2022年09月20日发布 2022年8月快递行业业务量增速环比下降。2022年8月，全国快递服务企业业务量完成94.3亿件，同比增长4.9%，较上年同期增速（24.3%）大幅下降，环比2022年7月增速（8.0%）减少3.1pct；全国快递业务收入完成883.9亿元，同比增长5.2%，较上年同期增速（15.5%）大幅下降，环比2022年7月增速（8.6%）减少3.4pct；单票收入约9.37元，同比上涨约0.3%，环比2022年7月上涨约0.6%。2022年前八月，快递行业CR8指数为84.8，较上年同期提高4.0，环比2022年前七月持平。 2022年8月金华（义乌）地区、广州市快递业务平均单票收入环比互有涨跌。2022年8月，浙江省快递业务平均单票收入约5.31元，环比22年7月增加0.38元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约2.76元，环比22年7月增加0.05元；广东省快递业务平均单票收入约8.18元，环比22年7月增加0.05元，广州市快递业务平均单票收入约8.49元，环比22年7月减少0.03元。 2022年8月实物网上社零保持较高增速。2022年8月，全国社零总额同比上涨5.4%，较上同期增速（2.5%）增加2.9pct；实物商品网上零售额同比增长12.8%，较上年同期增速（7.6%）增加5.2pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为25.5%，同比增加1.67pct，环比增加1.4pct。整体来看，8月社零总额增速开始回升，实物商品网上零售额增速位于较高水平；而实物网购社零占比也继续回升，高于上年同期水平。 2022年8月主要快递公司收入增速环比下降。2022年8月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比变化+9.2%、-2.4%、+10.1%、+34.1%，除韵达外，其他公司增速高于行业平均增速（4.9%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为10.0%、15.8%、16.1%、13.0%，环比22年7月分别变化+0.4、-0.7、+0.5、+0.6pct，同比分别变化+0.3、-1.2、+0.8、+2.8pct。2022年7月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为15.6元、2.62元、2.44元（调整后）、2.31元（调整后），环比22年7月分别变化-0.42、+0.11、-0.02、+0.03元，同比分别变化-0.38、+0.57、+0.31、+0.36元。整体来看，义乌等地疫情对快递公司经营带来一定负面冲击，但整体影响可控，主要快递公司单票收入依然保持平稳。 2022年8月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比增速分别为10.5%、24.8%、30.5%、66.4%，环比22年7月分别变化-3.1、-1.0、-5.8、+2.6pct，同比分别变化-13.9、+9.5、+1.8、+59.2pct。 投资建议：国内疫情反复虽带来负面冲击，但整体影响可控；市场即将进入Q4旺季，叠加去年低基础以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、韵达股份和圆通速递，建议关注中通快递（H）和申通快递。 风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。

2022年09月20日发布 投资要点： 大家居：房地产弱复苏，家居龙头平稳向上。9月4日至9月11日，全国30大中城市商品房成交面积205.0万平方米，环比下跌30.24%；100大中城市住宅成交土地面积119.6万平方米，环比下降69.13%。2022年1-8月份，住宅新开工面积6.24亿平方米累计同比下降38.1%；住宅竣工面积2.67亿平方米，累计同比下降20.8%；商品房销售面积8.79亿平方米，累计同比下降23.0%。由于低基数叠加销售边际改善，8月全国商品房销售面积同比降幅有所收窄，竣工数据在保交楼的政策指引下修复也较为显著，房地产整体呈现弱复苏趋势。在因城施策的政策引导下，上周部分二三线城市迎来新一轮限购放松，如江苏泰州公积金贷款购房最低首付比例下调至20%，山东济南除历下区市中区外其他区域不再限购，需持续关注后续因城施策的政策空间。 受益于各地因城施策陆续放宽房地产政策，地产后周期板块家居板块估值有望修复，家居Beta预期增强，持续看好渠道扩张和品类拓展方面具备优势的家居龙头。欧派家居：公司持续多维度推进大家居战略，带动多品类协同增长；品牌矩阵持续升级，2022年6月原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，收购意大利高端家居品牌FORMER；渠道有序扩张，22年上半年净新开门店285家达到7760家门店。