2022年09月02日发布 行业新闻 2.1丰田将在美国和日本投资56亿美元，新增40GWh电池产能8月31日，丰田汽车公司宣布为需求不断增长的纯电动汽车供应电池，决定在日本和美国投资高达7,300亿日元（约56亿美元），并计划在2024年至2026年期间开始生产电池。 在日本，丰田将向电池公司PrimePlanetEnergy&Solutions的Himeji工厂、丰田工厂及房地产新增大约4,000亿日元的投资；而在美国，该公司将向北卡罗来纳州的ToyotaBatteryManufacturing公司（TBMNC）新增大约3,250亿日元（约25亿美元）的投资，以提高电池产能。据悉，丰田北美公司拥有TBMNC90%的股份，而丰田通商株式会社拥有10%的股份。 2.2财政部：燃油车购置税减半，或有870万辆乘用车受惠 8月30日，财政部发布《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》。《报告》指出，“为稳定汽车消费，对不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车阶段性减半征收车购税，大约将惠及870多万辆乘用车。 《报告》中表示：阶段性减征部分乘用车购置税，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税，提振汽车消费。这一政策共减税600亿元。支持新能源汽车产业有序发展，落实新能源汽车购置补贴政策，综合新能源汽车产业发展规划、市场销售趋势以及企业平稳过渡等因素，平缓补贴退坡力度，明确2022年新能源汽车购置补贴政策期限为2022年12月31日。 2.3现代起亚插电式混动车销量年均增幅近107％远超纯电动汽车 8月31日，现代汽车集团表示，旗下现代汽车和起亚插电式混合动力汽车自2015年起开售以来年均销量增幅高达106.8%，高于纯电动汽车的68.4%。从各年度的销量来看，2015-2021年分别售出1313辆、3028辆、1.9362万、3.4687万辆、4.4383万辆、5.4362万辆和10.2742万辆。其中PHEV占据的比重从2015年的1.9%增至去年的14%。 报道还指出，其间PHEV车型的国内销售主要限于进口车，加上全球掀起电动汽车销售热潮，PHEV相对受冷落，但在汽车市场完全实现电动转型之前，PHEV将继续保持人气。

2022年09月02日发布 建筑中报业绩增速有所回落。2022H1，建筑上市公司实现营业收入40304.05亿元，同比增长13.47%，增速同比降低20.72pct。实现归母净利润1022.74亿元，同比增长7.59%，增速同比降低29.73pct。实现扣非净利润891.1亿元，同比增长2.1%，增速同比降低35.81pct。2020年一季度发生疫情，封控导致建筑行业业绩基数较低。2021年上半年恢复正常后增速较快，2022年上半年在前期高基数基础上增速回落。2022H1，建筑行业上市公司综合毛利率为9.98%，同比下降0.37pct，净利率为3.2%，同比降低0.21pct，主要系上半年受疫情、房地产产业链信用等因素影响。 工程咨询和基建业绩较好。建筑细分行业中，工程咨询实现营收223.09亿元，同增105.75%，实现归母净利润17.26亿元，同增29.07%，实现扣非净利润14.15亿元，同增10.38%。基建行业实现营业收入2.12万亿元，同增18.14%。实现归母净利润553.51亿元，同增15.43%，实现扣非净利润471.33亿元，同增7.34%。基建行业受益稳增长，整体景气度较高。房建工程实现营收1.38万亿元，同增13.07%，实现归母净利润316.23亿元，同增4.27%，实现扣非净利润280.6亿元，同降2.07%。专业工程实现营收4648.22亿元，同降1.87%，实现归母净利润137.98亿元，同增3.74%，实现扣非净利润130.71，同增12.24%。装修装饰实现营收507.95亿元，同降13.7%，实现归母净利润-2.23亿元，去年同期为21.45亿元，实现扣非净利润-5.69亿元，去年同期为17.8亿元。装修装饰板块整体出现亏损，主要受房地产板块信用影响。 行业集中度提升，推荐基建产业链投资机会。我国八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2021年的37.88%，建筑行业集中度有望持续提升。