2022年09月23日发布 1、科普篇：岩土工程细分3大领域，工法各有千秋，下游应用场景丰富 岩土工程：土木工程重要分支、解决结构物/构筑物基础问题，细分领域地基处理、桩基工程、基坑支护。 软土地基处理工法PK：强夯法快/便宜、有局限性；预压法效果好、工期相对长；复合地基法综合效果好、耗材量大、价高。 工期：假设强夯法单位面积造价为1，预压法造价在2.8~4.8之间，复合地基法在2~12之间。 造价：假设强夯法耗时1个单位时间，预压法工期在4~10之间；复合地基法工期在2~8之间。 2、行业篇：空间广阔、竞争分化 国内空间：全面加强基础设施建设、国内城镇化进程稳步推进，地基处理市场可观。2025年我国地基处理市场规模有望达2245亿元，其中强夯法/预压法/复合地基/桩基市场空间有望分别达158/75/274/1738亿元。 竞争格局：国内市场行业集中度低、综合服务企业走向海外，国际市场孕育行业龙头。国内中小型企业众多、单一岩土工程企业占行业市场份额不高；欧美市场格局稳定、集中度高；新兴市场跨国企业局部优势显著。 3、定位篇：关注上海港湾、中化岩土、中岩大地 上海港湾：深耕“一带一路”，聚焦主业、盈利能力佳。22H1，公司海外/地基处理营收占比92%/74%，毛利率46.5%，实现归母净利润1.13亿元，同比高增126%。 中化岩土：深耕地基处理二十载，开拓市政工程、机场工程。22H1，公司地基处理/市政工程营收占比52%/27%，实现毛利率13.6%，同比+3.9pct。 中岩大地：岩土工程主业稳健发展，进军环境修复业务。2016-2021年，公司营收由2.4亿元增至13.8亿元，CAGR+33.4%。 凯勒集团：提供岩土工程全流程服务，深耕欧美、布局全球，打造岩土工程“一站式商店”。22H1，公司北美洲/欧洲/亚太地区收占比65%/22%/13%，实现营收/归母净利13.37/0.24亿英镑，同比分别高增35.8%/20.2%。 4、风险提示：国内/海外建筑业投资增速不及预期风险、行业规模测算偏差风险（报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报使用信息数据更新不及时风险。

2022年09月23日发布 事件：9月22日晚8点，pico4海外发布，基础版售价429/499欧元（128GB/256GB），并于9月23日开始预售。 硬件多维升级，产业链供应商新增弹性成长投资机会。为了满足应用场景需求和更佳体验，Pico4硬件配置迎来较大升级，对应核心供应商业绩增长受益明确。光学方面，改为Pancake方案，主机重量降至295g；显示方面，4K分辨率，105°FOV；交互方面，新增一颗1600万像素RGB摄像头全彩透视，边框包裹四颗SLAM跟踪摄像头加强定位；整体设计方面，支持瞳距无极调节。同时，Pro版本内部增加三颗红外摄像头，用于实现高精度眼球追踪与面部追踪。 内容生态加速构建，围绕健身/游戏/视频/社交/企业应用深化布局。内容生态的展现是本次pico4发布会的重点。公司在C端和B端主要应用场景加码下注，持续完善高质量、强吸引力内容体系，并推出开发者激励计划（初始投资1200万美元）以降低开发者的研发和发行成本，鼓励提供更多的VR原生内容。健身方面，力度加大，主要亮点包括23年推出PICO4独家发售的JustDanceVR、PicoAPP打通苹果健康应用等；游戏方面，有《行尸走肉》和《浴血黑帮》两款重磅产品；视频方面，以演唱会、互动纪录片、直播等为抓手，与流量入口合作，持续推出高质量内容；社交方面，拥有7500万玩家的RecRoom登陆VR平台。 出海战略开启，pico4有望成为市场上VR头显出货重要增长机型。Pico4走向海外，在全球市场直面Oculus竞争，基于性能和定价优势有望迅速打开市场。出海战略首先直接带来pico出货空间的提升，而且更为重要的是，这将是pico内容生态建设拐点加速向上的重要助力，pico可以借此引进海外优质内容，甚至吸引海外开发者在Pico平台首发。 行业持续升温，受益硬件与内容循环促进，板块高景气度确定。在pico4之后，OculusQuestPro、索尼PSVR2、苹果MR等重磅机型预计陆续发布，并伴随重磅内容的配套面世，有望带动VR头显体验和渗透率提升进入新的阶段。我们认为，基于硬件创新和内容生态建设的循环促进，多场景需求验证日益明朗，产业发展正在不断提速，23年VR头显出货量或将实现大幅增长。 投资建议：受益VR头显出货量增加和硬件创新升级，建议关注歌尔股份、立讯精密、创维数字、三利谱、兆威机电、国光电器、智立方、隆利科技、杰普特、长盈精密、紫建电子等。 风险提示：宏观经济波动风险；VR出货量不及预期风险；硬件创新不及预期风险。

