2022年09月21日发布 数据拆解： 8月进口量同比环比均增。2022年1-8月，煤及褐煤累计进口量实现1.68亿吨，同比降14.9%；8月单月实现进口量2946万吨，同比增5.01%，环比增25.24%。 8月动力煤进口边际改善。8月动力煤进口量实现565万吨，同比降13.78%，环比增46.37%。分国别来看，8月进口俄罗斯动力煤388万吨，同比增36.28%，环比增44.51%；进口印尼动力煤124万吨，同比降51.01%，环比增34.81%。 8月炼焦煤进口持续回升。8月炼焦煤进口量实现641万吨，同比升36.80%，环比增4.71%。分国别来看，8月进口加拿大炼焦煤80万吨，同比增8.45%，环比降9.41%；进口蒙古炼焦煤287万吨，同比增167.03%，环比增3.80%；进口俄罗斯炼焦煤190万吨，同比增59.79%，环比降5.24%；进口美国炼焦煤51万吨，同比降58.35%，环比增66.60%。 8月无烟煤与褐煤进口量走势分化。8月无烟煤进口量实现128万吨，同比升32.64%，环比降22.27%。8月褐煤进口量实现1392万吨，同比升35.63%，环比增32.82%。 点评与投资建议： 8月进口数据略超预期。主要煤种中仅无烟煤出现环比收缩。由于动力煤价差持续修复，贸易空间增大，8月动力煤和褐煤进口量贡献度提升较大。分国别来看，增量主要由俄罗斯和蒙古两国贡献。随着欧盟对俄能源制裁不断升级，俄罗斯不断扩大对华出口规模。此外当前为俄煤出口旺季，四季度增速是否延续存在不确定性。中蒙加速通关，外蒙焦煤进口量提升较快。据Mysteel，内蒙古自治区与蒙古矿方达成协议，为甘其毛都口岸制定2022年通关1700万吨煤炭的目标。由于目前距实现进口煤炭目标仍有约50%进度，预计未来仍有一定增量空间 前8月动力煤+褐煤累计进口量仍收缩，四季度保供压力仍存。当前全球煤炭贸易格局仍在重构，海外煤炭价格远高于国内，在一定程度上抑制了部分煤炭出口国与中国的贸易。结构上看，动力煤与褐煤进口仍有较大幅度的收缩，随着四季度供暖季的到来，电煤保供压力仍存。建议关注兖矿能源、陕西煤业、华阳股份、中国神华、山煤国际。 风险提示：欧洲能源危机缓解，蒙古国通关车辆数大幅增加，中澳煤炭贸易重启，俄煤加速进口，国际煤价大幅下跌。

2022年09月21日发布 研发投入一直是计算机公司核心能力的重要指标， 我们对行业相关数据做了定量的梳理。 2021 年多数公司实现了研发人员的增长，但在 2022H1 需求受限的局面下，并未带来预期的收益。 而对投资研究来说， 年中甚至年度业绩的分析展望， 要充分考虑成本端因素。 看好行业需求恢复后研发产出期带来的投资机会。 研发人员数量方面， 7 成公司增长，扩充 3 成以上的公司占比不低。 （1） 有超四分之一（25.2%）的公司在 2021 年完成了超 30%的扩张。 考虑到 30%的扩员比例并不小，这个结果一定程度超过我们认知。 具体看，一方面不少增幅大的企业基数较小，例如龙软科技（+216%至 155 人）、云鼎科技（+167%至 152 人） 等； 另一方面， 也不乏中孚信息（+123%至1,613 人） 、京北方（+76%至 1858 人）、诚迈科技（+69%至 6,927 人） 、中科创达（+52%至 10,350 人） 等规模较大的企业对人员进行了大幅扩张。（2） 人员有正向增长的公司数占 7 成（69.3%）； 约 1/3（32.6%）公司处于基本持平（± 10%）状态； 明显缩编（-20%以外）的公司较少， 仅 7.8%。 人员效益短期内体现不充分。 若以 2021 年研发人员增加 10%以上定义为“扩张性” ： （1） 增人不增利： 有 29.3%的扩张性公司没有实现同比例的利润增长； （2）增人但人效下降： 若看收入端， 更有 41.9%的扩张性公司收入没有同比例跟上。 与之相反， 非扩张性公司中，只有 25.6%面临收入跟不上现象； （3） 增人但不增项目： 研发费用中“直接投入”项与项目材料等开支相关，如果近似以该项作为项目机会的考量， 24.0%的扩张性公司人员扩容后暂时没有获得对应的项目机会； 研发人员增加主要带来薪酬压力，但人均薪酬并非普遍上涨。 （1） 总薪酬方面， 71.1%的公司上涨，与研发人数增长的占比基本相同。 （2） 但人均薪酬上涨的公司占 59.8%，下降的公司占 40.2%。 其中， 40.5%的公司研发人均薪酬上涨在 20%以内， 14.7%的公司涨幅超 30%。 涨幅的中位数是 3.7%， 即行业用工薪酬基本持平。 （3） 另外， 42.5%的公司营收增幅不及人均薪酬涨幅。 投资建议：研发始终是保障产品竞争力和转型成功率的重要因素，研发人员是计算机行业重要“产能” 。 研发高即是好指标， 又在短期成为压力棒。 预计年内成本端压力会持续。 但另一方面， 2021 年进行扩编， 可能正反应了行业公司看到新的需求， 只是在 2022H1 节奏被多因素扰动。是否会在影响因素消除的 2023 年开始进入产出期？值得关注。 风险提示： （1） 数据口径有做统计目的的处理： 以上分析基于申万计算机（2021 版）行业划分口径，并剔除了被 ST 和数据缺失的公司，共 270家。由于研发人员数量在半年报中较少公布，因此采用了 2021 年报数据代替（若公司在 2022H1 人员大幅变化会导致误差）。（2） 上半年业绩数据代表性偏低。 （3） 个股数据背后的原因存在具体差异：包括公司所处战略阶段不同、销售人员增幅未在上述讨论范围内等。