建筑指数PE为10.6倍，在过去10年的历史分位点为40.63%，安全边际高。基建是稳增长抓手，专项债和政策性银行为基建提供支持，推荐基建产业链投资机会。推荐中国电建(601669.SH)、中国铁建（601186.SH）、中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注华设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥(600039.SH)、粤水电（002060.SZ）、浙江交科(002061.SZ)等。 风险提示：新冠疫情影响生产经营的风险；固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2022年09月02日发布 8 月销售环比基本持平，符合预期及往年规律。 2022 年 8 月 Top100 开发商销售操盘金额为 5190.1 亿元，同比 2021 年 8 月下降 33%，相较于 2020年 8 月下降 47.4%；环比数据来看 8 月较 7 月下降 0.8%基本持平，与往年同月份走势基本相符，主要原因是： 1） 天气炎热影响看盘客数量； 2） 各企业推盘节奏减缓。 核心城市政策加码，效果尚未在销售数据显现。 长三角地区热门城市上海、杭州、苏州等城市 8 月成交量小幅回调，环比跌幅在 10%左右，宁波、合肥等城市 8 月成交量明显回落，环比跌幅达 30%以上； 大湾区、环渤海地区、中西部地区核心城市整体表现较为低迷， 8 月成交量环比跌幅均超过 10%。 8月江苏多座高能级城市出台降首付及放松限购等多项政策、 上海临港放松限购、河北廊坊放松限购均为信心修复手段， 但大部分企业由于疫情及天气原因仍未加推， 因此信心修复仍未在销售数据层面得以体现。 不同信用企业继续分化，部分央企单月环比转正增幅较大。 8 月部分规模房企表现较好，在全口径销售金额层面，央企中国金茂环比增加 57.5%、 建发环比增加 56.9%、 中海环比增加 19.6%、保利发展环比增加 16.5%；出险企业整体销售表现低迷，融创、世茂、中梁控股等均环比负增长。由于出险企业数量增加，保交付压力加大，因此购房者对品牌越来越看重，分化越来越大或将成为今年的趋势 投资建议： 重点关注头部国央企， 2022 年下半年房地产企业或将延续上半年开工的节奏，选择预售资金监管较宽松的城市中去化确定性较强的项目进行优先供货。 对地产行业维持“推荐”评级。 风险提示： 信心修复不及预期， 销售回暖不及预期。

2022年09月02日发布 2022年8月国内主流晶圆厂共开标42台工艺设备，上海积塔为扩产主力。我们以长江存储、华力集成、华力微电子、福建晋华、华虹无锡、合肥晶合、上海积塔、中车时代、中芯绍兴、武汉新芯10家中国大陆主要的IDM或代工企业为统计样本，通过中国国际招标网对上述晶圆厂中标情况进行梳理。2022年8月国内10家主流晶圆厂共开标42台工艺设备，主要来自上海积塔（36台）、华虹无锡（3台）、福建晋华（1台）、华力微电子（2台）。22年1-8月合计开标666台工艺设备，主要来自华虹无锡（329台）、上海积塔（286台）、福建晋华（25台）、时代电气（16台）、华力集成（6台）、华力微电子（4台）。 后道测试、前道检测、清洗设备为2022年8月国内晶圆厂主要开标设备。2022年8月开标的42台设备中，按照不同工艺设备开标数量从高到低排列，分别为后道检测设备（24台）、前道检测设备（7台）、清洗设备（4台）、刻蚀设备（3台）、沉积设备（2台）、炉管设备（2台）。2022年1-8月开标的666台设备中，按照不同工艺设备开标数量从高到低排列，分别为炉管设备（165台）、沉积设备（107台）、刻蚀设备（95台）、前道检测设备（80台）、后道测试设备（70台）、清洗设备（40台）、干法去胶设备（31台）、离子注入机（28台）、抛光设备（21台）、涂胶显影设备（18台）、光刻机（10台）。 受国内测试、检测、清洗等设备厂家拉动，中标国产率持续提升。2022年8月中国大陆设备中标数量为13台，国产率达31.0%。2022年1-8月开标的666台设备中，源自中国大陆厂家制造的设备共计239台，占比达35.9%。分晶圆厂看，2022年1-8月，上海积塔设备国产率超60%；分设备看，2022年1-8月国产率较高的环节主要为干法去胶设备（国产率80.6%）、刻蚀设备（58.9%）、清洗设备（53.7%）、抛光设备（42.9%）、涂胶显影设备（38.9%）。