2022年09月25日发布 事件：9月23日，银保监会相关部门负责人介绍第五次全国金融工作会议要求的防范化解相关风险工作进展时，就房地产问题表示：房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。 点评：房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转；首笔保交楼专项借款已到位，维护购房人合法权益；围绕“三稳”目标，持续完善房地产金融管理长效机制 1）银保监会相关部门负责人表示，当前正处于经济恢复紧要关口，经济运行面临一些超预期因素冲击，经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，但我国经济韧性好、潜力足、回旋余地大，持续恢复发展的良好态势没有改变，支撑高质量发展的要素条件没有改变。同时，就房地产问题表示：房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。坚持“房住不炒”定位，围绕“三稳”目标，持续完善房地产金融管理长效机制。合理满足房地产市场融资需求，稳妥处置恒大等部分头部房企风险。地方政府隐性债务风险得到稳妥处置。增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进。 2）近期，针对去杠杆下暴露的停贷、违约事件，银保监会积极推动支持“保交楼、稳民生”，包括指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放。9月22日，国家开发银行向沈阳支付的首笔“保交楼”专项借款已到位，开发性、政策性金融机构已通过不同方式来维护购房人合法权益，维护社会稳定大局。 3）年中以来从中央到地方的各级政府对房地产行业政策支持力度均较强，尤其二季度后房地产调控由释放维稳信号步入出台更为积极的支持措施，放松政策类型涉及降低首付比例、调整公积金贷款额度、下调房贷利率、发放租房和购房补贴、进一步支持改善型购房需求等。此次银保监会发声利于持续完善房地产金融管理长效机制，稳定市场预期，提振居民与企业信心，预期后续对于居民合理购房及企业融资需求政策支持的落实将加速。此外，在严控负债规模的背景下，此前高杠杆扩张路径已明显受限，预期商品住宅开发严格管控融资链条下行业格局将重塑，国企及低杠杆民企向前、高杠杆民企向后，带动行业健康可持续发展。 投资建议：1）2022开年以来，多方释放积极信号，5年期LPR连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α风险”仍有暴露可能。3）2月24日住建部提出满足合理的改善型购房需求，3月5日全国两会“支持商品房市场更好满足合理住房需求”，4月29日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5月15日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，“因城施策”购房促需求进入实质性执行阶段；7月28日政治局会议定调“保交楼”；8月中旬住建部、财政部、央行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目交付；9月23日银保监会相关部门负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等。

2022年09月25日发布 火电机组核准由收紧逐渐走向释放。1）受环境保护要求和产能过剩影响，“十二五”至“十三五”期间我国火电新增装机放缓。2016年发改委、能源局印发《关于促进我国煤电有序发展的通知》，在全国用电量增速趋缓，电力供需总体宽松的背景下要求严控各地煤电新增规模。受此影响，“十二五”、“十三五”期间煤电新增装机同比分别下降21.7%、19.3%；2）2021年我国公开宣布“严控煤电项目”，前三季度火电核准进一步收紧；3）受拉闸限电情况影响，2021年末火电审批重新放开，2021Q4获得核准的煤电项目同比增长了41%，2022年延续这一趋势，根据我们的统计1-8月新核准火电项目4,378万千瓦。 总投资额测算：1）存量项目，2022年1-8月火电新核准、新开工项目催化2,805亿投资额。若考虑新核准项目存量空间，我们假设未开工的前提下，仍有1,432.3亿建设市场空间（不同类型机组的比例、扩建和新建的比例、建设成本的假设同上）。叠加新开工项目，2022年1-8月整体火电建设项目将催化2,805亿投资额，其中建筑工程、设备购置、安装工程分别为722.6、1177.6及554.7亿。2）另外我们对核准项目做了敏感性分析，假设核准但未开工机组装机容量为4,000-8,000万千瓦，叠加2022年1-8月新火电开工项目（5,056万千瓦），预计共将催化2,681.7-3,990.3亿投资额。 设备投资额测算：1）存量项目：通过我们的测算，2022年1-8月新开工、新核准火电建设分别催生锅炉、汽轮机、汽轮发电机需求420.4、207.0、99.4亿投资需求。2）敏感性分析：在核准项目敏感性分析4,000-8,000万千瓦条件下，叠加2022年1-8月火电新开工项目（5,056万千瓦），共将催生锅炉、汽轮机、汽轮发电机需求403.7-600.7、201.9-300.4、89.7-133.5亿投资需求。 东方电气、上海电气、哈尔滨电气为三大主机生产商，有望率先受益。