2022年09月21日发布 1、光伏设备：1）我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。风险提示：光伏行业政策变化风险；行业竞争风险等。 2、锂电设备：新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长；同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步得到溢价。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。风险提示：动力电池下游扩产不及预期 3、风电设备：1）22年上半年原材料钢材处于高位，整个风机招标价格在年初出现低点，从而影响上半年整体开工情况，目前风电招标价格已恢复到较为正常水平。2）从建设周期来看，去年招标量较为确定，今年将完成去年招标的装机量，因此整个板块的需求较为固定。建议关注：新强联、润邦股份。风险提示：风电招标量不及预期的风险；价格竞争过于激烈的风险；海上风电施工进度受政治局势影响的风险。 4、半导体设备：1）从终端应用来看：受益于新能源汽车、HPC等行业需求旺盛，半导体行业需求仍处于快速增长阶段，其中，新能源汽车需求旺盛，有望成为半导体行业增长新动力；电子消费品等半导体行业需求终端市场增长略有承压。2）从下游晶圆厂和封测厂来看，在产能东移的背景下，中国大陆晶圆厂产能普遍吃紧，扩产动力较为充足，受益于下游晶圆制造及封测厂扩产的影响，整个半导体设备行业业绩蒸蒸日上。3）存款和合同负债达到历史高峰，对业绩高增长有强有力的支持。目前，国内半导体设备市场仍然处于海外设备厂商高度垄断的态势，国产替代仍然是半导体设备发展的底层逻辑，本土设备企业有望持续扩张。建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控。风险提示：晶 圆厂扩产不及预期、下游恢复不及预期。 5、通用自动化：2022年上半年，由于疫情影响，制造业受到重创，各主要企业的订单增长和利润率增长速度下降，营收受到较大的影响下游消费市场萎缩，导致大量订单和存货积压，存货占比上升，毛利率和净利率同比下降。随着疫情逐渐平稳，下游市场复苏，制造业景气度有望逐渐回升，同时国产品牌技术进步，国产替代进一步增强，自动化高端产品占比有望上升。建议关注：汇川技术、柏楚电子、怡合达、亿嘉和等。风险提示：原材料价格波动风险 6、工程机械：2021年，受到原材料价格上涨以及专项债发放等影响，工程机械行业在持续 5 年正增长后迎来了短暂的下行调整；2022年上半年，受内部需求疲软、外部复杂环境影响，工程机械行业市场需求下降，营收规模较同期出现下滑，行业运行呈下行态势；未来在海外需求强劲以及行业电动化、智能化发展的趋势下，工程机械行业有望迎来长期的技术上行周期，一定程度上平滑周期波动。重点推荐：三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械等，建议关注浙江鼎力。风险提示：供应链安全风险 7、摩托车：收入利润方面，2022年H1摩托车板块收入248.55亿元，同比增加8.9%；归母净利润17.09亿元，同比增加17.6%。盈利能力方面， 2022年H1摩托车板块综合毛利率19.67%，较2021年H1上涨1.17pct；净利率6.86%，较2021H1上涨0.51pct。盈利水平有所下降。继续推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。风险提示：汇率变化风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。 风险提示：全球经济下行风险；国际摩擦带来的出口受阻风险；部分地区疫情反复风险。

2022年09月21日发布 9 月三大机构对俄罗斯原油供给展望。 根据 2022 年 9 月最新发布的月报， 对于 2022 年俄罗斯原油供给， OPEC、 IEA、 EIA 预测全年平均产量分别为 1088（较 8 月预期+0）、 1090（较 8 月预期+4）、 1093（较 8月预期+8）万桶/天，将分别比冲突前水平（ 2022 年 1-2 月） 1130 万桶/天下降约 42 万桶/天、 40 万桶/天、 37 万桶/天，三大机构平均来看，或将较冲突前水平下降约 40（较 8 月报预期+4）万桶/天。对于 2023 年俄罗斯原油供给， OPEC、 IEA、 EIA 预测全年平均产量将分别降至 1052（较 8 月预期+0）、 960（较 8 月预期+10）、 932（较 8 月预期-6）万桶/天，将较 2022 年 1-2 月冲突前水平下降约 78 万桶/天、 170 万桶/天、198 万桶/天，三机构平均来看，或将较 2022 年 1-2月冲突前水平下降约149（较 8 月报预期-1）万桶/天。 8 月俄罗斯石油出口量回升。 8 月，俄罗斯石油出口总量为 760 万桶/天，较冲突前（ 1-2 月）减少 40 万桶/天，较 7 月增加 20 万桶/天，其中，原油出口量为 500 万桶/天，较冲突前增长 15 万桶/天，较 7 月增长约 20 万桶/天，成品油出口量为 260 万桶/天，较冲突前减少 55 万桶/天，与 7 月持平。 分区域来看，俄罗斯对欧盟石油出口总量为 280 万桶/天，较冲突前减少 110 万桶/天，其中，原油、成品油出口均比冲突前减少 55 万桶/天；俄罗斯对英国、美国的石油出口量已在 5 月降至 0，较冲突前减少 75 万桶/天； 8 月对 OECD 亚洲成员国出口量较冲突前减少 25万桶/天。