2022年09月05日发布 2022半年报点评：行业承压反转可期 2022年上半年汽车销量1205.7万辆，同比下降6.6%。受疫情反复、芯片短缺、原材料上涨等因素影响，产销端同步承压。国家及地方政府陆续出台一系列促进汽车消费政策，同时供应链逐步回暖，我们预计全年销量有望突破2700万辆。 新能源汽车延续强势表现。2022年上半年销量260万辆，同比增长115%，渗透率21.6%。预计全年销量630万辆，渗透率超过23%。乘用车产销受政策促进效应明显，表现出强大的发展韧性。商用车受需求透支及疫情因素影响，表现低迷。 2022年上半年汽车行业营收及净利润均出现下滑。营收14196亿元，同比下降10.2%，归母净利润495亿元，同比下降22.7%，毛利率13.2%，较去年同期下降0.4pct，净利率3.8%，较去年同期下降0.9pct。随着供应链恢复，减免车购税等政策提振消费需求，生产销售有望重回正轨，边际改善在即。 分季度看，2022Q1营收同比下降5.5%，归母净利润同比下降18.2%；2022Q2营收同比下降14.8%，归母净利润同比下降27.2%，均处于下降通道。 分板块看，乘用车板块成为支撑汽车市场行业发展的基石，营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长9.2%；商用车板块受需求透支影响，下滑明显，营收同比下降45.4%，归母净利润同比下降94.2%；汽车零部件板块盈利表现不佳，营收同比下降10.2%，归母净利润同比下降31.4%，建议重点关注智能座舱、智能驾驶等高景气赛道的优质标的。 市场回顾： 截至9月2日收盘，汽车板块-5.2%，沪深300指数-2%，汽车板块跌幅高于沪深300指数3.2个百分点。汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第29位，表现不佳。年初至今汽车板块-10.2%，在申万31个板块中位列第11位。 子板块周涨跌幅表现：板块均出现下跌，电动乘用车（-10.7%）、商用载货车（-7.4%）和其他汽车零部件（-7.1%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：下跌板块数量大于上涨板块数量，其他运输设备（10%）、摩托车（6.7%）和电动乘用车（5.2%）涨幅居前，汽车综合服务（-22.6%）、商用载货车（-19.9%）和轮胎轮毂（-15.8%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：正强股份、新泉股份、中国汽研、天普股份、中路股份。 涨跌幅后五名：欣锐科技、神驰机电、瑞鹄模具、博俊科技、英搏尔。 本周投资策略及重点推荐： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长城汽车、广汽集团、理想汽车、小鹏汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周推荐组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20%和拓普集团20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。

2022年09月05日发布 核心摘要 行业要闻及简评：1）8月31日，英伟达公告表示8月26日收到美国政府通知，要求对A100和H100两代高端GPU计算芯片提出出口管制许可，并立即生效。2）华为将在9月6日发布Mate50系列新机，将搭配卫星通信技术，其全新影像品牌XMAGE也将在Mate50系列上首发。3）根据市场研究机构IDC统计数据，22H1国内AR/VR市场整体出货量达58.6万台（AR出货2.8万台，VR出货55.8万台），消费者市场出货占比呈现逐渐提升态势。 一周行情回顾：上周，申万半导体行业指数下跌0.83%，跑赢沪深300指数1.21个百分点；年初以来，申万半导体行业指数下跌28.30%，跑输沪深300指数10.93个百分点。该指数所在的申万二级行业中，半导体指数的上周表现相对强势。 投资建议：1）美国限制英伟达在华销售高端GPU芯片，将进一步催化半导体国产化进程。建议关注：思瑞浦、兆易创新、斯达半导、纳芯微等；2）华为Mate50、iPhone14发售在即，国内相关上下游产业链企业将充分受益，建议关注：鹏鼎控股、歌尔股份、立讯精密等。 风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。

