2022年09月15日发布 核心观点 2022H1，公用事业行业合计实现归母净利润724.4亿元，同比增长-5.22%，板块业绩较2021年底进一步修复。 火电-周期属性：22H1实现归母净利润44.02亿元，同比增长-81.05%。亏损幅度较2021年底大幅收窄，燃煤成本有望回归正常区间，火电业务迎来确定性迎来修复。 水电-固收属性：22H1实现归母净利润217.93亿元，同比大幅增长30.62%，主要系来水偏丰驱动发电量大增。 新能源发电-成长属性：装机规模增长驱动发电量同比大幅增长，业绩呈持续快速增长趋势。2022H1，新能源发电板块实现归母净利润269.96亿元，同比增长62.48%，延续高增长趋势。 环保-反转属性：疫情反复引致环保行业修复放缓，重点观察的15家公司中，仅有3家公司实现盈利且归母净利润同比增长，5家公司业绩亏损。 燃气-成长属性：22H1实现归母净利润57.93亿元，同比增长-17.96%，LNG成本压力较大，导致毛利率水平下降。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。

2022年09月15日发布 事件：2022年9月13日，两架C919客机从上海飞抵北京首都机场。据相关报道，2022年9月19日，中国民航局将在北京，为国产大飞机C919颁发适航证，此后该机型可开始向运营商交付，投入商业飞行。 5月东航定增募资150亿元引进国产飞机。C919目录单价为9900万美元，较A320系列、B737系列等同座级进口飞机，更具价格优势。2022年5月10日，东航发布公告称，拟定向增发股票募资150亿元，并将其中105亿元用于引进38架飞机，包括4架C919、24架ARJ21-700、6架ARJ21-900、4架B787-9（共34架国产飞机）。其中，ARJ21系列支线客机由东航旗下的一二三航空运营，C919客机则由东航总部运营。 C919客机座位数通常为158-168座（混合级客舱158座，全经济级客舱168座），同座级进口客机主要为A320系列、B737系列。本次东航C919飞机交付的目录价格为9900万美元（折合6.53亿人民币），而A320、B737的平均目录价格通常为1亿美元以上，相较同座级进口飞机，C919价格更便宜，对于公司而言，一定程度上可节省成本。 使用国产飞机对于我国航司意义重大，但C919完全实现进口替代仍前路漫长。短期内，C919或主要用于执飞国内航线。对于我国航司而言，自有飞机实现进口替代，具有重大的意义。特别地，东航作为国企背景的“三大航”头部航司之一，对于支持国产飞机引进，展现出了更高的积极性。但考虑到，因C919除机身外，在航电系统、航发动力系统、操作系统、液压系统等核心领域，仍未实现自主替代，需从欧美国家进口技术产品，C919完全实现对波音、空客飞机的替代，仍有较长一段路要走。同时，考虑到C919若投入国际航线，还需与海外国家层面达成利益交换，从而拿到签发的国际航线适航证，短期内，C919或将主要用于执飞国内航线。 东航计划将C919交由上海总部基地接管，率先投入至“四梁八柱”的国内干线市场中飞行。本次取证完成后，东航计划将C919客机交由其上海总部基地接管运营，并率先投入其“四梁八柱”的国内干线市场（上海、北京、昆明、西安四大核心城市为“四梁”，广州、深圳、成都、厦门、南京、杭州、青岛、武汉八大关键市场为“八柱”），从而让干线高品质客户优先享受到国产飞机的飞行体验。 投资建议：进入下半年，新冠疫情渐趋好转，伴随我国动态清零防疫政策松动，国际航班逐步增开，航空板块或将迎来周期反转的机会。建议继续动态把握“五个一”政策松动带来航空行业周期反转的时点。关注龙头中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）。 风险提示：新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。