2022年09月23日发布 核心观点 事件：9月22日，PicoNeo4举办全球发布会。 PicoNeo4如约而至，硬件配置显着提升。9月22日，字节旗下VR品牌Pico发布新一代VR产品PicoNeo4和PicoNeo4Pro，其中Neo4128GB/256GB分别定价429/499欧元（约2991/3478元）。光学方案方面，Pico4采用Pancake短焦透镜，有效提升显示效果的同时缩小光机体积，仅头显部分（不包括电池和头带）的重量为295g，比Quest2轻约40%。显示方面，FOV105°，高于Neo3的98°视场角；分辨率升级到双目4K以上，刷新率90Hz。摄像头及交互方面，Neo4共5颗摄像头，除4颗广角追踪摄像头外，头显中央加入了一个1600万像素的RGB摄像头，用来实现彩色VST透视。Pro版定位专业级VR头显，具备面部识别、瞳距调节和眼球追踪功能，通过在左右眼和头显下方配备3颗额外红外摄像头得以实现。我们认为Pico新一代产品在硬件配置、设备体验显着升级的同时，新品定价颇具性价比，有望助推国内VR设备需求渗透。 内容生态颇丰，应用场景边界拓宽。除硬件外新一代产品在操作系统，运动健身、游戏、视频、社交等应用场景方面也实现了不同程度上的突破。例如游戏方面，Pico与育碧联袂，JustDance将在PicoNeo4上独家发售VR版，Pico还将推出两款标志性游戏。健身软件PICOFitness推出在全球极受欢迎的LesMillsBodyCombat，自研算法帮助用户追踪整合VR健身数据，且兼容AppleHealth，亦有高尔夫、乒乓、保龄球、羽毛球、拳击等健身游戏。VR社交亦有提升，知名社交软件《RecRoom》将登陆Pico平台，2023年Pico将推出《ProjectPICOWORLDS》。此外，Pico推出开发者激励计划，初始投资1200万美元，发力内容生态，与硬件升级携手并进。 新品加速迭代拉开帷幕，行业步入持续高增长通道。在接下来的一年中，除Pico外，Meta、索尼及苹果均有望发布新一代VR/MR产品。新品的密集发布推动出货量的快速增长，行业景气度无虞，同时产品成熟度的提升将为新一轮用户拓展、应用延伸、生态破圈打下坚实基础，从而推动行业长期向好，我们预计未来VR/AR将分产品加速迭代&硬件技术升级、软硬件生态融合完善、元宇宙生态圈雏形建立三个阶段发展，短中长期成长动力充沛，XR也有望接力智能手机成为消费电子领域未来十年的黄金赛道。 投资建议与投资标的 优选先行导入头部客户供应链享有前瞻卡位及研发优势的企业，以及技术规格升级带来价值量增长或创新的细分领域，关注光学与整机集成龙头歌尔股份，建议关注光学（包括摄像头）及显示零组件厂商舜宇光学科技、韦尔股份、联创电子、三利谱、水晶光电、长信科技、隆利科技、斯迪克、蓝特光学、美迪凯，其他零组件及方案厂商中石科技等，以及工业元宇宙企业联想集团。 风险提示 XR出货量不及预期、技术更迭进度不及预期、生态建设不及预期。

