2022年09月20日发布 投资建议 热管理模块愈发得到客户关心，传统燃油车和新能源车对热管理的要求并不相同。对于传统内燃机汽车的热管理系统中，热管理的目的主要是两项：在寒冷天气，迅速暖车实现冷启动。在高温天气，防止发动机“开锅”。新能源汽车热管理的目的：舱内供热、为三电系统提供合适工作温度。 传统内燃机汽车热管理系统架构：传统汽车热管理系统也围绕着发动机冷却进行。热管理模块拆分成发动机、空调、进气三个子版块，总计整个热管理系统的单车价值量在1960-2910元之间。而随着电子水泵、电子节温器等零部件的渗透，单车价值量会继续提升。 新能源汽车热管理系统包括座舱热管理、电池系统热管理以及电机电控冷却系统三部分构成。新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，另一方面电池以及功率元件性能对温度的敏感性，拉动Chiller换热器、冷却班、电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀、电动压缩机等零部件的需求，同时新增PTC加热器或热泵系统，虽然新能源热管理系统不再包含中冷器、EGR冷却器，但总体来看新能源车热管理单车价值量几乎是传统燃油车的两倍，提升至5300-6400元左右。 国内乘用车热管理模块市场预测，2025年国内乘用车热管理超1275亿元，其中新能源热管理约占900亿元。假设传统乘用车热管理系统单车价值量2500元，新能源乘用车热管理系统单车价值量6000元，按该假设的销量规模和单车价值量测算得上述国内乘用车热管理系统市场规模。我们预测，2025年国内乘用车热管理市场规模或超1275亿元，2021-2025年CAGR约18%；其中新能源约900亿元，2021-2025年CAGR约45%。 汽车热管理未来发展趋势：智能化、集成化。特斯拉采用四通阀/八通阀的工业设计，实现高效的热管理系统；华为推出了智能化、集成化的热管理TMS方案。伴随着充电/快充加热系统、电池低温交流加热技术、电池低温自加热技术、燃油辅助加热系统等，未来热管理技术将继续迭代。 电动化拉动汽车热管理赛道发展，新能源热管理系统零部件量价齐飞。热管理市场空间广阔，国内企业立足优秀单品并绑定优质客户，积极布局细分赛道。建议关注拓普集团、三花智控、银轮股份，关注奥特佳、克来机电。 风险 新能源车销量不及预期。

2022年09月20日发布 本期内容提要: 基建投资持续发力，到位资金继续增加，开工显著增加，三季度保障实物工作量任务有望顺利兑现。1-8月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.3%，增速已连续四个月加快，专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现。其中8月单月同比增长14.2%，单月同比增速创今年新高。1-8月全口径基础建设投资累计增速同比提升10.4%，较1-7月提高0.8个百分点，8月单月同比增速达15.4%。前期政策性开发性金融工具投资带动作用比较明显。初步统计，前期已经落实到项目的政策性开发性金融工具投放金额3000亿元，支持投资项目900多个，项目计划总投资超过3万亿元，投资撬动作用比较明显，各地抓紧落实专项债对接项目，有力保障了投资项目的建设资金。基建投资到位资金增加，1-8月份，固定资产投资到位资金当中，国家预算内资金同比增长36.2%，基础设施投资到位资金同比增长17.4%，比1-7月份加快1.7个百分点。1-8月份，基础设施投资新开工项目计划总投资同比增长了16.6%，其中亿元及以上新开工项目计划总投资同比增长了18.8%。 民生保障及水利公用等持续发力。2022年1-8月份水利管理业固定投资同比提高15.0%，较1-7月份提高0.5个百分点，已连续三个月加快。公共设施管理业固定投资同比提高13.1%，较1-7月份提高1.4个百分点，已连续四个月加快。今年以来，截至8月底，全国水利项目新开工1.9万个，创历史纪录。同时水利投资规模创历史新高，1-8月，全国落实水利建设投资9776亿元，同比增长50.9%。全国完成水利建设投资达到7036亿元，同比增长63.9%。各地聚焦保障和改善民生，相关投入不断加大。前8个月，社会领域投资同比增长14.1%，其中卫生和社会工作投资增长31.4%。同时，国务院出台追加的政策性开发性金融工具额度和专项债政策直接投入基建领域，也更加注重交通、水利、医疗、教育等基础设施的高质量规划建设和民生领域补短板。 房地产销售与竣工边际有改善，持续关注后续政策落地情况。从投资看，2022年1-8月房地产投资下降7.4%。1-8月房屋新开工面积同比下降37.2%，房屋竣工面积同比下降21.1%，8月单月竣工面积4,833.38万平米，同比下降2.49%，较7月大幅改善33.53个百分点。从销售看，1-8月份，全国商品房销售面积同比下降23.0%，降幅比1-7月份收窄了0.1个百分点。商品房销售额下降了27.9%，降幅收窄0.9个百分点。房地产企业到位资金降幅收窄，1-8月份，房地产开发企业本年到位资金同比下降25%，降幅比1-7月份收窄0.4个百分点。根据中指监测，今年以来，截至9月13日，全国已有超250个省市优化调整政策超700次，地产政策持续出台，近期郑州印发《“大干30天,确保全市停工楼盘全面复工”保交楼专项行动实施方案》，济南、青岛也进一步放宽限购政策，随着中央及各地政策持续发力，后续竣工端或将迎来改善。 企业信贷延续增长，居民贷款仍弱，表外融资增加，趋势性改善后续或将反应在实物工作量中。8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。住户贷款增加4580亿元，其中，短期贷款增加1922亿元，中长期贷款增加2658亿元。