2022年09月25日发布 本周交运、社服业行情回顾 在31个申万一级行业中，本周（9月19日-9月23日）交通运输行业累计涨幅为-0.17%，位列第7位；沪深300指数涨幅为-1.95%。在275个申万三级行业中，本周（9月19日-9月23日），航运、机场、航空运输、跨境物流累计涨幅分别为+3.04%、+1.55%、-1.06%和-1.97%，分别位列第15、35、112、155位。 新冠疫情跟踪 新冠肺炎确诊情况：9月17日-9月23日，1）中国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计5207例，环比上周-17.8%；新增死亡病例0例，环比无变化。截至2022年9月23日7时，我国共有1390个中高风险地区。2）海外（不含中国）：新增新冠肺炎确诊病例约246.0万例，环比-21%；新增死亡人数8354例，环比-41%。3）美国：累计新增确诊约39.9万例，环比下降12%；累计新增死亡3109例，环比下降0.3%。4）英国：累计新增确诊约3.7万例，环比上升17%；累计新增死亡435例，环比下降6%。5）新加坡：累计新增确诊约1.5万例，环比上升0.5%；累计新增死亡4例，环比上升33%。6）日本：累计新增确诊约41.6万例，环比下降28%；累计新增死亡729例，环比下降40%。7）韩国：累计新增确诊约23.4万例，环比下降39%；累计新增死亡358例，环比上升1.4%。8）香港：累计新增确诊约0.6万例，环比下降16%；累计新增死亡247例，环比上升243%。 航空&机场：航班量环比上升26.9% 本周重要事件： 1）香港特区宣布9月26日起机场入境检疫改为“0+3”，即入境无需入住检疫酒店，只需要经3天医学监察，期间可外出，且登机前无需取得核酸检测阴性证明。 2）台湾行政院9月22日宣布从10月13日起免除入境隔离，入境只需要7日居家监测。 3）泰国于9月20日将新冠肺炎从限制入境疾病名单删除，入境无需抗原检查和出示疫苗证明。 4）日本首相岸田文雄于9月22日宣布，日本将于10月11日恢复个人免签入境和取消入境旅客人数限制。 5）ST海航于9月22日发布公告，称公司已向上交所提出撤销相应的其他风险警示申请。 6）南方航空发布公告，公司与控股股东南航集团签订转让协议，以人民币约11.8亿元向南航集团出售南航通用航空有限公司57.9%股权。 7）南方航空发布公告，控股子公司厦门航空与空客签订协议，向空客公司购买40架A320neo系列飞机。 行业：本周航班执行量环比大幅上升：根据航班管家数据，9月17日-9月23日，我国国内、国际航线客运航班日均执行量6439班次，环比上周+26.9%，同比2019年-56.3%，同比2021年-39.1%。 航司：9月17日-9月23日，根据航班管家数据，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏日均执飞航班量分别为3911、8113、7267、2131、1315、827班次，环比上周日均值分别23.9%、38.5%、30.8%、14.4%、17.6%、-6.0%。 机场：9月17日-9月23日，上海浦东、上海虹桥、首都机场、大兴机场、白云机场、深圳机场日均进出港航班量分别为522、444、390、313、822、488架次，环比上周分别44.4%、24.8%、10.0%、13.8%、31.1%、70.7%。 海外主要机场及香港机场：9月17日-9月23日，纽约肯尼迪机场、伦敦希思罗机场、新加坡樟宜机场、日本成田机场、韩国仁川机场、香港机场日均进出港航班量分别为1202、1052、635、466、515、405架次，环比上周分别-1.1%、-2.2%、+2.3%、-1.5%、+1.2%、+4.4%。 航运：出口集装箱运价指数环比下降5.1%，内贸集运价格指数环比小幅提升3.4% 本周重要事件：9月22日，李克强主持召开国务院常务会议，确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困政策，支撑经济平稳运行，在第四季度政府定价货物港务费降低20%。 集运：9月17日-9月23日，中国出口集装箱运价指数CCFI为2475.97点，环比上周下降5.1%；上海出口集装箱运价指数SCFI为2072.04，环比上周下降10.4%；9月10日至9月16日，中国内贸集装箱运价指数PDCI为1572点，较上周上升52点，环比增幅为3.4%，同比下降126点，跌幅为7.4%。 其他：本周波罗的海干散货指数（BDI）平均为1753，环比提升18.0%。油运市场：本周原油运输指数（BDTI）平均为1501，环比小幅提升2.7%；成品油运输指数（BCTI）平均为1242，环比保持稳定。 投资建议 1）推荐上海机场、白云机场：国内出行需求边际向上，一旦国际客流恢复，机场免税销售额亦有望恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。 