2022年09月26日发布 投资摘要： 每周一谈： 事件1：近日，工信部、国家发改委、科技部、生态环境部近日联合印发通知，部署开展《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录》推荐工作。拟推荐的工艺技术设备主要面向工业固废减量化、工业固废综合利用、再生资源回收利用和再制造等四个领域。 大宗固体废物综合利用技术占比较高。资源回收领域，汽车、新能源、电器电子行业资源回收技术占比较高。 2017年，工信部发布了《国家工业资源综合利用先进适用技术装备目录》，包括大宗固体废物综合利用技术装备36项、再生资源技术装备36项。 2021年，工信部发布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录》，新增减量化工艺技术大类，并根据成熟度分为研发类、应用类、推广类三大类，共囊括各类技术94项。今年则新增再制造工艺技术大类。其中，大宗固体废物综合利用工艺54项，资源回收工艺35项，减量化工艺5项。 资源回收领域，报废汽车、轮胎、新能源电池、电器电子回收利用技术在17年目录中占比约1/3，在21年目录中占比超1/2。风电叶片废弃物回收技术首次被纳入目录。 事件2：国务院办公厅下发《关于深化电子电器行业管理制度改革的意见》，提出支持废弃电子电器产品回收处理行业健康发展。 电子废弃物回收渠道建设及回收规范性有望持续提升。在渠道建设方面，《意见》提出着力优化回收处理网络布局，持续提升资源化利用和无害化处理水平，支持有关企业建设回收网点、中转仓库；在规范性发展方面，《意见》强调将加强废弃电子电器产品回收处理监管工作，将废弃电子电器产品违法拆解处理活动作为监管重点，加大执法处罚力度。 投资策略：工艺技术与回收渠道是制约资源化企业盈利水平与产能扩张的重要因素，本周两项政策针对资源回收两条主线推进技术发展与渠道建设，利好规范化资源回收企业发展，重点关注电子废弃物及新能源电池回收龙头企业格林美，推荐关注新能源及汽车产业链资源回收及装备制造企业，如光华科技，天奇股份，旺能环境等。 风险提示：政策推进不及预期，等。

2022年09月26日发布 “油转化”趋势下，氢气需求提升。通常，炼厂对于氢气需求主要涉及“加氢裂化”和“加氢精制”两方面，其中“加氢精制”可以提高汽油、柴油产品的质量，“加氢裂化”可以将重质油组分转化为石脑油，提高化工品的出率。国内新建成的炼化项目加大了化工品产率，以及传统炼厂产能改造增加了乙烯等下游产品，下游化工品产出增多，原油催化、加氢等二次加工能力增强，油品通过加氢裂化转化成化工品，大大提升对氢气的需求。 炼厂氢气来源多样。主要有：煤制或天然气制氢（美国炼厂多外购来自于天然气制氢）、催化重整副产氢气、石脑油裂解副产氢气、丙烷、异丁烷脱氢副产、低浓度氢气的回收等。根据炼油与化工技术，从工艺装置副产和炼厂气回收角度，催化重整是炼厂工艺装置副产低成本氢气的主要来源，重整副产气体中的氢气比例可以达到65%~90%，加氢废气和催化裂化干气中的氢气比例也较高。 民营大炼化通过催化重整制氢具备先天优势。催化重整工艺可将低辛烷值烷烃转化为高辛烷值的芳烃和异构烷烃，同时副产大量低成本氢气。“油转化”本质是芳烃将氢交给烯烃的过程，芳烃装置规模越大，烯烃装置也越容易做大。若芳烃装置规模较小，为满足较大烯烃装置规模所需要的氢气只能依靠一些高成本的制氢工艺。 民营大炼化通过炼厂干气制取大量低廉氢气，同时成为乙烯装置原料轻质化的手段。炼厂干气是炼油装置在石油加工过程中所得到的气体的总称，其中包括催化裂化干气、加氢裂化干气、焦化干气、重整干气等，含有氢气、甲烷、乙烷、乙烯等组分。对于大型炼化装置，催化裂化装置出来的干气中含有乙烯、乙烷等产品，可以充分利用这些副产品，经C3、C4分离后分别送往丙烷脱氢、乙烯裂解及烷基化装置，成为乙烯装置原料轻质化的一种手段，提升原料的利用效率。 制氢能力以及氢气平衡是民营大炼化装置的核心竞争力，成本优势凸显。未来，炼化龙头上下游产能仍有释放空间，且相对于行业中其他企业更具有扩张规模的能力与优势，行业集中度或将持续提升，业绩增长确定性强，大炼化板块行情有望持续。我们建议持续关注民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+2.10%，位居30个行业指数第2位。本周沪深300指数-1.95%，中信一级石油石化指数相对上证指数+4.05%。石油石化子板块涨跌幅情况：炼油（+6.94%）、石油开采（+4.78%）、油田服务（+2.53%）、工程服务（+2.44%）、油品销售及仓储（+1.89%）、其他石化（-1.78%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：中国石化（+7.97%）、中海油服（+7.54%）、泰山石油（+6.34%）、中国海油（+5.46%）、中晟高科（+5.33%）；个股涨跌幅后5名：岳阳兴长（-11.23%）、蒙泰高新（-9.02%）、贝肯能源（-8.44%）、海利得（-5.08%）、恒力石化（-4.05%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年09月26日发布 每周一谈： 超级快充市场将逐步打开 超级快充市场将逐步打开： 近期，宁德时代发布第三代 CTP—麒麟电池，支持4C 快充， 10 min 快充至 80% SOC；欣旺达发布了超级快充动力电池产品SFC480 （Super Fast Charging， 480 kW），最大充电功率 480 kW，支持充电 5 min 续航 200 公里，充电 10 min 续航 400 公里；小鹏发布了新车“G9”，“率先进入了超快充时代”。