2021年，东方电气三大主机产量分别为2,201.7(电站锅炉)/2,392.9（汽轮机）/2,502.8（汽轮发电机）万千瓦；同期哈尔滨电气分别为1,357.0(电站锅炉)/767.0（汽轮机）/1,093.0（汽轮发电机）万千瓦；2020年上海电气三大主机产量分别为718.5(电站锅炉)/1,469.6（汽轮机）/1,706.4（汽轮发电机）万千瓦。根据机械工业发电设备中心统计，2021年全国电站锅炉产量5,504.7万千瓦，火电汽轮机产量5,071.3万千瓦；东方电气/哈尔滨电气市占率分别为40.0%/24.7%（电站锅炉市占率）和47.2%/15.1%（火电汽轮机市占率）。 而对于火电项目的投资主体（发电企业）而言，较前几年明显增加的火电资本开支带来的影响主要体现在：1）因为“多建火电”的根本原因和目的并非提升火电发电量在总发电构成中的占比，而是在新能源占比快速提升、极端天气频发的背景下，保障电力供应安全、稳定，因此新增加的火电机组投产后将对存量火电项目的机组利用率带来边际上的小幅负面影响（相较于没有放宽火电审批的情况而言）。但从二级市场投资角度考量，这并非电力股当前面对的主要矛盾，对相关发电企业的业绩和估值影响有限。2）新增加的资本开支将进一步提升火电商业模式转化的动力，一方面增强火电企业自身的转型动力，另一方面对倒逼相关政策出台亦有助力。这将是火电行业价值重估进程的持续推动力。建议关注传统火电运营商：华能国际、华电国际、申能股份、国电电力；主机头部供应商东方电气、上海电气、哈尔滨电气。 风险分析：火电建设成本超预期上升，疫情反复拉长整体建设周期，行业改革进度低于预期等。

2022年09月25日发布 2022年9月22日，Pico召开海外新品发布会，发布Pico4海外版，128GB版本售价429欧元，256GB版本499欧元。Pico4在产品重量、光学方案、感知交互等方面均有重大提升，结合一并发布的Pico健身手环配套硬件及一系列内容产品，我们认为Pico软硬件生态已初步构建，有望快速打开消费端市场。在投资方面，我们认为接下来大厂陆续发布VR新品将推动硬件市场放量成长，在关注Pancake方案的同时，也建议关注Micro-OLED、Micro-LED、6DoF等新技术迭代带来的投资机遇。 Pico4发布，新一轮产品周期有望推动VR市场放量成长 Pico4V于9月22日发布，产品亮点突出，有望成为消费级爆品；Meta、Apple、Sony等厂商近期均有VR新品发布计划，硬件迭代推动消费端市场加速渗透，国内市场迎来重大发展机遇； Pancake方案应用确定性强，市场迎来加速成长，相关环节厂商有望受益 Pico4采用Pancake光学方案，头显重量大幅减轻，显著优化使用体验；未来Pancake方案应用确定性高，看好渗透率提升叠加VR放量带来的市场规模加速成长，建议重点关注各环节上具备技术优势细分赛道优质公司 Micro-OLED短期内为Pancake黄金搭档，Micro-LED为长期理想方案，国内厂商深度布局，有望受益VR放量 Micro-OLED和Micro-LED技术均解决Pancake方案透光率低的痛点，未来应用趋势明确；目前Micro-LED存在技术难点，量产难度较大，短期内看好Micro-OLED为主流方案；国内厂商持续布局，看好未来随着技术升级良率升高，成本下降后Micro-LED技术的渗透率提升。 VR追求虚拟场景下的深度交互，6DoF、裸手识别、全彩透视、眼动追踪等技术有望进一步提升用户沉浸感，重点关注技术迭代带来的投资机遇 6DoF技术新增位置追踪功能可给用户带来更多的体验感；裸手识别顺应VR去按键化趋势，旨在实现手部动作的自然模拟；彩色透视实现佩戴头显情况下直接与外部现实世界的行为交互，增强VR头显体验可持续性；眼动追踪实时捕捉用户视觉状态，有效降低画面渲染负担并提升用户沉浸感。 风险提示 新技术发展及商业化应用进程不及预期；VR、AR内容生态构建进程不及预期；监管政策存在不确定性风险；宏观经济下行影响VR、AR消费需求。

2022年09月25日发布 上周（2022.9.19-2022.9.23）行情回顾：上周沪指首日开盘震荡至第二日收跌，第二日高开至第三日略微收跌，第三日低开震荡上涨至第四日收涨，第四日低开震荡至第五日下探后略有回涨收跌。深指首日震荡，第二日略有上涨持续震荡，第三日低开震荡至第四日，第五日低开下探后回涨收跌。上证综指累计下跌1.22%，报收3,088.37。沪深300上周下跌1.95%，报收3,856.02。创业板上周累计下跌2.68%，报收2,303.91。上证50指数累计下跌1.80%，报收2,629.81。创业板50累计下跌2.16%，报收2,283.79。科创50上周下跌3.76%，报960.94。上周沪深两市成交额32,645.73亿元，周成交量28,192,473.72万股。上周申万（2021）31个一级行业全部下跌，涨幅最大的五名是煤炭、有色金属、石油石化、电力设备、综合，其中社会服务板块下跌3.28%，在申万一级31个行业排名中位列第23。社会服务行业跑输沪深300指数1.33pct。景区酒店恢复经营，三亚旅游业再次踏上复苏之路；“十一”反向游兴起，“冷门”城市和景区逐步受到关注；环球影城热度不减，影响辐射周边酒店。十一国庆假期即将到来，当前疫情影响仍未显著扩大，出行信心依然持续恢复中，我们维持行业强大于市评级。 景区酒店恢复经营，海南三亚旅游业再次踏上复苏之路。9月20日三亚市开放跨区人员车辆流动，酒店迎来复工潮。三亚21日整体恢复开业的酒店接近1300家，达到三亚市酒店总量的七成。21日上午，中免集团三亚国际免税城恢复营业，至此，三亚市内4家离岛免税店已全部复业。 “十一”反向游兴起，“冷门”城市和景区逐步受到关注。截至9月22日，全国“冷门城市”酒店预订间夜量同比2021年同期增长三成，同比2020年增长七成，同比2019年疫情前增长两成，一些“冷门”旅游景区也逐渐被大家发现，例如七仙岭、太白山、阿西里西大草原、指南村、丙中洛景区等。 国内高端旅游出行新趋势，越发注重“享受”本质。9月22日携程集团副总裁王韦在“新时代出行经济突围之道”行业分享会上，围绕“谨慎乐观”“消费升级”“私享小众”和“高端用车”等4大关键词，分享了国内高端旅游出行新趋势。随着疫情助推消费观念转变、旅游出行的“理性回归”，旅行者对于高品质出行的需求愈发凸显。在疫情后，更多人或将更注重旅行中的“享受”，对于高品质出行，尤其自驾游的需求愈发凸显。其中，稀缺性自然资源和小众目的地可能会在未来逐渐受到高端旅行者青睐。 投资建议： 国庆临近，旅游出行市场信心持续提振，零售业餐饮业等在消费券及其他政策的扶持下持续向好修复，海南三亚等地文旅市场逐步摆脱8月疫情造成的不良影响，全国范围内短期内未见疫情影响明显扩大。我们继续推荐布局重点经济区域周边游景区的中青旅、天目湖；乡村旅游受政策支持，推荐已在民宿业态提前发力的丽江股份，避暑胜地长白山；入境政策有望继续放宽，推荐众信旅游、岭南控股等优质出境旅游服务商；推荐首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺等酒店及演艺行业龙头企业；疫情趋稳增加餐饮消费需求及企业灵活用工需求，推荐加快餐饮业布局的豫园股份及综合人服领军企业科锐国际。建议关注特色酒店品牌、优质餐饮连锁品牌等行业标的发展。 风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

2022年09月25日发布 三季度即将结束，本周周报，我们对四季度进行展望和预测。 一、俄乌局势和美国中期选举的不确定性 当地时间9月21日，俄总统普京与俄国防部长绍伊古发表全国电视讲话，宣布动员30万人，强调在乌“特别军事行动”目标未变，并对西方发出强烈警告。据俄新社报道，乌东的卢甘斯克、顿涅茨克将于9月23日至27日举行入俄公投，此外，乌南的赫尔松和扎波罗热也会参与公投。 普京20日表示，俄国防工业必须实现100%进口替代，需要在不影响质量的情况下提高生产能力、缩短生产时间。 俄乌冲突的走向，以及全球地缘政治的不确定性，将成为影响全球和军工行情的一个重要因素。对于地缘政治的影响，我们在8月周报《谈谈地缘政治对军工行业的短期影响》、《主题化的实质是价值化》等中皆作了论述。俄乌冲突、佩洛西窜访等事件，对于军工行业的影响是深远的，意义是重大的，无论对于短、中、长期，我们更为乐观。同时，军工行情对业绩的敏感度或一定程度下降，即使短期有未兑现情况，行情和股价反应也将更为钝化。表面上看可能会更加“主题化”，但实质却是真正“价值化”，因为，国防和装备建设的紧迫性、重要性，以及行业的大逻辑、长逻辑，将吸弓I更为广泛的和更为持久的关注。 11月美国将迎来中期选举，或将为美国、中国乃至全球带来新的变化动荡，如近期《芯片和科学法案》、《通胀削减法案》等举动。 二、规模化下进一步市场化 中航光电的第三期股权激励计划本周推出。在9月4日周报《锻造内功，凸显优势》中，我们就提出，越来越多的股权激励、员工持股在持续推出。在行业全速扩产实现规模化的背景之下，随着军工行业从研发到采购不断的公开化、透明化、市场化，军工信息化、智能化对技术迭代速度要求提升，国企改革行动不断深化，民参军企业活力不断激发，管理经营效率以及机制和人员因素的重要性将愈发凸显。与之相应，市场化机制之于军工行业也是大势所趋，市场对股权激励能否推出每每有怀疑，但事实证明，这仅仅是时间节奏问题。年内而言，随着国有企业改革三年行动收官在即，相关改革举动也有望落地。 三、“第二曲线”的发力 军工第二曲线主要是民机与军贸，民机方面，随着商飞宣布C919完成取证试飞，年内或很快将取得适航证并交付；军贸方面，随着全球疫情影响减弱，以及俄乌冲突强化了全球各国的安全诉求，军贸出口迎来重大机遇。 四、珠海航展 11月将迎来第十四届中国国际航空航天博览会（珠海航展)，先进装备和新型号的集中亮相，有望引起市场对军工行业的关注和热情。去年的珠海航展后，军工行业出现了一波两月最大20%的涨幅（当然航展并非唯一刺激因素)。 五、年底至明年，业绩增长再次提速，年底前有望估值切换 对于军工行业，距离年底仅有的四个月，订单和业绩的兑现将显得尤为重要。我们认为，也有理由相信，今年军工行业的整体业绩增速，依然有望在全行业中名列前茅，比较优势不减。 同时随着明年开始行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶，这一点，市场也是有着一定程度的共识。因此，我们认为，年底前将有望切换到明年估值，只待两个条件：①市场回暖和情绪提升；②当三、四季度军工行业增速再次上行时，对明年的预期或将进一步上调。 六、行情预测：逆势坚挺，全行业排名持续上升 9月以来，上证综指下跌3.55%，深圳成指下跌6.85%，创业板指下跌10.37%,而军工行业逆势上涨3.29%，行业排名第2，在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，不可谓不坚挺，不可谓不亮眼。 8月14日周报《末位的摆脱》中，当时军工行业的年内涨跌幅排名已由31名（倒数第一）迅速回到23名，当前继续升至20名，我们预计年底前还能不断上升。

