2022年09月21日发布 投资建议 核电核准超先前预期，为核电运营商长期业绩增长奠定基础， 建议关注核电运营“双寡头”中国核电、中国广核； 新增装机带来设备需求， 建议关注核电中游核心设备供应商江苏神通（机械组覆盖）、东方电气（ 电新组覆盖）。 行业观点 今年 1~9 月国内核电已核准 10 台机组，对应装机 1232.8 万千瓦，超此前年核准 6~8 台预期。 9 月 13 日国常会新核准福建漳州二期项目（ 2×121 万千瓦）、广东廉江一期项目（ 2×125 万千瓦）。考虑今年 4 月已核准的 6 台机组，对应主要运营商中国核电、中国广核、国电投集团今年新核准装机容量分别达 492.2/240/500.6 万千瓦。 核准超预期表明行业再获政策加持。（ 1）短期看， 核准超预期与当前水电出力不足、形成“电量电力双缺”的缺电背景相关，对以核电、火电为代表的可靠电源需求凸显（体现为可靠电源较高的利用小时数）。 （ 2）长期看， 发展核电是改善我国能源结构的必然选择， 核电全生命周期的总碳排放量仅为煤电度电碳排放的 2.8%， 是更优的基荷电源。 同时，减轻安全顾虑是国内核准加速的重要前提，此次核准超预期表明三代核电技术趋于成熟， 发展核电的政策取向愈发清晰、明确。 关注下游运营环节：由装机带来的售电增加是长期确定的业绩增量来源。1H22 中国核电与中国广核均不同程度受益于市场化电价上浮， 前者同时受益于同比新增“一台半”机组带来的售电增加。 往后看 19 年核电核准重启的成果将在 24 年后集中体现， 24~27 年中国核电预计将分别有 1/1/2/4 台机组并网、中国广核预计将分别有 1/1/2/1 台机组并网。 关注中游设备环节：受益于核电装机的确定性，业绩兑现或先于下游运营商。 从价值量拆解来看，核电设备价值占机组比例约 50%，核岛占核电设备价值的 52%左右；核级阀门是核岛重要组成部件，价值量占核岛整体的12%左右。预计“十四五”期间年核准新建 6~8 台目标可实现，按照三代机组单台 120 万千瓦，单位成本 1.8 万元/KW 测算，对应核岛设备新增市场空间在 336.9~449.3 亿元，对应其中核级阀门新增市场空间在 40.4~53.9 亿元。 风险提示 “十四五”新增核电核准不及预期、在建项目并网进度不及预期、用电需求降低/核电机组检修导致利用小时数不及预期等。

2022年09月21日发布 事件 9月20日PLS公司完成第九次锂精矿拍卖，拍卖价格为6988美元/吨（FOB，5.5%），共计5000干吨，计划2022年10月发货。 点评 拍卖价格超预期，锂盐成本51.3万元。此次拍卖价格折合成品味度6%、CIF中国的价格约为7708美元/吨，较8月3日第八次拍卖价格7012美元/吨，上涨约10%，对应锂盐的生产成本约为（770877.8+25000（加工费））*1.13（增值税）=50.4万元/吨。昨天SMM电池级碳酸锂的报价为49.75万元/吨，锂盐生产利润被完全挤压掉。出价次数下降，下游积极性或受到影响。本次拍卖在30分钟的内共收到22次出价，相比此前8月3日的出价次数67次，7月13日的出价次数41次，本次拍卖次数大幅下降。在当前国内锂盐价格创新高的背景下，下游对此次象征意义的拍卖参与积极性并不高。出价次数的下降，也体现了下游对拍卖行为的质疑。 上下游扩产周期出现错配，产业核心矛盾难解决。当前产业链上下游扩产周期错配的核心矛盾还没有解决。上游锂矿石建设周期在3-5年，盐湖建设周期在5-8年，而正极材料建设周期为1-1.5年，下游锂电池最快半年可建成投产，上游产能瓶颈严重制约着下游扩产，造成供需错配。 国内锂资源开发有望加速，持续看好国内锂企业的成长。近日工信部再次开会提出生产企业不得严重背离成本定价，为稳定价格和预期、保障产业链供应链发挥积极作用。但改变预期和供需结构唯一切实可行方法就是要推进政策和资金等方面支持，加快国内资源的开发，让国内锂企业担当定海神针的作用，因此我们持续看好国内锂盐湖、锂云母、四川锂矿等企业，看好未来的成长。 盈利预测与估值 我们建议关注：中矿资源，天齐锂业，融捷股份，盐湖股份等，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。 风险提示 宏观环境变化，需求不及预期，政策不确定性增长。