2022年09月23日发布 2022年1-8月全国电力工业生产简况 8月份，全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%，2019-2022年同期CAGR为8.0%；全国规上电厂发电量8248亿千瓦时，同比增长9.9%，三年CAGR为7.3%；发电设备平均利用小时366小时，同比增加18小时；新增装机容量1189万千瓦，比上年同期减少182万千瓦。 1-8月份，全社会用电量5.78万亿千瓦时，同比增长4.4%，2019-2022年同期CAGR为6.8%；全国规上电厂发电量5.60万亿千瓦时，同比增长2.5%，三年CAGR为6.0%；发电设备累计平均利用小时2499小时，同比减少67小时，降幅2.4%。截至8月底，规上电厂装机容量22.84亿千瓦，同比增长6.4%，三年CAGR为7.2%；1-8月份，新增装机容量9632万千瓦，比上年同期多投产1436万千瓦，增幅17.5%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资5879亿元，同比增长14.9%，三年CAGR为18.2%。 关键指标 用电量：二产增速转正，三产与居民需求创同期新高。 发电量：水电由增转降，火电保供“压舱石”。 利用小时：水弱火热，核电出力下滑。 新增装机：火风同比下滑，光伏仍旧高增。 工程投资：风光单月合计完成投资近400亿元。 投资建议 极端高温少雨天气延续，带动居民生活用电需求激增。来水不足水电表现乏力；保供压力下火电出力提升；核电出力保持稳定。 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 风险提示 利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时； 上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动； 煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润； 降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况； 政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。

2022年09月23日发布 5G消息是5G公众应用的重要方面，经过两年的发展，5G消息标准体系基本形成、产业链不断发展壮大、应用方式日新月异，5G消息作为电信业务转型发展的“试验田”，正在重塑产业界和社会公众对5G公众应用的认识。发展好5G消息，相当于在公众服务和广大用户之间架起桥梁，使日趋边缘化的政务、民生、宣传等公众服务类应用摆脱用户流量困境，集中精力提升质量、建立优势。 本白皮书全面梳理了5G消息发展的经验与不足，从不同角度对产业链发展进行分析，结合当前发展现状提出推动5G消息快速发展的建议。在产业链发展方面，总结产业链各环节发展现状，分析产业链短板及成因，尝试指出各环节未来发展趋势；在应用创新发展方面，以实际应用项目为切入点，场景化分析5G消息在各主要应用领域中的优势与不足，促进5G消息在特定场景中业务、服务等能力的提升，不断满足行业需求；在问题与挑战方面，归纳总结当前5G消息发展速度低于预期目标的原因，剖析当前面临的问题与挑战；在发展建议方面，针对问题提出发展策略建议，厘清产业链发展思路，鼓励在市场化机制下集中精力开展试点示范，在实践中不断总结和完善，构筑5G全面赋能经济社会发展的新格局。

2022年09月23日发布 需求：景气度持续，海内外需求共振。整体来看，8月组件排产良好，且随着国内疫情好转，物流和供应链影响逐步消除，9、10月排产或将环比回升。光伏相关企业业绩有望延续高景气状态，同环比持续增长。国内：H1新增装机30.88GW，同比+137%，国内清洁能源发展加速，风电与光伏的新增装机量或有望持续提升。海外：欧盟可再生能源占比将从40%提升至45%；美国通过补贴与税收减免等政策刺激需求，深度利好国内光伏企业出口。综上，预计22年全球光伏装机需求将超240GW，增速超40%。 产业链：硅料有望放量，电池降本在即。硅料：截止至9月14日多晶硅致密料价格为303元/kg。预计2022年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有望进入下行通道。硅片：硅片价格环比7月维持稳定，硅料和高纯石英砂内层砂仍为限制因素，龙头有望通过供应链管控能力提升市占率。电池片：电池环节目前技术迭代加速，晶科、晶澳、天合、通威等主流厂商加速布局TOPCon技术与产能，HJT降本持续加速，微晶掺氧与被表面非晶显著提升效率，银耗有望降低，未来有望电镀铜、银包铜等技术持续降本。