）、北清环能（000803.SZ）、英科再生（688087.SH）、浙富控股（002266.SZ）、西子洁能（002534.SZ）建材：公元股份（002641.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、中国巨石（600176.SH）、华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）煤炭：山西焦煤（000983.SZ）、陕西煤业（601225.SH）、中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH） 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。

2022年09月05日发布 每周一谈：建材中报业绩底回顾 2022H1建材板块增收不增利，行业遭遇地产低迷、疫情扰动及成本压力三大因素冲击，经营压力较为明显。全行业取得营收3808.06亿元，同比增长10.7%，取得归母净利润353.99亿元，同比下滑12.7%。归母净利润录得6年以来首次负增长。 子板块间业绩分化，与地产关联度低的耐火材料及玻纤制造板块取得良好业绩，二者在全球制造业中的比较优势较为显著，上半年玻纤板块实现净利润70.2亿元，同增33%；耐火材料实现净利润6.54亿元，同增28%。 地产链建材业绩有不同程度下滑，地产周期对行业主体有较大冲击。水泥/玻璃/防水/管材归母净利润分别同比下滑21%/43%/43%/44%，其中防水行业上市以来首次取得负增长。 增收不增利的重要因素是毛利率下滑，费用率基本稳定，行业信用减值压力小于去年，建材全行业上半年取得毛利率22.56%，同比下滑4.81pcts。整体计提信用减值损失10.88亿元，同比少计1.93亿元，环比少计38.15亿元，同环比均下降，建材企业的坏账风险在去年的大幅度计提后有较大幅度释放。 重点子行业跟踪： 玻璃：库存趋势反复行业仍处在拉锯期。至9月2日，全国最新玻璃均价为1727.51元/吨，较上周均价下降1.02%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存呈增库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为6344万重量箱，较上周库存增加158万重量箱，增幅2.55%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：修复的进程已经开始，静待淡季后加速。截止2022年9月2日，全国水泥均价387.58元/吨，环比上周上涨0.65%，水泥价格出现反弹。本周熟料库存有小幅下降，全国熟料库容比均值为63.73%，与上周相比下降1.05pcts。磨机开工负荷为51.85%，较上周上升7.74pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为219.72元/吨，较上周四下跌3.75%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌21.94%。 消费建材：新低附近再迎配置机遇，地产链情绪拐点或仍未来临，但一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至9月2日收盘，建材板块本周下跌1.45%，沪深300指数下跌2.04%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第17位，年初至今涨幅为-22.87%，在申万31个板块中位列第28位。 个股涨幅前五名：方大集团、聚力文化、坚朗五金、国统股份、三和管桩。 个股跌幅前五名：金圆股份、洛阳玻璃、万里石、濮耐股份、正威新材。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

2022年09月05日发布 专题视点 为何保租房REITs受追捧？保租房REITs受到市场追捧：1）从一级市场发行结果来看，中签率创公募REITs试点以来新低，三只REITs网下投资者、公众投资者中签率均低于1%，个别甚至低于0.4%；2）从二级市场交易情况来看，上市首日均达到最大涨幅限制，基本为一字上涨，累计涨跌幅也基本位于已上市REITs的中上位置。我们认为保障房REITs受到资金追捧原因包括：1）现金分派率可观，2022年现金分派率约4%，在LPR下调导致资产荒加剧的背景下具备吸引力；2）受疫情、经济波动影响小，同行业竞争优势突出（租金低廉），现金流稳定性强；3）虽然租金具有管制性，但存在合理增长空间，现金流具备一定成长性。 REITs市场表现 本周REITs指数环比上周末上涨0.73%。本周产权型、特许经营权型REITs指数环比上涨0.95%、上涨0.64%。产权型中，产业园区型、仓储物流型REITs指数环比下跌0.52%、下跌0.02%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs指数环比上涨0.65%、上涨0.60%、下跌1.32%。近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数4.80pcts。本周领涨的公募REITs为红土深圳安居REIT，涨跌幅为37.16%。 REITs成交额 本周REITs成交额为19.94亿元，环比45.03%。其中，产权型成交额环比135.72%；特许经营权型成交额环比-9.92%。产权型REITs中，产业园区型、仓储物流型成交额环比-8.64%、-2.56%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs成交额环比-3.89%、-26.05%、-11.85%。 REITs换手率 本周REITs换手率为1.55%。其中，产权型、特许经营权型换手率为1.67%、1.24%。产权型中，产业园区型、仓储物流型、保租房型换手率为0.76%、0.45%、14.12%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs换手率为1.01%、1.66%、1.86%。 投资建议 积极参与投资保租房REITs。我国住房租赁市场空间巨大，底层资产基本位于核心一线、二线城市，具备安全性和一定成长性，随着产业升级进行，租金有望合理增长，建议积极参与投资保租房REITs。 风险提示 公募REITs审批进度、疫情对底层资产现金流影响存在不确定性。