2022年09月05日发布 本周建筑个股中报基本披露完毕，从我们追踪的主要细分赛道来看，地方国企、钢结构和新能源建筑领域的龙头中报表现超预期。 具体来看，21年上半年基建央企及地方国企普遍基数较高，反映出相对行业的明显α，22年上半年基建景气度回升，因此基建类央国企在高基数下仍取得较好收入/业绩增长，但Q2受疫情影响，收入/业绩增速较Q1普遍下降。核心地方国企（山桥、川桥）业绩持续超预期，体现出地方旺盛的基建景气，以及自身治理结构改善对于业绩增长的支撑。涉房较多央国企（中建、安徽建工等）虽然基建业务增长亦较好，但房地产业务拖累相对较多，Q2业绩增速慢于纯基建公司。 钢结构和设计两个优质赛道的公司仍维持稳健基本面，园林装饰分别受到当前PPP和当前地产爆雷的影响，尚未走出困境。钢结构除个别公司受区域疫情影响较大，其余公司Q2基本收入仍能够实现正增长，钢结构业务利润同样景气较好，钢结构制造龙头业绩超预期，总体看，行业集中度仍在进一步提升。设计公司基本面相对平稳，基建设计景气度较高，H1龙头设计收入基本实现两位数增长，传统龙头苏交科体现了较好的基本面触底反弹。 “建筑+新能源”板块关注两个方向：1）建筑企业通过新能源投资挖掘第二成长曲线（中国电建、中国能建、粤水电）；2）光伏建筑一体化、抽水蓄能施工建设蕴含的建筑企业二次成长机遇。上半年电力供需仍维持紧平衡，贡献主要增量的新能源景气高涨，打开板块公司的成长空间。22H1已一定程度验证成长逻辑，后续基本面兑现仍需持续观察。工程+运营类企业Q2收入/业绩环比Q1加速，新能源发力效果显现。传统EPC模式工程企业Q2受疫情冲击较明显，但收入利润/订单端仍然保持了很高的景气。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.67%，沪深300指数下跌1.47%，三级子板块悉数上涨，其中央企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得1.95%、1.42%的正收益。个股中罗曼股份（+19.70%）、*ST美尚（+19.13%）、海波重科（+17.52%）、大千生态（+12.86%）、*ST奇信（+12.05%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、东华科技、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、粤水电、江河集团、森特股份、中国化学、鸿路钢构等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。

2022年09月05日发布 投资摘要： 每周一谈： 进入9月，各上市公司均已披露22年中报。本期每周一谈基于申万环保板块126家环保上市公司的中报数据进行了初步的分析，尝试勾绘22H1环保板块整体发展状况及各上市公司22年上半年取得的业绩横向对比的表现。 疫情反复影响，营收增速放缓。22H1申万环保板块营收增速放缓，多数企业均受上半年疫情反复的影响，工程建设进度不及预期、产品需求下降等情况导致业务开展不及预期。22H1申万环保板块126家企业总计纳得营收1506亿元，整体不复去年同期疫后修复高增的态势，同比增速0.06%。其中，27家企业营收同比增速>30%，52家企业营收同比增速>10%，53家企业营收同比下降。 盈利连续两年同比下滑。22H1环保板块合计实现平均毛利率为26.76%、平均净利率为9.91%，同比分别-0.29pct、-1.49pct。毛利率连续两年同比下滑，净利率则连续一年同比下滑。在经历了2021年疫后短暂复苏后，后PPP时代的环保行业仍在转型调整的时期，盈利能力持续受到挑战。 应收账款同比环比增速提升，应收账款周转天数有回升态势。整个环保板块的应收账款仍维持不断提升的态势，且同比环比增速均有不同程度的回升。22H1板块应收账款总计为1268亿元，而应收账款周转天数则从过去三期的下降趋势中走出，由120天重新回升至145.5天。 固废、设备、水务贡献应收增量，大气、环境综合治理应收反降。固废、环保设备及水务三个板块应收账款环比增幅分别为16.25%，12.54%和9.67%；而大气、环境综合治理板块应收账款环比则分别降低6.54%、10.3%。 首创规模盈利一骑绝尘，水务地方企业及固废伟明环保紧随其后。将环保板块各企业毛利率对营收、净利率对净利润作图，得出企业的区间分布散点图如下。可以看到： 作为全国大型环保集团的首创环保营收及净利润大幅领跑同业，且毛利率净利率均小幅高于行业平均水平； 地方性水务上市公司洪城环境、重庆水务、兴蓉环境及垃圾焚烧行业龙头之一伟明环保取得了比其他企业更优异的营收利润水平，作为第二梯队跟跑。 资源化及危废处理处置企业浙富控股、高能环境、华宏科技，环卫装备企业盈峰环境等，虽然营收净利水平在行业中处于前列，但毛利率、净利率水平低于行业平均。 投资策略：疫情叠加经济下行使得环保行业度过了营收增速放缓，盈利能力下降的上半年。水务板块稳定的属性使得全国大型水务集团及优秀地方水务企业营收利润及盈利能力在困难时期仍能领跑行业；而双碳背景下普遍看好的资源回收与能源回收领域相关企业，则处于第二梯队中，其中垃圾焚烧盈利能力相对较强，而资源回收的盈利水平相对较低。推荐关注冲出大部队的前沿企业，如一骑绝尘的首创环保；建议可以关注焚烧龙头且净利率毛利率水平处于高位的伟明环保，以及营收利润表现出色的地方水务企业如兴蓉环境、重庆水务。 风险提示：环保政策推进不及预期，等。 行情回顾： 上周申万环保板块涨跌幅-2.92%，在申万一级行业中排名23/31。 子版块方面，综合环境治理、水务及水治理、大气治理、环保设备、固废治理涨跌幅为-0.91%，-1.71%，-3.46%，-3.56%，-4.07%。 具体个股方面，华控赛格（17.33%）、通源环境（11.24%）、天源环保（7.22%）涨幅靠前；渤海股份（-13.65%）、中晟高科（-16.10%）、力源科技（-18.34%）跌幅较大。