2）推荐三大航：国际运力占比高，行业供给确定性降速，需求恢复后有望出现供需错配，公司有望显现较大利润弹性。 3）推荐春秋航空：低成本优势下业绩相对稳健，有望受益于休闲旅游需求率先复苏。 4）推荐吉祥航空：国内运力占比较大，业绩率先回暖，国门放开前盈利表现更为稳健，长期成长性高，洲际航线有望成为新增长点。 5）推荐中谷物流：内贸集装箱运输行业龙头，散改集&多式联运打开赛道成长空间，内贸竞争格局优化及运力供给短缺为运价提供支撑，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力 风险提示 疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。

2022年09月25日发布 特斯拉领衔4680装机，全球整机-电池-材料企业纷纷布局，4680产业趋势已来，预计22年迎来初步装车（特斯拉ModelY），23年规模量产，25年4680电池全球渗透率超30%，装机达492GWh，4680配套的高能密度体系给电池、负极、正极、导电剂、电解液、结构件等多环节公司带来新的机遇与挑战。 投资要点 大圆柱性能加码卷土重来，有望成为高能量密度主流路线 特斯拉坚守商业化最早、生产自动化程度最高、成本最低的圆柱电池技术路线，2020年9月电池日上，特斯拉提出一整套从材料到工艺制造的完整4680解决方案，工艺体系上提出4680大圆柱+无极耳+CTC三位一体，化学材料体系配套方面，使用高镍（无钴）+硅碳负极并在正负极中添加粘合剂等辅材。4680相比21700单颗电芯容量提升5倍，功率提升6倍，在整车层面实现了16%的续航里程的提升，成本降低14%，在单GWH投资成本方面降低7%。我们认为4680与高镍硅基相辅相成，4680+高镍硅基的解决方案在安全性能、低温性能和快充性能方面有显著优势，当前在成本端有劣势，未来伴随材料成本下降和规模效应，有望成为高端长续航里程车型的主流技术路线。 特斯拉领衔4680装机，电池企业前瞻布局23年有望迎来规模量产 特斯拉率先提出4680在自己车系内规模化使用，并借机切入电池赛道，特斯拉相关车系销量将对4680构成筑底需求，预计特斯拉用4680电池装机需求22/23/24/25分别为7/37/117/202GWh。整车端，当前如宝马等有很多大型的新能源车企在未来的5~10年已经敲定了经济型采用方壳或刀片磷酸铁锂电池，中高端采用高镍三元加硅负极大圆柱电池的布局。电池端，除特斯拉外，头部电池厂商包括国内亿纬锂能、宁德时代、比克电池，海外松下、LG新能源、三星SDI等均已经深度布局4680电池，2022年有望成为4680正式量产的‘元年’，2023年迎来规模爆发。随着全球车企和电池企业得布局，我们预计2025年4680电池占整体渗透率超过30%，2025年全球装机达492GWh。 高镍+硅基材料体系解封，相关辅材、结构件充分受益 4680高安全性天然适配高能量密度体系，高镍+硅基应用空间打开；新型导电剂材料碳纳米管抑制硅膨胀，显著加强高镍和硅基材料的导电性能和机械性能，提升锂电池的倍率、能量密度和循环寿命；高镍三元对LiFSI的需求较为刚性，我们预计LiFSI在高镍三元电池中有望逐步替代传统六氟磷酸锂成为主要锂盐。未来在高镍三元正极、硅基负极、碳纳米管、新型电解液材料LIFSI等领域，具有技术储备以及量产能力的企业有望首批受益4680的产业化趋势。结构件领域，由于4680制造门槛提升，对结构件制造商和设备商提出更高要求，特斯拉重视电池生产效率关注易拉罐技术在电池生产上的应用，具备圆柱结构件工艺积累以及易拉罐式生产技术的企业将显著收益。 投资建议 1）电池环节：大圆柱电池布局领先的【亿纬锂能】，在电池结构技术上有深厚积淀的【宁德时代】；2）高镍正极环节：高镍正极技术储备领先、具备量产能力、通过客户认证的【容百科技】【当升科技】，以及具有高镍三元前驱体供应能力的【中伟股份】【格林美】；3）硅基负极环节：具备硅基负极量产能力的【贝特瑞】【杉杉股份】，积极布局硅基负极具有精细化管理能力的化工企业【石大胜华】【硅宝科技】；4）碳纳米管环节：具备技术、产能、客户三重优势的碳纳米管龙头企业【天奈科技】；5）电解液环节：先发布局LISFI的【天赐材料】【多氟多】；6）结构件环节：专注锂电结构件的龙头企业【科达利】，凭借易拉罐生产工艺跨界布局电池结构件业务的【斯莱克】。 风险提示 全球电动车销量不及预期；4680电池良率提升不及预期；新型材料成本下降不及预期。