2022年09月05日发布 主要观点： 市场表现： 上证指数本周-1.54%，收报于 3186.4781 点；创业板指本周-4.06%，收报 2533.0231 点；沪深 300 本周-2.04%，收报于 4023.6131 点。房地产板块+1.92%，在 31 个行业内位列第 2 位。 新房成交： 成交面积同比-18.5%，环比+10.1% 本周（8.26-9.2），我们重点跟踪的 32 城一手房成交面积合计约 302 万方，同比-18.5%，环比+10.1%。其中，一线（4 城）一手房合计成交面积 71 万方，同比-19.6%、环比-6.0%；二线（14 城）一手房合计成交面积 162 万方，同比-21.2%、环比+15.6%；三线（14 城）一手房合计成交面 70 万方，同比-10.1%、环比+17.8%。 二手房成交： 成交面积同比-17.6%，环比-1.1% 成交面积：本周（8.26-9.2），我们重点跟踪的 16 城二手房成交面积合计约 107 万方，同比-17.6%，环比-1.1%。其中，一线（2 城）二手房合计成交面积 33 万方，同比-5.5%、环比-1.3%；二线（8 城）二手房合计成交面积 47 万方，同比+1.2%、环比+9.0%；三线（6 城）二手房合计成交面积 27 万方，同比-44.3%、环比-14.6%。 新房库存： 库存面积环比-0.02%，去化周期 12.6 月 库存面积：截至 2022.09.01，本周，我们重点跟踪的 16 城新房库存面积合计约 9341 万方，环比-0.02%，整体去化周期（按面积）约 12.6 月。其中，一线（4 城）新房库存合计 3281 万方，环比+0.22%，去化周期10.7 月；二线（6 城）新房库存 3200 万方，环比-0.73%，去化周期 10.0月；三线（6 城市）新房库存 2861 万方，环比+0.49%，去化周期 25.1月。 土地市场： 百城土地成交面积 2772 万方，成交土地总价 296 亿元，土地溢价率 1.21% 上周（8.22-8.28），百城土地供应数量为 665 宗，对应土地供应建面约4527 万方；百城土地成交数量为 454 宗，对应土地成交建面约 2772 万方，成交土地总价约 296 亿元，百城土地溢价率为 1.21%。其中，一线、二线、三线城市土地成交建面分别为 41 万方、 1278 万方和 1453 万方，同比分别为-66%、 +108%和-34%，对应土地溢价率分别为 0.00%、0.95%和 1.55% 投资建议： 本周克尔瑞公布了 1~8 月的地产销售百强数据。 1）整体销售延续 7月表现呈现弱复苏趋势，预计改善型仍为销售主力。 8 月单月百强销售环比降幅收窄至-0.7%（前值-29.7%），单月同比降幅为-30.9%，相比 7 月有所收窄（-41.3%）。可以看到“一城一策”下，从“政策工具箱”释放角度看，针对刚性和改善需求的限购取消、首付调整、房贷利率调整、 限购优化、 阶段性信贷政策和保交楼专项借款等方面不同城市都存在一定的政策空间，但是我们预计一线和部分强二线城市，政策调整还是会保持相对克制；三四线的工具箱政策空间之前已经释放过一部分，向后看虽有一定的空间但是比较有限；接下来应该重点关注一些中西部省会城市及重点城市群外溢二线城市的市场基本面的修复。 向后看，政策放松预期叠加前期滞后需求，此外房企预计会利用中秋小长假和十一黄金周强势推盘， 我们判断“金九银十”行情复苏在即。 2）针对企业端，“国进民退”仍为主流，民企中龙湖、滨江表现较好。 8 月销售端改善较多的仍然集中在龙头央企和基本面很好的地方深耕国企和个别民企。如建发、 华发、招商、金茂、金地、 华润 8 月单月表现亮眼，单月同比分别为+71.5%、 +29.1%、 +17.4%、 +15.1%、+10.6%、 +8.3%；民企中龙湖、滨江单月表现相对不错，单月同比分别为+10.9%、 -13.0%（TOP10 降幅-25.9%， TOP50 降幅-36.3%）。 因此，“国进民退”只是统计数据的结果呈现，还要关注到一些基本面良好的民企在所深耕区域/城市存在品牌、成本（尤其是融资端）及销售去化优势等形成正反馈，从而享受市场出清下市占率提升的成果。继“三条红线”后， “房地产贷款集中度管理”、 “土地供应两集中”、 “房地产税改革试点”等政策的出台，将供需两端双向约束。 调控主风向未变， “以稳为主”仍为主基调，政策大放大收的空间较窄。当前板块估值及仓位已处历史低位。往后看， 2022 年下半年市场有望逐步企稳恢复，但行业供需两端受限带来拿地、销售、降杠杆之间的不协调仍存。建议关注：（1）稳健发展型：保利发展、万科 A、金地集团； （2）成长受益型：建发股份、 华发股份、 新城控股、滨江集团；（3）物管优质标的： 华润万象生活、 碧桂园服务、绿城服务、宝龙商业等。 风险提示： 房地产调控政策放松不及预期，信用风险蔓延，销售修复不及预期，资金面大幅收紧等。