俄罗斯对中国、印度石油出口总量分别为 180、 100 万桶/天，较冲突前分别增加 15、 90万桶/天。 8月，俄罗斯对土耳其的石油出口量环比增长 20 万桶/天至 60 万桶/天，较冲突前水平增长 40 万桶/天。 俄罗斯的石油出口市场变得更为集中。 截至 8 月，欧盟、中国、印度、土耳其为俄罗斯石油主要出口地，占俄罗斯石油总出口的 80%以上，较1-2 月占比增长了近 10 个百分点。 原油方面， 2022 年 4 月至今，中国、欧盟、印度三地占俄罗斯原油出口总量的 90%以上。 自 6 月以来，中国超越欧盟成为俄罗斯最大的原油出口国。 俄罗斯也已连续 3 个月（ 2022年 5-7 月）超越沙特成为中国最大的原油进口国，但由于中国原油进口来源地较为分散，中国从俄罗斯进口原油占比仅在 20%左右。 俄罗斯石油出口地分布变化。 8 月，俄罗斯对欧盟的石油总出口量未发生变化，但出口结构发生了变化，其中，成品油出口量减少 20 万桶/天，原油出口量增加 20万桶/天，据 IEA，俄罗斯对欧盟原油出口增长的主要原因在于，俄罗斯石油公司 Lukoil 在意大利和荷兰设置了炼油厂。总体来看， 8 月俄罗斯对欧盟出口的石油量比 1-2 月平均水平低约 110 万桶/天，对欧盟出口份额下降 11 个百分点至 38%，原油和成品油出口均比冲突前下降了 55 万桶/天，但欧盟仍然是俄罗斯最重要的出口地。 按照第六轮制裁方案，欧盟在 12 月将禁止海运进口俄罗斯原油（德鲁日巴管道原油将获得豁免），到 2023 年 2 月将禁止海运进口俄罗斯成品油，届时俄罗斯可能将受到更为持久的打击。 与 7 月相比， 8 月俄罗斯对土耳其的石油出口量增加 20 万桶/天至 60 万桶/天，出口份额占比从 1-2 月的 3%提升到 8%；对 OECD 亚洲成员国的出口量增长为 10 万桶/天，主要原因是日本和韩国的炼油商在为“金九银十”增加原油储备。此外，8 月俄罗斯对中国的石油出口量环比维持不变；对印度的出口量环比下降了 20 万桶/天至 100 万桶/天，主要原因是俄罗斯削减价格折扣及印度部分炼油厂维修。 俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变。 总体而言， 俄罗斯对东方国家（包括中国、印度和 OECD 亚洲成员国）的石油出口量已从 1-2 月的210 万桶/天的基线水平上升至 7-8 月的 295 万桶/天，增加了 85 万桶/天，对西方国家（包括欧盟、英国、美国、土耳其）的石油出口量从 1-2 月的 485 万桶/天下降至 6-7 月的 330 万桶/天，减少了 155 万桶/天。另外， 7-8 月俄罗斯对未知/其他地区出口量较 1-2 月增加了 20 万桶/天，总出口量较 1-2月减少了 50 万桶/天。俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变，但向东方市场转移的量不及向西方市场下降的量，因此总体石油出口量下降。我们认为，俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将持续显现，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向已经发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。 石油出口收入方面， 6月后国际油价出现大幅下跌， IEA估计俄罗斯 8月石油出口收入或将下降 13 亿美元至 177 亿美元，此前由油价上涨带来的收入红利逐渐缩窄。 欧盟和英国正加速寻找俄罗斯原油进口替代。 自俄乌冲突以来，欧盟持续削减俄罗斯原油进口量，截至 8 月，欧盟进口的俄罗斯原油从冲突前（ 1-2 月）的 260 万桶/天下降至 180 万桶/天，进口份额占比由冲突前的26%下降至 17%，但俄罗斯仍然是欧盟最大的原油进口国。 受俄罗斯对CPC 管道石油的出口限制和哈萨克斯坦油田维护影响， 8 月欧盟从哈萨克斯坦进口的石油量较冲突前水平下降了 50 万桶/天至 70 万桶/天，降幅超过 40%。与此同时，欧盟也在不停寻找其他的原油进口替代国， 8月，欧盟从美国进口的石油量已相比冲突前提升了40万桶/天，达到 160万桶/天，进口份额占比由冲突前的 13%提升至 16%，直逼俄罗斯在欧盟的原油进口国地位。此外，挪威、伊拉克、沙特阿拉伯等地区也在增加对欧盟的原油出口，弥补了欧盟减少的俄罗斯原油进口。根据欧盟第六轮制裁方案，欧盟将在 2022 年 12 月禁止海运进口俄罗斯原油，也就意味着，未来欧盟还需额外填补俄罗斯进口原油缺口。届时，欧盟需从中东地区、美国、非洲、南美洲等地寻找更多的进口原油，全球原油贸易流向将发生进一步改变。 风险因素： 疫情反复、经济波动的风险；地缘政治风险