2022年09月15日发布 行业新闻 2.1长沙比亚迪8英寸汽车芯片生产线预计10月初投产，产能50万片 近日，长沙比亚迪半导体有限公司8英寸汽车芯片生产线顺利完成安装，开始进行生产调试，预计10月初正式投产，可年生产车规级芯片50万片。 比亚迪半导体负责人张才毓介绍称，该条生产线的光刻机、刻蚀机、离子注入机等关键设备为进口产品，共208台套、1133箱，货值约8.9亿元。该批设备价值昂贵、种类繁多、运输难度大、储存要求高，且开箱查验只能在无尘环境中实施，在长沙海关“量身定制”帮扶下，生产线投产进度提前了1个月。 据了解，长沙比亚迪半导体8英寸晶圆生产线项目于2020年4月开工，位于长沙市长沙县经济技术开发区，占地面积102亩，计划总投资10亿元，主要建设内容为改造半导体晶圆生产车间、辅助厂房与其它配套设施等，总建筑面积约5万平方米。建成达产后，预计年度营业收入可达8亿元，实现利润约4000万元。 2.2效仿特斯拉，通用Cruise自主开发自动驾驶芯片 9月13日，通用汽车自动驾驶业务Cruise硬件部门主管CarlJenkins表示，Cruise已为其自动驾驶汽车自主开发芯片，以降低成本并扩大产量。 Cruise借鉴了特斯拉的做法，从购买英伟达的产品转向定制化芯片，为自己的汽车提供动力。本周，Cruise高管们首次透露了其定制化芯片的细节，该芯片将为其没有踏板或方向盘的Origin车辆提供动力。 2.3奥迪预计汽车生产不会受天然气短缺影响 据外媒报道，奥迪首席执行官MarkusDuesmann预计，尽管当前地缘政治局势复杂，而且能源紧缺迫在眉睫，但是该公司位于德国的工厂不会出现任何生产停顿。在被问到今年冬天该公司是否有足够的能源来生产汽车时，Duessmann回答说：“我们预计会有足够的能源。” Duesmann还表示，尽管德国的天然气供应高度依赖俄罗斯，但是他并不认为该国的天然气供应会崩溃。他说道：“目前我没有这种担心。”他还补充说，奥迪目前“正在与德国当局、网络运营商和供应商定期沟通，从而实施任何必要的措施”。 2.4特斯拉中国产业链本土化达95%，已在大陆建9000个超级充电桩 近日，特斯拉公司副总裁陶琳表示，目前上海超级工厂产业链本土化率已达到95%，在上海、苏州、宁波、南通等长三角地区组建起“4小时朋友圈”，形成新能源汽车零部件的全生态链，还打通了全国汽车产业链市场，形成完整的“安全、自主、可控”的产业生态，本土化进程的提升带动生产效率的提升，也为行业培育了一批高水准供应商伙伴。 目前，中国新能源汽车产业已经形成从车身、底板、三电系统等硬件，到智能座舱、自动辅助驾驶等软件为一体的完整产业链。 此外，特斯拉官方曾于9月9日时宣布，特斯拉中国大陆第9000个超级充电桩正式落地于湖南益阳，此前，特斯拉中国在7月新增48座超级充电站、198个超级充电桩，已于全国33个城市（县）上线。 2.5Stellantis将从通用回购9.23亿欧元股票 9月13日，汽车制造商Stellantis表示，将从通用汽车回购约6,910万股普通股，价值约为9.23亿欧元，约占公司股本的2.2%。 根据Stellantis发布的声明，目前通用汽车以认股权证的形式持有Stellantis的股份。2017年，作为标致出售欧宝-沃克斯豪尔业务的一部分，通用汽车获得了这些认股权证。现在，通用汽车将把认股权证转换为股票，而Stellantis将在9月15日回购这些股票。 除了支付这些股票的价值外，Stellantis还将向通用汽车支付120万股汽车零部件制造商佛吉亚的普通股，以及约1.3亿欧元现金，以换取标致和Stellantis支付的股息权。

2022年09月15日发布 事件 据财联社报道，欧洲当地时间9月14日欧盟委员会通过了干预市场以降低电价的一系列措施方案，提交本月底举行的欧盟能源部长会议审批。 评论 提案聚焦节能限电/限价/团结贡献税三方面。1）节能限电：在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，通过限电实现天然气负荷下降4%的目标，持续至明年3月末；2）限价：风光、水电、核电和褐煤等发电企业超过180欧元/MWh的电价收入部分由政府征收，补贴消费者；3）团结贡献税：燃油、天然气和煤炭发电企业今年所获利润若超前三年平均利润20%，超出部分由政府征收，补贴消费者。 应对方案或将最终通过，后续或继续讨论中长期能源危机解决路径。由于多个国家对方案仍有异议，9月30号能源部长会议将采用紧急机制，只要2/3成员国部长通过即可，我们认为当前的方案或将通过。10月11号左右将召开定期能源部长会议讨论明年供需形势及应对方案，并检验8月1日提出天然气削减15%（较前五年平均）的实施效果。根据彭博数据截至9月14日，欧盟天然气已通过工业领域的减产实现负荷降低13%，如今冬不遇极寒天气，我们预计欧盟可以实现天然气负荷下降15%的目标。 节能仍需价格推动，结算限价不影响市场化规则。受北溪一线断供、挪威水电受干旱少发叠加法国核电检修停产等多项因素影响，当前欧洲面临天然气、电力双缺困境，气温是影响今冬用能的最大变量，RTE预计需求侧减量15%可缓解缺电局面。