索菲亚：公司顺应全屋定制消费需求，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，客单值明显提升，9月17日公司公告拟筹划收购控股子公司司米厨柜少数股东权益，更好地推进公司“多品牌、全品类、全渠道”战略落地。志邦家居：22H1公司C端业务增长亮眼，拓店节奏稳健，业务从橱柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居橱柜、衣柜、木门墙板等品类。金牌厨柜：公司依托定制厨柜切入全屋和整装业务，品类协同发展成效显著，衣柜木门新品放量驱动业绩稳增。顾家家居：公司功能沙发、床&床垫、顾家定制三大高潜品类增势迅猛；坚持“1+N+X”的渠道战略，加快融合大店布局速度；海外工厂产量提升和成本下降，外销利润率有望持续提升。喜临门：22Q2表现超预期。公司多渠道协同发力，线下门店逆势扩张，线上渠道持续发力，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长。匠心家居：公司非美市场开拓顺利，国内市场实现零的突破，盈利能力稳中有升，募投项目投产后预计新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，35万张床垫产能。曲美家居：引入战投赋能Ekornes成长，内外销多渠道优化，“三新”营销改革促零售增长，财务成本持续优化。坚朗五金：销售渠道不断下沉，产品品类持续扩充，海外市场持续发展，三轮驱动支撑业绩增长。公司拟投资20亿元人民币在东莞市塘厦镇投资建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，持续培育智能新品。 快消品：文具个护等必选消费韧性突出，户外眼镜等高景气赛道潜力十足。8月社融存量同比增长10.5%，增速较上月少0.2pct；8月当月增量2.43万亿元，同比少增5571亿元。随着疫情防控常态化，下半年消费需求有望迎来边际回暖，文具个护等必选消费韧性突出，户外眼镜等高景气赛道潜力十足。晨光股份：渠道壁垒强，文具高端化或将打开利润空间；科力普业务高速增长和九木杂物社门店扩张，有望为公司提供业绩新增量。百亚股份：疫情下线下渠道客流减少，费用投放加大，收入和盈利暂时承压，但产品升级和渠道拓展长期逻辑不变。稳健医疗：疫情下医疗板块实现高增，消费板块稳健复苏，“医疗+消费”双轮驱动下有望进一步打开成长空间。明月镜片：公司研产销竞争优势明显，推出“轻松控”和“轻松控Pro”布局近视防控镜市场，看好Q3暑期旺季离焦镜产品放量带动业绩增长。公牛集团：面对新能源汽车行业高速发展，以及智能家居产品消费升级，公司确立了“新能源+智能生态战略”的战略目标，传统业务稳健增长，智能无主灯与新能源汽车充电产品实现突破。浙江自然：公司产品结构持续优化、产能建设持续扩充、内销拉动营收增长，公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入约5亿元。 新型烟草：电子烟产业规范发展迎来新起点，关注新型烟草产业链布局价值。《电子烟强制性国家标准》将于今年10月1日起实施，届时所有水果味电子烟将下架，全国统一电子烟交易管理平台只提供国标烟草口味电子烟和具有儿童锁的烟具。电子烟进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。思摩尔国际：公司研发实力突出，筑造制芯高壁垒，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点。 造纸：成本压力依旧较大，关注纸浆价格拐点。受疫情影响需求端整体偏弱，浆价维持高位震荡，成本传导不及预期，22H1造纸厂商的盈利空间明显压缩。随着纸浆产能逐步落地和疫后需求好转，供需两端格局有望迎来改善，伴随后续提价和浆价有望下行，造纸龙头盈利能力有望得到显著修复。太阳纸业：公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，下半年产能释放有望进一步夯实竞争优势。仙鹤股份：公司产品矩阵持续扩宽，覆盖医疗用品、食品包装、消费电子、烟草等诸多领域；公司年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，规模化优势有望持续提升。 包装：行业集中度提升，依托下游电子、食饮等赛道持续成长。裕同科技：上半年公司环保纸塑快速放量，收购仁禾智能、华宝利电子等优质公司延申业务边界，消费电子逆势稳增，公司未来成长可期。奥瑞金：公司积极延伸产业链发展“包装+”战略，与华润资本和润格基金开展战略合作，布局大消费大健康领域。受益于啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，公司发展势头总体向好。上海艾录：公司下游客户资源优质丰富，涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定，未来有望维持高速增长。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

