2022年09月21日发布 投资要点 制造业景气度低位企稳，看好年内持续边际改善 8月PMI指数收于49.4%,较上月升0.4pct，低位企稳。其中生产指数为49.8%，较上月持平。8月存在电力供应缺口，影响川渝等多省生产经营活动，在此背景下生产指数能够持平，反映出实际情况环比好于7月。需求端低位改善，新订单和新出口订单指数为49.8%和48.4%，均较上月提升0.7pct。 8月工业增加值同比+4.2%，较上月回升0.4pct。其中制造业工业增加值同比+3.1%、较上月回升0.4pct。主要工业产品中汽车制造业拉动较大，8月汽车产量同比+39%，新能源汽车产量同比+117%，继续保持高增速，而智能手机、集成电路需求依旧偏弱。1-8月制造业固定资产投资同比+10.0%，增速比1-7月加快0.1pct，其中单月增速从7.5%提升至10.6%。 制造业景气度低位企稳，我们判断后续边际修复可能将持续。①高温&电力供给缺口缓和后，开工率将迎上行；②本轮散发疫情于8月下旬以来逐步好转；③8月以来大宗价格已不再单边下行，上游能源企业去库存压力减小。 机器人行业环比改善，进口替代持续加速 1-8月工业机器人产量27.8万台，同比-10.5%；其中8月产量4.1万台，同比-1.1%，环比+8.1%。以头部企业ABB、KUKA和雅马哈为例，8月订单量分别同比+34%/+16%/-22%，环比+65%/+12%/+8%，行业景气度环比改善。 分下游来看，新能源、光伏等新兴下游增速相对较快，而3C和一般工业等需求仍较为疲软。分机型来看，协作、SCARA和大六轴机器人增速较快，新能源产业链拉动效应明显，小六轴机器人和Delta机器人多用于消费和一般工业领域，同比下滑明显。竞争格局来看，受疫情&海外地缘政治影响，2022年初以来外资品牌缺货现象严重，目前仍维持较长交货期，我们判断国产厂商进口替代黄金期将有望持续到2023年上半年。短期来看，尽管上半年受疫情影响机器人行业景气承压，但考虑到下半年新兴行业投资依旧旺盛，疫情缓解后传统行业逐步复苏，我们判断全年机器人行业仍有望实现双位数增长。 机床行业承压，刀具行业将迎传统旺季 1-8月金属切削机床产量38万台，同比-10.5%，其中8月单月产量5万台，同比-13.5%，环比+10%。尽管8月产量数据环比7月有所好转，但同比数据依旧承压。头部机床企业表现优于行业。以北京精雕、山崎马扎克和德马吉森精机为例，8月销量分别环比+15%/-29%/+22%，环比增速高于行业。在传统行业短期承压的背景下，以国盛智科、海天精工和创世纪为代表的机床龙头积极转型，布局新能源赛道 传统旺季来临&产能扩张&刀具龙头提价，刀具行业有望迎三重利好： 1）Q4旺季即将来临：7月以来受高温&季节因素影响，刀具行业短期需求偏弱。目前主要刀具企业在手订单1个月左右，订单排产数据较弱。但随着Q4开工率回升、经销商提前备库，行业需求有望回升； 2）国产龙头涨价，盈利能力有望提升：2021年以来国产刀具龙头已进行多轮涨价，刀片单价逐季提升。9月16日欧科亿再次发布产品调价通知函，从10月1日起对公司部分产品价格进行3%-10%的上调。我们判断此次调价一方面能够刺激经销商补库存积极性，另一方面也体现出公司对于市场需求的看好和对自身产品的信心。随着产品涨价逐步传导，盈利能力有望进一步提升。 3）国产刀具龙头产能加速释放：①欧科亿：4000万片高端数控刀具项目产能爬坡速度超公司预期，预计2022年将释放8-9成产能；②华锐精密：IPO募投项目至2022年12月开始投产，2023年完全达产将实现新增3000万片高端产能。 投资建议：工业自动化推荐怡合达、绿的谐波、埃斯顿、国茂股份；刀具推荐欧科亿、华锐精密、新锐股份；机床行业推荐科德数控、创世纪、国盛智科，建议关注海天精工。 风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期波动；疫情影响持续。

2022年09月21日发布 钠电规模化后具备明显成本优势，近两年技术进步显著，在储能、低端动力领域应用空间较大。锂电池性能优异一直是主导的电池体系，但21年中以来碳酸锂价格飙升，锂电池成本大幅提升，给产业链带来压力，从而企业寻求新材料体系进行突破，钠电池因为天然的成本优势而成为首选，大规模量产后成本有望降低至0.5元/wh（pack），相较于10万/吨碳酸锂下的磷酸铁锂电池仍具成本优势；同时碳酸钠对应的国内供给充足，供应链更为安全；随着各方在纳电上的研发投入纳电研发进展快速，钠电池技术及材料逐步具备产业化的可能，同时钠离子行业标准制定在即，我们预计年底钠电池技术和材料体系有望基本定型，23年为钠电产业化元年，实现小批量出货，24年实现大批量量产，规模有望达到30GWh，预计未来首先取代铅酸电池，并逐渐切入A00级电动车和储能领域，我们预计25年钠电池全球需求超100GWh，未来有望成为锂电池的一个有效补充。 