粒子：胶膜粒子由于扩产周期较长，短期内将出现供不应求的局面；α-烯烃国产化或将大幅降低POE膜成本，叠加N型电池的渗透率提升，POE市场份额有望攀升。 装机数据及出口数据亮眼。装机：1-8月全国光伏新增装机量为44.47GW，其中8月新增装机量达到6.74GW，同比+64%，需求维持高景气。出口：电池组件方面，8月出口金额达到290.53亿元，同比+54.6%，海外光伏需求超预期。逆变器方面，8月总出口64.97亿元，同比104.76%。 投资建议 思路一：推荐具有潜在技术变革与颠覆的电池片环节，推荐隆基绿能、通威股份，关注晶科能源、晶澳科技、天合光能等。产业链价格下降后利好大电站装机，推荐大电站以及支架环节，推荐阳光电源，关注中信博。思路二:关注深度受益海外光储需求高景气的逆变器环节阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技等，关注低估值和有预期差的硅料和硅片通威股份、大全能源、协鑫科技、隆基绿能、TCL中环。思路三：推荐有市占率提升空间逻辑的辅材企业，威腾电气、帝科股份、通灵股份。目前光伏行业景气度高，推荐目前供需紧平衡的EVA胶膜与高纯石英砂环节，推荐石英股份等，关注皖维高新，万华化学，卫星化学，岳阳兴长等。 风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、技术发展不及预期。

2022年09月23日发布 投资要点 2022年1-8月电信业务收入同比增8.2%，保持良好增长，新兴/移动流量/互联网宽带分别拉动增长5.3/0.2/1.5pct；中国移动明确2023年起资本开支不再增长，持续看好运营商降本增效；继续推荐电信运营商。 1-8月电信行业收入同比增速8.2% 2022年1-8月电信业务收入累计10721亿元同比增8.2%，8月单月收入同比增速7.5%，持续保持良好增长态势；2022年1-8月按照上年价格计算的电信业务总量同比增21.7%。 电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2022年1-8月的8.2%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证，高质量发展趋势明确。数字化转型和5G演进趋势下，我们继续坚定看好十四五期间运营商发展。 1-8月新兴/移动流量/互联网宽带拉动5.3/0.2/1.5pct 新兴业务：收入同比增34.1%，电信业务收入占比达到19.4%，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增130.3%、56.4%、15.5%、24.5%。 移动数据流量业务：收入同比增0.5%，1-8月移动用户/5G用户分别净增3468万/1.38亿户，5G移动电话用户渗透率29.4%，较2021年底提升7.8pct。 互联网宽带业务：收入同比增9.8%，1-8月用户净增3523万户。 2023年开始运营商资本开支有望形成拐点 中国移动21日表示，2020-2022年为投资高峰，2022年也是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。2019-2021年，中国移动资本开支为1659/1806/1836亿元，资本开支占收比为24.6%/26.0%24.3%。 工信部数据，截至今年8月底，全国5G基站总数达210.2万个，所有地级市城区、县城城区和96%的乡镇镇区实现5G网络覆盖。 2023年开始运营商资本开支有望形成拐点，持续看好运营商精准投资、降本增效成果显现。 中国移动第二期股票期权激励计划落地 9月19日中国移动董事会已批准向10,988位激励对象授予第二期股票期权激励计划，合共涉及607,649,999股股份的股票期权，行权价格每股51.60港元。 此前2020年6月12日，公司向9914位激励对象授予合共涉及约305,601,702股股份的股票期权，行权价格每股股份55.00港元。