2022年09月20日发布 本周（9月12日-9月16日）行情回顾 新材料指数下跌6.58%，表现强于创业板指。OLED材料跌6.99%，半导体材料跌4.05%，膜材料跌11.14%，添加剂跌5.48%，碳纤维涨1.14%，尾气治理跌5.95%。涨幅前五为格林达、世华科技、凯美特气、凯赛生物、华特气体；跌幅前五为回天新材、东材科技、双星新材、福斯特、新纶新材。 新材料周观察：光伏建筑一体化迎来新机遇，PVB胶膜需求或将持续向上 早在20世纪70年代，PVB胶膜就开始用于光伏电池组件的封装，PVB胶膜相较EVA胶膜有其独特的竞争优势：（1）安全性能更好：由于PVB与玻璃的粘接性以及自身抗冲击性均优于EVA，为防止玻璃破碎后坠落伤及行人，国家明确规定应用于建筑幕墙、顶棚的玻璃必须使用PVB中间膜封装。据《民用建筑太阳能光伏系统应用技术规范》，有采光和安全双重性能要求的部位，应使用双玻光伏幕墙且夹胶层需使用PVB胶膜，我们认为PVB胶膜在BIPV（光伏建筑一体化）光伏组件的封装中将占据主导地位；（2）储存期长且易回收电池片；（3）耐老化性及抗PID性能好。2022年3月，《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》发布，该规划指出到2025年，全国新增的建筑太阳能光伏装机容量在50GW以上。根据上海天洋公告，平均1GW光伏装机量所需要的封装胶膜面积为1,000-1,300万平方米，我们取均值1,150万平方米；根据皖维高新公告，PVB胶膜密度约为1.069g/cm3，厚度约为1.14mm；保守取30%的渗透率，我们可测算出2025年我国BIPV光伏组件对PVB胶膜的需求量约为21万吨。皖维高新现有PVA树脂产能31万吨/年、PVB树脂产能2万吨/年；截至2021年底，皖维高新拟收购的标的公司皖维皕盛拥有PVB胶膜产能约1.35万吨/年，国内产能占比约6%，预计于2024年增长至3.6万吨/年。皖维高新完成收购计划后，有望跻身成为国内规模最大的PVB胶膜生产商之一。受益标的：皖维高新。 重要公司公告及行业资讯 【天力锂能】项目投资：公司拟使用额度不超过2亿元超募资金及闲置募集资金投资“年产一万吨电池级碳酸锂项目”，建设周期为12个月；公司拟使用额度不超过3.87亿元超募资金投资“年产2万吨磷酸铁锂项目”，建设周期为24个月。 受益标的 我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

2022年09月20日发布 8月原煤产量延续下降趋势，后期煤矿开工率仍受考验 2022年9月16日，国家统计局公布8月能源生产情况：8月全国原煤产量37044万吨，同比+8.1%，环比-0.6%。从日均产量来看，8月为1194.97万吨，环比-0.6%。 国内供给端：综合来看3-8月原煤日均产量，3月1276.8万吨，4月1209.3万吨，5月1186.6万吨，6月1264.4万吨，7月1202.1万吨。自3月之后，4-7月日均产量均未超过3月高点，主因3月供暖季结束，推测部分临时性产能退出，4-7月原煤产量无明显增长。2022年3月，发改委强调年内释放煤炭产能3亿吨，4月国常会进一步明确3亿吨产能，我们认为煤炭新增产能仍存在很大不确定性，产能转化为产量释放并不明显，且在2021年Q4煤炭保供形势下，核增产能已最大限度挖潜。晋陕蒙442家煤矿开工率自7月以来持续下滑，临近冬季保供开工率有所反弹但仍低于7月初开工率1.4pct，然而近期矿难又有发生，开工率仍受考验。下半年党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约导致开工率难以恢复到正常水平，而且秋季大秦线检修对运力或产生一定影响。 进口煤方面：8月煤及褐煤进口量为2946万吨，环比+594万吨，涨幅为25.3%；1-8月进口量16798万吨，同比-15%。8月进口量回升主要系8月火电大幅出力导致煤炭需求增加，且推测结构上低热值煤种量增大，以量来弥补热值。9月15日纽卡斯尔动力煤报价432.2美元/吨，仍延续涨势，将导致内外价差倒挂，预计将影响后续进口量。总体来看，Q4煤炭供给仍然处于偏紧格局。 水电、火电此消彼长，动力煤价仍具向上动能 非电煤需求：钢铁：8月粗钢产量8387万吨，同比+0.5%，环比+3%；生铁产量7137万吨，同比-0.5%，环比+1.3%。1-8月粗钢产量69315万吨，同比-5.7%，减产3951万吨，2021年粗钢减产3200万，粗钢产量压减任务或已超额完成。