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2022年09月26日发布

“油转化”趋势下，氢气需求提升。通常，炼厂对于氢气需求主要涉及“加氢裂化”和“加氢精制”两方面，其中“加氢精制”可以提高汽油、柴油产品的质量，“加氢裂化”可以将重质油组分转化为石脑油，提高化工品的出率。国内新建成的炼化项目加大了化工品产率，以及传统炼厂产能改造增加了乙烯等下游产品，下游化工品产出增多，原油催化、加氢等二次加工能力增强，油品通过加氢裂化转化成化工品，大大提升对氢气的需求。

炼厂氢气来源多样。主要有：煤制或天然气制氢（美国炼厂多外购来自于天然气制氢）、催化重整副产氢气、石脑油裂解副产氢气、丙烷、异丁烷脱氢副产、低浓度氢气的回收等。根据炼油与化工技术，从工艺装置副产和炼厂气回收角度，催化重整是炼厂工艺装置副产低成本氢气的主要来源，重整副产气体中的氢气比例可以达到65%~90%，加氢废气和催化裂化干气中的氢气比例也较高。

民营大炼化通过催化重整制氢具备先天优势。催化重整工艺可将低辛烷值烷烃转化为高辛烷值的芳烃和异构烷烃，同时副产大量低成本氢气。“油转化”本质是芳烃将氢交给烯烃的过程，芳烃装置规模越大，烯烃装置也越容易做大。若芳烃装置规模较小，为满足较大烯烃装置规模所需要的氢气只能依靠一些高成本的制氢工艺。

民营大炼化通过炼厂干气制取大量低廉氢气，同时成为乙烯装置原料轻质化的手段。炼厂干气是炼油装置在石油加工过程中所得到的气体的总称，其中包括催化裂化干气、加氢裂化干气、焦化干气、重整干气等，含有氢气、甲烷、乙烷、乙烯等组分。对于大型炼化装置，催化裂化装置出来的干气中含有乙烯、乙烷等产品，可以充分利用这些副产品，经C3、C4分离后分别送往丙烷脱氢、乙烯裂解及烷基化装置，成为乙烯装置原料轻质化的一种手段，提升原料的利用效率。

制氢能力以及氢气平衡是民营大炼化装置的核心竞争力，成本优势凸显。未来，炼化龙头上下游产能仍有释放空间，且相对于行业中其他企业更具有扩张规模的能力与优势，行业集中度或将持续提升，业绩增长确定性强，大炼化板块行情有望持续。我们建议持续关注民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。

市场回顾：

板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+2.10%，位居30个行业指数第2位。本周沪深300指数-1.95%，中信一级石油石化指数相对上证指数+4.05%。石油石化子板块涨跌幅情况：炼油（+6.94%）、石油开采（+4.78%）、油田服务（+2.53%）、工程服务（+2.44%）、油品销售及仓储（+1.89%）、其他石化（-1.78%）。

个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：中国石化（+7.97%）、中海油服（+7.54%）、泰山石油（+6.34%）、中国海油（+5.46%）、中晟高科（+5.33%）；个股涨跌幅后5名：岳阳兴长（-11.23%）、蒙泰高新（-9.02%）、贝肯能源（-8.44%）、海利得（-5.08%）、恒力石化（-4.05%）；

风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；