此次第二期股权激励计划股票期权数量较上一期增长近一倍，人均股份由上一期30,825股股份增至55,301股股份，进一步调动员工积极性，体现公司战略转型、长远发展的决心和信心。 投资建议：板块价值凸显 三家运营商1-8月均实现了较好的增长，当前H股中国移动、中国电信、中国联通0.75倍、0.53倍、0.29倍，低于5年历史中枢的1.01倍、0.64倍、0.58倍，更明显低于全球可比水平2.06倍； 2021年度分红对应股息率：H移动8.0%、H电信7.0%、H联通7.0%；A移动3.3%（仅期末派息）、A电信4.6%、A联通2.6%；5G和创新业务新引擎驱动基本面持续向好，同时拥有较高股息率，继续推荐。 风险提示 运营商费用支出超预期；5G应用发展不及预期等。

2022年09月23日发布 2022年9月17日，国铁集团公司决定放开新能源车运输限制，并将自10月1日开始统计新能源汽车运量，此外专用于小汽车运输的JSQ铁路车型也将可以列入中欧班列出口计划，我们认为此举将助力新能源车进军海外市场。从供给端看，近些年中欧班列保持了稳定的运量增长，铁路运输在运输时间上也具备绝对优势；从需求端看，新能源汽车出口量同比激增，且出口欧洲国家占较大比重，对中欧班列的需求量可观，存在较大的发展空间。我们看好新能源车运输限制放开对汽车整车物流的带动作用，建议关注长久物流。 汽车出口蓬勃发展成外贸亮点，8月出口创历史新高。2021年，中国汽车出口市场销量达到213.8万台，同比增102%。2022年4月，上海疫情使得汽车供应链受到严重影响，但今年1-8月份，汽车出口仍达到191万台，同比增长44%，其中8月份中国汽车出口达到30.6万台，同比增长46%，突破30万，创下历史新高。今年虽受上海疫情扰动，但汽车出口整体表现出较强韧性。 汽车出口以乘用车为主，新能源车出口异军突起。2021年乘用车出口量达到164.0万台，同比增长104%，占汽车出口的76.7%，同期新能源车出口达到55.1万台，同比增长150%，占乘用车出口的33.6%。2022年1-8月乘用车出口量为149.4万台，同比增长54%，占汽车出口的78.1%，相较2021年提升了1.4pct，同期新能源车出口为59.3万台，同比增长83%，占乘用车出口的39.7%，较2021年提升了6.1pct。总体来看，汽车出口主要以乘用车为主，同时新能源车出口保持强势增长，其出口量在乘用车出口量占比中逐步提升。我们认为未来受益于新能源车的快速渗透和放量，其出口将成为乘用车乃至汽车出口的核心推动力，汽车出口有望继续保持强势。 欧洲是汽车出口的主要地区，近年增量贡献明显。根据乘联会数据，2020年对欧洲的汽车出口量还只有17.2万辆，到2021年出口量同比大增204%至52.3万辆，一跃成为我国汽车出口的第二大地区，近三年国内汽车对欧洲的出口量一直保持高速增长，2019年和2020年分别同比增长82%、42%。截至今年1-8月份，对欧洲的汽车出口量为43.4万辆，在汽车总出口当中的占比为22.7%，这一数字较2019年的10.0%提升了12.7个百分点，不难看出欧洲等发达地区对国内汽车出口的增量贡献明显。 新能源车运输限制放开，对中欧班列需求量可观，而汽车至整车厂运往铁路站点或将带动整车物流需求。今年在疫情反复与俄乌冲突的影响下，1-8月中欧班列开行数量仍较去年保持5.9%的增长至10622列，预计今年中欧班列总量将突破16000列，根据一带一路官网，目前中欧班列已铺画了82条运行线路，通达欧洲24个国家200个城市，考虑到新能源汽车出口的高附加值，未来其通过中欧班列出口的数量有较大增长空间，汽车至整车厂运往铁路站点的整车物流需求有望提升。 投资建议：建议关注第三方汽车整车物流龙头长久物流（603569.SH）。 风险提示：汽车产销不及预期、新能源汽车产业链波动、国外竞争对手挤压出口份额。

