2022年09月26日发布 投资要点： 行情回顾：截至2022年9月23日，电力及公用事业指数当周下跌0.37%，跑赢沪深300指数1.58个百分点，在中信30个行业中排名第6名；电力及公用事业指数当月下跌4.00%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，在中信30个行业中排名第11名；电力及公用事业指数年初至今下跌10.02%，跑赢沪深300指数11.92个百分点，在中信30个行业中排名第8名。 截至2022年9月23日，当周电力及公用事业的子板块涨多跌少，其中上涨的子板块有4个，燃气板块上涨3.20%，其他发电板块上涨0.34%，供热或其他板块上涨0.17%，电网板块上涨0.06%；下跌的子板块有3个，火电板块下跌1.12%，环保及水务板块下跌0.77%，水电板块下跌0.49%。 在当周涨幅前十的个股里，同兴环保、德龙汇能、新动力三家公司涨幅在电力及公用事业中排名前三，涨幅分别达61.01%、19.23%和12.80%。在当周跌幅前十的个股里，*ST博天、国中水务、立新能源跌幅较大，跌幅分别达14.60%、12.12%和10.81%。 估值方面：截至2022年9月23日，电力及公用事业板块PE(TTM)为68.74倍；子板块方面，火电板块PE(TTM)为-15.64倍，水电板块PE(TTM)为18.81倍，其他发电板块PE(TTM)为25.83倍，电网板块PE(TTM)为56.04倍，燃气板块PE(TTM)为23.36倍，供热或其他板块PE(TTM)为33.25倍，环保及水务板块PE(TTM)为28.31倍。 行业周观点：近日国资委以视频形式召开中央企业碳达峰碳中和工作推进会，对双碳工作进行部署。会议强调，各中央企业要按照国资委要求，科学合理、“一企一策”制定碳达峰行动方案，着力推进产业结构转型升级，调整优化能源结构，强化绿色低碳科技创新和推广应用，推进减污降碳协同增效。自2020年双碳战略目标提出以来，我国对其工作推进非常重视，此前多地出台了双碳相关工作方案，支持非化石能源发展。福建要求推动能源绿色低碳转型，到2025年，全省非化石能源消费比重提高到27.4%，力争清洁能源和可再生能源装机比重分别提高到58.5%、34%。天津提出到2025年，非化石能源消费比重力争达到11.7%以上，为实现碳达峰奠定坚实基础。宁夏的工作目标是到2025年,非化石能源占能源消费总量比重达到15%左右，单位地区生产总值煤炭消耗下降15%左右。此次双碳工作推进会有望在企业层面上进一步推动能源结构转型，促进双碳工作落实。建议关注有望受益于我国能源结构转型的风电行业重点企业三峡能源（600905）、节能风电（601016），太阳能发电行业重点企业金开新能（600821）。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；项目建设进度不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

2022年09月26日发布 投资要点： 行情回顾。截至2022年9月23日，申万有色金属行业本周上涨1.56%，跑赢沪深300指数3.51个百分点，在申万31个行业中排名第2名；申万有色金属行业本月下跌1.93%，跑赢沪深300指数3.53个百分点，在申万31个行业中排名第7名；申万有色金属板块年初至今下跌11.91%，跑赢沪深300指数10.04个百分点，在申万31个行业中排名第8名。 截至2022年9月23日，本周有色金属行业子板块中，贵金属板块上涨4.27%，金属新材料板块上涨2.73%，能源金属板块上涨2.50%，小金属板块上涨1.81%，工业金属板块下跌0.28%。 有色金属行业周观点。工业金属。铜方面，美联储9月加息75基点，鹰派态势愈发强烈，整体铜价下行压力较大。铝方面，云南限产影响犹在，欧洲能源危机使得电解铝持续减产，铝市下游需求发力尚不明显，供需双弱局面下，预计铝价将持续高位震荡。贵金属。美联储连续第三次加息75个基点，强劲的加息态势持续利空贵金属，COMEX黄金价格跌破1660美元/盎司。截至9月23号，COMEX黄金价格收于1655.60美元/盎司，较上周末下跌27.90美元。能源金属。本周截至9月23日，电池级碳酸锂价格收于50.40万元/吨，工业级碳酸锂价格收于49.00万元/吨，氢氧化锂价格收于49.40万元/吨。9月20日，Pilbara第九次锂辉石精矿拍卖成交价为6988美元/吨FOB，较8月2日的成交价上涨约10%。锂板块下游新能源领域需求维持高景气，锂精矿价格再度创下新高，使得锂盐产品价格持续上涨。建议关注天齐锂业（002466）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）。稀土磁材。本周各类稀土产品价格小幅提升，截至9月23日，稀土价格指数收于269.17点，较上周末上涨13.31点。稀土传统需求旺季四季度即将到来，目前稀土产品价格已呈止跌回升态势，稀土行业供不应求局面持续，稀土及磁材企业有望在四季度迎来增长机遇。建议关注北方稀土（600111）、广晟有色（600259）、横店东磁（002056）、正海磁材（300224）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；美联储及欧洲央行货币政策收紧超预期；能源金属及小金属价格下跌；有色金属下游需求不及预期；企业在建项目建设进程不及预期；行业供需格局改变致使行业竞争加剧等。

