2022年09月15日发布 半导体零部件种类繁杂， 构成百亿美元市场空间。 半导体设备结构复杂，体积庞大，集成度高，由种类繁多的零部件组成，而有别于传统机械零部件，半导体零部件在材料、结构、工艺、品质、精度、可靠性、稳定性等各方面都面临更高的技术标准。 按照结构组成， 零部件可大致分为： 机械类、电气类、机电一体类、气/液/真空系统类、仪器仪表类、光学类等，而每一个大类下又包含诸多子类。 对于设备厂商而言，零部件采购往往占其营业成本的 90%左右，据此我们推算， 2021 年半导体零部件全球市场高达 500 亿美元。 如此庞大的市场，对于国内新兴厂商而言，存在着原料的性能要求高、后工序处理难度大、认证体系复杂，周期长、市场碎片化等诸多软实力考验和硬技术壁垒。 全球零部件市场：整体分散，局部垄断。 由于细分品类的高度碎片化，并且不同零部件之间存在着较大的差异性和技术鸿沟，因此半导体零部件市场并未出现垄断型的大型供应商，各赛道的龙头供应商大多是专长于单一或少数品类。 据芯谋研究数据， 半导体零部件市场价值量较高的单品如泵、射频电源等占总市场比重不过 10%，而据 VLSI Research 数据，近 10 年里， 半导体零部件市场前十大供应商的市场份额总和稳定在 50%左右。而与此同时，单一细分品类集中度往往高达 80-90%， 如气体系统领域的 UCT，电源领域的 MKS 和 AE、真空泵领域的 Edwards 等均在各自赛代占据较高份额， 呈现出行业整体碎片化+局部高垄断的格局。 百舸争流，国产替代初具雏形。 与国外龙头企业相较，国内厂商起步较晚，产品覆盖程度仍处在较低水平，如在金属机械类、气体管路类零部件领域已有国内厂商进入国际设备龙头供应链，但高端功能型零部件如仪表、阀门、电源等领域， 仍缺具备规模的国产供应商。然而另一方面，我们认为零部件国产化的趋势已然确立，众多国产厂商在各个领域实现快速的国产化导入， 如江丰电子（金属加工件）、新莱应材（真空与气体管阀零部件）、华亚智能（精密结构件）、万业企业（参股气体零部件龙头 Compart）、 英杰电气（射频电源）、 富创精密（金属加工件和模组产品）、正帆科技（厂务设备和 Gas Box）、汉钟精机（真空泵）、神工股份（硅部件）、 华卓精科（精密测控系统） 等，零部件国产化进程有望提速前行。 投资建议： 半导体设备行业近年迎来快速增长，而上游零部件环节的自主可控需求日益强烈。伴随一批优秀国产供应商涌现，我们看好国内半导体零部件行业受益下游需求的持续增长和国产化加速。建议关注： 江丰电子、 新莱应材、华亚智能、万业企业（参股 Compart） 等优质标的。 风险提示： 行业竞争加剧；下游行业周期性波动；产品验证不及预期。

2022年09月15日发布 第 36 周海南客流环比-0.20%，8 月白云机场出入境旅客量持续恢复 核心观点 海南客流：三亚疫情客流回暖，环比-0.20%。2022 年第 36 周（9 月 5 日-9 月 11 日）海南机场进港客流为 4.32 万人次，相比 2022 年第 35 周 4.33万人次的客流水平，环比下降 0.20%，为 2019 年同期水平的 12.45%，为 1个月前（第 32 周）客流水平的 226.20%。 口岸机场客流：8 月白云机场出入境旅客量进一步恢复。2022 年 8 月，广州白云机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为 7.54 万人，同比增加 20.14%。其中，国际旅客吞吐量为 7.06 万人次，同比上涨 17.58%；港澳台旅客吞吐量为 4,781 人次。主要系疫情管控放松，国际航班及港澳台地区航班稳步恢复。行业新闻：海口-巴黎货运航线开通，欧洲免税商品空运直抵海口。9 月 3 日，HU787 客改货国际货运包机航班从海口美兰国际机场起航，当日抵达法国巴黎戴高乐机场。本次航空货运航线的开通，预计将载运约 5 吨离岛免税商品空运直抵海口，缩短了 3-5 天的新品上架时间。此航班实现了首条跨境电商批量出口，包裹直接运抵美兰机场分拣、申报、查验、组板、离境等全流程操作，大大提升了整体通关效率。 行业新闻：中免海口免税城预计年内开业，超 800 个品牌确认入驻。据免税零售专家公众号，海口国际免税城项目预计将于年内开业，将进一步扩大公司在海南离岛免税业务的经营面积。截至目前，海口国际免税城的招商工作已基本完成，超 800 个品牌确认入驻，系统、员工培训、保税仓库、运营等相关配套都已经做好准备。此外，三亚国际免税城一期 2 号地项目商业部分已实现主体钢结构封顶，初步预计可在明年开业。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；国内疫情反复；岛内竞争加剧