2022年09月20日发布 8月受全国多地疫情反复影响，国内市场供需环比略降但同比低基数上大幅改善；受制于疫情，国际线供需仍处于19年同期4.9%/3.5%、地区线供需仅恢复到19年同期的5%/3.1%。8月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各略降3.4%/3.8%，但同比各大幅改善39.8%/58.6%（主因去年8月南京疫情后暑运受挫低基数）但尚未恢复至正常水平（较19年同期仍各削减16.8%/34.0%）；国内线客座率环比下滑0.3个百分点至68.9%，但较19年同期仍下滑17.9个百分点。国际及地区线环比加快修复，但国际线供需仅恢复到19年同期4.9%/3.5%、地区线供需仅恢复到19年同期的5%/3.1%：8月五家上市公司国际线供需环比各增18.0%/15.8%，供给、需求同比略增5.1%/6.1%但较19年同期仍下滑95.1%/96.5%，客座率环比略降1.2个百分点至60.7%；地区线供需环比各增79.2%/93.6%，但同比下降52.3%/43.2%较19年同期仍各下滑95.0%/96.9%，客座率环比提升3.5个百分点至47.4%。三亚、西藏、广东、新疆等多地多点爆发的疫情抑制了部分暑运，国内线环比略降；但近期国际线恢复趋势增强，民航局于8月7日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整、中英8月11日起恢复直航，国际线环比改善。 受益于上海、南京等基地城市及昆明、长沙等航班占比相对可观的旅游市场疫情控制相对较好，吉祥航空环比改善幅度行业领先。吉祥航空8月国内线供需环比各增13.6%/12.6%，供给较19年同期增11.4%，需求较19年同期下滑13.3%；客座率略升2.3个百分点至70.3%，较19年同期仍下滑20个百分点。国际及地区恢复亦相对较快，国际线恢复至19年同期的5.6%/4.0%，地区线恢复至19年同期的6.1%/5.0%。春秋航空整体恢复进度相对领先，8月国内线供给需求同比各增11.3%/9.6%，较19年同期各增37.9%/13.4%，客座率同比略降1.2个百分点至77.5%，较19年同期下滑16.8个百分点，降幅在几家航司里相对最窄。 9月航司整体执飞航班量与飞机利用率均大幅下降；因三亚、深圳、新疆、西藏等多地疫情散发，各航司9月恢复进程受阻。2022年9月1日-9月11日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日均执飞航班量较8月日均下降46.3%/37.8%/45.9%，春秋、吉祥各下降37%/34.3%。9月初至11日，日均飞机利用率国航、东航、南航较8月均值环比下降43.5%/37.4%/47.8%，春秋、吉祥环比各下降37.3%/36.6%。受限于三亚、深圳、新疆、西藏等多地疫情爆发，各航司9月恢复进程受阻。 防疫终将迎来转机，关注航空板块逆向投资机会。近期疫情多点散发，持续时间较长，预期9月供需环比或进一步下滑。随着全国动态防疫能力的增强，《第九版新冠防控方案》落地将进一步加速行业修复。尽管短期全国区域性疫情反复令行业仍将承压，但近期国际线恢复趋势增强，民航局于8月7日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整、中英8月11日起恢复直航，且油价渐趋回落，我们分析三季度业绩环比有望减亏。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块投资机会，以及中国国航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。

2022年09月20日发布 首批中证机床ETF获批迅速，工业母机方向明确 2022年9月18日，首批两只中证机床ETF获证监会批复。两只ETF皆于9月16日上报，获批迅速。其追踪的中证机床指数从沪深市场中选取50只业务涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的上市公司证券作为样本，涵盖机床主机、数控系统、主轴、刀具等供应链关键环节。我们认为，在政策面和资金面的双重加持下，国产机床产业链有望加大关键零部件及数控系统研发投入，加速供应链各环节国产替代进程。 工业母机产业链日臻完善，核心零部件自制笃行不怠 我国工业母机产业自主开发能力及技术水平持续提升，产业配套日臻完善。自“高档数控机床与基础制造装备”专项实施以来，我国实现了全数字化高速高精运动控制、多轴联动等关键核心技术突破，已能够满足飞机、船舶、汽车等重点行业的基本需求。高档数控机床平均无故障时间间隔（MTBF）由600小时优化至2000小时，精度指标提升20%。但受制于基础工业及前沿学术发展，我国工业母机关键部件长期依赖国外品牌，取得突破需要时时间；国产关键零部件主轴、导轨/轴承、滚珠丝杠、数控系统等环节有望受益。 国产突围路径明确，自主可控+技术突破虽远必达 精度是数控机床的关键性能指标。