2022年09月25日发布 重点推荐：金辰股份、天通股份、捷佳伟创、双良节能、高测股份、宇晶股份、绿的谐波、天准科技、东威科技 核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、绿的谐波、埃斯顿 本周专题研究：9月20日东威科技公告与客户签订10亿元“双边夹卷式水平镀膜设备”，截止目前公司已累计获17.13亿批量订单，标志着复合集流体的产业趋势已得到广泛认可。此外，传统铜箔厂商中一科技在最新的投资者纪要中也表示切入复合铜箔领域。目前复合铜箔仍处产业初期阶段，只有少数公司实现或计划量产，各路玩家积极加码。但要实现大规模替代传统铜箔，最终要通过下游电池厂的认证，有标杆电池厂做出示范应用，才能激发材料厂商扩产的意愿，目前基本还在产品送样和验证的阶段，整个认证周期为3~6个月。我们认为，复合铜箔2022Q4之后有望实现初步量产，预计2025年渗透率19.8%、对应电池需求321GWh。预计2025年复合铜箔市场约289亿元，从产业链角度看，上游设备供应商确定性最强，竞争格局较好，适合当下布局；中游进入规模化生产前夕；下游电芯厂自下而上，前瞻布局。建议关注：东威科技、双星新材、宝明科技。 重点跟踪行业： 锂电设备,全球产能周期共振，预计21-25年年均需求超千亿，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头； 光伏设备,设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望剌激下游需求，看好电池片、组件设备龙头； 换电，2025年换电站运营空间有望达到1357.55亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业； 储能,储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司； 半导体设备,预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节； 自动化,下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头； 氢能源,绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司； 工程机械,强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。

2022年09月25日发布 国产客机C919近期将取得适航证，首架客机预计年底交付，即将迈向市场 事件：据中国商飞报道，两架C919客机已于2022年9月从上海飞往北京首都机场，注册号分别为B-001F和B-001J，主要是为取证做准备。C919客机已于8月1日宣布完成历时五年的取证试飞工作，民航局预计于近期为C919颁发适航证，并计划年内向首个客户东航交付首架飞机。 点评：C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机；飞机制造产业作为现在工业的皇冠，我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义，国产客机千亿市场徐徐打开。 市场空间：国产型号市占率逐步提升，预计未来20年超2万亿市场空间 中国客机市场：根据中国商飞预测，到2040年中国客机队规模将达到9957架，占全球比例22%，成为全球最大单一航空市场。未来20年中国将接收民航客机9084架，市场总价值超9万亿人民币。 国产客机市场：ARJ21已进入批产，C919预计年内开启交付，CR929预计2030年内开启交付。随着国产型号市占率的逐步提升，预估未来20年国产客机交付数量约3000架，总价值超2万亿人民币，行业复合增速超20%。 大飞机产业链：从设计研发到运营维修，受益于国产化程度提升 大飞机产业链包括：设计研发、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机载系统、总装集成）、运营维修。当前C919供应商中外资/合资企业占比较高，未来中国航空制造产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度加深”双重驱动。重点细分产业链：1）新材料：C919机体结构铝合金占比65%、复合材料12%、钛合金9%、高强度钢7%。CR929复材占比将大幅提升至50%以上。关注原材料国产化进展、看好复合材料投资机会；2）零部件：包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等，产品附加值高。看好中航重机等细分领域龙头，享受国产民机放量拉动效果更为显著；3）机体制造：当前国产化程度最高，增长确定性强，重点看好中航西飞，军民用大飞机龙头，C919配套价值占比高；4）机载系统：整机价值占比约30%。产品利润率高，国产化过程中增长空间大，看好航电系统龙头中航电子；5）动力装置：整机价值占比约22%，当前由CFM国际公司配套，国产商用航空发动机预计2030年内开启放量。 投资建议：重点看好机体制造、动力装置、机载系统、零部件、新材料 持续推荐中航西飞、航发动力、中航沈飞等主机厂：1）国产大飞机机体制造、动力装置优先受益标的，技术壁垒高、垄断性强，单体价值量大；2）军工业务随各大助记词规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,长期业绩弹性大，叠加“国企改革三年行动”收官，后期股权激励、业绩释放有望持续加速； 机体制造：中航西飞（C919最大的机体供应商）、中航沈飞（中国战机第一股） 动力装置：航发动力（发动机国产化配套） 机载系统：中航电子（机载龙头）、江航装备（氧气系统）、博云新材（刹车系统） 零部件：中航重机（航空锻件龙头）、爱乐达（机加工）、中航光电（连接器龙头） 新材料：中航高科（复合材料预浸料）、光威复材（军民用碳纤维）、抚顺特钢（超高强度钢）、宝钛股份（钛合金龙头） 风险提示 1）C919等国产客机研制、批产进度不及预期；2）C919国产化率提升不及预期

