2022年09月25日发布 行情回顾：9月19日-9月23日，燃气、水务板块分别上涨2.28%、0.23%，电力、环保板块分别下跌0.84%、1.28%，同期沪深300指数下跌1.95%。 装机与消纳“鱼与熊掌兼得”：2021年，全国可再生能源发电量达2.48万亿千瓦时，占全部发电量的29.7%，《“十四五”可再生能源发展规划》提出：2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，2022-2025年可再生能源年均发电量CAGR将达到7.4%。消纳或成制约可再生能源电力增长的关键，2021年，全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到29.4%，较2025年规划目标仍相差3.6pct，整体消纳压力仍存。2021年，全国风电平均利用小时2232小时，同比增长7.6%，增幅达159小时；全国光伏平均利用小时1281小时，同比持平。2021年，全国风电平均利用率96.9%，同比提升0.4pct；全国光伏平均利用率98.0%，同比持平。西北区域新疆、甘肃风光利用率提升，青海出现大幅下降，主要或因外送线路建设差异导致风光利用率出现分化。 推动长江保护修复，助力地区绿色低碳发展：9月19日，生态环境部等17部委联合发布《深入打好长江保护修复攻坚战行动方案》，提出推进城镇污水垃圾处理及工业水污染整治，主要包括：1）系统推进城市黑臭水体治理；2）推进污水收集管网排查整治；3）推动建立生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统。我们认为，《方案》有助于：1）提升城市生活污水集中收集率，从源头解决黑臭水体问题，带动城市污水管网搭建和相关工程建设；2）随着城市污水排放量的持续上涨，污水处理能力有望进一步提升；3）推动垃圾分类体系建设，餐厨垃圾处理行业或迎新机。另外，《方案》提出：1）推进农业绿色发展和农村污染治理；2）开展“无废城市”建设，引导推动绿色低碳转型发展。我们认为，农村禽畜粪污资源化利用将有力推动农村绿色低碳发展，工业固废综合利用集聚化模式的探索，或将进一步释放潜在的工业固废处理需求。 投资建议：电力低碳转型下，可再生能源装机加速，消纳条件的改善进一步推动可再生能源电量的增长。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。《深入打好长江保护修复攻坚战行动方案》的施行，将有效助力长江流域地区绿色低碳发展，相关资源化利用、水治理企业有望率先受益。环保行业，谨慎推荐高能环境、旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

2022年09月25日发布 (2022.09.18-2022.09.23) 华润置地拟分拆保障性租赁住房资产REIT上市 9月22日，华润置地发布公告，拟分拆旗下位于上海的保障性租赁住房项目作为基础设施公募REITs底层资产。根据公告，基金的管理人为华夏基金，本支公募REITs预计募集11.2亿元，其中华润置地将作为战略投资者认购基金份额总额约34%。 此次拟上市的REIT底层资产为华润置地旗下两个保障性租赁住房项目，分别为上海市松江区泗泾镇的保障性租赁住房项目、上海市松江区松江工业区东部园区的保障性租赁住房项目。华润置地间接持有两个项目公司的100%股权，项目公司的运营及管理服务均为有巢深圳作为项目顾问。有巢作为华润置地旗下的长租公寓业务平台，旗下有“有巢公寓”、“有巢公邸”等四个产品线。截至2022年6月30日，华润置地的长租公寓业务营业额达到1.8亿元，旗下持有开业和在建的长租公寓达到5.5万间，稳定期出租率高达95%，表现了公司在长租公寓业务上具有较大规模和强运营能力。 我们认为此次华润分拆旗下保障性租赁住房作为REIT上市，或对公司具有较深远的影响：1）REIT上市为另一种以股权为基础的融资方式，使得公司的融资方式及平台多元化；2）有助于公司盘活基础设施类资产，避免基础设施投资的恢复期较长、资产周转较低的不利影响；3）公司作为基金份额持有人，将以现金分派的方式获得稳定回报，上市后项目的价值将以市场价格反映，公司在项目中持有的权益或得到更合理权威的评估。 目前，已有3支保障性质租赁住房REITs上市，分别为华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT、红土深圳安居REIT，底层资产的原始权益人分别为北京保障房中心有限公司，厦门安居集团有限公司，深圳市人才安居集团有限公司、福田安居公司、落户安居公司；均为保障性质住房为主业的公司。