2022年09月26日发布 本周观点： 龙头个股加速补跌，板块底部或已临近。本周沪深300下跌1.95%，医药生物行业下跌4.97%，处于31个一级子行业第28位。本周美联储加息引发外部市场调整，叠加国庆节前效应，在大盘调整影响下，医药龙头个股加速补跌，带来板块进一步下跌，同时风险也得以更为充分释放。我们统计了2022Q2基金持仓市值靠前的医药部分个股今年的涨跌幅情况，结果显示2022年至今平均跌幅达到37.98%，22Q3以来，9月份呈现加速下跌走势。我们认为，当前龙头个股加速补跌或许预示着板块底部的临近，医药板块目前处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，连续调整之后多数优质个股已具备较高性价比，处于非常舒适的配置区间，板块基本面与估值均有望逐步迎来修复。因此我们建议对医药乐观起来，积极把握底部机会，重点关注：1）趋势强劲的优质赛道的估值修复，如创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等。2）有望迎来基本面修复的板块：仿制药、特色原料药、连锁药店等。3）自下而上挖掘具有边际变化的优质个股。 中医药再迎国家政策支持，关注龙头企业机会。9月21日，健康中国行动推进办、国家卫生健康委办公厅、国家中医药局办公室联合印发《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，活动时间为3年。《方案》从八个方面明确了活动内容：1）开展妇幼中医药健康促进活动。在妇幼保健机构全面开展中医药服务，到2025年，三级和二级妇幼保健院开展中医药专科服务的比例达到90%和70%，儿童中医药健康管理率达到85%。2）开展老年人中医药健康促进活动。到2025年，65岁以上老年人中医药健康管理率达到75%。3）开展慢病中医药防治活动。在二级以上中医医院广泛开展脑中风、高血压、糖尿病等慢病门诊服务，对慢病患者进行全周期中医药健康管理。4）开展中医治未病干预方案推广活动。实施中医治未病干预方案“20+X”推广计划，加强二级以上中医医院治未病科建设，支持开展多种形式的中医治未病干预方案推广，鼓励有条件的二级以上中医医院、综合医院中医科和基层医疗卫生机构开展膏方和三伏贴服务。5）开展“中医进家庭”活动。支持中医类别医师牵头家庭医生团队或者加入家庭医生团队，鼓励基层医疗卫生机构在家庭医生签约服务包中增加中医药服务相关内容。6）开展青少年近视、肥胖、脊柱侧弯中医药干预活动。针对儿童青少年近视、肥胖、脊柱侧弯等健康问题开展中医适宜技术防控、干预试点。7）开展医体融合强健行动。倡导每天进行半小时传统体育项目。8）开展中医药文化传播行动。推广艾灸等一批简单易行、适宜家庭保健的中医适宜技术。到2025年，公民中医药健康文化素养水平提升到25%。近年来国家陆续出台了如《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》《关于促进中医药传承创新发展的意见》《关于促进中药传承创新发展的实施意见》《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》等诸多政策多层次、多方位鼓励支持中医药发展，我们认为此次活动方案的落地，体现出较强的政策持续性，中长期来看，在政策、创新、消费升级等因素推动下，中医药迎来较好的发展时机，建议关注龙头优质企业如片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、以岭药业、太极集团、华润三九等。 重点推荐个股表现：9月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州-U、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业；本周平均下跌5.43%，跑输医药行业0.46%。 一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-31.0%，同期沪深300收益率-21.9%，医药板块跑输沪深300收益率-9.1%。本周沪深300下跌1.95%，医药生物行业下跌4.97%，处于31个一级子行业第28位，子板块均下跌，其中医疗器械跌幅最大，为7.76%，生物制品跌幅最小，为2.24%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为29.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-18.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值21.5倍PE，低于历史平均水平（36.