2022年09月05日发布 报告导读 中报强韧性好于预期，短期因疫情、限电限产带来扰动，行业向上趋势不改，调整过后后劲可期！聚焦一体化压铸、乘用车座椅国产化、座舱&驾驶智能化！ 投资要点 市场回顾 汽车板块下跌5.22%，同期沪深300指数下跌2.04%，汽车行业相对沪深300指数落后3.17个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万31个板块中位列第29位，在所有板块排名中位于下游位置。新能源汽车指数下跌6.17%，子板块中，本周乘用车/商用载货车/商用载客车/汽车零部件/汽车服务涨跌分别为-8.15%/-7.39%/-2.17%/-3.72%/-2.11%。 市场热点 比亚迪8月销量再创新高，在手订单充沛 比亚迪8月新能源乘用车销量达173977辆，同比+187.5%，环比+7.3%。其中纯电/混动车型销量分别为82678/91299辆，环比增速分别为2.1%/12.4%。比亚迪目前在手订单70万辆，终端热度火爆，期待海豹、护卫舰07等新品表现。 8家新势力8月合计销量环比+2.3%，问界月销破万 8家新能源品牌广汽埃安/哪吒/零跑/蔚来/问界/小鹏/极氪/理想8月销量分别为27021/16017/12525/10677/10045/9578/7166/4571辆，合计9.76万辆，环比+2.3%。其中，问界月销首次破万，极氪环比+42.7%创新高，零跑/哪吒8月销量继续向上，理想因成都限产供应链短缺+产品切换影响短期销量承压。 周观点：中报强韧性好于预期，短期因疫情、限电限产带来扰动，行业向上趋势不改，调整过后后劲可期，聚焦一体化压铸、乘用车座椅国产化、座舱&驾驶智能化！ 汽车板块在4月中下旬达到“预期+销量+业绩”三重底，告别至暗时刻后行业进入复苏三部曲，供给的恢复需求的复苏基本面的复苏。当前仍然处于需求复苏阶段，我们持续坚定看多板块，本周中报披露完毕，优质个股Q2业绩好于预期的，成长性以及盈利改善趋势延续，展望Q3，在产销强复苏+成本持续下行+产能利用率恢复的三重共振下，板块基本面将迎来确定性向上强反攻，8月川渝限电限产、疫情边际扰动产销，景气向上趋势不改，调整过后后劲可期，从行业景气到行业基本面都是确定性复苏，支撑行情向上，聚焦一体化压铸、乘用车座椅国产化、座舱&驾驶智能化！ 【一体化压铸】从0到1的千亿大赛道，22年产业化进程开始加速。重点推荐制造环节龙头文灿股份，建议关注广东鸿图、爱柯迪以及材料环节的立中集团。 【乘用车座椅国产化】不破不立，乘用车座椅产业链迎来历史性国产化机遇。重点推荐继峰股份、上海沿浦。 【座舱智能化】多点开花，全面升级，看好仍处于爆发初期，渗透率&ASP均具备较大提升空间的玻璃、声学、车灯三大细分领域以及具备平台化潜力的座舱Tier1。重点推荐玻璃龙头福耀玻璃，建议关注具备平台化潜力的华阳集团，以及声学龙头上声电子。 【驾驶智能化】下半场胜负手，22年开始军备竞赛升级，搭载大算力SOC芯片以及激光雷达的智重磅智能新车陆续上市，应用层算法走向自研，城市NGP功能相继落地，L3智能化加速，看好核心执行机构线控底盘，重点推荐具备整合整个线控底盘能力的伯特利、拓普集团。 投资策略及重点推荐 整车领域，2022年自主崛起将持续演绎，国产新势力和头部自主在纯电+混动+智能化三重驱动下开启崛起大周期：1）纯电：供给进一步丰富，新平台新车型爆款率大幅提升；2）自主迎来混动元年，挑战10-20万燃油车市场；3）智能化加速，自主优势更为明显。 零部件领域，随着下游主机厂格局变化，新势力和头部自主市场份额将持续提高，电动智能时代车型迭代速度加快使得车企对零部件企业响应服务效率的要求大幅提升，过去固化的整零关系有望打破，国产零部件产业链顺势崛起，同时电动智能加速推进催生了大量增值零部件和产业新趋势，看好国产崛起与电动智能双击的增量产业趋势，持续重点推荐四大细分领域：一体化压铸、乘用车座椅国产化、驾驶智能化、座舱智能化。 乘用车：重点推荐比亚迪/吉利；建议关注长安/长城/理想/小鹏/蔚来。 零部件：重点推荐福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、伯特利（线控制动）、文灿股份（一体化压铸）、继峰股份（乘用车座椅国产化）、上海沿浦（座椅骨架国产化）、新泉股份（特斯拉产业链）、中国汽研（检测），重点关注华阳集团（HUD）、爱柯迪(轻量化)、上声电子等。 风险提示 疫情反复、汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨

2022年09月05日发布 行业要闻追踪：华为Mate50确认将搭载卫星通信技术。华为Mate50确认搭载卫星通信技术，标志卫星通信在手机等消费端应用开始落地，有望推动卫星互联网加速发展。低轨卫星契合卫星互联网应用需求，且频谱及轨道具有稀缺性和排他性，随着“星网”公司的组建，我国低轨卫星星座正蓄势待发。而相控阵天线有望成为低轨卫星通信载荷标配，其核心零部件T/R芯片及组件有望核心受益低轨卫星建设。建议关注T/R芯片及组件环节相关厂商。 波罗的海八国签署扩张海风规模宣言。波罗的海八国计划2030年提升海风装机容量至19.6GW；国内海风政策支持亦持续，如国务院支持山东打造千万千瓦级深远海海上风电基地等。受益于此，全球海风装机需求有望持续释放，而随着海上风电进一步向深海延伸，高电压和高技术等级海缆占比有望提升，海缆头部厂商有望核心受益，建议关注【中天科技】、【亨通光电】等。 行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部数据，截至2022年7月，我国5G移动电话用户数达4.75亿户，渗透率达28.4%；2）5G基站：截至2022年7月，5G基站总数已达到196.8万个；3）云计算及芯片厂商：22Q2，BAT资本开支合计163亿元（同比-20%，环比-10%）；22Q2，海外三大云厂商及Meta资本开支合计369.95亿美元（同比+20%，环比+4%）。2022年7月，信骅实现营收4.27亿新台币（同比+29.7%，环比-15.4%）。 行情回顾:本周通信（申万）指数上涨0.73%，沪深300指数下跌1.61%，板块表现强于大市，相对收益2.34%，在申万一级行业中排名第5。在我们构建的通信股票池里有149家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为1.29%，各细分领域中，北斗、光纤光缆等板块领涨，涨幅分别为7.85%、6.30%。 投资建议：看好下半年基本面与估值共振，三条主线进行配置：（1）二季度业绩高增长或加速品种，三季度有望延续：物联网模组（移远通信）、光器件模块（天孚通信、中际旭创）、“通信+汽车”（瑞可达、鼎通科技、永贵电器）、“通信+新能源”（亨通光电）。（2）下半年行业持续高景气：通信+汽车（华测导航）、通信+新能源（中天科技、申菱环境）。（3）低估值情况下业绩有望边际改善：ICT设备商（中兴通讯、紫光股份）、智能控制器（拓邦股份）、工业互联网（三旺通信）。 2022年9月份的重点推荐组合为：移远通信、天孚通信、亿联网络、中国移动、申菱环境、亨通光电。 风险提示：疫情反复风险、5G投资建设不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。

2022年09月05日发布 重点推荐：美团、达达集团、华康股份、中国中免、锦江酒店、海伦司、九毛九等，建议关注：海底捞、日辰股份、三元生物、百龙创园、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等 电商周观点：拼多多和美团业绩超预期，财报显示平台费用率下降超预期，低估值下，盈利能力持续改善。到家服务市场CAGR增长率在20%以上，竞争格局稳定，龙头平台公司美团到家服务业务有望贡献估值。拼多多净利润大幅超出预期，GMV端虽受到物流影响，但收入端增速仍较快，同时销售费用率端下降以及货币化率提升，公司盈利大幅超预期。 拼多多布局海外平台Temu，9月1日上线，拼多多主要面向北美市场，优先招募有北美市场供应商经验、有跨境电商平台和独立站运营经验的卖家，价格方面，Temu主打性价比路线，女装、项链、戒指等饰品定价较为便宜，拼多多海外有望复制国内成功路径，聚焦中低端市场，打开第二增长曲线。 拼多多Q2单季实现营业收入为314.4亿元，同比增长49.09%，比彭博（BBG）一致预期高出33%；线上营销服务收入同比增长39.23%，高出一致预期35%；交易服务收入为62.16亿，同比增长106.68%，高出一致预期19%。 拼多多营业利润上：拼多多Q2毛利率75%，相较去年同期提升约12%，高于一致预期约5.5%。NON-GAAP净利润为107.76亿，同比去年增长161.2%，增速高于一致预期159.6%，NON-GAAP净利率为34.3%，相较于去年同期提升约16.38%。餐饮消费：餐饮行业恢复态势不改，消费刺激政策加速恢复。各地持续、分期推出消费券，推出消费券的城市数量、参与其中的品牌和商家数量快速增加，餐饮行业恢复稳定性和可观察性更强。7月份餐饮收入同比下降1.5%，相较于6月份4%的下降幅度收窄，餐饮边际好转趋势明显，显示餐饮较强恢复能力，对餐饮服务商以及相关产业链亦有带动作用。 餐饮与餐饮供应链：疫情反复，关注确定性机会。8月31日华康股份公告新增 3万吨麦芽糖醇产能如期落地，继续印证公司产能的供不应求，彰显公司能力。我们继续推荐出口为主的代糖制造领域，推荐华康股份等。疫情反复的当下，关注餐饮龙头的单店修复，以及绑定餐饮龙头的供应链企业的边际回暖。 酒店：国内疫情反复，中秋短途旅游有望助力行业回暖。 