华润置地或为首家资产作为租赁住房REITs上市的底层资产的上市房企。我国多家房企旗下具有租赁住宅业务，未来保障性租赁住房REITs的空间有望进一步扩大。 本周REITs跑赢上证综指 本周，REITs上涨0.18%，上证综指下跌1.22%，国债指数上涨0.06%。滚动4周，REITs指数上涨0.40%，上证综指下跌4.57%，国债指数上涨0.26%。根据我们的统计测算，截至2022年9月23日，REITs指数与上证综指呈现较弱的负相关，相关系数为-0.39；REITs指数与国债指数呈现较强的正相关，相关系数为0.73。这主要与REITs具有稳定现金流的特性有关。本周，产权类REITs上涨0.66%，特许经营权类REITs下跌0.19%。滚动4周，产权类REITs上涨1.59%，特许经营权类REITs下跌0.49%。整体看本周产权类REITs指数表现强于特许经营类REITs指数。 产权类REITs的ABS估值普遍低于特许经营权类REITs 截至2022年9月23日，ABS估值最高的是平安广交投广河高速REIT，达到15.09倍；估值最低的是华夏北京保障房REIT，ABS估值2.32倍。分资产类型看，产权类REITs的ABS估值在5倍以下；特许经营权类REITs普遍估值在5倍以上，仅富国首创水务封闭式REIT估值为3.4倍。 投资建议：华润置地或为首家分拆保障性租赁住房资产REIT上市的上市房企，我们认为房企旗下的保障性租赁住房规模较大，因而保障性租赁住房REIT涉及到的资产范围或更加广泛，整体规模有望进一步扩大。建议关注：1）受益于资产升值并具有良好运营能力的保障性租赁住房REITs、园区基础设施类REITs，如园区基础设施类REITs、仓储物流类REITs；2）具有稳定现金流，分红率较高的特许经营权类REITs，如生态环保类REITs、能源基础设施类REITs、交通基础设施类REITs。 风险提示：政策实施不及预期、宏观经济不及预期、项目运营不及预期

2022年09月25日发布 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好零售基本盘稳健的家居龙头。22H1家居龙头收入依旧增长稳健，龙头顾家家居、欧派家居、喜临门收入分别增长12.5%、18.2%、16.1%，Q2单季度利润受疫情扰动短期承压。2022年1-8月全国住宅商品房销售面积7.4亿平方米，同比下降26.8%，降幅较2022年1-7月缩小0.3pct，其中8月销售面积8316万平方米，同比下降24.5%，环比增长3.6%。2022年1-8月全国住宅竣工面积2.67亿平方米，同比下降20.8%，其中8月单月全国住宅竣工面积3458万平方米，同比下滑5.2%，降幅较7月收窄32.3pct。 我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求或于Q3/Q4持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】、【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。22年1-8月家具出口累计实现465.31亿美元，同比-1.2%，其中8月单月出口54.44亿美元，同比-12.7%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面，20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 造纸板块： 受木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。近日，受生产运营成本上涨的影响，继8月中旬特种纸提价1000元/吨，8月17日APP、太阳、晨鸣、博汇纸业发出涨函通知，9月1日起，所生产白卡纸上涨300元/吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。2022年7月25日，岳阳林纸下属全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了《温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同》，甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林/林地约200万亩，有权获得合同中约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限21.5年，公司预计合作期限内将至少产生净利润3000万元，建议关注【岳阳林纸】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。 