2022年09月26日发布 外部干扰因素余波尚存叠加季度性影响，欧洲整体乘用车销量呈同升环降，新能车销量呈同降环升，新能车实现进一步渗透，渗透率达23.69%，同升1.7Pcts。基于八国数据测算，8月欧洲新能车销量预计达15.5万辆，同比下降0.44%，环比增长1.81%，渗透率达23.69%。2022年，八个主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约84%。从销量上看，德国领跑欧洲车市，单月新能车销量实现5.6万辆。除挪威销量同比下降26.11%外，其余国家均同比增长，意大利和荷兰表现最为突出，上升超20%；英国、法国、意大利、西班牙销量环比下降，其余四国上升，其中英国环比下跌26%，挪威大幅环涨77%。从渗透率上看，8月除瑞典、挪威渗透率同比小幅下修外，其他六国同比均有所提升；八国环比渗透率均有所提升，其中，挪威、瑞典、荷兰渗透率分别高达89.87%、55%、33.75%。未来，我们预计，2025年欧洲新能源车销量将高达610万辆，21-25年四年CAGR为28%，25年新能车渗透率或接近35%。 政策奠定高增长，车企引领大方向。碳排放政策的倒逼是欧洲新能源车增长的根本原因，欧盟委员会正式提议将2030年碳排放量降幅上调至55%，且规划在2035年彻底结束内燃机时代。以此法案为基础，2021年全年欧洲地区纯电新能车渗透率仅为10.59%，而在2025/2030/2035年，欧洲纯电新能车渗透率预计将达35%/65%/100%；自2020年欧洲确定碳排放目标，欧洲新能车渗透率正在经历跃迁。2021年四个季度以及2022年第一二季度分别实现新能源车渗透率14.77%/16.87%/20.40%/39.35%/21.48%/21.12%，同比分别增长7.27Pcts/8.47Pcts/9.7Pcts/18.95Pcts/6.5Pcts/4.25Pcts。与此同时，以特斯拉、福特为首的车企和中国锂电产业链更是将自身的产能规划和工厂建设于欧洲布局。而全球新能源汽车市场正在逐步形成“车企——电池——材料——资源”强强联合的稳定供应体系。随着以欧洲为首的新能源车市场异军突起，中国锂电产业链具备全球竞争力的电池材料厂商将持续受益。 投资建议：1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、振华新材、长远锂科、华友钴业、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。3）看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。 风险提示：1）新车型销量不及预期。2）原材料价格波动。3）产能扩张不及预期、产品开发不及预期。

2022年09月26日发布 1-8月发电量同比增长3.86%，水电、风电发电量增幅较大。中电联数据显示，2022年1-8月，全国发电量为55975亿千瓦时，同比增长3.86%。分不同电源来看，水电发电量8517亿千瓦时，同比增长11.82％；火电发电量38827亿千瓦时，同比增加0.27％；核电发电量2723亿千瓦时，同比增长0.89%；风电发电量4911亿千瓦时，同比增长14.18%。1-8月，全国水电、火电、核电、风电、太阳能设备平均利用小时分别为2453、2930、4995、1460、946小时，较2021年同期变化分别为+93、-64、-224、-40、+50小时。 1-8月用电量同比增长5.73%，8月第一、三产业及城乡居民用电量增长较快。中电联数据显示，2022年1-8月全国全社会用电量为57839亿千瓦时，同比增长5.73%。分产业来看，第一产业用电量767亿千瓦时，同比增长16.21%；第二产业用电量37674亿千瓦时，同比增长3.13%；第三产业用电量10143亿千瓦时，同比增长6.40%；城乡居民生活用电量为9255亿千瓦时，同比增长15.96%。 1-8月新增光伏发电装机大幅增加。中电联数据显示，1-8月，新增光伏发电能力大幅增加。全国新增发电装机9632万千瓦，比上年同期多投产1436万千瓦。水电、火电、风电、核电、光伏新增发电装机分别为1306、1983、228、1614、4447万千瓦，分别同比变化为+33，-911，+150，0，+2241万千瓦。 1-8月电源、电网工程投资小幅增长，火电工程投资增幅较大。中电联数据显示，2022年1-8月，全国主要发电企业电源工程完成投资3209亿元，同比增长18.68%。其中，水电474亿元，同比下降23.92%；火电480亿元，同比增长60.00%；核电333亿元，同比增长9.18%；风电828亿元，同比下降32.90%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的85.7%。全国电网工程完成投资2667亿元，同比增长10.7%。 