2022年09月25日发布 本周国海化工景气指数为133.88，环比上升0.21。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 投资建议：关注一体化和下游企业 展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加。9月2日俄气公司表示，由于发现了一个新的技术问题，其通往欧洲的“北溪-1号”管道无法在周六按计划重启，“北溪-1号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。“北溪-1号”作为俄罗斯向欧洲输气的主要管道，年输气能力约550亿立方米，占欧洲2021年消费量的9.63%。管道输气暂停后，将进一步加剧欧洲天然气短缺。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 行业价格走势 据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于90.33和83.5美元/桶，周环比-1.35%和-2.22%。 本周美联储大幅加息令市场担忧需求下降，国际原油震荡下跌。周内前期，美元汇率继续走强和担心美联储下周再次大幅加息令油价承压，且需求疲软和经济下行风险继续作用市场，不过拉克巴士拉码头发生石油泄漏而暂停出口，供应有所收窄，原油价格先跌后涨。周内后期，美国原油库存增加，同时美联储决定再次大幅度加息，美元汇率增强，美股下跌，市场预计此举可能会减少经济活动和对石油的需求，国际油价全面下跌。 重点涨价产品分析：本周国内二氯甲烷市场价格持续上涨，供应方面，山东金岭东营厂、大王厂装置开工小幅回涨，市场供应面上行；需求方面，节前采购背景下，下游拿货情绪积，场内交投面转好，推行价格上行。本周双酚A国内市场价格宽幅走高，成本方面，上游双原料苯酚及丙酮价格重心大幅上扬，成本端支撑增强；供应方面，上海停车装置推迟重启日期，当前仍处于停车检修状态，市场现货补充有限，厂商持货紧张；需求方面，下游环氧树脂和PC价格宽幅上涨，及节前入市备货，带动市场交投提升，商谈重心宽幅上扬。本周丙烯酸价格保持上行，成本方面，原料丙烯本周市场价格延续平稳，成本端对丙烯酸市场支撑稳固；需求方面，受终端补货及气候原因影响，需求一定程度上提升，提拽丙烯酸市场价格上调。 重点标的信息跟踪 【万华化学】据卓创资讯，9月23日纯MDI价格20250元/吨，环比9月16日上升600元/吨；9月23日聚合MDI价格16450元/吨，环比9月16日上升50元/吨。9月22日，万华化学官网发布烟台港栾家口港区#1-#5液体散货泊位工程环评征求意见稿公示，本工程投资18.82亿元，设计吞吐量为615.6万吨/年，建设5个5000-50000吨级液体散货泊位及相应配套设施。9月21日，据万华微视界微信公众号，ICIS发布最新世界化工企业100强排行榜，万华化学位列榜单第九位。据证券时报网，第十六届中国上市公司价值评选获奖名单于9月23日揭晓，万华化学在本届评选中荣获“中国上市公司成长100强”奖。 【玲珑轮胎】9月21日，玲珑轮胎为北美子公司LINGLONG AMERICASINC申请不超1600万美元综合授信额度提供连带保证责任，并签订担保协议。9月21日，玲珑轮胎与中国龙工签订战略合作，此次战略合作的签订，后期将继续加强双方合作，进行市场拓展、优势共享，从而实现合作共赢。本周中国到美西港口的FBX指数为3942.1美元/FEU，环比-8.62%；中国到美东港口为8546.4美元/FEU，环比-1.81%；中国到欧洲为7632.4美元/FEU，环比-2.83%。 【赛轮轮胎】9月15日，赛轮轮胎在业绩会上表示，液体黄金轮胎产品销量持续提升，越南三期项目非公路轮胎目前已投产。公司3款液体黄金商用车轮胎及1款液体黄金轮胎乘用车轮胎获得TüVMARK证书。项目方面，越南三期项目为年产300万条半钢胎、100万条全钢胎和5万吨非公路轮胎，其中非公路轮胎截至目前已投产，全钢胎和半钢胎计划年内投产。 【森麒麟】9月22日，公司在投资者互动平台披露，公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中国商飞C909及C919培育供应商名录。9月23日，公司在投资者互动平台披露，关于美国商务部针对2015-2016年中国出口美国汽车轮胎退税，本次美国商务部退税公示涉及到森麒麟青岛母公司、森麒麟香港公司及森麒麟美国销售公司，经公司双反律师测算，本次2015-2016美国对中国双反涉及森麒麟的退税金额预计约900万美元，具体金额以美国海关实际退税金额为准。 【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月22日库存30.9天，环比上升0.4天；PTA9月23日库存173万吨，环比下降1.1万吨。