2022年09月21日发布 核心观点 基建投资持续回升， 交通端下半年有望发力。 今年 1-8 月， 全国广义基建投资同比增长 10.37%， 较前7 月增速提高0.79pct， 8 月单月同比增速达15.4%，为 2021Q2 以来最高单月水平， 其中 1-7 月水利、 环境和公共设施管理业同比增长 13%， 增速环比提高 1.2pct， 电力、 热力、 燃气及水的生产和供应业累计增长 15%， 环比小幅回落 0.1pct， 交运、 仓储和邮政业同比增长 4.9%，环比增速提高 0.7pct， 年初以来首次出现回升迹象， 随着前期政策和重大项目的持续积累， 下半年交通端有望持续发力， 进一步巩固全年基建投资增长。 地产销售降幅略有收窄， 保交付效果初步显现。 今年 1-8 月， 全国房地产开发投资累计下降 7.39%， 降幅环比扩大 0.99pct； 商品房销售面积累计同比下降 23.03%， 降幅环比收窄 0.06pct， 其中 8 月份单月销售面积同比减少 22.58%， 环比 7 月增长 4.9%， 东部地区改善相对明显； 1-8 月新开工面积和房屋施工面积分别同比下降 37.22%和 4.54%， 降幅分别小幅扩大 1.17 和 0.88pct， 竣工端在保交付政策推动下效果初步显现， 累计竣工面积同比下降 21.13%， 降幅环比减小 2.20pct， 其中 8 月单月竣工面积环比增加 42.5%。 整体来看， 近期地产市场出现一定积极变化，建议关注三四季度销售企稳改善情况以及向投资生产方向的传导。 政策面、 基本面底已现， 关注优质头部企业。 当前各子行业跟踪及投资建议如下： 水泥： 近期水泥需求表现略偏弱， 其中长三角地区受台风天气影响， 需求阶段性下降， 其他地区多因下游资金短缺及疫情防控， 同时， 部分区域错峰停窑结束， 供应端有一定增长。 截至 9 月 16 日， 全国 P.O42.5 高标水泥平均价为 425.5 元/吨， 环比下降 0.4%， 库容比为 68.3%， 环比提高 0.7 pct。 短期随着错峰结束， 市场供应将继续增加， 需求端改善情况仍将是行业运行核心因素， 建议持续关注需求边际变化， 推荐海螺水泥、 华新水泥、 上峰水泥、万年青、 塔牌集团、 冀东水泥、 天山股份； 玻璃： 本周浮法玻璃价格区域涨跌互现， 经过前期部分生产线冷修， 供需结构矛盾有所缓解， 库存增速略有放缓， 价格中枢小幅下降。 根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃国内主流市场均价为 1700.34 元/吨， 环比下降 0.89%， 重点省份生产企业库存为 5183 万重箱， 环比增加 88 万重箱（+1.73%） 。 短期计划外冷修生产线数量由增加趋势， 缓解当前行业运行压力， 建议继续跟踪终端资金和需求改善情况； 中长期玻璃行业科技升级依旧是看点， 推荐旗滨集团、 南玻 A。 其他建材： ①本周玻纤粗纱市场价格多数暂报稳， 成交存灵活可谈政策， 短期成本存支撑， 价格或稳中偏弱； 电子纱价格调后暂稳， 预计短期价格调后趋稳； 中长期来看， 玻纤行业有望进入产能高质量有序扩张新阶段， 需求端拉动成长， 供需格局有望持续优化， 龙头企业未来竞争优势有望进一步巩固，现价仍可继续做多， 推荐中国巨石， 中材科技； ②其他建材： 各子行业龙头企业市占率稳步提升， 建议逢低布局长期持有， 推荐海洋王、 光威复材、 科顺股份、 坚朗五金、 东方雨虹、 伟星新材、 兔宝宝、 铝模板行业。 风险提示： 基建地产运行低于预期； 成本上涨超预期； 疫情反复

2022年09月21日发布 投资要点： 行业本周整体跑输大盘。本周沪深300指数下跌3.94%，申万电力设备指数下跌9.30%，涨幅在全部申万一级行业中排第31位。光伏设备、风电设备、电池、电网设备、电机II、他电源设备II子板块分别变动-9.94%、-9.39%、-9.60%、-8.03%、-8.10%、-7.21%。 电动车&锂电板块： （1）《削减通胀法案》对国内锂电产业链影响有限 2022年8月16日，美国总统拜登签署生效《通胀削减法案》。法案指出，美国新能源汽车市场72款车型中仅20款左右车型保留税收抵免优惠，部分主流品牌重回7500美元税收补贴行列，其中包括占据约6成美国市场的特斯拉和通用汽车，我们预计回归补贴的车型销量将超过失去补贴的车型销量。 《法案》对于新能源汽车产业的限制：1）车辆产地限制：符合补贴的新能源汽车必须产自北美（美国、加拿大、墨西哥）；2）电池及材料产地限制：金属元素：动力电池中所使用的关键金属需要在于美国或者与美国有自由贸易协定的国家中开采加工，使用比例自2023年起为40%，并逐年增加，到2027年比例要求为80%；组件及材料：电池组件及材料产地必须在北美，使用比例自2023年起为50%，并逐年增加，到2029年比例为100%；3）汽车价格限制：卡车、货车、SUV的不超过8万美元，轿车不超过5.5万美元；4）车主收入限制：个人/户主/联合申报人年收入不得超过15/22.5/30万美元；5）所购车型限制：适用于纯电动汽车、插电混动汽车（动力电池容量>7KWh）、氢燃料电池汽车。 预计《法案》将会促使美国市场扩大对日韩电池的使用比例。我国锂电及材料企业很多都是日韩电池厂的主要原材料供应商，例如SK（中伟主要为其提供三元前驱体材料，容百、当升提供正极材料）、LG（中伟、华友提供三元前驱体，恩捷、星源提供隔膜，新宙邦提供电解液）、松下（贝特瑞提供负极材料、新宙邦提供电解液）。同时相关企业拟在北美布局生产基地，避免海外政策变化带来的风险，以追求更大市场份额。 （2）新能源汽车产销火热，“金九银十”值得期待 据中汽协数据，8月新能源乘用车销量达66.6万辆，同比增长104.2%，今年累计销量386万辆，同比增长113.9%，截至8月底，新能源乘用车累计渗透率26%，主要得益于产业链供给缓解，同时油价有上涨可能以及各地政府积极推动政策，带动行业发展。