聚焦8月份国内中标厂商，上海友能（中标7台）、捷佳伟创（3台）、上海利芯（2台）、上海精测（1台）排名靠前，持续体现国内厂家在刻蚀、清洗、干法去胶、涂胶显影等设备环节的强势地位。 投资建议：重点关注国内半导体设备龙头北方华创（002371）；高端刻蚀设备龙头中微公司（688012）；持续突破高端后道测试机的长川科技（300604）、华峰测控（688200）；涂胶显影与单片清洗不断突破前道环节的国内半导体设备小巨人芯源微（688037）；半导体薄膜沉积龙头拓荆科技（688072）；国产清洗设备领军企业盛美上海（688082）、至纯科技（603690）；离子注入机领先企业万业企业（600641）；半导体环保设备领先企业盛剑环境（603324）等。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期、设备公司研发不及预期、中美贸易摩擦风险。

2022年09月02日发布 1.中国移动浙江物联网连接规模破1亿，构筑ToV赛道数智化能力 根据通信世界网8月31日报道，中国移动浙江公司物联网连接用户总规模已超过1亿。据了解，中国移动在中期业绩报告中明确表示将To V打造成独立赛道。国家“十四五”规划也计划大力发展物联网。2021年，中国移动的物联网连接总规模突破了10亿户，2022依然维持着高速增长。当前，中国移动在浙江的窄带物联网用户净增数量位列全国第一，杭州、温州、宁波、台州、金华五个城市连接总数突破千万。 2.CNNIC：我国网民规模达10.51亿互联网普及率达74.4% 根据C114通信网8月31日报道，中国互联网络信息中心公布第50次《中国互联网络发展状况统计报告》。《报告》指出，截至2022年6月，我国网民规模呈现出稳定增长的态势，上半年新增1919万网民，累计网民规模达到10.51亿，互联网普及率高达74.4%，与2021年末相比上升1.4%。农村地区互联网基础设施建设得到全面加强，农村地区互联网普及率与2021年末相比增加了1.2%，达58.8%。 3.英国Virgin Media O2宣布进行Open RAN商用部署 根据NEC 8月30日报道，英国运营商Virgin Media O2宣布其已在北安普敦郡地区网络的宏站完成了Open RAN技术的激活。该运营商联合日本NEC和Rakuten Symphony启动了多供应商Open RAN的商用部署，同时利用了其电信云供应链。从去年开始这三家公司便开展了Open RAN实验室试验，Virgin Media O2携手NEC开展系统集成，Rakuten Symphony则为其提供Open RAN软件、边缘云和无线电管理和操作系统。

2022年09月02日发布 8月31日，国际油价全线收跌，美油10月合约跌3.04%，报88.85美元/桶。布油11月合约跌2.99%，报94.91美元/桶。油价近日大跌也牵动着油运市场神经。我们认为油价对油运的影响主要作用于需求端，成本端以及市场套利。需求端遵循低库存—油价下跌—原油补库—运价上涨的路径。成本端遵循原油价格上涨/下跌—燃料油价格上涨/下跌—运输成本增加/减少—TCE运价下降/上升。市场套利主要存在两个路径：期现套利路径遵循原油现货大跌（Contango结构，远月合约升水近月）—屯油需求提升—油轮浮仓比例上升—运力受限—运价上涨，另一个区域套利路径遵循WTI-布伦特原油大幅贴水—美油吸引力上升—美国原油出口量增加—运价上涨。我们认为油价走弱有利于原油补库和降低燃料成本，同时如果原油现货大幅下跌可能导致期现套利需求增加，限制油运运力，建议关注油运相关企业。 油价对油运需求端的影响遵循低库存—油价下跌—原油补库—运价上涨的路径。这一路径最好的案例体现在2014年中至2016年初的油运牛市。在2014年7月，OECD商业原油库存为12.97亿桶，整体处于较低水平，原油月均价则为108美元/桶，整体处于一个高位，后续随着全球石油需求减少，美国页岩气出口增加，美元走强等因素，原油大幅下跌，原油补库增加，油运运价上涨。2020年也出现过油价暴跌甚至负油价的情况，VLCC-TCE运价曾一举突破20万美元，不过当时原油库存整体处在一个较高的水平。站在当前时点，油价高位，原油库存低位，美元走强，全球经济衰退预期下对原油需求的担忧逐步增加，除了欧洲能源危机对原油需求担忧有所对冲以外，现在的情形与当时的情况较为相似，我们认为一旦油价走弱，油运市场可能重现2014年中至2016年初的牛市。 