9月23日涤纶长丝FDY价格8700元/吨，环比9月16日下滑75元/吨；9月23日PTA价格6555元/吨，环比9月16日下滑25元/吨。据恒力集团微信公众号消息，9月22日，世界品牌实验室发布“亚洲品牌500强”榜单，“恒力”品牌连续五年入选该榜单，位列第83位，较上一年上升4位，同时还被认定位“表现出色的中国品牌”之一。 【荣盛石化】9月20日，据荣盛石化微信公众号消息，浙江省企业联合会等共同发布了《2022浙江省百强企业》榜单，荣盛集团位列榜单第二，在同时发布的《2022浙江省制造业百强企业》中位列第一。 【东方盛虹】据百川资讯，2022年9月23日，EVA市场均价达23650元/吨，环比9月16日下降270元/吨。9月16日，连云港徐圩新区官网披露了盛虹虹景新材料20万吨/年光伏级EVA项目环评受理公示，本项目拟投资65.93亿元建设20万吨/年光伏级EVA项目，建成时间2024年10月；同期拟建项目包括50万吨/年EVA项目（一阶段）以及高端共聚新材料项目（一阶段），计划建成时间分别为2025年3月和2024年10月。 【恒逸石化】据恒逸集团微信公众号消息，恒逸集团荣登2022浙江省百强企业第5位，2022浙江省制造业百强企业第4位。 【卫星化学】据卫星化学资讯公众号信息，9月23日丙烯酸价格为8700元/吨，环比9月16日上升100元/吨。 【桐昆股份】9月20日，据桐昆发布微信公众号消息，浙江省企业联合会等近日正式发布《2022浙江省百强企业》榜单，桐昆控股位列2022浙江省综合百强企业第23位和制造业百强企业第14位。 【新凤鸣】9月23日，新凤鸣发布关于子公司与浙江独山港经济开发区管理委员会签订《项目投资协议书》的公告，为降低能耗，提升经营效益，本项目调整年产540万吨PTA及210万吨智能化、功能性差别化纤维一体化项目的建设内容及部分子项目的启动建设前后次序，计划优先新建“年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目”。 【新洋丰】据卓创资讯，9月23日磷酸一铵价格2863.33元/吨，环比上升8.33元/吨；9月23日，复合肥价格为3800元/吨，环比持平；9月23日磷矿石价格1075元/吨，环比不变。 【云图控股】9月21日，公司发布关于非公开发行股票申请获得批准的公告，公司近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准成都云图控股股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过30,303万股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。 【龙佰集团】据百川资讯，2022年9月23日，钛白粉市场均价达15283元/吨，环比9月16日持平。9月24日，公司发布公告，为进一步聚焦主业，提升专业化经营水平，公司拟将持有的亿利小贷的54.40%股权转让给焦作鼎捷，近日，亿利小贷完成了相关工商变更登记手续，本次变更后，焦作鼎捷持有亿利小贷70%的股权，公司持有亿利小贷30%的股权，公司不再将亿利小贷纳入公司合并报表范围。 【中毅达】【中国化学】本周暂无信息更新。 【双箭股份】9月20日，双箭股份发布公告，其全资子公司台升公司完成了增资事项的工商变更手续，取得天台县行政审批局核发的《营业执照》。 【阳谷华泰】据卓创咨讯，9月23日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价16700元/吨，环比9月16日上升0.095万元/吨；促进剂NS日度市场价24750元/吨，环比9月16日上升0.12万元/吨；促进剂TMTD日度市场价16750元/吨，环比9月16日持平。9月23日，阳谷华泰就其子公司山东戴瑞克新材料有限公司签订《募集资金四方监管协议》发布公告。 【华峰化学】据卓创资讯，9月23日氨纶40D为32000元/吨，环比9月16日持平，月环比下降0.20万元/吨。 【新和成】据Wind，2022年9月23日，维生素A价格为107.5元/千克，环比9月16日下降5元/千克；维生素E价格为82.5元/千克，环比9月16日持平。 【三友化工】据Wind，9月23粘胶短纤1.5D国内市场价格为13900元/吨，环比持平。据wind，9月23日轻质纯碱国内市场价为2696元/吨，环比持平。9月20日，公司发布关于投资设立全资子公司的公告：为推动公司“三链一群”产业发展计划的实施，积极对接曹妃甸化学园区石油化工、煤化工产业，加快公司精细化工产业链建设，发展特色海洋经济，公司拟以自有资金人民币10亿元在曹妃甸化学工业

2022年09月25日发布 专题视点 华润有巢与其他保租房REITs有何不同？华润有巢租赁住房REIT获受理，与其他保障房REITs最大不同在于有巢泗泾项目为集体建设用地项目。近期华夏基金华润有巢租赁REIT向上交所提交申报并获受理。目前已上市3只保租房REITs底层资产均为国有建设用地项目，华润有巢租赁住房REIT有2个底层资产，泗泾项目为集体建设用地项目，东部经开区项目为国有建设用地项目。有巢泗泾项目用地使用经历了集体土地所有人委托、集体组织决策、政府批准、挂牌出让等流程，使用权期限70年，仅限自持出租。 REITs市场表现 本周REITs指数环比上周末上涨0.21%。本周产权型、特许经营权型REITs指数环比上周末上涨0.34%、上涨0.04%。产权型中，产业园区型、仓储物流型REITs指数环比上周末上涨0.45%、上涨0.66%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs指数环比上周末下跌0.04%、上涨0.22%、上涨0.11%。