2022年09月28日发布 行业点评 “双碳”背景下，新能源发电兴起带动新型储能产业发展。能源消费是我国二氧化碳的主要排放源，其中电力行业二氧化碳排放占比较大，推动电力行业能源结构低碳化转型是实现“双碳”目标的关键举措。近年来，我国新能源发电新增装机规模持续提升，根据国家能源局数据，2021年我国光伏发电和风电发电新增装机规模合计达101GW，2022年1-8月合计达59.1GW。由于新能源发电依赖于自然资源，因此其一般存在间歇性、波动性的问题，进而导致其与实际用电需求出现错配。储能具有存储释放电能、调峰调频的作用，可平滑不稳定的新能源发电和提高电力系统的灵活性，因此配置储能是解决新能源发电供需错配以及波动性问题的关键。新能源发电并网带动新型储能产业发展。根据高工锂电数据，2022年上半年我国新型储能新增装机量达12.7GW，相较于2021年全年的3.4GW增长2.7倍。 新型储能是指抽水储能以外的储能技术。相较于传统储能技术，新型储能具有配置灵活、响应快、建设周期短等特点，可在新能源发电中发挥调峰、调频、爬坡等作用，有利于构建新型电力系统。在新能源发电带动下，国内新型储能累计装机规模占比逐渐提升，根据中国储能网数据，2021年我国抽水储能累计装机规模占比首次低于90%，新型储能累计装机规模占比为12.2%。 目前新型储能以电化学储能为主。新型储能主要包括锂电池储能、铅蓄电池储能、压缩空气储能等，其中锂电池储能、铅蓄电池储能均属于电化学储能。根据CNESA数据，2021年我国锂电池储能、铅蓄电池储能装机规模占新型储能装机规模的比例分别为89.7%、5.9%，合计达95.6%。锂电池储能具有环境适应性强、可小型分散配置、充电速度快、放电功率高、系统效率高等优点，成为目前主流新型储能。 国家出台系列政策助力新型储能发展。“十四五”时期以来，国家相继出台多个政策推动新型储能发展，助力其由商业化初期阶段转入规模化发展阶段。国家发改委和国家能源局于2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025年新型储能的装机规模达30GW以上；并于2022年3月发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，指出到2025年使新型储能具备大规模商业化应用条件，并到2030年实现新型储能全面市场化发展。国家能源局和科学技术部于2022年4月发布《“十四五”能源领域科技创新规划》，指出引领新型电力系统建设，推动新能源发电占比逐步提高。国家发改委、国家能源局等九部门于2022年6月发布《“十四五”可再生能源发展规划》，指出明确新型储能独立市场主体地位，创新储能发展商业模式，明确其价格形成机制。国家发改委和国家能源局于2022年8月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，指出鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式增加新能源发电装机规模。 综合来看，目前新型储能处于商业化发展初期。在新能源发电并网以及国家政策大力支持下，新型储能产业前景广阔。 投资建议 新能源发电并网带动新型储能装机规模大幅提升，叠加国家出台系列政策助推新型储能实现大规模商业化应用。新型储能有望迎来发展机遇，相关企业或将受益，如宁德时代、比亚迪、拓邦股份等。 风险提示 原材料价格异常波动、市场竞争加剧、政策落地不及预期。

2022年09月28日发布 汽车行业变革催生线控底盘需求，核心技术渗透率提升空间广阔。作为承载车身、控制车辆行驶的关键，底盘系统架构正处于“智能化、集成化、轻量化”转型中，线控底盘发展空间广阔。其中单车价值量高、技术难度较大的线控制动、线控转向、线控悬架三大部件渗透率具备较大提升空间，是线控底盘未来蓝海所在。 线控制动、转向、悬架三大核心部件技术逐渐成熟，本土产业链逐步完善，国产替代机遇丰富。 1、线控制动：行车制动技术逐渐成熟，EHB是中短期主流技术路线，EMB有望成为未来发展趋势。EMB技术具备完全机械解耦、低延迟等优点，有望成为未来线控制动的发展趋势，但受制于安全性等因素尚未实现量产落地。现阶段EHB为主流方案，我国本土企业如伯特利等已逐渐具备量产能力，有望依靠供应链及成本优势加快国产替代。 