2022年09月15日发布 事件概述 9月13日网信办公布《关于修改〈中华人民共和国网络安全法〉的决定（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》），意见反馈截止时间为2022年9月29日。《意见稿》对网络运行安全、关键信息基础设施安全、网络信息安全和个人信息安全四个方面的责任制做出了修改方案。 提高处罚金额上限，法律约束力提升 《意见稿》的修改方案主要体现在处罚金额的提升，其中包括： 1）网络运营者：若未履行网络运行安全保护义务或者导致危害网络运行安全等后果，其处罚金额上限由五十万元提升至一百万元；对于其主管及相关人员，处罚金额上限由五万元提升至十万元，下限由五千元提升至一万元。若发布或者传输法律、行政法规禁止的信息，罚款金额上限由五十万元提升至一百万元。 2）关键信息基础设施运营者：若使用未经安全审查或者安全审查未通过的网络产品或者服务，其处罚金额由“处采购金额一倍以上十倍以下罚款”修改为“处采购金额一倍以上十倍以下或者上一年度营业额百分之五以下罚款”。 3）除1、2之外，外加一项处罚条款：若情节特别严重，则由省级以上主管部门责令改正，并处以处一百万元以上五千万元以下或者上一年度营业额百分之五以下罚款；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处十万元以上一百万元以下罚款。同时，主管部门可停止相关业务及相关人员的工作。 我们认为，处罚金额的水涨船高将强化行业的强合规属性，提高企业对于网络安全的重视度，刺激下游需求，尤其是内容和数据安全方面。 与另外法律法规配合，提高执法可行性 《网络安全法》于2016年通过，是我国第一部网络安全领域的法律，与2021年后的《个人信息保护法》、《关键信息基础设施保护条例》、《数据安全法》三部法律法规有执法内容领域上的重叠。由于多部法律同时可依的情况实质上增加了执法难度，《意见稿》对于有交叉领域的第六十四条（个人信息法相关）、第六十六条（关键信息基础设施保护条例相关）精简为“依照有关法律、行政法规的规定处罚”，提升了执法可行性。 投资建议 《意见稿》意在提高《网络安全法》的执法可行性与力度，有望为以下领域带来合规性刺激：1）关键信息基础设施的国产化，如网关、密码机、数据库等软硬件，建议关注：天融信、启明星辰、卫士通、信安世纪；2）数据安全治理，包括数据审计及运维、身份认证以及威胁情报等产品和服务，建议关注：奇安信、安恒信息、深信服、美亚柏科。 风险提示 1）政策落地不及预期；2）信息化技术突破不及预期；3）供应链波动大，影响科技企业发展。

2022年09月15日发布 9月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪1号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。 库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少600TWh供给缺口： 1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以5年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在内的全部基础供给在2800TWh左右，通常需额外调用约600TWh的天然气库存才能满足冬季需求。欧盟天然气库存总容量在1100TWh左右，在俄气正常供应前提下，扣除冬季日常调用后也仅有不足500TWh的剩余容量。2）基础供给中，俄气供给总量约1050TWh，与欧盟天然气库存总量相当。因此，假设俄气完全断供，在耗尽全部库存且其他供给来源不变的情况下，欧盟面临至少500TWh的供给缺口，考虑到库存无法完全储满，缺口可能扩大至600TWh以上。3）若欧盟保留20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至850TWh。 三大基础供给来源扩产能力有限，已知增量激进测算难超450TWh：1） 欧盟天然气基础供给共有管道气、自产气及LNG三大来源。管道气中，挪威全年供给约可增加100TWh，阿尔及利亚可能增供50TWh；自产气受格罗宁根气田限制难有增量；LNG中，假设美国维持上半年对欧出口体量，则约可增加250TWh供给，卡塔尔及北非虽有增供意愿，但短期内增量难超过50TWh。2）因此，即便以相对激进的测算口径，已知供给增量也难超过450TWh，这意味着欧盟天然气供给缺口可能缩小至200TWh左右。3）若欧盟保留20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至400TWh。 除今冬总量供给缺口外，欧盟还面临近虑与远忧：1）近虑方面，东欧国家天然气库存总量低，全部储满也难以满足冬季使用，需要中西欧支持。然而，即便欧盟团结一心，中西欧向东输气能力也将受基础设施拖累，东欧国家实际面临更加严峻的天然气供给形势，这可能影响欧盟政策取向。2）远忧方面，假设俄罗斯完全断供，无论欧盟是否保留部分天然气库存，下个冬天都将面临更加严峻的库存形势。夏季供给不足将导致补库困难，如俄气断供进一步延续至10月，则欧盟将面临基础供给及库存双重不足的危险。 常见问题的参考性回答：1）冷冬与暖冬对欧盟冬季天然气需求影响不显著。 2）天然气库存单日提取能力限制不会加剧供需紧张局面。3）燃煤、燃油发电替代天然气发电，在天然气缺口面前杯水车薪。4）当前欧盟需求削减计划过于激进，我们认为其缺乏可行性。 