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2022年09月05日发布

22H1国内疫情多点散发下出行复苏承压，出行链子版块均跑赢沪深300

2022年上半年国内疫情出现集中爆发和多点散发的特点，3月中下旬起国内新增病例持续走高，22Q2中高风险地区峰值高达2754个，Q2末疫情逐步得到控制。疫情期间出行复苏承压，4月民航、铁路客运恢复率分别为15%和19%，重返疫后低谷，其中民航客运量仅788万人，为疫情以来最低值。

航空：疫情叠加油、汇冲击，行业迎至暗时刻，客公里收益提升明显，低运力推高单位扣油成本

上半年行业供需均大幅下降，飞机利用率和航班量一度跌破2020年最低点，旅客量不到疫情前同期4成，客座率同比下降约10pct，全行业亏损1089亿元。上半年油价高企，各航司重新开始征收燃油附加费，除华夏航空外，各航司22H1客公里收益同比提升，其中国际及地区涨幅明显，国航、南航、东航国际线客公里收益分别同比+24%、53%、52%。上半年运力投放水平低，成本刚性使得单位扣油ASK成本上升，国航、南航、东航、春秋、吉祥单位扣油成本分别同比+64%、+35%、61%、+27%、+59%。

机场：旅客吞吐量大幅下降拖累非航业务

起降架次与旅客吞吐量均创历史新低，其中上海机场与首都机场降幅最大、恢复较慢，截至6月，旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的2.5%、7.0%。机场Q2亏幅同、环比均扩大。旅客量低迷导致线下销售额下降，且部分机场予以减免租金，上半年机场非航业务收入大幅减少。

酒店：疫情期间经营承压，经营数据达疫后低谷

疫情影响下，22Q2国内酒店综合景气指数达2020年2月以来新低；龙头酒店集团收入及利润同比大幅下滑，锦江/华住/首旅/君亭收入分别同比-8%/-6%/-40%/-4%，归母净利润分别为0.02/-3.50/-1.52/0.11亿元，仅锦江和君亭实现正盈利。随境外国家放宽疫情防控措施，境外业绩复苏为锦江、华住提供较强业绩支撑，22Q2锦江境外子公司卢浮集团营收同比增长123%，实现归母净利润290万欧元，扭亏为盈，华住DH分部营收同比增长311%。上半年酒店集团拓店放缓，锦江/华住/首旅净增酒店数分别为362/346/26家，三家集团中高端/经济型酒店净增705/-39家，经济型酒店拓店承压。Q2锦江/华住/首旅境内酒店入住率恢复率分别为67%/74%/63%，继21Q1低谷后达疫后新低；ADR恢复率分别为105%/92%/90%，其中，锦江ADR恢复率已超越疫情前同期水平，中高端酒店占比提升对锦江酒店平均房价提供较强支撑。低入住率下三家酒店集团RevPAR恢复率分别为70%/68%/56%。

免税：疫情影响免税销售，中国中免毛利率保持稳定

22Q2海南离岛免税总购物金额为64.43亿元，同比-51%，总购物人次为81.00万人，同比-60%，总购物件数为1023件，同比-47%。受疫情影响，22Q2中国中免营业收入及归母净利润同比均有所下降，营业收入108.68亿元，同比-38%，归母净利润13.74亿元，同比-45%，毛利率为34%，环比22Q1持平。2022年三亚凤凰机场免税店扩容、海口国际免税城开业，公司有望迎来新店放量，后续增长可期。

景区演艺：疫情扰动复苏，景区闭园，客流遇冷

上半年国内旅游市场恢复不足5成，人均旅游消费为同比下降67元，出行数据整体呈现探底回升，清明节期间，国内旅游人次、收入同比-26.5%、-17.5%，仅为疫情前同期的68.0%和39.2%，劳动节期间旅游人次继续下降，仅为疫情前同期的66.8%。随着疫情企稳，端午假期的旅游人数、收入分别恢复至87%、66%。上半年多个景区由于疫情闭园，导致经营业绩大幅下降，宋城演艺、天目湖、中青旅22H1同比均由盈转亏，分别亏损0.3、0.5、2.1亿元。

投资建议

航空：十四五期间航司机队引进趋缓，供给降速最为明确，叠加票价市场化打开盈利天花板，待出行需求恢复，票价有望释放较大弹性，推荐：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、东方航空。

机场：有税商业、航空物流等多种非航业务推进，后续国际客若恢复，机场流量价值将得到重估。近期入境隔离政策、熔断政策进一步优化，国际线复苏曙光已现，机场公司有望迎来业绩&估值双重修复，推荐：上海机场、白云机场。

酒店：国内酒店行业连锁化率较低，且经济型酒店占比过高，一方面，疫情以来，国内单体酒店持续出清，为国内酒店连锁化率提升带来机遇，另一方面，随着国内人均收入水平的持续提升，中高端酒店迎来高速发展。龙头酒店集团加速拓店步伐，市场份额持续提升，结构升级叠加严格费控有望带来业绩超预期。推荐标的：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

免税：在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税市场潜力空间大，2022年海南目标全岛免税销售额1000亿元。年内三亚凤凰机场免税店有望扩容5000平，海口国际免税城有望9月底开业，叠加公司利润率大幅改善，公司有较大成长空间。推荐标的：中国中免。

景区演艺：短期看游客恢复，疫情企稳时旅游出行取得较快恢复；长期看新项目成长性，截至22H1，宋城新项目西塘、佛山项目工程进度分别为48%、72%，中青旅旗下新项目濮院预计年内开业，异地扩张能力打开长期增长空间。此外，优质景区公司疫情期间苦练内功，提升管理和运营效率，通过灵活用工、人员互通等方式提升人效，缩减人员成本，游客复苏将带来收入和利润率的双重改善。推荐标的：宋城演艺、天目湖、中青旅。

风险提示

疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动，免税政策变化，免税行业竞争加剧等。