车“G9”搭载 800V 高压 SiC 平台，采用高电压、大电流的充电方案提升充电功率。在充电桩方面，小鹏今年第三季度开始铺设 S4 超充桩，最高可实现 480kW/670A 的充电能力，车桩协同突破补能效率瓶颈。 在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。 充电快慢的量度—C 倍率。 电池容量（Capacity）的常用单位是“Ah”，是电流与时间的乘积。充（放）电电流的大小与容量数值的比值即为“C 倍率”，理论充满电所需时间与充电倍率呈倒数关系。“C 倍率”越大，充（放）电速率越快。在 4C 恒流充电情况下，理论上充满电所需时间仅为 1/4 h，即 15 min。 4C充电是目前技术与收益的较优解。对于目前市场上常见的满电续航里程600km（NEDC 工况）的纯电动汽车来说， 4C 充电 5min 的话，就能充入 33.3%的电量，增加 200 km（NEDC 工况）的续航里程，增加的实际续航里程约为140km，此续航里程足以满足日常短途需求，而且充电时间仅需 5min，与燃油车加一次油所需时间相当，便利性大大提高。此外，当充电倍率超过 4C 时，带来的边际改善大大减少。而且，由于电池固有条件限制，电池不能以更大电流充电，否则会引发电池寿命的严重衰减，甚至会引发热失控。 冷却板需求将大幅增加。 电池适宜的工作温度范围是 20~35℃。当电池以2C、 4C 倍率等高倍率充电时，电池温度将远高于此温度，以单（底）面冷却，无法使电池温度降到适宜温度区间内，增大换热面积是非常良好的降温方案，如宁德时代麒麟电池将冷却板从底面置于电池大面之间，换热面积增大 4 倍。这将带动冷却板需求的大幅增加。 投资策略： 建 议 关 注 有 望 受 益 于 电 池 冷 却 板 需 求 增 加 的 供 应 商 ， 比 如 银 轮 股 份（002126.SZ）。 市场回顾： 电力设备行业本周涨跌幅为 0.8%，在申万 31 个一级行业中，排在第 4 位。 电力设备行业本周跑赢大盘，重点指数均下跌。本周沪深 300、上证指数、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-1.95%， -1.22%， -2.27%和-2.68%。 在细分版块中，电机 II、其他电源设备 II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为-0.84%， 1.17%， 0.42%， 1.64%、 2.25%和-0.91%。 行业热点： 宁德时代与 FlexGen 达成 10GWh 电池储能系统供应协议。中创新航预计 10 月6 日挂牌上市，引入天齐锂业、小鹏汽车、大族激光等多家超豪华基石阵容。 风险提示： 新能源车销量不及预期，充电桩等基础设施建设不及预期。

2022年09月26日发布 投资摘要： 每周一谈：二线城市销售弱致高频数据低迷 扰动不改复苏趋势高频数据显示，此前 30 城销售数据下行，需求端再度承压，“金九”成色不足。从 30 城整体同比增速观察，从 8 月中起连续五周出现周度同比增速下行，9 月12-18 日当周同比增速为-46%，单周同比增速逼近 4-5 月市场最低位： 一线城市同比持续向上，9 月连续两周保持单周同比正增长，9 月 12-18 日销售面积同比增速+5%，较上周减少 1.9pct，在年内周度同比增速中位列第五高位，较上半年市场热度有明显改善； 二三线城市 8 月下旬后进入同比下行通道，9 月 12-18 日二三线销售面积同比增速分别为-61.4%、-44.9%，分别较上周减少 3.5pct、20.5pct,其中二线城市当前同比取值为年内第二低位，已与 4-5 月同比增速相当，三线城市当周同比增速取值虽然同样下行，但仍好于 4-5 月同比增速。 从绝对值观察，30 城整体当周同比增速在 9 月 5-9 月 11 日当周出现大幅下行，时值中秋假期，存在节假日的成交网签滞后影响，但下行幅度仍高于以往年份。分城市观察，可以发现二线城市周度成交出现下滑导致了高频数据下行： 一线城市 2022 年成交面积已行至历史平均水平区间，并有进一步上行趋势，市场热度健康； 二线城市成交面积近 2 周大幅下行，与历史成交平均水平出现大幅偏离； 三线城市自 2021 年下半年即进入弱势轨道，2022 年始终弱于 2021 年，棚改类需求及其带动的成交惯性逐步退出，三线城市成交峰值已过； 进一步拆分二线城市数据，可以发现占比最高的成都、武汉两座城市在近期均出现下行，进而带动二线城市商品房成交下行。 受疫情影响，成都由 9 月初的弱势复苏大幅下行同比增速 9 月 5-18 日连续两周低于-80%，导致销售额大幅减少。但以截止至 9 月 24 日成都销售数据为参考，从历史季度数据观察，最新一周成都销售已出现明显反弹，高于 2021 年同期数据，受疫情影响的需求开始释放，将有效改善最新一周成都的销售数据。