2022年09月26日发布 钢铁行业：钢材价格震荡上行 钢材价格上涨，截至9月23日，螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材本周分别报收4099元/吨、4002元/吨、4143元/吨、4432元/吨、4427元/吨，周环比分别上涨0.22%、0.40%、-0.66%、0.44%、0.0%。 原材料焦煤价格大涨。铁矿、焦煤、焦炭、废钢、钢坯价格分别报收765元/湿吨、2455元/吨、2666元/吨、3128元/吨、3686元/吨，分别变化0.3%、8.9%、-0.1%、-1.3%、0.2%。 元、40元、-116元、-32元，较上周分别下降47元、34元、67元、32元、54元。 短期看，企业盈利回落，供给端弹性较差。需求端边际有所改善，对钢材价格形成支撑。同时，原材料价格上涨对价格也形成一定支撑作用。预计钢材价格震荡偏强运行。 作为稳经济的主要抓手，基建领域中，燃气、水利、市政管网方面已经在政策层面清晰体现。5月10日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》。明确城市燃气老旧管道更新改造启动，未来三年，燃气管道市场进入爆发期。 高牌号无取向硅钢，政府工作报告表示要继续支持新能源汽车消费，新能源汽车用无取向硅钢需求有望继续保持高增长。而供给端释放有限，高端硅钢盈利有望在今年继续爆发。重视具备高牌号无取向硅钢生产能力企业。另外，《电机能效升级计划（2021-2023）》发布，对于电机能效标准提升将为高牌号无取向硅钢带来大量需求。建议关注电工钢主要标的：首钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新钢股份、马钢股份。 重点关注标的 工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份。 特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材。 建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。 市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业。 智慧管网：正元地信。 有色行业：锂价继续维持看涨，稀土和钴价格弱势震荡 PLS最新拍卖价格为6988美元，按最高价格品味6%折算成本已突破50万元，成本面有力提振。下游需求旺盛，采购热情，现货市场低价货源难寻，惜售情绪高涨，价格有望继续上涨；本周锂辉石报价5310美元/吨，较上周上涨1.92%；氢氧化锂报价49.45万元/吨，较上周上涨1.85%；电池级碳酸锂报价50.45万元/吨，较上周上涨1.61%。 稀土板块，下游补库需求价格短期回暖，整体需求表现较弱，价格底部震荡，期待拐点。本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽报价63.5万元/吨、225.0万元/吨、1284.0万元/吨，分别上涨5.31%、3.45%、0.71%。 钴板块，当前有预期下游需求恢复，生产利润好转，令电解钴排产及开工逐步增加。不过需求面表现仍显滞后，近期成交数量始终受限，用家仍多以消耗库存为主，另外部分持货商有持价意愿，而整体市况仍待提升；电解钴价格为35.1万元/吨，较上周持平，硫酸钴6.15万元/吨，较上周持平，四氧化三钴24.25万元/吨，较上周上涨0.62%。 工业金属方面，本周SHFE铜价较上周上涨0.37%，收62180元/吨；SHFE铝价下降0.56%，收18630元/吨。美联储9月议息结果虽符合预期，但会后声明异常鹰派，暗示年内再加息100-125个基点，这暗示联储认为加息的终点是4.6%且到2024年才会开始降息。联储最新经济预期下调今后三年美国经济增速，2022、2023年分别为0.2%、1.2%，失业率分别为3.8%、4.4%。宏观对工业金属构成较大压力。 铜方面，SHFE铜库存3.69万吨，周环比+0.10万吨；国内社会库存7.43万吨，周环比-1.02万吨；上海保税区铜库存5.0万吨，周环比-0.7万吨；LME库存12.47万吨，周环比+2.27万吨。SMM数据显示8月中国电解铜产量为85.65万吨，环比上升1.97%，同比上升4.54%；预计9月国内电解铜产量为90.07万吨，环比上升5.16%，同比增12.18%。铜精矿虽有扰动，但整体货源相对充足，现货进口TC上涨至82.5美元。