造车新势力持续发力，小鹏G9、蔚来ET5等车型交付量值得期待。 （3）锂电材料稳步前进，持续高景气度 1）锂盐：工业级、电池级碳酸锂短期仍有上涨趋势，工业级、电池级碳酸锂9月9日报价48.7万元/吨、50万元/吨，环比小幅上涨。2）正极材料：磷酸铁锂：近期四川等中部地区疫情影响，影响了部分磷酸铁厂商生产节奏，导致磷酸铁价格小幅上涨，9月16日报价2.325万元/吨，但是整体影响可控。铁锂厂商产线依旧满产，新进厂商出货在即，预计后续供给状况将得到缓解。三元材料：近期锂盐价格依旧处于上升趋势，带动正极材料价格高位运行，三元5系单晶型9月16日报价34.5万元/吨。进入9月后新能源车市场迎来旺季，整体材料需求情况较好。锰酸锂：全系价格小幅上涨，锰酸锂（高压实）9月16日报价13万元/吨。3）负极材料：下游高需求带动负极厂商订单显著增长，但是受电池厂降价影响，负极厂商提价十分谨慎，预计整体订单将继续上涨。人造石墨高端、天然石墨高端9月9日报价分别为6.8万元/吨、6.1万元/吨。4）隔膜：本周隔膜价格环比下降。疫情导致部分隔膜厂生产受限，物流问题依旧存在。短期内将小幅影响供给情况。另外临近年底，隔膜厂与电池厂之间新一轮的产品定价依旧处于博弈状态，整体产品供应情况给隔膜厂商带来信心。5）电解液：电解液市场维持稳定，各电解液厂商稳步按照订单排产，开工率整体较好，电解液价格持稳。原材料方面，六氟磷酸锂报价小幅上涨，主要受近期碳酸锂供需偏紧影响，9月16日报价27.25万元/吨；溶剂供给稳定，价格近期也趋于稳定。 建议重点关注：中科电气：电池负极石墨化整体需求较大，公司多条产线投产，贵州工厂年产4.5万吨石墨化产品Q2投产，四川工厂年产1.5万吨产品预计H2逐步投产，目前公司石墨化规划产能约40万吨，未来随着产能逐步投放有望进一步增加公司收益。此外公司客户结构优质，与国内外多家一线电池厂商有长期稳定合作，与宁德时代合资建厂、亿纬锂能合资建厂、比亚迪深度合作、给SKI批量供应等。国轩高科：公司客户群体优越，包括国内多家一线车企，以及此前与大众集团签订合作协议，与美国上市车企的200GWh合作，拓展目标为中高端市场。公司电池PACK技术先进，能够有效提升电池单体能量密度，上半年发布的第一款360Wh/kg三元半固态电池，预计年内实现量产。此外储能也是公司重要战略之一，先后中标多个储能项目，包括公司内蒙负极材料工厂也将配备1GWh储能电站。预计公司全年锂电池出货约40GWh。 新能源板块： （1）政策端国外承压，国内政策托底预期不变 欧盟强迫劳动法案正式提出，尚待通过。该法案适用于在生产、制造、收获和提取的任何阶段使用强迫劳动的产品。虽然未指明具体产品及地区，但光伏板块高位承压，本周下挫。国内方面，政策对于光伏装机托底预期不变，各省市继续发布集中及分布式相关规划，四季度装机潮即将来临，如青海已明确今年底3GW大基地并网。 （2）价格整体维稳，需求国内外边际相反 硅料：价格维持高位，致密块料新签订的价格范围基本维持在每公斤303-306元人民币左右。9月初长单签订中，如晶科能源向通威签署购买38.28万吨多晶硅产品。供应方面，四川产能复工叠加新产能投放，预计产量环比提升幅度较大，但供不应求局面尚待扭转。 硅片价格：价格维稳，210mm-155μm规格主流价格维持每片9.91元，182mm-155μm规格主流价格维持每片7.52元，166mm尺寸单晶硅片价格出现松动迹象。供应方面，限电结束产能有所恢复，但受到上游制约、疫情反复，叠加地震等因素，对于拉晶环节产生一定影响，产能上升较为有限。 电池片：通威、中环价格上调，带动行业对外报价全尺寸上抬，当前主流M10尺寸电池片报价来到每瓦1.3-1.31元;M6尺寸报价约为每瓦1.29元;G12尺寸报价约为每瓦1.3-1.31元。供应方面，限电缺口仍未完全弥补。通威再次中标组件招标，一体化布局后外销量下降，而组件端排产回升需求增大，供不应求状况仍持续。 组件：本周组件价格暂无变化，海外价格维稳。受集中式开工预期影响，组件排产回升，但受到电池片产能制约。 （3）技术迭代推进，扩产投产不断 设备端：迈为股份中标浙江润海新能源的1.8GW的HTJ太阳能电池生产线整线设备。爱旭股份下属子公司拟向珠海迈科斯采购定制化的光伏电池片涂布设备共计36套。扩产、投产不断：洛阳玻璃全资子公司年产1.37亿㎡太阳能光伏电池封装材料项目正式开工。亿晶光电5GW组件项目力争9月底投产。金晶科技公司全资孙公司滕州二线升级改造为TCO玻璃产线项目。 建议重点关注：捷佳伟创：1.N型技术迭代加快，公司作为TopCon设备龙头近期中标，PE-Poly路线获头部客户认可，下半年有望放量；2.布局钙钛矿，公司交付钙钛矿电池的核心设备，技术国内唯一。晶科能源：1.东南亚产能布局领先，2021年年末，公司在马来西亚基地电池和组件产能达7GW左右。随着2022年初在越南7GW硅片产能投产，公司在海外拥有行业领先的完整垂直一体化产能。；2.N型加快落地，安徽年产16GW电池片项目投产，是目前TOPCon规模量产效率最高的电池工厂。美畅股份：1.公司作为金刚线龙头，在技术、规模、市场率方面处于领先地位。2.一体化布局持续推进，黄丝、母线自供在即，毛利有望进一步抬升。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段。3.随着硅料产能及细线化推进，产品需求量有望大幅抬升。 氢能板块： （1）氢能地位持续抬升，多地出台氢能相关细则 本周，同花顺氢能源指数885823.TI收盘下跌-7.54%，收于1797.39点。