企（事）业单位贷款增加8750亿元，其中，短期贷款减少121亿元，中长期贷款增加7353亿元。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。其中委托贷款增加1755亿元，同比多增1578亿元；信托贷款减少472亿元，同比少减890亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3485亿元，同比多增3358亿元。 水泥产量增速下滑，“金九银十”传统施工旺季已至，有望对水泥需求形成一定支撑。2022年1-8月份全国水泥累计产量13.55亿吨，同比下降14.20%，与1-7月降幅相当，8月单月水泥产量为1.88亿吨，同比下降-13.10%。基建工程具有明确施工期限，上半年疫情下整体施工进度有所影响，中央会议已多次强调加快三季度项目进度，尽快形成更多实物工作量，因此“金九银十”传统施工旺季下赶工具备一定迫切性。 玻璃产量小幅下降，“保交楼”政策在竣工端已有所体现，将有望为需求带来一定支撑。2022年1-8月份，平板玻璃累计产量68,945万重箱，同比上升0.2%；单月平板玻璃产量为8,789万重箱，同比减少0.9%。当前玻璃终端需求仍然承压，9月份仍有累库现象。今年地方地产政策密集调控，8月竣工面积已有小幅修复，随着“保交楼”政策后续效果显现，有望为地产带来竣工端边际改善。 投资建议：第一，从基建链条来看，建筑板块建议关注头部央国企如中国建筑、中国铁建、中国中铁、地铁设计、山东路桥等，建材板块建议关注海螺水泥、东方雨虹、科顺股份等；第二，“保交楼”政策持续发力下竣工有望迎来边际改善，建议关注消费建材板块如三棵树、伟星新材、兔宝宝等，竣工端玻璃旗滨集团等；第三，新材料领域如风电产业链时代新材、山东玻纤、中国巨石、中材科技；建筑减隔震龙头震安科技。 风险提示：房地产资金紧张、基建投资下滑、疫情扰动工程进度。

2022年09月20日发布 川财周观点 近期，电池级碳酸锂涨2500元/吨，时隔几个月，电池级碳酸锂价格重新回到50万元/吨高位，美国最新通过的《通胀削减法案》，美国政府将向购买新电动车以及二手电动车的消费者，分别提供7500美元以及4000美元的税收抵免，前提是车辆最终组装必须在美国本土，或是与美国签署自贸协定的国家进行，且电动车电池的原材料占比40％以上必须来自北美，受到上游原材料涨价以及美国法案的影响，本周行业出现较大幅度调整，我国锂电产业经过近几年的快速发展，已经具备很强的全球竞争力，短期政策不影响行业长期竞争力。 市场一周表现 本周电力设备指数下跌7.99%，上证指数下跌4.16%，沪深300指数下跌3.94%。各子板块中，电池指数下跌7.53%，光伏设备指数下跌10.37%，风电设备指数下跌9.64%。个股方面，电池行业周涨幅前三的公司为：昆工科技（831152.BJ,98.17%），天力锂能（301152.SZ,2.10%），德瑞锂电（833523.BJ,-1.15%）；周跌幅前三的公司为：鹏辉能源（300438.SZ,-18.42%），派能科技（688063.SH,-16.71%），圣阳股份（002580.SZ,--16.34%）。 行业动态 9月16日，时隔几个月，电池级碳酸锂价格重新回到50万元/吨高位。（财联社）宁德时代与宝马集团宣布达成一项长期协议，从2025年开始，宁德时代将为宝马集团“新世代”车型架构的纯电车型供应圆柱电池。（财联社） 记者从知情人士处了解到，目前孚能科技SPS已经开始接洽客户共同开发车型项目，在与整车厂的接触中也非常受欢迎。今年9月份孚能科技还将量产半固态电池，该电池主要改进安全性能。随着SPS动力电池解决方案的公布，孚能科技也加快了产能建设，公布其未来4年将在中国建设130GWh的产能，在欧洲建设16GWh的产能。（财联社） 特斯拉(Tesla)正在考虑设立一个电池级氢氧化锂提炼设施，以支持其电动汽车电池的生产。（财联社） 根据美国最新通过的《通胀削减法案》相关条款规定，美国政府将向购买新电动车以及二手电动车的消费者，分别提供7500美元以及4000美元的税收抵免，前提是车辆最终组装必须在美国本土，或是与美国签署自贸协定的国家进行，且电动车电池的原材料占比40％以上必须来自北美。（财联社） 公司公告 孚能科技（688567.SH）：孚能科技(赣州)股份有限公司拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订《投资协议》。三方就24GWh磷酸铁锂电池项目相关条款达成一致。 通合科技（300491.SZ）：石家庄通合电子科技股份有限公司于近日取得中华人民共和国国家知识产权局颁发的实用新型专利证书2项、外观设计专利证书2项。 亿纬锂能（300014.SZ）：近日，惠州亿纬锂能股份有限公司子公司湖北亿纬动力有限公司收到德国宝马集团（（BMWGroup）的定点信，将为德国宝马集团NeueKlasse系列车型提供大圆柱锂离子电芯。 格林美（002340.SZ）：格林美股份有限公司是世界领先的新能源汽车用动力电池高镍前驱体产品核心供应商，公司认为唯有创新，才能抢占先机，才能走在前列。凭借玩命的创新投入与科技攻关，通过创新掺杂和特殊结构设计，公司成功攻克了高电压四元前驱体核心技术，制造出的高电压电池材料可适应4.4V高电压，显著提高了三元正极材料的克容量，满足三元材料高电压化趋势，进一步丰富了公司高端前驱体产品线，进入了国际头部企业供应链。2022年9月8日，公司高电压四元前驱体首次量产发货仪式在公司全资子公司荆门市格林美新材料有限公司隆重举行，公司高电压四元前驱体正式出货启运，标志公司高电压四元前驱体大规模量产化与市场化的开始，公司成为全球大规模生产新一代高电压四元前驱体材料的少数企业。 