投资建议:国内疫情逐步受控，疫情对经济增长的扰动趋弱，而随着稳经济一揽子措施逐步落地，国内经济动能恢复，电力需求有望回升，全社会用电量有望呈现环比改善态势。从发电量情况来看，为保障电力能源供应，预计火电、核电出力将环比提高，而风光、水电等出力将维持高位水平。装机数据来看，风光新能源新增装机规模居前，尤其是光伏装机增幅较大，未来风光新能源业绩有望持续快速增长。建议关注：1）火电预计有望迎来盈利拐点，建议关注火电龙头且加快推进新能源转型的【华能国际】和火电盈利修复确定性高以及风光新能源转型加速的【国电电力】；2）核电运营商有望迎来量价齐升，建议关注核电、风光新能源双轮驱动的【中国核电】；3）海上风电装机规模快速增长，且施工费用下降及海上风电机组大型化趋势推进，海上风电运营商迎来发展机遇，建议关注【三峡能源】、【福能股份】、【中闽能源】。 风险提示：政策推进不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；宏观经济超预期下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年09月26日发布 国内汽车电子跌幅收窄，海外板块全线下跌。 本周国内电动化板块小幅反弹，智能化板块跌幅收窄，新能源汽车指数累计上涨 1.6%，跑赢沪深 300 指数 3.6%，智能车指数累计下跌 2.5%，跑输沪深 300 指数 0.5%。海外方面，本周纽交所全球电动智能车指数继续下行，累计下跌 6.3%，跑输标普 500 指数 1.6%。 新车密集交付有望推动智能车渗透率持续向上。 8 月国内智能乘用车销量 41.5 万辆，同比+104%，环比+7.7%，渗透率为 21.8%，环比+0.4pct。其中，新能源车和燃油车中智能汽车渗透率分别为 45.1%和 13.9%，环比分别+3.1pct 和-0.8pct。 8 月智能电动车渗透率有所回升主要得益于特斯拉上海超级工厂产线改造完成后销量明显提升。 9 月起理想 L9、蔚来 ES7 等智能新车进入大批量交付阶段，有望拉动智能车渗透率尤其新能源智能车渗透率明显提升。 华为公布电动汽车无线充电设备专利，沃尔沃计划为所有新车标配激光传感器。 1）电动化：华为公布电动汽车无线充电设备专利；通用将投资近 5 亿美元升级印第安纳州工厂；上汽联手中石油、中石化、宁德时代成立捷能智电； LG 新能源将为马恒达供应电池；东风汽车最新动力电池系统已通过实车测试。 2）智能化：沃尔沃计划为所有新车标配激光传感器；深圳打造全球首个 5G 引领智能网联交通测试基地；英伟达推出自动驾驶芯片 Thor；奔驰计划在华三地开展 L3 级有条件自动驾驶测试项目；蘑菇车联发布搭载“车路云一体化”系统的自动驾驶前装量产巴士；小马智行、曹操出行和吉利智驾达成合作。 后续催化剂： 新车方面， 9 月 21 日小鹏 G9 正式发布，预计 10 月开启交付，蔚来 ET5将于 9 月 30 日正式开启交付，飞凡 R7、高合 Hiphi Z 预计将于 10 月、 11 月开启交付。此外，理想 L8 将于 9 月 30 日发布，计划 11 月开启交付，沃尔沃 EX90、极氪 009 将于四季度正式发布。展会方面，首届中国智能汽车及自动驾驶博览会将于 9 月底在苏州启幕，此前延期的中国汽车论坛宣布将于 11 月 8-10 日举办，论坛地点仍为上海嘉定。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶： 韦尔股份、 北京君正、 舜宇光学、联创电子、永新光学、 长光华芯、 蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱： 华阳集团、 长信科技、 隆利科技、水晶光电等 3）电动化： 时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、 奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示： 电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年09月26日发布 市场行情回顾：上周电力设备板块报收10,116.41点，上涨0.80%。上证指数报收3,088.37点，下跌1.22%；深圳成指报收11,006.41点，下跌2.27%；创业板报收2,303.91点，下跌2.68%。锂电新能源车子板块中，能源金属上涨2.5%，锂电电解液上涨2.1%，锂电正极上涨1.6%，新能源汽车上涨1.1%，锂电负极上涨0.8%，锂电池上涨0.3%，锂电隔膜下跌0.6%，充电桩指数下跌0.7%。本周行业跌幅最低前五个股为：新宙邦上涨10.63%、天齐锂业上涨7.35%、鼎胜新材上涨5.42%、天赐材料上涨4.55%、欣旺达上涨4.10%。 