2022年09月25日发布 政策面：本周郑州市再次发文助力保交楼、需求放松政策持续推进。保交楼政策：郑州市将全面实施保交楼项目“交房即发证”工作，对全市范围内经确认的停工项目自重新启动后，申请办理不动产登记的购房人能当天拿到不动产权证；贵州贵阳对预售资金实行全额监管,对用于支付工程建设等费用的预售资金实行重点监管；需求政策：广东广州、海南省、江苏无锡、山东临沂、福建福州相继放宽二手房交易限制，二手房可“带押过户”，盘活二手存量；山东烟台、宁夏银川、四川广元调整住房公积金政策，包括提高住房公积金贷款额度、降低公积金贷款首付比例、放宽公积金贷款年龄限制；河南洛阳栾川县、辽宁东港、河南开封发布购房补贴政策，为购房者提供按照契税总额15%-60%计算的购房补贴；天津市、河北邢台、浙江临海及山东临沂莒南县等五县市发布政策组合，包括提供购房补贴、降低个人购房贷款首付比例、降低房企计税毛利率、提前1个节点拨付预售监管资金等。 基本面：本周新房及二手房市场数据触底反弹：本周全国30大中城市商品房成交面积331万平，环比+83.6%，环比较上周上升94.7pct；同比+14.4%，同比较上周上升66pct。若剔除常州、泉州、厦门等部分数据缺失的城市后，成交面积同比+15.1%。新房市场分线城市来看，本周一、三线城市同环比由正转负，二线城市环比由负转正，同比跌幅收窄。本周18城二手房成交面积131万平，环比+66.0%，环比增速较上周上升76pct，同比+69.8%，同比较上周上升94.1pct。二手房市场分线城市来看，一、二线城市同环比均由负转正；三线城市环比跌幅收窄，同比涨幅扩大。 板块行情：本周A股SW房地产下跌2.45%，房地产跑输大盘0.5pct，表现略弱于大市。恒生地产建筑业下跌5.86%，跑输大盘1.45pct，恒生地产建筑业本周收益率排名5。物业板块方面，恒生指数下跌4.42%，恒生物业服务及管理下跌11.10%，恒生物业服务及管理跑输大盘6.68pct，表现弱大于市。本周A、H股地产重点跟踪股标的上涨个数均少于下跌个数，AH物管板块重点跟踪股标的上涨个数少于下跌个数。 本周观点：本周新房及二手房市场出现明显的销售数据反弹，全国30大中城市商品房成交面积同比+14.4%，超过去年同期水平。我们依然维持此前的观点，在各地因城施策的放松力度逐渐增加的情况下，市场筑底信号弹已经打出，后续政策放松力度进入新一轮调整，房企推货量进入9-10月也会显著加强，以上两个因素使得行业的销售面积和金额绝对值出现显著修复。此外，多个城市接连出具二手房“带押过户”等政策，本周18城二手房成交面积同比+69.8%，二手房存量正在逐渐盘活。我们认为，二手房成交较好的表现说明市场需求仍存在，虽然新房销售处于短时的低谷状态，但是随着二手房成交活跃度上升，新房后续成交也会修复。在房企方面，部分优质企业融资渠道通畅，本周华润置地、首开股份、旭辉集团、万科相继发行中期票据，中债支持房企名单有扩围潜力。我们认为，本轮反弹利好融资强、聚焦强的房企，继续看好两头开发企业。1）综合能力最优的优质龙头，短期销售具备弹性+中长期集中度提升、盈利能力改善，重点推荐：保利发展、中国海外发展、万科A；2）深耕优质区域的公司，重点推荐：A–华发股份、滨江集团、天健集团；H–越秀地产；3）市场修复利好二手房中介机构交易活跃度提升，重点推荐：贝壳，此外A股对标中介公司我爱我家交易机会可关注。 风险提示：政策放松力度和速度弱于预期；局部城市疫情反复影响房地产销售。

2022年09月25日发布 中航光电第三期股权激励计划发布，军工国企激励有望集体加速落地 中航光电于9月22日发布公告，公司在前两期股权激励成功实施的基础上，拟实施第三期激励计划，对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480人，授予4,192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.64%，授予价格为32.37元/股。作为行业内率先进行三期股权激励的企业，公司市场化管理水平持续提升，国企改革提质增效成果显著。 “十四五”国防装备放量、下游需求爆发式增长、行业景气向上，开展股权激励有利于助推公司、行业高质量发展，更好的满足国家、客户需求；随着2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，激励等相关改革举措有望加速； 中航光电第三期股权激励的实施，充分展示了股权激励将从上至下充分调动员工积极性，在研发、生产和销售方面激发员工创新能力与干劲，为公司持续发展赋能的多重利好，在军工国企整体加速市场化、现代化管理的同时，后期其他军工企业股权激励有望加速落地，看好中航工业集团其他下属相关企业股权激励加速落地。 股权激励覆盖率后续有望持续提升，激励开展后股价、业绩整体走势良好 军工央企旗下属上市公司股权激励覆盖率已达39%，后续有望持续提升：军工央企下属A股上市公司已先后实施超50期股权激励，涉及37家上市公司，激励人员累计约3.5万人次。开展了股权激励的军工央企下属A股上市公司占所有军工央企下属A股上市公司比例已达39%； 以股权激励草案公告日为T0，截至T0+36个月，有32%的企业股价上涨1倍以上，约41%的企业股价上涨50%~100%，股价整体走势较好。