2、线控转向：EPS加快渗透，SBW量产在即。SBW彻底实现方向盘与转向机构解耦，在响应速度、控制精度等智能驾驶关键层面具备优势。受制于系统可靠性、传感器解决方案缺失等原因，搭载SBW技术的车型尚未得到市场广泛验证，现阶段EPS为主导的转向方案渗透率快速提升，为将来技术革新奠定基础。 3、线控悬架:本土供应商崛起助推降本放量，空气悬架有望下沉至中高端车型。空气悬架技术基本成熟，但受制于高成本无法实现大规模装配，近年来新势力与自主新能源品牌将空气悬架带入30万+价格区间。目前本土企业如中鼎股份、保隆科技等相继落成空气悬架核心零部件产线，有望依靠规模化优势逐步扩展空气悬架应用车型。 投资建议：汽车底盘是车辆行驶的关键执行层，底盘轻量化、智能化、集成化对汽车电动化和智能化发展具有重要意义，线控底盘将成为新能源车发展的关键领域之一。在自主品牌强势向上和国产替代的背景下，本土企业有望依靠强定制化能力、性价比及供应链优势进入主机厂产业链，在线控底盘领域加速国产突围，我们推荐两条主线：1、在线控底盘已有布局的主机厂长城汽车（601633.SH）；2、已经形成一定的技术储备与产品的本土零部件厂商：线控制动领域推荐伯特利（603596.SH）、拓普集团（601689.SH）、华域汽车（600741.SH）；空气悬架领域推荐中鼎股份（000887.SZ）、保隆科技（603197.SH）；滑板底盘领域，推荐阿尔特（300825.SZ）。 风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、线控底盘技术发展及国产化替代不及预期的风险。

2022年09月28日发布 投资逻辑 毕得医药，国内领先的药物分子砌块自主品牌供应商。公司成立于2007年，是一家聚焦于新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的企业。公司的产品主要服务于药物靶点发现，苗头化合物筛选，先导化合物发现、合成及优化，药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。 分子砌块为新药研发全过程必备，外购与外包渐成趋势：分子砌块有助于快速地发现化合物的构效和构性关系，提高新药研发的效率和成功率，因此也是新药研发全过程必备的、从毫克级/克级至百克级/吨级需求量不断增长的研发材料。下游需求旺盛，全球分子砌块市场保持持续快速增长。 行业需求旺盛，主营业务快速发展。在全球医药研发行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业具备了较好的发展前景，特别是那些掌握最新信息，熟悉药物化学、有较强化学技术实力的企业。公司作为国内领先企业，近年业绩增长迅猛。收入端，2018-2021年公司实现营业收入1.63、2.49、3.91、6.06亿元，CAGR为54.94%；利润端，2018-2021年公司实现归母净利润-0.19、-0.01、0.59、0.98亿元。2018-2021年公司毛利率分别为61%/60%/54%/49%。 公司竞争优势：1）密切追踪客户需求，多项技术行业领先。公司在药物分子砌块和科学试剂的产品研发设计、反应合成、分子结构确证和纯度精准检测、纯化、设备改进技术在国内国际处于先进水平；2）产品品类丰富，彰显规模优势。公司是国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一，常备库存、可向客户提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过7万种；3）海外布局持续推进，打开成长天花板。公司致力于成为全球药物分子砌块领域的领先企业，积极开展全球布局，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局。 募集资金项目用途：重点投向药物分子砌块区域中心、研发实验室和补充流动资金。本次公司拟募资4.34亿元，其中2.8亿元拟投向药物分子砌块区域中心，0.74亿元拟投向研发实验室项目，以及0.8亿元拟用于补充流动资金。 风险提示 市场竞争加剧风险；新客户拓展不及预期风险；产品开发不及预期风险；存货管理及跌价风险；汇兑损益风险