从最新日度数据观察，当前 30 城高频数据重新进入回升轨道，维持基本面复苏的方向明确不变，此外考虑到网签滞后、9 月 25 日数据暂未纳入等因素影响，当周 30 城高频数据有望实现更高水平的触底反弹。尽管受到短期扰动影响，我们仍然维持行业整体趋势向上的判断，即政策底坚实且持续保持宽松预期，基本面底部相对稳定，购房者情绪已触底。 数据追踪（9 月 12 日-9 月 18 日）： 新房市场： 30 城成交面积单周同比及累计同比分别为-46 PCT、-32 PCT，一线城市+5 PCT，-26 PCT，二线城市-61 PCT，-29 PCT，三线城市-45PCT，-43 PCT。 二手房市场：13 城二手房成交面积单周同比+23 PCT，累计同比-15 PCT。 土地市场：100 城土地供应建筑面积累计同比-16 PCT，成交建筑面积累计同比-21 PCT，成交金额累计同比-42 PCT，土地成交溢价率为 1.73%。 城市行情环比：北京（-14 PCT），上海（+24 PCT），广州（-59 PCT），深圳（-10 PCT），南京（-31 PCT），杭州（-9 PCT），武汉（+58 PCT） 。 投资策略：关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科 A、龙湖集团。关注产品导向下的滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年09月26日发布 便携式储能 2026 年全球市场规模有望达到 882 亿元。 随着便携式储能设备容量的增加，总体市场规模也会不断增长，根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计 20-26 年 CAGR 为 57%， 2026 年全球市场规模有望达 882 亿人民币，中国市场总产值将超过 700 亿元。 从市场竞争格局来看，目前中小型企业居多，集中度有望进一步提高。 天然气为欧洲电力市场的重要环节，欧盟或启动电价改革。 从欧洲能源发电结构来看， 2021 年天然气发电占比 26%，可再生能源占比 35%，由于可再生能源发电的不稳定性，天然气发电为欧洲平衡电力市场的重要环节。目前欧盟使用优先择序的电价机制，高昂的天然气价格带动电价持续上升，欧盟或将采取电力体制改革，解决电价持续上涨的问题，缓解不断恶化的能源危机。 我们认为： 1）欧洲户储发展的核心为经济性，在居民电价 0.23 欧元/kwh的水平下，户储投资已经具备经济性； 当居民电价达到 0.33 欧元/kwh 以上时，户储投资 IRR 已经达到 15%以上，具备较高收益。 2）尽管欧洲储气率已经达到80%以上，但随着入冬后供暖用能增加以及“北溪-1”天然气管道的停供，欧洲冬季仍有天然气不足的风险。 3）欧洲的优先择序电价机制，导致供应短缺的天然气价格上涨带动电价持续走高，尽管欧盟或将采取电力机制改革，但从目前欧洲居民签订的长期协议电价及 PPA 电价来看，价格也难以回落至 20 年之前水平，欧洲户储经济性仍在。 国内储能招投标维持高景气。 新疆风光大基地配储比例、配储时长增加，项目中电化学储能配比比例为 25%左右，时长为 4 小时；风电项目配储全部为电化学储能，配储比例几乎均在 20%以上，高者可达 30%，时长 4 小时，高比例配储释放积极信号。招标方面，根据不完全统计，国内 8 月储能电站招标规模约为 7785.6MWh；中标方面，根据储能与电力市场统计， 8 月储能项目中标的总规模 2.1GW/4.3GWh。 投资建议： 储能是高成长性赛道，海内外需求共振。户储的核心在于产品，重点推荐：【派能科技】、【鹏辉能源】、【德业股份】、【固德威】、【锦浪科技】等，建议关注有边际变化的【科士达】、【祥鑫科技】等；推荐便携式储能供应商【华宝新能】、【博力威】。 风险提示： 下游需求不及预期；设备供给不及预期；原材料价格上行风险

2022年09月26日发布 每周一谈：从“物业+”看物业服务边界扩张 物业+生活服务：物业边界扩张的第一站22H1发展或遇瓶颈 22H1数据显示，社区增值服务收入同比增速及毛利率均大幅下滑，1/3物企社区增值收入呈负增长，头部物企有较强韧性。22H1共有46家物企披露增值服务数据，社区增值服务收入均值为2.66亿元，仅有10家物企超过均值。收TOP15物企剔除商管企业后，12家披露了增值服务毛利率数据，其中8家毛利率出现下滑。 我们分析毛利率整体下滑原因为：（1）疫情反复，导致园区内公共空间广告需求疲软，收益下降；（2）受地产行情影响，毛利率较高的物业经纪服务，包括二手房交易及车位销售收入减少；（3）入室保洁、居家维修等家居生活服务业务供应链模式变化，部分由毛利率较高的平台模式转向自营模式。 物业+城市服务：从环卫服务到积极参与智慧城市建设 从TOP15营收物企22年中报披露城市服务业务数据的5家物企来看，城市服务业务收入加权平均增速达到了65.96%，业务收入高速增长。由于物企多为轻资产运营，而城市服务招标大多对资质、重资产设备、同类项目业绩等有要求，故物企切入环卫领域多以并购环卫公司为主。 此外，物企并不局限于提供基础的街道清扫服务，而是顺应城市更新趋势，协助进行城市精细化、智慧化管理，积极参与智慧城市建设。