产业链价格跟踪：三元正极材料523型34.95万元/吨，上涨0.45万元/吨，涨幅为1.3%；三元正极材料622型37.5万元/吨，上涨0.3万元/吨，涨幅为0.81%。负极材料中端天然石墨5.1万元/吨，与上周持平。湿法隔膜：7μm2元/平方米，与上周持平。 行业新闻动态：LGES与三家加拿大矿业公司签订钴、锂供应协议；德方纳米11万吨磷酸锰铁锂正极材料项目在曲靖投产；安达科技6万吨/年磷酸铁锂项目开工，总投资12亿元；金川集团年产20万吨磷酸铁锂项目开工建设；总投资23亿元，欣旺达浙江锂欣产业园圆柱锂电池项目正式开工 重点公司公告：南都电源：签署《电池簇采购合同》；天赐材料：2022-09-22可转债发行路演；新宙邦：2022-09-23可转债发行路演；隆基绿能：2022-09-21将持有的1000万股流通股股票质押给中原信托有限公司。 投资建议：建议在储能和电芯一体化领域重点关注德赛电池（000049.SZ）；在动力电池领域推荐亿纬锂能（300014.SZ）；在储能电池系统领域看好派能科技（688063.SH）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。

2022年09月26日发布 核心观点 本周（2022年9月18日-9月23日）截至9月23日，万得全A PE（TTM）由上周的16.79 倍小幅下降至16.59倍，低于均值18.38倍。中信商贸零售及消费者服务指数预测PE本周整体下降，商贸零售指数PE自上周1861.48倍下行至本周的1829.92倍，消费者服务指数PE自上周5435.01倍下行至本周的5286.23倍。免税重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：中国中免预测PE自上周30.71倍下行至本周的30.17 倍；海汽集团预测PE自上周335.22倍下降至本周的319.15倍；海南发展预测PE自上周70.93倍下行至本周的69.92倍。 培育钻石重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：中兵红箭预测PE由上周23.51倍下降至本周的22.59倍；力量钻石预测PE由上周32.82倍下降至本周的29.28倍。 医美重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：爱美客预测PE由上周61.30倍下降至本周的51.43倍；贝泰妮预测PE由上周47.56倍下降至本周的45.81倍；华熙生物预测PE由上周53.08倍下降至本周的47.57倍；朗姿股份预测PE由上周53.82倍下降至本周的46.86倍。 酒店重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：华住集团-S预测PE由上周46.92倍下行至本周的44.78倍；锦江酒店预测PE由上周47.20倍下降至本周的45.16倍；首旅酒店预测PE由上周36.60倍下降至本周的34.51倍；君亭酒店预测PE由上周67.11倍下降至本周的65.19倍。 风险提示：TTM估值数据是建立在历史数据上的，同时预测PE(未来12个月)建立在市场对未来盈利的一致预期上，与当期及未来业绩的实际值或存在差异。相关估值情况仅供投资者参考。

2022年09月26日发布 核心观点 板块周表现：本周（2022/9/19-2022/9/23），机械板块下跌 1.3%，涨幅排名前五的板块为有色金属/ 电气设备/ 综合/ 采掘/ 银行，分别上涨：1.6%/0.8%/0.1%/0.0%/-0.1%； 板 块估值 水平 ： 机械板块 PETTM 中位数 达 33x ，其 中 最高的是船舶制造（107.2x），最低的是工程机械（15.6x）。从 10 年内的历史数据看，机械板块市盈率处于 42.77%分位； 个股周度跟踪：本周涨幅最高的 5 只个股为宝馨科技、泰林生物、优机股份、川仪股份、迈赫股份； 行业新闻：（1）银保监会：房地产金融化泡沫化势头已实质性扭转；（2）人民币国际化各项指标总体向好，人民币支付货币功能稳步提升；（3）开工率延续增势，各项基础设施建设持续活跃。 投资建议与投资标的 板块指数短期承压，估值处于历史中位水平。受海外市场下跌及汇率贬值影响，本周指数出现回调，但机械板块指数表现略好于大盘，其中工业母机、船舶、油气表现较好，而工程机械、农机等板块短期承压，从估值上看，目前板块整体市盈率处于 10 年期间的43%分位。从美元兑人民币汇率变化看，自 8 月中旬以来，人民币汇率持续贬值，虽然从行业趋势看，人民币贬值有利于机械行业出口改善，但我们复盘 2018 年中旬-2019 年下半年期间的汇率和机械板块表现，机械指数与汇率变动具有负相关性，若未来汇率逐渐稳定，我们预计板块指数也将企稳。近期国家领导人出席在撒马尔罕举行的上海合作组织成员国元首理事会第二十二次会议，并对哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦进行国事访问。