2022年09月20日发布 煤炭行业资本开支高峰期已过，能源转型是大势所趋 供给侧改革影响煤炭产量释放。“十三五”期间煤炭行业进行供给侧改革，五年内累计淘汰落后产能超过10亿吨，煤炭行业落后产能快速出清，煤炭产能大幅优化。2016-2018年煤炭行业低资本开支影响2021年及以后煤炭产量释放。“十三五”期间产能优化与低资本开支是导致目前煤炭供给偏紧的重要因素。“双碳”背景下，煤企新建产能意愿减弱。“双碳”政策严控煤炭消费增长，我们预计煤炭消费量将于2030年前后达峰，远期煤炭需求下降必将对现在煤企新建产能产生负面影响。一般煤矿开采期限为40-50年，新建煤矿已不是煤企资本开支的最优选择。能源转型是煤企意愿与能力的匹配。煤炭行业景气上行，煤企盈利稳步提升，碳中和背景下，煤企煤炭主业资本开支意愿减弱，行业高盈利持续支撑传统能源转型，为确保未来市场地位与竞争优势，能源转型已成煤企共识。同时，煤企能源转型受到政策大力支持，能源转型是大势所趋。 “双碳”助力煤企转型，新能源转型是主要转型路径 转型方向一：风光绿电。风光绿电转型为运营型转型路线，是煤企能源转型的主要路径之一。我国风光资源丰富，风电、光伏装机量均有望保持高速增长，“风光火储”一体化有望成为未来的能源形态。由于煤炭下游主要为煤电，煤企具有一定的电力运营能力，风光绿电转型是煤企转型初期的主要路径。转型方向二：储能电池。储能电池转型为技术型转型路线，储能技术目前尚处于发展初期，技术路线较多。由于可再生能源发电具有不连续、不稳定的特点，储能技术成为解决其消纳和不连续问题的关键技术。随着可再生能源占比的逐渐提升，储能行业发展空间非常广阔。煤企储能转型方向主要为钠离子电池、全钒液流电池、铁铬液流电池、飞轮储能、抽水蓄能等。转型方向三：氢能。氢能应用尚处于起步阶段，煤化工副产氢具有先发优势和成本优势，绿氢（电解水制氢）转型是氢能发展的最终目标。绿氢有望成为低碳经济最具前景的能源载体，是助力碳中和的关键技术之一，极具发展潜力。转型方向四：低碳新材料。新材料转型为产业链延伸路线，煤企需配备煤化工产业链，下游延伸发展低碳新材料，传统能源企业向科技型企业转型。煤化工延伸主要包括煤化工与其他产业一体化、碳捕集与利用、绿氢耦合、做长煤化工产业链、发展副产物精细化工等。 煤企能源转型大幕开启，估值有望提升 电投能源：上市煤企中风光绿电运营规模最大，并已启动兆瓦级铁-铬液流电池储能项目。盘江股份：规划发展风电、光伏、火电、抽水蓄能项目612万千瓦，“风光火储”多能互补空间广阔。中国神华：通过国能基金布局新能源产业。兖矿能源：规划转型新能源、新材料与高端装备。中煤能源：新能源与现有主业的互补耦合，渔光互补项目先期30MW成功并网发电。靖远煤电：远期规划光伏装机容量达1GW。华阳股份：布局钠离子电池全产业链，并提供光伏、飞轮储能一体化能源解决方案。永泰能源：规划布局钒矿&全钒液流电池。美锦能源：全方位布局氢能产业链。宝丰能源：煤化工产向低碳、绿氢耦合与新材料方向发展。金能科技：布局氢能和渔光互补一体化项目。淮北矿业：通过成立“绿色化工研究院”多方位布局新产业。广汇能源：推行制氢、输氢、储氢、用氢相关业务的发展。中国旭阳集团：有望成为北方制氢龙头。 风险提示：转型不达预期、宏观经济恢复不及预期、政府补助减少。

2022年09月20日发布 事件： 邮政局发布2022年8月快递运行数据及发展指数报告。2022年8月，全国快递服务企业业务量完成94.3亿件，同比增长4.9%；业务收入完成883.9亿元，同比增长5.2%。截至2022年8月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.8。 点评： 主要产粮区受疫情扰动，8月件量环比小幅回落。根据国家邮政局，2022年8月全国快递业务量为94.3亿件，同比增长4.9%；快递业务收入完成883.9亿元，同比增长5.2%；行业单票收入9.37元，同比提高0.29%。受义乌疫情影响，8月快递业务完成量环比减少2.2%，快递业务收入环比下降1.6%，单票收入增幅环比收窄但仍实现同比正增长。 业务修复情况良好。2022年8月，顺丰、韵达、申通、圆通快递业务量分别为9.42亿件、14.88亿件、12.26亿件、15.20亿件，同比分别+9.15%、-2.43%、+34.26%、+10.14%;快递物流收入分别为147亿元、39.04亿元、29.62亿元、38.3亿元，同比分别增长10.47%、24.81%、66.36%、30.44%；票均收入分别为15.61元、2.62元、2.42元、2.52元，票均收入同比分别增长1.23%、27.8%、24.1%、18.43%。