近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数6.98pcts。本周领涨公募REITs为中金普洛斯REIT，涨跌幅为1.99%。 REITs成交额 本周REITs成交额为12.33亿元，环比22.69%。其中，产权型成交额环比16.07%；特许经营权型成交额环比27.74%。产权型REITs中，产业园区型、仓储物流型成交额环比29.73%、17.52%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs成交额环比30.10%、-2.75%、66.68%。 REITs换手率 本周REITs换手率为0.72%。其中，产权型、特许经营权型换手率为0.56%、1.17%。产权型中，产业园区型、仓储物流型、保租房型换手率为0.66%、0.29%、1.12%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs换手率为0.93%、1.55%、1.85%。 投资建议 积极参与投资，重点关注保租房、产业园区REITs。积极拥抱REITs带来的机遇，我国保租房、产业园区REITs底层资产基本位于核心一线、二线城市，具备安全性和一定成长性，随着产业升级进行，租金有望合理增长，建议积极参与投资保租房和产业园区REITs。 风险提示 公募REITs审批进度、疫情对底层资产现金流影响存在不确定性。

2022年09月25日发布 专题视点 本周高频数据改善，哪些城市销售在反弹？根据高频数据，本周新房成交面积增速反弹，新房成交面积由上周同比下降46.3%收窄至仅同比微降0.4%。其中，一线城市反弹最明显，由上周同比下降5.8%上升至本周同比增长50.1%，此外二线和三四线城市成交面积降幅明显收窄。分析基数效应，基数下降并非是销售增速反弹的主要原因，而是销售环比修复。哪些城市销售在反弹？具体来看：1)一线城市整体表现较好，北京、上海、深圳成交面积同、环比均明显增长，广州环比增长但同比仍下降；2）二线城市分化仍然明显，青岛、苏州、南宁、济南、温州、东莞成交面积同、环比均明显增长；3）三四线城市呈现分化状态，扬州、金华、连云港、江门、莆田、舟山、东营、池州、云浮、南平表现较好。 资本市场 本周地产：A股与港股跑输/跑输大盘，信用债发行和净融资额环比上升/下降，信用利差收窄。本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-2.24%和-5.86%，分别跑输大盘0.29pcts/跑输大盘1.45pcts。本周地产信用债发行168.00亿元，净融资额67.56亿元。截至2022年9月23日，地产信用债累计发行4185.94亿元，同比下降24.18%，净融资额-166.18亿元，去年同期为-847.98亿元。本周地产债信用利差环比收窄0.54BP。 楼市动态 本周新房和二手房成交面积环比67.0%/56.4%，库存环比-0.3%，去化同比36.1%。新房端，本周49城住宅成交面积环比67.0%，累计同比-36.6%。二手房端，14城成交面积环比56.4%，同比76.7%，累计同比-20.9%。库存端，16城库存环比-0.3%，同比8.2%。去化端，16城去化56.8周，同比36.1%。成交均价端，一线1城环比10.8%，同比25.2%，三四线10城环比3.5%，同比-3.3%。 土地市场 本周百城土地供应建面环比上升，成交建面环比下降，溢价率环比下降。本周百城供应和成交建面环比10.15%/-9.40%，溢价率1.64%，一线供应和成交建面环比284.87%/-71.72%，溢价率0.00%，二线供应和成交建面环比13.77%/3.09%，溢价率0.72%,三四线供应和成交建面环比-3.13%/-8.57%，溢价率3.15%。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年09月25日发布 核心观点 物流：近期快递公司披露了8月经营数据，顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量9.21、14.88、12.26、15.20亿件。其中申通的表现较为亮眼，其件量同比上升34.26%，单票收入同比提高24.10%，营业收入同比大幅上升66.36%。此外，四季度收费公路货车通行费将减免10%，此举或将显著降低物流运营成本，提振物流企业经营业绩。另外，国家邮政局最新公布的数据显示，8月份，全国快递服务企业业务量完成94.3亿件，同比增长4.9%；业务收入完成883.9亿元，同比增长5.2%。在义乌疫情封控的影响下，快递行业展现出了极强的增长韧性。此外，1-8月实物商品网上零售额同比增长5.8%，占社零总额比重超过四分之一，继续保持较为强劲的增长势头。预计快递行业或将在9月逐步走出淡季，单月快递业务量有望达到100亿件左右。我们认为快递行业格局持续改善，行业有望出现淡季不淡、旺季更旺的特征。公司方面，圆通上半年归母净利润17.74亿元，同比增长174.72%，单票毛利0.27元，同比大幅提升168.02%。在上半年新冠疫情及油价上涨等外部不利因素的冲击下，公司快递业务经营收入稳步增长，下半年行业旺季到来，公司业绩有望持续释放；顺丰2022H1扣非归母净利21.5亿元，同比增长550.2%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 航运港口：油运板块方面，本周成品油BCTI指数下降，周环比下降1.04%。