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为18.5%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年09月26日发布 本周化工市场综述 本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌0.81%，跑赢沪深300指数1.14%。标的方面，钠离子电池产业链+民爆标的表现较强，基本面不佳的标的有所承压。估值角度，当前化工板块PB分位数为59%（2010年以来），整体估值处于中枢水位；对比主要子行业PB，钾肥（82%分位数）、维纶（72%分位数）、日用化学品（76%分位数）、氟化工及制冷剂（72%分位数）、其它纤维（69%分位数）居前，靠后的为纺织化学品（1%分位数）、氨纶（2%分位数）、合成革（12%分位数）、其它塑料制品（18%分位数）、轮胎（21%分位数）。 本周大事件 大事件一：9月14日，世界领先的聚酰胺生产商RadiciGroup(意大利兰蒂奇)宣布其位于意大利Novara的工厂生产的树脂、己二酸出现不可抗力，同时暂时停止了该工厂的两套PA66生产装置。该企业表示，供应紧缺、技术问题叠加目前欧洲高成本的能源与天然气价格是造成此次不可抗力事件的主要原因。欧洲能源价格上涨和能源短缺严重影响了相关企业正常的生产活动，在原材料和能源成本大幅上涨的背景下，不少欧洲企业被迫减产或停产，国内的相关企业有望受益。 大事件二：美国7月成屋销售总数连续第七个月下降，达到年化480万户，创2020年5月以来新低。8月成屋价格中位数同比上涨7.7%，达到38.95万美元，为2020年以来最小涨幅。目前，美国30年期按揭贷款利率已连续五周攀升，达到6.25％，创下2008年以来新高，按揭贷款利率的快速上涨使得美国房地产市场大幅降温，导致销售下降、房价承压。 投资建议 投资方面我们认为成长股的性价比在逐步凸显，建议重点关注需求脱敏以及迎来自身景气周期的方向 投资组合推荐 泰和新材、东材科技、万润股份、黑猫股份、回天新材 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

2022年09月26日发布 事件1：On昂跑9月连开4店，加速中国市场布局 点评：进入9月以来，瑞士运动品牌On昂跑已经在天津、北京及武汉接连开出1家直营店、3家专营店。目前中国运动行业正处于高景气阶段，昂跑开启加速模式，从线上渠道、线下社群等方面发力品牌建设。同样深耕细分运动领域的昂跑或可复制Lululemon的成长模式，在激烈的市场竞争下实现突围。 事件2：9月26日起香港机场入境检疫变为“0+3”，酒店“强检”取消 点评：9月26日起，中国香港隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，即不需要隔离，并采取3天健康医学监测措施；取消旅客登机前须提供核酸检测的要求，将用24小时内快速抗原检测结果代替。香港防疫政策逐步放宽或将增多从国外经香港回内地的人数，进而促进人员流动，活跃经济发展。 国内局部地区疫情反复，东南亚新增比例数量整体下降 1）国内：境内疫情连续数日呈下降趋势。①全国：9月23日，31个省（自治区/直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例188例，新增无症状感染者730例；②海南地区：2022年9月23日，新增感染者1例，其中，新增本土确诊病例1例，为万宁市报告。2022年8月1日至9月23日24时，海南本轮疫情累计本土确诊病例8629例，其中三亚市6594例；无症状感染者12117例，其中三亚9057例。2）南亚&东南亚：①东南亚：越南本周确诊较上周降29.33%，印尼新增病例10588例，柬埔寨新增病例62例；②南亚：孟加拉本周日均新增630.8人，印度本周日均新增4847.4人 原材料价格：本周内外棉价差收窄，内棉价格和进口棉价格均上涨。本周涤纶短纤CCFEI价格指数小幅下降。 9月23日内外棉价差为-4829元/吨，较上周五收窄0.90%。CotlookA指数（1%关税）9月22日价格为19199元/吨，较9月16日下降5.20%。本周涤纶短纤CCFEI价格指数小幅下降。9月23日涤纶短纤价格为7846.67元/吨，较上周五下降0.47%。 行情表现： 本周纺织服装板块整体下跌2.72%，在31个申万一级行业中的排名第21位；细分板块中，高尔夫板块涨幅最大为9.11%，箱包制造涨幅0.35%。A股/港股涨幅第一分别为洪兴股份（+16.12%）/九兴控股（+6.20%）。 投资建议 我们建议持续关注四大主线：1）推荐具备高客户粘性、收入增长将有望迎来边际改善的的高尔夫休闲男装龙头比音勒芬；推荐即将进入产品销售旺季的国内羽绒服龙头波司登；2)推荐受益于疫后户外精致露营风潮兴起的“帐篷代工+品牌”双轮驱动的优质标的牧高笛，建议关注掌握TPU材料技术的领先户外用品生产商浙江自然；3)推荐下半年受益于“人民币贬值+产能释放+疫情好转”三重利好的服装辅料生产龙头伟星股份，上游运动鞋代工企业华利集团、棉袜无缝生厂商健盛集团。4)推荐消费韧性强、高分红属性显著的家纺板块优质标的罗莱生活。 风险提示： 宏观经济波动；疫情反复；能源、原材料价格波动；汇率波动；海运费价格上涨。