“一带一路”由中国国家主席习近平在 2013 年 9 月和 10 月提出，截至 2022 年 5 月27 日，中国已与 150 个国家、32 个国际组织签署 200 多份共建“一带一路”合作文件。在国家的持续推动下，我国机械装备也有望受益于一带一路国家的项目建设和经济发展，工程机械、轨道交通、绿色能源装备等有望打开新空间。 建议关注： （1）工程机械：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级) 、建设机械(600984 ，未评级) 、艾迪精密(603638 ，未评级) ；（2 ）工业设备：杭叉集团(603298，未评级)、安徽合力(600761，未评级)、秦川机床(000837，未评级)、伊之密(300415，未评级) 、埃斯顿(002747 ，未评级) 、拓斯达(300607 ，未评级) ；（3）物流自动化：音飞储存(603066，未评级)、诺力股份(603611，未评级)、中集车辆(301039，未评级)；（4）能源装备：先导智能(300450 ，未评级) 、捷佳伟创(300724 ，未评级) 、杰瑞股份(002353 ，买入) 、迪威尔(688377，未评级)、郑煤机(601717，未评级)、天地科技(600582，未评级)；（5）轨交装备：中国中车(601766，未评级)、华铁股份(000976，未评级)；（6）服务&消费：安车检测(300572，买入)、华测检测(300012，未评级)、杰克股份(603337，未评级)、捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，未评级)、永创智能(603901，未评级)。 风险提示 疫情防控不及预期，宏观经济不及预期，基建投资不及预期，原材料价格上涨，贸易冲突加剧。

2022年09月26日发布 事件：英伟达、高通先后发布高算力智能汽车芯片 9月20日，英伟达召开GTC线上大会，推出智能汽车芯片Thor，将替代Orin的继任者Atlan；9月23日，高通召开首届汽车投资者大会，推出业内首款集成式超级计算机级别的汽车SoCSnapdragonRideFlex，对比来看： （1）量产时间：英伟达Thor计划于2024年量产、2025年上车，首个客户为吉利旗下高端电动车制造商ZEEKR；高通Flex暂未披露量产时间。 （2）算力：英伟达Thor单芯片算力达2000TOPS，是Altan的2倍、Orin的8倍；高通Flex包括Mid、High、Premium三个级别，根据高通技术路线图，Thor结合高通此前发布的Vision系统，分别可以实现L2（100TOPS）、L2+（600TOPS）、L4/L5（2000TOPS）级别自动驾驶，其中最高算力2000TOPS需要在双Flex芯片结合双AI加速芯片下实现。 （3）功能：英伟达Thor支持高阶自动驾驶、仪表和娱乐系统（智能座舱）、自主泊车等功能；高通Flex支持视觉、数字座舱、辅助/自动驾驶和互联等功能。 高算力芯片将推动自动驾驶加速发展，舱驾融合是大势所趋 （1）高算力芯片是实现自动驾驶的基础，L3、L4、L5级自动驾驶分别需要约20-30TOPS、200-500TOPS、2000以上TOPS的算力支持，当下英伟达、高通先后发布最高支持2000TOPS算力的汽车芯片，将基础硬件提升到新的高度，自动驾驶有望迎来加速发展。（2）在域集中式架构阶段，汽车分为“座舱、驾驶、动力、底盘、车身”经典五域，随着高算力芯片出现，为多域融合创造了条件。就座舱域和驾驶域来说，两域融合可以降低应用、算法的复杂度，具备成本和功耗优势。英伟达CEO黄仁勋在Thor发布会上表示，车载计算资源的集中化可以将成本降低数百美元。（3）从目前的产业进展来看，域控制器的算力已经有了一定的富余，部分厂商已将泊车功能融合到座舱域控制器，迈出舱驾融合的第一步。长期来看，只有芯片层面融合，才能实现真正的舱驾融合，届时底层软件、通讯方式或将进一步优化，成本优势将进一步凸显。 投资建议：软件价值量进一步提升，汽车软件厂商前景广阔 自动驾驶的快速发展下，软件价值量将进一步提升：（1）从技术角度来看，不同级别自动驾驶以及座舱域与驾驶域的融合，均需要软件去支撑，包括整体软件架构、操作系统等基础软件、功能软件等，汽车软件复杂度进一步提升。与之对应的，代码数量将成指数级增长，根据大众集团的预计，未来汽车软件代码量将达到2-3亿行，传统整车厂对第三方汽车软件厂商的需求将进一步提升；（2）另一方面，随着高算力芯片的推出，汽车硬件标准化程度或将逐渐提升，软件将成为汽车厂商体现差异化的必争之地，汽车行业逐渐步入“软件定义汽车”时代，汽车软件厂商前景广阔。推荐中科创达、光庭信息、东软集团、经纬恒润、四维图新、道通科技、千方科技、科大讯飞，受益标的包括德赛西威、万集科技等。 风险提示：行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；产业政策风险。