我们认为，城市服务业务受关联方影响较小，是物业服务边界扩张的又一重要领域。 物业+养老服务：市场规模万亿级别物企龙头先行试水 我国老龄人口占比不断提升，养老市场潜力巨大，多地探索社区养老新模式。预计到22年底，按消费额计算，健康养老产业规模将达6.5万亿元。 物企龙头碧桂园服务2022中报披露试水“物业+养老”领域，创立了业内首个客户体验研究院，搭建“怡然五星长者服务体系”。我们认为，在老龄化趋势的背景下,物企利用其社区增值资源及空间服务优势，将继续在新赛道拓展服务边界。 数据追踪（9月19日-9月23日）： 资金及交易追踪： 沪（深）股通：A股物业公司中仅招商积余在沪（深）股通中有持股，截至9月23日，持有1087.47万股，较上周上涨0.09%，持股市值1.83亿元。 港股通：港股中港股通持股共17家（剔除停牌物企），自9月19日至9月23日，增幅最大的是旭辉永升服务，本周增幅3.79%。降幅最大的是合景悠活，降18.13%。持股比例最高为保利物业，为66.88%。持股数量最多为融创服务，为4.91亿股。 投资策略：当前物业行业尚不能走出独立行情，随着物业服务边界不断扩张，独立性增强，未来受关联方影响较小的城市服务、养老服务等业务将为物企带来新的增长动力。建议关注物管商管并行且控股股东为央企背景的华润万象生活、关注受母公司拖累风险较小的保利物业、招商积余，关注独立发展能力较高的的全国性物企绿城服务等。 风险提示：房企资金链紧张拖累物企，关联方应收账款及其他应收款坏账风险，外拓增速不及预期。

2022年09月26日发布 本周观点更新 据乘联会数据，9月1-18日，乘用车市场零售79.4万辆，同比+10%，较上月同期-7%；全国乘用车厂商批发91.1万辆，同比+29%，较上月同期+8%。中秋节假期后乘用车市场延续前期增长良好态势，车企顺利渡过高温限电对生产造成的短期阻碍，经销商对终端销售信心显现，发力布局“金九银十”消费旺季，批发端表现好于零售端。1-8月我国汽车出口销量达191万辆，同比增长44%，均价由去年的1.53万小幅提升至1.6万美元，其中新能源汽车出口59.3万辆，同比增长83%，自主品牌产品力持续提升，逐步打造国际化品牌形象，扬起中国汽车品牌出海的靓丽风帆。 周度行情回顾 本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-1.22%、-2.27%、-1.95%。汽车板块的涨跌幅为-1.12%，涨跌幅排行位列30个行业中第14位，较上周有所上升。 从分子板块来看，乘用车、销售及服务、零部件、商用车及摩托车及其他周涨跌幅分别为-0.32%、-1.17%、-1.26%、-2.20%、-4.36%。 估值方面,摩托车及其他、零部件、乘用车、销售及服务、商用车市盈率分别为43.04x/32.30x/30.31x/24.94x/20.58x。摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车、销售及服务市净率分别为3.11x/2.71x/2.51x/1.55x/0.83x。 个股情况来看，本周行业涨幅前五位的公司是德宏股份、常青股份、潍柴重机、湖南天雁、深中华A，涨幅分别为14.49%、13.33%、12.53%、11.86%、10.69%，跌幅前五位的公司是华培动力、合力科技、菱电电控、长华股份、久祺股份，跌幅分别是-12.41%、-10.81%、-10.48%、-10.37%、-10.17%。 投资建议 整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升股份（603305.SH）等。 风险提示 1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险3、芯片短缺导致的产业链风险。4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。

2022年09月26日发布 投资要点 专题研究 1： 全钒液流电池是以金属钒离子为活性物质的液态氧化还原可再生电池。钒液流电池容量与输出功率相对独立，电池容量取决于钒电解液容积与电解质浓度，输出功率取决于电堆大小；充放电时仅有钒价态变化，没有物相变化，可深度放电，电池寿命长；无毒副产物产生，环境友好，安全性高，能量效率高；系统处于关闭模式时，储罐中电解液无自放电现象；热待机状态时响应速度快，可实现瞬间充电；钒电解质溶液意外混溶后，回收、再生处理容易，相比 Zn-Br、 Fe-Cr 等其他液流电池，避免了不同离子交叉影响的问题。 虽然当前初始建设成本较高，但由于充放电次数的优势，其全周期下运行成本优于锂离子电池。 专题研究 2： 农业农村部关于豆粕减量替代倡议， 在全行业深入实施豆粕减量替代行动，加力推广低蛋白日粮技术，加快推进替代资源开发利用。白酒糟生物发酵饲料为集营养与功能为一体的功能型饲料，其中粗蛋白、粗脂肪、酸溶蛋白等营养成分含量丰富，可以替代部分豆粕、玉米；酵母源蛋白、β —葡聚糖、甘露寡糖、核苷酸、活性肽、有益菌、类消化酶等功能性成分可以减少抗生素使用，符合节粮健康养殖理念，助力推动养殖业实现更高质量发展，符合本次农业农村部部署全面推进豆粕减量替代行动的政策导向。豆粕、玉米减量替代的倡议，将有利于食品饮料糟渣生物饲料化应用业务的发展。 