1）途牛数据显示，成都和深圳等地区疫情反复下，8月出游人数环比增长5%，其中长线旅游占比较大，旅游需求逐步恢复，疫情影响逐步减弱。2）同程数据显示，本次中秋假以短途旅行为主，本周以“中秋”的搜索热度环比上涨120%，各地出游意愿积极，有望迎来短线旅游高峰。3）本周锦江酒店发布中报，22H1营收为50.43亿元，同比下降4.18%，其中境外酒店营收14.86亿元，同比增长76.2%，已经恢复至19年疫情前水平。 电商：Q2电商巨头月活增速普遍趋缓，用户渗透率到达平台期，但疫后需求反弹拉动，Q2业绩远超市场预期，跨境电商业务动作频频。 1）拼多多本周发布22中报，后续公布海外电商平台Temu在北美上线，定位偏中端用户，涵盖14种品类，推动境外消费需求释放，助力国内出海电商份额。 2）阿里推出面向全球跨境企业的数智化跨境B2B物流服务和OKKI——独立站数智化解决方案，目前涵盖全球220个国家和地区，超26000条运力专线，为电商平台提供渠道保障。 风险提示 宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失；通货膨胀上行，CPI超预期。

2022年09月05日发布 本周核心看点：9月旺季对基建链的期盼较高，至少预期季节性改善。近日气温下降，便于工地复工，但仍有疫情干扰，下游需求尚未全面复苏。因此，微观数据观测到水泥发货率的弱改善，全国62.53%，连续4周在61-63%区间，华东、华南好于整体，在75%上下，分别环比提高6.25pct、2.78pct。另一方面，新一轮政策快马加鞭式催化，问题关键在形成更多“实物工作量”。8月31日国常会提出要用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，接续政策细则到9月上旬应出尽出。并扩大政策性开发性金融工具的支持领域，将旧改和省级高速公路纳入。政策性开发性金融工具规模已增加至6000亿元以上。基建投资的高增长与水泥、钢材消耗量之间有缺口，首先，项目落地节奏会受到天气、疫情、行政流程影响，而国常会提出的“放管服”就是简政放权、优化流程，以期在短期提效。第二，具体项目/地区遇到的问题不同，政策的落地效果有望在下半年加强。8月24日国常会提出即时派出督导和服务工作组，10组反馈的问题各有不同，例如涉及河南地区，首先提到扩大投融资、提高审批效率，山东是发挥好政策性开发性金融工具作用（资金）、增加有效投资带动消费等。第三，投资结构，我们在此前的报告中总结过，基建分新老基建，水泥、钢材下游分基建、地产等多个领域，对应关系偏弱。基建下游的道路、铁路投资增速下滑，与我们理解的“老基建”更契合，以及水泥、钢材自身需求结构中，基建难以完全对冲其他因素的下滑。例如1-7月基建（不含电力）同比+7.4%，但是道路运输业投资下降0.2%，铁路运输业投资下降5.0%，以及水泥的每公里消耗量从0.5到1.3不等（单位：万吨，我们跟踪统计的项目样本），新建项目（非改扩建）、桥隧比大的项目用量相对更多。同样的，粗钢1-7月累计下降6.4%，螺纹钢下滑11.4%，新基建对用钢强度远低于房地产，新能源汽车的轻量化也会减少用钢量，影响行业还包括工程机械、商用车、家电、集装箱，但均呈现低迷（螺纹主要对应地产需求，因此下滑幅度更大）。虽然区域多、问题复杂，但“环比改善”都预期是3-4季度的重头戏。 推荐组合：伟星新材、硅宝科技、旗滨集团、中复神鹰、洛阳玻璃、中国电建、中材科技、苏博特、东方雨虹、北新建材、兔宝宝、长海股份、科顺股份、鸿路钢构 （1）基建链：8月31日国常会提出要用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，接续政策细则到9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。本周沥青装置开工率下降0.8pct至38.1%，一般可用于反映道路、城市市政等工程开工情况，当前时点同比-1.9pct。7月单月基建投资（不含电力）同比+9.1%，1-7月累计+7.4%，保持高投入状态。重视基建由预期向基本面过渡，水泥+建筑+减水剂+防水+管道是我们重点推荐的子方向。①水泥下游一般地产、基建、农村各占1/3，近两年农村比例下降，地产与基建占比提升。近期，水泥价格环比上行，长三角水泥库存连续11周回落后本周环比持平，目前为56.3%，随着高温影响消退，华东出货回升至74.3%、华南出货回升至76.1%。一方面，8月是淡季转旺季的节点，重点关注销量、价格的季节性变化，另一方面关注基建加快落地，对水泥需求的拉升，重点标的【上峰水泥】【海螺水泥】【华新水泥】。②建筑建议重视业绩兑现与新基建转型，推荐【中国电建】【鸿路钢构】。③减水剂龙头【苏博特】，看好市占率提升、新材料扩品、稳增长发力。④防水重点关注【东方雨虹】【科顺股份】，管道重点关注【中国联塑】【东宏股份】。 （2）地产链：优先竣工链的零售品种。保交楼再获催化，竣工需求有望回补，从停到开，边际变化更重要。此外，销售方面，去年下半年基数偏低，同比压力继续缓解。我们继续建议消费建材2个方向：①二手房/新房均受益的C+小b，②加快竣工交付。