2022年09月21日发布 8 月大陆酒店整体表现： RevPAR 大幅同增 70%+。 22 年 8 月，我国大陆酒店出租率 61.8%，环比提升 0.6pct，较 21 年 8 月提升 21.8pct，较 19 年 8 月下滑 11.0pct。平均房价 441 元/间夜，环比减少 0.5%，较 21 年 8 月增加 11.4%，恢复至 19 年同期的 93.2%。 RevPAR 273元/间夜，环比增加 0.5%，较 21 年 8 月增加 72.0%，恢复至 19 年同期的 79.2%。 8 月大陆中高端酒店表现： RevPAR 恢复情况不及整体。 22 年 8 月，我国大陆中高端酒店出租率 63.4%，环比提升 0.8pct，较 21 年 8 月提升 23.9pct，较 19 年 8 月下滑 7.6pct。 平均房价 348 元/间夜，环比增长 1.5%，较 21 年 8 月增长 8.9%，恢复至 19 年同期的 83.5%。 RevPAR221 元/间夜，环比增长 2.8%， 较 21 年 8 月增长 74.9%，恢复至 19年同期的 74.5%。 总结： 大陆酒店行业经营数据的波动仍与疫情散发、反复高度相关。22 年 8 月，中国大陆整体酒店出租率环比改善，带动 RevPAR 修复。同比来看， RevPAR 恢复至 19 年同期近 8 成。整体酒店的 RevPAR恢复情况优于中高端酒店，主要是中高端酒店 ADR 恢复情况弱于整体所致。 投资建议： 酒店业绩仍很大程度地受到疫情散发的影响，但供需格局整体向好。在 21 年 4~7 月疫情较少散发的月份， RevPAR 整体恢复至 19 年同期 8 成以上；叠加疫情对于酒店行业供给（特别是单体酒店）的冲击，供需格局有望持续改善。具备中长期的投资逻辑，包括供需格局改善、连锁化率提升带来的快速拓店机会、结构优化等，建议重点关注首旅酒店、锦江酒店、华住酒店。 风险因素： 疫情反复对旅游行业的影响，宏观经济对旅游行业的影响

2022年09月21日发布 本周专题：8月社零&地产数据点评 8月社会消费品零售总额为36258.0亿元，单月同比增长5.4%，连续3个月环比改善。其中，家用电器和音像器材市场：8月零售额同比增长3.4%，环比略有回落，大促节后家电消费放缓。8月家用电器和音像器材类零售额724亿元，单月同比增长3.4%，增速较7月增速回落3.7pct；1-8月家用电器和音像器材类累计零售额为5999亿元，同比增长1.6%，增速较1-7月提升0.2pct。 8月全国住宅竣工面积/销售面积/新开工面积/房地产投资完成额分别同比-5.2%/-24.5%/-47.2%/-13.8%，保交楼政策发力背景下，8月竣工数据明显改善。8月全国住宅竣工面积单月同比减少5.2%至3458.0万平方米，1-8月全国住宅累计竣工26737.5万平方米，同比减少20.8%，累计降幅较1-7月缩窄1.9pct；8月全国住宅销售面积同比减少24.5%至8315.5万平方米，1-8月全国住宅销售面积累计74402.6万平方米，同比减少26.8%，累计降幅较1-7月缩窄0.3pct；8月全国住宅新开工面积6494.9万平方米，单月同比下跌47.2%，增速环比7月下降2.1pct，1-8月全国住宅新开工面积累计62413.7万平方米，同比下降38.1%，累计降幅较1-7月扩大1.3pct；8月全国房地产开发投资完成额11346.5亿元，单月同比减少13.8%，1-8月全国房地产开发投资完成额累计90808.9亿元，同比减少7.4%，累计增幅较1-7月扩大1.0pct。 板块观点 白电板块：白电修复的主要支撑来自于：1）疫情导致的高基数压力逐步减弱，2）大宗商品下跌，3）航运价格下跌，4）高端化消费趋势渐成。但仍受长期因素困扰：1）宏观经济下行；2）地产拉动减弱等。对比来看，短期内支撑因素对白电企业经营成果的影响直接且见效，白电龙头短期盈利能力修复可期。 中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔。 厨电板块：厨电板块整体需求较为疲软，但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高景气的集成灶子板块。我们认为，现阶段的集成灶渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足的渗透空间。同时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是，2020年4家龙头企业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃发展，已推动部分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品品类的日益完善，参照传统厨电龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百的跨越式发展可期。 