技术逐步成熟，正极目前趋向单晶层状氧化物，负极趋向低成本前驱体合成的硬碳，添加剂配方是提升循环寿命的关键。短期看层状氧化物类量产难度低，综合性能优异，成为目前正极主流路线，技术发展趋势为单晶化；长期看三大路线并驾齐驱，层状氧化物类主打能量密度，普鲁士蓝类主打低成本，聚阴离子类主打循环寿命。钠电技术壁垒主要在于负极和添加剂配方，其中负极分为硬碳和软碳，硬碳为主流趋势，其指标严苛，构效关系复杂，为钠电产业化关键瓶颈，亟待低成本前驱体的开拓；添加剂配方是提升循环寿命的关键，钠电高碱度+高电压更加考验钝化膜的稳定性，Know-How壁垒高于锂电池。 产业链龙头加大布局，23年钠电产业化元年将临。电池厂来看，宁德时代推出普鲁士白体系+AB电池，后续或进一步升级为锰基富锰普鲁士白体系，同时加大层状氧化物布局；中科海钠专注铜铁锰层状氧化物+软碳路线，主打高性价比路线，绑定华阳股份+多氟多；第二梯队方面，立方新能源、钠创新能源、传艺科技层状氧化物产品性能优异，鹏辉能源、众钠能源选择聚阴离子体系，欣旺达具备独家补钠技术。正极厂来看，振华新材突破技术瓶颈开发高性能单晶层状氧化物，容百科技深度绑定宁德时代，产能规划庞大，当升科技、邦普循环、格林美亦加快布局。负极厂来看，佰思格国内量产进度最快，贝特瑞产品稳定性高，凯金能源等传统锂电负极厂商也在加速突破。 投资建议：钠电技术逐步趋于成熟，23年产业化元年来临，有望实现加速渗透，我们看好钠电产业链前景。第一条主线看好钠电技术领先厂商，推荐宁德时代，关注华阳股份、鹏辉能源、欣旺达等；第二条看好用量翻倍的集流体环节，关注鼎胜新材；第三条线看好价值量高的正极环节，推荐振华新材、容百科技、当升科技，关注厦钨新材、长远锂科；第四条线看好技术壁垒高的负极环节，推荐贝特瑞、璞泰来、杉杉股份；第五条线看好隔膜、电解液及添加剂，推荐恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、天奈科技，关注多氟多。 风险提示：碳酸锂价格下跌，研发进度不及预期，终端销量低于预期。

2022年09月21日发布 本周市场回顾。第37周房地产板块指数弱于沪深300指数，强于创业板指。房地产板块较沪深300指数相对收益为0.1%。沪深300指数报收3932.68，周度涨幅为-3.9%；创业板指数报收2367.40，周度涨幅-7.1%；房地产板块指数报收3177.51，周度涨幅为-3.8%。 本周行业要闻。统计局发布1-8月房地产数据。央行：货币政策空间充足，坚持以我为主，不搞大水漫灌。河南：专项借款50亿元已下达郑州，压实开发企业保交楼主体责任。天津：放松限购政策，贷清无房家庭执行首套房政策，首套房首付30%，二套房首付40%。青岛：对部分区域放开限购。济南：限购区域缩小至历下区、市中区。杭州：第三批集中供地成交19宗地块，其中8宗封顶，9宗底价成交。青岛：第三批集中供地成交30宗地块，其中28宗底价成交，另有3宗流拍。华夏合肥高新REIT公众配售比0.23%，累计认购规模达1294亿元。 本周新房和二手房销售量均较上周下降。第37周29大城市新房销售为1.78万套，较第36周下降19.6%；11大城市二手房销售6459套，较第36周下降12.8%；一线城市新房、二手房交易较第36周分别下降21.3%、下降7.8%；二线城市新房、二手房交易较第36周分别下降19.2%、下降17.8%。库存量和库销比均较上周上升。截至第37周，15大城市库存为124.7万套，较第36周增加938套；库销比为16.1个月，较36周增加0.6个月。本周土地市场出让热度较上周上升。第37周26大城市合计成交土地24块。土地出让金额增加。第37周26大城市土地出让金为458.7亿元，较第36周增加448.4亿元。平均溢价率下降。第37周26大城市土地成交平均溢价率4.4%，较第36周上升4.4%。 重点公司公告。万物云拟9月19日开始IPO路演。万科A拟发行20亿元绿色中票。旭辉控股拟发行12亿元中票。碧桂园发行15亿元中债信全额担保中票。多家公司发布8月经营快报。复星：“监管部门要求摸底”系子虚乌有。 本周新房和二手房销售继续下行，土地市场延续分化态势。8月统计局数据显示，随着保交付政策加速落地，销售及竣工数据有所回升，但新开工及投资数据仍在恶化，房企资金面改善程度有限。这印证了我们此前的观点，即保交付有助于一定程度恢复购房者信心（提振效果终究有限），但本质上是提高购房者债权优先级，而非对出险房企直接削债或输血，亦不能恢复其受损的信用。在出险房企瘦身自救的过程中，相对劣后的债权人仍将遭受一定损失。8月中旬以来政策开启新一轮实质性宽松，但受近期各地疫情反复所拖累，整体复苏进程受阻，周度高频数据显示需求端走弱的压力加剧，化解本轮危机仍需更大力度宽松政策。