9月以来，VLCC运价快速上涨，9月21日，VLCC日租金达到43366美元/天，较9月7日的13303美元/天涨幅达到226％，显著超过市场普遍共识的2万美元/天盈亏线；苏伊士型油轮日租金为59063美元/天，尽管较4月中旬的超10万美元/天下降较大，但仍大大超过去年同期；阿芙拉型油轮日租金为44490美元/天，去年同期为340美元/天。我们认为油运行业仍处于景气向好阶段，美国拟将从今年12月5日起禁止进口海上运输的俄罗斯石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。在能源供应偏紧，各国纷纷提早储备能源的背景下，油运旺季有望提前到来。需求端方面：1、俄乌冲突持续导致的成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端：新船订单处于历史低位，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变。集运板块方面，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比分别-9.74%/-4.18%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计三季度集运旺季景气度或将持平。 航空机场：香港特区政府将于9月26日调整入境检疫隔离政策，由“3＋4”变为“0＋3”，即从海外及台湾地区抵港后不需隔离，只需要经3天医学监测，抵港后于机场检测阴性后即可外出。据去哪儿平台数据显示，香港入境新政策发布后，从国际飞往香港的航线瞬时搜索量增长4倍。随着香港新的检疫政策的实施，国际航班将有望大幅回升。由于香港对国际航班没有“五个一”政策限制，国际航班较多且价格相对较低，而新防疫措施意味着落地香港后无需隔离，仅需进行核酸检测即可返回内地，预计这将促使更多旅客选择经由香港中转返回内地。香港大幅放松入境检疫政策或将进一步强化国际航班的恢复预期。此外，国内方面，随着国庆假期即将到来，民航出行需求大幅上升，据飞猪数据显示，近一周国庆机票预订量环比上周增超2.7倍；据悉多条航线平均支付票价已升至全价。加之航线燃油附加费于9月5日再次下调，行业恢复速度有望持续提升。虽然8月以来全国多地疫情呈发散状态，对短期客流产生了一定影响，但行业中期复苏的趋势仍将持续。国际方面，8月底美国交通部宣布取消26个中国航司承运的赴华航班，中美航班政策的收紧不会改变国际航班中长期的恢复趋势。随着国际航班熔断政策的调整以及政策的持续优化，国际航班将进一步加速恢复。从航司来看，民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 铁路公路：高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，仍有进一步走高趋势。 本周板块表现 本周情况：本周（2022.9.19-2022.9.23），上证综指、沪深300周涨幅分别为-1.22%、-1.95%，交通运输指数为：-0.17%；交通运输各个子板块来看，港口1.57%、公交-1.49%、航空运输-1.06%、机场0.31%、高速公路-1.14%、航运3.03%、铁路运输0.01%、物流-2.33%。本周交通运输下跌的子板块较多，其中物流和公交下跌幅度最大，航运和港口上涨幅度最大。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：招商南油(601975.SH)28.06%、中远海能(600026.SH)17.61%、申通快递(002468.SZ)15.33%、龙洲股份(002682.SZ)11.6%、三羊马(001317.SZ)10.05%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。

2022年09月25日发布 行业表现： 本周（9.19-9.25）上证综指下跌 1.12%，创业板指数下跌 2.68%，申万基础化工指数下跌 0.81%，在申万 31 个一级行业中排名 11，申万石油化工指数上涨 1.23%，排名 3。 本周行业数据跟踪： 本周化工品价格涨幅前五的为 BDO（38.57%）、双酚 A（15.83%）、柴油（8.93%）、对硝基氯化苯（8.24%）、烧碱 32%（6.67%）； 受到美联储加息影响，上游油气价格均出现不同程度下跌， 价格跌幅前五的为 PVA（-10.64%）、尿素（-10.38%）、 DMF（-9.00%）、天然气（-8.69%）、原油（-7.48%）。 本周化工品价差涨幅前五的为炭黑-煤焦油价差（156.87%）、 BDO-电石价差（144.18%）、双酚 A-苯酚价差（61.00%）、 R134a-三氯乙烯价差（36.32%）、己二酸-纯苯价差（2.14%），价差跌幅前五的为二甲醚-甲醇价差（-82.58%）、己内酰胺-纯苯价差（-45.08%）、PVA-醋酸乙烯价差（-39.02%）、 DMF-甲醇价差（-22.38%）、 PVC-电石价差（-20.69%）。 投资建议： 第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 风险提示： 宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。