风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年09月20日发布 1.煤炭板块下跌，跑输沪深300指数。 中信煤炭行业收跌7.31%，沪深300指数下跌3.94%，跑输沪深300指数3.37个百分点。全板块整周35只下跌。晋控煤业跌幅较小。 2.重点煤矿周度数据： 中国煤炭运销协会数据， 9月9日-15日，重点监测企业煤炭日均销量为736万吨，比上周日均销量增加17万吨，增长2.4%，比上月同期增加3万吨，增加0.4%。其中，动力煤日均销量较上周增长2.9%，炼焦煤销量较上周增长1.1%，无烟煤销量较上周增长0.1%。截至9月15日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存） 1827万吨，比上月同期减少17万吨，下降0.9%。 3.动力煤产业链： 价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数734元/吨，周环比持平，中国沿海电煤采购价格指数1368元/吨，周环比上涨5.23%。从港口看，秦皇岛、 黄骅港、广州港动力煤周环比上涨；从产地看，大同动力煤车板价环比上涨11.32%，榆林环比上涨13.98%，鄂尔多斯环比上涨16.75%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨2.98%；动力煤期货结算价格1055.4元/吨，周环比下跌2.71%。库存方面，秦皇岛煤炭库存470万吨，周环比增加18万吨； CCTD主流港口库存合计5214.3万吨，周环比减少105.8万吨。 4.炼焦煤产业链： 价格方面，京唐港主焦煤价格为2550元/吨，周环比持平，产地柳林主焦煤出矿价周环比持平，吕梁周环比上涨7.32%，六盘水周环比持平；澳洲景峰焦煤价格周环比下跌6.51%；焦煤期货结算价格1999元/吨，周环比上涨8.98%；主要港口一级冶金焦价格2770元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2635元/吨，周环比持平；螺纹价格3950元/吨，周环比下跌1.25%。库存方面，京唐港炼焦煤库存113.9万吨，周环比减少8.1万吨（6.64%）；独立焦化厂总库存891.8万吨，周环比增加18.7万吨（2.14%）；可用天数11.3天，周环比增加0.2天。 高炉开工率继续提升。 5.煤化工产业链： 阳泉无烟煤价格（小块） 1700元/吨，周环比上涨150元/吨；华东地区甲醇市场价2775元/吨，周环比上涨70元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒） 2540元/吨，周环比上涨91.47元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2739元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价4300元/吨，周环比下跌50元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6475元/吨，下跌175元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价） 4360元/吨，周环比上涨25元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价10200元/吨，周环比上涨250元/吨。 6.投资建议： 周度供给数据继续改善，煤企库存继续下降，煤电日耗持稳，化工、焦煤需求继续向好，煤价继续反弹。疫情对供给的影响趋弱，安全生产趋严，供给难以大幅增加。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价上涨或平稳，焦价持平、钢价下降；煤化工用煤价格上涨，产品价格以涨为主。预计短期电厂日耗受水电和气电替代需求支撑，市场煤需求维持相对高位。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。考虑估值、动力煤价格高位以及对焦煤的价格支撑，建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响； 海外能源危机缓解。

2022年09月20日发布 每周观察：无惧海外短期事件扰动，坚定看好新能源产业全球竞争力 本周新能源板块大幅调整，申万电新指数本周涨幅-9.3%，低于上证综指-4.2%。我们认为主要是海外短期事件的扰动所致。 美国《通胀削减法案》中有关电动车和锂电产业链的部分的悲观预期在市场情绪中发酵，其税收抵免优先考虑上游金属、电池材料、动力电池等生产在美国本土以及其自由贸易伙伴，与中国等国家相关的部分比例的材料及制造可能被排除在外。同时，德国经济部长哈贝克也宣称将“降低对中国原材料、电池和半导体产品的依赖性”。 正如中国傲世全球的光伏制造产业链，在欧美等海外国家的持续多年的打压下，中国光伏企业反而发展壮大，目前全球超过80%的产能在中国，中国光伏企业是全球当之无愧的第一梯队。欧美无论如何打压，都必须依靠中国强大的光伏制造业。 中国锂电产业亦然，中国政府高瞻远瞩，近十余年时间，通过优秀的顶层设计，出台各项扶持政策，仅补贴就达到了数千亿元，中国新能源汽车产业弯道超车，预计2022年中国新能源汽车销量651万辆（全球预计超过1000万辆），同比增长85%，渗透率24%。同时，中国锂电池产业链发展壮大，动力电池龙头宁德时代装机量连续5年全球装机量第一，配套的正负极隔膜电解液等产业链也都实现了国产化，其中部分优秀的企业已实现顺利出海。 