2022年09月26日发布 行情回顾：本周沪深300指数报收3856.02点，下跌1.83%。申万通信指数报收1858.51点，下跌1.17%，物联网指数报收6308.22点，下跌2.21%。 物联网板块总体观点：1.海外需求强劲，看好疫情后国内物联网需求修复的景气度反转。2.预计下半年材料成本松动，中下游将厚积薄发。3.疫情延后汽车、智能家居等需求，关注复工复产带来的应用层相关产业链需求边际增长。4.2022海缆招标逐渐落地，相关公司业绩确定性进一步增强。5.建议关注电源控制器转型储能/光伏逆变器/机器视觉投资机会。6.关注卫星互联网民用投资机会。 物联网基础材料：受工业硅料价格上涨影响，上半年电子级硅料价格维持高位，下半年伴随行业扩产落地，硅料价格有望回落，主要标的：神工股份等。 必备元件：产业转移趋势持续，主要标的：泰晶科技、惠伦晶体、中瓷电子等。 传感器：智能物联进程持续推进，民用与车载新风渗透率逐步提升。主要标的：汉威科技、四方光电等。 北斗/GNSS：卫星产业链日趋成熟，叠加政策催化。主要标的：华测导航等。 智能控制器：万物互联与整机厂ODM外包趋势推动智能控制器量价齐升，关注智控厂商拓展储能、汽车电子带来的机会。主要标的：和而泰、拓邦股份等。 蜂窝基带/模组：22Q2全球物联网蜂窝需求复苏，同比增长20%，看好蜂窝芯片/模组领域的增量投资机会。主要标的：翱捷科技、移远通信、美格智能等。 WiFi/BTSoC：供给端产能紧张维持，需求端结构性分化明显。主要标的：乐鑫科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、中颖电子等。 电力线载波通信：电网信息化带来新增需求，PLC节点数量有望大幅提升。主要标的：创耀科技、力合微、东软载波、鼎信通讯等。 连接器：我国汽车电动化、智能化趋势不改，主要标的：瑞可达、意华股份等。 射频：苹果华为发布新机，华为配置卫星通讯功能。结构上关注5GPA模组放量过程中，具备自身阿尔法属性的公司。主要标的：卓胜微、唯捷创芯等。 光纤光缆：集采规模增长，景气延续，主要标的：中天科技、亨通光电等。 风光储：欧洲加码海风建设，海外海缆市场空间广阔。主要标的：中天科技、亨通光电等。 光模块：2022高速光模块市场规模有望同比增长20%，其中200G/400G/800G产品增长较快。主要标的：新易盛、中际旭创、仕佳光子等。 运营商：减速降费趋势减弱，看好运营商业绩修复。主要标的：中国移动等。 设备商：政企业务国产替代趋势不变，主要标的：中兴通讯、紫光股份等。 会议信息化：后疫情时代企业在线会议需求持续上升，软端会议付费化与硬件市场下沉推动市场扩容，关注AR/VR办公产品增量。主要标的：亿联网络等。 IDC：看好拥有核心区域资源、绿色节能优势的IDC厂商的成长性。主要标的：宝信软件、数据港、英维克等。 车联网：多地推动L3及以上级别自动驾驶的开发及应用，车联网相关公司整体维持较高景气度。主要标的：德赛西威、华阳集团、鸿泉物联等。 工业互联网：政策推动IT-OT网络融合，工业以太网设备需求增长。主要标的：三旺通信、奥普特、凌云光、天准科技等。 风险提示：新冠疫情反复风险，芯片供给短缺风险，原材料价格上涨风险等。

2022年09月26日发布 本周观点更新： 银保监会表态积极推动“保交楼、稳民生”，首笔专项借款已到账：2022年9月23日，银保监会相关部门负责人表示，积极推动支持“保交楼、稳民生”，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”；通过政策性银行专项借款支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，维护购房人合法权益，维护社会稳定大局。9月22日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。“保交楼”政策加速落地，或助力竣工端将持续回暖，玻璃行业供需格局有望改善。玻璃企业或有较高的盈利弹性，建议配置龙头企业，推荐旗滨集团，建议关注金晶科技。 首批政策性金融工具已投放完毕，支持项目对应总投资超3万亿元：银保监会有关部门负责人表示，目前首批3000亿政策性开发性金融工具已于8月26日投放完毕。