作为工业技术的集大成者，数控机床的精度受多方面因素影响，分为两大类：（1）原材料上，主要为材料热变形及刚性、铸件应力、丝杠及导轨等精密部件精度、主轴及轴承性能、刀具硬度等；（2）软件系统上，主要为数控系统性能、伺服系统加减速精度、CAD/CAM配适度等。我们认为，中短期来看，国产工业母机突围路径主要有二：（1）供应链自主可控：主要系提升主轴、数控系统等关键构件的自制率或国产化率，保障供应链安全。（2）寻求技术突破提升机床性能：从误差补偿、数字化、装配等技术层面入手，减轻原材料材质及工艺问题对机床精度的负面影响；同时在多轴联动等方面寻求技术突破。 受益标的 工业母机：宇环数控、科德数控、海天精工、秦川机床、日发精机、国盛智科、创世纪、纽威数控、华东重机 数控系统：华中数控 主轴：昊志机电、国机精工 刀具：中钨高新、华锐精密、欧科亿 风险提示：工业母机国产替代或研发进度不及预期、行业资金面刺激不及预期。

2022年09月20日发布 投资要点： 2Q22 前的板块交易逻辑缘何变化： 6 月市场主要交易上海疫情缓解后的经济复苏预期，但随着 6 月底、 7 月初局部地区疫情再度反复，消费复苏的预期再度被压制，泛消费板块由乐观者定价转向悲观者定价，投资人主要担忧疫情蔓延带来防控措施升级，此外疫情下企业、居民的现金流存在较大压力，这对中长期消费中枢产生影响，市场预期可能从 V 形复苏转向 L 形复苏。 板块间走势分化的原因： 新能源指数在 7-8 月继续走强，主要在于其仍处于渗透快速提升的阶段，且光伏业绩中部分来自出口，对应外需，而外需在 8 月前持续超预期走强。走势变化在于 8 月中下旬，行业内龙头开始纵向延伸布局，引发市场对价格战的担忧，另外随着外需回落，明年业绩的不确定性重新提升。 这一趋势在 8 月底、 9 月初发生变化，原因在于地产销量数据不及预期，引发市场对地产复苏的担忧提升，在此之下，新能源景气度的相对优势明显，因而在流动性宽裕的环境下行情重启。互联网受地产-消费复苏缓慢及疫情短期压制影响，未来几个季度业绩的可见度仍然很低，且较消费指数而言额外受汇率拖累，因而绝对跌幅大于白酒指数。 8 月底以来主要板块回调的原因： 8 月底以来我们看到以上 4 个板块指数均出现回调，这与前述景气度优势逻辑有所不同，原因在于市场预期“流动性宽裕环境”可能发生变化。银行间资金利率在 8 月底后趋势性向上。市场的预期来自汇率压力，出口和利差是人民币汇率的重要支撑，而随着外需回落，市场预期出口增速将逐步下行；另一方面美联储持续大幅加息导致人民币-美元利差走阔，这二者均对人民币的汇率产生较大压力。此外，生猪价格回升趋势可能对后续通胀产生压力。如果选择保汇率、控通胀，那么资金利率可能有所提升，这也是资金利率上行反映的市场预期。 展望后市： 在流动性紧缩预期下，短久期的权益资产更加受益，而互联网板块本身作为长久期资产仍存在一定压力，且互联网较白酒等消费指数额外受汇率下行影响，跌幅更甚。 流动性层面的转机可能来自①供应链限制放宽，出口订单的交付确定性提升；②通胀压力缓解。 基本面维度看， 疫情反复情况下长修复周期的业务持续遭到压制，在前景不明朗情况下企业、商户投放广告的收益并不确定，其更珍视现金流和利润修复，因而广告在疫情反复下表现疲软。交易（电商零售、本地生活）等短周期的行为的恢复基本随疫情压力变化而变化，疫情压力较小时恢复速度较快，反之则较慢。 投资建议： 我们在二季报点评中提到 3Q22 受益低基数效应及消费复苏，部分公司存在一个短周期的反弹机会，尽管 8 月下旬以来确实走出了一个小幅反弹，但 8 月底以来疫情、通胀、中美关系等方面压力不减反增，总体上的这一反弹的幅度和持续时间与我们此前的判断并不一致。 我们认为，就互联网板块而言，国内通胀及流动性对估值的影响相对有限，主要由于南向资金持股占比仍然较低，核心问题在于疫情及中美关系，偏低基本面的波动可能来自非基本面因素，例如政治因素，这类似于 3 月份俄乌冲突下外资出于恐慌情绪和互相制裁导致的流动性危机，因而不计成本地大量抛售权益资产，而一旦双方分歧控制在谈判桌前，市场又将重归理性，因此我们仍然建议密切关注超跌后的反弹机会。 维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、流动性紧缩超预期、政策监管趋严

2022年09月20日发布 储能行业：电力转型带动储能需求高速增长，政策刺激下储能装机有望迎来快速放量。 1）新能源发电有望带动储能产业同步实现快速增长。新能源发电存在随机性+间歇性+波动性等缺陷，需要储能系统介入调节，起到电力调峰、平滑发电出力、系统调频、备用容量等作用。短期内政策刺激力度较大，配储的比例通常为10%-15%之间。 2）发电侧储能装机量测算：机械储能用于大规模能量吞吐场景，常用于发电侧储能。跟据我们测算，国内发电侧的储能需求，2021年为134.37GW、2025年达198.46GW、2030年达301.00GW。抽水蓄能累计装机量2025年有望达到62GW，2030年有望达120GW，2021-2030年CAGR为13.77%；新型储能累计装机量2025年有望达到47.15GW，2030年有望达150.90GW，2021-2030年CAGR为43.83%。 