2022年09月23日发布 海外科技管制愈发强化，自主可控势在必行 过去几年美国历届政府对中国高科技产品实施贸易禁运以及出台《芯片法案》限制海外高科技企业在中国进行投资，欧美发达经济体对中国高科技领域尤其半导体行业的限制范围越来越广，力度也越来越大。为了本土市场供应链安全，中国科技领域自主可控将越来强化，相应行业重点科技公司也获得良好的成长机遇。 半导体设备各环节均有布局，但国产化程度各异 当前大部分制造环节国内都已经有相关设备企业进行差异化布局，但整体来看目前我国设备国产化率仍然处于较低水平。细分来看，去胶环节国产化率相对较高，约达90%左右；清洗环节、刻蚀环节和热处理环节国产替代率在20%左右；而光刻机、涂胶设备等替代率仅为1%左右，国产替代需求仍较为强烈。随着本土晶圆厂中芯国际等公司的大力度扩产，未来本土市场需求也会大幅上市。 半导体材料是晶圆制造基石，国产化任重道远 半导体材料作为晶圆制造的耗材，品类多，储存周期短，供应链风险更大，更加亟待国产化。目前半导体大硅片方面本土已经相继有公司进行规模化产线的建设，预计未来2-3年硅片国产化率将显着提升，湿电子化学品方面，高纯试剂已经有数家公司产品等级达到G5等级并大量应用于本土晶圆厂，光刻胶等产品跟海外厂商技术差距依旧巨大。特气等干电子化学品也有本土公司批量供应本土晶圆厂。总体来看，各细分半导体材料在中高端领域国产化率依旧非常低，未来存在很大的替代空间。 工具是根本，EDA等软件国产替代需求迫切 EDA处于集成电路产业链上游，地位十分重要，目前海外三家EDA巨头把控全球及中国EDA市场，新思科技、楷登电子和西门子2020年合计占领约77.7%的国内EDA市场。在美国对中国技术封锁持续加大的背景下，国产自主可控EDA软件或将迎来大的发展机遇。 信息安全至关重要，信创产业迎来发展良机 在核心技术上受制于人是目前国内IT企业存在的重大隐患。IT国产化是基于“硬件-软件-服务”链条实现整体生态的国产替代，随着电子政务以及行业信创启动，信创规模有望逐级放大。从技术进步和产业落地角度来看，智能化、国产化趋势确立，将成为信创行业发展的确定性方向。 行业评级及投资策略 随着欧美发达经济体对中国的高科技管制会逐步加强，科技产业逆全球化趋势正在进行，在半导体设备，半导体材料，EDA，信创等方向未来在本土市场将越来依赖本土科技公司来突破和创新。中国的产业升级也给本土科技企业带来巨大的市场机会，随着技术端的突破，行业核心公司将迎来确定性的成长，给予半导体行业、机械行业、计算机行业“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情反复的风险、中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧的风险、政策支持力度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、国产替代不及预期的风险等。

2022年09月23日发布 2022Q2主动偏股公募基金持股电子行业占比持续回落 2022Q2，电子行业在经历了Q1深度回调后，行业总市值及估值在2022年4月末触底，随后迎来小幅修复。根据申万一级分类来看，2022Q2主动偏股公募基金重仓持股电子行业占比位列第四，位于食品饮料、电力设备、医药生物之后，重仓持股占比4.97%，环比减少0.85pct，持仓占比持续下行。从市值绝对金额来看，2022Q2主动偏股公募基金重仓持股电子行业市值回落至1570.03亿元，环比降低7.03%。 半导体行业配置排名维持第一，消费电子配置比例增加 从申万二级电子细分行业来看，主动偏股公募基金重仓股中半导体行业的配置比例及市值仍在电子行业中排名第一，消费电子、元件分列二、三位。与2022Q1相比，除消费电子、元件和光学光电子行业配置比例有所增加外，其他申万电子二级行业配置比例均有所减少。从市值来看，2022Q2消费电子、元件、光学光电子持仓市值环比提升，其中消费电子板块持仓市值环比反弹幅度明显，半导体板块持仓市值小幅降低，电子化学品II、其他电子II持仓市值减少幅度较大。从申万电子三级分类来看，数字芯片设计的配置比例及市值位居一位，消费电子零部件及组装、模拟芯片设计配置比例分列二、三，但数字芯片设计的行业配置比例从2022Q1的1.97%下降至1.63%。