油价对油运成本端的影响遵循原油价格上涨/下跌—燃料油价格上涨/下跌—运输成本增加/减少—TCE运价下降/上升的路径。TCE运价=(程租总运费－（燃油费+港口使费+其他航次费用）)/实际程租航次天数，通常我们大都只注意到租金对TCE运价的影响，诚然，大多数情况租金对TCE运价的影响是主要的，不过燃油费也能在成本端对TCE运价产生较大的影响。从招商轮船油运业务成本主要构成来看，固定资产折旧这类固定成本占比约为1/4，燃油成本作为主要可变成本占比超过1/3，是油运业务最主要的成本。今年一季度俄乌冲突导致燃油价格大幅上升，TCE油价在受冲突刺激短暂上涨后开始下跌，燃油成本的提升迅速加剧其下跌趋势，而今年7月份以来燃料价格大跌接近30%，对同期TCE运价上涨有明显正面贡献。 油价对油运期现套利遵循原油现货大跌（Contango结构，远月合约升水近月）—屯油需求提升—油轮浮仓比例上升—运力受限—运价上涨。2020年4月，国际原油期货暴跌，WTI原油期货在4月20日创历史的出现“负油价”，油价的强升水Contagon结构使得期现套利需求增加，屯油需求提升，VLCC海上浮仓比例从3月初的6.91%增至4月末的11.68%，油轮运输的有效运力受到限制，VLCC-TCE出现暴涨。 油价对油运区域套利遵循WTI-布伦特原油大幅贴水—美油吸引力上升—美国原油出口量增加—运价上涨的路径。通常来说，WTI原油由于来自美国西德州，其变化依赖于美国原油供需变化，而布伦特原油则主要依赖于OPEC产量变化以及欧洲和亚洲的需求变化。从逻辑上说，当WTI原油相对于布伦特原油大幅贴水时，美油的相对便宜会使得其吸引力上升，美国原油出口量增加，从数据分析来看，WTI-布伦特价差（领先三周）与美国石油出口量（四周移动平均）相关性较高。2022年7月以来，美油与布油价差逐步走阔，同期美油出口量增加，TD22航线（美国-中国）TCE运价明显上涨。 投资建议：关注油轮运输相关海运企业。建议关注中远海能和招商轮船。 风险提示：航运价格大幅波动、油运补库不及预期、原油价格大幅波动。

2022年09月02日发布 国内： 整体来看，本周（ 8 月 22 日-8 月 28 日）全国整体碳配额交易市场活跃度继续下降，主要原因是全国统一碳市场以及北京、深圳碳试点交易量下降较多；碳价整体回暖。本周碳配额二级市场成交量共计 121.76万吨，其中全国碳市场交易量 1.31 万吨，同比下降 83.8%，碳试点交易量120.45 万吨，同比下降 8.98%。本周碳配额二级市场成交额共计 6377 万元，其中全国碳市场交易额 77 万元，同比下降 83.59%，碳试点交易额 6300 万元，同比上涨 0.15%。 从价格（仅比较线上或挂牌交易）上看，全国碳市场均价同比上涨 1.32%，碳试点平均碳价同比上涨 10.03%，其中福建、北京碳价涨幅较大，此外深圳碳市场临近履约期，碳价周二突破新高，但随后有所回落。 本周（ 8 月 22 日-8 月 28 日）全国整体碳信用（ CCER）二级交易市场量价齐升。 从交易量上看，本周 CCER 交易量上涨 20.90%，主要是北京、天津、上海等地 CCER 交易量增加。 CCER 挂牌价格呈快速上涨走势，本周北京 CCER 成交均价相比上周增长 45.66%。 国际： 本周（ 8 月 22 日-8 月 28 日）国外碳配额二级市场价格涨跌不一，但成交量均有所上涨。 欧盟本周一级市场拍卖量同比下降 22.98%，拍卖周均价下浮 0.66%，根据 EEX 官网拍卖日历，由于 2022 年 9 月单次拍卖量将回归正常，相比 8 月单次拍卖量有所回升，故碳价下跌。欧盟二级市场 EUA 总成交量小幅上涨 2.03%，本周平均碳价有所回调，在 90 欧元/吨左右徘徊，周内期现货碳价呈 U 型走势。本周英国二级市场本周 UKA 期现货成交量分别上涨 101.92%、 625.39%，现货成交均价下跌 1.01%，期货成交均价上涨 0.08%。韩国市场本周 KAU22 现货成交量大幅增加，合计成交量 24.05 万吨，同比上升 200.88%，平均碳价略有下跌，跌幅为 0.53%。 相关新闻： 1） 8 月 22 日， 工信部等七部门印发《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（ 2022—2025 年）》 ； 2） 8 月 25 日， 交通运输部、国家能源局、国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司印发《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》 。 