业务修复情况良好，韵达复工复产稳步推进。 服务质量优先级提升，行业逐渐进入服务品质竞争。近期，京东快递接入抖音电商高品质快递服务“音需达”，将为抖音用户提供送货上门等高质量配送服务。据运联网消息，菜鸟已于8月23日申请注册“菜鸟送货上门”商标，顺丰亦开始在全国50城推出“不上门赔付”的服务，成为全国第二家做出承诺的公司。行业龙头纷纷提升快递服务质量，逐渐进入品质竞争阶段。 投资策略：8月主要产粮区受疫情扰动致件量环比小幅回落，但单票收入同比仍实现正增长，行业已逐步摆脱价格竞争泥潭进入品质竞争阶段。主要上市公司业务修复情况良好，韵达复工复产稳步推进，逐渐淡化疫情影响。快递行业旺季将至，建议关注龙头业绩改善与服务质量优化，建议关注产品结构持续调整优化，盈利能力逐季改善，当前估值优势凸显的顺丰控股（002352）；盈利稳定的圆通速递（600233）等。 风险提示：（1）行业竞争格局尚未固定，在龙头普遍提质提价的情况下新进入者可能再次挑起价格战以换取市场份额。（2）行业政策变化可能引起行业格局变动。（3）快递行业受疫情影响较大，新冠散点疫情反复扰动可能导致快递物流受阻。（4）宏观经济波动可能对居民消费意愿产生影响，从而降低网购快递需求等。

2022年09月20日发布 投资要点： 国际局势不明及稳增长背景下，公用事业防御属性突出，2022年中报已披露完毕，公用事业各板块两级分化突出。根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，申万（2021）公用事业指数下跌12.02%，在31个行业板块中排名第21；2022年上半年营收同比增长17.56%，在31个行业中排名第6；全年归母净利润同比下降17.71%，在31个行业中排名第18。 细分板块： 火电板块：根据wind数据，2022年上半年，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）全年实现收入5498.54亿元，同比增长21%；归母净利润合计36.88亿元，同比下降82%。2022年上半年火电板块毛利率和净利率分别为5.25%和-0.81%，分别同比降低6.44pct、4.86pct。 水电板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）全年实现收入734.59亿元，同比增长20%；归母净利润合计220.23亿元，同比增长30%。2022H1水电板块毛利率和净利率分别为43.74%和27.08%，分别同比增长3.19pct、3.53pct。 热电板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）全年实现收入485.01亿元，同比增长20%；归母净利润合计12.50亿元，同比下降48%。2022H1热电板块毛利率和净利率分别为13.67%和2.18%，分别同比降低10.45pct、10.45pct。 新能源发电板块：根据wind数据，根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共24家上市公司）全年实现收入1426.10亿元，同比增长15%；归母净利润合计269.96亿元，同比上升16%。2022H1新能源发电板块毛利率为41.74%，同比降低0.75pct；净利率为28.24%，同比增长3.90pct。 电能综合服务板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）全年实现收入516.16亿元，同比增长5%；归母净利润合计48.00亿元，同比增长6%。2022H1电能综合服务电板块毛利率和净利率分别为22.01%和10.28%，分别同比降低0.66pct、1.77pct。 节能与清洁能源利用：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）全年实现收入142.84亿元，同比增长49%；归母净利润合计13.40亿元，同比增长48%。2022H1节能与清洁板块毛利率为22.78%，同比降低3.21%；净利率为12.28%，同比增长2.12pct。燃气板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）全年实现收入1624.25亿元，同比增长41%；归母净利润合计61.59亿元，同比下降14%。