消费建材重点推荐：【伟星新材】，弹性组合【三棵树】【坚朗五金】【北新建材】【东方雨虹】【科顺股份】【兔宝宝】。竣工链同步推荐【旗滨集团】+【硅宝科技】，玻璃行业或迎来斜率较小的“V形回暖”，建筑胶龙头受益外需改善、份额提升、成本下降、工业胶高增。 （3）继续推荐万能胶行业及【硅宝科技】：短期看好Q3毛利弹性及地产竣工回补，长期“万能胶”空间打开、下游全面开花。看点包括：建筑胶（上半年逆势增长18%，下半年有望受益竣工回补、市占率提升），光伏胶、动力电池胶（合作客户增加、提高单一客户渗透率），硅碳负极（加快建设），以及上游有机硅DMC单体降价、Q3毛利率受益。万能胶行业重点标的【硅宝科技】【回天新材】。 （4）玻璃：光伏玻璃部分报价下滑，截至本周四，3.2mm镀膜主流大单报价26.5元/平方米，环比跌幅2.75%，同比涨幅6.00%。产能方面，当前行业日熔量6.5万吨，环比+1.87%，同比+59.84%。行业库存约23.06天，环比+3.45%，同比+68.05%。相关重点公司【福莱特】【洛阳玻璃】【亚玛顿】【金晶科技】【旗滨集团】。浮法玻璃库存环比上升。本周重点监测省份生产企业库存总量为6344万重量箱，较上周增幅2.55%，库存天数约31.37天，较上周增加0.24天。周内产线冷修1条，停产保窑1条，复产1条。本周除华北产销尚可外，华东、华中、华南部分厂成交价格有所松动，重点标的【旗滨集团】【金晶科技】。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。

2022年09月05日发布 2022H1 钢铁板块回落， 22Q2 维持震荡。 2022H1 国内局部地区疫情影响 钢材消费，叠加房地产表现疲软，钢价走弱，其中螺纹钢均价同比下跌 0.37%，热轧均价同比下跌 5.25%，叠加原料端铁矿石、焦煤等价格表现强势，钢企利润受损，拖累钢铁板块表现。2022H1，SW 钢铁回落 7.49%，在申万行业中排名第 18； 21Q2 单季度 SW 钢铁上涨 0.72%，在申万行业中排名第 21。 细分来看，2022Q2 普钢板块归母净利润下滑幅度较大。 22Q2 普钢子板块跌幅 3.02%， 特钢子板块涨幅达 7.65%。 钢铁板块基金持仓比例回升。 从机构持仓角度来看： 2022Q2 基金增持钢铁股票，钢铁板块配置比例环比回升 0.11pct，至 0.65%。2020Q4 以来，随着“双碳”等政策推进，钢价重心整体向上，叠加行业整合力度逐步加大，钢铁行业竞争格局改善预期较强， 基金对钢铁配置比例逐步抬升，从 2020Q3 的 0.15%，持续攀升至 2021Q3 的 0.80%。但随着 2021Q4 钢价下跌，钢铁板块盈利预期变差，基金对钢铁板块配置比例有所下滑。2022Q2 以来随着特钢板块景气度回升，基金对特钢板块配置比例加大， 2022Q2 基金对钢铁板块配置比例环比回升。 投资建议：关注钢企利润反弹带来的投资机会。 1） 钢材供需有望改善，成本压力逐步缓解。 “双碳”大背景下，2022 年将继续压减粗钢产量，钢材供给持续受到约束；需求端伴随“稳增长”政策推进，疫情影响消退， 后续有望回暖，叠加原料端供给持续恢复，钢厂正度过 2022年最困难的时刻，利润有望明显回升。 2） 普钢板块：关注行业龙头、高股息及管网标的。后续钢铁消费有望复苏，叠加年内继续压减粗钢产量，钢铁板块盈利回升预期较强，我们推荐关注钢铁行业龙头宝钢股份，高分红标的方大特钢，受益于地下管网建设发力的新兴铸管。 3） 特钢板块：关注成长性较高的标的。受益于下游航空航天，海洋工程等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序投产，业绩有望维持高增长，我们推荐关注甬金股份、久立特材等标的。 4） 石墨电极： “双碳” 大背景下，电炉钢带动石墨电极需求放量，石墨电极价格有望长期向上。 ”双碳“大背景下，电炉钢将迎来大发展，带动石墨电极需求放量。供应端，石墨电极本身是高耗能行业，产能审批受限，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上，推荐石墨电极龙头方大炭素。 风险提示： 地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

