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2022年09月26日发布

家居：Q3龙头零售仍具韧性，行业格局进一步集中

（1）零售家居：受高温天气+多地散点疫情影响，终端家具消费仍然承压，但跟踪喜临门、欧派、顾家、索菲亚、志邦等龙头订单表现仍然具备韧性，表明行业份额持续向经营优秀的龙头集中。进入金九银十家装旺季，前期预约单转化以及前期积压的需求得到释放，仍然看好优质龙头22Q4业绩表现。

（2）建材家居：4-6月精装房开盘套数-40%/-57%/-35%、需求持续疲软，且大宗价格竞争仍然激烈、盈利普遍较弱。其中从大B向B2B2C模式转型家装经销的江山欧派预计收入端相对较好。

出口：高景气细分赛道表现持续亮眼，家居外销仍然承压

（1）高景气赛道：保温杯、户外等高景气赛道个股预计Q3延续亮眼兑现，如嘉益股份下游需求维持景气、汇兑受益，预计Q3销量、单价环比仍将提升，浙江自然核心大客户订单稳健，预计收入仍然实现双位数增长。玉马遮阳高毛利差异化产品占比持续提升，预计Q3销量、单价环比Q2提升，综合预计收入双位数增长。

（2）出口家居：高基数+美国家具库存高位下22Q3外需订单普遍承压、收入端预期表现平淡，利润端受益人民币贬值+海运费下行。例如曲美家居（预计Q3海外市场增长15%以上、国内市场环比回暖），梦百合（预计Q3营收个位数下滑、经营利润率环比Q2略好）。

（3）宠物食品：必选属性突出，需求维持景气，8月出口11.97万吨（+21.1%），出口金额16.92亿元（+28.4%），预计龙头企业ODM业务维持稳定。国内自主品牌构建顺畅预计龙头持续高增。佩蒂股份Q3海外订单收入稳健，预计收入贡献与Q2接近，国内由于低基数增长提速，利润端考虑汇兑持续贡献增量，预计Q3略优于Q2。

造纸：淡季+成本高位，龙头表现分化，特种纸提价相对顺利

（1）大宗纸：Q3大宗纸面临高成本压力，龙头提价淡季实际落地有限，9月白卡纸、文化纸旺季供需改善，提价预计可充分落地，部分缓解成本压力；废纸系需求持续承压，纸价持续下行，但Q3受益停机废纸价格下行，吨利水平相比Q2略有改善。

（2）特种纸：Q3成本高位各龙头提价陆续落地、淡季销量表现平稳。仙鹤股份景气纸种提价落地，预计三季度出货、吨利表现平稳，利润体量环比改善；华旺科技国内部分产品提价落地、均价小幅提升，预计利润体量1.1-1.2亿。

必选：文具Q3业绩修复，生活纸成本压力凸显

（1）文具：Q3线下客流显著修复，部分区域三点疫情影响学汛节奏。预计Q3晨光股份传统业务收入增速环比显著修复、利润率受益于产能利用率修复亦将回升；科力普业务需求韧性，规模持续维持高速扩张。

（2）个护：Q3线下客流开始修复，百亚股份线下业务7月维持较好增长、8月限电略有影响生产发货，9月成都和贵阳疫情有所扰动增速；电商业务Q3维持高速增长。

（3）生活纸：Q3成本压力高点显现，提价仍难覆盖成本上涨，预期生活纸龙头利润率环比将有所下滑。预计龙头维达国际、中顺洁柔收入维持较好增速、利润率承压。

（4）电子烟：Q3国内市场10.1禁售口味烟时间节点临近，下游经销商提货意愿不强，我们估计思摩尔国际21Q3收入中约30%来自国内市场，该部分预计有较大下滑，海外业务得益于Vuse份额持续扩张及一次性产品放量预计表现较好。

包装：盈利拐点逻辑兑现，需求持续向好

（1）金属包装：提价落地、铝价回落，金属包装企业Q3盈利改善。其中，昇兴股份预期Q3利润+70%-90%；奥瑞金两片、三片罐盈利修复，预期利润率环比改善。

（2）纸包装：进入22Q3白卡、白板、箱板、瓦楞纸价继续走低，22Q3均价环比22Q2下滑幅度8-17%，同比21Q3下滑幅度3-11%，成本端压力持续下降、利好盈利释放。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。