投资建议： 碳交易市场将逐步从区域试点阶段过渡到全国交易阶段。碳交易市场体系的建立一方面有利于高排放企业通过节能减排技术降低碳排放，排放配额的市场化交易手段为其提供安排动力及经济性支撑，另一方面可再生能源企业也将受益于自愿核证机制的推广，通过 CCER 交易实现企业价值重估，同时全国碳交易市场建设初期对于相关系统建设需求较大。重点关注可再生能源、高排放龙头及第三方服务等领域的相关投资机遇。 风险提示： 碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。

2022年09月02日发布 近期行情回顾 8月，沪深300指数下跌2.19%，家电（中信）行业下跌3.85%，行业跑输大盘1.66个百分点，在30个中信一级行业中排名第26。其中，照明电工及其他子行业下跌12.26%；白色家电子行业下跌0.05%；厨房电器子行业下跌6.05%；黑色家电子行业下跌7.36%；小家电子行业下跌6.60%。个股方面，涨幅居前的有万和电气（+28.22%）、日出东方（+27.25%）、四川九州（+13.04%）、光莆股份（+12.27%）和星帅尔（+10.90%）；跌幅居前的有汉宇集团（-39.91%）、禾盛新材（-28.03%）、长虹华意（-24.55%）、极米科技（-23.33%）和振邦智能（-21.83%）。从估值来看，截至到8月31日，家电行业目前整体估值是15.5倍（PE-TTM，剔除负值），相较于沪深300的估值溢价率为39.6%。其中，白色家电板块为11.8倍，黑色家电板块为19.6倍，小家电板块为21.9倍，照明电工及其他板块为34.2倍，厨房电器板块为21.6倍。 投资建议 2022冷年已经落下帷幕，整体来看，今年销售量不及预期。据产业在线监测数据显示，2022冷年家用空调总销量14976.63万台，同比下滑1.5%。其中，内销量同比下降2.32%，出口量同比下降0.46%。年初以来，家电政策利好频出，且近期上游原材料价格及海运价格回落显著，我们认为随着疫情的缓和，下半年企业盈利能力有望改善。目前，中报季业绩公布已经结束，建议关注业绩确定性以及业绩迎来拐点个股。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、亿田智能（300911）、火星人（300894）和新宝股份（002705）。 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

2022年09月02日发布 “保交楼”为行业需求释放提供支撑，百强房企销售累计同比降幅连续三月收窄 2022年1-7月，TOP10/20/50/100房企权益销售额（累计）占全国商品房销售额（累计）比重分别为15.3%、21.6%、31.0%、37.7%，同比-5.6pct、-8.0pct、-13.1pct、-15.7pct；环比1-6月+0.3pct、+0.4pct、+0.6pct、+0.8pct。 2022年8月，TOP10房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售面积分别为2,503亿元、1,743亿元、1,571万平，同比-24.6%、-28.6%、-43.3%，环比+0.8%、+4.6%、+6.3%；TOP20房企的上述三项指标分别为3,627亿元、2,595亿元、2,386万平，同比-28.6%、-28.1%、-35.8%，环比+4.4%、+9.7%、+10.6%；TOP50房企的上述三项指标分别为4,974亿元、3,568亿元、3,187万平，同比-41.2%、-34.5%、-37.9%，环比+0.1%、+5.8%、+6.4%；TOP100房企上述三项指标分别为6,048亿元、4,335亿元、3,699万平，同比-37.3%、-30.8%、-37.3%，环比-0.3%、+3.3%、+3.8%。 2022年1-8月，TOP10/20/50/100房企的全口径销售金额、全口径销售面积分别为19,270亿元、27,205亿元、38,733亿元、46,819亿元；13,207万平、18,326万平、25,309万平、29,699万平；累计同比分别为-42.1%、-44.5%、-47.5%、-47.6%；-50.0%、-49.2%、-50.0%、-50.6%。 