行情回顾： 本周，公用事业板块指数下跌 0.22%，跑赢沪深 300 指数 1.73%。环保板块指数下跌 0.89%，跑赢沪深 300 指数 1.06%。 环保行业细分子行业中， 节能与能源清洁利用板块涨幅较大。公用行业细分子行业中， 燃气板块涨幅较大。 行业信息： 关于大力推进科技研发，开展“绿氢” 制备科技专项支持。 一是国家能源局会同科技部联合印发《“十四五” 能源领域科技创新规划》，围绕高效氢气制备、储运等全产业链环节，研究部署“十四五” 期间拟重点开展的技术创新任务，并制定各项任务的技术路线图。二是国家能源局积极配合有关部门推动氢能和燃料电池标准体系建设，指导全国氢能标准化技术委员会、全国燃料电池及液流电池标准化技术委员会等制修订氢能领域国家技术标准超百项，涵盖氢安全、制氢技术、氢储运、加氢站、燃料电池汽车和氢能质量等方面，初步形成氢能标准支撑体系。 投资建议： 公用电力： 四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。 通威股份以 1.94 元/W 价格力压亿晶、隆基预中标华润电力 3GW 组件大单，或可视为组件全面降价的预热，届时光伏运营商将从开工规模和项目造价两方面受益。 建议关注： 1） 火电转型标的国电电力、中国电力、内蒙华电、华电国际，近期多地用电负荷创历史记录，火电作为发电主力和灵活性资源的价值再次得到强调，同时半年报多家企业火电经营情况已有环比改善，盈利拐点可期； 2） 海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份， 海上风电 2021 年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度。 环保： 龙头企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、 推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。 2022H1 火电投资明明显提速， 火电灵活性改造业务、火电环保配套业务和锅炉等装备有望放量，建议关注青达环保、华光环能。 新型电力系统： 限电事件将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技， 配电网工程建设和运维的苏文电能， 企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。山东发布政策要求将配储作为市场化项目并网最优先条件，竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升， 建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年09月26日发布 核心观点 本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现：空气源热泵出口高景气持续，8 月出口额增长60%，预计主要受采暖热泵拉动。根据产业在线的数据，8 月我国空气源热泵出口额同比增长 59.9%至 1.2 亿美元，其中均价上涨 59.8%至 1004.7 美元/台，出口量基本持平。8 月均价及出口额大幅上涨预计主要受到结构性变化的影响，即采暖热泵销量大幅增长、泳池恒温热泵销量占比下降。我国热泵出口以泳池热泵、采暖热泵和热水热泵为主，采暖热泵均价较高。进入秋冬季节，采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳，因而出现热泵出口额及均价大幅增长，而量增长缓慢。累计来看，1-8 月空气源热泵出口额累计增长 63.1%， 其中量增长 27.3%， 均价同比提升 28.1%。我国热泵主要出口意法澳等发达国家，意大利占比最高。8 月我国热泵的出口目的地中，意大利以20.1%的销额份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.2%；法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比57%，但市占率均不足1%。从增速上看，出口意大利的增长情况也较为领先，8 月出口额增长143%，澳大利亚出口额增长9.4%。预计我国热泵出口地分布主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 8 月美的、芬尼热泵出口居前，美的出口额增长173%。随着家用热泵需求迎来爆发式增长，美的热泵实现快速增长。8 月美的空气源热泵出口额市占率同比提升6.2pct 至15.0%，芬尼份额下滑8.3pct至15.1%，菲亚兰德市占率同比下滑4.4pct至5.0%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升，主要是之前主做国内采暖热泵的企业在海外采暖热泵迎来爆发式增长之后开始布局出口市场。因此预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑， 而以家用热泵为主的品牌出现较快的份额提升。