中国锂电产业链和光伏产业链具备坚实的全球竞争力，无惧海外短期事件的扰动，从需求端来看至多影响边际的小幅节奏，不改长期向上趋势，从供给端来看，优质全面的制造供应链，只有中国具备这样的综合竞争力。我们坚定看好新能源产业链的长期向好发展。 行业观点：锂电盈利提升在落地、光储需求高增在加速，建议积极配置 新能源汽车：需求强劲，锂电板块全面受益，重点关注二线电池和隔膜。新能源汽车板块是长周期优质超级赛道，目前已进入低波动高增速成长阶段，到2025年预计复合增速在40%左右。我们预计2022年全球新能源汽车销量1,027万辆，同比+53%，渗透率13%。下游来看，8月中国销量66.6万辆，同比+107%，环比+12%，7月美国销量8.0万辆，同比+37%，环比+7%，6月欧洲9国销量18.0万辆，同比-10%，环比+20%；中游来看，6月全球装机44.6GWh，同比+87%，7月国内装机24.2GWh，同比+114%；上游来看，电池级碳酸锂最新价格为50.1万元/吨，同比增长359%，环比Q2基本持平。建议积极布局中下游龙头。 光伏：紧握确定性，推荐一体化组件和胶膜。光伏板块是中国制造业具备全球竞争力的优秀代表，随着平价时代到来，以及全球碳中和浪潮的推进，光伏行业正处于周期性到成长性的转变，预计到2025年均复合增速在30%左右。我们预计2022年全球光伏装机量255GW，同比+47%；其中中国预计装机95GW，同比+79%，海外预计装机160GW，同比+33%。虽然长期来看技术提升带动产业链价格下降，但短期来看需求快速提升与硅料供给不足带来的硅料涨价使得行业上下游处在博弈阶段。建议逢低布局一体化组件和趋势反转辅材。 储能：户储需求高歌，大储值得期待，重点关注电池和逆变器。储能板块是全球能源革命的重要枢纽，长期空间大，在发电侧、输配电侧、用电侧都有重要应用。目前正处于导入期向成长期切换，随着政策支持以及技术进步带来的成本下降，储能装机量未来将得到快速提升，预计未来几年复合增速在80%以上。我们预计2022年全球新增储能装机量75GWh，同比+142%，今年欧洲出于能源安全考虑快速拉动了全球储能需求，目前储能景气度较高。建议积极关注电池和逆变器。 市场动态：本周行业弱于大盘，估值处于历史中位 市场表现：本周申万电新指数（801730）涨幅-9.3%，上证综指涨幅-4.2%，深证成指涨幅-5.2%，沪深300涨幅-3.9%，创业板涨幅-7.1%，中小板涨幅-4.4%，中证500涨幅-5.7%。 市场估值：本周末电新指数PE估值为41倍，2020年以来行业PE平均值为40倍，最高值为95倍，最低值为19倍。本周末电新指数PB估值为4.9倍，2020年以来行业PB平均值为3.9倍，最高值为9.2倍，最低值为1.8倍。 标的涨跌：本周电新行业个股涨幅前3位为菲利华、中航光电、N华宝；涨幅末3位为鹏辉能源、派能科技、鼎胜新材。 建议关注标的 新能源汽车：比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、当升科技、容百科技、德方纳米、璞泰来、贝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材质、壹石通；光伏：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、福斯特、海优新材；储能：派能科技、阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、德业股份等。 风险提示 公共卫生事件风险，俄乌冲突风险，需求不及预期风险，供给释放过快风险，政策扰动风险。

2022年09月20日发布 事项： 统计局公布8月房地产投资和销售数据。2022年前8个月，商品房销售额85870亿元，同比下降27.9%；商品房销售面积87890万平方米，同比下降23.0%；房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；房屋新开工面积85062万平方米，同比下降37.2%；房屋竣工面积36861万平方米，同比下降21.1%。 国信地产观点：1）三大压制因素延续，8月销售复苏节奏仍然缓慢。虽然单月销售降幅收窄，但有低基数因素影响，从绝对值上看，由于居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，销售回暖动能仍显不足。2）开发投资继续恶化，到位资金降幅有所收窄。3）新开工持续承压，由于疫情对施工的影响逐渐消除，以及保教楼措施逐步起效，竣工单月明显修复。4）投资建议：当前销售复苏节奏缓慢，基本面承压明显，进入8月以来，长沙、西安、上海、宁波、苏州、济南、青岛等核心城市均出台了不同程度的放松，同时近期多项地产纾困措施出台，多地加强预售资金监管，皆在夯实“保交楼”信心。我们认为，在当前的政策托举下，没有必要对地产销售有超过对经济整体的担忧，在此基础上，我们期待需求端更有力政策推出的效果，未来或将有更大范围、更猛烈的政策利好出台，房地产终将回归正常轨道。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出。核心推荐万科A、保利发展、金地集团、滨江集团、绿城中国。5）风险提示：政策放松不及预期；疫情等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 评论： 三大压制因素延续，8月销售复苏节奏仍然缓慢 8月销售复苏节奏仍然缓慢。2022年1-8月商品房销售额累计85870亿元，同比-27.9%，较前值收窄0.9个百分点；销售面积累计87890万平方米，同比-23.0%，较前值收窄0.1个百分点。