2022H1燃气板块毛利率为18.58%，同比降低2.65%；净利率为11.16%，同比降低1.49pct。 投资建议：“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，随着新能源发电占比的快速提升，新能源消纳问题逐步成为关注的焦点，带来了储能、虚拟电厂、火电灵活性改造等新兴行业的投资机会，全国统一电力市场建设也进一步推动着电力行业的发展。储能方面，多省地方政府及电网公司提出新能源配储的发展政策，从鼓励和引导新能源发电配备储能系统，到现在部分省出台文件强制新能源配储，储能将迎来快速发展阶段。火电灵活性改造方面，随着能源保供政策的逐步落地，火电投资增长趋势明显，火电机组灵活性改造后进行深度调峰也具有显著经济性，调峰辅助服务补贴金额的提升也带动火电灵活性改造规模快速提升。虚拟电厂方面，其基于IOT、云服务、AI等信息技术将可控负荷、分布式电源、储能等资源汇聚起来，并以虚拟化的“电厂”参与电力市场，随着国内分布电源、储能资源的快速建设以及IOT技术的发展，将逐步实现落地发展。重点推荐：背靠南网，储能订单充足的【南网科技】；电表起家，储能、新能源协同发展的【林洋能源】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【穗恒运A】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；参股赫普能源并积极布局火电灵活性调峰储能改造解决方案的【西子洁能】；掌握火电灵活性改造核心技术及产品的【青达环保】；业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。 风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。

2022年09月20日发布 车联网TSP服务由整车厂和互联网科技企业主导，竞争激烈 5G时代来临，加速车联网与智能驾驶技术的发展。TSP信息服务是车联网产业链的核心，由上对接网络运营商和软硬件供应商，由下对接内容提供商，由此获得车联网产业链的利润空间，吸引主机厂和互联网企业入局。两大主体通过自建或合作综合TSP服务平台，提升企业在产业链的协作和对接能力，增加自身盈利点，引领车联网产业的发展。 整车厂掌握车联网核心数据，捆绑车载前装市场 整车厂主要提供车载信息服务，是基于车载GPS并使用车载电话与远程呼叫中心进行连通，提供全球卫星定位追踪、车辆防盗和远程车辆控制等丰富的功能。目前国内主流的车载信息服务有上汽通用Onstar、丰田G-BOOK等。过去，整车厂因为缺乏相关车联网配套经验，会将相关的服务交予外包企业，如今随着服务和用户数据价值的日益凸显，更多的主机厂将逐渐把握数据平台运营的自主话语权，将附加值低的服务内容进行外包。 互联网科技企业具备技术优势，跨域融合为大势所趋 互联网科技企业凭借自身在手机终端应用生态体系所积累的资源能力，利用车机系统顺利切入车联网市场。百度、腾讯、阿里和博泰科技等代表性企业，积极探索跨域融合和进行平台开放合作，苹果Carplay、百度CarLife、腾讯TAI和梧桐车联为如今车联网市场主流方案。未来，市场参与者将实现资源共享和生态融合，最终形成更大的生态圈。

2022年09月20日发布 电子电气架构是汽车的“神经系统” 汽车的电子电气架构是指对汽车的传感器、中央处理器、ECU、通信线束、信息娱乐系统以及底盘系统等整车软、硬件及通信进行系统设计，在成本、重量、可靠性等一定约束条件下，能最优实现整车电子与电气需求的技术方案，以实现车内高效的信号传输、功能实现。 电子电气架构升级是打造智能汽车的基础 智能汽车时代，汽车电子电气架构将从分布式向（跨）城集中再到车辆集中发展，车云中央计算平台式架构将是最终发展目标。“集中化”、“软硬件解耦”与“高带宽通信”是汽车的电子电气架构不断升级的特征，如此也为智能汽车的发展奠定了坚实的基础。 软件定义汽车是智能汽车时代主机厂争先的核心 整车定义模式从“机械定义”到“电气与电子定义”，再发展至当下的“软件定义”，软件定义汽车将成为打造智能汽车的重要手段。软件定义汽车即软件将深度参与到汽车的定义、开发、验证、销售及服务过程中，并不断改变和优化各个过程，实现体验持续优化、过程持续优化、价值持续创造