本周苏州、青岛等城市全面放开新房/二手房限购等政策“一日游”引发市场波动，一方面反映出政策宽松力度仍有所克制，另一方面政策释放的节奏放缓也将一定程度消耗市场信心，进而使得基本面修复的速度或低于预期。在此过程中，预计企业间分化将进一步加剧，出险房企将持续处于失血状态。我们继续看好龙头房企市场调整阶段的优势地位，此外区域型房企有望在结构性市场中拥有更好的弹性。看好业绩稳健的一线龙头，推荐保利发展(600048，买入)、万科A(000002，买入)；与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)。同时我们看好迅速成长且信用受损较小的物管和商管行业，推荐碧桂园服务(06098，买入)、保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、新大正(002968，买入)、融创服务(01516，买入)、星盛商业(06668，买入)。 风险提示 销售复苏低于预期。逆周期政策不及预期。利率发生明显上升。

2022年09月21日发布 本周看点 8月新能源汽车产销持续高速增长，比亚迪表现亮眼 8月国内动力电池产量和装车量同比继续上升 四部门联合推出深化车检改革优化车间服务新举措 远景动力将在沧州打造智能电池产业基地，规划年产30GWh 长沙比亚迪芯片产线完成安装，年产50万 欣旺达(300207.SZ)：子公司欣旺达汽车电池拟与宜昌市签署《宜昌项目投资协议》 当升科技(300073.SZ)：投资扩建江苏当升锂电正极材料生产基地前驱体产线 孚能科技(688567.SH)：公司拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订《投资协议》 锂电材料价格 钴产品：电解钴（34.75万元/吨，0.00%）；四氧化三钴（23.8万元/吨，0.00%）；硫酸钴（6.2万元/吨，0.99%）； 锂产品：金属锂（294.0万元/吨，0.00%）；碳酸锂（49.7万元/吨，0.51%），氢氧化锂（48.6万元/吨，0.62%）； 镍产品：电解镍（19.7万元/吨，8.31%），硫酸镍（4.3万元/吨，0.47%）； 中游材料：三元正极（523动力型33.3万元/吨，1.52%；622单晶型37.2万元/吨，0.27%；811单晶型38.3万元/吨，0.26%）；磷酸铁锂（15.2万元/吨，0.00%）；负极（人造石墨（310-320mAh/g）3.6万元/吨，0.00%；人造石墨（330-340mAh/g）5.6万元/吨，0.00%；人造石墨（340-360mAh/g）7.3万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm涂覆2.6元/平，0.00%；9+3μm涂覆2.2元/平，0.00%）；电解液（铁锂型6.3万元/吨，0.00%；三元型6.9万元/吨，0.00%；六氟磷酸锂27.4万元/吨，0.37%） 新能源车销量持续景气，市场主要分歧在于明年销量增速。中汽协统计8月新能源车8月产量69万辆、销量66.6万辆，乘联会统计乘用车数据8月批发63万辆、零售53万辆，环比均有10%左右增长，进入9、10月份随着旺季到来，预计月度销量有望再创新高。 产业链去库告一段落，电池材料排产明显提升。二季度本身属于电池去库存周期，而7、8月份电动车产量明显恢复帮助产业链去库存，目前电池端库存已经大幅减少，叠加终端销量增长，四季度产业链排产有望大幅增长 锂电中游板块前期市场担忧明年增速，但股价短期调整后当前估值已完全能匹配明年增速，此外中游公司业绩确定性高、技术变化（催化）多，当前配置角度具有较高赔率和性价比；方向上建议关注两条主线，一是高业绩确定性、低估值的材料头部公司，二是关注有边际变化、隐含估值较低的公司。综上，建议关注宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，买入)、当升科技(300073，买入)、华友钴业(603799，买入)、恩捷股份(002812，未评级)等。 风险提示 补贴退坡，新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格波动风险。