2022年09月26日发布 行情回顾： 申万机械上周下跌 1.27%，位列 31 个一级子行业第 15 位。 整体市场来看，本周沪深 300、上证指数、深证成指、创业板指的涨幅分别为-1.95%、 -1.22%、 -2.27%、 -2.68%，机械板块相对各指数涨幅分别高出+0.68pct、 -0.05pct、+1.0pct、 +1.42pct； 申万机械上周 PE（TTM） 28.6 倍； PB（LF） 2.28 倍。每周一谈：风电设备大型化发展 头部受益集中度提升 事件背景 9 月 17 日， 2022 全球能源转型高层论坛在北京举行。国家能源局局长章建华在致辞中强调，要加快新能源安全可靠替代，大力推进大型风电光伏基地建设，发展分布式可再生能源，构建新型电力系统。 全球海上风电装机提升 中国新增及累计风电装机均位列全球第一 2021 年全球新增海上风电装机创历史新高，海上风电装机累计占比达 7%。 根据 GWEC 数据， 2021 年全球新增风电装机 93.6GW，相比 2020 年略有降低，同比增速为-1.8%，而海上风电新增装机容量于 2021 年达到 21.1GW，是新增装机容量最多的一年，同比增长 205.8%，主要由于中国海上风电在 2021 年迎来抢装以获得政策利好。 从新增及累计装机容量来看，中国均为全球风电装机容量最大的国家。 根据GWEC 数据， 2021 年中国陆上及海上新增风电装机容量在全球占比分别达到42%、 80%，截止 2021 年中国陆上及海上累计风电装机容量在全球占比达到40、 48%，陆上风电累计装机容量连续 12 年位于全球第一。 “双碳”目标驱动风电市场长足发展。 目前中国的陆上风电已步入平价上网阶段，新增陆上风电项目的上网电价按当地燃煤发电基准价执行，而海上风电在2021 年 1 月 1 日国家补贴全面取消后，截止 2022 年 9 月，浙江、广东、山东三个省已出台地方补贴政策接力国家补贴，持续支持辖区内的海上风电发展。长期来看，随着国家“双碳”目标的持续推进，以及风电产业降本增效的持续发展，风电作为清洁能源在我国电力能源布局中的重要性将进一步体现，未来风电行业发展有望进一步提速。 中国风电单机容量大型化发展 市场集中度提升 单机容量大的风机具备更优的经济性，是未来风电行业发展的必然趋势。 根据CWEA 数据显示， 2021 年我国新增装机的风电机组平均单机容量为 3514 千瓦，同比增长 31.7%。通过对比历年的海上及陆上风电机组平均单机容量，我们发现整体风电机组单机容量已向大型化发展，海上、陆上平均单机容量分别由 2011 年的 2.7 千瓦、 1.5 千瓦上升至 2022 年 5.6 千瓦、 3.1 千瓦，大型化发展趋势明显。单机容量大型化将有效提高风能资源利用效率、提升风电项目投资开发运营的整体经济性、降低度电成本，同时利于大规模项目开发，是未来发展必然趋势。 风电市场集中度提升，头部厂家有望受益。 根据 CWEA 的数据统计， 2021 年中国风电市场排名前 5 家的市场份额合计为 69.3%，排名前 10 家市场份额合计为 95.1%。国内排名前十的风电整机企业在新增风电装机中的市场份额由2013 年的 77.9%提高到 2020 年的 91.5%再到 2021 年的 95.1%， 8 年间提高了 17.2 个百分点，集中度提升的趋势明显。行业集中度的提升将带来行业优势资源的集中，市场头部参与者对上游供应商的议价能力及对下游客户的综合服务能力都将得到提升。 我们认为， 我国当前是全球现有及新增风电装机容量最大的国家，随着国家“双碳”目标的持续推进，风电作为清洁能源在我国构建新型电力系统中的作用重大，未来风电行业发展有望进一步提速。在风电行业整体单机容量大型化发展及行业集中度提升的背景下，头部厂商拥有较强的技术积累及市场基础，有望在竞争中获得优势， 建议关注国内风电相关头部厂商如金风科技等。 风险提示： 风电项目建设不及预期， 原材料价格大幅上涨。

2022年09月26日发布 核心观点 地产政策持续积累，高频数据边际改善，无需过分悲观。9月23日，银保监会相关部门负责人介绍目前防范化解重点领域相关风险的工作进展时表示，防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。同时，银保监会正指导银行配合地方政府压实各方责任，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，千方百计推动“保交楼、稳民生”。9月22日，国开行已向辽宁沈阳支付全国首笔“保交楼”专项借款。此外，为保障房地产市场健康发展，各机构/部门仍在积极出台相关政策，9月23日，建设银行公告拟出资设立300亿住房租赁基金；北京发布关于实行存量房交易“连环单”业务并行办理的通知，此前已有多个城市探索二手房“带押过户”创新模式；继济南、昆明、大连后，郑州拟进一步放宽中心城区落户条件；武汉召开十几家头部房企座谈，鼓励房企积极拿地。