8月单月主流房企销售表现进一步分化，低能级城市布局房企去化压力仍较大 2022年8月，20家主流重点房企中有7家企业销售额同比为正，其中表现较好的为建发房产（全口径销售金额单月同比+71.5%，权益口径销售金额单月同比+31.3%）、华发股份（全口径销售金额单月同比+29.1%，权益口径销售金额单月同比+53.8%）、招商蛇口（全口径销售金额单月同比+18.3%，权益口径销售金额单月同比+15.6%）、中国金茂（全口径销售金额单月同比+15.1%，权益口径销售金额单月同比+15.2%）。 投资建议：1）2022开年以来，多方释放积极信号，5年期LPR连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α风险”仍有暴露可能。3）2月24日住建部提出“满足合理的改善型购房需求”，3月5日全国两会“支持商品房市场更好满足合理住房需求”，4月29日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5月15日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，“因城施策”购房促需求进入实质性执行阶段；7月28日政治局会议定调“保交楼”，8月中旬住建部、财政部、人民银行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科A/万科企业，中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险，房地产企业信用风险。

2022年09月02日发布 上半年煤炭价格高的原因是什么？国外动力煤领涨是表象，天然气涨价是根本。（1）2010-2021年期间，国内动力煤价格一直略高于国外，但是在2022年上半年正好相反，国外动力煤价格高于国内；（2）历史上来看，国外动力煤和天然气价格高度正相关，这是因为国外的发电量来源中，煤炭、天然气占主导，且在发电端有相互替代的性质；（3）2021年俄罗斯天然气产量占全球的17.4%，2022年1-7月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅走低，推高了气价和煤价。 煤炭内生需求的波动主要来自哪里？地产、基建。我们对煤炭的所有下游去向做了追溯，发现煤炭的最终下游占比（2021年）：地产21%（新开工11%、施工7%、竣工3%）、基建11%、居民生活22%、第三产业（除地产）7%，剩余部分主要是其它化工产品（10%左右）以及其它难以统计的去向（包括煤炭、钢铁、铝的其它用途，占30%）。总体来看，我们认为从终端的角度，煤炭需求的波动主要来自地产、基建。 煤炭外生需求的波动来自哪里？主要是出口和水电。虽然我国煤炭直接出口的量很少，但出口会带动工业品的需求进而影响煤炭的需求，根据我们的测算（按照煤炭下游各行业出口依存度），2020年煤炭的出口依存度（直接+间接）为6.29%。水电发电量和火电发电量存在一定的“替代”关系（在用电量和其它可再生能源发电量稳定的情况下，水电发电量每降低1%为煤炭需求带来0.11%的增量），我们认为对水电的跟踪需要关注水电装机增量以及三峡出库流量。 新兴产业对煤炭需求增长影响有多大？“十四五”期间，新兴产业（数据中心、新能源车、5G通讯基站、光伏、电子）将成为我国用电量增长的重要推力。根据我们的测算，2021年新兴产业在全社会用电量中的占比为10.9%，折合5.8%的煤炭需求（电力占煤炭需求的53%），我们预计2021-2025年期间新兴产业用电量年均复合增速将达到13%，在“十四五”期间全社会用电量年均增速5%的情景下，2025年新兴产业在全社会用电量中的占比将达到15.3%。 国外对国内煤炭行业的启示有哪些？美国、日本地产新开工指标达峰（1972、1973年）后，人均煤炭、能源消费量分别维持了28-44年、7-27年的增长，峰值较地产新开工达峰时分别增长39%-85%、4%-33%。美国人均煤炭消费量增长是石油危机推动了煤炭对石油的替代；日本人均煤炭消费量的增长是新兴产业的扩张推动人均能源消费量的提升。我国地产新开工指标可能2019年已达峰，之后将经历类似日本新兴产业带动能源消费上升的阶段，综合考虑新能源的发展节奏，我们认为煤炭需求将在2028年达峰。 