2022年09月20日发布 事件概述: 9月20日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告称，公司在电池材料交易所(“BMX”)完成了一笔锂精矿现货拍卖，广泛的合格买家对参与和竞标都表现出了浓厚的兴趣，在30分钟的拍卖窗口期间，总共收到了22次在线竞标出价。数量5000干吨，5.5%（氧化锂品位），成交价6988美元/公吨（SC5.5，黑德兰港离岸价），按锂含量等比例计算，锂精矿（包括运费）相当于约7708美元/公吨（SC6.0，中国到岸价）。 锂精矿成交价7708美元/吨，锂盐加工成本为51.28万元/吨 9月20日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍成交价格为6988美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折7708美元/吨（中国到岸价），按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本51.28万元/吨（含增值税）。相较于8月2日的拍卖成交的价格6350美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上85美元/吨运费，折7012美元/吨，折碳酸锂成本44.97万元/吨（含增值税），碳酸锂成本抬升明显。截至9月20日，百川盈孚电池级碳酸锂报价51.5万元/吨，与此次拍卖成本几乎一致。此批锂精矿预计将于2022年10月中旬交付，考虑海运周期及加工周期，预计以此批锂精矿为原料的碳酸锂在市面上流通预计在1月甚至更晚。届时如果锂盐价格无法高于当前价格，锂盐厂将出现亏损。我们判断，此次精矿拍卖价格，又一次强有力的支撑了后续锂盐价格走势，锂盐价格将维持上涨趋势。 锂精矿价格维持高位，一体化企业优势尽显 PLS最近6次在BMX平台完成的现货交易价格均超过了6000美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价（折SC6.0后Allkem：5547美元/吨），这也进一步支撑了我们对于2022Q4/2023Q1锂精矿长协价进一步上涨的判断。按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂扣除所得税及其余费用后已经不存在利润。2022Q4/2023Q1，下游新能源汽车产业链加速赶工，将加大锂盐消耗，也将支撑后续锂盐价格继续走强。在锂盐价格重启上涨趋势的情况下，锂精矿同样会保持追涨态势。随着锂精矿价格持续上涨，产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，一体化企业和加工企业的利润再度分化，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂盐加工商，一体化企业竞争力明显。 欧盟和美国的关键原材料法案，更加强调锂资源战略地位 近日，欧盟提出《关键原材料法案》，强调要确保锂和稀土整个供应链的战略项目，包括开采、精炼、加工及回收全过程。根据《关键原材料法案》内容，主要在四方面1）聚焦战略应用；2）欧洲机构网络；3）更具弹性的供应链；4）一个强大和可持续的公平竞争环境，来确保锂和稀土成为欧盟经济的核心。其中，更具弹性的供应链中提出：为了促进目标原材料项目在欧盟的推出，应该授权欧盟委员会根据成员国的提议列出战略项目。这些项目可以受益于简化的程序和更好的融资渠道。同时可以设定一个目标来帮助欧盟实现这一要求，即到2030年欧盟加工锂的需求至少30%来自欧盟。欧盟《关键原材料法案》发布，缩短和简化了欧盟锂资源项目开发的流程和时间，有助于加速了欧盟在锂资源项目的开发建设，但同时也加剧了本就增量有限的全球锂资源的激烈竞争局面。8月，美国通过的《降低通货膨胀法案》同样对电动车获得补贴提出要求，主要在关键矿物和电池组件的要求中体现，随着时间的推移，本土化的比例要越来越高。欧盟和美国相继提出法案，强调关键金属本土化供应，并非是减少对锂等关键金属的供应和需求，我们认为在全球锂资源供给增量有限的情况下，该法案的推出或将加剧资源抢夺白热化，白色石油战略地位显着。 海外锂资源对我国保障度急剧下降，中国锂资源供应安全问题亟待解决 根据我们统计，近2-3年内海外有投产预计的新增锂资源项目，在承购上面与中国脱钩明显，锂资源供给安全保障度不够。