单月值同比降幅收窄，2022年8月商品房销售额10107亿元，同比-19.9%，较前值收窄8.3个百分点；销售面积9712万平方米，同比-22.6%，较前值收窄6.3个百分点。销售均价延续修复态势，2022年1-8月，商品房销售均价为9770元/㎡，同比-6.3%，较前值收窄1.1个百分点，环比+0.8%。虽然单月销售降幅收窄，但有低基数因素影响，从绝对值上看，由于居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，销售回暖动能仍显不足。 开发投资继续恶化，到位资金降幅有所收窄 开发投资继续恶化。2022年1-8月房地产开发投资完成额累计为90809亿元，同比-7.4%，降幅较前值扩大1.0个百分点。8月单月，开发投资完成额为11347亿元，同比-13.8%，降幅较前值扩大1.5个百分点。开发投资表现较差主要有两方面因素：一是房企资金压力较大，施工活动的开展受到波及，导致建安投资支撑减弱；二是房企投资意愿不足，土地市场热度仍然较低，土地购置费也对开发投资造成了拖累。 到位资金降幅有所收窄。2022年1-8月房企到位资金累计为100817亿元，同比-25.0%，较前值收窄0.4个百分点。8月单月到位资金为12047亿元，同比-21.7%，较前值收窄4.1个百分点。拆解房企资金来源，可见销售回款（即按揭贷款、定金及预收款两项之和）对房企的拖累仍较重，反映到位资金修复的关键是销售回暖、回款加速。 新开工持续承压，竣工单月明显修复 新开工受销售表现低迷，房企投资意愿较弱的影响延续弱势。2022年1-8月，新开工面积累计85062万平方米，同比-37.2%，降幅较前值扩大1.2个百分点。8月单月新开工面积8995亿元，同比-45.7%，降幅较前值扩大0.3个百分点。由于疫情对施工的影响逐渐消除，以及保教楼措施逐步起效，竣工单月修复明显。2022年1-8月，竣工面积累计36861万平方米，同比-21.1%，降幅较前值收窄2.2个百分点。8月单月竣工面积4833万平方米，同比-2.5%，降幅较前值收窄33.5个百分点。 投资建议 当前销售复苏节奏缓慢，基本面承压明显，进入8月以来，长沙、西安、上海、宁波、苏州、济南、青岛等核心城市均出台了不同程度的放松，同时近期多项地产纾困措施出台，多地加强预售资金监管，皆在夯实“保交楼”信心。我们认为，在当前的政策托举下，没有必要对地产销售有超过对经济整体的担忧，在此基础上，我们期待需求端更有力政策推出的效果，未来或将有更大范围、更猛烈的政策利好出台，房地产终将回归正常轨道。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出。核心推荐万科A、保利发展、金地集团、滨江集团、绿城中国。 风险提示： 1、政策放松不及预期；2、疫情等因素致行业基本面超预期下行；3、房企信用风险事件超预期冲击。

2022年09月20日发布 事项： 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料307元/KG，约合0.848元/W，环比持平；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.337元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.624/0.034/0.132/-0.010元/W，环比上周变动分别0/0/-0.002/+0.012元/W。光伏辅材成交均价：正银4,810元/kg，环比上周+194元/kg；背银2,705元/kg，环比上周+114元/kg。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。3.2mm玻璃26元/平，环比上周-0.5元/平；2.0mm玻璃20元/平，环比上周-0.5元/平；背板10元/平米，环比上周-0.2元/平；焊带85元/KG，环比持平；EVA胶膜13.5元/平，环比上周-0.5元/平；POE胶膜16.5元/平，环比持平。 本周风电原材料价格：本周铸造生铁价格环比上周持平，炼钢生铁价格环比上周上涨11元/吨。本周中厚板价格环比上周下降3元/吨，废钢价格环比上周上涨23元/吨。本周玻纤成交价为4150元/吨，环比上周下降600元/吨；环氧树脂成交价为18900元/吨，环比上周上涨200元/吨。本周铜成交价为63470元/吨，环比上周上涨1490元/吨，铝成交价为18790元/吨，环比上周上涨340元/吨。 国信电新观点： 光伏：本周主产业链各环节成交均价环比均持平，价格有企稳的态势。海外市场组件价格有小幅下降，一方面是受8月欧洲暑假影响，导致渠道库存水平有所提升，另一方面也有人民币贬值的原因。本周组件端辅材价格有所下降，我们认为主要是7月份以来硅料保持小幅上涨趋势，而组件端未能实现良好顺价，导致辅材价格承压。随着9月份国内硅料供给显著增加，硅料价格有望在四季度出现下降，在带动装机需求的同时，也使包括辅材在内的光伏下游环节实现盈利能力的改善。我们看好一体化组件商量利齐升的基本面表现，推荐具备N型量产领先优势的晶科能源，以及晶澳科技、天合光能。硅料供给释放促进光伏装机需求持续提升，利好供给相对紧缺的胶膜、粒子环节，建议关注具备供应链管理优势的头部胶膜企业福斯特和海优新材。此外，在主产业链各环节中，我们更加看好未来电池片环节的盈利能力提升，建议关注钧达股份。 风电：本周原材料价格整体维持振荡走势，我们预计年底前各类大宗商品价格大概率维持稳定，这为明年整机和零部件的毛利率修复提供了良好基础。全国风电招标维持高景气，截至目前陆风累计招标容量54.44GW，海风招标容量12.86GW，合计招标容量68.30GW，已超过2019年创造的全年记录，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破75GW，海风公开招标容量有望突破20GW。