2022年09月28日发布 电池行业：呈现高技术壁垒和规模经济。磷酸铁锂电池成本低、寿命长、安全性好，适合于商用车、中低端乘用车、储能等领域。三元电池比容量高、快充性优、耐低温性好，适合于中高端乘用车。动力电池行业高速发展，磷酸铁锂电池重回主导，高比能量、高安全、长寿命、快充是主要方向。储能电池市场高速增长，大型储能是主要应用市场，电芯以280Ah以上方形为主，向更大容量、低成本、长寿命和高安全方向发展；户储以100Ah以下小电芯为主，圆柱、软包、方壳封装形式均有。 电池材料：三元正极和隔膜材料呈现高技术壁垒，磷酸铁锂、负极材料、铜箔、电解液呈现较强的规模经济。正极、负极、电解液、铜箔、隔膜是锂电池主要直接材料成本。目前三元材料和负极材料2025年前产能需求紧张，磷酸铁锂、电解液、锂电铜箔到2025年存在产能结构性过剩风险。技术上，磷酸锰铁锂材料蓄势待发，高镍、低钴、单晶等三元材料技术持续迭代，硅基材料适合圆柱动力电池，电解液新型锂盐LiFSI将实现快速增长，涂覆隔膜、三层共挤干法隔膜技术快速发展。PET铜箔有望实现产业化。 新型电池技术：钠离子电池正在构建产业链，利好具有深厚技术实力的新兴企业；固态电池未来前景良好，需要强有力的资金支持和技术积累。 投资机遇：1）动力电池呈现高技术壁垒、品牌效益和规模经济，建议关注具有技术积累和新扩产能的中创新航、国轩高科、亿纬锂能；储能电池注重企业品牌渠道和成本，建议关注深耕储能和新扩产能的鹏辉能源、派能科技。2）电池材料方向，三元正极和隔膜呈现高技术壁垒，磷酸铁锂、负极、电解液、锂电铜箔呈现较强的规模经济。三元正极高镍、低钴/无钴、单晶、高电压、四元等技术迭代，建议关注三元高镍出货量较高的容百科技、华友钴业（天津巴莫）。涂覆隔膜、三层共挤干法隔膜发展迅速，建议关注该技术领先的恩捷股份、星源材质。建议关注快速扩产的磷酸铁锂龙头企业湖南裕能、德方纳米、万润新能；目前国内人造石墨负极产能偏紧，建议关注产能一体化发展和大力新扩产能的贝特瑞、璞泰来。电解液产业链一体化布局降本增效明显，建议关注材料一体化布局程度较高的天赐材料、新宙邦。锂电铜箔方向建议关注在极薄化方向实现供货的龙电华鑫、诺德股份。3）钠离子电池方向建议关注钠离子技术积累较高的中科海钠（非上市）。固态电池方向建议关注攻关硫化物/氧化物技术路线的卫蓝新能源（非上市）、蜂巢能源（非上市）。 风险提示：1）疫情导致产业链需求不及预期风险。2）技术路线变化风险。3）原材料价格波动风险。4）市场竞争加剧风险。

2022年09月28日发布 政策叠加下游应用需求，生物医疗低温存储行业发展空间广阔 生物医疗低温存储属医疗器械行业，受全球人口老龄化加剧和国民健康意识加强的大环境影响，各国政府及人民对医疗卫生及健康的支出也日益增加，近年来行业发展迅速。政策层面，国家层面利好政策频出，引导行业规范向上，而《“十四五”医疗装备产业发展规划》也提出了2025及2035年行业总体目标。需求层面，受生物安全驱动，下游应用场景延伸，带动行业持续扩容。因此，行业迎来增长契机。从全球市场来看，根据GlobalMarketInsights数据，全球生物医疗低温存储市场规模2018年达到27.47亿美元，预计在2025年有望达到36.47亿美元，年均复合增速4.13%。从国内市场来看，根据智研咨询数据，国内生物医疗低温存储设备市场规模2021年达49.03亿元，预计到2028年市场规模将达到215.43亿元。 中科美菱是国内低温存储设备的领先企业，产品矩阵完善 公司成立于2002年，经过二十年的业务成长与积累，以生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售为核心，布局生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块，已成为国内低温存储设备的主要生产商。从业绩来看，公司21年营收达4.65亿元，同增25%；实现净利润0.67亿元，同比增长54%。2022年上半年，公司总营收达2.36亿元，同减13.14%；归母净利润0.41亿元，同比减少21.16%。从产品类型来看，主要产品包括低温存储设备、超低温冷冻存储设备、智慧冷链项目等，主要服务于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统以及基因工程、生命科学等领域。