国家能源局局长在“2022全球能源转型高层论坛”上指出，我国氢能技术不断取得新进展，要积极探索绿氢等替代化石能源的新方式、新途径，进一步抬升氢能在未来终端清洁化用能中的地位。北京市发布加氢站运营管理规范，不得使用国家明令禁止的设备；天津市推动探索氢能在工业、交通运输等领域规模化应用；宁夏发布能源规划，提出抢占氢能技术开发应用制高点，发展离网型可再生能源电解水制氢；山东青岛发布对加氢站的补助细节，对终端销售价格不超过35元/kg的，按2023年20元/kg，2024年15元/kg给予运营补助。 （2）8月燃料电池车产销数据公布，下半年有望迎来“装机潮” 据中汽协数据，2022年8月燃料电池车产销量分别为97辆和255辆，同比增长1.4倍和5.7倍，产量环比下降96.9%、销量环比增长4.1%。2022年1-8月，燃料电池车产销量分别为2191辆和1888辆，同比增长2.0倍和1.6倍。2021年8月13日，五部委发布启动京津冀、上海、广东三大城市群燃料电池车示范应用工作的通知。自通知发布日起截至2022年8月，据GGII统计，京津冀地区上牌燃料电池车为1240辆（示范目标5300辆，首年1162辆），示范首年目标完成度106.7%；上海674辆（示范目标5000辆，首年1000辆），完成度67.4%；广东255辆（示范目标10000辆，首年未公布）。我们认为，2022年H1或受疫情等因素影响，示范推广进度放缓，随着各地疫情缓解、及近期各地发展规划和政策细则频出，首年考核期公示前，各示范城市群有望迎来“抢装潮”，产业链相关环节有望放量。 建议重点关注：美锦能源：公告将投资2.5亿元建设北京氢能总部基地，坚定公司在氢能领域发展的信心。亿华通：工信部发布2022年第8批推荐目录燃料电池产品，对应16家配套企业，公司再度登顶配套商。 风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）国内疫情变化；（3）上游原材料价格波动。

2022年09月21日发布 投资要点： 检测和量测构成半导体制造的质量控制环节。检测和量测是半导体加工过程中的两大质量控制环节（以下统称“量检测”）。应用于前道制程和先进封装的质量控制根据工艺可细分为检测（Inspection）和量测（Metrology）两大环节。检测指在晶圆表面上或电路结构中，检测其是否出现异质情况，如颗粒污染、表面划伤、开短路等对芯片工艺性能具有不良影响的特征性结构缺陷；量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出的量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量测。 量检测设备全球市场空间较大。根据SEMI预测，2022年全球半导体前道制造设备市场销售额预计为1010亿美元。参照Gartner的统计，量检测等工艺控制设备在半导体设备中占比为11%，我们预计2022年全球量检测设备的市场规模为111亿美元。假设中国大陆市场占全球比例为28%，则预计2022年中国大陆的量检测设备市场规模在31亿美元。 全球半导体检测和量测设备市场呈现国外设备企业垄断的格局。全球范围内主要检测和量测设备企业包括科磊半导体、应用材料、日立等。科磊半导体一家独大，根据VLSIResearch的统计，其在2020年全球检测与量测设备的合计市场份额占比为50.8%。2020年，全球前五大公司合计市场份额占比超过了82.4%，均来自美国和日本，市场集中度较高。 量检测设备国产化率很低，未来有较大国产化空间。目前国内主要的量检测设备公司包括：中科飞测、上海精测、上海睿励等，而这些公司的合计营收体量占中国大陆半导体检测和量测设备市场的份额较小，但呈现快速增长趋势。根据我们的测算，2021年，上述三家国产量检测公司的半导体设备营收为5.13亿元，占中国大陆的市场份额为2.7%，显示量检测设备目前的国产化率很低，而未来的潜在国产化空间较大。 国产量检测公司逐步取得突破。中科飞测的无图形晶圆缺陷检测设备和三维形貌量测设备已适用于2Xnm或以上制程工艺，套刻精度量测设备也有28nm以下产品在客户产线验证中。精测半导体布局了晶圆缺陷检测、关键尺寸测量、膜厚测量、形貌量测等多个产品，其中明场检测、OCD、电子束缺陷复查均在国内处于领先地位。睿励科学仪器目前已有多台光学膜厚测量设备和光学缺陷检测设备出货给国内客户，其中睿励的光学膜厚测量设备已应用于28nm及以上的芯片生产线中并在进行14nm工艺验证，而其光学缺陷检测设备目前最高检测精度达到100nm，并获得多台订单。 投资建议：建议关注国产量测公司，标的包括：中科飞测（未上市）、精测电子、中微公司（睿励科学仪器第一大股东）。 风险提示：下游晶圆厂需求不及预期、量测设备行业竞争加剧、新品研发进度不及预期风险。