投资建议：1）我们首先建议关注欧盟在天然气供给不足背景下的经济衰退风险，审慎思考欧元贬值压力是否充分发酵、欧盟需求萎缩是否有充分的预期反映。2）全球天然气价格可能维持高位，关注矿采选、化工产业链上游机会。3）今冬之后，欧盟将进一步加速摆脱对俄能源依赖，对我国风、光出口产业链相关公司形成景气度支撑，并可能为我国轨道交通、电动汽车等相关产业公司带来出口增量机会。 风险提示：1）本报告所有分析，基于当前（2022年9月14日）俄欧博弈形势做出，报告中所出现的任何情景或假设仅供参考，不代表我们认为其将一定在未来任意一天出现。2）欧盟天然气供需数据使用ENTSOG数据，可能与其他统计口径数据存在差异。3）地缘政治形势变化将导致此分析不再有效。4）本报告仅用于反映欧盟天然气形势的严峻性，并不能完全反映欧盟能源安全所面临的巨大挑战。5）俄罗斯减少对欧盟的能源出口同样将对其自身经济发展形成负面影响，因此即使地缘政治形势不发生较大改变，俄罗斯也可能恢复能源供给。

2022年09月15日发布 事件： 据央视网，9月13日国常会决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。 投资要点： 核电核准力度超预期，本次核准4台核电机组。本次国常会核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，共4台机组，均为三代核电技术。其中，漳州二期项目使用华龙一号技术，归属于中核集团，装机量242万千瓦；廉江一期项目使用CAP1000技术，归属于国家电投集团，装机量250万千瓦。 今年共核准10台机组，创2009年以来新高。据我们统计，今年共核准10台机组，核准数量已创2009年以来新高，远高于2019-2021年的4-5台，累计装机容量达1233万千瓦，且均使用三代核电技术。其中，中核集团/国家电投集团/中广核集团分别核准4/4/2台，装机量分别为493/501/240万千瓦。 核电审批加速，其核心逻辑是在新型电力系统下的基荷负载缺位。据中国电力报，国家能源局已开始提前谋划“十四五”中后期电力保供措施，逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运。在当前电力紧张的背景下，或可通过增加火电来提高可控电源装机规模，但在2030年碳达峰的约束下，火电装机难以大规模增加，“十四五”和“十五五”期间核电和火电或将共同成为增量基荷的重要来源。随着三代和四代核电技术的逐步成熟，以及安全性的提高，核电发展趋势确定性强。 我国核电建设有望在十四五中后期迎来快速发展。从建设成本来看，据国家能源局和中国核电投资者关系平台，我国三代核电机组建设成本约1.6万元/千瓦，低于国外的5000美元/千瓦（约3.25万元/千瓦），且后续随着批量化建设，成本有望进一步降低。从技术来看，我国已成为少数自主掌握三代核电技术的国家、具备自主化、批量化、规模化建设三代核电的条件，四代技术中的高温气冷堆技术世界领先，华能石岛湾项目1号堆已于2021年12月20日并网发电。假设2022-2025年年均核准10台机组、单台机组120万千瓦、建设成本1.6万元/千瓦测算，2022-2025年我国核电年均建设投资有望达1900亿元，核电建设有望在十四五中后期迎来快速发展，并拉动产业链相关核心设备国产化需求。 投资建议：行业方面，4台核电机组核准再落地，核电作为优质的基荷能源，核电行业在电力紧张背景下发展的确定性强。维持行业“推荐评级”。个股方面，核电运营商建议关注中国核电、中国广核，核电设备建议关注东方电气、江苏神通、佳电股份、海陆重工、久立特材、景业智能；EPC建议关注中国核建。 风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期；煤炭价格持续上涨风险；政策变动风险；火电/核电项目建设推进不及预期；技术进步不及预期。

2022年09月15日发布 核心观点 8 月新能源乘用车市场创历史新高，电控功率模块国产化率达 50%。8 月新能源汽车销量66.6万辆(YoY+107.5%,MoM+12.3%)， 16家厂商批发销量破万。其中，比亚迪销售 17.4 万辆(YoY+157%,MoM+7%)保持领先，埃安 2.7 万辆(YoY+133%,MoM+8%)居造车新势力第一。随新能源汽车销量持续走强，汽车零部件均同比提升：7 月电机电控搭载量为47.9 万台(YoY+98.6%)，OBC 装机量共43.6 万套(YoY+104.3%)；我国新能源上险乘用车功率模块国产化率超50%， 其中比亚迪半导体搭载约9.9万套(占23%)， 斯达半导约7.0万套(占17%)，时代电气约5.5万套(占13%)。 功率MOSFET 是电路中的高速“电子开关”。MOSFET具备控制功率小、开关速度快的特点，广泛应用于低中高压的电路中，是功率半导体的基础器件；随着器件向低损耗高耐压方向发展， MOSFET结构从平面到沟槽再到超级结不断演进，实现了工作频率、耐压能力等参数的不断提升。因此，MOSFET是覆盖电压范围最广，下游应用最多的功率器件之一。 硅基MOSFET 是汽车功率半导体的基石，单车用量有望增至4 倍。在进入新能源汽车时代前， MOSFET已应用于燃油车中涉及电动功能的区域， 单车用量约 100 个。