其中，PLS未来的锂精矿增量计划用于供应给与POSCO合资的氢氧化锂加工厂以及自身未来在澳洲的磷酸锂加工需求；MinRes明确表示与ALB合资的MtWodgina项目，将采取代工、收购以及自建加工厂的方式消耗重启后的锂精矿；Liontown旗下的MtKathleenValley一期项目产能50万吨/年，已与LGES、特斯拉和福特签订长协，合计总承购量现在达到45万干吨/年，占一期的比例约90%；2022年7月，Livent与通用汽车签订长期氢氧化锂供应合同，通用汽车将在2022年支付1.98亿美元的预付款，协议规定Livent将在从2025年开始的六年内向通用汽车提供电池级氢氧化锂，在协议期间，Livent将越来越多地从其在美国的制造工厂向通用汽车供应电池级氢氧化锂，目标是将Livent100%下游氢氧化锂加工业务转移到北美；Sigma位于巴西的GrotadoCirilo项目一期计划生产27万吨精矿，已经分别于LGES和三井物产签订长协，合计量约15.5万吨/年，占一期的总量约60%；Allkem旗下的MtJamesBay计划自建氢氧化锂加工厂，目标市场为北美；SQM旗下的MtHolland计划自建氢氧化锂加工厂，走上下游一体化路线。从上述资源的发展规划或者已签约的承购协议可以明显看出，未来2-3年海外新增资源量大部分与日韩欧美市场绑定，中国企业并未签约到足够的增量原材料保供协议。叠加电动车市场蓬勃发展，锂资源需求旺盛，我国锂资源保障的安全性问题亟待解决。 投资建议： PLS在9月20日拍卖中，成交价格再次上涨，反应了当前锂资源供需持续紧张的局面。展望2022Q4/2023Q1，在原材料价格上涨的推动下，叠加下游需求旺盛以及补库存忘记备货需求，锂盐的价格大概率将维持上涨趋势。但考虑到成本不断抬升，产业链的利润已经完全向上游资源转移，上下游一体化企业将实现更高的利润，此时国内拥有资源的一体化企业价值凸显。推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

2022年09月20日发布 二代制冷剂配额不断削减，三代制冷剂成为主流 根据《蒙特利尔议定书》规定，我国二代制冷剂作为非原料的产量和消费量已于2013年被冻结，2020年配额削减35%，2025年配额削减67.5%，2040年以后将完全淘汰。而三代制冷剂2024年冻结HFCs的消费和生产规模，自2029年才开始削减，因此未来较长一段时间，三代制冷剂将成为主流。 下游产业稳步发展，带动制冷剂需求提升 制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰箱冷柜，近年下游产业稳步发展。其中，作为制冷剂第一大应用领域，近年国内空调产量整体呈增长趋势，从2010年的10887.5万台，增至2021年的21835.7万台，年均复合增速达6.53%。随着国内空调冰箱等从增量市场向存量市场发展，维修领域对制冷剂的需求将持续提升。预计2022-2025年，国内氟制冷剂需求量将分别达42.4、45.0、47.1和50.1万吨，呈稳步增长趋势。 三代制冷剂未来景气度将持续上行，规模一体化企业更具竞争优势 现阶段三代制冷剂市场处于供过于求的不利局面，未来二代制冷剂到2025年市场配额将缩减为当前的50%，让出8.7万吨市场份额；三代制冷剂产销量自2024年开始将冻结；同时下游需求持续提升，因此据我们测算，2022-2025年期间制冷剂供需差值分别为11.2/3.5/-3.0/-8.2万吨，进入供需趋紧状态。而随着份额争夺战拉下帷幕，供需向平衡发展，厂商将以盈利为导向进行生产，我们看好三代制冷剂未来景气度将持续上行，而这其中，规模一体化企业将更具竞争优势。 投资建议 建议关注三代制冷剂生产企业：巨化股份、三美化工、东岳集团、永和股份、联创股份。综合考虑三代制冷剂未来的发展机会，维持基础化工行业“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性。