新型烟草板块： 国内方面，截止6月16日，21家电子烟相关企业获批生产许可证，相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有4家尼古丁企业，13家烟油企业和4家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面，FDA要求Juul电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准Juul上诉请求。6月23日，美国FDA要求JuulLabs停止在美销售所有电子烟产品，包括JUUL装置和四种类型的JUUL烟弹（尼古丁浓度为5.0%和3.0%的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为5.0%和3.0%的薄荷醇味烟弹）；6月25日，美国上诉法院批准Juul请求，推迟FDA禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。

2022年09月25日发布 神华提高分红承诺&煤价持续上涨，价值重估开启 本周（2022年9月19日-23日，下同）秦港动力煤Q5500现货平仓价停更，现货可以参照京唐港动力煤Q5500平仓价，当前报价1493元/吨，环比上涨5.7%，现货动力煤价格仍在加速上涨。供给端：自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑，本周开工率82.6%，环比下降0.7个百分点，近期矿难又多有发生，开工率仍受考验；进口煤方面，8月进口煤同比增长5%，但从结构上来看，推测主要是印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：进入9月天气转凉，电厂日耗转弱是预期之内且仍高于2021年同期，“金九银十”期间非电煤需求上行，带动现货价格上涨。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，下半年党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约导致开工率难以恢复到正常水平，而且秋季大秦线检修对运力或产生一定影响，当前海外能源危机持续升级，俄罗斯对北溪1号管道断气，替代性需求转向煤炭，海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，虽然九、十月进入电煤淡季，但基本面或将体现出供需双弱，供给的下行压力或将大于需求下行，而且稳增长政策以及水泥化工等非电煤旺季到来仍有望稳住需求；近期发改委提到要做好供暖季煤炭保供工作，冬储有望提前开启，淡季或许很短暂，动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面，供给端，受矿难事故影响，本周山西等地煤矿开工率下滑；需求端，全国钢厂开工率微涨，焦企开工率有所下降但仍维持高位。后期判断：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，最近蒙古铁路开通但仍不能直达中国，进口放量仍需观察；需求端密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大将于10月16日召开，预计对经济稳增长会有新的部署，此外早前国常会已出台稳经济一揽子政策有望逐步落地。全球能源危机局势持续升级，俄罗斯开始全国部分动员以维护在俄乌冲突中获得的战果，天然气和冬天仍是俄罗斯反制欧盟的中重要武器，且冬天也是非常重要的战略窗口，预计俄罗斯仍会在天然气等能源层面实行供给限制，能源品的价格仍将维持高位，替代性需求大幅提升的煤炭价格将更加坚挺或强势。本周发改委明确中国将坚定不移的推行“碳达峰、碳中和”的目标，2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，这是中国政府向全世界做出的庄严宣誓；在此背景下，我们预计煤炭等传统能源企业对新建产能的自主意愿将下降，未来相当长的一段时间内，煤炭基本面的供需错配或仍将存在，煤价具有向上动能。本周中国神华将分红承诺从不低于50%提至60%，煤炭高盈利高分红的新逻辑愈加巩固，煤炭股的新投资逻辑和价值重估有望进一步得到市场认可，当前可顺势做多煤炭板块。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