其中生物医疗领域低温存储设备为公司核心产品，根据中国医疗器械行业协会出具的《证明》，公司2020年度及2021年度生物医疗领域低温存储专用设备市场占有率在安徽省排名第一，国内产品排名位居前三。 技术、质量、渠道构建产品竞争力，多点驱动公司高速增长 公司深耕行业二十年，核心竞争力明显。技术方面，经过多年技术积累，公司已掌握了以深冷混合工质节流制冷技术为代表的深冷存储产品技术，截至2021年末，公司共拥有专利210项，其中发明专利11项。产品质量方面，公司产品质量领先，已取得中华人民共和国医疗器械注册证、美国UL认证、欧盟CE、认证、法国CB认证、美国能源之星认证等多项注册、认证。销售渠道方面，公司以经销模式为主，国内方面已覆盖全国30余省级行政区、300余地级行政区、2800余县级行政区。截至2021年末营销人员共141人，而海外方面公司已于2018年单独成立海外营销中心，并已划分销售区域。向未来看，公司积极在产品、技术及客户方面持续拓展，未来有望驶入发展快车道。 风险提示 1）市场竞争风险；2）技术升级风险；3）新冠疫情的影响风险。

2022年09月28日发布 事件概述：9月27日，国家发改委等3部门联合发布《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》（简称“方案”），提出到2025年，全国新增污泥（含水率80%的湿污泥）无害化处置设施规模不少于2万吨/日，城市污泥无害化处置率达到90%以上，地级及以上城市达到95%以上。 推广资源化利用，压减填埋规模：《方案》提出规范污泥处理方式，鼓励采用多元化组合方式处理污泥：1）有效利用本地垃圾焚烧厂、火力发电厂、水泥窑等窑炉处理能力，协同焚烧处置污泥；2）鼓励将城镇生活污水处理厂产生的污泥经厌氧消化或好氧发酵处理后，作为肥料或土壤改良剂采取土地利用方式；3）推广能量和物质回收利用，加大污泥能源资源回收利用；4）逐步限制污泥填埋处理，积极采用资源化利用等替代处理方案。近几年，我国污泥无害化处理能力虽有明显增强，但无害化处理和资源化利用水平不高。我们认为，《方案》的提出有助于推动污泥处置的资源化和减量化，通过协同焚烧、土地利用、沼气热电联产等方式实现污泥的合理利用，实现减污降碳、协同增效的目标。 提升基础设施建设，关注“焚烧+”市场机遇：《方案》提出加强设施建设：1）建立健全污水污泥处理设施普查建档制度，摸清现有污泥处理设施现状并开展升级改造；2）鼓励大中型城市适度超前建设规模化污泥集中处理设施；3）统筹有机废弃物综合协同处理，鼓励将污泥处理设施纳入静脉产业园。我们认为，《方案》有助于推动污泥处理设施的完善，各地符合条件的污泥处理项目或加速推进，关注静脉产业园“焚烧+“协同处置相关市场机遇。 价费机制保障盈利，多元化融资推动实施：《方案》提出完善价费机制，拓宽融资渠道：1）污水处理费应覆盖污水处理设施正常运营和污泥处理成本并有一定盈利，完善相关定价及调价机制；2）建立完善多元化的资金投入保障机制，包括专项债、税收优惠、REITs等，鼓励通过EOD、BOT等模式建立投资和运营机制。由于含水率高、热值较低等原因，污泥处理成本普遍较高，我们认为，《方案》的实施将有力保障现有项目的盈利能力，叠加多元化融资渠道的打通，有望进一步提升社会资金参与污泥处理设施建设和运营的积极性。 投资建议：在“无废城市”建设背景下，《方案》有望推动污泥处置的资源化和减量化，提升社会资金参与污泥处理设施建设和运营的积极性，带动静脉产业园“焚烧+“协同处置的发展。谨慎推荐垃圾焚烧发电板块的瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境；建议关注华光环能。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；地方财政压力。