在一系列措施下，近期高频数据亦有一定改善，截至9月24日，30大中城市商品房当周成交面积为355.67万平，环比增长68.92%，政策持续积累下，市场信心有望获得修复，建议无需过分悲观，积极关注地产运行边际改善情况。 政策面、基本面底已现，关注优质头部企业。当前各子行业跟踪及投资建议 如下： 水泥：随着近期天气好转，下游需求量保持提升，全国平均出货率环比增加5.5个百分点，其中长三角和珠三角地区企业出货率普遍达到8-9成或产销平衡，京津冀和华中地区恢复到7-8成水平，其他地区5-6成水平。受益于企业继续执行错峰生产、需求好转，以及煤炭成本持续增加等综合因素驱动，水泥价格呈现上涨态势，截至9月23日，全国P.O42.5高标水泥平均价为428.3元/吨，环比增加0.7%，库容比为68.8%，环比提高0.5pct。短期需求端表现仍将是行业运行核心因素，建议持续关注需求边际改善力度，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份； 玻璃：近期玻璃下游需求环比略有好转，前期下游备货得到一定消化，市场产销率环比有所改善，浮法企业出货压力得到一定缓解，华东、华中和华南等区域价格尝试小幅上调。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃国内主流市场均价为1692.05元/吨，环比下降0.49%，重点省份生产企业库存为5026万重箱，环比减少157万重箱（3.03%）。近期预计将有3条左右生产线冷修，随着十一长假临近，预计市场暂稳运行，建议关注计划外生产线冷修情况；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。 其他建材：①本周国内无碱纱市场价格大致走稳，实际成交存灵活可谈政策，短期价格调整空间有限，整体或趋稳；电子纱供应量变动不大，短期无新增及冷修产线预期，短期来看，当前电子纱价格多数厂基本贴近成本线水平，多数厂大概率趋稳运行。中长期来看，玻纤行业有望进入产能高质量有序扩张新阶段，需求端拉动成长，供需格局有望持续优化，龙头企业未来竞争优势有望进一步巩固，现价仍可继续做多，推荐中国巨石，中材科技；②其他建材：地产投资韧性犹存，各子行业龙头企业市占率稳步提升，建议逢低布局长期持有，推荐海洋王、光威复材、科顺股份、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、铝模板行业。 风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；疫情反复

2022年09月26日发布 9月21日，小鹏G9正式上市，售价30.99-46.99万元，将于10月底正式交付。G9上市后引发了广泛关注，基于用户针对产品配置的选择难度大、选择成本高的反馈，9月23日小鹏重新调整了产品命名逻辑和价格配置。调整后，小鹏G9全系标配800V高压平台、3C超快充电池包和XPILOT智能辅助驾驶系统；Pro及MAX车型标配5D音乐座舱；Max车型标配XNGP智能辅助驾驶系统。 今年前8月，小鹏汽车累计销量90085万辆，同比增长96%。但今年前两季度小鹏汽车交付量已经出现环比下降，全年25万辆的销量目标较难实现。小鹏G9的上市将帮助整体销量快速增长，但G9面临的竞争也将非常激烈，竞争对手包括理想L8和L7、蔚来ES7、阿维塔11、问界M5等，赛道已十分拥挤。 公司营业收入略有下降。2022年二季度毛利率下滑至10.9%，较低的毛利率也影响了公司的盈利能力。2022年上半年，小鹏汽车净亏损44.02亿元，同比扩大122.21%。小鹏G9代表目前新能源汽车的技术前沿，作为高端SUV，G9的上市对公司至关重要，G9的高售价将有利改善公司毛利，摆脱增收不增利的局面，推动品牌向上。 市场回顾： 截至9月23日收盘，汽车板块-1.3%，沪深300指数-1.9%，汽车板块跌幅低于沪深300指数0.6个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第16位，表现一般。年初至今汽车板块-15.3%，在申万31个板块中位列第13位。 子板块周涨跌幅表现：大部分板块出现下跌，汽车综合服务（1.6%）和电动乘用车（0.2%）出现上涨，其他运输设备（-4.9%）、摩托车（-4%）和汽车电子电气系统（-3.6%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：大部分板块出现下跌，商用载客车（6%）和其他运输设备（3.8%）出现上涨，轮胎轮毂（-22.9%）、汽车综合服务（-21.5%）和汽车电子电气系统（-20.7%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：德宏股份、常青股份、潍柴重机、湖南天雁、襄阳轴承。 涨跌幅后五名：华培动力、合力科技、长华股份、久祺股份、晋拓股份。 本周投资策略及重点推荐： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周推荐组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20%和拓普集团20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。