装机方面，今年1-7月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，8月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，9月行业交付景气度将环比持续上行。随着行业交付景气度的提升，我们估计整机、塔筒、管桩、法兰等产品价格将有良好支撑，其中整机价格已经明显企稳回升，技术迭代和大宗降价为整机2023年的盈利修复带来弹性。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业汉缆股份、东方电缆，关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能。

2022年09月20日发布 产能转移导致中国电解铝供应端不稳定 电解铝产能从河南、山东转向内蒙古、云南、四川：2017年铝行业供给侧改革后，河南、山东地区的电解铝产能迫于成本或碳排放压力，将产能转移到火力发电成本低的内蒙古地区，或拥有廉价水电资源的云南、四川地区，云南、广西水电装机容量占比均在70%以上。云南、四川部分水电站调节性能较差，水电发电季节性变化明显，全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产。 供需平衡转变 根据我们测算，如果云南限产30%，且内需延续8月份4%左右增幅，则4季度会出现14万吨缺口，年底库存降至51万吨；如果云南限产10%，且内需零增长，则4季度过剩37万吨，年末库存到达102万吨。我们倾向于前一种情形，铝的需求具有明显的季节性，四季度大概率环比反弹，其次去年四季度国内铝需求持续下行，今年8月份之后低基数效应也将显现。如果四季度国内铝需求增速超过4%，则铝锭库存可能降至50万吨以下极低位置，刺激铝价反弹。 关注低成本电解铝&再生铝标的 新疆、云南地区的优势在于电价低：新疆地区电解铝厂自备电发电成本在0.21元/度（不含税）左右，云南地区电解铝厂网电价格为0.37元/度（不含税）。因此新疆电解铝电费成本比山东低3900元/吨铝，考虑到进出疆运费，也要比山东地区低2100元/吨。云南地区电解铝电费比山东低1750元/吨铝。 ①神火股份：煤、铝业务高盈利弹性。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，同时加码布局高端铝箔，发力下游加工。 ②天山铝业：公司是国内低成本电解铝头部企业，电费优势突出，公司切入动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间。 ③顺博合金：原铝生产受限，再生铝行业迎来长期成长机会。公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，未来产能进一步扩张，布局铝灰处理项目有望给公司带来新的盈利增长点，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展。 风险提示 云南水电站上游来水充足，限电限产比例低于预期；国外经济走势偏弱，铝及铝材出口下滑；受疫情等因素影响，国内经济增长低于预期，导致铝需求下降的风险；石油焦、氧化铝等原材料价格大幅上行，导致相关上市公司成本抬升，盈利能力下降；新能源汽车产销量低于预期，电池铝箔需求量增速放缓风险。

2022年09月20日发布 投资要点 市场表现：本周SW 交运指数-3.3%，跑赢大盘(沪深 300)0.61 个百分点。其中航空-2.1%，机场+1.5%，航运-4.4%，港口-4.2%，公路-4.8%，铁路-1.5%，公交-3.3%，物流+3.5%。板块涨幅前五个股：ST万林+5.5%、长久物流+3.5%、锦州港+2.2%、密尔克卫+2%、圆通速递+2%；涨幅后五个股：天顺股份-26.9%、炬申股份-16.9%、广汇物流-14.2%、海程邦达-12.8%、华鹏飞-12.2%。 行业主要指数变化：航空方面，7月民航客运量月环比上升 54.5%，货运量月环比降低 2.1%；8 月国航/东航/南航/春秋/吉祥客座率较上月增加 0.7pp/0pp/-1.1pp/-1pp/-0.6pp；五大航 ASK 环比上升-5.9%/10.8%/-10.5%/-2.6%/13.7%；五大航 RPK 环比上升-4.9%/10.8%/-11.9%/-3.9%/12.8%。航运方面，BDI运价指数报收 1553点,较上周上涨 340点(+28%)；油运指数上涨，BDTI 报收1492 点，较上周上涨 60点(+4.2%)，BCTI 报收 1255点，较上周上涨 44点(+3.6%)。集运市场指数有所下跌，CCFI本周报收 2609点，较上周下跌 4.2%；SCFI 报收 2313 点，较上周下跌 9.7%。中国公路物流运价指数报收于 1024点，相比于上周几乎持平，相比于去年同期上涨 23.4 点，同比增加 2.3%。 行业动态：1）工信部：强化区域联动，保障产业链供应链稳定畅通；2）国家邮政局：1-8 月全国快递服务企业业务量完成超 700 亿件；3）交通运输部：启动新一轮农村公路建设和改造。 重点推荐： 1）招商南油：全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”，消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，而美国炼油厂在政府施压下将减少对欧燃油出口，苏伊士运河以东地区有望成为最大贡献者，目前中东-欧洲航线运费率先走高，虹吸效应带动新加坡-澳大利亚（招商南油主力航线）运价提升，成品油轮新增运力放缓，船舶供应减少短时间内难以逆转，公司内外贸兼营静待价值重估。 2）韵达股份：22H1市占率 16.7%，22Q2业绩低点，关注后续旺季改善；新一期股权激励发布，22-24年内归母净利润不低于 20.5/28/35亿元，高行权价进一步提升积极性。 3）圆通速递：得益于 ASP 提升及成本有效控制，2022H1 快递单票毛利修复显著，疫情下韧性凸显；国际货代+航空业务协同发展，营收毛利双增，业务发展稳中向好。 风险提示：1）宏观经济增速大幅下滑；2）全球疫情反复风险；3）汇率大幅贬值等