清洁电器板块：扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业特征下，新品频出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的新款带拖布自清洁扫地机U10/A10和洗地机G10S/G10SPro/G10Auto等、科沃斯的新款带自清洁+自集尘+自烘干的扫地机地宝X1系列，以及云鲸的第二代带自清洁+自换水+自烘干的新品扫地机J2和新品J3，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售。同时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝等企业的迅速跟进，洗地机等新兴清洁电器板块的高景气度确定性较强。 投资建议 建议关注竞争格局持续优化且盈利能力有望边际改善的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器。 建议关注全面推进产品、品牌、渠道、管理等多维组织能力提升的集成灶龙头亿田智能，以主品牌布局集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。 建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家电需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。

2022年09月21日发布 第37周海南客流环比+72.70%，8月北京首都机场、香港机场出入境旅客量进一步恢复 核心观点 海南客流：三亚疫情客流回暖，环比+72.70%。2022年第37周（9月12日-9月18日）海南机场进港客流为7.46万人次，相比2022年第36周4.32万人次的客流水平，环比上升72.70%，为2019年同期水平的22.71%，为1个月前（第33周）客流水平的153.17%。 口岸机场客流：8月北京首都机场、香港机场出入境旅客量进一步恢复。2022年8月，北京首都机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为5.09万人，同比上升2.14%。其中，国际旅客吞吐量为2.74万人次，同比上升29.23%；港澳台旅客吞吐量为2.36万人次。8月北京疫情状况平稳，客流量相对上月有所回暖。2022年8月，香港机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为47.90万人，环比上涨19.45%，同比+115.77%，恢复到19年同期水平的7.99%。香港口岸机场出入境旅客吞吐量本月恢复至年内最高值。行业新闻：仁川国际机场将于今年进行免税招标。首尔仁川国际机场1号航站楼计划在今年稍晚时间进行免税店经营权的招标。韩国各大旅游零售商正在积极进行评估投标计划。此轮招标的合同期限可能长达20年（包括基本的10年特许权加上两个可选的5年延期权）。 行业新闻：海口9月10日-9月15日发放10108张免税消费券。为促进免税市场销售，海口市政府于9月10日-9月15日通过云闪付APP发放10108张共160万元的免税消费券，线下活动商户为cdf海口日月广场免税店、cdf海口美兰机场免税店、海控全球精品（海口）免税城、深免海口观澜湖免税城，线上参与商户包括“cdf会员购海南商城”、“深免集团会员购”等小程序。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；国内疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年09月21日发布 本期内容提要: 储能蓝海起步，海外户储爆发。 由于新能源的不稳定性， 新型储能具有刚性需求，按照应用场景， 储能分为发电侧、输配电侧和用电侧三类， 用电侧储能中， 户储占比基本在 20%-30%之间。从盈利模式来看，户储以自用为主，上网为辅；从发展趋势来看，户储具有光储一体的趋势， 一体机多采取直流耦合，综合效率更高，高度集成化也有效减少软性成本；从目前需求来看， 全球户储爆发，欧洲领跑，美国紧随。 2021 年全球户储新增装机量约为 6.4GWh，同比增长 116.23%。 光储一体经济性提升，欧美市场经济性较高。我们基于户储的运作模式与盈利模式，得出结论欧洲美国经济性较高，光储一体机产品经济性最高，其中欧洲的德国光储一体机的 IRR 为 24.5%，美国为 13.6%。 以美国为例， 进一步分析得到： 其他假设条件不变， 1） 总成本下降 5%， IRR 提高 1.7pct，并且随着成本下降幅度增大，边际效用递增； 2） 电价上升 0.1美元/kWh， IRR 提高 0.9pct； 3） 人均用电电量上升 50kWh/月， IRR 提升0.8pct，边际效用将受光储系统规模限制； 4） 峰谷价差增加 5%， IRR 提升 0.7pct。 经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发。