2022年09月18日发布 8 月服装零售同比增长 5.1%，环比复苏趋势显著， 显示行业低谷已过。 8 月线上零售额受疫情反复影响降幅有所增大。 综合来看随着疫情影响边际减弱， 服装消费情况转暖， 剔除客观特殊因素影响，行业仍维持复苏的趋势。 8 月服装零售同比增长 5.1%， 环比复苏显著。 随着疫情影响边际减弱，各地防疫政策逐步宽松， 服装消费情况转暖， 8 月服装零售同比增长5.1%，环比复苏显著。 1-8 月服装零售同比降低 4.4%。从终端销售来看，8 月份服装销售保持复苏趋势，虽并未恢复至常态水平，但销售最低谷已经过去。 7 月份服装零售增速小于 6 月，我们认为仍维持弱复苏的趋势，从 8 月份数据来看印证了我们的观点。 6 月份解封叠加 618 大促带来的部分服装消费提前透支不改服装零售转好势头。 展望后续发展我们预计短期内局部地区可能继续受疫情影响，但服装行业整体经营情况有望逐月改善。此外， 2021 下半年也受到疫情防控影响销售基数较低，所以下半年我们认为销售数据有望持续向好。总体来看 7、 8 月份为服装淡季，建议重点关注服装板块 Q4 的复苏情况。 8 月淘系平台线上零售额同比降幅扩大，期待后续物流情况恢复，线上销售有望迎来反弹。 受疫情影响，纺服行业线上销售持续承压， 8 月淘系平台销售额同比下降 20.21%，增速环比下降 8.02pct，销售额仍然承压主要受疫情反复影响，并且 6 月份 618 活动提前释放部分需求。 从龙头品牌销售情况来看，女装龙头歌力思、安正时尚，男装龙头比音勒芬、报喜鸟、中国利郎线上销售仍保持高增长趋势。疫情反复下体现出龙头品牌的成长韧性。家纺品牌受地产销售下降影响，线上改善幅度较小，国外龙头服装品牌仍受到国内品牌冲击影响， 8 月表现环比持平。 龙头公司积极进行线上布局应对疫情影响，运动、男装等行业龙头表现较好。 主要女装公司线上普遍环比改善，歌力思定位中高端，在疫情反复下 8 月线上零售额同增 36.4%， 增速环比提升。男装销售情况良好，高成长性男装品牌比音勒芬淘系电商收入维持快速增长，同比增长 56.2%，报喜鸟、中国利郎线上亦有良好表现。运动行业保持良好态势，安踏体育旗下 FILA 品牌受疫情影响较大，致公司 8 月淘系平台收入同比增长1.9%。家纺行业线上收入较大波动。海外龙头在国内电商布局发展有所波动，国产品牌未来优势持续增强可期。 当前形势下，建议关注疫情后周期快速恢复的纺服龙头品牌和上游竞争力不断增强的制造企业。 大众休闲服饰重点推荐海澜之家、森马服饰，太平鸟。 中高端服饰推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登。 体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。上游纺织制造方面，重点推荐鞋类 ODM 一体化制造商华利集团；看好产能布局完善的制造龙头申洲国际，以及羊毛价格上涨下有望量价齐升的毛精纺纱龙头新澳股份。 板块复查： 本周创业板(-7.10%)，深证成指(-5.19%)，沪深 300(-3.94%)，上证综指(-4.16%)。纺织制造子板块跌幅为 4.76%，服装家纺子板块跌幅为2.51%。 风险因素： 疫后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。2022 年 9 月 18 日 纺织服装行业点评 2目录

2022年09月15日发布 被动元器件：2022H1被动元件主要公司合计营收同比增长2.9%至154.97亿元，合计归母净利润同比下降7.28%至28.35亿元。消费电子占比较高的个股受行业下行周期影响，但行业下行周期已较为充分，静待Q4行业需求平缓回升；工控、新能源等领域占比较高的个股，盈利能力环比持续增强。 PCB及IC载板：2022H1，国内主要7家覆铜板厂商合计营收同比下降8.55%至193.04亿元；合计归母净利润同比下降46.80%至13.67亿元。国内主要23家PCB厂商合计营收同比上升12.63%至743.22亿元；合计归母净利润同比上升31.40%至60.24亿元。 数字IC：估值处于低位，长期趋势稳定向好。受经济影响，销售端承压，行业整体正处在去库存阶段。长期看好数字芯片车上应用带来行业新增量。 模拟芯片：板块整体利润有所下滑，而产品品类全面、技术积累深厚的企业仍维持较好增长。尽管短期景气承压，汽车、新能源、HPC需求持续旺盛，国产替代趋势不变，仍旧看好国内模拟芯片企业的长期增长。 EDA：板块整体维持较好增长，其中EDA全流程布局的华大九天增速突出。在中美科技脱钩背景下，EDA国产化进程将会加快，国内EDA厂商随着产品矩阵逐渐补全，有望迎来加速发展。 半导体设备与零部件：短期内不受半导体行业整体景气度下滑的影响，继续维持高增速。2022H1期间,16家半导体设备与零件企业营收合计223亿元，同比+48%；归母净利润40.8亿元,同比+66%；合同负债合计202亿元,同比+83%。 半导体材料：半导体行业整体景气度下行，半导体材料行业仍乐观，多事件催化+国产替代大背景下半导体制造材料业绩高增。8-12英寸晶圆制造材料国产化率仍较低，存在较多国产替代长线机遇。 汽车电子：汽车连接器（高压&高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会。 