开展激励后的连续三年，开展激励的公司各年度营收/归母净利润增速大体保持平稳。 以中航沈飞为例，公司于2018年制定十年期股权激励计划并实施第一期，共计向80位激励对象授予317.1万股。针对净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值设置解锁条件。从2017年至今，公司营收复合增速12%、归母净利润复合增速28%。激励计划草案首次公告以来，股价累计上涨翻倍，大幅超出同期申万国防指数及上证指数涨幅。 军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞 1)国防军工确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”、“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”、“军品+民品”，持续兑现长期行情。 2)重点推荐：中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航高科、中兵红箭、中国海防、航发动力、洪都航空等。 3)规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来5年主机厂业绩弹性大：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。 4)原材料和核心零部件：持续看好高技术壁垒/高稀缺性/竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件级配套/发动机锻铸件等中上游细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。 5)具备高行业增速的导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示 1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）军品交付进度不及预期。

2022年09月25日发布 周观点：1）家居：9月中下旬以来，受行业跟踪数据以及市场情绪影响家居板块整体估值有所回调，展望四季度，我们认为随着21Q4地产销售和上市公司业绩基数走低，家居板块估值仍有再次向上修复的机会，建议投资者可适当把握板块回调后的底部配置价值。公司推荐定制板块欧派家居、志邦家居、索菲亚，软体板块顾家家居、慕思股份、喜临门。2）造纸：上周纸价整体稳定，期货浆价小幅反弹、现货浆价持续高位，我们认为随着后续供求格局改善，未来浆价逐步回落是大概率事件。造纸板块建议关注文化纸龙头太阳纸业，以及特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。3）包装印刷：金属包装建议关注奥瑞金，近期随着中国红牛和泰国天丝的诉讼进程推进，建议关注公司作为中国红牛包装供应商的估值修复机会。纸包装持续推荐裕同科技，公司大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低，关注公司盈利能力向上修复趋势。4）文娱个护：建议关注传统核心业务有望迎来边际改善、新业务快速发展的晨光股份，公司产品和渠道升级深化，长期布局价值显现。5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求稳健、盈利能力预期改善的依依股份、家联科技、共创草坪。 轻工制造板块上周（2022.9.19-9.23）表现略逊于市场。上周轻工制造行业指数下跌4.3%，沪深300指数下跌1.9%，整体略逊于市场。轻工制造细分板块中，包装印刷行业指数-3.5%，文娱用品行业指数-2.7%，家居用品行业指数-5.8%，造纸行业指数-3.8%。 家居：化工原料价格上涨，五金原料价格下跌，海运费下跌。截至2022年9月23日过去一周，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.9%、+4.3%、-5.8%。五金原料方面，铜价环比-0.1%。海运费回落，上周CCFI:美西航线海运指数环比-4.9%。 造纸：纸价不变，废纸价格下跌，木浆期货价格小幅反弹。截至2022年9月23日过去一周，双胶纸价格，晨鸣纸业6600元/吨(不变)，太阳纸业6800元/吨(不变)；白卡纸价格，晨鸣纸业5300元/吨(不变)，博汇纸业5310元/吨(不变)；铜版纸价格，晨鸣纸业6200元/吨(不变)，太阳纸业6200元/吨(不变)。东莞玖龙地龙瓦楞纸3900元/吨(不变)，东莞九龙地龙牛卡箱板纸4180元/吨（不变)。截至2022年9月23日，天津玖龙废黄板纸收购价格为1900元/吨（下跌50元/吨）。截至2022年9月23日，纸浆期货价格为6,841.60元/吨（上涨14.10元/吨）。截至2022年9月23日，巴西金鱼阔叶浆价格为860美元/吨（不变），智利银星针叶浆价格为970美元/吨（不变）。 包装：马口铁价格下跌、铝价格下跌。截至2022年9月23日，马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格6950元/吨(下跌25元/吨)，A00铝价格18674元/吨（下跌71元/吨）。 风险因素：地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险