美的空气源热泵8 月出口额增长173%，1-8月累计增长208%，持续保持翻倍增长趋势；芬尼8 月空气源热泵出口额增长3%，累计同比增长33%。重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-2.28%。原材料：LME3 个月铜、铝价格分别周度环比-3.3%、-4.2%至7409/2171美元/吨；冷轧价格周环比+0.1%至4711 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-4.91%、-6.60%、-3.62%；海外天然气价格：周环比-8.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.19%、+0.02%、+0.06%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B 端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

2022年09月26日发布 上周（2022.9.17-2022.9.23下同）：上周房地产板块（SW）涨跌幅-2.45%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.95%，-1.77%，超额收益分别为-0.50%、-0.68%。 房地产基本面与高频数据：（1）房产市场：上周60城新房成交面积462.8万平，环比+68.1%，同比+11.7%；2022年9月1日-9月23日累计成交1140.1万平，同比-30.5%。2022年累计成交14636.0万平，同比-40.9%。上周20城二手房成交面积153.8万平，环比+54.7%，同比+86.8%；2022年9月1日-9月23日累计成交410.4万平，同比+15.2%。上周16城新房累计库存10271.3万平，环比-0.4%，同比+6.7%。16城新房去化周期为14.2个月，环比变动+1.1个月，同比变动+3.7个月。一线、二线、三四线城市去化周期分别为10.5个月、16.1个月、30.9个月，环比分别变动+0.4个月、+1.8个月、+0.1个月。（2）土地市场：2022年9月19日-2022年9月25日百城供应土地数量环比+27.6%，同比+57.9%，供应土地建筑面积环比+62.6%，同比+74.0%。百城土地成交建筑面积环比-9.1%，同比-36.2%；成交楼面价环比+85.6%、同比-19.5%；土地溢价率环比+3.6pct，同比+4.6pct。 重点数据与政策：近期，多个城市对二手房交易流程推出流程优化政策。上周广州、无锡、临沂等地推出行二手房“带押过户”：对上市交易存在抵押的房产，无需提前还清贷款、无需垫付资金以解除抵押，即可实现抵押变更、转移登记及新抵押设立。该政策对缩短交易周期、降低交易成本、保障交易安全、释放居民购房热情、增强二手房市场活力将产生积极作用。9月23日，北京市住建委和市规自委印发《关于试行存量房交易“连环单”业务并行办理的通知》，将二手房交易“连环单”由过去的串联办理调整为并联办理：申请“连环单”业务的购房家庭应符合以下条件：有同时出售名下住房、购买本市存量住房需求；出售原住房后，具有北京市商品住房购房资格。该政策可以有效提高二手房交易效率，畅通二手房置换改善链条，提高房地产市场活力。 周观点：银保监会进一步肯定了房地产行业风险化解成效，国开行保交楼专项借款落地沈阳，郑州保交付方案明确了时间表和各方责任，对保交楼专项借款开启审计，下半年纾困有望在保交付的政策高压下有实质性推进，利于居民购房信心恢复。多家优质头部民营房企通过中债增增信支持的方式发行了中期票据，头部民营房企的融资空间打开。此轮放松周期持续性强，放松效应仍在累积，随着居民购房信心逐渐回复，回暖可期。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。建议关注：1）房地产开发：保利发展、招商蛇口、华发股份、建发国际集团；2）物业管理：招商积余、华润万象生活、新大正；3）房地产经纪行业：我爱我家。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。

2022年09月26日发布 投资要点 【本周关键词】： 云南电解铝减产扩大， 美联储进一步加息预期升温 投资建议： 维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级本周美联储加息预期进一步升温，大宗品价格集体承压，对于贵金属， 我们认为美国经济回落难以避免， 叠加通胀逐步回落，美联储加息速度有望放缓， 支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。 