2022年09月28日发布 销量数据回顾8月零售销量为187.1万辆，同比+28.9%，环比+2.9%；批发销量为209.7万辆，同比+38.3%，环比-1.7%。9月1-18日乘用车零售79.4万辆，同比+10%，较上月同期-7%；全国乘用车厂商批发91.1万辆，同比+29%，较上月同期+8%。中秋节假期后乘用车市场延续前期增长良好态势，车企顺利渡过高温限电和局部疫情对生产造成的短期阻碍，经销商对终端销售信心显现，发力布局“金九银十”消费旺季。 累计零售增速由负转正，政策利好有望推动“金九银十”提振全年销量。2022年8月乘用车零售销量187.1万辆，同比+28.9%，环比+2.9%，同比增速较7月表现继续抬升。厂商批发销量209.7万辆，同比+38.3%，环比-1.7%，经销商积极为旺季销售发力补充库存。1-8月累计零售1295.0万辆，同比+0.1%，累计批发销售1440.3万辆，同比+11.9%，累计零售在疫情后实现转正，前期疫情造成的销量缺口补齐，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，零售端有望在后续取得强劲表现。从结构看，（1）8月豪华车零售25万辆，同比+27%，环比+13%，车购税减半政策推动下高端消费复苏明显；（2）自主品牌零售85万辆，同比+41%，环比持平，自主品牌持续推动产销复苏，头部企业表现靓丽，比亚迪汽车、奇瑞汽车、吉利汽车和长安汽车等品牌份额显著提升，其中比亚迪产销同比分别+155.2%和+180.23%。 新能源月销量持续突破新高，头部车企延续强势。8月新能源乘用车零售销量达52.9万辆，同比+111.2%，环比+8.8%；批发销量达63.2万辆，同比+103.9%，环比+12.0%，新能源转型持续加速。8月国内新能源零售渗透率为28.3%，同比提升11.0个百分点。8月新能源乘用车市场创历史新高，批发销量突破万辆的企业有16家，占新能源乘用车总量84%，其中比亚迪（17.4万辆）持续领跑，特斯拉中国（7.70万辆）、上汽通用五菱（5.26万辆）、吉利汽车（3.75万辆）、广汽埃安（2.70万辆）等头部车企表现延续强势。 投资建议整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、 长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推 荐伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、 中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）等；新能源零部件推荐 中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）等。

2022年09月28日发布 事项： 9月27日晚，国家组织医用耗材联合采购平台公示骨科脊柱类耗材集中带量采购拟中选结果。本次带量采购平均降价84%，从公示结果看，大部分拟中选产品在最高有效申报价基础上降价60%-65%。 平安观点： 第三轮高值耗材国采落地，方式方法趋于成熟 继2020年及2021年在国家层面实现冠脉支架和骨科-人工关节带量采购工作后，骨科-脊柱的带量采购结果也于9月27日落地，84%的平均降幅与骨科-人工关节基本相当，比冠脉支架的92%平均降幅更温和，起到了压缩渠道盈利空间，并保留制造商合理利润的目的。 骨科-脊柱带量采购是3次高值耗材国采中最复杂且覆盖面最广的，涉及14个产品系统类别。尽管如此，在吸收了此前的经验后本次带量采购方式方法显得更为成熟。在人工关节采购分为A、B组的基础上，脊柱采购额外追加了C组，从而为产品系统不完整的中小企业留下机会。再加上入选规则的调整，企业报价更有方向性，实际拟中选率也达到了89%。 同类产品报价差异相对有限，排名与保底用量挂钩 此次脊柱国采报价规则中，A、B组引入“保底规则”，即“规则三：若竞价比价价格≤本产品系统类别最高有效申报价40%的，企业获得拟中选资格”，意味着A、B组企业报价降幅超60%即可获得拟中选资格。从公示结果来看，大部分拟中选产品都是在最高有效申报价基础上降价60%-65%，没有拉开明显的价格差。 虽然价差不明显，但企业中选排名与保底用量有密切关系。中选排名靠前的企业能够获得100%-80%的医疗机构采购需求量，产品市场份额有保障，而按保底规则入选的企业则只能保证50%的采购需求量，其他部分仍需主动向医疗机构争取。因此，上报医疗机构需求量大且中选排名靠前的企业预期会取得较大市场份额。 外资部分退出，进口替代有望加速 从公示结果看，全球骨科巨头史赛克没有产品进入拟中选名单，估计是公司主动选择退出。