随汽车电动化开启，以电制动的方式使得中高压 MOEFET 作为DC-DC、OBC 等电源重要组成部分应用于汽车动力域以完成电能的转换与传输，单车用量提升至200个以上；此外，随着汽车智能化发展，ADAS、安全、信息娱乐等功能需MOSFET 作为电能转换的基础器件支撑数字、模拟等芯片完成功能实现，使得中高端车型单车用量可增至400个以上。 2026年全球汽车MOSFET器件市场将增至26.7 亿美元。 汽车智能化是中低压MOSFET器件的增量空间，汽车电动化是超结MOSFET等中高压器件的发力方向。 20-26年全球MOSFET市场将从74亿美金增至89亿美金， 汽车应用占比从25%增加至30%。在新能源汽车的拉动下，全球汽车功率器件市场将从48亿美元增至 108 亿美元，车用 MOSFET 将从 18.3 亿美元增至 26.7 亿美元(CAGR20-26=6.5%)。其中，ADAS与非燃油汽车动力总成应用的增速最快。存量替代与增量渗透，中国MOSFET 厂商迎发展机遇。全球 MOSFET 器件厂商前十名中我国厂商占比从 18 年 3.8%提升至 20 年 10%， MOSFET 国产化已有良好的产业基础，加之20年以来汽车功率器件供需缺口持续拉大；在此背景下，国产厂商获得加速进入汽车供应链的发展契机。当下MOSFET 整体供需已缓解缺且部分消费应用开始下行，而汽车MOSFET 在电动化与智能化驱动下需求仍保持增长，且其增量应用：超级结与高压MOSFET国产化率仍较低，分别为18.1%和27.6%。此时，为提升企业盈利能力，调整产品结构转向汽车应用，发展高性能超结与高压产品是国内厂商的重要发力方向。投资建议：关注汽车智能化与电动化带来的国产MOSFET 产业发展机遇，产业链相关公司包括超结等高性能MOSFET 已在汽车中应用的东微半导、新洁能等设计公司，以及士兰微、闻泰科技、扬杰科技、华润微等在汽车MOSFET产品领先的IDM功率半导体公司。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；MOSFET国产替代不及预期。

2022年09月15日发布 投资要点 电解铝：高密度能量载体，受益全球能源危机铝是高密度能量载体，单吨耗电量超过13000度，2021年全社会用电量中电解铝用电量超过6%。全球能源危机本质是能源系统出现功能性紊乱，对铝供应造成严重干扰：国内四川出现了缺电导致电解铝停产的情况，云南汛期反枯，可能再次遭遇缺电情况；欧洲也因能源价格持续高位，减产持续进行。全球能源再平衡需要较长时间，电解铝有望长期受益。 供需内外互补，目前高产量、低库存 自2021年12月以来，产能、产量已经开始逐步恢复。7月的日均产量已达到11.19万吨，同比增长4.4%，较2021年12月增长8.9%，创历年新高。但截至9月1日，电解铝社会库存为68.3万吨，属于近6年最低水平。从国内表观消费量上看，前7个月日均在9.5-10.0万吨之间，同比下降10-15%。 出现高产量低库存核心原因是海外大幅减产，国内出口大增。受能源危机影响，2022年西欧+中欧地区的日均原铝产量同比下降了10-15%，该部分下降产量由中国产量增长来补充，前7个月我国出口铝材416.06万吨，同比增长34.90%。 后期边际供需易出现剪刀差 国内产能接近天花板，电力供应限制存量产能产出效率。从产能上看，2022年电解铝复产高峰已过，预计到今年底行业开工产能将达到4281万吨，接近供给侧改革确定的4500万吨电解铝产能。但我们预计剩余产能由于能耗总量问题较难全部复产。 目前产能布局过度集中也增加了产能释放风险。近几年电解铝产能不断向低电价的云南、内蒙古、新疆、广西地区集中，受地区能耗总量控制、能源转型以及气候变化影响，产能释放不断风险加大。2021年云南省、2022年四川省均由于干旱造成水电不足，电解铝减产明显。 近期云南地区汛期反枯，三四季度减产不可避免。云南水电发电量占比达到80%。水电发电量与降雨量正相关，今年6-8月云南降雨量同比下降25.8%，部分水库的水位已经低于往年同期。如果9月份降雨没有大幅改善，10月份之后进入旱季，水电可能大幅下降，总发电量可能出现同比下降20%以上情况。对应电解铝产量也可能同比下降20%以上。 需求端已经处于周期底部，无需过度悲观。稳增长政策再加码，8月政策面有进一步宽松，只要经济未能恢复，政策支持就会持续进行。到目前为止，各项工作正在被强力推进，各项政策性开发性金融工具以及专项债等要求在三季度发行完毕，预计在三四季度能够见到实物工作量。楼市已经边际改善，预计随着保交楼的推进，施工面积增速将超过新开工面积，支撑铝下游需求。 关注标的 考虑云南水电铝供给的不确定性，因此我们看好的顺序为：（1）第一梯队是煤电铝企业，包括山东地区的南山铝业（煤电铝+高端铝合金龙头）、新疆地区的天山铝业、新疆众和、神火股份（新疆火电铝80万吨），内蒙地区的电投能源、中国铝业，河南地区的焦作万方；（2）第二梯队是水电铝企业，在水电受影响时通过以价补量的形式受益：云铝股份。 风险提示 （1）海外深度衰退拖累下游需求；（2）国内稳增长政策落实不及预期；（3）云南地区降水超预期。