经济性方面，我们认为 1）能源通胀叠加地缘局势拉升电力价格； 2） 分时电价常态应用，峰谷价差拉大； 3） 人均生活用电量高位，增长趋势预计延续， 新能源车普及也成为家庭用电提升新动力； 4） 光储度电成本进入下降通道，未来有望进一步降低； 5） 政策刺激户储需求， 降低投资成本。以上因素助力户储系统的经济性提升，拉动户储需求上升。可靠性方面， 全球范围停电事故频发， 储能有助于维护供电稳定。国内市场方面，我们认为 1） 电力市场化改革，拓宽电价波动； 2） 政策明确储能定位， 机制完善提上日程； 3） 政策推动，峰谷价差进一步拉大； 4） 生活质量提升，人均生活用电量进入上行通道；这四方面因素共同推进国内户储市场发展，未来可期。我们预计 2026 年全球户储新增装机可达 159.1GW，约为 21 年的 25 倍， 5 年 CAGR 为 91%，按照 6.7 元/wh 的用户端价格测算， 五年新增户储装机将带来 2.5 万亿元的市场空间。 户储系统的核心在于经济性+产品力+品牌力。 户储系统产品围绕用户需求开发，用户最重视的是经济性。另外，户储系统具有品牌效应， 我们认为， 受益客户粘性与品牌效应，户储龙头地位稳固。其中， 特斯拉具有强大的品牌力、优质的产品力、优秀的技术路线、良好的经济性，造就最强消费属性，未来需求有望再上台阶；派能科技经济性驱动，造就性价比首选。龙头企业的产业链将随着户储爆发，深度受益。 户储市场群雄逐鹿，得用户者得天下。 户储上游为电池产业、电气设备产业，下游为渠道商、 家庭用户。 1）具体结构来看， 电池是户储的内核，PCS 是储能与电网的枢纽，能量管理系统是储能的“大脑”，温控系统、消防系统是储能的保护伞。 2）技术趋势来看， 电池环节，磷酸铁锂是主流储能电池， 钠离子电池有望成为未来的技术趋势； 储能变流器环节，朝着混合智能光储逆变器发展。 3）竞争格局来看，储能电池市场集中度较高， 行业的迅速扩张叠加技术进步的减缓，电池核心竞争力转为客户粘性、销售渠道、兼容性。 投资建议： 1） 户储系统具有客户粘性和品牌效应，龙头企业深度受益，建议关注海外户储龙头： 特斯拉、 派能科技、比亚迪。 2） 户储产业链各个环节盈利能力较好，产业链各环节竞争核心在于产品协同与渠道建设，龙头企业供应商深度受益， 建议关注特斯拉户储产业链： 旭升股份、世运电路。 3）储能电池与储能变流器为户储产业链的核心环节，具有整合产业链的优势，随着户储爆发深度收益， 建议关注储能电池产业：宁德时代、亿纬锂能、 鹏辉能源、天能股份；储能变流器企业：德业股份、 固德威、 锦浪科技、科士达。 风险因素： 政策落地不及预期、疫情反复影响新能源建设进度、原材料价格上涨带来成本上升、行业竞争加剧。

2022年09月21日发布 2021年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭等能源价格创多年来新高，能源安全和煤炭保供引起国家高层及社会的广泛关注。在国内外煤价持续倒挂背景下，保供任务更加依仗国内新增产能，然而，三西地区煤炭资源开发已趋成熟，新疆作为重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，能否接续煤炭应急保供，就成为社会各界最关心的问题。本文结合国内煤炭保供与新疆煤炭供需格局，对“十四五”期间新疆煤炭供需增长情况进行预测和展望，并结合对疆煤外运通道的分析研究，探究疆煤外运流向及经济性。 新疆具备接续国内煤炭保供的资源条件，资源丰富且分布范围广、储量大。新疆98%的煤炭资源分布于北疆，南疆四地州（阿克苏、喀什、克州、和田）煤炭资源仅占新疆煤炭资源总量的2%。新疆煤炭预测储量2.19万亿吨，占全国的39.3％，探明可采储量190亿吨，居全国第四位。新疆煤炭资源的埋深较浅，地质构造较为简单，开采成本低。300m以浅煤炭预测资源量达到2,497亿吨，占全疆1,000m以浅预测总量的20%。具有煤层厚度大、煤层多、地质构造简单、瓦斯等有害气体含量低、地下水少等特点，适合建设大型、特大型现代化安全高效矿井（露天矿）。新疆煤炭资源发热量高。哈密是新疆高热值、特高热值煤最多的地区，主要产煤区平均发热量均达到6,000大卡上下。“十三五”以来新疆煤炭项目核准明显加快。”十三五”以来，国家能源局共核准建设33个煤炭项目，新建煤炭产能7,540万吨，总投资达451.65亿元。国家发展改革委共核准建设6个煤炭项目，新建煤炭产能3,500万吨，总投资137.09亿元。根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》（新政发〔2022〕57号），“十四五”期间预计新疆新增建设产能1.6亿吨和储备产能0.8亿吨，主要集中在准东和吐哈矿区，2025年自治区煤炭产能将由2021年底的2.4亿吨增加至4.6亿吨/年以上，产量有望由2021年的3.2亿吨增加至4亿吨以上。 