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2022年07月01日发布

2021下半年至2O22年一季度，受疫情冲击，消费需求受到明显抑制，影响社服板块业绩短期承压，出现二次触底走势。但是随着本轮疫情拐点后防控政策要求更加科学化、精准化，以及疫情影响缓解后线下接触性消费需求释放与经济稳字当头诉求下消费刺激政策频繁出台的大背景下，社服板块将随着供需两端改善驱动板块业绩复苏。

酒店：在疫情影响趋弱，线下消费需求有望回暖，龙头酒店存在业绩驱动估值回升的机会。主要体现在：疫情冲击，中小供给出清，行业集中度进一步提升，龙头逆势扩张，优化结构，更具竞争优势；ADR率先企稳回升，疫后随着OCC回升进一步对ADR形成催化，二者共同驱动RevPAR回升，助推业绩增长；国内连锁化率提升空间仍较大，长线发展逻辑顺畅。

景区旅游：中长期来看，我国旅游消费整体不改长期向好增长态势，旅游收入和出行人次保持持续增长，收入增长仍然具备较大空间。短期来看，景区旅游业绩预计再度筑底，在疫情不减居民旅游意愿，叠加从国家到地方的新一轮文旅业纾困政策陆续出台，国内旅游市场有望实现较快恢复，景区业绩有望再回复苏通道。看好下半年休闲度假游的疫后复苏反弹，具备资产质量高、异地复制能力强的人工景区与文化演艺，以及内生外延增量、业务模式优良、成本费用控制较好的休闲度假景区值得关注。

免税：国内免税在潜在消费回流、渠道便利创新、价格竞争优势、政策红利支持等多方面因素的催化下，已经逐步走在了全球的前列，这将进一步提升游客购物的转化率和客单价水平，实现量价双驱动刺激国内免税市场规模的进一步增长。

投资建议：我们判断下半年线下消费场景约束有望解除，服务型消费需求有望触底回升，带动社服板块业绩回暖。我们对于下半年板块的核心驱动因素的预期主要放在业绩二次触底后的复苏上面，以及消费刺激政策与行业纾困政策落地上面。随着线下接触性消费需求释放与相关刺激政策落地，社服板块业绩将有望重回复苏通道，实现业绩修复，驱动估值回升。建议关注酒店、景区旅游、免税板块的表现机会，推荐锦江酒店、宋城演艺、中国中免；关注首旅酒店、君亭酒店、天目湖、峨眉山A、中青旅。

风险提示：宏观经济下行风险、疫情爆发超预期、政策效果低于预期、估值调整投资风险、其他风险。