由于直接限制终端价格会刺激电力消费，不利于节能，因此限价方案并不干预市场化电价，终端用户购电价格仍为市场价，但对发电企业结算价设上限，前述发电企业超过180欧元/MW的部分将由政府征收用于定向补贴扶持低收入居民和面临亏损的能源企业。 电价上浮利好欧洲光伏和户用储能。1）根据草根调研，欧洲光伏运营商PPA价格水平常年在60~100欧元/MWh，因此当前限价仍能为其带来80~120欧元/MWh的电价上浮空间，不影响装机热情。2）当前欧洲居民电价34.6欧分/KWh，相较2H21的23.7欧分/KWh已显著上涨；由于市场化机制仍未改变，而涨价向居民端传导约有3个月滞后，我们预计明年居民电价有望进一步涨至40欧分/KWh，促进户储价差扩大，刺激装机需求。 投资建议 建议关注国内光伏产业链与户用储能板块出口欧洲的龙头设备商。 风险提示 提案无法实质性落地、电力供需紧张缓解导致电价上浮不及预期等。

2022年09月15日发布 核心观点 行业观点：8月销量持续向上，新能源车稳健发力，看好下半年量利双增。供给层面，6月起行业进入主动加库存阶段，各主机厂持续加快排产，行业4-5月产业链生产端抑制情况得到明显回补。需求层面，燃油车购置税阶段性减征催化，叠加各地补贴刺激政策，下半年的汽车销量有望大幅改善。原材料价格上涨趋势得到遏制，汽车量利双增，或成为下半年的核心强势板块。 长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线1：自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 中报总结：疫情影响，整体业绩下降。上半年CS汽车营收同比增速中位数为-2%，负增长112家，增速0~40%之间84家，40%及以上12家；归母净利润同比增速中位数为-25%，其中负增长136家，增速0~50%共43家，50%及以上29家。上半年CS汽车营收为1.46万亿元，同比-9%；归母净利润546.07亿元，同比-15%。二季度CS汽车实现营收6888亿元，同比-14%，环比-11%；实现归母净利润232亿元，同比-27%，环比-26%。 数据跟踪：8月乘用车零售187.1万辆（同比+29%，环比+3%），1-8月累计零售1295.0万辆（同比+0.1%）；新能源零售52.9万辆（同比+111%，环比+9%），1-8月累计零售326.3万辆（同比+120%）。8月批发209.7万辆（同比+38%，环比-2%），1-8月的厂商批发销量1440.3万辆（同比+12%）；新能源批发63.2万辆（同比+104%，环比+12%），1-8月新能源乘用车批发366.2万辆（同比+119%）。根据交强险数据，8月1日到9月4日国内乘用车累计上牌204.5万辆（同比+16%）；其中新能源乘用车上牌53.5万辆（同比+103%），新能源车渗透率为26%（同比+11pct、环比+1pct）。 风险提示：海外疫情带来供应链风险、需求恢复低于预期风险。 投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、科博达、新泉股份、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、德赛西威、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、空气悬架等赛道。

2022年09月15日发布 投资要点： 环保观点：《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》印发生态环境部等12部门联合印发《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》。 1）明确目标：到2025年，黄河流域森林覆盖率达到21.58%，水土保持率达到67.74%，退化天然林修复1050万亩，沙化土地综合治理136万公顷，地表水达到或优于Ⅲ类水体比例达到81.9%，地表水劣Ⅴ类水体基本消除，黄河干流上中游（花园口以上）水质达到Ⅱ类，县级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例不低于90%，县级城市建成区黑臭水体消除比例达到90%以上。2）提出五大行动方案：一是河湖生态保护治理行动。推动河湖水生态环境保护，加快污染水体消劣达标，保障生态流量，推进入河排污口排查整治，加强饮用水水源地规范化建设，加强地下水污染防治，严格环境风险防控。