抽水蓄能：两部制电价改革推进市场化，利润空间有望迎来提升，有望拉动投资638亿元/年。 1）抽水蓄能技术较为成熟，是大规模调节能源的首选储能方式。抽水蓄能核心设备为水轮发电机组，近年来国产化率快速提升，2021年投产的水轮发电机组国产化率已达87.5%；国内水轮发电机组市场呈双寡头格局，哈尔滨电气与东方电气几乎各占有50%的市场份额。 2）两部制电价模式下，抽水蓄能项目收益率较为可观。两部制电价由容量电价、电量电价两部分组成。以华东天荒坪项目为例，该项目总投资额71.18亿元，装机容量180万kW，年回收现金流6.46亿元，投资回收期11.01年，项目IRR约为8.77%。 3）抽水蓄能投资额测算：抽水蓄能电站平均投资成本约为55亿元/GW。预计2022-2025年间，平均每年总投资额为335.91亿元/年，其中机电设备的市场空间为87.57亿元/年；2026-2030年间，平均每年总投资额为638.00亿元/年，其中机电设备的市场空间为166.33亿元/年。 压缩空气储能：效率提升+成本下降，商业化推广蓄势待发。 1）效率与成本已和抽水蓄能相当，初具大规模商业化条件。蓄热式压缩空气储能不依赖化石燃料、效率较高，已初具大规模商业化条件。目前先进压缩空气储能系统效率能够逼近75%，造价约5000-6000元/kW，效率、成本已经和抽水蓄能相当（抽水蓄能：效率79%、成本5500元/kW）。目前国内压缩空气储能正在规划建设的项目共有19个，规划总装机量达到5.38GW。 2）压缩空气储能上游核心设备包括空气压缩机、透平膨胀机、蓄热换热系统等，主要参与企业包括陕鼓动力、金通灵、沈鼓集团、杭氧股份、川空等。我们预测2025年压缩空气储能装机量达到6.75GW，2030年达到43.14GW。 建议关注： 1）东方电气：国内发电设备制造领先企业，2021年水轮发电机组产量达到8101MW，市占率43.89%，受益抽水蓄能放量的核心标的。 2）陕鼓动力：国产大型透平设备龙头，在国内空分压缩机市场市占率达到82%，2022年与中能建数字科技集团签约，在压缩空气储能开展合作。 3）金通灵：与全球压缩空气领军者中科院热物理所合作紧密，压缩机、膨胀机等产品已经在压缩空气储能项目中完成中试。 风险提示：宏观经济形势波动；抽水蓄能项目审批通过项目不及预期；压缩空气储能商业化进展不及预期；价格竞争过于激烈；文中测算具备一定主观性

2022年09月20日发布 核心要点： 8月销售降幅收窄，市场仍在筑底 1-8月商品房销售面积同比-23%（收窄0.1pct），商品房销售金额同比-28%（收窄0.9pct）。8月单月商品房销售面积同比-23%，商品房销售金额同比-20%，两者降幅分别收窄6.3pct、8.3pct。降幅收窄主要得益于房贷利率下调及各地楼市宽松政策加码对需求端的托底，同时“保交楼”政策加快推进，购房者的悲观情绪有所缓和。我们认为市场信心不足仍然是目前需求复苏较弱的主要因素，需要等待“保交楼”政策的进一步落地，以及房企信用风险、楼盘交付风险明显缓解才能推动市场回暖。 到位资金降幅收窄，但资金面压力尚未缓解 1-8月到位资金同比下降25%（收窄0.4pct），8月单月同比下降22%（收窄4.1pct）。其中，8月定金及预收款同比下降26%，个人按揭贷款同比下降18%，国内贷款同比下降18%，自筹资金同比下降18%，降幅均明显收窄，特别是国内贷款降幅收窄19pct。总体来看，8月销售回升带动定金及个人按揭贷款降幅收窄，而国内贷款主要受去年低基数影响收窄幅度较大。 投资降幅扩大，竣工有所改善 1-8月房地产开发投资完成额同比下降7.4%（扩大1pct），8月单月同比下降13.8%（扩大1.5pct）。1-8月新开工面积同比下降37%，施工面积下降4.5%，竣工面积同比下降21%，同比降幅分别+1.1pct、+0.8pct、-2.2pct。8月单月新开工面积和施工面积同比小幅扩大，竣工面积降幅大幅收窄。1-8月土地购置面积同比-50%（前值-48%），土地成交价款同比-43%（前值-43%）。销售疲软导致拿地和新开工持续走弱，单月新开工面积已经处于历史低位，开发投资进一步承压，竣工改善得益于“保交楼”政策推进、复工增加。 土地市场热度仍然偏低 目前东莞、无锡、厦门、青岛和杭州已完成今年第三轮集中供地，核心区域优质地块占比增加是此次集中供地的主要特征，这也是市场下行期稳定土地市场信心和减少流拍率的必要措施。其中无锡和厦门的土地成交溢价率仍然较低且较第二轮继续下降，多数地块由当地国企底价成交。杭州市场热度分化明显，核心区域地块热度较高，非核心区域底价成交为主，而且本土房企参拍积极。 投资建议 8月市场销售在调控政策及信贷政策支持下实现弱复苏，同时“保交楼”政策的推进亦带动竣工改善，但销售复苏力度较弱难以传导至拿地和开工，开发投资恢复仍需时间。我们认为市场信心将伴随楼市支持政策进一步落地而逐渐修复，建议关注信用风险较低且拿地投资能力强的龙头房企，维持行业“增持”评级。 风险提示 调控政策不及预期；销售持续下行风险；信用风险进一步扩大。