2022年09月25日发布 钠离子电池量产成本比锂离子电池低35%左右，与锂电池形成补充。钠离子电池上游资源储量丰富廉价，中游材料成本低廉，制造环节与锂离子电池相通，钠离子电池规模量产化低成本（0.3元/Wh以下）成为锂电池的有效补充。同时，钠离子电池稳定性高，低温性能好，而且能量密度、循环次数远超铅酸，因此钠离子电池在两轮车、储能等领域有较大的市场空间。 钠离子电池属新的技术形式，正极、负极、电解液、集流体四个环节不同于锂电。正极材料：钠离子电池主要有层状金属氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子类化合物，层状金属氧化物发展较为成熟，有望率先量产；负极材料环节：由于迁移的离子不同，硬碳与正极配对更为合适，有望成为主要材料；集流体：钠离子电池的负极可以使用铝箔；电解液：采用六氟磷酸钠作为电解质，添加剂各异，影响钠电池的性能。 预计2025年钠离子电池市场规模为398亿元，行业处于量产化前夜。钠电行业公司积极布局钠离子电池行业，宁德时代于2021年发布钠离子电池，有望于2023年形成钠离子电池产业链，传艺科技2023年I期预计达到2GWh产能，中科海纳2023年有望形成1-2GWh钠离子电池的产能，我们预计随着钠离子电池的规模量产，其成本经济性优势加速其市场渗透率，未来有望在两轮车和储能市场占据较大的空间。 投资建议：我们认为钠离子电池是能源的一种重要形式，看好钠离子电池产业的发展，看好具有核心技术的钠电池及相关材料公司，建议关注电池端：传艺科技、宁德时代、华阳股份；材料端：容百科技、振华新材、多氟多等。 风险提示：钠电池产业化进度不及预期；下游市场不及预期；产品成本超预期。

2022年09月25日发布 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周(9.19-9.23)上证综指下跌1.22%，沪深300指数下跌1.95%，SW有色指数上涨1.43%，贵金属方面COMEX黄金下跌1.95%，白银下跌3.98%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-5.08%、-4.67%、-4.34%、-4.69%、4.53%、-4.21%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.10%、22.28%、-18.79%、-4.00%、1.69%、6.28%。 工业金属：美联储加息75BP符合预期，旺季又逢国庆节前备货，工业金属支撑较强。核心观点：供应端干扰仍存，“金九银十”背景下，国庆节前备货开启，需求端旺盛，支撑金属价格反弹。铜方面，美联储加息符合预期，但依旧偏鹰，金属承压。但智利Escondida矿山罢工风险仍存，供应端干扰持续，需求端因旺季叠加节前备货，铜库存持续走低，支撑价格反弹。铝方面，供应端，云南等地水库蓄能下降，电力供应紧张，据ALD调研，云南省内电解铝产能受限规模或将由10%扩大至30%，限产或近150万吨/年，同时海外能源价格高企，电解铝减产或将继续；需求端，下游拿货情况好转，开始节前备货，开工率稳中向好，国内电解铝去库明显，铝价延续反弹。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：锂镍供应偏紧，下游新能源车需求旺盛，能源金属价格强势运行。核心观点：锂矿拍卖再创新高，锂供应紧张难解，电池厂对锂、镍需求旺盛，供需矛盾带动价格上行。锂方面，四川、青海及江西恢复运输，订单交付中，暂无散单流通，缺矿状况难解，P矿第九次拍卖创下6988USD/t新高；需求端，电池厂排单量逐步增加，锂下游备库需求旺盛，锂价继续上行。钴方面，钴盐企业开工向好，供给恢复，国内需求端仍然较弱，但北美需求持续向好，为国内钴价提供较强支撑，预计钴价维稳。镍方面，供应端，菲律宾雨季将至，叠加台风影响镍矿运输，此外俄镍、挪威镍到货下降，高冰镍、湿法品产量暂未释放；需求端，下游三元材料需求向好，同时节前备货即将开启，供需缺口有所扩大，电解镍继续低位去库，价格仍然坚挺。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：9月加息落地，美联储不改紧缩决心，金价承压。核心观点：美联储加息同时，释放未来大幅加息信号，金价承压；但对于美国经济硬着陆、以及地缘局势的担忧，为金价提供较强支撑。9月21日，美联储议息会议继续加息75个基点，随后鲍威尔讲话和最新的点阵图继续释放鹰派信号，暗示年内最后两次会议累计加息或达到125bp，金价承压。美联储激进加息或将推高失业率，加剧美国经济硬着陆风险，此外俄乌冲突不息，欧洲能源危机背景下，购金避险需求仍然较强，金价中长期上行趋势明朗。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