二是减污降碳协同增效行动。强化生态环境分区管控，加快工业企业清洁生产和污染治理，强化固体废物协同控制与污染防治，推进污水资源化利用。三是城镇环境治理设施补短板行动。推进城镇污水收集管网补短板，加强污水污泥处理处置，综合整治城市黑臭水体。四是农业农村环境治理行动。加强农业面源污染防治，强化养殖污染防治，加快农村人居环境整治提升，推进农用地安全利用。五是生态保护修复行动。维护上游水源涵养功能，加强中游水土流失治理，强化下游及河口综合治理和保护修复，加强生物多样性保护，强化尾矿库污染治理。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 2018年以后，我国加大对专精特新企业的培育力度，促进中小企业向“专业化、精细化、特色化、新颖化”发展，力图实现产业链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的目标。专精特新企业培育聚焦工业“四基”领域或制造强国十大重点产业领域，目前已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司超700家。各省市陆续出台政策大力支持国家级、省级、市级专精特新企业培育，鼓励中小企业加大研发力度，实现精细化、高质量发展。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进口依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。《中国制造2025》提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。2）“碳中和”：30/60目标确定，预期“十四五”期间，光伏&风电装机规模、新能源车渗透率有望加速提升，带动全产业链部件及设备需求快速增长。 行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值仅略高于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、仕净科技（买入）、华铁股份 风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。

2022年09月15日发布 9月14日网信办发布“关于公开征求《关于修改〈中华人民共和国网络安全法〉的决定（征求意见稿）》意见的通知”，要点有：违法行为适用的罚款金额大幅提高、增加了兜底条款和部分条款的适用处罚范围。我们认为此举将促使关基单位、商业企业等各类主体加大自身网络安全体系建设与安全合规意识，有望推动网安行业加速发展、市场空间进一步打开。 网信办发布修改网安法的决定的通知，重点提升部分违法行为处罚力度 国家网信办于9月14日发布“关于公开征求《关于修改〈中华人民共和国网络安全法〉的决定（征求意见稿）》意见的通知”指出，随着《中华人民共和国行政处罚法》、《中华人民共和国数据安全法》、《中华人民共和国个人信息保护法》等法律于2021年相继修订制定实施，为做好《中华人民共和国网络安全法》与新实施的法律之间衔接协调，完善法律责任制度，进一步保障网络安全，拟对《中华人民共和国网络安全法》进行修改。 通过对比新旧条款，我们认为本次拟修订内容的主要变化体现为三点： ①违法行为适用的罚款金额大幅提高。例如第五十九条“处一万元以上十万元以下罚款”提高至“处一百万元以下罚款”，并对部分情节特别严重的违法行为采用了与《个人信息保护法》相同的最高额度（上一年度营业额百分之五以下）。 ②增加了兜底条款。例如第七十条对法律、行政法规没有规定的情形同样适配了罚则，在网络环境快速变化、信息安全违法犯罪形式层出不穷的背景下，兜底条款能够保证在任何情况下都有法规可依。 ③增加了部分条款的适用处罚范围。例如第59-62条增加了违反第23、28条的对应罚则。 网安法时隔五年迎来修订，行业发展有望提速 网络安全法于2016年11月经全国人大常委会表决通过，并于2017年6月正式施行。作为我国第一部网络安全管理的基础性保障法，其全面落地实施是网络空间法治建设的重要里程碑事件。网安法以发现、消除网络安全威胁和风险，提升恢复能力为轴心，构建了“防御、控制与惩治”三位一体的立法架构，其配套制度的不断制定与出台夯实丰满了这一立法架构。 如今时隔五年，网安法即将迎来第一次修订，拟重点提升对一些违法行为的处罚力度和扩大罚则适用范围，我们认为此举将促使关基单位、商业企业等各类主体加大自身网络安全体系建设与安全合规意识，有望推动网安行业加速发展、市场空间进一步打开。相关受益标的包括：深信服、安恒信息、卫士通、奇安信、天融信、启明星辰、山石网科、美亚柏科、迪普科技、绿盟科技、亚信安全、中孚信息、信安世纪等。 风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