2022年09月20日发布 核心观点 本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪8月家电主要品类的零售表现。受到高温天气的影响， 8月空调零售表现迎来爆发式增长， 销售额增长超50%；而此前表现较为稳健的冰洗在 8 月的零售表现则出现一定波动。 白电： 8 月空调零售高增， 冰洗出现波动。 奥维云网抽样数据显示， 空调8 月销售额增长 52%， 冰箱销售额下滑 4%， 洗衣机销售额下滑 11%。 8 月随着全国疫情形势好转， 叠加高温天气的影响， 空调的销售出现显著回暖。 累计来看， 1-8 月空调销额同比下滑 4%， 冰箱销额下滑 3%， 洗衣机销额下滑 5%。 前期虽然受到疫情较大的影响， 但白电零售表现韧性充足。 空调： 线上线下零售强劲， 量额均增长超 50%。 8 月空调线上零售量/额同比+75%/+66%， 线下零售量/额同比+11%/+17%， 合计零售量/额同比+59%/+52%。8 月全国大部分地区高温天气持续， 叠加疫情对线下安装的影响逐渐减弱，空调迎来爆发式增长。 累计来看， 1-8 月空调线上销售额同比增长 0.3%， 线下销售额同比下滑 16%。 价格方面， 8 月空调线上均价出现下滑， 同比-5.0%至 2952 元/台， 线下销售均价则保持上涨， 同比增长 6.1%至 4045 元/台。 分公司来看， 头部空调企业线上线下空调零售均取得较为不错的表现。 冰箱： 线上量增价减， 线下价增量减。 8 月冰箱线上零售量/额同比+2%/-1%，线下零售量/额同比-19%/-11%。 冰箱线上销售均价下滑， 但销量保持增长； 线下均价依然保持接近 10%的增长， 但销量持续下滑。 整体来看， 冰箱 8 月销售额下滑 4%， 销量下滑 1%， 表现依然较为稳健。 累计来看， 1-8 月冰箱线上/线下销售额同比+2%/-11%。 分公司来看， 主要冰箱企业表现与行业相近。 洗衣机： 8 月零售表现承压， 线下均价持续提升。 8 月洗衣机零售额同比下滑 11%， 其中线上线下销售额分别-9%/-17%， 线上线下零售表现均较为承压。 累计来看， 1-8 月洗衣机线上线下销额同比分别+0.7%/-18.9%。 8 月洗衣机线上线下均价分别-0.3%/+14.1%， 线下销售均价保持较高速提升。 分公司来看， 8 月小天鹅、 海尔的表现优于行业， 线上线下市占率均有所提升。 重点数据跟踪： 市场表现： 本周家电周相对收益+1.08%。 原材料： LME3 个月铜、 铝价格分别周度环比-3.3%、 -1.0%至 7660/2266 美元/吨； 冷轧价格周环比-0.1%至 4706 元/吨。 集运指数： 美西/美东/欧洲线本周环比分别-8.29%、 -0.55%、 -2.70%； 海外天然气价格： 周环比+4.7%； 资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.02%、 +0.33%、 -0.06%。 核心投资组合建议： 当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、 外销高景气的空气源热泵赛道； 白电推荐效率持续优化的海尔智家、 B 端再造增长的美的集团、 渠道改革成效初显的格力电器； 厨电推荐全维度改善的亿田智能、 高增长强激励的火星人； 小家电推荐 2B、 2C 齐头并进的光峰科技。 风险提示： 市场竞争加剧； 需求不及预期； 原材料价格大幅上涨。

2022年09月20日发布 核心观点 1、行业估值和基金持仓均处于底部位置 截至2022年8月31日收盘，计算机指数较年初下跌25.83%，跑输沪深300指数，板块个股普遍下跌。业绩方面，2022Q2计算机板块利润同比下滑31.3%，受疫情影响业绩短期承压。估值和配置方面，8月30日计算机板块PE-TTM为41.21，2022Q2基金对计算机行业股票的持仓比例为2.41%，环比降低0.24个百分点，我们认为，板块估值和基金持仓均处于底部位置，板块配置价值凸显。2022年以来，国家持续重视“国产化”产业，基础软硬件有望加速发展，建议把握渗透率提升、景气度向上的细分板块投资机会。 2、积极把握“国产化”投资机遇 （1）国产化软硬件全面提速，国产生态日益丰富。第一个维度来看，经过多年产品研发和打磨，基础软硬件作为ICT产业基础，国产生态日益成熟，CPU、操作系统、数据库等基础件的国产产品已逐步进入可用、好用阶段；第二个维度来看，应用层的产品已逐步可取代海外同类产品，例如ERP和工业软件，国产ERP受益行业信息化浪潮，渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台、系统、软件受益智能制造处于加速落地阶段。（2）国家高度重视数字经济发展，计算机板块受益。2022年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，要求到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，明确发展目标；2022年2月，国家发展改革委等部门正式启动“东数西算”工程，完善数字经济基础设施，加速数字经济发展。数字经济政策有望加速云计算、工业互联网、行业信创等细分领域发展，计算机板块直接受益。 3、推荐渗透率提升、景气度向上的细分板块投资机会 （1）信创：政策、资本、产业共振，信创迎加速发展；（2）智能网联汽车：“电动化、智能化、网联化”加速渗透，关注三大投资主线；（3）能源IT：碳中和趋势下，迎来历史性机遇；（4）工业软件：市场广阔，国产化催化行业加速发展；（5）云计算：后疫情时代，企业上云仍在加速；（6）金融IT：数字化叠加国产化，行业迎来布局时机；（7）信息安全：行业快速增长，重点关注边际变化。 风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。