2022年09月05日发布 2022H1电新板块整体业绩弥坚。在电力设备与新能源板块，我们共统计了265家A股/港股上市公司在2022年上半年的经营情况。整体来看，2022H1共实现营收15422.88亿元，同增53.27%；22Q2共实现营收8023.00亿元，同增52.99%。2022H1共实现归母净利润1861.86亿元，同增86.81%；22Q2实现归母净利润955.84亿元，同增81.70%。2022H1电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中铜箔、结构件、电解液、负极等环节，新能源发电板块中的光伏硅料、光伏电池片等环节，在供需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、净利同比高增。储能板块受益行业景气度提升，22H1业绩显著增长。 新能源车板块：需求高景气，关注新技术。新能源车板块共计95家上市公司纳入统计。2022H1，新能车需求高度景气，板块业绩显著增长，行业合计营收高达6646.53亿元，同增68.57%；实现归母净利润779.50亿元，同增121.85%。分季度看，Q1与Q2分别实现营收2680.93亿元与3965.60亿元，同比增长85.42%和116.49%；分别实现归母净利317.52亿元和461.99亿元，同比增长129.13%和121.93%。 新能源发电板块：海内外需求共振，下半年有望更加亮眼。新能源发电板块共有107家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性的提升，新能源发电板块尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高；2022H1，该板块合计实现营收8215.02亿元，同比增长53.27%;归母净利润966.20亿元，同比增长79.09%。分季度来看，2022Q2实现营收4351.62亿元，同比增长56.83%；归母净利润454.50亿元，同比增长77.72%。 电力设备及工控板块：2022H1业绩高增，重视结构性机会。电力设备与工控板块共有75家上市公司列入统计，行业2022H1合计实现营收2261.61亿元，同比+25.40%，实现归母净利润231.54亿元，同比+25.42%。2022年上半年，在疫情反复及大宗材料价格上涨影响下，龙头企业仍保持较强盈利能力，带动电力设备与工控板块业绩稳中有升。 风险提示：政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降，全球疫情持续时间超预期等。

2022年09月05日发布 22H1疫情扰动短期业绩，需求回暖加速利润复苏。受芯片短缺、原材料价格上涨、疫情等影响，22H1汽车销量1205.7万辆，同比-6.5%，汽车行业上市公司合计营业收入达1.25万亿元，同比-6.7%，归母净利润达456.62亿元，同比-18.8%，汽车供应链短期承压。分子行业来看，1）乘用车板块业绩回升，下半年有望实现新一轮增长，业绩端：2022H1乘用车板块实现营收6511.71亿元，同比+4.9%，归母净利润237.07亿元，同比+9.2%。从整车厂2022年上半年业绩表现来看，广汽/比亚迪/小鹏/特斯拉营收分别同比+40.8%/+65.7%/+121.9%/+59.7%，长安汽车/比亚迪/特斯拉归母净利润增速达200%以上。毛利率：长城/长安/特斯拉毛利率同比有较大提升。2）零部件板块业绩短期承压，电动化与智能化赋力板块长期成长性，业绩：2022H1零部件板块实现营收4725.5亿元，同比-5.9%，归母净利润215.74亿元，同比-24.7%。从核心零部件公司2022年上半年业绩表现来看，拓普集团/伯特利/德赛西威/经纬恒润营收分别同比+38.2%/+37.2%/+56.9%/+21.2%，归母净利润同比+54.0%/+16.4%/+41.0%/+266.3%，福耀玻璃归母净利同比+34.6%。其中，拓普集团、亚太股份等公司客户结构持续优化，汽车电子业务发展全面提速。毛利率：受原材料涨价、缺芯等因素影响，大多数零部件公司毛利率承压。 中性及乐观假设下，预计今年行业增速在3.2-10%，其中Q3增速最高。乐观假设下，供应有望快速修复，需求也能得到充分回补，行业增速或将达到10%；若供给制约缓解较慢，需求不能有效回补，中性假设下行业增速约为3.2%。后疫情的重建背景下，三季度将开启本轮周期的春季。行业进入汽车板块周期性的超配时区（基于景气度周期触底下，估值修复驱动的超额收益阶段）。悲观假设下预计2023年汽车行业有望开启新一轮复苏。从交强险上险量数据来看，8月第4周（8.22-28）国内乘用车上牌45.57万辆，同比+16.2%/环比+8.9%，同环比持续增长。新能源乘用车销量12.05万辆，同比+105.5%/环比+15.9%，新能源渗透率26.4%；燃油车销量33.52万辆，同比+0.5%/环比+6.6%。 投资建议：2022年是行业重要拐点之年。中性假设下汽车行业将在下半年迎来复苏期，持续推荐乘用车板块，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车；新一轮汽车周期【智能化】为核心，建议超配【线控底盘】龙头公司光洋股份、中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，【座舱电子】赛道推荐【域控制器】核心公司德赛西威和经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；技术开发进程不及预期风险。