2022年09月15日发布 事件：9月9日，中国汽车工业协会发布2022年8月汽车工业产销情况简述，8月我国新能源汽车产销分别完成69.1万辆和66.6万辆，月度产销再创历史新高；中国汽车动力电池产业创新联盟发布了2022年8月动力电池月度数据，8月我国动力电池产量与装机量均保持快速增长。 8月汽车产销同比延续快速增长势头。虽受南方限电、疫情多发等不利因素的影响，8月汽车产销总体情况仍然表现良好。汽车产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，环比分别下降2.4%和1.5%，同比分别增长38.3%和32.1%。目前汽车行业发展态势良好，有望继续延续高增长态势。 8月新能源汽车渗透率达27.9%。8月新能源汽车产销分别完成69.1万辆和66.6万辆，月度产销再创历史新高，产销分别同比增长120%和104%，环比均增长12%。1-8月，新能源汽车产销分别完成397万辆和386万辆，同比分别增长120%和110%。渗透率方面，8月新能源汽车渗透率达到27.9%（其中新能源乘用车批发渗透率达到30.1%），1-8月渗透率达到22.9%，均创历史新高。 8月动力电池产量、装车量分别同比增长157.0%、121.0%。8月，我国动力电池产量共计50.1GWh，同比增长157.0%，环比增长6.0%。8月我国动力电池装车量27.8GWh，同比增长121.0%，环比增长14.7%。1-8月，我国动力电池累计产量303.8GWh，累计同比增长172.3%。1-8月，我国动力电池累计装车量162.1GWh,累计同比增长112.3%。 磷酸铁锂电池装车量占比提升至62.0%，近四个月份额持续提升。从产量数据来看，8月三元电池产量19.3GWh，占总产量38.4%，同比增长130.1%，环比增长16.1%；磷酸铁锂电池产量30.8GWh，占总产量61.4%，同比增长177.5%，环比增长0.5%。从装车量数据来看，三元电池装车量10.5GWh，占总装车量37.9%，同比增长97.1%，环比增长7.0%；磷酸铁锂电池装车量17.2GWh，占总装车量62.0%，同比增长138.6%，环比增长20.0%。磷酸铁锂电池装车量占比从2019年6月的25.7%增长至2022年8月的62.0%，我们认为主要原因是：1）大电芯设计方案和系统结构的优化将磷酸铁锂电池的能量密度有效提高，装备磷酸铁锂电池的新能源车续航能够达到500km以上，基本满足城市通勤和短途旅行的需求；2）当续航里程达到500km左右时，大家更关注电池的安全性能而不是续航里程更极限的提升，而磷酸铁锂电池较三元电池拥有更好的安全性能；3）磷酸铁锂电池价格更低。 新能源汽车销量有望持续高增。8月份是传统淡季，国内新能源车销量仍然实现同比高速增长，随着9月份传统旺季的到来，加上比亚迪海豹、问界M7、问界M5EV、小鹏G9等众多的备受关注的新能源车型的上市和交付，我们认为新能源汽车销量有望持续高增。 投资建议：新能源汽车销量创历史新高，动力电池产量与装车量均快速增长，电池定价方式改为金属联动，电池厂商有望量利双升，建议重点关注电池厂商宁德时代、亿纬锂能、孚能科技。电解液需求持续增长，加之电解液价格有望企稳，建议关注电解液供应商天赐材料。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