新疆区内煤炭消费受益于低煤价，消费量持续多年快速增长，供需同样不宽松，满足区内需求后，我们预计新疆每年新增外调煤炭1,900万吨用于支援全国煤炭保供工作。我们预计新疆煤炭供给端年化可释放煤炭产能4,200万吨。对于在建煤矿，截止2021年年底全区共有建设煤矿26处、产能5,930万吨/年，我们预计新疆在建煤矿未来2年内年化可释放煤炭产能约3,000万吨。对于待建煤矿，全区现有待建项目21个，涉及待建产能3,600万吨，假设产能释放周期为3年，考虑到部分煤矿早已开始建设，综合煤矿建设难度的不同，我们预计新疆未来3年内年化可释放煤炭产能约1,200万吨。我们预计新疆煤炭需求端年化增长煤炭需求约2,300万吨。新疆火力发电耗煤量3年（2018-2020）年均复合增长率为10.7%，参照2020年火力发电耗煤量14,913万吨，我们预计新疆每年火力发电新增耗煤量约为1,600万吨。2018-2020年全区煤化工炼焦、制气合计耗煤分别为3,697万吨、4,307万吨、4,838万吨，分别同比增长581万吨、610万吨、531万吨，基于煤化工在新疆的重要地位，我们预计新疆煤化工产业年化新增耗煤量约为600万吨。其他行业耗煤量较为稳定，增长缓慢，耗煤量3年年均复合增长率为1.1%，参照2020年其他行业耗煤量6,236万吨，我们预计新疆每年新增耗煤量约100万吨。 疆煤外运铁路通道呈现“一主两翼”布局，近期货运能力超1亿吨。兰新线（兰州至乌鲁木齐）是疆煤外运的主通道，短期运力紧张。兰新铁路设计运输能力在7000-8000万吨／年，由于兰新二线未能实现规划初始的分流客运职能，叠加近期地震等地质灾害影响，兰新线仍需开行相当量的客运列车，造成运力受限。“十四五”期间兰新二线将进行提质改造工程，有望进一步纾解既有兰新线的客运压力。临哈铁路（临哈至哈密）是疆煤外运的北翼通道，有较大的外运潜力。2012年临哈铁路建成后，临哈铁路设计之初运输能力为1,950万吨、后期扩展到2,920万吨。随着疆煤外运量的增长，临河及哈密内蒙古段进行扩能改造已经纳入内蒙古自治区“十四五”铁路规划项目。项目建成后，临哈铁路运输能力将提升45%左右。格库铁路（格尔木至库尔勒）是疆煤外运的南翼通道，主要服务南疆货物。格库铁路为客货混运，规划运输能力客车8对/日，货运2,600万吨/年。未来将进行复线建设，在《青海省中长期铁路网规划(2021-2050年)》中提到格库铁路增建复线工程将作为青海2036-2050年规划铁路项目。 铁路是疆煤外运的主要方式，川渝地区竞争力弹性较大。受去产能及资源枯竭的影响，甘肃、重庆，四川的煤炭产量近年来都以较快速度下降，2021年重庆所有国有煤矿全部关闭退出，发电燃煤全部靠外购，保供压较大；四川煤炭当地小煤矿也因供给侧改革政策陆续关停，全省产量也大幅下降，2021年煤炭产量相较2015年下降65.03%。川渝地区2015-2021年煤炭缺口不断扩大，2021年煤炭市场需求缺口近1亿吨。经我们测算，吐哈煤田所产煤炭若运至重庆、兰州、宁夏、秦皇岛，则煤炭价格须分别高于645元/吨、468元/吨、529元/吨、886元/吨才有可能性，若要达到经济性的水平（按150元/吨利润），则对应煤价分别需达到795元/吨、618元/吨、679元/吨、1,036元/吨。对于准东煤田所产煤炭，要求的煤价水平则更高。 投资建议：我国煤炭产能布局继续西移，新疆逐步成为煤炭保供接续的重要地区。“十四五”期间，疆煤外运量将有望逐步增长，但旺盛的区内需求和可能的车皮运力紧张等因素或将限制煤炭出疆能力。我们预计新疆每年可新增约1,900万吨左右煤炭用于外运出疆，有利于缓解内地供需矛盾，但考虑到中东部资源枯竭和产能退出，疆煤外运仍无法根本上扭转国内煤炭供给趋紧格局，且一旦通过疆煤外运来弥补中东部供需缺口，煤炭价格中枢的抬升就成了必要前提。拥有新疆煤炭资源的公司，将充分受益于新疆煤炭开发提速、以及疆煤外运增长。 风险因素：宏观经济大幅失速下行，煤炭消费量增速不及预期；铁路运力增长不及预期，运输事故风险；煤矿安全事故风险等。

2022年09月21日发布 核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、杭可科技、迈为股份、奕瑞科技、柏楚电子、华峰测控、华测检测。 重点组合：中联重科、锐科激光、欧科亿、华锐精密、国茂股份、至纯科技、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、美亚光电、联测科技。 本周专题： 船舶是能航行或停泊于水域进行运输或作业的交通工具，按不同的使用要求而具有不同的技术性能、装备和结构型式。按照国际主要船只分类，可分为集装箱船、散装船、油轮。①集装箱船是装载规格统一的标准货箱(称为集装箱)的货船；②散货船是指装运输谷物、煤、矿砂、盐、水泥等大宗干散货物的船舶的统称；③油船是运输散装石油及成品油的液货船。 全球船舶制造业呈现三足鼎立格局，大周期格局明显。①从全球造船竞争格局看，仍以中日韩三国为主，欧洲地区及越南、菲律宾等其他新兴造船国家市场份额较低；②箱船引领强势行情；③航运业低碳及无碳化方向确立后，现行船队老旧船舶的绿色改造或更新将成为潜在的重要市场。 风险提示：全球航运景气度下滑、钢材价格大幅上涨、美元汇率大幅走强