2022年09月25日发布 周投资观点： 欧盟拟推出5650亿欧元能源计划，再次明确热泵长期逻辑。欧盟行政部门将制定一项新的能源网数字化计划，该计划将要求欧盟在2030年前在基础设施方面投资5650亿欧元，包括在未来5年内安装1000万台热泵，再次强调热泵安装与普及的重要性。热泵作为欧洲电气化的重要战略布局，长期渗透率提升趋势较为明确。根据海关数据，8月我国热泵相关产品出口金额合计同比增长超50%。建议重点关注具备规模优势、渠道资源以及较大估值弹性的热泵龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器；关注弹性标的日出东方、万和电气、申菱环境、海信家电；关注产业链公司海立股份、大元泵业、冰山冷热、春晖智控、三花智控、盾安环境。 同时，在该能源计划中还提到：在2027年之前，欧盟地区所有商业和公共建筑的屋顶上将安装太阳能电池板；在2029年之前，在欧盟地区所有新住宅建筑上将安装太阳能电池板，体现大力发展光伏产业的决心。建议关注家电企业制造力外溢、积极布局光伏储能产业链的东方电热、星帅尔、德业股份、合康新能、科陆电子。 行业重点动态追踪： 极米蝉联2022年上半年中国投影机市场出货量、销售额第一。根据IDC数据，2022年上半年中国投影市场总出货量为234.7万台，其中家用投影市场出货量为193.5万台，同比+15.4%。极米在中国投影机市场总出货量中占据21.1%，蝉联冠军并超越第二到第四名总和，销售额稳居中国市场第一。IDC预测，2022年投影机市场增速可能在11.5%左右，至2026年投影机市场年复合增长率有望超18%。我国家用投影渗透率提升空间广阔，同时投影在车载方面应用也正逐步开拓，建议关注智能投影及激光电视赛道龙头极米科技、光峰科技、海信视像。 科陆携最新储能系统及PCS隆重亮相美国RE+。本次展会上，科陆推出了最新一代北美版风冷储能系统、液冷储能系统及PCS。科陆拥有自主研发的PCS、电池系统、BMS、EMS及储能全生命周期运维分析系统等，近年来加速储能海外业务布局与拓展，目前已实现了全球化覆盖。 多款清洁电器新品上市。本周添可、科沃斯、石头科技、Shark鲨克纷纷推出扫地机、洗地机新品，从产品特征来看并不属于技术大迭代，而是在原有产品上升级清洁、续航、建图等能力，增加或减配部分功能，细化需求场景，扩大产品矩阵为消费者提供更多选择。 风险因素：宏观经济环境波动、原材料价格上涨、海内外疫情反复、汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险。

2022年09月25日发布 本周（20220919-20220923）板块行情 电力设备与新能源板块： 本周上涨 0.80%，涨跌幅排名第 2，强于大盘。 本周储能指数涨幅最大，核电指数涨幅最小。光伏指数上涨 0.96%，核电指数下跌 2.27%，风力发电指数下跌 0.88%，储能指数上涨 2.37%，锂电池指数上涨0.31%，新能源汽车指数上涨 1.06%，工控自动化上涨 0.29%。 新能源车： 定位超快充全智能 SUV，小鹏 G9 正式上市 9 月 21 日，小鹏 G9 正式上市。 G9 拥有 800V 高压超快充， 4C 电池包配合 480kw超快充桩，从 10%充电到 80%只需要 15 分钟，同时， G9 搭载全场景智能辅助驾驶系统 XNGP 与 3D 人机交互系统，为驾驶员带来全智能化行车体验。性能方面， G9 最高可达 702 公里续航，百公里加速时间 3.9 秒， 总功率达到 551 马力，动力性能优越。 新能源发电： 光伏装机与出口稳步提升， 海内外需求持续向好 光伏： 1-8 月全国光伏新增装机量达到 44.47GW，同比+101%，其中 8 月单月新增 6.74GW，同比+64%。 出口方面， 8 月电池组件出口 290.53 元，同比+54.64%，维持上涨态势； 8 月逆变器总出口 64.97 亿元，同比+104.75%，环比+9.91%。 风电： 8 月国内新增风电装机 1.21GW， 1-8 月累计装机 16.14GW。 8 月风电电源投资额 144 亿元，同比-40.7%、环比+23%。 工控及电力设备： 工控内资优质厂商有望受益于人形机器人产业链国产化，电网投资规模向好 小米 CyberOne、特斯拉 Bot 等重磅人形机器人产品推出，产业链国产化替代是降本及产业化的重要途径，内资优质国产工控厂商有望受益。国家电网召开重大项目建设推进会议，宣布到 22 年底前再完成投资近 3000 亿元，在建项目总投资达到 1.3 万亿元，带动产业链上下游投资超过 2.6 万亿元。 本周关注： 隆基绿能、通威股份、阳光电源、通灵股份、宁德时代、三花智控、鸣志电器、良信股份、四方股份、东方电缆。 风险提示： 政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降, 全球疫情持续时间超预期等。