焦炭：8月焦炭产量3911万吨，同比-2.5%，环比+0.8%。1-8月焦炭产量31822万吨，同比-1.1%。水泥：8月水泥产量18808万吨，同比-13.1%，环比-2.1%。1-8月全国累计水泥产量13.55亿吨，同比-14.2%。电煤需求：电力：8月全社会发电量8248亿千瓦时，同比+9.9%，环比+2.3%，其中火电5989亿千瓦时，同比+14.8%，环比+7.7%；水电1226亿千瓦时，同比-11%，环比-16.2%。8月份水电出力大幅减少，火电环比出现上涨，火电和煤炭的地位仍或将成为能源安全的最终屏障。后期展望：由于电煤受到价格管控，秦皇岛港煤价的波动其实较多反映非电煤需求的强弱。9月16日秦港动力煤Q5500现货平仓价为1408元/吨，周环比上涨63元/吨，涨幅4.68%。“金九银十”是化工、建材等行业开工旺季，需求环比扩张，9-10月市场煤价预期向好。近期发改委提到要做好供暖季煤炭保供工作，冬储有望提前开启，淡季或许很短暂，动力煤价格仍具向上动能。 煤炭基本面维持强势，传统能源正迎来“黄金时代与价值重估” 煤炭供给约束的逻辑仍在演绎，而需求端刚性增长，将带动整体能源价格中枢上移，煤企的盈利和分红都会站上新的台阶，传统能源正迎来“黄金时代与价值重估”。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

2022年09月20日发布 房地产竣工端和销售端同步回暖，关注板块底部机会 国家统计局发布8月国民经济运行数据，8月房地产开发投资完成额为11347亿元，环比增长1.78%；1-8月累计值为90809，同比降低7.39%，相较于1-7月降幅扩大0.99pct。8月房地产竣工面积为0.48亿平方米，环比增长42.50%；1-8月累计值为3.69亿平方米，同比降低21.13%，相较于1-7月降幅收窄2.21pct；8月商品房销售面积为0.97亿平方米，环比增长4.94%；1-8月累计值为8.79亿平方米，同比降低23.03%，相较于1-7月降幅收窄0.06pct。随着高温雨季等季节性因素消退，叠加各地密集出台房地产调控政策以及保交楼政策持续加码，房地产竣工端和销售端同步回暖。同时受益于预售资金监管政策趋严、房地产纾困基金逐步落地以及信贷政策持续宽松，房企资金端压力得到有效缓解，1-8月房地产开发企业到位资金100817亿元，同比下降25.0%，降幅收窄0.04pct。随着施工旺季到来，叠加10月16日召开的二十大有望对经济做全面部署，短期内需持续关注房地产需求恢复节奏。且随着下半年消费建材企业上调产品价格，盈利能力有望逐步修复，我们认为议价能力较高、渠道布局多样性且品牌优势突出的消费建材企业或将受益，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、三棵树、中国联塑。国务院和中共政治局多次强调要盘活基础设施存量资产，抢抓三季度施工旺季，形成更多实物工作量。随着施工旺季到来以及基建稳增长政策全面蓄力，下半年基建产业链需求有望逐步回暖，受益标的：东方雨虹、科顺股份、三棵树、海螺水泥、华新水泥、伟星新材。受益于“双碳”时代，风电、光伏发电成为能源低碳转型的重要手段；随着风电、光伏步入平价发电时代，产业链景气度有望显著提升，碳纤维、光伏玻璃、玻纤或将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技。 本周行情回顾 本周（2022年9月13日至9月16日）建筑材料指数下降3.77%，沪深300指数下降3.94%，建筑材料指数跑赢沪深300指数0.17个百分点。近三个月来，沪深300指数下跌8.73%，建筑材料指数下跌11.47%，建材板块跑输沪深300指数2.73个百分点。近一年来，沪深300指数下跌19.01%，建筑材料指数下跌22.84%，建材板块跑输沪深300指数3.83个百分点。 板块数据跟踪 水泥：截至9月16日，全国P.O42.5散装水泥均价378.28元/吨，环比下降1.23%；水泥-煤炭价差为199.27元/吨，环比下降5.38%。截至9月15日，全国熟料库容比68.58%，环比上涨2.53pct。 