2022年09月15日发布 行业评级与重点推荐个股：看好后续疫情企稳人员流动畅通后社会服务板块景度气修复，首次覆盖给予社会服务行业“推荐”评级。重点推荐：中国中免、华住集团、锦江酒店、君亭酒店、科锐国际；建议关注：海汽集团、首旅酒店、九毛九、奈雪的茶、海伦司、同庆楼、外服控股、北京城乡、人瑞人才、万宝盛华。 免税：Q2疫情下客流承压，本轮海南疫情拐点已现，期待下半年修复+新店开业。第二季度各地疫情下海南客流收到严重冲击，导致海南离岛免税收入承压，中国中免收入同比下滑37.51%。但得益于机场租金减免，整体业绩表现超预期，毛利率水平维持稳定，公司利润为先战略执行得当。8月份以来的海南疫情当前已出现拐点，日确诊人数逐渐下降，部分免税店陆续恢复开业。中国中免下半年新店开业预计带来可观的增量面积，在海南市场的免税业务布局将进一步完善，品牌体系健全，长期价值提升，下半年修复可期。 重点个股：中国中免：Q2利润超预期，利润为先战略执行显着，期待下半年新店开业带来新看点。Q2疫情下海南客流显着承压，公司经营短期受一定影响，但机场租金减少影响下利润超市场预期。在疫情反复的情况下毛利率依然维持稳定，公司利润为先战略执行效果良好，海南竞争格局趋于良性。下半年海口新店开业有望打开三亚店的接待瓶颈，进一步完善品牌体系，带来内在价值提升。 酒店：境内逐月复苏，境外接近疫前水平，开店短期承压。从恢复情况来看，Q2境内疫情冲击严重，致酒店行业经营表现弱于同期。自5月下旬各地复工复产以来，经营情况逐月改善，进入暑期后，7月份已恢复接近2019年水平。境外放开后复苏态势良好，欧洲市场6月份已经恢复至疫前水平。从开店情况来看，疫情反复冲击下开店拓展工作与投资人信心均受到较大影响，三大酒店集团均下调或取消开店指引，短期有所承压。开店结构中，中高端依然为开店主流，各酒店集团中高端占比有所提升。 重点个股：1）华住集团：Q2经调整EBITDA已转正，境内呈现逐月改善态势，境外恢复至疫前水平且净开店创新高，属地化组织架构调整加快全国拓展步伐，总部费用管控取得明显进展；2）锦江酒店：境外复苏接近疫前，Q2净开店表现良好，拟发行GDR深入推进国际化布局；3）君亭酒店：优势区域复苏超预期，经营体现出较强韧性，有序拓店步伐坚定，再融资助力直营店项目加快落实。 餐饮：疫情对2022H1冲击造成较为明显冲击，尤其华南、华东疫情对一二线城市餐饮业冲击较大。我们看好两个方向，1）单店模型优异，疫情下仍能保持较强门店端盈利能力的企业，期待疫情缓解后的边际修复，如九毛九、海伦司、奈雪的茶等。2022H1太二/九毛九/奈雪的茶门店端经营利润率分别达16.5%/11.7%/10.4%，疫情下仍然保持较强的门店盈利能力。2）具备刚需属性的业态，疫情使该部分需求推迟而非消失，企业有望受益于疫情环节带来的需求释放，如同庆楼。 重点个股：1）九毛九：主品牌太二全年拓店步伐稳健，单店模型在疫情下仍保持较强的盈利能力。怂火锅实现快速开店，品牌矩阵逐步搭建；2）奈雪的茶：通过数字化、自动化降低人力成本以应对疫情，2022H1奈雪的茶门店/整体门店员工成本率分别达26.0%/34.8%，9月自动制茶机上线后预计将有进一步下降的空间；3）海伦司：海伦司主业态仍有拓店空间，积极尝试新业态海伦司-越进行模式创新进行下沉，未来发展空间可期；4）同庆楼：婚庆需求为刚需，3月以来上海疫情对公司核心区域江苏及安徽造成一定影响，而随着疫情趋稳公司6月预算完成率达103.5%/基本达到1-2月水平，体现疫情仅使刚需递延而非消失，未来疫情恢复后有望带动需求修复。 人力资源：2022Q2疫情拖累业绩增速，灵活用工维持相对高景气。2022Q2受全国多地疫情影响，企业招聘流程暂缓、用工需求波动，人资公司基本面承压。但灵工龙头逆势增长韧性足，灵活用工仍维持相对高景气。海外业务发展势头强劲，所有产品线业务均呈持续增长态势，景气度高于国内，国际化先发布局的龙头抗风险能力更强。短期疫情扰动不改灵活用工长期高景气趋势，顺应今年稳增长、保就业的政策主旋律，下半年灵活用工需求或迎反弹；长期持续受益于企业规模扩大+管理能力提升+人力成本刚性上涨+人口红利逐渐消失，灵活用工渗透率提升趋势依然明确。 重点个股：1）科锐国际：2022H1灵活用工维持相对高景气；但受疫情反复及封控影响，2022Q2业务需求明显承压，灵工在管人数环比2022Q1基本持平；海外业务延续高增，增速高于国内；医脉同道、禾蛙等技术产品逐渐放量，科技赋能驱动长期成长。2）外服控股：疫情冲击公司核心市场，优质客户资源支撑业绩稳健增长；2022H1灵活用工、业务外包业务增长相对较快，薪税业务同比增速达两位数；预计2022Q2外包业务需求承压，外包营收或环比Q1小幅下滑；拟收购远茂股份51%股权，补齐外包领域蓝灰领岗位短板。 风险提示：疫情反复影响消费需求，门店拓展不及预期，行业竞争加剧，宏观经济下行，重点关注公司业绩不及预期。