从市值绝对值角度，除光学元件、其他电子III市值环比增加，LED、半导体材料、被动元件、模拟芯片设计、消费电子零部件及组装市值环比基本持平外，其他申万三级电子行业市值均降低，其中集成电路封测、面板、品牌消费电子、印制电路板行业持仓市值环比降幅明显，分别下降65.31%、51.38%、37.64%、27.21%。 细分赛道龙头仍受青睐，立讯精密持仓数量最多 2022Q2，主动偏股公募基金前十大重仓股中，持有基金数量前五的电子股票分别为立讯精密、紫光国微、北方华创、兆易创新、圣邦股份，与2022Q1相比，韦尔股份滑出前五，位列第七，圣邦股份新进入前五。从持仓市值来看，与2022Q1相比，歌尔股份、中芯国际持仓市值滑出前15，卓胜微、中微公司进入前15，前15个股持仓总市值从2022Q1的1161.71亿元下滑至1073.71亿元。 行业评级及投资策略 2022年，半导体供需关系显着改善，但部分高等级的工规和车规芯片依旧紧缺，主要受制于这类芯片验证周期长，技术壁垒高，叠加上游晶圆厂产能扩张依旧有限。需求端碳中和战略带来能源革命，新能源带来大量电力电子芯片的需求，并且未来持续周期很长，将贯穿整个碳中和的周期，对应功率半导体的需求将长期保持稳步增长，功率半导体是碳中和时代的“卖水人”，我们持续看好和推荐。汽车智能化将带来汽车半导体的需求爆发，新能源车的半导体单车价值量是传统燃油车数倍，随着新能源车渗透率的持续提升，汽车半导体的需求同样会保持高速增长，我们建议关注功率，计算，模拟，MCU等车规级产品开发和量产的公司。 消费电子领域，折叠屏手机已解决大量行业痛点，正式进入大规模量产的时代，随着规模效应的显现，2022年折叠屏手机ASP将逐步下降，折叠屏手机消费将逐步平民化，出货量有望快速上升，建议关注相关产业链公司。长期来看AR/VR的生态正在逐步建立，元宇宙会带动AR/VR成为未来消费电子的主流赛道，2022年VR设备出货量预计会进一步上升，我们建议关注ARVR相关的整机制造、零部件和芯片公司。 汽车智能化除了带来汽车半导体需求大量增加，还将带来智能座舱和车载娱乐系统的需求提升，大屏多屏以及交互成为主流趋势，预计消费电子类公司会逐步切入汽车相关赛道，我们建议关注汽车电子零部件和被动元器件以及相应结构件的厂商。 不可忽视的是今年电子行业下游尤其消费电子方向下游需求表现疲弱，行业部分大量库存积累加速，由于需求短期看不到拐点，预计库存消化周期会拉长，但我们预计当前是行业最弱势的阶段，往明年去看，行业周期大概率向上，电子行业也会迎来拐点，随着三四季度行业公司努力去库存，电子行业有望迎来长周期的布局良机，我们给予电子行业“推荐”评级。 风险提示 经济景气度下行风险、晶圆代工产能不足风险、下游需求不及预期风险、海外政策风险、原材料价格大幅波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险等。

2022年09月23日发布 本月观点：8月楼市成交季节性回落，项目交付担忧下，新房二手房成交分化，百城住宅价格环比下跌城市数量创近一年新高；8月多地压实保交楼主体责任，国常会允许地方“一城一策”，二线城市迎“松绑潮”，同时优质民企获中债增信，但居民中长期贷款仍旧疲弱，反映市场信心仍显不足。随着政策持续加码叠加基数降低，后续销售端有望逐步好转；但考虑疫情反复、且信心修复及行业出清需要时间，房地产修复或相对波折，行情爬坡过程中亦可能存在震荡波动。强信用的央国企及优质民企销售、融资及拿地端优势有望逐步扩大，相对较好的中报表现亦侧面印证其更强的运营管控及抗风险能力。个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业,如保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、招商蛇口、绿城中国、万科A、金地集团、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、规模优势渐成、市场化能力突出的央国企及优质民企,如保利物业、招商积余、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链投资机会。 