该负责人指出，已投放政策性开发性金融工具的投资带动作用明显，前期已经落实到项目的政策性开发性金融工具投放金额3000亿元，支持投资项目900多个，项目计划总投资超过3万亿元。我们判断“稳增长”仍然是未来一段时间的政策主旋律，建筑央企或最受益，且在经营数据层面已有验证，我们推荐中国建筑、中国电建、中国交建。 本周市场表现及高频数据跟踪： 市场表现：本周中信建材指数-4.87%，其中陶瓷指数涨幅最大（+0.43%）、其他装饰材料指数跌幅最大（-8.11%)；本周中信建筑指数-0.96%，其中建筑装修Ⅱ指数涨幅最大（+1.31%）、建筑设计及服务Ⅱ指数跌幅最大（-2.30%）；本周基建公募REITs板块平均涨跌幅为+0.20%（算术平均），其中中金普洛斯REIT涨幅最大（+1.99%），浙商沪杭甬REIT跌幅最大（-0.91%）。 高频数据（9.17-9.23）：水泥：PO42.5水泥均价为457.99元/吨（2022.9.10-9.16）,环比+0.18%；本周水泥库容比68.75%，本周水泥库容比环比+0.50pct。玻璃：本周现货价格1658.00元/吨，环比-0.48%；玻璃库存7421.60万重箱，环比-2.85%。3.2mm光伏玻璃平均价为26.50元/平米，环比持平；2mm光伏玻璃平均价为20.00元/平米，环比持平；玻纤：本周缠绕直接纱价格5,150元/吨，环比持平；G75电子纱价7,550元/吨，环比持平。碳纤维：本周碳纤维市场均价为162元/千克，环比-4.71%；碳纤维大丝束国内均价为129元/千克，环比-2.64%；碳纤维小丝束国内均价为195元/千克，环比-6.02%。 投资建议： 建筑建材优选组合：鸿路钢构（17XPE，重点推荐，下游景气度改善，公司竞争力再度确认）、华铁应急（12XPE，看好设备租赁赛道）、鲁阳节能（18XPE，要约收购落地，打开成长天花板）、中国电建（0.8XPB，关注绿电运营投资机会）、旗滨集团（9XPE，浮法玻璃业绩弹性、光伏玻璃带来估值弹性）、中国建筑（0.6XPB，看好建筑及地产业务逆势扩张）。注：估值均为光大建筑建材团队22年预测数据。 风险分析：基建投资不及预期；地产投资大幅下滑；原燃料价格上涨；疫情反复。

2022年09月26日发布 周度回顾：石油石化板块本周（9.19-9.23）上涨2.11%，截至本周最后交易日市净率LF1.05xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下降18.73%至日均交易量为6529亿元；本周美元指数上涨3.07%至113.03，美联储加息落地，美元指数进一步走强；本周油价环比下跌，截至9月23日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为78.74、86.15美元/桶，分别下跌7.48、5.69个百分点；两地品种价差本周继续走阔，每桶价差由上周的6.24美元增加至7.41美元。 强美元，油价承压，然下跌背后，能源紧张仍维持，原油价格从“购买力”维度来看价格强势。原油兼具商品及金融属性，当前全球供需格局仍较为紧张，油气价格有望维持高位震荡区间，主要逻辑：1）库存：全球原油库存水平较往年均值下滑明显，潜在补库需求维持；2）需求：尽管面临全球经济衰退预期，综合当前全球需求仍维持在较高水平（超过疫情前需求水平），部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速较快；3）供给：未来增产预期无法快速兑现：油气企业资本开支进度整体提升，但不激进，产能释放进度较慢。主要产油国OPEC+组织增产意愿不强，调节供应能力强；4）地缘政治：俄乌冲突导致全球面临供应链拉长、重塑、运输成本增加，欧洲能源需求替代以及供应转换成本提升。基于以上分析，我们判断四季度到明年1季度油价大概率会在美元指数较强背景下，围绕70-100美元/桶高位震荡，对于桶油购买力而言，即使油价以美元表征数字下降，桶油实际价值购买力维度仍旧表现强势。 我国富煤保供能力在能源转型中积极把握煤基化工特点。上周宝丰能源煤基绿氢项目获批、榆林化工煤基PGA可降解材料投产；能源转型背景下，煤基产品潜力可期。 市场表现 本周石油石化行业指数上涨2.11%，表现好于大盘。本周上证综指下跌1.22%,深证成指下跌2.27%，创业板指下跌2.68%,沪深300指数下跌1.95%。建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣、桐昆股份）、油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油、广汇能源上游企业，LNG：关注新奥股份、深圳燃气、中集安瑞科，油服设备：博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 风险提示 原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