2022年09月26日发布 每周一谈：周期视角下的出清与龙头二次进阶 每一轮周期底部均是行业洗牌期，优秀企业在周期底部的稳扎稳打将助力未来扩大领先优势。市场聚焦在需求端的低景气度，然而行业内积极的变化正在发生。 周期底部的一般规律是企业资本开支周期略滞后于需求周期，需求出现不景气后资本开支增速显著下降。企业通常在行业需求最为旺盛时加大扩张力度，在行业需求最为低迷时进一步收缩产能投入，由此在每一轮产业周期上行或下行的过程中加大周期的动能。这一规律适用于建材大部分子行业。2012年、2014及2015年、2018年等需求低谷期，相关建材子行业资本开支均进入负增长，意味着产能增长的边际趋缓。本轮行业周期低谷里的产能出清已经开始。管材、涂料等子行业资本开支增速率先进入深度负增长区域；玻璃、防水资本开支增速连续下滑，或将在下半年开始负增长；玻纤产业周期独立于地产因此尚未进入低迷期；而水泥行业资本开支逆势增长，主要由于海螺等龙头企业的逆势扩张。 行业资本开支降速时，龙头逆势稳健投入，获二次进阶机遇，行业迎格局重塑。产业低谷龙头仍保持强于行业的资本开支节奏，在下一轮产业周期兴起时占据更为有优势的身位。我们通过复盘发现龙头企业在产业低谷期有着更为稳健的资本开支节奏，在二三线企业资本开支大幅波动时，龙头企业保持一定战略定力，扩张节奏维持在中等偏上位置，数轮产业周期低谷累加作用之下，龙头企业取得较大的优势，行业格局得到重塑。企业的成长与投资中的长期复利不谋而合，持续稳扎稳打的重要性远大于短暂的高歌猛进。 重点子行业跟踪： 玻璃：库存趋势反复行业仍处在拉锯期。至9月23日，全国最新玻璃均价为1700.96元/吨，较上周均价下降0.5%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。库存进入振荡期，环比上周去库明显。重点监测省份生产企业库存总量为6472万重量箱，较上周库存减少209万重量箱，减幅3.13%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：修复的进程已经开始，静待淡季后加速。截止2022年9月23日，全国水泥均价379.55元/吨，环比上周上涨0.39%，本周水泥价格有一定范围上涨，局部涨幅较大。全国熟料库容比均值为71.68%，与上周相比上升3.1个百分点。磨机开工负荷为54.45%，较上周上升2.48个百分点。本期水泥-煤炭价格差均值为192.62元/吨，较上周四下跌3.23%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌31%。 消费建材：新低附近再迎配置机遇，一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，Q3起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至9月23日收盘，建材板块本周下跌5.56%，沪深300指数下跌1.95%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第30位，年初至今涨幅为-28.11%，在申万31个板块中位列第27位。 个股涨幅前五名：公元股份、宏和科技、凯伦股份、海螺新材、南玻A。 个股跌幅前五名：三棵树、科顺股份、北新建材、伟星新材、坚朗五金。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

2022年09月26日发布 每周一谈： 玩具业发展良好 泡泡玛特引领发展 事件： 近年来，我国玩具制造业持续发展，需求端保持稳定增长。 根据中国玩具协会数据，从 2016 年到 2020 年，我国玩具市场的规模逐年增长，由556 亿元增长至 779.7 亿元，年复合增长率为 8.82%，市场空间不断拓展。 玩具行业的目标消费人群对玩具的购买支出意愿提升。 59.7%的受访消费者表示， 2022 年的消费意愿是比 2021 年在玩具行业授权产品上支出更多金额。 其中，比 2021 年在玩具授权产品上消费意愿有大幅增加（达 30%以上）的人群占比为 18.5%，有小幅增长的人群占比为 41.2%，在目标消费人群中的占比显著，对玩具行业消费端整体影响大。 在国产潮玩品牌中，泡泡玛特的品牌市占率和影响力最为突出。 