理工酷

2022年09月25日发布

神华提高分红承诺&煤价持续上涨，价值重估开启

本周（2022年9月19日-23日，下同）秦港动力煤Q5500现货平仓价停更，现货可以参照京唐港动力煤Q5500平仓价，当前报价1493元/吨，环比上涨5.7%，现货动力煤价格仍在加速上涨。供给端：自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑，本周开工率82.6%，环比下降0.7个百分点，近期矿难又多有发生，开工率仍受考验；进口煤方面，8月进口煤同比增长5%，但从结构上来看，推测主要是印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：进入9月天气转凉，电厂日耗转弱是预期之内且仍高于2021年同期，“金九银十”期间非电煤需求上行，带动现货价格上涨。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，下半年党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约导致开工率难以恢复到正常水平，而且秋季大秦线检修对运力或产生一定影响，当前海外能源危机持续升级，俄罗斯对北溪1号管道断气，替代性需求转向煤炭，海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，虽然九、十月进入电煤淡季，但基本面或将体现出供需双弱，供给的下行压力或将大于需求下行，而且稳增长政策以及水泥化工等非电煤旺季到来仍有望稳住需求；近期发改委提到要做好供暖季煤炭保供工作，冬储有望提前开启，淡季或许很短暂，动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面，供给端，受矿难事故影响，本周山西等地煤矿开工率下滑；需求端，全国钢厂开工率微涨，焦企开工率有所下降但仍维持高位。后期判断：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，最近蒙古铁路开通但仍不能直达中国，进口放量仍需观察；需求端密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大将于10月16日召开，预计对经济稳增长会有新的部署，此外早前国常会已出台稳经济一揽子政策有望逐步落地。全球能源危机局势持续升级，俄罗斯开始全国部分动员以维护在俄乌冲突中获得的战果，天然气和冬天仍是俄罗斯反制欧盟的中重要武器，且冬天也是非常重要的战略窗口，预计俄罗斯仍会在天然气等能源层面实行供给限制，能源品的价格仍将维持高位，替代性需求大幅提升的煤炭价格将更加坚挺或强势。本周发改委明确中国将坚定不移的推行“碳达峰、碳中和”的目标，2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，这是中国政府向全世界做出的庄严宣誓；在此背景下，我们预计煤炭等传统能源企业对新建产能的自主意愿将下降，未来相当长的一段时间内，煤炭基本面的供需错配或仍将存在，煤价具有向上动能。本周中国神华将分红承诺从不低于50%提至60%，煤炭高盈利高分红的新逻辑愈加巩固，煤炭股的新投资逻辑和价值重估有望进一步得到市场认可，当前可顺势做多煤炭板块。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。