2022年09月26日发布 我国信创事业稳步推进。我们在此前策略报告（《行业信创有望成为2023年计算机最大的投资主线》）中提出，行业信创当前处于外部催化与信创公司自身质变接连而至的发展环境中。跟踪9月以来的信创行业相关动态，我们认为我国信创事业正在稳步推进，国家鼓励信创发展的有利外部环境以及信创自身产品从“可用”到“好用”的转变正在逐步体现。 从行业层面看，各机构招标加快步伐，且对招标产品提出国产化要求，如浦发银行国产服务器虚拟化建设项目、中移动信息2022-2023年1.84亿元的分布式OLTP数据库及工具框架采购项目等，均为我国从事相关领域的信创公司带来机遇； 从公司层面看，各信创公司纷纷中标且进行国产适配。普元中标上海农商行统一集成开发平台项目；麒麟软件与天翼云科技有限公司基于国产主流服务器CPU（鲲鹏、海光、龙芯、申威平台）完成多项产品功能、兼容性方面的互信测试；《飞腾平台EmbeddedController接口规范》及《飞腾平台固件规范》两项固件类规范正式对外发布，有力推动国产生态标准化建设等。 信创各环节国产化率差异明显，均处于市场快速增长通道中。根据前瞻产业研究院2020年统计数据来看，CPU、操作系统等国产化率不足5%，上层应用软件、信息安全和云计算环节国产渗透率相对较高。在信创浪潮下，预计各环节市场均处于快速增长通道，其中IT基础设施作为信创事业的绝对核心、当前渗透率仍较低，预计增速相对较快；从整体体量看，应用软件或为市场规模最大的信创环节。 投资建议：我们认为，行业信创有望成为2023年计算机最大的投资主线，重点推荐行业信创板块的海光信息、景嘉微、中国长城、金证股份、中科曙光、华大九天、中望软件、金山办公、致远互联。 风险提示：1）信创进展不及预期；2）宏观经济复苏低于预期，政府与企业IT支出意愿减弱；3）疫情反复，无法进行实施交付而导致订单延后；4）行业竞争加剧，部分公司市场份额受到侵蚀。

2022年09月26日发布 行业追踪（2022.9.18-2022.9.24） 本周观点：三批次集中供地表现如何？ 无锡、厦门降温继续，青岛、合肥分化明显 无锡第三批次土拍于8月30日完成，11宗涉宅地块无流拍，均以底价成交，平均溢价率0%（二批次：1.39%），平均楼面价1.24万/平（二批次1.11万/平）。厦门第三批次土拍于8月31日完成，6宗地块中1宗流拍，2宗溢价成交，3宗底价成交，平均溢价率0.17%（二批次：1.43%），创下集中土拍以来的新低；平均楼面价1.88万/平（二批次：2.53万/平）。青岛第三批次集中供地于9月15日完成，33宗地块中3宗流拍，28宗底价成交，1宗溢价成交，平均溢价率1.14%（二批次：1.89%）；平均楼面价0.82万/平（二批次：0.54万/平）。 无锡、厦门本轮土拍热度较于第二轮继续下行，地块多以低溢价率或底价成交，地方平台托底比例仍处高位。青岛、合肥本轮土拍板块分化明显，部分地块遇冷，但热点地块房企参拍积极同样有触顶成交出现。本轮土拍二线城市基本延续了次轮土拍市场热度低位运行的趋势，房企投资意愿受土地供给的区域结构及城市基本面影响较大。由于基本面仍处下行通道，考虑去化周期及利润空间等因素，除一线及强二线以外的城市短期土地供应及成交规模或继续收缩，开发商拿地也将维持审慎态度。 杭州热度维持高位，北京溢价率实现回升 杭州第三批次土拍于9月15日完成，19宗地块无流拍，其中9宗底价成交，2宗溢价成交，8宗触顶，平均溢价率5.13%（二批次：5.23%）；平均楼面价2.07万/平（二批次：1.62万/平）。本次土拍大型央企华润、招商、保利共竞得3宗土地，滨江、绿城两家本土房企竞得2宗土地，其余多由本土中小房企竞得。北京第三批次集中供地于9月23日完成，18宗地块无流拍，其中10宗底价成交、4宗触顶成交，平均溢价率6.06%（二批次：5.35%）；平均楼面价3.39万/平（二批次：3.42万/平）。从参与主体来看，国央企仍然是拿地主力，中海本轮竞得3宗地块，民企仅龙湖竞得1宗地块。 杭州本轮土拍热度再次维持较高水平，北京较次轮同样实现溢价率提升，市场信心得到一定修复，同时反映出能级高、人口净流入多、市场供求关系好的城市其土地市场确有较强韧性。我们认为，后续开发商围绕在一线核心城市群、热点区域间的竞争将更为激烈，在此催化下，城市间、板块间热度分化将更为明显。而对二线城市，若住宅成交前景疲软、土拍成交率及溢价率继续走低，则当地政府在四批次或明年集中供地中，在土拍门槛、拿地成本、供地质量、限价约束等政策方面均具备持续让利的空间。 9月新房、二手房销售同比有所下滑 新房市场本周成交539万平，月度同比-26.61%，相较上月下降3.66pct；累计库存15131万平，一线、二线、三线及以下去化加速。