与发达国家相比，我国玩具行业目前的市场集中程度较低，国产玩具品牌的市占率和影响力在国内仍整体偏弱。 2021 年，玩具市场 TOP10 品牌中， 外国品牌乐高一骑绝尘，占比 7.7%。 泡泡玛特自 2018 年以来市场份额不断提升，在 2021年达到了 4.3%的市占率，排名第二，第三为姚记扑克，其余玩具品牌均不到1%。泡泡玛特作为我国国产玩具品牌的龙头，正以强大的正向效应推动我国国产玩具品牌效应和竞争力的提升。 泡泡玛特在国内市场人气持续增加。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司累计注册会员总数 达 1958 万人，同比增长 164.6%， 会员贡献销售额占比为92.2%，会员复购率为 56.5%。在主打自有 IP 的潮玩文化中，消费者人群的粘性和购买力较为稳定。公司对于会员服务体系和数字化建设的完善也在不断提升消费人群的购买体验感，增加了消费好评率和复购率，使公司的人气不断增加。 泡泡玛特通过经营头部 IP 不断扩展品牌影响力。 泡泡玛特不断从消费者的审美需求和市场风向出发，推出多样化多系列品牌产品快速拓展和引领玩具市场。在打造旗下自主 IP 以及 IP 运营、推广方面，泡泡玛特不断加强其独特的竞争优势， 使新 IP 和不断推出的 IP 衍生品成为新业务的爆点及增长点。2022 年上半年， IP SKULLPANDA、 MOLLY 和 DIMOO 分别实现收入 4.62亿元、 4.04 亿元和 2.98 亿元，较去年同期分别增长 152.3%、 98.3%和45.6%，延续了 2021 年的快增长趋势。 其中， 高端产品线“ MEGE 珍藏系列”进一步与品牌方和设计师加强联名合作， 单产品线创收 1.93 亿元。 泡泡玛特正加速在海外玩具市场份额的扩张。 2022 年上半年， 泡泡玛特总营收为 23.58 亿元， 较去年同期增长 33.10%， 其中港澳台及国际业务表现出色， 今年上半年来自港澳台地区及海外的收益为 1.57 亿元， 同比增长161.67%。自 2018 年泡泡玛特国际成立以来，泡泡玛特持续拓展线上和线下两个渠道，推广公司玩具 IP 和潮玩文化， 目前已入驻韩国、日本、美国、加拿大、英国、新加坡等 23 个海外国家及地区， 海外零售门店数量达 24 家，产品远销 50 多个国家和地区，上半年分别在英国、新西兰和美国开设了第一家线下门店， 在海外业务上正转变为以 DTC 为主导的发展模式。 行业龙头引领发展，推荐关注【泡泡玛特】。 在疫情持续反复的背景下，泡泡玛特同时拓展国内外市场，各渠道的业绩依然较为稳定。根据新发布的中期报告，泡泡玛特依旧领跑全国玩具市场，并将在一段时间内保持稳定的竞争力和发展能力，具有较大的盈利空间。 在产品端，泡泡玛特不断推出重磅新品，随着疫情稳定、消费信心回暖，预计会在下半年迎来新的产品强势期。玩具行业发展增长前景良好，推荐关注龙头公司【泡泡玛特】。 市场回顾（ 9 月 19 日-9 月 23 日）： 在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌 4.32%，在申万 31 个一级行业中排名第 27，跑输大盘，子板块中， 文娱用品板块表现较好， 下跌 2.66%， 家居用品板块表现相对较差， 下跌 5.76%；纺织服装行业本周下跌 2.72%，在申万 31 个一级行业中排名第 21，跑输大盘，子板块中，纺织制造板块下跌 2.64% ，服装家纺板块下跌 2.92%，饰品板块下跌 2.25%；美容护理行业本周下跌 8.00%，在申万 31 个一级行业中排名第 31，跑输大盘，子板块中，个护用品板块下跌 6.16%，化妆品板块下跌 3.30%。 行业数据追踪： 家具： 本周 TDI 价格较上周有所上涨， MDI 价格较上周有所上涨。 造纸： 根据卓创资讯，纸浆方面， 9 月 23 日，针叶浆市场价 7529.46 元/吨，较上周五上涨 0.54%；阔叶浆市场价 6696.59 元/吨，较上周五上涨 0.05%；本色浆市场价 6808.33 元/吨， 较上周五持平；化机浆市场价 5370.83 元/吨， 较上周五上涨 0.16%。包装纸方面， 9 月 23 日，瓦楞纸市场价 3392.50 元/吨，较上周五下跌 0.5%；白板纸市场价 3987.50 元/吨，较上周五持平。文化印刷纸方面，9 月 23 日，双胶纸市场价 6362.50 元/吨，较上周五上涨 2.41%；生活用纸方面，9 月 23 日市场价 8083.33 元/吨，较上周五上涨 0.02%。 纺织服装： 9 月 23 日，棉花价格为 15,606.92 元/吨，较上周下跌 0.56%；纱线的价格有所上涨，涤纶的价格有所下跌。 投资策略： 保交付背景下把握家居板块底部修复，推荐关注行业龙头【顾家家居】 、 【欧派家居】、【索菲亚】 。 风险提示： 疫情反复风险，行业竞争加剧风险。