2022年09月15日发布 1.政策支持绿氢绿电与工业耦合。绿氢可以助力交通、化工、钢铁、石化等多领域深度脱碳，鼓励有条件的地区利用可再生能源制氢，优化煤化工、合成氨、甲醇等原料结构。目前内蒙古自治区、甘肃省、宁夏回族自治区和四川省成都市都在相应的政策中明确了2025年可再生能源制氢产量，合计年产量约80万吨。这超过了国家发改委在国家氢能规划中提及的2025年可再生能源制氢年产量目标。东部地区，对于可再生能源制氢在交通领域，尤其是制氢加氢一体站的应用更为关注。西部地区的政策更加侧重于强调可再生能源制氢在工业领域的应用。 2.绿氢和工业分布决定工业绿氢先行。我国氢气生产以西北、华北为主，主要来自化石能源。2020年我国氢能产量和消费量均已突破2500万吨，已成为世界第一大制氢大国。从区域分布看，氢能生产主要产生在西北和华北地区，产量超过400万吨的省份有内蒙和山东，产量超过300万吨的省份有新疆、陕西和山西。氢能源按生产来源划分，可以分为“灰氢”、“蓝氢”和“绿氢”三类。目前，我国氢气主要来自灰氢。未来与大规模光伏发电或风力发电配套的电解水制绿氢将成为发展趋势。 3.绿氢与工业耦合示范项目及经济性。光伏风电等弃电现象一直存在，经济效益受损；化工行业提供充分消纳场景，是双碳目标下的绝佳选择。借助西北地区光伏风电资源和产业集群优势，将光伏风电制氢用于化工原料或燃料，打通“风光制氢+化工”生态链，解决弃电严重问题，同时带动下游化工产业。当光伏发电制氢电价控制在0.25元/kWh以下时，制氢成本与化石能源接近。“风光制氢+化工”整体盈利能力去看，项目模式有助于实现风光项目落地，整体经济较好。中石化、三峡能源、中煤等多家大型企业都在布局万吨级/年以上绿氢与工业耦合示范项目。 4.工业绿氢应用提升相关设备需求。电解槽方面，主要有碱性水电解槽（AE）、质子交换膜水电解槽（PEM）和固体氧化物水电解槽（SOE）。其中，碱性电解槽技术最为成熟，生产成本较低，国内单台最大产气量为1400立方米/小时。据势银统计，2021年中国碱性电解水制氢设备的出货量约350MW，质子交换膜电解水制氢设备的出货量约5MW。2022年中国电解槽出货量在800MW左右，在2021年基础上实现翻番，2030年中国电解槽装机量预测将超100GW，全国可再生氢总需求达到770万吨/年。碱性电解槽投资成本将从2020年的每千瓦2000元，降低至2030年的每千瓦1500元。制氢总成本有望下降至每公斤13元，在成本上充分具备与化石能源制氢竞争的能力。储氢罐方面，适应氢能的大规模储存、降低设备制造成本的大容量高压储氢装备逐步研发成熟，有助于推动储氢成本大幅下降。 5.投资建议：政策支持绿氢绿电与工业耦合。在西北地区，风光资源丰富，面临消纳问题；化工用氢千万吨级，绿氢替代潜力巨大。目前内蒙古自治区、甘肃省、宁夏回族自治区和四川省成都市都在相应的政策中明确了2025年可再生能源制氢产量，合计年产量约80万吨。在经济性方面，制氢成本与化石能源接近。“风光制氢+化工”整体盈利能力去看，项目模式有助于实现风光项目落地，整体经济较好。多家大型企业都在布局万吨级以上绿氢与工业耦合示范项目。灰氢可替代规模约3000万吨，到2030年，全国可再生氢总需求达到770万吨/年，潜力巨大。工业绿氢应用提升相关设备需求。建议关注电解槽和储氢罐的相关公司。 6.风险提示：政策实施不及预期；氢能价格难以大幅下降；相关设备技术发展不及预期；电解槽行业竞争激烈

2022年09月15日发布 投资要点： 业绩整体承压，基建投资加快有望带来估值修复。根据 WIND 数据，德邦环保板块 136 家上市公司（其中水务 14 家、水处理 35 家、大气治理 12 家、固废处理34 家、环境监测/检测 12 家、园林 7 家、环境修复 9 家、环保设备 13 家）2022H1共实现营业收入 1904.44 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 151.63 亿元，同比下降 3.5%。稳增长基调下，基建投资发力，2022 年以来多个省份在传统基建、新能源基建、重大工程项目方向投资发力。2021 年底，财政部向各地提前下达 2022年新增专项债务限额 1.46 万亿元，对基建投资形成强有力支撑。 细分板块： 水务板块：2022H1 德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）实现收入312.17 亿元，同比增长 10%；归母净利润合计 47.2 亿元，同比下降 14%。“十四五”智慧城市建设浪潮下，“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步发展。 水处理板块：2022H1 德邦环保细分领域水处理板块（共 35 家上市公司）实现收入 210.16 亿元，同比下降 12%；归母净利润合计 11.65 亿元，同比下降 46%。我国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020 年，城镇和农村的污水处理规模分别为 1312.8 亿元和 218.4 亿元。同比分别增长 3.75%、15.68%。