2022年09月15日发布 上半年回顾：价格仍较为强势，保供政策见效 上半年动力煤和炼焦煤价格均较为强势，其中一季度涨势强于二季度，我们认为原因或为二季度受到疫情影响，以及发改委保供稳价政策的逐步推行所致。 2022年上半年全国煤炭产量约为21.9亿吨，同比增长13%，内蒙古和新疆贡献较为突出，2022年上半年分别同比增长19%以及32%。基于内蒙古和新疆的露天煤矿资源较多，增产难度相对较低，我们认为这两个省份未来或将作为增产主力省份。 中报总结：资产质量向好，盈利中枢提升 动力煤：产销量均无明显变动，营收和成本增速都较为稳定，但归母净利润的增速多数非常亮眼。上半年行业营收平均增速约为24%，归母净利润平均增速约为111%。 动力煤上市公司绝大多数ROE有正增长，行业平均同比增长4.7个百分点，二季度环比增长2.5个百分点。行业的资产负债率有下降趋势，2022年上半年同比下降3.21个百分点。总体而言，行业整体的财务状况均在持续向好。 炼焦煤：煤炭产销量变化均较为稳定。营业收入及营业成本稳定增长，分别同比增长38%及23%。归母净利润均具有较好的表现，行业平均同比增长122%，二季度环比一季度增长了33%。 2022年上半年ROE同比增长约6.9个百分点，2021年同期ROE约为7.2%，几近翻倍。资产负债率有下降的趋势，上半年同比下降3.4个百分点。总体而言，行业整体的财务状况均在持续向好。 市场展望及投资分析 动力煤即将迎冬储，炼焦煤下游需求放松政策逐渐推行。 重点推荐：广汇能源、兖矿能源、陕西煤业、中国神华 风险提示：煤炭价格不及预期；煤矿在建产能投放超预期；煤炭下游去库存不及预期；陕西煤业《资产转让意向协议》存在不确定性；国际天然气价格下跌。

2022年09月15日发布

2022年09月15日发布 9月上旬，沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比-2.4%，其中外贸吞吐量同比-15%，同比变动有所减少。沿海八大枢纽港集装箱吞吐量同比-12.3%，其中外贸/内贸箱吞吐量同比-14.6%、-5.3%，整体受累台风出现阶段性收缩。 9月上旬港口数据 （1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比-9.9%（上一旬-2.4%），较上一旬水平减少-7.5pct；其中，外贸吞吐量同比-15%（上一旬-3.7%），较上一旬水平减少-11.3pct。 （2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比-12.3%（上一旬+2.5%），较上一旬水平减少-14.8pct；其中，外贸箱吞吐量同比-14.6%（上一旬-2.2%），较上一旬水平减少-12.4pct；内贸箱吞吐量同比-5.3%（上一旬+17.4%），较上一旬水平减少-22.7pct。分港口看，大连港同比增长15.2%，天津港外贸增速31.4%。 （3）重点货种吞吐量、港口库存 原油：重点监测港口原油吞吐量同比-18.2%（上一旬+5.6%），较上一旬水平减少-23.8pct；原油港口库存同比-4.8%（上一旬-1.7%），较上一旬水平减少-3.1pct。 铁矿石：重点监测港口铁矿石吞吐量同比+2.1%（上一旬+6.8%），较上一旬水平减少-4.7pct；铁矿石港口库存同比-4.8%（上一旬+24.36%），较上一旬水平减少-29.16pct。 煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比+0.8%（上一旬-8.6%），较上一旬水平增长9.4pct。9月10日，重点监测港口库存同比增加16.4%，与8月31日基本持平。 收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整收费政策调整料对港口影响偏中性：3月2日，《交通运输部国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消；2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。 