2022年09月21日发布 1.中国电信湖南公司首条FDD 8T8R高铁部署，助力5G“冲浪”上高铁 根据C114通信网9月19日报道，湖南电信联合华为在京广高铁衡阳段部署了首条“5G+高铁”覆盖创新试点。该试点选用华为2.1GHz8T8R创新设备，利用5G多天线阵列技术以及智能波束算法和高铁性能增强等技术，在频谱仅20MHz的实验环境下，实现5G连续覆盖高铁大站，上行边缘速率高达5Mbps，下行平均体验92Mbps，边缘速率突破50Mbps。该方案极大提升了高铁覆盖连续性，提高高铁旅客5G网络体验。 2.湖北联通携手中信科移动打造无线网数字化运营联创实验室 根据C114通信网9月19日报道，湖北联通携手中信科移动打造的无线网数字化运营联创实验室在湖北武汉正式成立。该实验室将基于网络数据共享采集，同时充分发挥湖北联通在5G、云计算等新基建领域的优势，开展无线网数字化原子能力、数字化生产流程的创新研究，以提高无线网络数字化运营水平，打造成国内一流创新实验室，推动高质量信息通信网络的发展，为建设湖北“数字经济发展高地”提供助力。 3.半导体装备巨头泛林启用位于印度班加罗尔的工程中心 根据PRNewswire9月15日报道，半导体装备巨头Lam Research泛林正式启用其位于印度班加罗尔的工程中心。泛林宣称，这是公司目前在印度最先进的设施，该工程中心将聚焦于研发、设计和测试用于生产下一代DRAM、NAND和逻辑技术的晶圆制造硬件和软件。据了解，泛林主要向世界半导体产业提供晶圆制造设备和服务，2022年Q1，泛林半导体设备营业收入位列全球第三。

2022年09月21日发布 核心观点 连锁赛道 PK 与思考， 咖啡赛道比较优势凸显。 观连锁赛道， 开店逻辑背后，产品特色、 供应链标准化、 需求迭代、 单店效率影响龙头连锁扩张空间。 聚焦咖啡店， 产品“功能性+成瘾性” 特点带来广阔需求空间； 供应链标准化助力连锁扩张， 也给后进者一定机会； 单店效率影响经营韧性和扩张势能。 需求迭代中， 咖啡本土风味化带来新机遇， 疫情反复下， 平价与小店显韧性。全球咖啡： 规模超 4000 亿美金， 星巴克占鳌头， 本土龙头差异化竞争。 2019年全球咖啡行业收入规模达 4218 亿美元（不含即饮咖啡） ， 2014-2019CAGR=2%， 增长稳健， 2021 年已基本恢复至疫前， 现制咖啡居主导占比超 70%。星巴克全球领先， 在美国、 日本、 中国等部分区域优势相对突出， 而欧洲、加拿大等区域因咖啡历史渊源和偏好差异， 本土咖啡龙头相对占优。 国内咖啡： 千亿空间， 平价化、 小店化、 本土风味化。 国内咖啡发展兴起仅几十年， 目前全口径收入规模预计人民币千亿+， 规模可观， 并形成多元业态交融竞争的格局。 目前， 国内咖啡馆一是从聚焦一线城市到二三线等渗透加速， 连锁化率进一步提升； 二是疫情下店型更丰富， 小型店、 社区店日益突出； 三是定位更丰富， 疫情下平价定位较受追捧； 四是口味更趋饮品化，奶咖风味兴起， 更接近中国人的口味， 从而带来咖啡参与者差异化成长机遇。 咖啡本土化新时代， 从星巴克独大到一超多强。 星巴克以第三空间定位+优良经营树立管理标杆， 推动咖啡文化在国内的渗透， 成为国内咖啡市场的绝对引领者， 但疫情下大店模式也面临考验。 瑞幸经历了上市退市的跌宕起伏后， 以互联网基因+小店高效模型+产品饮品化创新推动新发展， 2022 以来经营利润转正。 Tims 加拿大国民级咖啡， 主营“咖啡+暖食” ， 腾讯系资本加持， 拟纳斯达克上市； Manner 兼顾手冲与性价比，在上海打磨出高坪效快取模型； Nowwa 定位平价+加盟扩张两年超千店；精品咖啡 M stand、 Seesaw 百余店， 一店一设计， 单店盈利客观。 其他跨界： 麦当劳麦咖啡主推大单品奶铁， 门店数量第三； 蜜雪子品牌幸运咖极致性价比， 下沉初具规模； 奈雪自营咖啡+投资 2B 澳咖； 首旅酒店布局如咖啡； 此外， 众多线下网点品牌跨界入局， 目前尚处孵化阶段。 风险提示： 疫情反复、 系统性风险， 竞争加剧， 食品安全及其他品牌风险等。投资建议： 维持超配评级。 立足国内咖啡本土化新时代， 建议关注国际龙头和本土玩家差异化成长机遇。 我们认为， 国内咖啡口味和价格定位， 本土化提速， 助力国内咖啡行业持续增长。 国际龙头角度， 我们中线仍看好星巴克新一轮战略调整后单店提效、 店型多元化扩张后的成长表现， 关注 Tims 中国在资本平台助力下未来加速成长； 本土龙头层面， 我们建议重点跟踪本土咖啡龙头瑞幸门店小型化+产品饮品化创新下未来成长表现， 兼顾餐饮、 酒店及其他赛道龙头等立足品牌或渠道势能， 积极跨界布局咖啡谋新成长

2022年09月21日发布 1.2022年上半年新建网手机中有128款支持北斗，出货量占比达98.5% 根据IT之家9月20日消息，工业和信息化部表示，其极力促进北斗短报文，高精度、低功耗等芯片模块的研发和产业化的发展，现已取得了较大进展，2022年上半年，新建网手机共有128款支持北斗，出货量为1.32亿部，出货量占比高达98.5%。据了解，华为Mate50系列具备北斗短报文功能，9月17日全球第一款“北斗量子手机”在广西成功推出，支持4G/5G/北斗短报文自适应量子加密通信。 2.京杭运河（常州段）实现移动5G网络全覆盖 根据C114通信网9月20日报道，京杭运河(常州段)及周边已成功覆盖移动5G网络。常州移动根据京杭运河(常州段)的实际情况确定了“700M+2.6G”融合组网覆盖方案，充分利用700M频段信号覆盖范围广、传输损耗低和2.6G频段带宽大的特点，5G成功连续广域覆盖运河河道、河边，厚度覆盖沿河高流量热点景区。测试结果表明，古运河航道、岸边5G下载速率超680Mbps，为综合整治工程建设奠定了网络基础。 3.美国计划制定国家频谱战略12.7GHz-13.25GHz频段或将用于5G服务根据LightReading9月19日报道，拜登政府官员目前正制定统一的国家频谱战略，该战略的其中一项内容是给5G分配更多的频谱。美国联邦通信委员会FCC考虑计划下一阶段大规模释放将12.7GHz-13.25GHz频段用于5G网络建设。据了解，12.2GHz-12.7GHz频段是DishNetwork、RSAccess和SpaceX旗下Starlink等公司长期的政策斗争中心，目前还不确定如何发放该频段资源。