2022年09月21日发布 市场行情回顾：2022年8月1日至2022年9月16日，申万半导体指数涨跌幅为-4.15%，自8月份以来市场各指数跌幅较大，半导体指数略强于电子板块整体涨跌幅。各细分子板块方面，受益于国产替代与进入业绩兑现期的半导体设备与材料涨幅居前，景气度下行的分立器件涨幅靠后。申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为43.45倍，估值处于历史后9.70%分位；中值法估值PE（TTM，剔除负值）为50.73倍，估值处于历史后15.80%分位。 行业正处于下行节点，政策层面回溯强化国产替代主线。从产业链公司月度营收/中报数据以及第三方数据跟踪来看，在下游需求回落与产品备货的时滞下，IC设计公司在二季度存货出现了明显的惯性上冲，行业进入被动补库存阶段，同时具有一定指引意义的存储器价格提前一个季度持续回落，而晶圆代工企业产能利用率不满载表明行业在实体层面上的采购力度下降。在渠道“追涨”和“杀跌”带来的“牛短熊长”特性下，部分热门MCU型号价格已基本回落至正常水平，但值得注意的是，在周期框架中，波动价格与平均价格的交点正是上/下行斜率最大的点。在行业处于下行周期的背景下，与海外厂商资本开支转向谨慎不同，中芯国际/华虹半导体等国内企业持续推进产能建设，其逆周期扩张态势明显。政策端，美国chip法案实施细则与深改委《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》几乎前后出台，“举国体制”与“官产学研”的结合与重建可能成为后续潜在的政策支持主线，历史上1976年日本推行的大规模集成电路计划（VLSI）和1986年韩国集中实施的4MDRAM攻克计划取得了巨大的成功。沿着独立机构领衔-共性技术共同研发-技术商业化独立进行-资金下沉至研发项目的历史体制路径，建议关注国内当前存在短板的设备与材料环节。 投资建议：我们维持“同步大市”行业评级。认为在看到半导体周期性的同时，也应关注国内半导体企业体量与巨大需求之间的差距，而上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径将在部分行业中再演绎。展望后市，随着下游需求回归存量市场，行业内企业业绩存在分化的可能性，因此既需要区分行业景气度变化，也需要把握个股2021年业绩增长是由产品/客户拓展带来的销量/ASP增长还是单纯结构性短缺带来的涨价效应。建议关注：1.“国产替代”与业绩逐步兑现，直观表现为营收和产品线/订单快速增长的半导体设备与材料公司，建议关注北方华创、芯源微和万业企业；2.由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升，需求爬升的车用领域，建议关注闻泰科技和北京君正。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。

2022年09月21日发布 投资要点 行业数据： 品牌服饰： 8 月社零环比改善，服装需求环比有所恢复 2022 年 8 月社会消费品零售总额当月同比+5.4%（增速环比+2.7PCTs）， 1-8 月社会消费品零售总额累计同比+0.5%，增速环比+0.7PCTs。其中纺服品类同比+5.1%（增速环比+4.3PCTs），从 1~8 月累计零售额看，服装社零同比-4.4%。 分渠道看， 2022 年 8 月实物商品网上零售额当月/累计同比+6.5%/+5.8%，增速分别环比+0.2/+0.1PCTs。线下方面， 8 月实体店消费品零售额当月/累计同比+5%/+3.6%，增速分别环比+3.4/+2.7PCTs。 8 月阿里平台(天猫&淘宝)服装除家纺外各品类线上 GMV 同比均有所下降，整体呈现量减价增趋势。家纺、运动龙头同比表现良好，同时运动国牌龙头均位列运动鞋、服销售额前五名。抖音平台在线上服饰销售额的市场份额及影响力持续提升，其中女装品类单月 GMV 已达 270 亿。 纺织制造： 海外需求走弱下出口放缓 价格情况：截至 2022 年 9 月 19 日，棉花 328 价格指数收于 15706 元/吨，环比/同比变动-196/-2412 元。 