2022年09月20日发布 行业销售整体复苏较弱，区域结构分化特征显现 国家统计局发布 2022 年 1-8 月商品房投资和销售数据， 2022 年 1-8 月，全国商品房销售面积 8.79 亿平方米，同比下降 23.0%，增速较 2022 年 1-7 月上升 0.1%；商品房销售额 8.59 万亿元，同比下降 27.9%，增速较 2022 年 1-7 月上升 0.9%。 分区域看，东部、中部、西部、东北区域销售额累计同比增速分别为-28.9%、-22.9%、 -28.2%、 -40.0%。市场进入 8 月份后，整体恢复依旧较弱，但已出现部分结构性分化特征，长期人口、经济基本面相对较好的东部区域 8 月单月销售金额、销售面积同比降幅缩窄至-10.0%、 -12.1%。往后看，我们认为在当前的地产放松框架下，行业将继续呈现整体复苏较弱，区域结构分化的特征。 新开工下行趋势延续，竣工单月同比回升 2022 年 1-8 月，全国房屋新开工面积 8.51 亿平，同比下降 37.2%， 8 月单月新开工面积 0.90 亿平，同比下降 45.7%，连续两个月同比降幅超过 40%。我们认为行业销售恢复的疲软，房企前期拿地的不足以及资金的紧张共同导致了行业新开工的持续下行。 2022 年 1-8 月，房屋竣工面积 3.69 亿平，同比下降 21.1%，前值-23.3%， 8 月单月竣工面积同比下降 2.5%，降幅缩窄明显。随着各地保交付政策的落地，停工楼盘有望陆续复工，行业竣工或将持续修复。 施工面积进一步下探，投资下行压力尽显 2022 年 1-8 月，房地产开发投资额同比下降 7.4%，单月同比下降 13.8%；同期购置土地面积、土地成交价款同比增速分别为-49.7%、 -42.5%。行业供给侧改革以来行业整体投资能力的下降，以及前期拿地的不足在投资端已经开始逐步显现。伴随着新开工面积的持续下行， 2022 年1-8 月房地产施工面积同比下降4.5%。我们预计短期内行业投资能力较难恢复，后续行业拿地面积、新开工面积预计继续承压，行业投资的下行压力或将持续显现。 2022 年 1-8 月，房地产开发企业到位资金 10.08 万亿元，同比下降 25.0%，单月同比下降 21.7%。单月同比虽略有改善，但市场整体销售恢复依旧较弱，融资端政策也并未出现明显变化，房企资金面依旧紧张。 而中央保交付要求的明确，房企资金或将更多用于后端建设施工，前端投资恢复潜力不足。 投资建议 当前行业整体销售恢复依旧偏弱，但结构性分化特征已经开始显现，后续政策面预计持续向好，布局长期经济基本面良好、供需结构健康区域的房企经营销售有望先行改善。受益标的：（1）保利发展、中国海外发展、华润置地、万科 A、金地集团、招商蛇口、旭辉控股等占据核心城市群较高市场份额的稳健型龙头；（2）栖霞建设、滨江集团、越秀地产、建发股份等深耕核心城市群的区域型优质房企。 风险提示： 行业销售恢复不及预期，政策改善不及预期。

2022年09月20日发布 煤价加速上涨，政策扰动迎加仓布局时点 本周（2022 年 9 月 12 日-16 日，下同）秦港动力煤 Q5500 现货平仓价为 1408元/吨，环比上涨 63 元/吨，涨幅 4.68%。供给端：本周晋陕蒙 442 家煤矿开工率自 7 月以来持续下滑，临近冬季保供开工率有所反弹但仍低于 7 月初开工率 1.4个百分点，然而近期矿难又有发生，开工率仍受考验；进口煤方面，8 月进口煤同比增长 5%，但从结构上来看，推测主要是印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。 需求端： 天气转凉致电厂日耗转弱，但“金九银十”期间非电煤需求上行，带动市场价格上涨。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，下半年党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约导致开工率难以恢复到正常水平， 而且秋季大秦线检修对运力或产生一定影响，当前海外能源危机持续升级，俄罗斯对北溪 1 号管道断气，或将使替代性需求转向煤炭，海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面， 虽然九、十月进入电煤淡季， 但基本面或将体现出供需双弱，供给的下行压力或将大于需求下行，而且稳增长政策以及水泥化工等非电煤旺季到来仍有望稳住需求。 