2022年09月25日发布 市场回顾 本周（9.19-9.23），上周沪深300指数下跌1.95%，中小板指数下跌2.22%，创业板指数下跌2.68%，计算机（中信）板块下跌4.38%。板块个股涨幅前五名分别为：传艺科技、恒华科技、恒为科技、普元信息、ST凯瑞。 行业要闻 发改委：持续促进新能源汽车产业高质量发展 工信部：我国牵头的自动驾驶测试场景评价国际标准正式立项 公司动态 中科信息：公司股东埃德凯森通过大宗交易方式累计减持公司股份3,951,817股，占公司总股本的2%，减持后持股4,283,183股，占公司总股本的2.17% 神州数码：公司股东王晓岩累计减持公司股份7,444,410股，占公司总股本的1.1704% 本周观点 计算机板块三季报在企业全年业绩中有承上启下的作用。尽管存在疫情影响下的部分细分行业波动，但长期来看在部分细分行业业绩高增长的带领下，行业整体景气度回暖可期。临近三季报，建议投资者关注增长潜力巨大、确定性强的高景气领域标的：1.工业软件：容知日新、中控技术、科远智慧；2.智能汽车：经纬恒润、德赛西威、中科创达；3.煤炭信息化：梅安森、北路智控、工大高科、龙软科技；此外建议关注数字政通、神州数码、彩讯股份、中科曙光、科大讯飞、博思软件等三季度高增长标的。 风险提示：政策落地不及预期；疫情影响需求；关键技术攻关进度不及预期

2022年09月25日发布 本周观点: 一、 能源数字化受到各国高度重视 欧盟拟推出能源系统数字化计划。 据彭博报道，欧盟将制定“能源系统数字化”计划，并将于下周正式公布。根据该计划提议，欧盟寻求从 2024 年开始推动共享电力使用数据，以提高能源市场的灵活性，例如允许电动汽车将电力重新输入电网。欧盟将在明年 3 月前成立一个小组，负责促进欧盟成员国和企业之间的能源数据共享。 欧盟还将支持输电系统运营商创建电网的“数字孪生”，将有助于提高电网的效率。 数字化是我国构建新型电力系统的技术关键。 新型电力系统需打破过去各电力环节较为孤立的分析和运行方式，传统的“源随荷动”运行方式不再适用，需要转变为“源网荷储”各个环节协同分析、相互耦合。 协同分析互动的核心要素是数据，开展源网荷储协同互动必须推进能量流和信息流的深度融合。新型电力系统的构建过程也是整个电力系统不断提升数字化、智能化的过程。 二、 国外能源数字化商业模式实践 国际经验看，国外目前许多能源数字化工作由工业巨头、 大型电力集团或大型售/供电公司完成。 工业巨头如 GE、施耐德在源侧为发电厂、大型能源企业等提供发电企业的数字化服务，在负荷侧为园区、工业等大型用户提供电力自动化或微电网服务。电力集团如 Enel、 EON 集团、东京电力、法国电力等通过收购或新建成立创新业务部门，专门应对数字化转型，并直接为小 B 提供服务；许多服务优质的售电公司本身就是能源数字化企业，可提供面向客户的软件或移动 app，如法国 powershop 等。 在我国的能源数字化推进中，电源侧和电网侧的商业模式已经比较清晰，而负荷侧的商业模式还在探索中。 我们选取了国际上几个在负荷侧形成较为稳定商业模式的企业进行展开业务介绍， 分别是： （1） AI 储能+SaaS：美国 STEM；（2）虚拟电厂：德国 NextKraftwerke； （ 3） 可视化电力营销软件/家庭用户节能应用：德国 Green Pocket；（4） 电力数据运营：日本 Energy Gateway。 三、 投资建议 数字化深度赋能能源变革，源-网-荷-储信息化需求爆发。 核心推荐国能日新， 东方电子， 朗新科技，受益标的还包括： 源侧，国电南自、恒华科技等； 网侧， 国电南瑞、煜邦电力、纬德信息、远光软件等； 售/用侧， 国网信通、威胜信息、安科瑞等；储能侧， 南网科技等。 东方电子： 电力 IT 小巨人，调度+电表+配网为基，综合能源+储能蓄势。 国能日新： 发电功率预测龙头，电力交易市场有望拉动公司第二成长曲线。 朗新科技： 用户侧能源数字化领先龙头+能源互联网唯一平台企业。