目前现货库存处于极端低位，现货高升水对价格有较强支撑；待美联储加息缓和、国内经济企稳上行，铜行业有望再次开启新一轮周期。 铝方面，SHFE铝库存21.00万吨，周环比-0.31万吨；LME铝库存34.04万吨，周环比-0.73万吨；国内社会库存66.60万吨，周环比-0.90万吨。截至本周，中国电解铝开工产能3868.4万吨，预期年内还可复产143万吨，还可投产35万吨，受到云南水电紧张的影响，开工产能较上周明显下降。根据目前的铝价和原材料价格测算，本周国内模拟电解铝行业平均利润下降53元/吨，为576元/吨。四川地区缓慢复产，产量有小幅增长；云南地区由于降水量不足，水电有限，本周缺电限产风险继续扩大，未来一段时间若电力仍然紧张，云南电解铝降负荷的比例仍会有进一步扩大。作为高密度能量载体，我们看好电解铝在全球能源危机背景下的投资价值。 重点关注标的 南山铝业、新疆众和、铂科新材、横店东磁、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、神火股份、云铝股份、明泰铝业、中国铝业、紫金矿业、金田铜业、东阳光、金博股份。 风险提示：上游原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、国内疫情持续蔓延风险。

2022年09月26日发布 投资要点： 行情回顾：截至2022年9月23日，申万电力设备行业上周下跌9.30%，跑输沪深300指数5.37个百分点，在申万31个行业中排名第31名；申万电力设备板块本月至今下跌7.81%，跑赢沪深300指数4.23个百分点，在申万31个行业中排名第31名；申万电力设备板块年初至今下跌19.95%，跑赢沪深300指数0.45个百分点，在申万31个行业中排名第21名。 截至2022年9月23日，最近一周申万电力设备行业的6个子板块均下跌，光伏设备板块涨幅最大，为9.94%。其他板块表现如下，风电设备板块下跌9.39%，电池板块下跌9.60%，其他电源设备Ⅱ板块下跌7.21%，电网设备板块下跌8.03%，电机II板块下跌8.10%。 在上周涨幅前十的个股里，*ST天成、通达股份和兆威机电三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三，涨幅分别达15.63%、14.80%和14.14%。在上周跌幅前十的个股里，鹏辉能源、金冠股份和海力风电表现较弱，分别跌18.42%、16.60%和16.40%。 估值方面：电力设备板块PE(TTM)为32.85倍；子板块方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为30.69倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为36.07倍，光伏设备板块PE(TTM)为34.77倍，风电设备板块PE(TTM)为24.67倍，电池板块PE(TTM)为39.62倍，电网设备板块PE(TTM)为22.38倍。 电力设备行业周观点：9月23日，在2022年光伏新时代会议论坛上，CPIA名誉理事长表示，据IRENA数据，1.5摄氏度的情景下，到2050年光伏发电量将占全球总发电量的29%，据IEA预测，在净零排放下，到2050年光伏发电量占全球总发电量将超过30%。根据国家统计局，2021年，我国2021年的发电量达到了81121.8亿千瓦时，国内的光伏发电量3259亿千瓦时,占全部发电量的4.0%，未来仍存在巨大的提升空间。目前，中国第三批大型风电光伏基地正有序推进，各省“十四五”光伏装机规划巨大，据不完全统计，26省光伏规划装机超407GW，未来四年新增355.5GW。另外，根据中国电建新能源规划中心主任，2021年第一批大型风电光伏基地建设项目装机规模总计97.05GW，风光规模比例为4:6，2022年将合计建成45GW，2023年合计建成52GW。随着4季度临近，预计国内风光大基地的集中式风电和光伏电站将提速加快建设。另外，目前随着国庆假期临近，光伏企业生产的用料备货需求提升，组件环节9月排产环比有所提高，上周大尺寸电池片价格环比小幅上涨，硅料、硅片价格短期内仍将维持高位。建议关注通威股份（600438）、隆基绿能（601012）、明阳智能（601615）。 风险提示：多晶硅维持供不应求状态导致价格继续上涨风险；组件排产环比提高不及预期的风险；大型风光储新能源基地建设不及预期风险。