2015-2020年复合增速分别为 5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。随着国家政策支持、资本进入、技术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持续快速发展。大气治理板块：2022H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 194.02 亿元，同比增长 23%；归母净利润合计 8.03 亿元，同比上升49%。2022 年 6 月，财政部发布关于下达 2022 年度大气污染防治资金预算（第二批）的通知，合计 91.5 亿元。在“十四五”大气治理整体规划之下，大气治理将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。 固废板块：2022H1 德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）实现收入902.75 亿元，同比增长 1%；归母净利润合计 78.57 亿元，同比增加 21%。2021年底，18 部委联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，提出要推动 100 个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设。固废综合利用重要性有增无减。 环境监测/检测板块：2022H1 德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公司）实现收入 57.03 亿元，同比下降 3%；归母净利润合计 3.79 亿元，同比降低 44%。2022 年 5 月，国务院办公厅印发《新污染物治理行动方案的通知》，对新污染物治理工作进行全面部署。我国新污染物治理起步较晚，存在多项不足和短板，许多新污染物，如抗生素、内分泌干扰物、全氟化合物等部分新污染物的监测标准正在制订中。随着新污染物治理工作的全面推进，有望带动环境监测空间扩容。 园林板块：2022H1 德邦环保细分领域园林板块（共 7 家上市公司）实现收入 89.76亿元，同比下降 21%；归母净利润合计-5.20 亿元，同比下降 30%。园林行业近年受到资金制约因素较大，双碳目标下投资基建加速，有望带动板块估值重塑。环境修复板块：2022H1 德邦环保细分领域环境修复板块（共 9 家上市公司）实现收入 28.04 亿元，同比下降-1%；归母净利润合计-1.38 亿元。我国决定自 2022年起开展第三次全国土壤普查。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。环保设备板块：根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域环保设备板块（共 13家上市公司）实现收入 110.5 亿元，同比增长 11%；归母净利润合计 8.96 亿元，同比增长 10%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现稳定增长。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。2022 年 1 月，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到 2025 年，环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到 1.3 万亿元。并提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监测专用仪器。在政策的推动下，我国环保装备制造业需求端将得到很大的提升空间，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望率先受益。 投资建议：碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会：一是循环经济，十四五强调要加快构建循环经济体系，主要是以减量化、再利用、资源化为主，废旧动力电池、废塑料等的再生资源化的回收值得重视，建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；布局锂电回收的【华光科技】。二是节能减碳领域，像生物质发电（垃圾发电、秸秆发电）、生物柴油、空气热泵、CCER 及碳捕捉等，建议关注：全面布局节能、资源综合利用的【清新环境】；固废龙头，重力储能进展超预期的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；冷链压缩机龙头，积极布局 CCUS 及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。三是环保服务中涉及到的技术及装备的升级，专精特新、隐形冠军、国产化替代的稀缺标的，建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；布局智慧水务全产业链的【威派格】。 风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