玻璃：截至9月17日，全国浮法玻璃现货均价1696.92元/吨，环比下降14.50元/吨，降幅为0.85%；截至9月16日，光伏玻璃均价为165.63元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为3.48元/重量箱，环比涨幅为198.52%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为3.18元/重量箱，环比跌幅为23.04%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为19.58元/重量箱，环比跌幅为2.64%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为99.38元/重量箱，环比上涨0.09%。 玻璃纤维：截至9月16日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为4050-4350元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为5450-7000元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为7500-8000元/吨。 碳纤维：截至9月16日，全国小丝束碳纤维均价为207.5元/千克，环比持平；大丝束均价为132.5元/千克，环比持平；碳纤维企业开工率为67.40%，环比持平；碳纤维毛利为47775元/吨，环比下降0.83%。 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；国内房地产流动性风险蔓延风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。

2022年09月20日发布 工业母机产业链日趋完善，自主可控国产替代加速 工业母机市场广阔，核电与大飞机自主自控国产替代加速。工信部举行“新时代工业和信息化发展”系列新闻发布会第五场，主题是“大力发展高端装备制造业”。政策性利好工业母机，加速推动装备数字化发展。 工控设备端PLC产品国内工控厂商技术研发卓越。PLC与自控设备成为国内工控设备厂商国产替代的新产品。PLC可替代传统单传变频器，汇川技术的小型PLC产品MD800，解决了无法传统单传变频器无法散热的问题并且，IP40防护登记，禾川科技的PLC产品涵盖小型、中型、大型全系列，PLC市场下游应用十分广阔，可以应用于3C、锂电池、机器人与机械手、LED、机床、纺织、包装、食品、印染等行业。国产替代加速，市场空间广阔。 自主可控国产替代加速。中央深改委会议审议通过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，并于2022年5月9日由中证指数有限公司发布了获批两只ETF追踪中证机床指数，加速了自主可控的国产替代的决心和动力。 核电基建提速，乏燃料后处理行业利好 核电项目大批量进展，国家发展核电政策趋向日益明确，核电发展政策加速落地。国常会核准已列入规划成熟的福建漳州二期、广东廉江一期核电项目，核准已经列入规划。每个项目约两台机组，共核准4台新机组。本次国常会投资额逾700亿元核电项目核准两个建设条件突出的项目，项目由具备建设条件、采用“华龙一号”三代核电技术的海南昌江核电二期工程和民营资本首次参股投资的浙江三澳核电一期建设。 核电基建加速，乏燃料处理进口替代迫在眉睫。核燃料循环是发展核电过程中必不可少的一个环节，其中乏燃料处理供不应求。2021年乏燃料产量约为1123吨，累计产量为9841吨，相比之下，目前我国的乏燃料处理能力仅为50吨。乏燃料处理需求旺盛。 C919大型客机将取得适航证，商飞产业链逐步完善 国产大飞机C919整机交付将近，国内厂商正式进入产业链。航空航天行业壁垒较高，大型飞机C919细分结构复杂繁琐，零部件多达几百万件。通过中外合作开发C919，国内厂商正式进入商飞产业链，现如今，我国航空工业已经具备一定的独立自主研发基础，商飞产业链逐步完善。 受益标的 自主可控：宇环数控、景业智能、信捷电气、日发精机、科德数控、海天精工核电设备：景业智能、东方电气 风险提示：工业母机、工控等行业国产化进程低于预期、核电及乏燃料处理建设低于预期