2022年09月26日发布 投资要点： 行情回顾：截至2022年9月23日，申万国防军工行业本周下跌0.94%，跑赢沪深300指数1.01个百分点，在申万31个行业中排名第14名；申万国防军工行业本月上涨3.29%，跑赢沪深300指数8.75个百分点，在申万31个行业中排名第2名；申万国防军工板块年初至今下跌19.41%，跑赢沪深300指数2.54个百分点，在申万31个行业中排名第20名。 截至2022年9月23日，本周申万国防军工行业各子板块表现各异。航海装备板块涨幅最多，上涨了3.10%。其他板块表现如下，航天装备板块下跌0.63%，航空装备板块下跌0.80%，地面兵装板块下跌1.44%，军工电子板块下跌2.31%。 国防军工行业周观点：中航光电推出第三期股权激励计划，军工国企改革进度预计将进一步推进。近期由于全球加息下，行业出现了短期波动，军工行业受经济周期影响较弱，预计对行业基本面影响不大；同时，加息预期下，大宗商品价格也出现大幅下跌，降低了行业成本端的压力。从未来增量业绩看，国产航母舰载机、装备更新换代以及C919获得适航证等，军民两用都将成为行业业绩增长突破点，中长期坚定看好。 面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛有愈演愈烈趋势，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。另一方面，看好航天技术成果向商业应用的转移转化下，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。近期可适度关注新一轮航运船只更新换代，以及俄乌冲突下导致的油气运输船只供不应求情况。建议关注：中航沈飞（600760）、中航西飞（000768）、中国船舶（600150）、紫光国微（002049）。 风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩低于预期；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

2022年09月26日发布 投资要点： 行情回顾及估值：申万计算机板块本周（09/19--09/23）累计下跌3.91%，跑输沪深300指数1.96个百分点，在申万行业中排名第24名；申万计算机板块9月累计下跌5.53%，跑输沪深300指数0.07个百分点，在申万行业中排名第19名；申万计算机板块今年累计下跌32.73%，跑输沪深300指数10.78个百分点，在申万行业中排名第29名。估值方面，截至9月23日，SW计算机板块PETTM为41.01倍，处于近5年9.41%分位、近10年10.55%分位。 产业新闻：1、湖北省人民政府办公厅近日印发湖北数字经济强省三年行动计划（2022-2024年）。发展目标是，到2024年底，数字经济核心产业增加值实现翻番，达到5500亿元，力争达到5800亿元，基本建成全国数字产业化引领区、全国产业数字化先导区、数据要素聚集区、中部地区数据治理样板区和新型基础设施中部枢纽节点。加大财政金融支持。设立湖北省数字经济产业基金，由长江产业基金管理公司牵头采取“母基金直投+子基金”的运作方式，设立母子基金总规模不低于100亿元的数字经济产业基金。2、阿里云在泰国举办的国际云峰会上宣布将继续加快海外市场布局，未来三年投入70亿元建设国际本地化生态，并在海外增设6个服务中心，分别位于波尔图、墨西哥城、吉隆坡、迪拜等地。3、据报道，SalesforceCFO艾米·维沃（AmyWeaver）日前在投资者开放日披露2026财年的新目标，Salesforce计划将运营利润率调整至25%，而一年前披露的2023财年运营利润率目标仅为20%。4、据报道，英国通讯管理局（Ofcom）宣布将对包括云计算、互联网信息和智能设备在内的数字市场展开一系列调查。Ofcom表示，将首先调查亚马逊云计算服务、微软Azure和谷歌云等“超大规模”云计算供应商是否可能限制创新和增长，以及是否对竞争构成障碍。如果该机构认为英国云计算市场未发挥应有作用，就可以建议改变政策、采取执法行动或要求竞争监管机构启动调查。Ofcom表示将在一年内公开最终报告。 周观点：在疫情反复及费用投入加大等因素影响下，行业上半年业绩承压，盈利能力下降。大市值公司由于具备较强抗风险能力，其业绩韧性进一步体现。分版块来看，上半年利润端分化明显，其中汽车智能化延续高景气，云SaaS、能源IT二季度边际改善明显。目前行业整体估值已经处于近10年的底部位置，预计行业Q3业绩将有明显的改善，有望迎来估值修复。短期建议关注高景气以及边际改善明显的相关领域及个股，中长期建议继续紧抓政策导向及技术演进趋势明确的领域。 风险提示：宏观经济波动；疫情反复；下游需求释放不及预期；行业政策推进不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