继续关注集装箱装卸费率调整：2021年12月1日，宁波港公告自2022年1月1日起对船公司20英尺、40英尺的空重箱装卸船费实行25.4%左右的涨幅；2021年12月3日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%；去年12月8日，广州港公告自2022年1月1日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约19%；2月9日，青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港 综合集装箱业务价格上调10%、综合所得税率25%测算： 上港集团：2021年集装箱营收149.06亿元，总归母净利润146.82亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性8%左右； 宁波港：2021年集装箱相关收入67.48亿元，总归母净利润43.32亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性12%左右； 青岛港：2021年负责集装箱业务的QQCT（参股51%）营收41.89亿元，青岛港总归母净利润39.64亿元，集装箱价格如上涨10%（参股QQCT营收增长10%），静态利润弹性8%左右。 宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。 最新月度港口数据 （1）8月重点监测沿海港口货物：吞吐量同比+0.7%（上月+8.4%）。 （2）8月集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+3.3%（上月+12.7%），较上月水平减少-9.4pct；其中，外贸箱吞吐量同比+0.1%（上月+14.5%），较上月水平减少-14.4pct；内贸箱吞吐量同比+13.4%（上月+7.1%），较上月水平增长6.3pct。 （3）8月重点货种吞吐量（港口协会重点监测港口口径） 原油：重点监测港口原油吞吐量同比+0.5%（上月+2%）； 铁矿石：重点监测港口铁矿石吞吐量同比+9.5%（上月+21%）； 煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比+0.3%（上月+7.6%）。 （4）7月沿海重点港口 河北省主要沿海港口货物吞吐量增速较快，秦皇岛港、唐山港货物吞吐量当月同比分别为+21.0%、+11.4%。天津港当月同比增速为+8.4%。 外贸：唐山港当月同比增速达13.6%，宁波-舟山港当月同比增速为15.2%。 集装箱：除营口港、锦州港、珠海港外，各沿海重点监测港口集装箱吞吐量当月同比均实现正增长。其中，大连港、宁波-舟山港、北部湾港集装箱吞吐量当月同比增速分别达42.9%、25.7%、23.5%。 重点港口：青岛港（大市口径）实现货物吞吐量3.28亿吨，外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别-2.7%、+3.7%，航线拓展后业务维持稳定开展。 最新航运运价指数 波罗的海干散货指数（BDI）（9月13日）：1408点，周环比+24.27%，同比-66.64%。 原油运输指数（BDTI）（9月13日）：1455点，周环比+2.46%，同比+136.97%。 上海出口集装箱运价指数（SCFI）（9月9日）：2562.12点，周环比-10.03%，同比-43.91%。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）（9月9日）：2722.77点，周环比-3.79%，同比-13.77%。 投资建议 青岛港：量价向好逻辑逐步验证。受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）22H1货物吞吐量4.15亿吨，同比增长9.7%，集装箱吞吐量1301万标箱，同比增长11.6%；费率方面，1月28日青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外2月9日青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。量价向好逻辑逐步验证，公司22H1归母净利润23.11亿元，同比增长5.97%。 上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。受益于多业务线条稳健推进，公司22H1归母净利润108.14亿元，同比增长24.04%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港3.72亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。上海港疫情后运作修复具备韧性，7月上旬日均作业量13.1万TEU，内贸同比增长13.8%。 风险提示 国际政治经济局势波动；行业竞争加剧；海外新冠疫情持续升级。