二手房市场本周成交190万平，月度同比+24.20%，相较上月改善9.03pct。土地市场本周成交建面2241万平，滚动12周同比+8.44%；成交总额413亿元，滚动12周同比+2.93%；全国平均溢价率+1.64%，滚动12周同比-5.07pct。 本周申万房地产指数-2.45%，较上周提升1.39pct，涨幅排名20/31，跑输沪深300指数0.50pct。H股方面，本周Wind香港房地产指数-5.88%，较上周下降5.47pct，涨幅排序9/11，跑输恒生指数1.46pct；克而瑞内房股领先指数为-7.97%，较上周下跌7.62pct。 投资建议：我们看好本轮行业供给侧改革之后的行业格局改善，以及短期需求政策托底力度增长所带来的alpha和beta共振机会，投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年09月26日发布 行业整体策略： 从产业周期看，短期结构性势能胜过整体趋势 新能源已从整体性行情进入结构性行情，需要预期低的时候布局后面的 重点板块：储能、新技术、海上风电等。 电动车与储能产业链核心观点： 1） 核心成长逐步到了布局时间点：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来等。 2） 碳酸锂价格高点滞后硅料半年左右，还有一波上升趋势。 3） 长期布局中国优势领先技术：钠电池（碳酸锂涨价和新技术突破加速背景下加大重视力度）、46 体系等。 光伏产业链重核心观点： 重视新技术、后周期、海内外市场需求边际变化：首先，新技术方向： 1）亿晶光电 10GW 新产能有望在 2023H2初开始投产； 2）激光转印技术有望加速导入各个技术路线，加快降本增效流程， HJT 经济性持续提升中。 其次， 后周期方向： 1） EVA 树脂供应偏紧、 POE 树脂供应或将进入短缺期，看好供应链管理能力强的企业。 2）碳钢金刚线 33、 35 线径产品出货占比有望提升。 风电产业链重核心观点： 调整中加大海风的布局： 1）最新开标的中广核 1GW 海风项目，投标机型功率在 11-14MW 之间、风轮直径在 225-262m 之间，投标最低价 3780 元/KW；我们认为在大型化等技术进步下，风机价格不断下降将有力推动海风平价进程。 2） 此外上海近期推出首批 4.3GW+深远海示范项目，其规模远超此前预期；我们认为随着海上风电走向深远海，将打开更大成长空间。 周观点： （一） 新能源汽车： 短期扰动不改长期向上趋势，车企规划+政策支持下高增长确定性强。 宏观波动+缺芯影响下， 欧洲 8 月销量环比微减。 2022 年 8 月欧洲电动车产销出现一定扰动，欧洲八国合计销售电动车 12.3 万辆，同比+3.0%，环比-0.7%。其中德国注册量 5.7 万辆，同比+6%，环比+8%，实现渗透率 28.5%；法国注册量 1.9 万辆，同比+10%，环比-4%，实现渗透率 21.0%；英国注册量 1.4 万辆，同比+12%，环比-26%，渗透率 20.2%。我们认为环比减速主要源于俄乌战争（影响上游成本及购置意愿）、电力紧张及芯片紧缺（影响车企生产）、季节性规律（传统淡季）等因素。 欧洲市场回顾：政策驱动下渗透率攀升，带动销量高增。 欧洲市场在政策的强力驱动下近年经历了高速增长的过程。 2019 年前后欧洲减排法案通过，对乘用车碳排放水平提出新要求； 2020 年修订《气候法》，调整温室气体排放量要求，以罚款形式强制推动车企转型，同时通过集中/置换补贴的方式对新能源汽车给予 0.2-0.9 万欧元不等的支持，供需两端政策支持并举推动市场发展。 2021 年欧洲八国销量实现 180 万辆以上，同比+65.42%； 2022 年 1、 2 月俄乌战争爆发前，同比增速也保持在 30%以上的水平，向上趋势显著。 主流车企转型+政策持续支撑下，长期市场向上确定性高。我们认为欧洲市场当前已经处于供给驱动阶段的末尾，车型丰富度和产品力已有重大突破，即将迈入市场驱动阶段。（1）企业端：主流车企积极推进电动化转型，大众目标 2030 年前纯电渗透率实现 60%，戴姆勒目标 2025 年前纯电渗透率实现 50%， Stellantis 目标 2030 年前欧美市场纯电渗透率实现 50%以上，龙头带动效应下差异化产品供给预计将进一步打开；（2）政策端：多国补贴延续至 2022 年后+排放标准刚性限定下，欧洲市场渗透率持续提升有保障。我们认为欧洲市场高增长确定性仍高， 2025 年前年化增速有望实现 30%以上，且地缘政治风险小于美国市场，有望成为国内电动车产业链关键出海增长点。向后展望，预计 2023 年起，随地缘风险影响缓释、缺芯瓶颈缓解及高通胀得到抑制，欧洲电动车需求将进一步复苏； 2024 年前后，随主流车企纯电平台矩阵扩容加速+碳排放基准要求提高下车企为满足考核要求冲量的驱动，行业有望迎来新一轮渗透率及增速的快速上扬。 