2022年09月20日发布 事件：为落实国家《智能汽车创新发展战略》，加快培育经济发展新动能，推动智能网联汽车创新发展，9月5日《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》发布。《方案》提出，到2025年，上海市初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系。产业规模力争达到5000亿元，具备组合驾驶辅助功能（L2级）和有条件自动驾驶功能（L3级）汽车占新车生产比例超过70%，具备高度自动驾驶功能（L4级及以上）汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用，智慧道路基础设施实现重点区域覆盖。 自动驾驶汽车占据多个风口，具有一定发展前景。汽车行业关联性多，且新能源汽车有弯道超车的潜力，现阶段渗透率越来越高，公众接受度逐渐提高。国家战略层面开始推动新能源汽车发展，也明确要突破汽车行业的卡脖子芯片，因此自动驾驶汽车行业既关系到新能源的相关战略，也关系到科技发展的战略。 整车发展呈现域融合趋势，国产替代推动零部件及下游产业链发展。目前，整车大脑的发展方向主要是多域融合方案。从整个汽车架构上来看，长期发展趋势是整车域融合。除了整车域融合的趋势，政策对零部件也有一定影响。未来国产替代是发展趋势，同时也会带动摄像头、超声波雷达、毫米波雷达等下游产业链发展。 L2之后，L4可能先于L3商用化。百度创始人李彦宏在9月1日的世界人工智能大会中表示L2之后率先进入商用的很可能是L4，而不是L3。目前，市场上存在发展L2-L3-L4渐进路线和发展L2-L4跳跃路线的两类厂商，而我们认为自动驾驶汽车在L2到L4的发展过程中可以直接跨越L3。 相比乘用车，商用车的自动驾驶更容易落地。商用车的场地非常固定，一般性问题比较可控，所以实施起来相对较快。值得注意的是，对自动驾驶而言，技术的PR和实现真正量产之间的距离依然比较远，未来想要实现量产还需要面临国家法规等问题。 投资建议。当前国家政策和地方政府的大力支持引导自动驾驶行业迎来高速发展，国产化替代的趋势也为国内厂商带来了新的机遇。随着自动驾驶技术的不断成熟和上游算法及芯片计算能力的提升，未来成本有望进一步下降，使行业盈利能力得到提升。我们认为2022年自动驾驶行业正值发展元年，随着ADAS在中低端车型的应用，未来增量加国产替代的增量将呈现乐观前景，业绩有望实现较大突破。建议关注国产替代预期强、政策面大力支持的智能驾驶赛道，重点关注德赛西威、中科创达。 风险提示：地缘政治阻力；半导体短缺的外部环境。

2022年09月20日发布 全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬： 1-8月，150＜排量≤250cc累计销售89.3万辆，yoy+1%；排量＞250cc累计销售35.0万辆，yoy+71%。 8月单月，150＜排量≤250cc销售10.7万辆，yoy-10%；排量＞250cc销售7.0万辆，yoy+128%。 【春风动力】 1-8月，公司110cc+两轮车累计销售8.4万辆，yoy+24%，其中150＜排量≤250cc销售3.5万辆，yoy-10%；排量＞250cc销售3.4万辆，yoy+109%。 8月单月，公司110cc+两轮车销售1.4万辆，yoy+137%，其中150＜排量≤250cc销售5272辆，yoy+163%；排量＞250cc销售5410辆，yoy+118%。 公司四轮车销量持续高增长：1-8月，公司累计销售10.8万辆，yoy+13%；8月单月销售四轮车1.46万辆，yoy+16%。 【钱江摩托】 1-8月，公司110cc+两轮车累计销售24.6万辆，yoy+21%；其中150＜排量≤250cc销售3.3万辆，yoy-6%；排量＞250cc销售11.1万辆，yoy+90%。 8月单月，公司110cc+两轮车销售3.9万辆，yoy+40%；其中150＜排量≤250cc销售5080辆，yoy-7%；排量＞250cc销售2.07万辆，yoy+101%。 风险提示：中大排量摩托车增速不及预期；禁限摩政策影响等；本数据为跟踪数据，不构成投资建议

2022年09月20日发布 近期沿海局部地区受台风天气影响，降雨增加，电厂日耗回落，补库多以长协为主。（1）供给端：疫情已经得到明显缓解，动力煤产量回归至正常水平。随着后期生产供应的恢复，供应紧张问题将得到缓解，动力煤价格上涨动能趋弱。但“二十大”会议临近，产地安监趋于严格，供应尽管缓解但宽松有限。（2）需求端：目前主流煤矿多以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格。冬储备煤有望提前，安检趋严，下游需求热度或将前置。（3）库存及价格：大秦线秋季检修，直接导致秦港累库速率下降、运输周转减慢，支撑煤价难以迅速回落。