近期发改委提到要做好供暖季煤炭保供工作， 冬储有望提前开启， 淡季或许很短暂，动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面，随着“煤焦钢”产业链逐步好转，焦钢企业利润得到修复后开工率均有所提升。后期判断：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策， 最近蒙古铁路开工但仍不能直达中国， 进口量放量仍需观察；需求端密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大将于10 月 16 日召开，预计对经济稳增长会有新的部署，此外早前国常会已出台稳经济一揽子政策有望逐步落地。 全球能源危机局势持续升级， 继北溪 1 号断气和欧盟欲限制俄罗斯天然气价格之后， 9 月 14 日欧盟出台应对能源价格的干预政策，但再在能源紧张的状况之下恐难奏效；总之欧盟与俄罗斯的政治对立，将对全球能源的供给和价格产生非常重大的影响。 在海外能源危机的演绎之下，中国也同样面临挑战，川渝限电已经暴露出新能源在快速发展过程中的种种问题， 能源结构之间的不平衡与错配需要得到深刻反思，双碳政策进程中，新旧能源应发展并举，而非此消彼涨，直到新能源完全可以成为中流砥柱再降低旧能源的地位。 国内有望见到火电和煤炭的地位仍或将成为能源安全的最终屏障。 最近政策面存在扰动，但未来煤炭基本面的供需错配或仍将存在， 叠加能源危机的加剧， 供给缺口及替代性需求仍将让煤价具有向上动能，可顺势做多煤炭板块，煤炭板块正迎来黄金时代与价值重估。 海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创； 不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示： 经济增速下行风险， 疫情恢复不及预期风险， 新能源加速替代风险。

2022年09月20日发布 核心观点：8月行业数据依旧低迷，销售开工底部徘徊 8月统计局房地产数据依旧承压，行业销售恢复依旧低迷，苏州和青岛放松调控政策一日内反转表明房住不炒依旧是需要坚守的底线。从中短期视角看，民企信用风险以及疫情多点散发制约着居民的购房意愿；从长期视角看，我们认为在当前的政策力度下，本轮出现全国层面的全面恢复可能性较低，行业销售预计在核心城市群实现结构性恢复。我们预计后续保交楼政策的推进和行业信用风险的控制程度对需求端的情绪修复影响较大，在宽松政策预期和低基数影响下行业增速四季度有望同比转正，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 政策端：8月统计局房地产数据依旧承压，天津济南放松限购 中央层面：国家统计局发布2022年1-8月商品房投资和销售数据，销售整体复苏较弱，新开工下行趋势延续，房企资金依旧承压；住建部下一步将采取多方面举措，推进住房供给侧结构性改革、实施城市更新行动、实施乡村建设行动，加快发展保障性租赁住房。住建部已会同财政部、央行等出台措施，以政策性银行专项借款方式，支持有需要城市推进已售逾期难交付住宅项目建设交付问题。地方层面：浙江淳安、临安，湖南浏阳等地发布购房补贴政策，潍坊、泰州、长沙等地公积金政策优化，苏州高层次人才公积金贷款额再提升20万元。广州放宽限价政策，“一房一价”由原来按楼栋均价正负6%调整为可上浮10%、下浮20%。青岛主城区李沧区、崂山区、市北区放开限购，市南区、市北区限购门槛放松。天津增加老人、多孩家庭及租售家庭的限购套数，二套房首付降至四成。 市场端：销售数据同比走低，杭州青岛完成三批次土拍 销售端：2022年第37周，全国64城商品住宅成交面积289万平米，同比下降48%，环比下降2%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达14798万平米，累计同比下降36%，一二线城市走势较好于三四线。全国23城二手房成交面积为97万平米，同比增速-16%，前值-1%；年初至今累计成交面积4638万平米，同比增速-23%，前值-23%。 投资端：2022年第37周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积5373万平方米，成交土地规划建筑面积2447万平方米，同比下降21%，成交溢价率为5.8%。杭州和青岛完成三批次集中供地，杭州19宗地块全部成功出让，过半数由杭州本土民企竞得，其中滨江集团和绿城中国分别斩获3宗和2宗地块。青岛14宗地块流拍3宗，11宗底价成交，金茂联合体斩获3宗地。 融资端：国内信用债发行同比减少，海外债发行同比增加 2022年第37周，信用债发行13.1亿元，同比减少90%，环比减少70%，平均加权利率2.95%，环比减少86BPs；海外债发行9.1亿美元，同比增加82%，环比减少0%，平均加权利率6.82%，环比增加279BPs。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。