2022年09月20日发布 核心观点 行业要闻追踪： 工信部组织开展 2022 年移动物联网应用典型案例征集活动。工信部征集移动物联网应用典型案例， 重点面向产业数字化、 智能家居、 网联汽车等领域， 体现物联网应用升级趋势， 并有望带动国内移动物联网产业生态进一步发展。 总体来看， 移动物联网产业量价齐升趋势前景广阔， 国内厂商在模组等环节已独占鳌头。 建议关注物联网模组如【移远通信】 、 【广和通】 等。 证监会同意锐捷网络创业板 IPO 注册。 锐捷网络是国内领先的 ICT 基础设施提供商， 主要产品包括交换机、 路由器、 无线设备等网络设备、 网络安全产品及云桌面整体解决方案等。 公司近年来实现营收持续增长， 面向运营商及互联网厂商直销收入增长显著。 在数字经济建设趋势下， 5G、 数据中心等新型基础设施有望进一步发展， 建议关注相关 ICT 供应商如【紫光股份】 等。 行业重点数据追踪： 1） 运营商数据： 据工信部数据， 截至 2022 年 7 月， 我国 5G 移动电话用户数达 4.75 亿户， 渗透率达 28.4%； 2） 5G 基站： 截至 2022年 7 月， 5G 基站总数已达到 196.8 万个； 3） 云计算及芯片厂商： 22Q2， BAT资本开支合计 163 亿元（同比-20%， 环比-10%） ； 22Q2， 海外三大云厂商及Meta 资本开支合计 369.95 亿美元（同比+20%， 环比+4%） 。 2022 年 8 月，信骅实现营收 4.03 亿新台币（同比+32.6%， 环比-5.8%） 。 行情回顾:本周通信（申万） 指数下跌 5.33%， 沪深 300 指数下跌 4.34%， 板块表现弱于大市， 相对收益-0.99%， 在申万一级行业中排名第 18。 在我们构建的通信股票池里有 149 家公司（不包含三大运营商） ， 本周平均涨跌幅为-5.56%， 各细分领域中， 工业互联网上涨 2.50%。 投资建议： 看好下半年基本面与估值共振， 三条主线进行配置： （1） 二季度业绩高增长或加速品种， 三季度有望延续： 物联网模组（移远通信） 、 光器件模块（天孚通信、 中际旭创） 、 通信+汽车（瑞可达、 鼎通科技、 永贵电器） 、 通信+新能源（亨通光电） 。 （2） 下半年行业持续高景气： 通信+汽车（华测导航） 、 通信+新能源（中天科技、 申菱环境） 。 （3） 低估值情况下业绩有望边际改善： ICT 设备商（中兴通讯、 紫光股份） 、 智能控制器（拓邦股份） 、 工业互联网（三旺通信） 。 2022 年 9 月份的重点推荐组合为： 移远通信、 天孚通信、 亿联网络、 中国移动、 申菱环境、 亨通光电。 风险提示： 疫情反复风险、 5G 投资建设不及预期、 贸易摩擦等外部环境变化

2022年09月20日发布 核心观点 行情回顾： 近两周， A 股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为 ST 摩登、美邦服饰、 美尔雅、 航民股份、 牧高笛。 近两周， 港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为新秀丽、 晶苑国际、 百宏实业、 江南布衣、 虎都。 数据跟踪： 1） 品牌零售： 8 月服装零售低基数下增长 5%， 重点品牌线上表现较好。 8 月服装零售低基数下同比+5.1%， 但比 2019 年同期增幅不及 7 月；2022 年 7 月天猫京东运动鞋/服同比-9%/-17%； 8 月重点品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+9%/+11%/+1%/+13%， 耐克/阿迪/lululemon/新百伦分别同比-33%/-61%/+57%/+37%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+14%/+59%/+23%； 得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、 阿迪李宁、 阿迪达斯； 奢侈品销售额前三依次为 LV、 古驰、 巴黎世家。 2） 制造出口： 若与 2019 年相比， 8 月越南出口增速放缓， 国内出口仍较好。 越南纺织出口 8月增长 23%， 越南 7/8 月与 2019 年相比， 增长 11%/1%； 国内 8 月纺织品和服装出口增长 0%和 5%， 表观降速， 但纺织品出口 7/8 月与 2019 年相比， 增长 26%/25%， 服装出口增长 17%/18%。 近一周盛泽织机开机率同比-6 百分点至 66%， 反映内需较疲软， 但降幅已相比 8 月（-12%） 收窄。 3） 成本： 原材料价格相比前期有所下降。 国内棉花价格经历前一轮降价后继续保持较低水平， 外棉价格比 8 月初小幅回升至 2-2.2 万元/吨， 但相比二季度仍较低；PA66 切片在 8 月后呈现小幅下降趋势， 预计制造企业成本压力较小。 