2022年09月15日发布 行情回顾 本周电子（申万）板块指数周涨跌幅为0.10%，在申万一级行业涨跌幅中排名第25。电子行业（申万一级）指数在本周小幅上涨，跑输上证指数2.28pct，跑输沪深300指数1.40pct电子行业PE处于近五年19.1%的分位点，电子行业指数处于近五年55.9%的分位点。行业每周日平均换手率为1.46%。 智能手机硬件创新陷入瓶颈，华为苹果不约而同晒准卫星通信 Mate50系列亮点众多：昆仑玻璃+北斗卫星通信+聚能泵+XMAGE等。自2020年Mate40系列发布会以来，阔别两年后，9月6日华为召开HUAWEIMate50系列及全场景新品秋季发布会”。Mate50系列携众多亮点回归，包括领势设计中获得全球首个瑞士SGS五星抗跌耐摔权威认证的昆仑玻璃，领势性能中全球首款支持北斗卫星消息的大众智能手机和聚能泵创新应急模式，领势影像中华为移动影像品牌超光变XMAGE以及领势体验中HarmonyOS鸿蒙3.0操作系统的升级。在介绍完手机和“全家桶”产品后，AITO家族首款纯电车型AITO问界M5EV压轴发布。iPhone14象征性更新，iPhone14Pro全新灵动岛设计+4800万像素主摄亮相。全新发布的iPhone14系列新增车阀检测功能和通过卫星SOS紧急联络两个安全服务（卫星通信服务在11月后向美国和加拿大用户提供），所有美版iPhone14手机取消SIM卡全力推行eSIM。而iPhone14Pro/iPhone14ProMax则推出引人晒目的全新“灵动岛”设计，并搭载4800万像素配备四合一像素传感器。 相较于传统消费电子产品，智能汽车、VRAR/MR等新兴终端创新力度大备受关注。华为、苹果前后脚官宣卫星通信功能，摄像头向专业相机性能升级成为行业趋势，侧面凸显智能手机硬件创新的瓶颈。华为秋季新品发布会上压轴出场重磅推出的AITO问界M5EV在发布会召开后仅六个小时内，订单迅速突破30000台，火热程度可见一斑。苹果方面，全市场都对其具有里程碑意义的头戴产品AR/VR眼镜翘首以盼，几年间引起多次热议。在全球智能手机增长趋缓的大背景下，创新力度更大的智能汽车、VR/AR/MR等新兴终端有望引领消费新热潮，因此我们推荐关注：与华为在智能汽车领域深度合作的赛力斯、有望受益于未来AR/VR新品发布的“果链”核心供应商立讯精密、长盈精密。 新型举国体制下，坚定看好“卡脖子”技术上下游产业链2022年9月6日，习近平主席主持召开中央全面深化改革委员会第二十七次会议，审议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。“新型举国体制”旨在将市场机制和举国体制的优势相结合，高效配置科技力量和创新资源“集中力量办大事”。 美国对华半导体制裁进一步升级，国产替代刻不容缓。随着我国经济由高速增长阶段迈入高质量发展阶段，个别国家试图退制中国发展，我国面临关键核心技术“卡脖子”的威助。半导体行业作为国际科技战略博奔焦点，我国半导体产业链近日展遭美国制裁。美国通过“芯片和科学法案”限制中美正常科技合作的条款，限制出口和对相关企业施压。在中美科技博弃不断升级的背景下，强化国家战略科技力量，打造自主可控、安全可靠的半导体产业链供应链，实现高水平科技自立自强已经迫在眉睫，国产替代或待加速。 新型举国体制下，我们坚定看好半导体“卡脖子”技术上下游产业链。由于芯片产业具有产业链条长、技术攻关难度大、投资力度大和回报周期长等特点，仅靠市场自发力量很难形成突破。目前我国芯片产业已经在成熟制程取得重大突破，但在先进制程和产业链的关键点上仍存在一定的阻力。尤其是在半导体上游设备、材料等板块，美国对存储制造设备、14nm以下的芯片制造工具、EUV和DUV光刻机等环节的制裁，形成了对我国关键核心技术“卡脖子”的威脚。在新型举国体制下，“卡脖子”技术上下游产业链将通过政策的导向，得到产业资源的优先配置。 因此，我们坚定看好新型举国体制下，有望充分受益半导体国产替代浪潮的上游设备、材料板块，投资标的建议关注：设备细分龙头华海清科、拓荆科技，以及电子特气厂商华特气体。 建议关注： 创新力度更大的智能汽车、VRAR/MR等新兴终端相关标的：赛力斯、立讯精密、长盈精密。 新型举国体制”下有望受益的半导体上游设备和材料相关标的：华特气体、华海清科、拓荆科技。 高景气行业龙头，业绩增长较为确定的标的：士兰微、扬杰科技、斯达半导江海股份、法拉电子、韦尔股份、环旭电子、圣邦股份、瑞芯微、兆易创新、景旺电子等。 风险提示： 宏观经济下行、下游终端需求不及预期、疫情发展超预期等。