2022年09月26日发布 投资要点 新能源汽车 (1)本周观点： 9 月 22 日， 宁德时代携手两桶油上汽布局换电赛道。换电模式具有补能速度快、初次购车成本低、电池利用率高等优势， 政策&企业两端纷纷发力。政策端， 工信部提出要“加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定”。企业端， 上汽、 北汽、蔚来等汽车厂商，宁德时代等动力电池厂商，国家电网等能源供应商，奥动新能源等换电运营商积极布局新能源汽车换电业务。 9 月 17 日，宁德时代首创 MTB技术将率先应用于国家电投启源芯动力换电项目，成功落地其换电重卡车型。 (2)关键数据： 9 月 20 日， Pilbara 第九次锂辉石精矿拍卖成交价达 6988 美元/吨（ FOB），较 8 月 2 日成交价涨 10%，再创历史新高。锂盐受成本支撑，叠加盐湖端厂家受季节影响减量及青海汽运紧张，预计未来价格延续强韧。截至本周五，碳酸锂、氢氧化锂成交均价分别为 50.45 万元/吨（ +1.6%）和 49.45 万元/吨（ +1.9%）。 光伏 (1)本周观点： 据隆基绿能微信公众号， 隆基采用自主研发的掺镓 p 型全尺寸(M6，274.3cm2)单晶硅片，将硅异质结电池转换效率推高至 26.12%，打破 p 型硅电池最高效率纪录。 在本次电池测试中， 短路电流(Isc)、开路电压(Voc)及填充因子(FF)均得到了大幅提升，较上次相比分别提升 1.06%、 0.3%和 1.1%，并且，该电池研发工艺与 n 型电池接近，证明了该技术的多功能性和稳健性。 我们认为在新型电池技术应用、硅料产能提升等多种因素影响下，光伏发电成本有望进一步下降。 (2)关键数据： 本周致密块料主流价格维持每公斤 303-306 元范围，复投小料价格略高于此范围，但是整体签单价格逐渐呈现平稳态势。 2022 年 1-8 月国内新增光伏装机 44.47GW，同比增长 102%，其中 8 月装机 6.74GW，同比增长 64%。 风电 (1)本周观点： 截至 9 月 23 日， 9 月份风机招标约 4.44GW， 其中陆上风机招标4.04GW， 海上风机招标 0.4GW；三季度海上风电招标量已达 4.05GW，三季度海风有望加速放量。 全年风机招标(包括集采)已超 70GW，保守/乐观预期全年风机招标有望达 80/100GW，对应同比增长分别为 46%/85%，预计 2023 年景气持续。(2)关键数据： 9 月以来陆上风机裸机平均中标单价为 1813 元/kw，环比-4.7%；含塔筒平均中标单价为 2634 元/kw，环比+17.8%。 2022 年 1-8 月国内新增风电装机16.14GW，同比增长 10%，其中 8 月装机 1.21GW，同比下降 41%。 电力设备 1)本周观点： 2022 年 1-8 月，国家电网完成电网投资 2667 亿元，同比增长 10.7%，其中 8 月投资完成额 428 亿元，同比增长 13%，国网预计 8-12 月再完成近 3000亿元电网投资，开工一大批重大工程，项目总投资 4169 亿元，其中 110 千伏及以上电网和抽水蓄能电站 1173 项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到 1.3万亿元，带动上下游产业投资超过 2.6 万亿元。 (2)关键数据： 8 月份，全社会用电量 8520 亿千瓦时，同比增长 10.7%。 8 月份，全国绝对发电量为 8248 亿千瓦时，同比增长 9.9%。 行情回顾 本周申万电力设备行业上涨 0.80%，涨幅位列 31 个申万一级行业第 4 位，同期沪深 300、创业板指分别下跌 1.95%、下跌 2.68%。细分板块来看，电池、其他电源设备、光伏设备的涨幅为正，周涨跌幅分别为+2.25%、 +1.17%、 +0.42%。 风险提示 原材料波动风险；海外政策变化的风险；疫情影响产业链正常运行的风险等

2022年09月26日发布 家居：Q3龙头零售仍具韧性，行业格局进一步集中 （1）零售家居：受高温天气+多地散点疫情影响，终端家具消费仍然承压，但跟踪喜临门、欧派、顾家、索菲亚、志邦等龙头订单表现仍然具备韧性，表明行业份额持续向经营优秀的龙头集中。进入金九银十家装旺季，前期预约单转化以及前期积压的需求得到释放，仍然看好优质龙头22Q4业绩表现。 （2）建材家居：4-6月精装房开盘套数-40%/-57%/-35%、需求持续疲软，且大宗价格竞争仍然激烈、盈利普遍较弱。其中从大B向B2B2C模式转型家装经销的江山欧派预计收入端相对较好。 出口：高景气细分赛道表现持续亮眼，家居外销仍然承压 （1）高景气赛道：保温杯、户外等高景气赛道个股预计Q3延续亮眼兑现，如嘉益股份下游需求维持景气、汇兑受益，预计Q3销量、单价环比仍将提升，浙江自然核心大客户订单稳健，预计收入仍然实现双位数增长。玉马遮阳高毛利差异化产品占比持续提升，预计Q3销量、单价环比Q2提升，综合预计收入双位数增长。 （2）出口家居：高基数+美国家具库存高位下22Q3外需订单普遍承压、收入端预期表现平淡，利润端受益人民币贬值+海运费下行。例如曲美家居（预计Q3海外市场增长15%以上、国内市场环比回暖），梦百合（预计Q3营收个位数下滑、经营利润率环比Q2略好）。 （3）宠物食品：必选属性突出，需求维持景气，8月出口11.97万吨（+21.1%），出口金额16.92亿元（+28.4%），预计龙头企业ODM业务维持稳定。国内自主品牌构建顺畅预计龙头持续高增。佩蒂股份Q3海外订单收入稳健，预计收入贡献与Q2接近，国内由于低基数增长提速，利润端考虑汇兑持续贡献增量，预计Q3略优于Q2。 