近期受坑口市场煤货源组织有难度，且发运至港口利润空间有限，贸易商多操作积极性不高，港口可售资源仍较有限，优质资源结构性短缺问题难有改善，贸易商多报价坚挺；下游用户试探性询盘为主，实际拉运多以少量刚需为主，且对高价接受度普遍不高。煤炭核增产能已释放较多，短期内供给弹性偏弱，行业有望维持高景气，维持行业“推荐”评级。 动力煤板块。截至2022年9月14日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价735元/吨，同比持平，环比持平，整体价格仍处历史高位。截至2022年9月16日，CCTD综合交易价786元/吨，同比上升6%；截至2022年9月2日，黄陵坑口价870元/吨，同比上升21%，大同坑口价1023元/吨，同比上升9%；截至2022年9月9日，海外煤炭价格纽卡斯尔NEWC动力煤现货价452.8美元/吨，同比上升184%，欧洲ARA港动力煤现货价325美元/吨，同比上升122%，理查德RB动力煤现货价320美元/吨，同比上升140%。 焦煤板块。受下游钢铁行业拖累，焦煤价格仍处下降通道。截至2022年9月16日，主焦煤（京唐港、山西产）价格2550元/吨，同比下降40%，主焦煤（日照港、澳大利亚产）价格2360元/吨，同比下降36%；澳大利亚峰景矿焦煤价格273美元/吨，同比下降28%。炼焦煤库存三港口合计209.90万吨，同比下降44%；六港口合计214.90万吨，同比下降51%；247家炼焦煤样本企业库存811.26吨，同比上涨18%。 运输及进出口。7月份全国铁路煤炭发运量2.30亿吨，同比增长21.05%；1-7月份全国铁路累计煤炭发运量13.25亿吨，同比下降9.07%。8月份，中国进口煤及褐煤2946万吨，同比增长5.5%；1-8月累计进口16798万吨，同比下降15.03%。中国出口煤及褐煤46万吨，同比下降1.3%；1-7月累计出口277万吨，同比增长53.2%。 重点关注个股：重点关注具备资源优势的陕西煤业、山西焦煤，坐拥海外煤矿资源的兖矿能源，关注绿电转型、成长性煤化工的中国神华。 风险提示：重点关注公司业绩不及预期；疫情反复影响经济；全球油气价格超预期下跌；钢铁、水泥行业需求恢复不及预期；煤价持续下跌。

2022年09月20日发布 8月碳酸锂进口量11296吨，进口均价达到48.14万元/吨 根据中国海关总署数据，8月我国碳酸锂进口量11295.72吨，同比增长35.80%，环比增长20.56%，进口量较7月有所回升，但处于正常水平。1-8月，中国碳酸锂合计进口量9.20万吨，同比增长70.49%，月均进口量1.15万吨。我们判断，7月和8月，碳酸锂进口量基本恢复至疫情前正常水平，没有出现因为疫情导致进港受阻，致6月集中进港单月进口量达到2.84万吨的异常数据的情况。8月，碳酸锂进口均价达到48.14万元/吨，环比上涨14.64%，进口价格环比有明显增幅，且接近50万元/吨的大关。8月份，中国从智利和阿根廷共进口碳酸锂1.11万吨，占比98.01%。8月份中国从智利进口碳酸锂量约10032吨，环比增长22.57%，根据智利海关数据，7月份智利出口往中国的碳酸锂量为1.1万吨，与8月份中国海关统计进口数据基本一致，我们判断8月份港口通关受疫情影响不大，进口量已恢复至正常水平。 8月份智利出口往中国的碳酸锂量为0.83万吨，出口中国均价为5.94万美元/吨 根据智利海关数据，8月份智利共出口碳酸锂16760.17吨，环比减少17.52%，8月智利碳酸锂出口量回落至正常水平。其中出口给中国的碳酸锂8294.95吨，环比减少25.53%，同比增长130.16%，占智利总出口量的比例为49%，环比下滑6pct。8月，智利出口给美国、日本、韩国的碳酸锂量分别为682.80吨、1109.46吨、5700.19吨，占比分别为4%、7%、34%，其中韩国占比环比提升了3pct，目前中国仍是智利碳酸锂出口量最大的国家。8月，智利碳酸锂出口均价为45256.48美元/吨，折人民币31.27万元/吨，环比上涨7.84%，同比增长550%，其中智利出口给中国的碳酸锂均价为59396.08美元/吨，折人民币41.04万元/吨，环比增长12.52%，同比增长666%。8月出口给美国、日本、韩国的碳酸锂均价分别为21854.38美元/吨、46538.27美元/吨、29966.04美元/吨，分别环比上涨19.39%、1.15%、9.35%，全球主流市场的碳酸锂出口价格均保持上涨态势。 四川限电影响产量，8月氢氧化锂出口环比减少20% 8月份，中国氢氧化锂出口量为7798.07吨，同比增长7%，环比减少19.7%。