2022年09月05日发布 电力设备与新能源行业 2022 年上半年整体盈利同比增长 99%，业绩高增延续；新能源汽车与新能源发电行业景气度较高；维持行业强于大市评级。 2022年上半年全行业盈利同比增长 99%： 2022 年上半年电力设备与新能源行业上市公司（我们选取的股票池共 300 家） 营业总收入 16,833.49 亿元， 同比增长 53.11%， 实现归属上市公司股东净利润 2,041.71 亿元，同比增长 98.52%。其中新能源汽车行业实现营业收入 7,279.30 亿元，同比增长 87.85%，归属上市公司股东净利润 946.94 亿元，同比增长 177.16%。新能源发电行业实现营业收入 8,048.91 亿元，同比增长 37.59%，实现归属上市公司股东净利润 955.95 亿元，同比增长 76.44%。电力设备行业实现营业收入 1,505.27 亿元，同比增长 18.60%，归属上市公司股东净利润138.82 亿元，同比减少 4.24%。 全行业毛利率、 净利率同比提升： 2022 年上半年全行业平均毛利率为25.18%，同比提升 0.69 个百分点； 净利率 13.70%，同比提升 3.18 个百分点。新能源汽车板块平均毛利率 24.83%，同比提升 2.57 个百分点，平均净利率为 14.37%，同比提升 4.79 个百分点；新能源发电板块平均毛利率25.24%，同比提升 0.15 个百分点，净利率 13.79%，同比提升 2.98 个百分点；电力设备板块平均毛利率 26.55%，同比下降 2.00 个百分点，平均净利率 9.92%，同比下降 2.13 个百分点。 新能源发电板块经营现金流大幅改善，电力设备板块现金流流出明显：2022 年上半年，全行业经营现金净流入 1,720.54 亿元，同比提升 165.10%。其中， 新能源汽车板块经营现金净流入 949.87 亿元，同比增长 95.99%；新能源发电板块净流入 821.96 亿元，同比提升 326.90%；电力设备板块经营现金流净流出 51.29 亿元， 净流出额较去年同期扩大 82.02%。 2022 年二季度全行业盈利稳健向好，新能源汽车板块维持高增速： 2022年二季度全行业实现营业收入 12,041.43 亿元，同比增长 48.56%，实现归属上市公司股东净利润 1,586.96 亿元，同比增长 86.88%。其中新能源汽车板块全板块实现营业收入 5,572.19 亿元，同比增长 89.00%，盈利 817.03亿元，同比增长 166.66%；新能源发电板块实现营业收入 5,481.64 亿元，同比增长 29.22%，盈利 683.99 亿元，同比增长 65.58%；电力设备板块实现收入 987.60 亿元，同比增长 7.94%，盈利 85.94 亿元，同比减少 33.75%。盈利能力方面，全行业平均毛利率提升 1.44 个百分点至 25.49%，净利率提升 3.22 个百分点至 13.70%。 投资建议： 光伏需求持续超预期，制造业价格与盈利预期中枢上移，建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的环节以及格局较好的紧缺环节，新技术方面建议优先布局 HJT 产业化进度领先的企业与在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业， TOPCon、 IBC 路线相关企业亦值得关注。风电整体需求景气持续验证，大宗原材料价格松动有望释放产业链盈利，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的轴承、铸件、海缆等环节的龙头企业，并积极关注有望在风机格局变动中提高市场份额的新锐企业。新能源汽车全球景气度持续向上，短期疫情、政策等不确定性因素逐步消除，看好需求持续较快增长，电芯等环节竞争格局较优，新技术推动产业链升级。储能有望随新能源发电上量而迎来快速发展，海外以户用为代表的用户侧储能已开始绘制陡峭成长曲线，在电池与电力电子技术、系统集成、终端渠道等方面有优势的企业将充分受益。 维持行业强于大市评级。 风险提示： 原材料价格波动；价格竞争超预期；投资增速下滑；政策不达预期；国际贸易摩擦风险；新冠疫情影响超预期

2022年09月05日发布 川财周观点 本周电子行业仍然有所下跌，但下跌幅度已较上周实现收窄，细分板块中跌幅较为明显的是消费电子零部件及组装、被动元件和其他电子等板块。近日成都、深圳等国内经济重镇疫情再起使得市场担忧有所增加，因此消费电子、被动元件等板块下跌明显，但整体电子行业本周跌幅的收窄反映出市场对国内产业经济回升整体的信心依旧较坚固。我们认为在局部地区疫情管控较为有效的情况下，市场前景预期仍可保持乐观。 市场一周表现 本周申万电子行业下跌2.21%，上证指数下跌1.54%，沪深300指数下跌2.04%。各子板块中，消费电子零部件及组装板块下跌6.50%，被动元件板块下跌5.96%，其他电子板块下跌5.36%。个股方面，电子行业周涨幅前三的公司为：寒武纪（688256.SH,40.49%）、华特气体（688268.SH,29.15%）、波导股份（600130.SH,24.87%）；周跌幅前三的公司为：捷荣技术（002855.SZ,-25.56%）、国光电器（002045.SZ,-18.48%）、菲沃泰（688371.SH,-17.22%）。 行业动态 市场调研机构StrategyAnalytics最新发布的研究报告指出2022年全球智能手机出货量将同比下降7.8%，至12.5亿部。预计2023年下半年将出现温和反弹，全年出货量将回升至2.7%的年增长率轨道。（界面） 韩国贸易、工业和能源部公布的消息显示，由于全球经济放缓，需求减少，价格下滑，8月份韩国半导体在海外的销售额降至107.8亿美元，同比下滑7.8%。