2022年09月20日发布 新能源车：国内渗透率再创新高，欧美市场表现稳定 国内新能源乘用车单月渗透率首破30%。8月国内新能源车销量66.6万辆，同比+107.5%，环比+12.3%。其中纯电动车销量52.2万辆，同比+92.9%，环比+14.2%。车型多样化叠加鼓励政策推动，8月国内新能源车市淡季不淡，实现稳步增长。而根据乘联会数据，8月国内新能源乘用车渗透率达到30.1%，同比+9.7pct，环比+3.7pct，首度突破30%大关。 8月欧洲八国新能源车销量为12.2万辆，同比+2.1%，环比-1.2%；其中纯电动车销量约7.5万辆，同比+9.8%、环比+5.8%；插电混动车型销量约4.7万辆，同比-8.1%、环比-1.2%。 8月美国新能源车销量8.3万辆，同比+70.6%，环比-3.5%，渗透率7.0%，环比-0.2pct；其中，纯电动车销量达到6.8万辆，同比+109.3%，环比-2.3%；插电式混动车销量1.4万辆，同比-10.6%，环比-8.6%。 动力电池：中国企业表现强势，国内磷酸铁锂电池占比稳步提升 全球：7月全球动力电池装车量达到39.7GWh，同比+82.6%，环比-12.2%，主要受到季度初新能源车销量回调影响。7月宁德时代装车量位居第一，装车13.3GWh，市占率为33.5%，同比+2.1pct、环比-2.5pct；比亚迪装车量位居第二，装车6.4GWh，市占率为16.2%，同比+6.5pct、环比+5.0pct；LG新能源装车量位居第三，装车4.4GWh，市占率为11.0%，同比-8.0pct、环比-5.0pct。本月日韩所有电池企业市占率均明显下行。 国内：8月国内动力电池装车量27.8GWh，同比+121.3%，环比+14.7%。分结构来看，三元电池装车量10.5GWh，同比增长97.1%，环比+7.0%。8月三元电池装机占比37.9%，环比-4.8pct；磷酸铁锂电池装车量17.2GWh，同比+138.6%，环比+20.0%。8月磷酸铁锂电池装机占比62.0%，环比+5.1pct。磷酸铁锂电池装机占比提升，主要系特斯拉在8月份销量快速提升所致。 投资建议：关注供应偏紧环节和新技术受益标的 我们看好新技术布局领先、供应偏紧环节的低估值企业：1）技术布局领先环节：高镍正极（当升科技、容百科技、华友钴业），中镍高电压正极（厦钨新能），磷酸锰铁锂（德方纳米），硅基负极（璞泰来），碳纳米管（天奈科技），新型锂盐（天赐材料）；2）供应偏紧环节：隔膜（恩捷股份）；3）进口替代的消费电池企业：电动工具电池（蔚蓝锂芯）；4）具有锂盐自供能力、成本传导顺利的动力电池企业（宁德时代、亿纬锂能）。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

2022年09月20日发布 聚乙烯吡咯烷酮(PVP)是由N-乙烯基吡咯烷酮(NVP)在一定的条件下聚合生产的非离子型高分子化合物，作为助剂、添加剂、辅料应用在医药、纺织、化工、饮料、日化等多个领域得到应用，按产品要求PVP可分为工业级、化妆品级、食品级和医药级四种。 乙炔法是主流PVP生产工艺，PVP盈利能力提升。PVP的生产工艺可分为乙炔法和γ-丁内酯法，其中乙炔法生产PVP单体NVP工艺的主要优点是工艺成熟、原料便宜易得，是目前主流的大规模工业化生产工艺，乙炔法的原料有BDO、γ-丁内酯等。2022年受下游需求走弱和供给增加影响，BDO、γ-丁内酯（GBL）价格高位回落，9月19日华东散水BDO价格为1.325万元/吨，较去年高位3万元/吨下滑超过50%。目前BDO在建及规划产能规模超过300万吨/年，预计产品价格难返高位。2022年上半年新开源PVP产品销售均价约7-8万元/吨，相比去年同期的约5-5.5万元/吨同比增长约45%。2022年上半年新开源PVP产品毛利率为46.58%，较2021年全年的29.25%显著提升。 PVP在传统领域不断深入、在新兴领域中的应用逐渐开发。PVP目前的主要应用领域集中在日用化工和医药行业，未来这两个行业的增长将继续带动主要的PVP消费需求。PVP新兴领域方面，在锂电池行业，PVP可用作锂电池电极的分散剂和导电材料加工助剂；在光伏行业，PVP作为分散剂可用于生产高质量的正极银浆用球形银粉、负极银浆用片状银粉以及纳米银颗粒等。随着锂电池渗透率的不断提升以及光伏装机容量的提高，这两个新兴领域将大幅拉动PVP需求。 新增产能有限，新能源推动PVP需求放量。根据我们不完全统计，目前PVP全球产能约10.71万吨/年，其中国外产能约5.01万吨/年，国内产能约5.7万吨/年。1-2年内预计仅有新开源2万吨/年PVP新建产能投产。根据我们的测算，2022年，锂电池、光伏银粉对PVP的潜在需求量分别为1.16、0.20万吨，预计到2025年将分别增加至3.31、0.40万吨。2022年、2023年、2024年全球PVP预计存在0.08、0.07和0.26万吨的供需缺口，主要受新能源电池及光伏装机量增加带来新的PVP需求放量。 风险提示：产品价格大幅波动风险；原材料采购价格上涨风险；产品下游验证失败及新替代品出现风险；市场竞争加剧风险等