对于基本金属，全球耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续， 但国内稳增长政策持续出台， 电解铝供给端长期收缩趋势不变， 非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾： 1、 美联储进一步加息预期升温， 美元指数走强，压制板块表现： 1）基本金属， 美联储 9 月加息 75bp， 同时点阵图显示年底还有望再加 100-125bp， 美元指数强势， 基本金属整体回落， 具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.7%、 -5.1%、 -4.7%、 -4.3%、 -4.2%、 -4.5%，价格整体下跌； 2） 贵金属，本 周 十 年 期 美 债 实 际 收 益 率 1.07%→ 1.32%， COMEX 黄 金 收1655.60 美元/盎司，环比跌 1.66%； SHFE 黄金收 387.64 元/克，环比上涨 1.05%。 金价与实际利率背离仍处于 300-400 美元/盎司极值水平，但经济下行叠加未来加息放缓，金价底部逐步探明。 2、本周 A股整体回落， 申万有色金属指数收于 5,066.51 点，环比上涨 1.56%，跑赢上证综指 2.78 个百分点， 黄金、 金属与非金属新材料、 稀有金属、 工业金属的涨跌幅分别为 4.27%、 2.73%、 1.81%、 -0.28%。 宏观“三因素”总结： 国内贷款市场报价利率环比持平； 美联储加息75bp， 8 月新屋开工私人住宅数有所回升； 欧元区 9 月 PMI 初值有所回落，疫情升温。 具体来看： 1） 国内： 本周披露国内 1 年期贷款市场报价利率为 3.65%（前值为 3.65%）， 5 年期贷款市场报价利率为4.30%（前值为 4.30%）。 2） 美国： 本周披露美国 8 月新屋开工私人住宅 14.05 万套（前值 12.61 万套），折年数季调 157.5 万套（前值140.4 万套）； 9 月 Markit 制造业 PMI 季调 51.8（前值 51.5，预期51.2），服务业商务活动 PMI 季调 49.2（前值 43.7，预期 45.0）。 3）欧元区： 本周披露欧元区 9 月欧元区制造业 PMI 初值 48.5（前值49.6，预期 48.8），服务业初值 48.9（前值 49.8，预期 49.1），综合PMI 初值 48.2（前值 48.9，预期 48.2）； 本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 96023.0 例，环比上周增加 15686.0 例，疫情升温。 4） 8 月全球制造业 PMI 为 50.3，环比回落 0.8， 我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属： 美联储持续鹰派，金价有所承压 周内， 美联储公布 9 月利率决议，如期加息 75 个基点，至 3.00-3.25%。经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至 2%，金价持续承压。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于 350 美元左右的极值水平，我们认为美国经济回落难以避免，当前 3.5%左右的远端名义利率离经济底部 1.5%左右仍有较大回落空间， 通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓， 金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 基本金属： 美元指数强势，基本金属价格有所承压 周内， 9 月美联储议息会议落地，加息 75bp 符合市场预期，但美联储显示鹰派，认为年内可能再加息 100-125bp，鹰派态度超市场预期。 美元指数强势下，基本金属价格有所承压。 1、 对于电解铜， 供给方面， 国内电解铜产量 20.54 万吨，环比增加0.39%；需求方面， 部分订单需要在节前交付，另外地产端部分项目需要在二十大会议之前赶工交付，以及多数线缆企业于本周陆续开始节前备货，整体对线缆需求给予了良好的支撑。截至 9 月 23 日，上海、江苏、广东三地社会库存 7.03 万吨，较上周去库 0.88 万吨。 2、 对于电解铝， 供给端， 根据百川， 本周云南地区电解铝企业减产扩大，云南宏泰、神火、其亚减产幅度达 18-20%，云铝减产也已经超20%的幅度，预计后期云南总减产规模或达 130 万吨左右，四川及广西地区部分企业启槽复产，但产量释放缓慢，目前国内电解铝运行产能回落至在 4000 万吨附近，供应压力持续减弱。下游临近十一小长假，部分下游企业逢底适量备货，加之新疆地区发货有所受阻，国内铝库存维持去库状态。国内电解铝社会库存 66.6 万吨，较上周库存减少 0.9 万吨。 盈利方面，本周铝价弱势，即时盈利收缩。 氧化铝价格 2874 元/吨，环比-1.03%，氧化铝成本 3032 元/吨，环比-0.07%，吨毛利-158 元/吨，环比下降 28 元/吨。 预焙阳极方面，周内均价 7811 元/吨，环比持平，考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 7988 元/吨，环比下降1.57%，周内平均吨毛利-177 元/吨，环比上涨 41.8%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本 7827 元/吨，环比下降1.55%，周内平均吨毛利-16 元/吨，环比上涨 124 元/吨。 按即时价格测算， 对于新疆外完全自备火电的电解铝企业，即时成本 19258 元/吨，环增 0.85%，长江现货铝价 18710元/吨，环降 0.85%，吨铝盈利-364 元，环降 214 元/吨。 3、 对于锌锭， 供给端， 周内锌锭产量 10.171 万吨，环比下降2.35%； 需求方面， 企业开始布局国庆备货，但整体消费仍偏弱运行。 本周七地锌锭库存 9.27 万吨，较上周五去库 0.66 万吨。 核心标的： 1） 贵金属： 银泰黄金、赤峰黄金、 山东黄金、盛达资源等。 2） 基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示： 宏观波动、政策变动、 供需测算的前提假设不及预期等。