2022年09月21日发布 从1到10新阶段，激光雷达开始规模上车：激光雷达被大多数整车厂、Tier1认为是L3级及以上自动驾驶必备的传感器，可显著提升自动驾驶系统的可靠性。目前搭载激光雷达的小鹏P5、极狐阿尔法S全新HI版等车型已正式交付，威马M7、智己L7、小鹏G9、哪吒S、阿维塔11等搭载激光雷达的车型，也将在今年上市交付。可以说，2022年是激光雷达应用到车型的量产年。 现阶段以高端车型搭载为主：我们认为，自动驾驶的发展速度最终取决于能否解放驾驶员双手，既达到L4级别。在算力、基础设施、网络速度等综合技术能够支撑L4的应用之前，激光雷达渗透率提升的主要动力来源于车企的搭载意愿，整个自动驾驶产业难言爆发。由于激光雷达的成本较高，搭载的车型还将继续以高端车型为主。测算2022年车载激光雷达全球市场约44亿元，至2027年达到633亿元，年复合增长率70%。 收发芯片集成化是降本关键：发射芯片通过将数十个光学通道在集成光学芯片上一次制作完成，用集成式模组替代需要逐一通道进行调试的分立式模组，可大幅度降低了物料成本和调试成本，降本幅度达到70%以上，并同时提高产品的稳定性、可靠性、一致性。接收芯片目前主要使用APD方案，由于APD单颗接收芯片较大，不适合CMOS集成。而SPAD尺寸小，利于和readout电路集成，从而降低了成本。 终端产品距标准化较远，国内激光雷达制造商市暂时领跑：市场尚未出现能够大批量生产的激光雷达型号，行业还处在技术定型期。国内雷达制造商禾赛科技和速腾聚创的市占率目前领先全球，建议关注均胜电子、均普智能、万集科技。 上游偏定制化，较多供应商提前布局收发芯片和器件：由于未有规模化的终端产品，上游芯片和器件偏定制化，但已有国内供应商提前卡位。发射端建议关注长光华芯、炬光科技、富信科技；接收端建议关注奥比中光；主控和信号处理端建议关注安路科技；硅光器件属未来发展方向，建议关注声光电科、光库科技。 风险提示：新自动驾驶事故降低消费者使用自动驾驶意愿的风险；激光雷达有被其他传感技术取代的风险；激光雷达方案存不确定性，技术方向改变或对现有产业链造成冲击；降本速度过慢，拖累行业规模化发展的风险；竞争加剧的风险

2022年09月21日发布 近日，国家文旅部印发《边境旅游管理办法（修订征求意见稿）》 （以下简称《办法》） 。 《办法》 界定了边境旅游的概念及范围， 明确了各级行政主管部门的权责划分， 并针对地方政府、游客及旅行社开展边境旅游的条件和流程进行了细化要求。 相较于上一版《边境旅游暂行管理办法》 ， 新版《办法》 主要在落实“放管服”、细化明确相关规定及程序、强化市场管理等方面进行改进。 我们预计《办法》 最终定稿并实施，有望在提高旅游产品供给和服务质量的基础上，促进我国出入境旅游的逐步恢复发展。 国家及地方支持性政策频出，利好行业整体复苏， 我们维持行业强于大市评级。 核心内容： 明确权责归属，落实“放管服” 。 新版办法明确边境地区的范围按照我国与毗邻国家签署的边界或者边境口岸管理制度协定执行， 要求国务院文旅主管部门统筹协调，外交、公安、海关、移民等部门负责职责内工作， 各地县级以上有关部门负责边境旅游合作协议的商谈工作， 并依责监管、定期汇报。新版办法落实国务院关于取消“边境旅游项目审批”和“放宽边境旅游管制”的要求， 且边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸，删除了边境旅游审批、就近办理出入境证件等前置条件， 优化审批办理流程， 便于边境游业务开展。 细化意向性合作协议规定，明确各经营主体申请流程。 完善边境旅游合作协议的签订主体、内容、程序，县级以上政府负责签署意向协议和正式协议， 要求意向性边境旅游合作协议签订前，省、自治区人民政府应当征求国务院文化和旅游、外交等有关部门的意见， 意向性合作协议签订后， 需征求各有关部门意见， 无异议并报国务院审批同意后， 方可对外签订正式协议。 此外， 《办法》 对各地边境旅游开展条件、边境游出入境手续、边境游旅行社申请条件及流程等进行细化，以更高效地进行边境游业务办理。 加强市场管理，提高服务质量。 加强对边境旅游目的地、旅行社的经营管理， 并要求旅行社对游客的违法违规行为进行及时汇报和辅助处理，对淫秽、赌博、吸贩毒、移动损毁界标界线等行为进行严格管制和严厉处罚。明确的市场管理方案和处罚制度将规范边境旅游经营主体的市场行为，保障边境游的高质量发展。 投资建议： 《办法》 意见征求稿的公开征询， 表现出我国对边境游发展的支持， 同时也展现出对我国出入境旅游恢复发展的重视。 《办法》中对边境游各市场主体的细化要求和严格监管将提升边境游实现高质量发展，也将进一步促进边境游旅行社以及相关的客运、住宿、景区等行业发展。 我们认为， 近期国内旅游业稳步恢复， 主管部门释放对出入境旅游恢复的积极信号， 文旅行业有望见底回升，我们维持行业强于大市评级。 推荐处于回复发展逻辑中的出境旅游龙头企业众信旅游、 岭南控股、中青旅等旅游综合服务标的，以及长白山、丽江股份等处于边境省份的景区标的；同时， 继续推荐全国布局的首旅酒店、锦江酒店以及休闲度假领军者君亭酒店； 建议积极关注文旅行业中受恢复逻辑利好的上下游标的。 评级主要面临的 风险提示： 新冠疫情反复风险，行业复苏不及预期， 政策落地及执行不及预期