2022年09月20日发布 核心观点 医药板块继续回调触底，四季度保持乐观积极。本周全部A股下跌4.52%（总市值加权平均），沪深300下跌3.94%，生物医药板块整体下跌5.71%，表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌5.00%，生物制品下跌6.24%，医疗服务下跌9.75%，医疗器械下跌3.55%，医药商业下跌5.10%，中药下跌3.80%。医药板块当前市盈率（TTM）为21.61X，处于近5年的历史低位，受制于地缘政治和医保控费双重压力，估值仍在筑底。 国家医保局公布医保目录调整通过形式审查的申报药品名单。根据国家医保局公布的医保目录调整通过形式审查的申报药品名单，其中目录外西药和中成药共有198个，目录内西药和中成药共有145个，合计共有343个药品通过形式审查。PD-(L)1药物是本轮国谈的重点产品之一，恒瑞的卡瑞利珠单抗、信达的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗和君实生物的特瑞普利单抗均有多个适应症参与医保谈判。康方生物的卡度尼利是首个国产的双抗产品，是唯一获NMPA批准用于治疗既往含铂化疗治疗失败的复发/转移性宫颈癌的药物，凭借独家地位、良好的安全性和优异的疗效，卡度尼利的医保谈判降幅或相对有限，若成功纳入医保，将有助于其销售的快速放量。医保目录动态调整日渐成熟，鼓励真创新、临床价值显著的药品是大势所趋，推荐关注恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、君实生物等。 民营眼科连锁头部机构华厦眼科获准IPO注册。中国眼科医疗服务市场规模从2015年的507亿元增长到2019年的1,037亿元，CAGR为19.6%。民营眼科医院拥有更先进的医疗设备和良好的就医环境，运营模式可复制性强，过往数年发展迅猛，预计到2025年民营眼科专科医疗服务市场将达到约1,103亿元，维持较高速增长。华厦眼科成立于2004年，是一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团。公司已在国内开设56家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，下属的厦门大学附属厦门眼科中心于2004年获评国家三级甲等专科医院。2021年，公司年门诊人次达167.14万人次，实施眼科手术的手术眼数达29.28万眼。推荐关注：爱尔眼科。 风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险

2022年09月20日发布 航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油的补库需求有望随之开启。我们看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，关注中远海能；虽然当前集运运价下行趋势明显，但龙头公司因长协比例高，年内盈利能力受现货市场波动的影响较小，长协导致传统淡旺季失效后，更应关注欧美的库销情况，Q4圣诞旺季期间能否止跌企稳或对行业22-23年盈利能力具备决定性作用。在消费韧性、港口劳工矛盾的多重作用下，我们对行业中长期的需求并不悲观，历史上美联储加息对耐用品消费的影响均较为有限，且全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。此外，随着中远海控高比例中期分红，我们认为公司内在价值有望得以提升，关注中远海控。 航空机场：各航司披露8月数据，低基数下运营数据同比均大幅提升。尽管短期经营压力依然存在，但我们仍看好民航业的长期前景。8月7日民航局明确优化国际定期航班熔断措施，10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加，或意义深远。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，继续看好板块性的投资机会。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：8月正处快递淡季且受国内疫情频发的影响，行业业务量增速+4.9%，环比减少了3.1个百分点。