2022年09月25日发布 价格：本周钢材价格上涨。本周20mmHRB400材质螺纹价格为3980元/吨，较上周环比+0.8%，热轧3.0mm价格为4000元/吨，较上周环比+0.8%。本周原材料价格分化，本周港口铁矿石价格与上周相比微幅下跌；焦炭价格与上周相比持平；废钢价格与上周相比下跌。 利润：本周螺纹钢利润下滑。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-45元/吨，-46元/吨和-19元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周下滑。 产量与库存：本周螺纹钢产量周环比上升，五大钢材厂库周环比上升、社库周环比下滑。产量方面，本周五大钢材品种产量979万吨，周环比升2.06万吨，其中建筑钢材产量周环比增2.97万吨，板材产量周环比降0.91万吨，螺纹钢本周增产2.67万吨至309.75万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比降18.69万吨至1086.69万吨，钢厂总库存502.03万吨，周环比增3.07万吨，其中，螺纹钢社库降10.37万吨，厂库增0.32万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量319.8万吨，周环比升30.72万吨，本周建筑钢材成交日均值18.82万吨，周环比增长24.36%。 投资建议：建筑钢材日均成交创年内新高，消费旺季叠加地产等稳经济政策逐步推进，钢材需求有望持续恢复，供应端钢材产量释放有所放缓，钢材供需边际向好。基本面上，本周钢材消费大幅回暖，周内建筑钢材成交日均值18.82万吨，创年内新高。供应端五大钢材产量小幅回升2.06万吨。库存方面，社库重新去库，厂库微幅垒库。整体看，随着各项稳经济政策推进，钢材旺季需求释放，叠加供应端钢材产出增量空间有限，钢价有望企稳。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

2022年09月25日发布 美联储加息引发衰退担忧，油价剧烈震荡 本周俄乌冲突加剧，但美联储如期连续第三次加息75bp且维持加息预期，引发市场对衰退的担忧，国际油价下跌。截至9月23日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于85.54美元/桶和79.43美元/桶，分别较上周下跌6.6%和7.0%，美元指数交投收于113.0附近。 美国石油钻井机数量增加，原油库存增加114万桶至4.308亿桶 本周，美国石油活跃钻井数增加3座，为602座，油气钻机总数增加1座，为764座。上周，美国原油库存量为4.308亿桶，较前一周增加114万桶；汽油库存量为2.146亿桶，较前一周增加157万桶；馏分油库存量为1.172亿桶，较前一周增加123万桶。 2022年8月OPEC产量增加，较上月增加61.8万桶/日至2965.1万桶/日 2022年8月OPEC产量增加，沙特产量为1090.4万桶/日，较上月增加16.0万桶/日；伊拉克产量为452.5万桶/日，较上月增加0.2万桶/日；伊朗产量为257.2万桶/日，较上月增加0.5万桶/日；委内瑞拉产量为67.8万桶/日，较上月增加0.6万桶/日；利比亚产量为112.3万桶/日，较上月增加42.6万桶/日。 本周，石脑油、丙烯价格上涨，乙烯、丁二烯、纯苯价格下跌，PDH价差上涨，石脑油、MTO价差下跌。 地缘冲突加剧难抵美联储大幅加息，油价下跌 本周俄罗斯宣布部分动员，俄乌冲突加剧，但是美联储如期加息75bp且维持加息预期，衰退引发的需求担忧主导油价下跌。展望后市，需求不振叠加供给端坚挺，全球原油市场面临供需过剩风险。原油需求方面，本周美联储召开9月议息会议，如期加息75bp，并重申继续加息是适宜的，将按计划推进缩表，通胀仍偏高；此外，美联储全面下调美国2022年至2024年的GDP增长预期，对今年GDP增长的预测从1.7%大幅削弱至0.2%，还上调了三年内的PCE通胀预期，认为今年通胀站稳5%上方。美联储的鹰派政策引发市场对衰退的担忧，叠加市场不看好英国减税计划提振经济，原油需求持续承压。地缘政治方面，本周俄罗斯总统普京宣布进行部分动员，此外，普京也表示俄方将支持顿巴斯地区、扎波罗热州和赫尔松州在全民公投中做出的决定，俄乌冲突加剧，地缘政治紧张局势对油价依然形成一定支撑。