2022年09月15日发布 氢能产业及碳市场动态 【政策】 英国启动全球首个国家级清洁氢气补贴计划。 英国政府启动全球首个国家级清洁氢气补贴计划， 将使用差价合约（CfD） 机制资助 1GW 绿色氢气和 1GW蓝色氢气项目， 使绿氢及蓝氢在价格上可以与廉价但存在污染的灰色氢气竞争。 英国政府希望在首轮清洁氢气补贴计划中支持至少 250MW 项目； 第二轮补贴计划可能在明年开启， 计划容量 750MW。 【技术】 国鸿氢能牵头制定两项团体标准。 《质子交换膜燃料电池产品碳足迹评价导则》 （T/DZJN98-2022） 规定了质子交换膜燃料电池产品碳足迹评价的术语和定义、 原则、 范围界定、 产品碳足迹评价流程、 产品碳足迹核算方法、 产品碳标签评价报告等内容， 适用于指导相关方核算质子交换膜燃料电池类产品的碳足迹， 并对碳足迹结果进行评价； 同时为质子交换膜燃料电池的产品碳足迹核算技术规范的编制提供参照。 《质子交换膜燃料电池行业绿色工厂评价要求》 （T/DZJN99-2022） 规定了质子交换膜燃料电池行业绿色工厂的评价原则、 方法、 指标体系、 要求、 程序和报告， 适用于具有实际生产过程的质子交换膜燃料电池行业企业绿色工厂评价， 并作为质子交换膜燃料电池行业企业制定绿色工厂评价标准的总体要求。 【市场】 美国能源部公开 6 大氢能补贴项目。 近日， 美国能源部宣布为六个研发项目提供 2490 万美元的资金， 以支持推动清洁氢发电的发展。 美国能源部将与私营公司合作研究先进的技术解决方案， 以使氢成为更容易获得和更有效的发电燃料。 这包括改进与从碳基资源和技术中生产氢气相关的二氧化碳 (CO2) 的捕获， 以更有效地在燃气轮机中使用氢气来发电。 巴西建设首个绿氢工厂。 巴西首个绿氢工厂在巴西东北部巴伊亚州卡马萨里市奠基。 工厂预计 2023 年底投产， 每年能够生产 1 万吨绿氢和 6 万吨绿氨。 壳牌与申能成立合资公司共建加氢站网络。 壳牌（中国） 有限公司与申能（集团） 有限公司所属上海申能能创能源发展有限公司签署协议， 成立合资公司“上海申能壳牌新能源有限公司” 。 该合资公司计划未来 5 年内在上海及长江三角洲地区建成 6-10 座加氢站。 到 2030 年， 其规模将扩展至覆盖长江三角洲地区的 30 座加氢站， 每天可以为约 3,000 辆燃料电池卡车或公交车供应氢气。 【碳市场】 国内碳市场行情： 9 月 5 日-9 月 9 日期间， 全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量 8,400 吨， 总成交额 495,345.00 元。 其中， 挂牌协议交易周成交量 8,400 吨， 周成交额 495,345.00 元， 最高成交价 59.00 元/吨，最低成交价 58.00 元/吨， 本周五收盘价为 58.00 元/吨， 与上周五持平。全国碳市场碳排放配额（CEA） 累计成交量 195,155,727 吨， 累计成交额 8,559,250,219.58 元。

2022年09月15日发布 ChargePoint：2022Q2营收同比增长93%，欧美新能源充电需求强劲 ChargePoint2022年二季度实现营业收入1.08亿美元，同比增长93%；净利润亏损0.927亿美元。其中联网充电系统（NetworkedChargingSystem）贡献超过77%，是营收主要来源。根据业绩指引，公司全年营收预计在4.5-5亿美元之间，较去年同比增长约96%。公司自2007年成立以来一直与电动汽车市场一起增长，建设了拥有200,000个地点的庞大电动汽车充电网格，但公司一季度表现使其盈利能力受到质疑。二季度发生多项利好电动汽车和充电桩行业的事件，包括拜登政府签署通过的“降低通胀法”和加利福尼亚州宣布2035年全面禁止销售仅靠汽油驱动的新车。 Meta：首次发行100亿美元债券，部分资金将用于VR和AR投资 8月10日，Facebook母公司Meta表示，已在其首次债券发行中筹集了100亿美元，债券期限从5年至40年不等，这笔资金将用来回购股票以投资改善业务。目前Meta的现金储备正在减少，发行债券可以让财务更健康，同时为投资提供资金。有分析认为，Meta筹集的资金将用于其元宇宙发展。公司全球事务副总裁NickClegg曾表示，公司将花费数十亿美元用于Metaverse研究，并通过FacebookRealityLabs重点关注VR和AR技术。 英伟达：游戏业务因宏观经济下行遭重创，营收远不及预期 8月9日，半导体巨头英伟达预披露了财报。英伟达第二财季的营收为67亿美元，同比增长3%；游戏业务营收为20.4亿美元，同比下降33%。而在今年5月份，该公司给出的营收业绩指引是81亿美元，实际营收远不及业绩指引。业务收入大幅减少主要由全球宏观经济的下行导致；同时中国对“挖矿”加强监管以及今年以来加密货币市场迅速冷却，对英伟达的显卡业务造成了显着影响。 亚马逊：收购扫地机器人鼻祖级企业iRobot，拓展零售服务边界 8月5日，亚马逊宣布将采用全现金收购的形式，以每股61美元的价格收购扫地机器人鼻祖级企业iRobot；此次收购对iRobot的估值达到17亿美元。亚马逊希望通过此次收购，加深其在消费机器人领域的影响力。扫地机器人作为刚需家庭智能设备，可以成为亚马逊生态系统的一部分，助力亚马逊为消费者居家生活提供更全面的解决方案，从而不断拓展零售服务的边界。此前亚马逊的智能语音系统是一个很好的入口，未来扫地机器人可以和亚马逊云AWS以及语音助手Alexa进一步整合起来。 风险提示：全球宏观经济增速放缓、美元强势、科技巨头业绩下行压力大。 投资建议：建议重点关注欧美充电桩市场、VR/AR相关产业链机会。