在监管管控的大背景下，快递行业价格战整体仍然可控，8月行业单票价格环比有所提升。疫情背景下，快递企业经营整体表现稳健且具有长期成长逻辑，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：物流板块推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔成本与安全性上均优于传统铜箔，发展潜力大，继续推荐；推荐微光股份、国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：VLCC、LNG船运价持续上涨，能源保供持续受关注，推荐中远海能，铁路板块关注大秦铁路；出行板块期待政策进一步优化，推荐国航、春秋、吉祥、华夏，关注上机、白机；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫，中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

2022年09月20日发布 事项： 国家邮政局公布了快递行业最新的8月数据。8月份，全国快递服务企业业务量完成94.3亿件，同比提升4.9%；业务收入完成703.0亿元，同比提升4.4%。 上市公司公布了8月经营数据。8月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比提升9.2%，单价同比提升1.2%；韵达股份业务量同比下降2.4%，单价同比提升27.8%；圆通速递业务量同比提升10.1%，单价同比提升18.4%；申通快递业务量同比提升34.3%，单价同比提升24.1%。 国信交运观点：1）8月正处快递淡季且国内疫情频发的影响，快递行业业务量增速环比有所回落，增速为+4.9%，环比减少了3.1个百分点。在监管管控的大背景下，8月虽然是快递传统淡季，快递行业价格战整体仍然可控，8月行业单票价格同比下降3.2%，环比提升2.6%。2）虽然8月行业业务量增速环比有所回落，但是快递龙头公司凭借自身优秀的经营能力实现了更加稳健的业务量表现，顺丰8月公司速运物流业务量同比提升了9.2%，增速环比微幅提升，其中时效快递业务同比增长表现仍属稳定。韵达、圆通和申通8月业务量同比分别为-2.4%、+10.1%、+34.3%，其中由于韵达二季度网络受疫情损伤更大，恢复所需时间更长，其8月业务量增速仍然弱于其他同行；圆通8月价格策略较积极，其业务量增速也实现了继续提升；申通业务量增长明显高于同行主要得益于公司基数较低且价格策略相对更激进。韵达、圆通和申通8月单票价格同比分别为+27.8%、+18.4%、+24.1%。3）投资建议：国内疫情反复导致快递需求增长恢复有波折，8月淡季行业价格环比出现小幅回升，快递行业价格竞争整体仍然可控。虽然近期国内成都、深圳、贵阳等地区疫情频发，但疫情仍在控制中、且快递经营具有韧性，影响可控。在今年全国疫情影响范围和持续时间可控的假设下，通达系公司单票利润有望实现明显回升，利润有望实现高速增长；对于顺丰来说，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将出现明显下降、资产利用率将实现提升，公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股。 评论： 行业业务量：全国疫情反复，8月业务量增速有所回落 延续2020年疫情背景下电商快递景气的趋势，2021年上半年快递行业增长仍然亮眼，但是2021年下半年伴随着电商消费乏力，快递行业增速也开始逐步回落。最终，2021年全年快递行业业务量实现了30%的增长，其中四季度的增速已经掉落至15.8%。2022年1-2月增速环比有所回升，但是由于3月中下旬全国爆发疫情，疫情对线上消费和快递经营造成负面影响，随着6月上海全市解封、全面复工复产，行业需求增长进入恢复进程，但是由于8月国内疫情反复，我们看到8月快递行业业务量同比增速有所回落，为+4.9%（7月份为+8.0%）。 行业价格：价格竞争整体可控，单价环比小幅提升 由于去年义乌地区价格上调幅度较大，导致今年义乌与以潮汕为代表的其他重点区域价格形成明显价差，近期行业调节不同区域之间的价差导致义乌价格同比变化有所回调、广州地区价格同比持续回升，属于价格结构性调整。8月是快递传统淡季，在监管管控的大背景下，快递行业价格竞争仍然理性，单票价格同比下降3.2%，环比7月小幅提升2.6%。 ?8月快递公司经营数据点评 （1）顺丰控股：8月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比提升9.2%，单价同比提升1.2%。公司经营优秀，虽然8月疫情反复，顺丰8月公司速运物流业务量同比增速继续提升，时效快递业务同比增长表现稳定。 （2）韵达股份：8月业务量同比下降2.4%，单票价格同比提升27.8%。由于韵达二季度网络受疫情损伤更大，恢复所需时间更长，其8月业务量增速仍然弱于其他同行；公司单票价格环比增加0.11元、同比+27.8%。 （3）圆通速递：8月业务量同比提升10.1%，单票价格同比提升26.4%。公司经营优秀，虽然8月疫情反复，圆通业务量同比增速继续提升；由于公司8月价格策略更积极，公司单票价格环比减少0.04元、同比+18.4%。 （4）申通快递：8月业务量同比提升34.3%，单票价格同比提升24.1%。申通业务量增长高于同行主要得益于公司基数较低以及价格策略相对更激进。 投资建议： 国内疫情反复导致快递需求增长恢复有波折，8月淡季行业价格环比出现小幅回升，快递行业价格竞争整体仍然可控。虽然近期国内成都、深圳、贵阳等地区疫情频发，但疫情仍在控制中、且快递经营具有韧性，影响可控。在今年全国疫情影响范围和持续时间可控的假设下，通达系公司单票利润有望实现明显回升，利润有望实现高速增长；对于顺丰来说，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将出现明显下降、资产利用率将实现提升，公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股。 风险提示： 疫情发展具有不确定性，电商需求低于预期，行业竞争加剧。

2022年09月20日发布 钢铁行业发债主体2022半年报点评： 供需维持弱平衡，二十大后行业可能好转 供给端，当前“碳中和”背景下，叠加疫情和海外冲击等因素，2022年1-7月，钢铁供给呈现先增后减的态势，钢铁主要原材料价格有所降低。需求端，受下游房地产行业和基建行业需求不足影响，钢铁总体需求较去年同期有所下降，其中3到5月下降最快。但在“稳增长”等经济措施的实施下，二十大后需求有望复苏。政策端，钢铁行业主要政策发力方向仍集中于节能减排、绿色低碳方面，旨在提升能源利用效率，加强与其他行业的协同作用，增强钢铁行业的竞争力。 综合来看，我们认为钢铁行业当前重点仍将继续维持产业升级和节能减排的发展方向，后续需求有望回升，基本面预计将有所好转。 钢铁行业债市概述 截止2022年8月31日，钢铁行业共有40个发债主体，297只存续债，存续债规模4027.80亿元，占信用债总规模的1.42%。主体以AAA级的国企、央企为主。信用利差方面，钢铁行业信用利差处于历史低位，继续下行空间不大，后续随着经济复苏和政策端发力，资金面预计将有所收敛，钢铁行业信用利差或可能走阔。 钢铁行业发债主体2022年半年报财务点评 行业整体有息负债规模有所下滑，期限结构有所改善，但短期偿债压力仍较大。2022年上半年，钢铁行业29家公司平均有息负债为616.05亿元，相比2021年同期下降了36.16亿元；平均现金短债比为0.92倍，平均短偿的现金缺口有214亿元，仅有8家企业的货币资金能够覆盖其短期有息债务。 行业盈利能力下降，利润空间进一步收窄。2022年上半年，钢铁行业的原材料价格仍然处于较高位置，成本压力较大，叠加下游需求减少、库存较高等因素的影响，钢铁行业整体盈利能力有所下降，营业利润率、资产净利率、销售净利率和销售毛利率均出现不同程度的下跌。 受停工停产叠加下游需求不足影响，行业现金流整体表现较弱。钢铁行业29家样本企业的经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流均出现明显下降。 风险提示 局部疫情突发，房地产恢复可能不及预期，产业升级困难。