新能源汽车行业进入市场驱动阶段，核心成长公司有望穿越周期； 总体而言，行业结构性机会大于整体性机会；结构性机会主要集中于后周期、新技术方向，其中后周期机会源于新能源汽车产业链产能释放下对储能、补能及回收业务的驱动力，而新技术机会源于供需高峰下渗透率的快速提升，重视三方向机会： 1）核心成长:按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益； 2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益； 3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、 4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。 （二）光伏： 通威股份加速一体化布局，国内地面电站有望加速启动。稳步扩张的组件产能，加速布局一体化。 1）组件产能稳步扩张，目前已公布计划产能合计约 61GW。当前通威股份组件产能有约 6GW，规划或者准备规划的有： 9 月 22 日公告的 25GW 产能规划，安徽滁州在 2021年 12 月 15 日发布的光伏发展规划中提到的通威 30GW 高效组件产能等。 2）一体化布局有望加速，当前通威硅片环节有与天合光能合资建设的 15GW 硅片（65%）、与晶科能源合资建设的 15GW 硅片产能（通威持股 30%）。将硅片、组件环节产能提升后，公司有望加速完成一体化布局。 通威股份近一个月来快速实现大量中标。 近一个月以来中标超3390MW，其中： 8 月 23 日，以最低价 1.942 元中标华润电力项目 3GW；9 月 6 日，以 1.981 元中标广东电力项目 200MW； 9 月 20 日，以 1.97元中标国电投 170MW； 9 月 21 日，以 1.938、 1.986 元中标水发能源合计 20MW 项目。 国内地面电站有望加速开工，头部企业厂商品牌渠道护城河深。 1）通威大力打入组件环节，引领一波招标降价， 且在后面硅料产能加速释放中， 地面电站开工有望加速。四季度，欧美多地区逐步步入冬季，海外市场需求难以大幅提升，需求主要看国内电站。 2）海外市场以及国内分销市场上，头部企业耕耘品牌渠道多年，对应护城河较深，头部企业抵抗格局恶化能力较强，当前组件环节 CR4 市占率在在 60%-70%，通威股份进场后电池、组件环节集中度将持续提升。 光伏的标的： 1）核心成长：按照海内外一体化能力排序，晶科能源、隆基绿能等。 2）新技术：按照渗透率速度排序，爱旭股份、钧达股份等。 3）后周期：按照增速弹性排序，德业股份、昱能科技、联泓新科等。 （三） 风电： 大型化、远海化再添动能（上海+中广核），重视新技术与后周期 上海推出 4.3GW+示范项目，海上风电走向深远海。 9 月 20 日，在“潮涌浦江”活动成果总结暨重特大项目发布活动上，上海市推出 4.3GW+首批深远海海风示范项目，项目总投资约为 750 亿元，项目全部建成后将每年向上海提供 150 亿千瓦时绿色电力。此前， 8 月份印发的《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》中表示，上海将推进长江口外北部、长江口外南部、杭州湾以及深远海海域等 4 大海上风电基地建设，“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。此次上海推出 4.3GW+深远海示范项目，是此前方案内容的具体落地，同时建设规模明显超预期。我们认为在沿海各地政府大力的推动下，预计将有更多新的海风建设规划和项目推出，未来海风增速超预期概率较大。 中广核 1GW 海风项目开标，投标机型功率及叶片长度上限不断突破。 根据风芒能源消息，中广核阳江帆石一 1000MW 海风项目（含塔筒）采购开标，项目分为三个标段（标段一 300MW、标段二 400MW、标段三300MW），共 6 家整机商竞标；三个标段最低价均由东方电气报出，分别为 3780 元/KW、 3780 元/KW、 3820 元/KW；标段一、二平均投标价为 3930 元/KW，标段三为 3936 元/KW。标段一、二各家投标机型在 11-14MW 之间，风轮直径在 225-260m 之间；标段三各家投标机型在 11-14MW 之间，风轮直径在 225-262m 之间；投标整机功率和叶片长度上限进一步实现突破。另外运达股份首次竞标广东海风项目，展现了其开拓其他区域海风市场的决心。 