激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展。 风险提示：中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年09月14日发布 上周核心观点 1）军工行业半年报归母净利润同比增长13%，30个行业中位居第8。①利润表方面，军工行业2022年上半年合计实现营收（1,978.07亿，同比增长15.43%），归母净利润（200.66亿，同比增长12.76%）。在A股30个行业中，军工行业收入增速排名第6，归母净利增速则排在第8位，均处于行业领先位置。2022上半年毛利率24.27%，同比下降1.03pct，期间费用率11.84%，同比下降0.85pct，净利率10.14%，同比下降0.24pct。预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端所有保证，基本面趋势将持续向好，行业有望进入高速及高质量发展阶段。②资产负债表方面，1）行业整体预收账款与合同负债较期初减少2.85%，或与主机厂推行均衡交付，订单确认节奏发生变化有关；2）存货同比增长10.75%，信息化板块增长较快，同比增长13.17%；3）在建工程较期初增加7.38%，其中新材料板块增速最快，达29.76%。③现金流量表方面，由于军工行业回款集中于下半年，上半年经营性现金流一般为负。④基金持仓方面，Q2公募基金重仓持股中军工持股总市值1189.77亿元，持仓比例为4.24%，环比下降0.20pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为742.95亿元，持股比例为3.70%，环比下降0.11pct，仍维持在较高水平。Q2重仓持仓前十占比64.48%（Q1重仓持仓前十占比70.66%），集中度略有下降。上半年营收利润增速均位居前列，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。 2）空间新技术试验卫星获首批科学成果，公布全球首个宽视场X射线聚焦成像天图。据新华社9月5日报道，此前于7月27日由力箭一号运载火箭送入预定轨道的空间新技术试验卫星目前工作正常，搭载的多个科学载荷按计划开展了测试，并获得首批科学成果。空间新技术试验卫星是由中科院微小卫星创新研究院抓总研制的“创新X”系列首发星，按计划将开展20余项新型载荷与新技术产品的飞行验证。卫星搭载的龙虾眼宽视场X射线望远镜成功获得一批天体的真实X射线实测图像和能谱，这是国际上首次获得并公开发布的宽视场X射线聚焦成像天图。据介绍，该望远镜由中科院国家天文台、中科院上海技术物理研究所联合研制，观测视场可达340平方度，是国际上首个宽视场X射线聚焦成像望远镜，相比其他同类望远镜，视场大小至少提高了100倍。国家当前高度重视航天事业发展，航天运载及空间观测领域持续取得技术突破，或有望推动相关配套产业链景气度持续提升。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【广东宏大】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【光威复材】、【中兵红箭】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。

2022年09月14日发布 行业整体增长态势良好，营收利润增速排名居前。为提高样本代表性，剔除军品业务占比较低、减值影响较大、ST公司以及因非经营因素导致业绩对整体板块影响较大的公司，选取有足够代表性的107家公司进行分析，为了进一步提升样本的准确性，中航高科仅考虑新材料业务，组成安信军工板块。修正后，军工行业2022年上半年合计实现营收（1,978.07亿，同比增长15.43%），归母净利润（200.66亿，同比增长12.76%）。在A股30个行业中，军工行业收入增速排名第6，归母净利增速则排在第8位，均处于行业领先位置。在2021年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继2021年年报和2022Q1季报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，2022H1行业营收和利润增速均实现较高增长，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。如中航重机/广联航空/三角防务/派克新材/振华科技/振芯科技/中简科技/西部超导等配套厂商均持续保持高速增长，中航西飞等主机厂期末合同负债大幅增长，再次验证行业整体景气度正自上而下进行传导、下游需求旺盛。