（与华西通信组联合覆盖）。 投资建议 重申坚定看好云计算 SaaS、能源 IT、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极推荐以下七条投资主线： 1、云计算 SaaS： 重点推荐企业级 SaaS 龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。 2、新能源 IT： 重点推荐能源 SaaS 龙头朗新科技（通信组联合覆盖）、配网调度先头兵东方电子、 国产能源 BIM 软件龙头恒华科技。 3、金融科技： 重点推荐证券 IT 恒生电子，此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。 4、智能驾驶： 重点推荐智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。 5、人工智能： 重点推荐智能语音龙头科大讯飞。 6、网络安全： 重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服， 安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括： 启明星辰、美亚柏科等。 7、信创： 国产 WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产 PDF 龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。

2022年09月25日发布 本周行情回顾（9.19-9.23） 本周沪深300指数-1.95%，上证指数-1.22%，旅游及休闲指数周涨幅-2.33%，排名70/109。 免税运营商相关个股周涨幅：中国中免-1.64%，中国中免H-0.06%，海汽集团-0.50%，王府井+2.32%，海南发展-0.35%。 免税物业方相关个股周涨幅：上海机场+2.84%，白云机场0.00%，深圳机场-1.03%，ST基础+2.75%，美兰空港H-9.52%。 重点资讯回顾 1）根据三亚海关统计，8月1日-9月19日，三亚4家离岛免税店免税品购物金额为6.6亿元。根据免税视野报道，该段时间国药中服线上销售好于预期。 2）根据海南日报，三亚国际免税城一期、二期于9月21日恢复营业。 3）根据海南日报，9月21日起，三亚景区、酒店、免税店陆续复业。携程数据显示，9月21日三亚整体恢复开业的酒店接近1300家，达到三亚市酒店总量的七成。 4）根据中国新闻网，海南将继续发放离岛免税消费券提振免税消费。其中，海口市、三亚市发放7000万元离岛免税、餐饮、零售等消费券。 海南离岛免税跟踪：三亚国际免税城9.21恢复营业，海南客流明显回升 海南疫情及出行政策情况：1）自9月24日12时起，三亚开放离市通道，7天内无中高风险区旅居史人员凭48小时内1次核酸检测阴性证明进出三亚。2）9月24日，三亚高风险地区清零。3）9月20-24日，三亚市连续5天0新增确诊病例和无症状感染者。 三亚凤凰机场：1）航班执行量：根据航班管家，本周（9.17-9.23）日均航班执行量60班次，环比上周+186%，同比21年-79%。2）旅客吞吐量：根据飞常准，上周（9.12-9.18）日均旅客吞吐量2714人次，环比+73%，为21年9月日均水平的8.4%，为19年9月日均水平的6.0%。 海口美兰机场：1）航班执行量：根据航班管家，本周（9.17-9.23）日均航班执行量214班次，环比上周+42%，同比21年-39%。2）旅客吞吐量：根据飞常准，上周（9.12-9.18）日均旅客吞吐量18857人次，环比+61%，为21年9月日均水平的45.3%，为19年9月日均水平的33.0%。 免税折扣跟踪：本周日上直邮（约84折）、中免海南（约77折）、海旅（约7折）、海控（约78折）、中服（约7折）、深免（6-8折）折扣力度整体环比持平。 机场免税跟踪：国际及地区航班执行量持续回升 入境、国际航班相关政策：本周暂无新变化。 国际航班量逐步回升：本周我国国际及地区航班执行量526班次，环比提升8.2%。 一线机场国际及地区旅客吞吐量环比回升：8月，上海浦东机场、广州白云机场、北京首都机场、深圳宝安机场国际及地区旅客吞吐量分别为10.1、7.5、5.1、1.8万人次，环比分别提升26%、15%、77%、29%。 海外旅游零售跟踪 1）韩国免税店7月销售数据：销售额恢复至19年的56%；其中，14%的外国游客贡献90%的销售额，市内、机场、离岛渠道销售额占比分别为91%、4%、5%。