供需情况： 9 月 USDA 预计 2022/23 年中国棉花供给为 805.6 万吨，需求为 817.6万吨，供需缺口 12 万吨，较 8 月收窄 10.9 万吨，库销比+2.4PCTs 至 96.99%。同期中游环节进入清库存阶段， 纱线/坯布库存天数分别 35.2/41.1 天，较上月分别-4.73/-3.2 天， 同比分别+21.7/+21 天，增幅收窄，反映了近期下游市场需求出现好转，纺企开启去库周期，生产积极性略有提升。 从出口数据看： 2022 年 1-8 月纺织服装累计出口金额同比+11%。分品类看， 8 月当月服装类/纺织类产品出口金额分别累计同比+11.7%/+10.2%，单月出口金额分别同比+5.04%/-0.27%， 增速环比均放缓明显。 行业观点及投资建议： 1）品牌服饰，受疫情及高基数影响，我们预计短期 H2 需求仍有较大压力。长期看好行业景气度高的运动龙头，建议关注集团化能力突出，主品牌 DTC转型提效，新品牌高增的安踏体育（ 2022 年 28x）； 2）纺织织造，建议关注 H1 因疫情受损，但 H2 以来销售环比持续恢复，长逻辑依然清晰的高端差异化民用锦纶一体化龙头台华新材（ 2022 年 21x）；需求及产能在海外，受疫情影响小，扩产提速的优质运动鞋制造龙头华利集团（ 2022 年 18x）；以及去年因国内外疫情影响较大，今年订单饱满，海外产能快速恢复的，且持续扩产的健盛集团（ 2022 年 12x）。 风险提示： 宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓；棉价异动风险； 第三方数据的可信性风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。

2022年09月21日发布 核心观点 国内手机市场依旧低迷，3C产业链关注果链及VR新品催化。过去一周上证指数下跌4.16%，电子下跌5.41%，子行业中半导体下跌4.15%，光学光电子下跌6.87%，7月国内手机出货量1990.8万部，同比下降30.6%，换机周期拉长及消费力下行的压力犹存，3Q苹果产业链备货旺季行情中，建议仍然聚焦果链业绩弹性（立讯精密、歌尔股份、福立旺、东山精密、鹏鼎控股），建议关注积极响应新能源(博敏电子、福立旺、东山精密、闻泰科技、光弘科技)、VRAR(歌尔股份、立讯精密、三利谱)、折叠屏(精研科技、福蓉科技)等趋势性创新方向的优质个股。 7月国内手机出货量同比下降30.6%，苹果销量同比增长6.5%。根据中国信通院数据，7月国内手机出货量1990.8万部，同比下降30.6%，需求依然承压；1-7月国内手机出货量1.56亿部，同比下降23.0%。根据CINNO数据，7月国内手机销量同比下降17.7%至2210万部，其中OPPO、荣耀、vivo、小米销量分别同比下降33.3%、12.1%、34.7%、17.5%，苹果销量同比逆势增长6.5%。我们继续推荐2022全年出货量确定性高、中长期受益于华为高端机用户换机周期的苹果产业链相关标的，包括立讯精密、歌尔股份、东山精密、世华科技、福立旺、闻泰科技、鹏鼎控股等。 PICO4系列新品将在9月22日PICO海外新品发布会亮相。PICO官方宣布将于北京时间9月22日20点举行海外新品发布会（国内新品发布会预计将于9月27日举行），发布旗下全新VR一体机PICO4及PICO4Pro。目前PICO4系列已经在京东开启预购，截至9月17日23点京东平台显示其支付定金量已达999件。PICO4官方宣传图重点强调五个方面：1)运动更方便，健身更轻松；2)更清晰更广阔；3)更真实更精准；4)更有料更沉浸；5)更强劲更流畅。未来半年PICO、Meta、索尼、苹果等品牌将陆续发布VR新品，在新品频发的催化下我们继续推荐歌尔股份、三利谱、鸿利智汇、立讯精密、长信科技等VR/AR产业链相关标的。 环球晶圆仍在持续签订新长约，客户端需求差异较大。上周环球晶圆董事长在“SEMICONTaiwan2022国际半导体展”上表示，环球晶圆仍在持续签订新长约，目前长约已维持到2025年之后，价格没有特殊变化。从客户端来看，需求差异较大，车用、工业用、功率器件领域需求仍非常强，没有下修情况，消费电子则较弱，目前仅少数客户在谈将年底部分订单递延至明年出货，公司将通过产能调配应对。我们认为，下游需求分化仍在继续，推荐产能可调配或通用的上游材料企业鼎龙股份、安集科技、立昂微、沪硅产业等，以及侧重汽车、工业领域的闻泰科技、雅创电子、圣邦股份、纳芯微等。 台积电看好车载芯片市场前景，关注国内汽车“新三化”投资机遇。9月15日，台积电于“2022全球智慧车高峰论坛”表示，ADAS需求、车用通信系统升级、域控制器等带动汽车半导体用量持续增加，未来车载芯片潜力巨大。但新产品从头导入生产需要4-5个月时间，扩建新厂更需要3-4年，因此希望主机厂和芯片厂商做好规划和库存，把握现阶段的机会来建立库存，应对市场需求的快速增长。