原油供给方面，12月起欧盟对俄原油禁运即将生效，且尼日利亚石油表示如果油价进一步下跌，OPEC可能会被迫减产，考虑到OPEC+保持了灵活调整产量的机制，我们认为全球原油供给有望收缩并实现再平衡。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、原油需求和美国加息情况、OPEC+产量计划和执行情况、奥密克戎毒株扩散态势等。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位；欧洲天然气危机持续发酵，天然气有望维持景气，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量政策变化。

2022年09月25日发布 蜜雪冰城冰城发布招股说明书，拟登陆深交所主板，上市进展顺利 9月22日，茶饮连锁企业蜜雪冰城A股上市申请日前获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。招股书显示，2020年我国现制茶饮的零售额规模已达1135亿元，根据艾媒咨询，2020年-2025年我国现制茶饮的零售额规模将增长至3400亿元，年均复合增长率约为24.5%。根据招股书，蜜雪冰城主要采用“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的销售模式，通过门店销售现制茶饮、咖啡与现制冰淇淋产品。公司成长的基本逻辑为通过门店的扩张与快速下沉实现业绩的增长，招股书显示，2019年-2021年以及2022年1-3月份，伴随着门店的快速扩张，蜜雪冰城分别实现营业收入约25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元和24.34亿元，分别实现净利润4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元和3.91亿元，随着蜜雪冰城完成柔性供应链的搭建，实现全产业链的数字化与标准化的布局，在降本增效的同时打开渗透率提升的通道，公司有望在平价现制茶饮市场中披巾斩棘，构建护城河。 五部门就边境旅游管理办法公开征求意见，边境旅游市场规模有望扩大。文化和旅游部会同外交部、公安部、海关总署和移民局等部门近日研究起草了《边境旅游管理办法（修订征求意见稿）》。其中提到，落实国务院关于取消“边境旅游项目审批”和“放宽边境旅游管制”的要求，鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地，明确边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸，并删除了边境旅游审批、就近办理出入境证件等前置条件。 国家统计局发布8月经济数据，8月服务业生产指数增长，餐饮收入显著增加。8月份，全国服务业生产指数同比增长1.8%，比上月提升1.2pcts。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，住宿和餐饮业，金融业生产指数各同比增长8.9%/7.4%/4.8%；8月份社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%，较2019年年化增长2.3%，较2019年同比增长7.0%；其中餐饮收入3748亿元，同比增长8.4%，较2019年年化下降1.0%，较2019年同比下降2.8%。 投资建议 建议关注下半年国内疫情面趋稳带来的估值修复，优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。 风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。

2022年09月25日发布 动力煤供给短缺，价格有望接轨澳洲动力煤价格。 Wind 数据显示， 截至 9月 23 日， 秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价报收于 1488 元/吨，周环比上涨 80 元/吨。据煤炭资源网数据， 山西大同地区 Q5500 报收于 1107 元/吨，陕西榆林地区 Q5800 指数报收于 1114 元/吨，内蒙古鄂尔多斯 Q5500 报收于 1003 元/吨，周环比分别上涨 40、 44、 45 元/吨。 供给方面，在煤矿生产长期处于高负荷、大强度的状态下，近期煤矿安全事故较频繁，停产减产和安全检查将导致上游生产收紧；运输方面，大秦铁路检修将于 9 月 28 日到 10 月 22 日展开，为期25 天，每天停电检修 3-5 小时，预计每日影响进车 15-20 万吨，运力受限加剧动力煤货源紧张局面；需求方面，受降温天气影响，东北局部地区正式供暖，河北、内蒙古的部分地区迎来大风降雪天气，带动煤炭采购需求节奏加快。