预计在“十四五”期间伴随下游航空航天重点型号的批产交付，需求端有望保持高速增长，产业链各环节龙头公司亦将持续受益。 公募基金2022Q2军工持股比例略有下降，持股高度集中于航空产业链。2022Q2公募基金重仓持股中军工持股总市值1189.77亿元，持仓比例为4.24%，环比下降0.20pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为742.95亿元，持股比例为3.70%，环比下降0.11pct，仍维持在较高水平，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿显著加强，持续加速配置军工板块。重仓持仓前十占比64.48%（Q1重仓持仓前十占比70.66%），Q2持仓前二十占比86.66%（Q1持仓前二十占比87.20%），前十持股集中度略有下降。其中2022Q2重仓持仓前十个股为紫光国微、振华科技、中航光电、中航沈飞、抚顺特钢、中航重机、西部超导、航发动力、中航高科、中航机电，航空板块成为重点配置；2022Q2相比较2022Q1中航西飞、菲利华、七一二出列，抚顺特钢、中航高科、中航机电入列。2022Q2加仓前十分别为抚顺特钢、中航光电、中航高科、中航机电、中航沈飞、三角防务、新雷能、振华科技、华测导航、航发控制。2022Q2减仓前十分别为紫光国微、火炬电子、北摩高科、中简科技、七一二、航天彩虹、中直股份、航发动力、西部超导、宏达电子。 利润表：军工行业2022年上半年合计实现营收（1,978.07亿，同比增长15.43%），归母净利润（200.66亿，同比增长12.76%）。分板块看，航空板块实现营收（1154.16亿，同比增长17.87%，高于行业平均增速），占行业比重的58.35%，仍为行业占比最大的板块；归母净利润（83.53亿，同比增长22.43%，高于行业平均增速），占行业比重的41.63%，占比最大；航天板块实现营收（256.79亿，同比增长17.48%，高于行业平均增速），占行业比重的12.98%；归母净利润（19.12亿，同比增长8.95%，低于行业平均增速），占行业比重的9.53%；信息化板块实现营收（360.96亿，同比增长4.87%，低于行业平均增速），占行业比重的18.25%；归母净利润（66.01亿，同比增长0.95%，低于行业平均增速），占行业比重的32.90%，增速均低于行业平均增速；新材料板块实现营收（206.16亿，同比增长20.11%，高于行业平均增速），占行业比重的10.42%；归母净利润（31.99亿，同比增长16.03%，高于行业平均增速），占行业比重的15.94%，增速均超过行业平均增速。 军工板块整体盈利能力基本稳定，继续加大研发投入，提质增效效果明显。2022上半年军工板块毛利率较去年同期年小幅下跌1.03pct至24.27%，净利率小幅下跌0.24pct至10.14%，或与上半年各地疫情频发，影响产品交付有关，但净利率跌幅小于毛利率，反映期间费用率持续改善。2022上半年期间费用率11.84%，同比下降0.85pct，主要为管理费用率和财务费用率分别同比下降0.50pct和0.45pct导致的。其中研发费用率小幅提升0.27pct至5.03%，反映出在即将进入“十四五”的关键节点下，我国武器装备发展迅速，预先研究及新型装备研制有加速态势，军工企业为提高本身行业内竞争力，相应加大研发投入同时有效降低费用率，有利于提高中长期业绩弹性。 资产负债表重点关注预收账款和合同负债（体现在手订单情况）、存货（重点关注原材料，反映中长期的增长）等科目变化。从2022H1数据可看出：1）军工行业2022H1预收账款较期初减少了2.85%，除航空板块同比增长0.28%外，新材料、航天及信息化板块均有不同程度的下滑，或与均衡生产，交付确认节奏变化有关。其中航空板块剔除沈飞后增速为33.39%，充分反映出公司在手订单饱满，未来需求旺盛；2）军工行业存货较期初增长10.75%，其中航空、航天、信息化、新材料板块存货分别增长10.29%、9.04%、13.17%、9.95%；反映出板块公司正在加快生产，生产任务紧张；3）军工行业在建工程较期初增加7.38%，其中信息化和新材料板块较期初增加7.38%、29.76%；反映行业内公司正在积极扩产，彰显下游景气度。综合来看半年报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，我们预计2022年全年行业需求端保持旺盛，资产负债表相关科目变化或将持续体现。 现金流量表：军工回款集中于下半年，上半年经营性现金流一般为负。2022上半年军工行业经营性现金流净额为-42.83亿元，较去年下滑较多，主要系去年同期主机厂等公司均收到大额预付款，2021H1现金流首次为正，基数较大所致。