投资建议：煤炭需求中期有增长。今年地产、水电（1-7月，新开工面积同比-36.1%、水电发电量同比+16.7%）是造成煤炭需求不景气的主要原因，2023年煤炭需求将会显著好于今年（地产端同比继续大幅下降可能性不大、水电出力也将较今年大打折扣）。中长期受“双碳”政策的影响，煤炭供给难以放量，但需求仍将增长，价格有望维持高位，我们认为业务稳定、分红比例高的动力煤企业更能让投资者享受到高煤价带来的收益，建议关注中国神华。 风险分析：政府调控煤价的风险；“稳增长”对地产、基建的带动不及预期；海外煤价大幅下跌；电力消费弹性系数失灵。

2022年09月02日发布 克而瑞发布2022年8月房地产企业销售TOP100排行榜，百强房企单月全口径销售金额同比下降32.7%。保利发展单月销售排名行业第一，实现销售金额385亿元，碧桂园和万科分列二三位，单月分别实现销售金额352亿元和317亿元。 行业：销售有压力，环比基本持平 8月百强房企单月累计实现销售金额6048亿元，同比-32.7%，环比降低0.3%；1-8月百强房企累计实现销售金额46819亿元，同比-47.6%，整体表现不佳。8月，受疫情多点散发及高温影响，房地产市场依旧弱势，此次，短期政策放松力度有限叠加市场信心仍然脆弱，也影响了新房的销售。宽松的政策环境最终仍将提振销售市场，在低基数的情况下，我们预计三季度的环比数据有望回升。 房企：多家房企单月同比转正，成长型房企表现较强 8月单月销售超百亿的房企数量为15家，较上年同期减少16家。保利发展单月实现全口径销售金额385亿元，碧桂园和万科地产单月分别实现销售金额352亿元和317亿元。1-8月碧桂园、保利发展、万科分别累计实现全口径销售金额3207、2817和2790亿元，分列行业前三。从销售增速来看，6月排名TOP6-15房企的表现稍优于其余各梯队，各梯队均呈现出明显的下滑态势；在TOP30房企中，9家房企实现了销售规模的正增长，整体表现转好。 投资建议 8月百强房企销售压力较大，各梯队表现未有好转，环比基本持平。当前，房地产行业政策持续放松，销售有望回暖，板块估值有望进一步修复，值得重点关注。我们重点推荐龙头房企万科A、保利发展、招商蛇口、滨江集团、华侨城A、金地集团等；相关受益标的包括龙湖集团、华润置地、绿城中国、中国海外发展、永升生活服务等。 风险提示 销售不及预期，房地产调控政策收紧。

2022年09月02日发布 1、22年电车行业景气度已经充分定价，分歧点在23年，观测点是23年3-4月：22年电车行业景气度分歧点在5-6月，由于5月开始电车销量超预期，且引起板块反弹。目前阶段，市场对今年电车终端景气度已经充分定价。核心分歧点在明年，由于市场很多投资者担心宏观经济走弱以及政策退出会对电车销量产生影响。我们认为，明年景气度超预期的可能观测点是23年3-4月。 2、Q2电池板块业绩向好，关注价格体系调整、双低龙头、新技术。Q2全球汽车销量同比大幅度下滑，但结构上看，电车销量、国产车销量较为稳健，Q2龙头电池厂宁德时代等业绩大超预期，反映电池产业链成本传导较为顺利。电池板块的看点在于中游价格体系调整、低成本龙头和新技术。我们认为，由于非碳酸锂链条的产能已经开始规模性出来，后续看电池环节值得重点关注，同时低估值的低成本龙头从明年角度仍然有布局机会，另外，重点关注PET、硅负极等新技术进展。从供需平衡角度，关注负极包覆材料上游乙烯焦油的缺货。 3、零部件Q2承压，Q3反转，零部件属于长期景气度向上的板块。Q2零部件受到冲击较大，但多个环节的龙头下滑幅度远远低于行业。由于6月开始执行购置税减免，国内汽车销量迎来大幅同比反转，Q3零部件板块业绩景气度将大幅度提升。同时需要指出的是，零部件是长期景气度向上的板块，主要驱动力并非购置税减免，而是国产化、新技术渗透加速，底层核心逻辑是中国汽车产业的全面崛起。 4、投资建议：行业贝塔性机会预计出现在1Q23，下半年关注细分赛道和个股超预期的机会。排序上看仍然是零部件-电池-整车，零部件板块关注成长性突出的松原股份、恒帅股份、中鼎股份等，零部件的投资逻辑跟前几年是反的，一定要买国产供应链；电池关注电池厂盈利能力修复、双低材料龙头（恩捷股份、壹石通等）、新技术（PET等），边际上关注稀缺性的紧缺赛道负极包覆材料产业链（信德新材、乙烯焦油供应商）；整车关注比亚迪、小康股份、江淮、理想等产品周期向上的标的。 5、风险提示：下游需求不及预期，竞争格局恶化等。