政策：二线城市迎“松绑潮”，聚焦“保交楼、稳民生”。8月涉房类政策共37项，其中偏松类政策31项，政策延续偏松基调。住建部等多部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，多地相继压实保交楼主体责任；国常会允许地方“一城一策”，二线城市迎“松绑潮”。 资金：居民中长期贷款疲弱，优质民企获中债增信。8月M2同比增速环比升0.2pct，社融存量增速环比降0.2pct，重点城市房贷利率持续下行。居民“加杠杆”意愿依然偏弱，房企单月融资总额进一步下探，同时优质民企获中债增信，未来优质民企融资有望迎来改善。 楼市：成交季节性回落，新房二手房存在分化。7-8月为传统淡季，推盘延续低位，重点50城新房月日均成交环比降6.4%，二手房成交回落幅度远小于新房，重点20城二手房月日均成交环比仅降0.1%，反映在房企出险导致的交付担忧下，购房者更倾向选择二手现房；同时在“保交楼”等事件发酵下，8月百城住宅价格环比下跌城市数量创近一年新高。 地市：成交量价回落，土拍城市区域间冷热分化。8月22城第二批集中供地接近尾声，土地成交量价回落，百城土地成交建面、土地成交均价降9.4%、37.8%。无锡青岛等个别城市已完成年内第三批土拍，仍以底价或低溢价率成交为主流，杭州土地市场参与度较为活跃，但整体市场热度仍未回暖。 房企：百强房企销售累计同比降幅收窄，优质房企为拿地主力。8月百强房企全口径销售金额、全口径销售面积累计同比降47.6%、50.6%，降幅较上月收窄1.7pct、1.4pct，50强房企整体拿地销售金额比、拿地销售面积比环比降29.1pct、26.1pct；50强房企中仅华润、招商蛇口、越秀等8家房企参与拿地，多数为财务稳健、信用资质较好的央国企。 板块表现：8月申万地产板块下跌1.1%，跑赢沪深300（-2.19%）；截至2022年9月22日，当前地产板块PE（TTM）12.86倍，估值处于近五年86.8%分位，上市50强房企涨跌幅排名前三房企分别为招商蛇口、雅居乐集团、保利发展。 风险提示：1）若后续货量供应由于新增土储不足而遭受冲击，将对行业销售、开工、投资等产生负面影响；2）若楼市去化压力超出预期，销售持续以价换量，将带来部分前期高价地减值风险；3）政策呵护力度有限，行业调整幅度、时间超出预期，将对行业发展产生负面影响。

2022年09月23日发布 仿生人形机器人是一种旨在模仿人类外观和行为的机器人，尤其是指具有和人类相似肌体的种类 现代意义上的人型机器人又称仿生人，是一种模仿人类创造的机器人，仿生人形机器人能够根据人类发出的指令进行处理并执行；在处理的过程中，此类机器人能够不断地进行学习，丰富本身的机能。人形机器人按照大小可以分为大仿人机器人和小仿人机器人，前者一般有成人大小，体型大概一米多高；后者大小可放在桌面上，是桌面式的小型机器，体型不超过一米。在智能机器人领域，人形仿生机器人的技术集成度最高，挑战难度也是业界公认最高的。 8月11日晚，小米举办了秋季新品发布会，抢先特斯拉发布了小米首款全尺寸人形仿生机器人—CyberOne CyberOne是继21年8月小米仿生四足机器狗Cyberdog“铁蛋”后，小米机器人Cyber家族的最新的突破。相较Cyberdog，CyberOne在仿生程度以及运动关节灵活性等方面更进一步，小米官方把CyberOne称为“更像人的机器人”，它是狮子座并拥有花名“铁大”。CyberOne具有高情商，不仅视觉敏锐、可感知人类情绪，还可以对真实世界进行三维虚拟重建。此外，CyberOne可实现双足运动姿态平衡，并能模拟人的各种动作。 8月4日，马斯克宣布首台特斯拉Optimus原型机将在9月30日特斯拉AIDay上亮相早在2021年特斯拉AIDay上，CEO马斯克就公布了人形机器人TeslaBot（特斯拉Optimus）的概念及参数；2022年8月4日的特斯拉股东大会上，马斯克宣布原计划8月19日举办的特斯拉AIDay改为9月30日举办，届时首台特斯拉Optimus原型机将亮相。小米CyberOne及不久后特斯拉Optimus的推出，具备极强的标杆带头作用，将为机器人产业链带来更多发展机会。