造纸：淡季+成本高位，龙头表现分化，特种纸提价相对顺利 （1）大宗纸：Q3大宗纸面临高成本压力，龙头提价淡季实际落地有限，9月白卡纸、文化纸旺季供需改善，提价预计可充分落地，部分缓解成本压力；废纸系需求持续承压，纸价持续下行，但Q3受益停机废纸价格下行，吨利水平相比Q2略有改善。 （2）特种纸：Q3成本高位各龙头提价陆续落地、淡季销量表现平稳。仙鹤股份景气纸种提价落地，预计三季度出货、吨利表现平稳，利润体量环比改善；华旺科技国内部分产品提价落地、均价小幅提升，预计利润体量1.1-1.2亿。 必选：文具Q3业绩修复，生活纸成本压力凸显 （1）文具：Q3线下客流显著修复，部分区域三点疫情影响学汛节奏。预计Q3晨光股份传统业务收入增速环比显著修复、利润率受益于产能利用率修复亦将回升；科力普业务需求韧性，规模持续维持高速扩张。 （2）个护：Q3线下客流开始修复，百亚股份线下业务7月维持较好增长、8月限电略有影响生产发货，9月成都和贵阳疫情有所扰动增速；电商业务Q3维持高速增长。 （3）生活纸：Q3成本压力高点显现，提价仍难覆盖成本上涨，预期生活纸龙头利润率环比将有所下滑。预计龙头维达国际、中顺洁柔收入维持较好增速、利润率承压。 （4）电子烟：Q3国内市场10.1禁售口味烟时间节点临近，下游经销商提货意愿不强，我们估计思摩尔国际21Q3收入中约30%来自国内市场，该部分预计有较大下滑，海外业务得益于Vuse份额持续扩张及一次性产品放量预计表现较好。 包装：盈利拐点逻辑兑现，需求持续向好 （1）金属包装：提价落地、铝价回落，金属包装企业Q3盈利改善。其中，昇兴股份预期Q3利润+70%-90%；奥瑞金两片、三片罐盈利修复，预期利润率环比改善。 （2）纸包装：进入22Q3白卡、白板、箱板、瓦楞纸价继续走低，22Q3均价环比22Q2下滑幅度8-17%，同比21Q3下滑幅度3-11%，成本端压力持续下降、利好盈利释放。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。

2022年09月26日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年9月23日，申万电子板块本周下跌5.19%，跑输沪深300指数3.24个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第29位；申万电子板块2022年9月以来累计下跌9.69个百分点，跑输沪深300指数4.22个百分点；申万电子板块2022年累计下跌34.99%，跑输沪深300指数13.04个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：截至2022年9月23日，申万电子板块的6个二级子板块本周全面下跌，跌幅从低到高依次为：SW其他电子（-3.46%）＞SW电子化学品（-3.54%）＞SW元件（-3.59%）＞SW光学光电子（-4.40%）＞SW消费电子（-5.39%）＞SW半导体（-6.40%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）苹果MacBook市占率将达10.8%创5年新高；（2）字节跳动旗下采用Pancake光学方案的VR产品Pico4亮相；（3）车用芯片客户考虑与台积电重新议价；（4）刚性需求下2023年工业电脑订单维持强劲；（5）Counterpoint：二季度手机芯片出货量联发科占四成；（6）IDC：预估今年全球AR头戴式装置出货量同比下降8.7%但未来5年复合成长率将达70.3%；（7）机构：全球TWS二季度出货量达6300万小米在中国反超苹果；（8）CINNO：终端需求无明显复苏迹象预计9月全球面板厂维持低稼动运行；（9）我国移动物联网连接数已达16.98亿户；（10）机构：预估2023年OLED手机面板渗透率破五成；（11）英特尔、超微预警：当下PC市况比之前财报预期低潮的状况更进一步恶化；（12）集邦咨询：预期10月起65寸以下面板价格有望止跌持平；（13）工信部：1—8月份新建5G基站67.7万个；（14）时代电气：子公司中车时代半导体拟111.2亿元投资中低压功率器件产化建设项目；（15）时代电气二期IGBT产能紧张明年订单基本已全部锁定。 电子行业周观点：电子行业2022年上半年业绩呈现两大特征：一方面，受全球疫情、海外冲突和通货膨胀等因素影响，电子行业下游需求萎靡，并向中上游环节传导，导致板块2022年上半年业绩承压，营收、净利润同比下滑，盈利能力有所下降；另一方面，新能源汽车、AR/VR等下游创新为电子行业带来增量，而半导体设备、材料与功率半导体等领域的国产替代持续推进，因此相关细分领域业绩表现较为出色。投资方面，建议关注中报业绩出色及所属细分领域景气度较好的个股，如苹果产业链、AR/VR、汽车电子、功率半导体、半导体材料与设备等。