此外，其他几家外资巨头，如强生、美敦力的报价也大多接近“保底规则”上限，拟中标排名相对靠后，若后续推广力度不足，市场份额可能出现较大幅度的降低。反观威高骨科等国内知名企业整体拟中标排名靠前，加上其国内供应链的成本优势，能够以国采为契机瓜分外资企业市场份额，加速实现进口替代。 投资策略： 骨科脊柱带量采购再次印证了器械集采走向成熟，行业的竞争格局、制造业盈利能力在带量采购后仍能得到一定保证。带量采购带来的不确定性显著减少。建议关注：威高骨科、大博医疗、三友医疗、迈瑞医疗、春立医疗、爱康医疗等。 此外，也继续看好重磅支持政策不断的中医药板块和契合行业发展逻辑且估值、市场情绪触底的创新药产业链。 风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

2022年09月28日发布 事件 9月27日，丹麦能源署证实26日丹麦附近水域的“北溪-2”管道发现一个泄漏点不久，“北溪-1”管道又发现两个泄漏点，分别位于丹麦和瑞典附近水域，管道泄露区域发生强烈水下爆炸。 评论 北溪-1管道9月初已关停，天然气供给局势未变。9月初以来俄罗斯便已停止北溪-1天然气输送，北溪-2号管线自去年竣工以来并未投入运行，本次北溪管道泄露并不改变德国天然气当前的供给局势，当前德国的天然气存储量已达到91%以上，欧洲天然气库存的储气率约为88%，但去年9月至去年年底北溪-1号管线的输气量占欧盟进口天然气的15%，这一缺口和即将到来的需求旺季使得欧洲冬季天然气供应仍存不确定性。 欧洲天然气供应持续紧张，建议关注欧洲产能占比较高的品种。欧洲天然气进口不确定性增加的背景下，欧洲天然气价格预计将维持高位。天然气是欧洲重要的工业能源和部分化工品的原料，9月12日巴斯夫德国路德维希港PVP产品发生不可抗力也印证了高企的能源价格对欧洲化工品的影响。当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、PVP、MDI、TDI、间甲酚等，对国内相关企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价收益，另一方面可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力。 投资建议 欧洲天然气供应紧张对当地化工企业的影响在持续发酵，建议关注欧洲产能占比较高的品种如维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、PVP、MDI、TDI、间甲酚等对应国内标的的投资机会，建议重点关注PVP龙头新开源，维生素龙头新和成，间甲酚龙头辉隆股份，MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化和蛋氨酸龙头安迪苏。 风险提示 俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。

2022年09月28日发布 硬件方案强化使用沉浸感，多应用场景推进生态建设：9月22日与27日，Pico分别召开Pico4海外与国内发布会，公布海内外新品售价，国内售价优于预期。（1）设备采用Pancake光学方案，Pico4主机重量仅为295g，电池、音响、手柄、体感追踪器等配件从视觉、听觉、触觉等多个维度最大限度提高使用体验真实感、沉浸感。（2）推出专为高级用户和开发人员设计的Pico4Pro，支持高精度眼球追踪、面部追踪。（3）操作系统PicoOS5.0兼顾简洁美观与易用性，虚拟形象系统、IM好友系统、MRC功能等功能加强用户与现实联系，实现虚拟与现实的深度互动。（4）健身、游戏、视频、社交四大应用场景视听效果升级，以上线爆款应用、联动明星网红、兼容其他硬件终端等方式，配合Pico的自研算法、自研平台。日益丰富的内容生态可提升用户粘性，塑造平台品牌价值。 多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们看好短中长期不同阶段的多重因素推动VR设备保持快速增长趋势；短期来看，内容和硬件是拉动VR设备高成长的两架马车，未来三年内泛娱乐领域的VR硬件销量有望达3000万量级，而从中长期维度来看，字节跳动与Meta的生态布局模式类似，以互联网流量加速切入市场，内容拓展和硬件迭代共同推进，未来有望推动VR产品出货量级的持续突破。 