7月，韩国免税店销售额约9.54亿美元，环比-17%，同比21年下降17%，恢复至2019年同期的56%。购物人次约96.75万人次，环比+2%，同比21年+111%，恢复至2019年同期的24%；人均消费额为986美元，同比21年-61%。 2）根据TRBusiness，韩国出台支持免税产业发展政策措施允许出入境免税店线上购物。 投资建议 推荐上海机场、白云机场：一旦国际客流恢复，机场免税销售额亦有望恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。 推荐中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间，22年离岛免税店扩容有望带来新催化。 推荐美兰空港H：短期受益于海南客流底部回升、离岛免税销售额将环比改善；中长期将持续享离岛免税高速发展红利。建议关注海汽集团。 风险提示 疫情恢复不及预期，需求不及预期，免税销售额不及预期。

2022年09月25日发布 本周（9月19日-9月23日）行情回顾 新材料指数下跌0.36%，表现强于创业板指。OLED材料跌1.01%，半导体材料跌4.58%，膜材料跌3.03%，添加剂跌0.56%，碳纤维跌0.08%，尾气治理跌2.41%。涨幅前五名为隆华科技、方邦股份、新宙邦、激智科技、多氟多；跌幅前五名为彤程新材、金宏气体、斯迪克、联瑞新材、沪硅产业-U。 新材料周观察：光热发电项目陆续启动，2023年底及2024年或集中落地 2022年9月6日，我们发布了行业深度报告《熔盐储能或将放量，“两钠”及硝酸企业或将受益》，阐述了在建/拟建的3.01GW光热发电项目预计将拉动熔盐需求的快速释放。为了更好的跟踪上述项目的进展情况，我们对每个项目的当前状况进行了相应的梳理。通过梳理可以发现，上述3.01GW光伏发电项目目前多数已经启动，正在处于前期的可研、招标及建设等阶段。同时，在披露计划建成并网时间的项目中，多数项目预计建成并网时间在2023年底或2024年。此外，根据微信公众号风芒能源消息，9月19日，青海能源局发布《“关于立足柴达木资源优势开创高质量清洁能源发展之路的提案”的答复函》，表示正在推进海南州内国家第二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目前期工作，力争9月底开工建设，其中包括配套光热项目合计400MW，预计投产时间为2024年。展望未来，我们认为伴随光热发电项目的陆续落地，配套的熔盐储规模也将不断扩张，相应的熔盐需求也有望随之迎来集中释放。受益标的：云图控股、华尔泰、盐湖股份、山东海化等。 重要公司公告及行业资讯 【金禾实业】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润12.80亿元至13.40亿元，同比增长79.42%至87.83%。其中第三季度预计实现归母净利润4.26亿元至4.86亿元，同比增长55.55%至77.44%。 【激智科技】设立控股子公司：公司拟出资0.10亿元与福州福朗投资发展有限公司、福州鑫汇投资发展有限公司共同设立子公司福建福智新材料科技有限公司，经营范围为研发、生产、加工、销售：电子产品、显示器件和组件、电池产品的零配件；销售化学产品（不含危险化学品）；自营和代理各类商品和技术的进出口。 受益标的 我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

2022年09月25日发布 本周上证综指跌幅为1.22%，钢铁板块跌幅为0.86%；子板块中普钢板块跌幅为0.58%，特材板块跌幅为2.95%。 钢材市场：加息利空落地，国际大宗商品价格难以下行，国内需求好转，产量回升，市场情绪有所修复，钢价受补库需求支撑或将震荡上行，但力度有限。 需求端：本周国内终端需求小幅回暖，特别是天气好转后，南方地区需求恢复较快。国内建筑钢供需双双回升，需求上升节奏快于供给增加速度。同时多地疫情向好，恢复常态化管理，利好需求增长。成本端：本周成本端价格整体有所上涨，对钢价起到一定支撑作用，在未出现大规模限产前，成本重心较难下移，受此影响下半周各地钢厂出厂价止跌回增。 供应端：钢厂开工率和产能利用率持续增加，建筑钢产量环比持续回升。当前重点钢企粗钢日产已超去年同期水平，但电炉钢亏损增多，预计后期供给提升空间相对有限。 政策面：央行表示将继续深化金融供给侧结构性改革，持续完善金融有效支持实体经济的体制机制。