军工行业由于采购主要集中于上半年而回款主要集中于下半年，所以上半年经营性现金流一般为负。从各板块看，22H1航空板块及航天板块同比出现较大下滑，其余板块变化不算太大。我们认为随着行业预付款模式的逐步推广，行业整体经营性现金流情况有望持续改善。 外部环境与内部改革双重驱动，十四五有望维持高增速。 当前外部环境和内部改革驱动行业前行，十四五可能突破过去前低后高的五年规律，呈现加速增长格局，预计22-23年增速仍有望维持在30%左右的高水平，十四五有望维持高增速，其主要逻辑如下： 1）周边局势紧张成为新常态，强军百年奋斗目标下武器装备建设十四五迎来大发展。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。 2）持续稳定的军费是行业增长关键因素，尤其关注武器装备提升背景下海、空、火箭军等重点投入方向。2022年国防预算增速为7.1%，合理且稳定上涨，此外市场上存在较多其他类资金，多投入于供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。此外更应当关注武器装备的重点投入方向，我国军费开支倾向用于更新武器装备，同时提出重点投入方向包括海、空、火箭军等。 3）主战装备列装趋势加快，带动产业链景气度不断上行。我国目前武器装备结构为“五代为牵引、四代为骨干、三代为主体”，当前以“20”系列为代表的航空装备都处于快速批产上量阶段，主机厂需求饱满，且考虑航空装备产业链完整，预计下游主机厂的交付上量将带动产业链不断向上发展。 4）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。 5）军改影响基本消除，留存资金较多未来增长加速。2021作为十四五开局之年，军改影响已基本消除，且考虑留存资金较多，反而在十三五收官时有补偿性采购。我们预计未来业绩同比增长相对加快。 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年09月08日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在66倍，对应22年估值约为42，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为39倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现30%左右的增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%左右，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2022年有望保持高增速并享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。 投资主线：航空、航天、信息化和新材料等方向。 强军百年奋斗目标重大提出，武器装备建设驶入快车道，十四五期间行业业绩确定性高，产业链各环节亦将持续受益，建议关注航空、航天、信息化和新材料四条主线，选择报表端可不断反映自身增长的同时还可印证行业景气度，且估值与业绩增长相匹配的优质标的。 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【广东宏大】。 卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】【智明达】。 4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建

2022年09月14日发布

2022年09月15日发布 深耕多年，产研结合到收获季节 2017年，赣锋锂业与中科院宁波材料所合作共建“固体电解质材料工程中心”，聘请许晓雄博士为首席科学家，引进以他为核心的研发团队，正式切入固态电池研发板块。2018年，该合作团队宣布固态电池的研发取得新的突破，纳米先导专项“全固态电池”课题通过验收，并在同年8月正式启动固态锂电池中试生产线建设项目。 赣锋锂电全资子公司浙江锋锂聚焦于高能量密度、高安全性能固态锂电池的研发和市场推广，在固态电池及相关材料领域已布局国内专利150余项，国际专利5项，获授权专利近80项，在国内固态电池领域排名前列。 押注氧化物路线，固态电池产品性能优秀 赣锋锂电的固态电池采用氧化物厚膜技术路线，公司第一代混合固液电解质电池产品以三元为正极，采用柔性固态电解质，以石墨为负极，能量密度达235～280Wh/kg，业已实现装车应用。第二代固态锂电池采用三元正极、固态隔膜和含金属锂负极材料，目前该产品能量密度超过350Wh/kg，循环寿命接近400次。