8月氢氧化锂出口均价为30.30万元/吨，环比下跌5.22%。8月份氢氧化锂出口量环比减少，我们判断主要系8月中下旬四川限电，导致锂盐加工产企业开工率不足，氢氧化锂产量下滑。1-8月，中国氢氧化锂合计出口量5.83万吨，同比增长25.84%，维持稳定增长态势。8月份，中国出口到亚洲各国氢氧化锂合计7698.57吨，占比98.69%，环比提升1.48pct。出口给欧洲90吨，占比1.15%，环比减少1.55pct；8月份占比前两位的分别是韩国和日本，分别出口4114.07吨和3515.3吨，分别占总出口量的52.76%和45.08%，环比-8.12pct和+10.81pct。 投资建议 8月我国碳酸锂进口量1.13万吨，同比增长35.80%，环比增长20.56%。1-8月我国共进口碳酸锂9.20万吨，月均进口量1.15万吨，8月进口量基本恢复至正常水平。8月份，智利出口给中国的碳酸锂为8294.95吨，也回落至正常水平。我们预计后续智利出口量无库存干扰后将保持正常水平，同时中国到港量在无疫情影响下也将恢复正常水平。我们认为碳酸锂供给最为宽松的阶段已经过去，即将进入2022Q4，国内青海盐湖受天气影响产量下降，下游厂商均有旺季赶工意愿，需求或加速释放，中国锂盐供需结构将进一步紧张，锂盐价格有望维持目前上涨态势，不排除在2022Q4/2023Q1旺季备货季出现锂盐价格再创新高局面。建议大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示 1）锂精矿开发进度不及预期； 2）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 3）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

2022年09月20日发布 投资要点： 环保观点：广东省印发《“十四五”节能减排实施方案》 1）明确目标：到2025年，全省单位地区生产总值能源消耗比2020年下降14.0%，能源消费总量得到合理控制，化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物重点工程减排量分别达19.73万吨、0.98万吨、7.38万吨和4.99万吨。2）提出十二大行动方案：一是重点行业绿色升级工程；二是园区节能环保提升工程；三是城镇节能降碳工程；四是交通物流节能减排工程；五是农业农村节能减排工程；六是公共机构能效提升工程；七是重点区域污染物减排工程；八是煤炭清洁高效利用工程；九是绿色高效制冷工程；十是挥发性有机物综合整治工程；十一是环境基础设施能力提升工程；十二是节能减排科技创新与推广工程。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 2018年以后，我国加大对专精特新企业的培育力度，促进中小企业向“专业化、精细化、特色化、新颖化”发展，力图实现产业链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的目标。专精特新企业培育聚焦工业“四基”领域或制造强国十大重点产业领域，目前已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司超700家。各省市陆续出台政策大力支持国家级、省级、市级专精特新企业培育，鼓励中小企业加大研发力度，实现精细化、高质量发展。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进 依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。《中国制造2025》提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。2）“碳中和”：30/60目标确定，预期“十四五”期间，光伏&风电装机规模、新能源车渗透率有望加速提升，带动全产业链部件及设备需求快速增长。 行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值低于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、仕净科技（买入）、华铁股份 风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。