VR核心硬件技术方向日渐清晰：VR硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案（Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着Mini-LED等方向升级，同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙865为基础的XR2芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 投资建议：从VR硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔）、光学显示（三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯、长盈、东山）及品牌商（创维）等环节的A股公司有望率先受益；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。

2022年09月28日发布

2022年09月28日发布 煤炭供应紧张程度升温，动力煤市场价格出现快速反弹。（1）供给端：主产区供应已摆脱疫情影响，电煤长协保供数量、质量有所保障，但国企及大矿多暂停市场煤销售，市场煤依旧偏紧。后期面临大秦线秋季检修、国庆、二十大召开等因素影响。（2）需求端：电力需求仍有支撑，预计好于去年同期。非电需求方面，近几周化工行业耗煤回升明显，后期关注大会前对环保及危化品的限制，总体而言对化工、水泥等非电需求影响小于煤炭供应。（3）库存及价格：在增产保供和电煤中长期合同全覆盖等政策保障下，环渤海港口及终端库存较去年同期已得到明显改善。近期沿海八省电厂库存突破至3000万吨以上，电煤供需大盘基本稳定。非电行业的集中采购也推动本轮煤价快速上行，但煤炭采购成本的快速上行，侵吞行业利润，价格提升，下游接受能力有限，本周尿素及甲醇价格也渐显颓势，预计后期采购需求将趋于稳定。长协煤占比的增加，长期来看利好煤炭市场供需关系，但是短期会使得市场煤供应量收缩，对市场价格形成较强支撑。煤炭核增产能已释放较多，短期内供给弹性偏弱，行业有望维持高景气，维持行业“推荐”评级。 动力煤板块。截至2022年9月21日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价735元/吨，同比下降2.65%。截至2022年9月23日，CCTD综合交易价786元/吨，同比上升1%；截至2022年9月16日，黄陵坑口价900元/吨，同比上升13%，大同坑口价1077元/吨，同比下降4%；截至2022年9月16日，海外煤炭价格纽卡斯尔NEWC动力煤现货价433.4美元/吨，同比上升155%，欧洲ARA港动力煤现货价325美元/吨，同比上升117%，理查德RB动力煤现货价300美元/吨，同比上升122%。 焦煤板块。受下游钢铁行业拖累，焦煤价格仍处下降通道。截至2022年9月23日，主焦煤（京唐港、山西产）价格2570元/吨，同比下降40%，主焦煤（日照港、澳大利亚产）价格2360元/吨，同比下降41%；澳大利亚峰景矿焦煤价格280美元/吨，同比下降36%。炼焦煤库存三港口合计199.30万吨，同比下降46%；六港口合计204.30万吨，同比下降52%；247家炼焦煤样本企业库存823.26吨，同比上涨19%。 运输及进出口。8月份全国铁路煤炭发运量2.30亿吨，同比增长9.52%；1-8月份全国铁路累计煤炭发运量13.24亿吨，同比下降7.79%。8月份，中国进口煤及褐煤2946万吨，同比增长5.5%；1-8月累计进口16798万吨，同比下降15.03%。中国出口煤及褐煤46万吨，同比下降1.3%；1-8月累计出口277万吨，同比增长53.2%。 重点关注个股：重点关注具备资源优势的陕西煤业、山西焦煤，坐拥海外煤矿资源的兖矿能源，关注绿电转型、成长性煤化工的中国神华。 风险提示：重点关注公司业绩不及预期；疫情反复影响经济；全球油气价格超预期下跌；钢铁、水泥行业需求恢复不及预期；煤价持续下跌。