截至 9月 23 日，澳大利亚动力煤离岸价格为 193 美元/吨，考虑税费和运费， 澳煤价格在 1600 元/吨以上，由于当前国内供给短缺，我们预计国内动力煤价格有望接轨澳洲动力煤价格，仍具备上涨空间。 焦煤上涨弹性凸显，价格韧性充足。 据煤炭资源网数据， 截至 9 月 23 日，京唐港主焦煤价格为 2570 元/吨，周环比上涨 20 元/吨；产地方面， 山西低硫周环比上涨 40 元/吨，山西高硫周环比上涨 72 元/吨，柳林低硫周环比上涨 20元/吨，灵石肥煤周环比上涨 100 元/吨，济宁气煤周环比上涨 50 元/吨，长治喷吹煤周环比上涨 230 元/吨。 受安检问题影响，焦煤供给有收紧预期，且临近国庆，下游补库采购需求增加，焦煤基本面转好，市场情绪有所提振。反映到盘面上，焦煤价格涨幅较大，凸显上涨弹性，后续预计价格韧性较足。 焦炭市场情绪走强，期待旺季需求兑现。 据 Wind 数据， 截至 9 月 23 日，唐山二级冶金焦市场价报收于 2650 元/吨，周环比持平；港口方面， 天津港一级冶金焦价格为 2810 元/吨，周环比持平。 下游方面，据煤炭资源网，宏观利好叠加钢厂限产等消息使得建材成交突破年内新高，目前市场情绪偏乐观，成材价格有所修复，同时，节前补库和旺季需求回暖预期带动铁水产量继续回升，焦炭下游边际改善。上游方面，原料煤成本支撑走强，推动主流焦企开启首轮提涨。 投资建议： 标的方面，我们推荐以下投资主线： 1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。 3）焦煤需求边际改善， 推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示： 1） 经济增速放缓风险。 2）煤价大幅下跌风险。 3）政策变化风险。

2022年09月25日发布 行业展望及配置建议： 新能源汽车： 9 月初的疫情对需求仍有困扰，随着国庆来临，新增订单和销量有望持续攀升。推荐电池环节的亿纬锂能、宁德时代，以及壹石通、星源材质、中伟股份、天奈科技、比亚迪、超频三、中科电气、杉杉股份、恩捷股份、当升科技、长远锂科、德方纳米、孚能科技、天赐材料。 储能： 能源转型叠加地缘局势带动欧洲电价暴增，新能源不稳定性带动供电可靠性需求增加，海外户储需求快速增加，我们认为全球户用储能至 2025 年有望持续高增， 5 年复合增速达 91%。户用储能核心在于经济性、产品力和品牌力，龙头企业优势明显。推荐全球户储龙头特斯拉产业链供应商： 旭升股份， 建议关注受益户储爆发的产业链标的：储能电池产业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、天能股份；储能变流器企业：德业股份、固德威、锦浪科技、科士达。 光伏： 重点关注 Q4 产业链价格下探后国内集中式需求提升，我们预计全年装机在 95GW。往 2023 年看，目前一体化组件、逆变器、核心辅材环节等估值已经具备较强的吸引力，重点关注明年 Q1 国内、美国、印度、欧洲、拉美等光伏核心市场需求预期变化。 看好明年光伏国内外需求高增， 建议关注硅料龙头通威股份； 建议关注有望量利齐升的一体化组件厂商： 隆基绿能、晶澳科技，建议关注晶科能源、天合光能； 建议关注 TOPCON 设备龙头企业： 捷佳伟创； 建议关注核心辅材热场、金刚线龙头公司： 金博股份、美畅股份， 建议关注胶膜龙头公司福斯特、海优新材。 风电： 明年海风相关标的弹性大。风电板块装机受天气、审批因素影响，股价已有较大调整，当前可着眼于明年的装机情况。国家能源局公布 8 月新增并网数据 1.2GW；招标量数据来看，年初至今海风机组中标量达到 21.5GW（包含国电投 10.5GW 框架招标），另有帆石一（ 1GW）项目将于近期确定中标结果， 我们预计明年海风装机有望维持高景气度，当前低基数情况下，看好明年海风相关标的业绩增速。 推荐东方电缆，建议关注新强联、恒润股份、海力风电、宝胜股份、汉缆股份。 行业动态： 新能源汽车： 1） 据电车资源统计， 2022 年 1-8 月新能源重卡共销售13573 辆，同比大幅增长 322%，其中 8 月份新能源重卡共销售 1928辆，同比增长 134%。 2） 特斯拉超级充电服务在欧洲大幅涨价，充电价格平均每千瓦时上涨 0.12 欧元，约合人民币 0.84 元。 新能源发电和储能： 1） 2021 年，新能源发电量首次超过 1 万亿千瓦时。 2） 2022 年前 8 月全国主要发电企业电源工程完成投资 3209 亿元，同比增长 18.7%。其中，投资增速最快和投资额最大的是光伏发电，达 1025 亿元，同比增长 323.8%。 风险因素： 下游需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国际贸易风险等