同时，5000多亿元专项债限额发行即将“开闸”，地方10月份专项债发行计划为5000多亿元结存专项债限额中的部分，预计年内声誉月份基建投资仍将维持较高增速，形成更多实物工作量。 高频数据： 1）钢材价格：Myspic综合钢价指数+0.78%，其中长材、扁平板分别+0.75%、+0.84%。螺纹钢价格为3,766.00元/吨，环比+2.17%；热轧板卷价格4,000.00元/吨，环比+0.76%。原材料成本：铁矿石价格为719.00元/吨，环比+0.56%；焦炭价格为2725.00元/吨，环比+3.93%；焦煤价格为2080.5元/吨，环比+3.35%。盈利：螺纹、线材、热轧盘面利润分别为-365.14元/吨、422.86元/吨、-514.94元/吨。 2）产量：冷轧、热轧、线材、中厚板、螺纹产量分别为79.44(+0.32%)/308.52(-0.21%)/139.41(+0.22%)/141.93(-0.37%)/309.75(+0.87%)万吨。开工率：高炉开工率82.81%，环比+0.49pct；电炉开工率60.26%，环比+1.07pct；高炉产能利用率89.08%，环比+0.86pct；电炉产能利用率52.78%，环比+1.07pct。库存：总社库1088.43万吨，环比-1.69%；总厂库502.03万吨，环比+0.62%；螺纹社库485.90万吨，环比-2.09%；螺纹厂库225.67万吨，环比+0.14%。 特钢方面，在高质量发展政策导向下，管道、钢结构等细分赛道值得关注。从新基建的角度考虑，中国的管道已进入更新换代阶段，农村的供水排水系统建设粗糙，城镇海绵管网建设也近在眼前，建议关注新兴铸管、金洲管道、友发集团等。作为新能源汽车领域核心金属材料，电工钢也是值得关注的板块，新能源汽车迅速发展带动了电工钢的下游需求，目前板块估值普遍不高，长期看好电工钢板块，建议关注宝钢股份、马钢股份、首钢股份等。 投资建议 制造业需求复苏叠加碳达峰、碳中和背景，钢铁行业盈利逻辑得以重构，钢企在周期轮动中进一步受益，我们长期仍然看好钢铁板块。国防军工、航空航天产业高景气度叠加广阔的国产替代空间，高温合金、特种不锈钢、超高强度钢等产品占据绝对优势地位，建议重点关注中报业绩兑现行业高景气度的特钢龙头：抚顺特钢；传统领域龙头+热门新兴业务标的更受市场青睐，建议重点关注不锈钢棒线材及云母提锂龙头：永兴材料；以及冷轧不锈钢领域的高成长性龙头标的：甬金股份。 风险提示 新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动；地产用钢需求大幅下滑；钢材去库存化进程受阻。

2022年09月25日发布 本周计算机（申万一级）5日下跌3.91%，全行业排名24位。上证指数、创业板指分别下跌1.22%和2.68%。 三季报业绩主线：1）收入高增长 收入端高增长的标的，如此前我们在周报中所提到的，工业软件中的细分标的或有较好表现，典型如中控技术与今天国际。上述标的在中报就表现了较为亮眼的业绩。第三季度来看，疫情影响远远小于上半年，根据其所在下游石化与新能源的行业的景气度以及充足的在手订单判断，预计仍然有较好的收入端增速表现。 其次，EDA相关标的，如华大九天、概伦电子、广立微，受益于国产替代的必然，预计仍将延续此前增长。 科学仪器板块，如普源精电、鼎阳科技，H1订单增速受疫情影响较小，未来成长性依旧。 三季报业绩主线：2）费用管控 费用率有望下降的典型标的如：恒生电子、金山办公 恒生电子上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升40.6pct、2.79pct、3.33pct。费用率上升原因包括恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，员工持股计划股份支付费用增加。其中，股份支付费用影响9238万元；折旧摊销影响约4000万元。 三季度展望来看： 1）同比口径下，预计仅有折旧摊销影响或约2000万元。 2）从人员数量来看，呈现持续优化。研发人员数量2021年中报、2022年中报分别为7148人、6554人。由此来看，研发人员同比下降较为明显，费用有望进一步优化。 金山办公2021年前三季度研发人员同比增长超过60%，由此带来研发费用中人员薪酬快速增长。今年来看，研发人员数量、员工总数增长均明显放缓。仅从上半年来看，2021年底4199人，2022年中报人员总数4221人，预计相关人员薪酬费用增速有望明显放缓。 风险提示 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。