2022年09月26日发布 三一重卡加码电动化：9月23日一连发布了13款电动牵引车产品、2座换电站及全球首创的MTB（ModuletoBracket）“魔塔”电池。（财联社）9月20日早间，据央视《朝闻天下》报道，一条具有全球竞争力的自动化锂金属电池制造产线宣布在合肥正式启用。此次启用的产线实现了新一代锂金属电池能量密度500Wh/kg的重大突破。（财联社） 福特汽车(F.N)位于美国田纳西州的巨型电动车生产园区BlueOvalCity正式破土动工，预计将在该园区生产全新的电动卡车和先进电池。(金十数据)9月21日，烯石电车新材料发布公告，公司于9月20日与黑龙江省鸡西市麻山区人民政府订立合作协议，内容有关公司拟就在鸡西(麻山)石墨产业园内设立石墨深加工生产设施进行战略投资合作，计划年产量分别达3万公吨高纯度球形石墨及1万公吨电池负极材料，以推动当地石墨新材料行业的快速发展。（长江有色网） 理想L8将于9月30日15:00正式发布并公布价格，同时开启大定，并将于11月开启交付。作为理想ONE的换代车型，新车将同时提供六座版和五座VIP版两个车型可选。新车搭载了40.9kWh的三元锂电池，WLTC工况纯电续航里程168km，最低电荷油耗7.7L/100km。（易车讯）9月20日，总投资58亿元的新疆首个新增政策性开发性金融工具(基金)支持的项目— 川财周观点 近期，小鹏发布新一代智能电动车G9，4C版本配合480kw超快充桩，是目前充电最快的豪华电动车，理想，埃安、蔚来等新能源车企也陆续发布全新的电动车产品，电动车车型逐步丰富，新产品推出有望在今年下半年持续拉动市场销量，新能源电动车产业链景气度有望持续，建议关注锂电产业链各环节的头部企业。 市场一周表现 本周电力设备指数上涨0.80%，上证指数下跌1.22%，沪深300指数下跌1.95%。各子板块中，电池指数上涨2.25%，光伏设备指数上涨0.42%，风电设备指数下跌1.64%。电池行业周涨幅前三的公司为：维科技术（600152.SH,25.24%），振华新材（688707.SH,16.06%），新宙邦（300037.SZ,10.63%）；周跌幅前三的公司为：亿华通-U（688339.SH,-8.02%），长虹能源（836239.BJ,-7.34%），中一科技（301150.SZ,-5.15%）。—25万千瓦/100万千瓦时全钒液流电池储能+100万千瓦市场化并网光伏发电项目在伊犁哈萨克自治州察布查尔锡伯自治县开工建设，标志着伊犁州新能源建设进入“加速跑”。（财联社） 亿纬锂能年产10GWh曲靖动力储能电池项目一期开工。（财联社）据多家媒体报道，当地时间9月20日凌晨，位于美国加利福尼亚州蒙特雷的一个变电站起火，该变电站太平洋瓦电（PG&E）公司运营，火源是由变电站中特斯拉Megapack的巨型电池储能设备引发的。（Ofweek） 前8月新能源汽车动力电池累计装机量145.5GWh，同比增长115.1%。从外形上看，前8月方形电池累计占比达到了92.8%，其他电芯外形边缘化加剧。前8月新能源车动力电池装机量145.5GWh方形电池占比92.8%。（电池网） 9月19日消息，据国外媒体报道，社交媒体上的消息显示，特斯拉在明年，会对Model3和ModelY这两款畅销车的电池进行升级，部分车型采用4680电池，部分采用比亚迪所供应的刀片电池。（TechWeb） 公司公告 杉杉股份（600884.SH）：杉杉集团通过大宗交易受让杉杉控股持有的杉杉股份4,470万股股份（约占上市公司总股本的2.00%），杉杉控股系杉杉集团控股股东，本次权益变动属于同一实际控制人控制的不同主体之间进行的转让，主要目的旨在梳理股权架构，提高管理决策效率，实现产业专业化发展，持续践行其聚焦主业、全面整合的管理思想。雄韬股份（002733.SZ）：近日，深圳市雄韬电源科技股份有限公司与海外公司RELIANCEJIOINFOCOMMLIMITED签订了采购订单，订单合计总金额为89,794,560美元。亿纬锂能（300014.SZ）：2022年9月19日，惠州亿纬锂能股份有限公司子公司湖北亿纬动力有限公司与大运汽车股份有限公司签订《战略合作协议》（以下简称“本协议”），旨在双方在未来实现亿纬动力电池在大运新能源汽车上更多的开发应用，进行整车匹配，实现电池方面的全面战略性合作。大运汽车将在远航品牌车型上装配亿纬动力46系列大圆柱电池，并在新能源商用车与亿纬动力全面开展合作；共同进行成本优化、提升产品品质，最终实现双方的合作共赢。 风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。