当前，国内汽车电动化、智能化、网联化进程引领全球，有望与半导体国产替代需求形成共振，继续推荐斯达半导、时代电气、晶晨股份、闻泰科技、峰岹科技、兆易创新、中芯国际、华虹半导体等。 碳化硅器件再上车，行业渗透率持续提升。9月15日广汽埃安发布了搭载900V碳化硅芯片的纯电超跑HyperSSR，成为了继比亚迪汉、小鹏G9、蔚来ET5\ET7\ES7及吉利smart精灵#1后又一使用碳化硅的车型。该款碳化硅芯片为高铁同款芯片，在工作频率提高2.5倍的同时降低了80%的功耗，助力HyperSSR百公里加速实现1.9秒。此外，9月17日，广汽埃安、芯聚能、博世签署战略合作协议启动碳化硅电驱系统业务合作。行业渗透率持续提升，推荐关注碳化硅产品进展迅速的时代电气、斯达半导、士兰微等功率半导体公司以及AMB陶瓷衬板领军企业博敏电子。 重点投资组合 消费电子：立讯精密、歌尔股份、博敏电子、福立旺、东山精密、世华科技、福蓉科技、精研科技、康冠科技、易德龙、传音控股、视源股份、鹏鼎控股、光弘科技、永新光学、三利谱、京东方A、海康威视、长信科技 半导体：圣邦股份、雅创电子、峰岹科技、闻泰科技、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、时代电气、中芯国际、广立微、纳芯微、力芯微、扬杰科技、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、赛微电子 设备及材料：北方华创、鼎龙股份、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技 被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧

2022年09月21日发布 投资要点： 化工板块湘股概况。截止 8月31日，申万化工（包含石油化工和基础化工）注册地在湖南省的共有 13 家上市公司，总市值为 771.9 亿元，占化工板块市值比例约为1.1%。化工行业湘股平均静态市盈率为20.4倍 PE。从子行业分布来看， 1 家油品石化贸易、 1 家油气炼化工程、 2家其他石化、 1 家农药、 1 家无机盐、 2 家涂料油墨、 1 家民爆制品、4 家其他化学制品。 化工板块湘股上半年业绩表现。2022年上半年， 13家化工湘股合计实现收入 166.38 亿元，同比增长 71.33%，实现归母净利润 11.73 亿元，同比增长 67.33%，其中第二季度共计实现收入 90.89 亿元，较一季度提升 15.39 亿元，环比增长 20.39%，实现归母净利润 7.80 亿元，较一季度增长 3.88亿元，同比增长 98.97%。化工板块市值较大的公司包括雪天盐业（ 138 亿）、松井股份（ 80 亿） 等。估值方面，飞鹿股份估值为负，主要为业绩亏损；估值在 10-30 倍之间的上市公司有 5 家，主要以传统化工为主；估值 30倍以上的上市公司有 6家，主要是业务与新材料相关或者有资产收购预期。 投资建议 。建议关注高景气领域 ，优选成长企业 。【雪天盐业】 （ 1）纯碱产品受益于光伏玻璃和碳酸锂需求的增长，拉动了边际增量。（2）盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，公司具备成熟的盐穴资源。（ 3） 公司加强中高端产品推广，包括松态 997系列，以及低钠盐、非碘盐等高端系列产品。盈利预测：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 59.69/67.40/74.36 亿元，实现归属净利润分别为 8.03/8.95/10.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.61/0.69 元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，给予公司“增持”评级。【松井股份】（ 1）下游需求高速增长，涂层材料行业维持高景气度。（ 2） 乘用车业务提速放量，上半年营收逆势增长。（ 3）公司稳步推进三条战略曲线发展，研发创新优势和一站式服务增强综合竞争力。盈利预测： 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.32/6.34/7.25 亿元，实现 归 属 净利 润 分 别 为 0.88/1.21/1.51 亿 元 ， 对应 EPS 分 别 为1.10/1.52/1.90 元/股。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 疫情反复拖累下游消费需求；国际政治摩擦加剧，上游原材料价格持续上涨；行业竞争加剧，利润水平下降。