2022年09月20日发布 核心要点： 自动化设备行业跌幅再次扩大，跑输大盘和机械行业 截至9月18日，自动化设备行业今年年内涨幅为-27.4%，跌幅再次扩大，跑输机械设备行业6.6个百分点，跑输沪深300指数7.4个百分点。估值方面，目前自动化设备行业PE(TTM)为34.5倍，位于2012年至今约19.8%分位数；PB(LF)为4.1倍，位于2012年至今约31.7%分位数。自动化设备行业整体估值处于历史中下游位置。 机器人、激光设备板块估值已处于历史低位，工控设备市盈率分位亦较低 估值方面，截至9月18日，机器人板块市盈率PE(TTM)为53.1倍，位于2012年至今52.7%分位数；市净率PB(LF)约3.3倍，位于2012年至今19.5%分位数。工控设备板块市盈率PE(TTM)为35.5倍，位于14.8%分位数；市净率PB(LF)约5.8倍，位于71.3%分位数。激光设备板块市盈率PE(TTM)为21.4倍，位于9.7%分位数；市净率PB(LF)约2.5倍，位于5.0%分位数。其他自动化设备板块市盈率PE(TTM)为98.3倍，位于2012年至今70.9%分位数；市净率PB(LF)约4.0倍，位于2012年至今30.1%分位数。 8月工业机器人产量降幅收窄，制造业投资增速略有提升 2022年8月，我国工业机器人产量为4.13万台，同比下降1.1%，降幅较7月大幅收窄；1-8月累计产量为27.75万台，同比减少10.5%，降幅亦有收窄。 2022年1-7月，我国制造业利润总额同比下降12.6%，降幅略有扩大。其中，汽车制造业利润总额下降14.4%，降幅继续收窄；电子通信制造业利润下降9.6%，增速持续下滑；电气机械制造业利润总额增长18.4%；增速持续上升。 2022年1-8月，我国制造业固定资产投资同比增长10.0%，增速略有回升。其中，汽车制造业固定资产投资增长12.9%，增速继续回升；电子通信制造业固定资产投资增长18.7%，增速略有回升；电气机械制造业固定资产投资增长38.4%，增速小幅回升。 2022年8月，我国新增企业中长期贷款7353亿元，同比增长41.0%；1-8月累计新增企业中长期贷款约7.30万亿元，同比下降4.4%，降幅小幅收窄。 投资建议 短期看，随着上海等经济相对发达地区疫情好转，7月工业机器人产量降幅逐渐收窄，制造业利润总额、固定资产投资以及新增企业中长期贷款等核心指标均有所好转，表明短期内自动化设备行业需求最差的时点可能已经过去。与此同时，从中长期看，未来随着我国制造业自动化水平的持续提高，自动化设备市场规模仍有望进一步扩大。且当前我国工业机器人、工控设备等行业国产化率仍较低，未来内资市场份额提升空间巨大。因此，我们维持自动化设备行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情再次反复。全球经济陷入衰退。

2022年09月20日发布 行情回顾： 本报告期计算机行业下跌2.74%，沪深300指数下跌2.26%，计算机行业指数跑输0.48pct，位于申万一级31个行业中的第17位。 2022年初至本报告期末，计算机行业累计下跌29.99%，沪深300指数累计下跌20.40%，计算机行业累计跑输9.60pct。从申万二级细分行业来看，IT服务、软件开发、计算机设备行业2022年累计变化幅度分别为-24.22%、-30.39%、-35.52%，计算机行业表现差。 重点资讯： IDC：2026年，预计中国人工智能市场IT支出规模将超266亿美金 工信部：到2025年，拟制修订100项以上智能网联汽车相关标准 《深圳经济特区人工智能产业促进条例》公布 三部门联合发布《互联网弹窗信息推送服务管理规定》 拜登下令对外国投资加强审查，点名半导体、AI、量子计算等领域 2022-2030年物联网复合年增长率将达14％ IDC：2022上半年中国IT安全硬件市场规模同比下降2% 本周观点： 人工智能赛道热度仍在持续，据IDC数据统计，2021年全球人工智能IT总投资规模为929.5亿美元，2026年预计增至3014.3亿美元，五年CAGR约为26.5%；2026年中国AI投资规模有望达到266.9亿美元，全球占比约为8.9%，位列全球单体国家第二。 根据IDC数据，从技术维度上看，现阶段中国AI领域的硬件市场规模最大，但随着AI基础设施建设的逐步完善，服务器等硬件的投资增速将逐步放缓，预计中国AI硬件市场支出的未来五年CAGR保持在16.5%左右；随着机器学习、计算机视觉等技术的发展与政策及市场需求推动，软件市场景气度攀升，预计AI软件市场支出未来五年CAGR为30.4%；从行业角度看，专业服务、政府、金融和电信四大领域将占中国AI市场总支出规模的六成。我们认为，硬件端的服务器作为AI基础设施的主体，将充分享受AI行业发展的红利；软件市场重点关注与下游专业服务、政府、金融和电信等行业需求端匹配的垂直领域应用软件及平台型软件。 风险提示： 市场波动风险；人工智能、大数据、云计算、区块链等前沿技术发展速度低于预期等；相关政策推进不及预期。