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年09月26日发布 投资要点 【核心组合】中航西飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防 【重点股池】 洪都航空、振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份 【本周观点】（1）中航光电第三期股权激励计划草案发布。 激励计划拟向激励对象授予 4192.6 万股票，占目前总股本的比例的 2.64%，激励名单共 1480 人。 公司股权激励解锁条件处于较高水平，以 2021 年业绩为基准， 2023-2025 年每年公司扣非归母净利复合增速不低于 15%，净资产收益率不低于 13.8%，同时不低于对标企业 75 分位值。（2） 我国第三艘航母福建舰正按计划开展系泊试验。 9 月 25 日是辽宁舰航母入列 10 周年， 本月满载着歼-15 舰载战斗机的辽宁舰破浪前行，数架战机采用轮转出动的方式分批次起飞，在空中完成战斗任务交接后循环着舰，实现了舰载战斗机出动和回收间隔时间、再次出动准备时间、同时放飞架次等多项突破。 目前，我国第三艘航母福建舰正按计划开展系泊试验。（3）俄罗斯总统普京宣布在俄启动部分动员令， 计划征召 30 万预备役， 俄罗斯国家技术集团等国有军工巨头将提高产能。（4） 年初以来军工“内生+外延， 内需+外贸， 军品+民品”逻辑持续加强， 2021 年报及 2022 中报持续验证行业高景气： 行业公司 2021 年总营收/净利润分别增长 16%/31%， 2022 上半年分别增16%/19%。，行业高景气持续兑现； （5）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。 年初至今国防指数累计下跌 19%，当前整体 PE-TTM 为 56倍，处于历史最高点的 20%分位，中长期配置价值凸显。 【核心观点】国防军工 12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1） “百年变局”下， 国防军工“内生”增长趋势强劲， “规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下， 企业运行效率也将持续提升。（2） “外延”增长方向明确： 国家推动国企改革， 要求“激发国有企业活力”、 “提高国有资本效率”， 未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（3） “民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力： 中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。 国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业， 军机“十四五”复合增速约 22%。 航发受益于“维保+换发”、 “十四五”复合增速约 26%。 导弹受益于“战略储备+耗材属性”， 信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”， 增速更高。 1)主机厂： 中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、 中兵红箭、 内蒙一机。 2)核心配套/原材料： 航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。 3)导弹及信息化： 紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示： 1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付不及预期。

2022年09月26日发布 投资要点 重点推荐：紫燕食品、华康股份等，建议关注：三元生物、百龙创园、日辰股份、颐海国际、海伦司、海底捞、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等 电商：本周重点关注跨境电商拼多多Temu出海进展，外消费降级趋势显著，各电商平台增速出现分化。抖音电商“丰收季”助农效果显著，与京东快递合作深化。1）拼多多Temu出海平台，供应链模式参考社区拼团模式，类似于多多买菜；客户群聚焦中低端客户。Temu依靠拼多多主站在国内积累多年的供应链，大数据与算法，运营能力，人才团队，相比海外电商有更强的竞争优势。2）以阿里巴巴和京东为代表的品牌方和以拼多多为代表折扣平台，增速上出现明显分化。22Q2阿里巴巴营收同比下降0.1%基本持平；京东营收同比增长5.4%，增速放缓；拼多多Q2同比增长36%，营收逆势上扬大幅高于市场预期。3）抖音电商发布《2022丰收节助农报告》，截止目前过去一年，平台实现农特产28.3亿单，平台三农达人数同比暴涨252%，农货商家数同比增长152%，电商助力农村发展效果显著，京东快递首批接入抖音电商“音需达”服务，将为抖音用户提供送货上门等配送服务。