（TechWeb） 2021年全球人工智能产业规模达3619亿美元，其中中国占4041亿元人民币。从投融资规模来看，2021年全球人工智能产业投融资金额为714.7亿美元，同比增加90.2%，中国人工智能产业投融资金额为201.2亿美元，同比增加40.4%。（界面） 半导体分析机构ICInsights最近更新了今年上半年全球半导体的并购情况。新的第三季度更新报告称，今年到目前为止，已经宣布了四项大型并购协议，每项协议价值在19亿美元至94亿美元之间，将今年上半年并购总额推高至206亿美元。（财经网） 中国汽车工业协会根据重点企业上报的周报数据推算，2022年8月汽车销量为229.5万辆，环比下降5.2%，同比增长27.2%;2022年1-8月，汽车销量为1677.2万辆，同比增长1.2%。（智通财经） 公司公告 北方华创：公布2022年半年报，上半年公司实现营收54.44亿元，同比增长51%。营业利润10.32亿元，同比增长131.91%。实现归母净利润7.55亿元，同比增长143%。龙芯中科：发布2022年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入.48亿元，同比下降38.2%，实现归母净利润8876万元，同比下滑1.6%，实现扣非净利润-2610万元，同比下降149.7%。 京东方A：披露2022年半年度报告。上半年公司实现营业收入916亿元，同比下降15.66%；归母净利润65.96亿元，同比下降48.94%；扣非净利润42.39亿元，同比下降64.12%；基本每股收益0.17元。 深天马A：发布2022年半年度报告，实现营收157.38亿元，同比下降6.69%；归母净利润3.7亿元，同比下降30.19%。 弘信电子：发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入15.0亿元，同比下降3.3%，实现归母净利润-0.42亿元，同比增长25.86%。 风险提示：疫情波动程度超过预期、通胀影响超过预期、市场复苏进度不及预期

2022年09月05日发布 投资要点 市场表现：本周SW 交运指数-2%，跑输大盘(沪深 300)0.01 个百分点。其中航空-2.4%，机场+1.5%，航运-3.5%，港口-1.2%，公路+0.0%，铁路-0.5%，公交-5.9%，物流+3.5%。板块涨幅前五个股：盛航股份+13.7%、天顺股份+12.6%、海晨股份+10.8%、兴通股份+8.5%、嘉友国际+7.1%；涨幅后五个股：中远海特-18.2%、西部创业-13.3%、长航凤凰-11.8%、长久物流-8.9%、招商港口-7.3%。 行业主要指数变化：航空方面，民航客运量月环比上升 54.5%，货运量月环比降低 2.1%；国航/东航/南航/春秋/吉祥客座率较上月增加 3.1pp/2.2pp/2.9pp/0.2pp/1pp；五大航 ASK 环比上升 61.7%/55.9%/38.7%/49.4%/110.1%；五大航RPK 环比上升 69.7%/61.2%/44.8%/49.1%/113.2%。航运方面，BDI运价指数报收 1086点,与上周几乎持平；油运指数下跌，BDTI 报收 1489点，较上周下跌 65 点(-4.2%)，BCTI 报收 1171 点，较上周下跌 113 点(-8.8%)。集运市场指数有所下跌，CCFI 本周报收 2830点，较上周下跌 2.5%；SCFI 报收 2848 点，较上周下跌 9.7%。中国公路物流运价指数报收于 1025 点，相比于上周几乎持平，相比于去年同期上涨 25.1 点，同比增加 2.5%。 行业动态：1）国铁集团披露我国上半年铁路运输数据；2）民航保障货运航班增加，全国货运物流有序运行；3）水路货运量增速加快，建设投资稳步增长。 主要观点：旺季刺激快递需求恢复效果明显，监管催化下的估值重构仍将持续，行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。行业依旧在总部利润修复的发展阶段，价格战缓和的节奏并未被需求端疫情影响打断，长期缓步涨价的轨道持续消化通胀成本/人力成本/制度成本（五险一金）。行业本身规模效益带来的成本持续降低，龙头具备长期利润空间。推荐标的：韵达股份（002120）、圆通速递（600233）、中通快递（2057.HK）。 化工物流：受安全监管趋严及疫情等“黑天鹅”事件影响，小散乱企业的竞争优势将逐步消失，而具备稳定供应链能力的头部企业将充分受益，行业集中度有望逐步提高。推荐标的：密尔克卫（603713）。1H2022 公司归母净利润同比增长 60-66%至 2.95-3.05亿元；二季度公司归母净利润约为 1.6-1.7亿元，同比增长 52-61%。作为以上海为基地的化工物流企业，公司在疫情期间生产不停摆，服务不间断，积极保增长扩收入，彰显龙头气质。在内生深化化工品电商化业务以及外延兼并拓展物流业务的策略下，公司业务有望持续高增长。 风险提示：1）宏观经济增速大幅下滑；2）全球疫情反复风险；3）汇率大幅贬值等。