行业动态： 8 月美国服装店销售额+0.4%（6/7 月-0.3%/+0.2%） ； 8 月英国服装鞋类零售额+8.4%（6/7 月+12.5%/15.7%） ； 美国假期零售业销售额预计增速放缓； H&M 第三财季收入仅增长 3%； Zara 母公司上半年收入+24%。 投资建议： 消费端看好震荡复苏下的成长赛道， 制造端关注下游库存拐点。 服装消费端， 6 月以来疫情好转， 7-8 月消费维持良好势头， 本土运动品牌保持较好增长， 看好后续维持震荡复苏趋势， 运动赛道保持成长性优势。 制造出口端， 外需预期转弱但成本下行、 人民币汇率贬值持续利好， 看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。 港股重点推荐李宁、 安踏体育、 申洲国际、 特步国际、 波司登、 滔搏， A 股重点推荐华利集团、 台华新材、 伟星股份、 比音勒芬、 报喜鸟、 盛泰集团、 鲁泰 A。 风险提示： 1.疫情反复； 2.竞争恶化； 3.原材料价格波动； 4.系统性风险

2022年09月20日发布 投资要点 造纸： 大宗纸涨价函频发，文化纸提涨预期落地 汇率&供应紧张支撑浆价，期待中期回落。 本周阔叶浆保持高位平稳，针叶浆供应紧张叠加人民币贬值推动价格小幅上涨。 8 月美国 CPI 略超市场预期，加息节奏有望提速，短期推动汇率调整支撑浆价，中期驱动海外需求加速回落。 伴随供给端 22Q3 末Arauco、 UMP 等新产能逐步进入投产周期，供需错配修复节奏加快，纸浆价格中期回落预期增强。 供给端库存平稳，开学季、重要会议节点影响需求端存改善预期，支撑 本轮涨价落地。 文化纸涨价函频发，旺季涨价有望落地， 对冲高成本。（ 1）纸浆系： Q3 纸浆成本高企、进入消费旺季， 文化、白卡纸企本周纷纷发布涨价函。预计本轮旺季提涨有望完全落地， 白卡纸部分提价有兑现后续持续跟踪。（ 2）废纸系：本周外废、国废持续下行，废纸系纸种仍然承压。 本轮提涨核心推荐文化纸优质白马太阳纸业（林浆纸一体化，中期成长属性突出），中期纸浆回落关注特种纸龙头及生活纸龙头，重点标的仙鹤股份（木浆&能源成本挤压盈利，后续改善弹性最大且有逐季改善趋势）、 华旺科技（盈利稳健的细分龙头，未来产能复合增速 30%+）。 家居： 8 月竣工修复显著，龙头订单存韧性，分化阶段优选个股 8 月地产竣工数据改善显著，龙头订单表现优于社零。 地产端在保交付拉动下竣工跌幅缩减至-5%，显著改善；除苏州恢复限购政策外，各地（汕尾、长春、广州等）政府持续推出新的购房刺激政策，持续催化家居板块估值修复。家居零售数据表现受高温天气、局部疫情影响跌幅略有扩大，但龙头订单表现仍具韧性，进入家居旺季积压需求有望释放。欧派发布“欧派厨房+” 25800 全能甄选套餐，进一步拉升客单值；顾家推出睡眠整体解决方案，实现卧室空间产品的统一，品牌调性与客单值双提升；喜临门发布新品、推出试睡服务，强化电商竞争力。 推荐持续跑出超额成长的优质标的：欧派家居（ 27X）、 顾家家居（ 18X）， 喜临门（ 19X），配置估值优势明显的志邦家居（ 13X）、 金牌厨柜（ 10X）、 索菲亚（ 13X）。 必选消费： 细分赛道冠军表现靓丽，电子烟政策迎来落地 必选消费需求韧性边际修复，细分赛道龙头经营颇具亮点。 8 月社零数据中文化办公用品/日用品同比+6.2%/3.6%（ 对应 3 年 CAGR 为 11.8%/4.8%），边际修复明显，需求仍具韧性。 综合展望龙头业绩具备韧性，部分细分赛道个股经营颇具亮点，持续推荐 核心资产公牛集团、 晨光文具，关注景气赛道龙头明月镜片。 电子烟 10.1 节点临近国内监管迎来落地， JUUL 达成和解但经营压力不减。 1）国标新品： 主流品牌等 37 家品牌产品通过国标技术审评，对应至少 42 款烟杆、 80 款烟弹口味可上线。 2）生产端： 本周新增 83 家企业获得生产牌照。 3） 零售端： 全国各省市总共审批发放了 4 万多张《烟草专卖零售许可证》（此前额度 5.5 万张）。 4） JUUL：与 34个州达成和解协议，但预计经营压力仍然较大。 展望后市，国内监管落地优化格局、口味向新国标产品转化，关注制造龙头思摩尔国际。 包装出口： 包装下游需求韧性，出口赛道景气分化 裕同科技：经营边界扩张，一体化服务能力持续增强，龙头进入成长新阶段。 公司 7月收购深圳华宝利电子 60%股权，切入声学领域，为客户提供包装外的其他产品，一体化服务能力持续增强，进入深化服务与成长驱动的新阶段。 盈利端：原材料回落+智能工厂投产释放盈利弹性。 收入端： 伴随 3C 业务占比下降公司烟酒、环保新业务的增长贡献加大，并通过外延从包材延申至一体化服务商，长期成长性仍然突出。 金属包装： 红牛诉讼迎进展， 材料价格回调、年内多次提价，龙头盈利迈入改善通道。红牛诉讼迎来重要进展， 但整体仍处诉讼初期，预期中泰红牛销售限制短期仍将维持，持续关注下游包装厂商奥瑞金、 昇兴股份业绩表现。 金属包装上游原材料铝材价格自3 月高点回落 21.24%；马口铁回落 18.13%。 22 年内二片罐二次提价落地三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落格局优化的二片罐行业的盈利改善尤其值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、 昇兴股份（泰国红牛三片罐放量，海外两片罐工厂盈利表现优秀）、 奥瑞金（二片罐和三片罐盈利后续有望盈利改善）。 出口赛道分化，可选显现压力，必选延续景气。 可选商品进入去库存周期， 22Q3 需求或承压，必选（宠物零食、塑料制品）等需求稳定，海外产能出清，供应链向国内转移，景气延续。 持续推荐景气细分赛道龙头，细分赛道尤其关注保温杯、塑料制品等。 风险提示： 贸易环境持续恶化、地产调控超预期、原材料价格上涨、海运费价格上涨、纸价涨幅低于预期