赣锋锂业第一代、二代固态电池为固液混合电池技术，即半固态电池产品，赣锋认为，在未来几年，固液混合的半固态电池将是主要趋势之一。 赣锋锂业的固态电池产业化进程 我们认为公司在2022年开始加大固态电池产线投建力度的另一个原因是下游市场的扩大。公司第一代固态电池在东风E70电动车上实现装车，另一个采用固态电池的明星车型蔚来ET71000公里续航版本也计划在2022-2023年交付。我们认为固态电池的装车之路已经打开，公司亟需扩大产能已应对市场扩张。 在电动车市场之外，固态电池在储能领域也取得了突破。9月6日，小米发布了旗下首款户外电源产品米家户外电源1000Pro，意味着小米正式进军移动储能市场。其搭载了1度电的电力储备，支持1800W正弦波输出，1.5小时快充，双100WPD快充。1000Pro搭载了混合固液电解质电池，能量密度超过500Wh/L，循环充放1000次电池容量仍大于80%，半固态电池的使用场景持续拓宽。 综上，我们认为赣锋锂业的固态电池业务将在未来几年高速发展，成为公司业绩增长的重要一极。 风险提示 新能源汽车销量增长不及预期。

2022年09月15日发布 1.Counterpoint:2021年中国手机产量全球占比下降印度占比增长超5% 根据C114通信网9月14日报道，Counterpoint公布的最新数据表明，2021年中国、印度、越南手机产量位居全球前三，占全球手机产量的比例依次为67%、16%和10%。具体来看，中国手机产量全球占比出现下滑，可能原因在于苹果和其他中国OEM未能抵消华为产量的降低。得益于苹果、小米和OPPO，2021年印度手机产量占比同比增长超5%。据Counterpoint推测，与2021年相比，2022年全球手机产量或将降低8%。 2.上海集成电路产业规模达2500亿元，14nm工艺实现规模量产 根据IT之家9月14日报道，上海市在“奋进新征程建功新时代”新闻发布会上表示，2021年上海六大重点产业工业总产值突破2.87万亿元，电子信息，推动新型显示、智能传感器、物联网等领域发展成效显著。集成电路14nm工艺实现规模量产，90nm光刻机、5nm刻蚀机、12英寸大硅片、国产CPU、5G芯片等获得重大突破。上海市集成电路产业总规模高达2500亿元，占全国总量约1/4。 3.德国电信选择Mavenir部署SA5G核心网 根据businesswire9月13日报道，德国电信在德国完成了Mavenir的云原生5G核心网部署，旨在提供数据和消息服务和网络切片功能。据了解，融合核心网兼容所有接入技术，德国电信第一个网络切片用例集中于视频直播。Mavenir集成了其技术与德国电信已有的多供应商网络以及其他系统组件，其正在为德国电信提供能够在Kubernetes的平台上运行的软件应用程序。

2022年09月15日发布 事件概述：9月13日，李克强总理主持召开国务院常务会议，会议决定，核准已列入规划、条件成熟的福建漳州二期、广东廉江一期核电项目。 意料之中的“6+4”：在经历2021年的核电新机组审批过山车式的演绎之后，年初我们即提出，为确保核电行业的健康发展以及“双碳”目标的有序推进，22年新机组审批或将提速。3月，国家发改委、国家能源局联合印发《“十四五”现代能源体系规划》，提出到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。此前“420”国常会核准三门核电二期3、4号机组，海阳核电二期3、4号机组，陆丰核电5、6号共6台新机组后，我们即已在《电力行业2022年度中期投资策略：拥抱确定，静待花开》中明确提出：“年内或再有4-6台新机组获批”，且预判最有希望的是漳州二期、陆丰一期、廉江一期共6台机组。此次批准的4台均在预期范围内。 年内有望再突破，或将实现“6+4+2/4”：此前预判的6台机组中，陆丰一期1、2号两台机组此次尚未获批，年内仍有望获准放行。此外，宁德三期5、6号两台“华龙一号”机组目前也有新动作，无论是大唐拿下核电牌照控股、亦或是广核继续控股，均有可能促使其成为下一批获得核准的项目。 “核安全”不容有失：此次国常会再次对“核安全”做出强调，一方面凸显了决策层对于核电行业健康、持续发展的关切，另一方面也表现了在能源供给由宽松转向紧张的大背景下，对于核电这一零碳排放、高效稳定电源的殷切期待。 投资建议：4台核电新机组获准放行验证了我们此前的预判，在“6+4”共10台新机组核准量创下新高之后，年内仍有望锦上添花再获突破，核电全产业链均有望充分受益于这一轮发展良机。核电运营板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核。建议关注核电相关的电力设备、机械设备、工程建设等产业链公司。 风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。