抖音电商强势联手京东快递旨在弥补供应链不足，降低因物流原因造成的退货率、投诉率，在一定程度上提升用户复购率。 代糖：美元兑人民币持续走高，出口替代继续演绎。产业层面，本周国际玉米现货价继续保持高位、人民币兑美元继续贬值，继续利好我国代糖制造产业的出口替代。 餐饮及供应链：现制茶饮龙头逆势高增长，彰显消费强韧性。8月餐饮社零同比增8.4%，验证我们之前本次餐饮恢复快于预期的观点。2020年首次突发疫情时餐饮社零增速由负转正用了10个月，此次由负回正一共只用了6个月。公司层面，本周现制茶饮龙头蜜雪冰城递交招股书，2021收入yoy+121%/归母净利润yoy+202%，疫情下逆势实现超高成长，彰显下沉消费市场强韧性。优质轻餐饮卤味龙头紫燕食品公告将于下周一上市，看好优质龙头上市后提振整体餐饮板块。 酒店：酒店预订间夜量反超疫前，低线高星酒店增速高于同业。携程Q2营收40亿，境内业绩复苏反超疫前，海外业务保持强劲增长。1）去哪儿数据显示，截至9月22日，全国“冷门城市”酒店预订间夜量同比2021同期增长近30%，同比2020年同期增长近70%，同比2019年疫情前同期增长近20%。其中高星酒店增幅高于行业，同比2021年同期增长近40%，同比2020年增长近50%，同比2019年疫情前增长近30%。2）携程集团22Q2季报，营收40亿元，同比下降32%，环比下降2%；本地酒店预订量较2019年同期增长超过30%，随着精准防疫政策的落地，复苏势头延续至第三季度。海外业务继续保持高增长，在欧洲和美国市场的收入已超过2019年同期。 风险提示 宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失；通货膨胀上行，CPI超预期。

2022年09月26日发布 投资要点 电力供需持续紧平衡，煤电保供价值凸显。2022年8月我国电力生产增速总体加快，全国发电量8248亿千瓦时（+9.9%），其中火电同比增长14.8%，增速较上月增加9.5pp；风电增长28.2%，增速比上月加快22.5pp，太阳能发电增速放缓，水电由增转降，核电降幅继续收窄；2022年8月全社会用电量8520亿千瓦时（+10.7%），第一/第二/第三/产业及城乡居民用电量同比增速分别为14.5%/3.6%/15.0%/33.5%。今年夏季气候总体温高雨少，电力供需偏紧，火电作为能源安全保障基础，8月出力持续好转，保供价值凸显。 调峰容量补偿及绿电交易价格逐渐明确，电力市场交易体系逐步完善。2022年9月20日，根据甘肃省发布的《甘肃省电力辅助服务市场运营暂行规则》，在调峰容量市场建设初期，火电机组50%以下调峰容量，按机组额定容量10%-5%分档纳入补偿。根据安徽省发布的《关于开展2022年绿色电力交易试点工作的通知》，明确绿色电力交易成交价格由电能量价格（“基准价格+上下浮动”形成，上下浮动范围不超过20%）和绿色环境权益价格（不设上限）两部分组成。调峰容量补偿及绿电交易价格的明确，有助于我国电力交易体系完善。 22年云南雨季高温少雨导致发电不足，电解铝行业限电降导致减产。云南是水电大省，截至目前水电装机占总电源装机78%，来水高峰期水电发电量占比超90%。7月以来的高温极端天气导致云南电力供应不足，电解铝行业出现限电现象。类比2021年云南限电导致10月底电解铝运行产能较5月初减少35%，预计2022年9月中旬开始的限电，也将导致22Q4云南电解铝产能显著下降。 当今世界水电行业的“珠穆朗玛峰”，白鹤滩水电站左岸机组全投产。2022年9月22日，白鹤滩水电站8号机组顺利运行，标志着白鹤滩水电站左岸机组全部投产发电。白鹤滩总库容206亿立方米，安装16台100万千瓦发电机组，已投产1200万千瓦，待投产400万千瓦。白鹤滩全面建成投产后，将成为仅次于三峡电站的世界第二大水电站，3年平均发电量可达624亿千瓦时，每年可节约标准煤约1968万吨，减少排放二氧化碳5160万吨。 我国能源和产业绿色低碳转型进展迅速，双碳工作实现良好开局。秦皇岛动力煤Q5500平仓价持续上涨，2022年9月16日价格为1408元/吨，周涨幅为3.5%，较前一周环比增加4.7%；电煤价格方面，本周CECI沿海指数：5500K成交价为1440元/吨，周环比上涨5.3%，较年初上涨79.6%。2022年9月22日，中国LNG出厂价格全国指数达到7270元/吨，周环比上涨4.8%。2022年9月23日，三峡水库入库流量13200立方米/秒，周环比上涨88.6%。 投资建议：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及优质绿电企业：1）火电：华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电等；2）风光：广宇发展、三峡能源等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、新奥股份、协鑫能科、中国天楹、川能动力等。 风险提示：煤价回落不及预期、调峰容量补偿不及预期、水电来水不及预期等。