海上风电继续推荐三大方向： 1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节， 东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份、国机精工等公司有望受益； 2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节， 海力风电、大金重工、泰胜风能（启东 20 万吨海工产能，有望受益于上海海风建设）、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益； 3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业， 明阳智能、运达股份等公司有望受益。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业层面： 国内新能源重卡累计销量达到 1.3 万辆，工信部将加快研究制定新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法新能源汽车公司层面： 欣旺达规划建设 50GWh 动力及储能电池产能，亿纬锂能将为大运汽车装配 46 系列大圆柱电池 光伏行业层面： 1-8 月我国光伏新增装机 44.47GW、同比+101.59%光伏公司层面： 通威股份拟在盐城建设 25GW 高效光伏组件风电行业层面： 2022 年 1-8 月海上风电招标总规模达 21.5GW， 1-8 月全国电力工业统计数据发布，风电新增装机 16.14GW风电公司层面： 中国高速传动中报披露，实现营收 97 亿元，同比下降8.6% ，振江股份非公开发行 A 股股票上市 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

2022年09月26日发布 1-8 月百城土地成交累计同比延续收窄趋势，地产金融泡沫化势头实质性扭转8 月，百城土地成交建面 14466 万平，单月同比+25.6%，环比-9.4%；成交总价2337 亿元，单月同比+9.4%，环比-43.7%。1-8 月，百城土地成交建面 9.8 亿平，累计同比-18.7% （较 1-7 月收窄 4.7pct） ；成交总价 19362 亿元，累计同比-40.0%（较 1-7 月收窄 3.5pct）。地方政府性基金预算本级收入 37218 亿元，同比下降26.8%，其中，国有土地使用权出让收入 33704 亿元，同比下降 28.5%。根据克而瑞统计数据，8 月，TOP50 房企新增土地价值总计 720.0 亿元，单月同比下降 81.4%，环比下降 67.6%；TOP50 房企新增土地建面总计 605 万平，单月同比下降 91.6%，环比下降 49.2%。根据克而瑞数据中心及中指研究院数据，截至 9 月 23 日，共有 20 城完成了二轮土拍，合计供应 447 宗涉宅地块，其中成交 419 宗，成交建面约 3985.4 万平，成交总价约 5332.4 亿元，成交溢价率均值约 2.9%；共有 5 城完成三轮土拍，合计供应 87 宗涉宅地块，其中成交 83 宗，成交建面约 747.6 万平，成交总价约 1394.1 亿元，成交溢价率均值约 2.1%。 按城市能级来看，土拍市场延续分化状态，三四线城市持续遇冷 1）按城市能级划分，2022 年 8 月百城土地中一线、二线、三四线的成交建面分别为 678 万平方米、4905 万平方米、8884 万平方米，单月同比分别+75.8%、+65.6%、+8.8%。成交总价分别为 652.6 亿元、523.7 亿元、1160.8 亿元，单月同比分别+457.1%、+61.5%、-31.5%。成交均价分别为 9631 元/平方米、1068元/平方米、1307 元/平方米，单月同比分别+216.9%、 -2.5%、-37%。 2）按城市能级划分，2022 年 8 月百城土地中一线、二线、三四线的（住宅类）的成交建面为 290 万平、616 万平、2469 万平；其中二线、三四线单月同比分别+1.9%、-10.1%。成交总价分别为 596 亿元、372 亿元、848 亿元；其中二线、三四线单月同比分别+85.2%、 -37.6%。成交均价分别为 20,583 元/平方米、6033元/平方米、3433 元/平方米；其中二线、三四线单月同比分别+81.8%、-30.6%。一线、二线、三四线（住宅类）成交溢价率分别为 8.60%、0.65%、2.30%。 投资建议：1）2022 开年以来，多方释放积极信号，5 年期 LPR 连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α 风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α 风险”仍有暴露可能。3）2 月 24 日住建部提出“满足合理的改善型购房需求”，3 月 5 日全国两会“支持商品房市场更好满足合理住房需求”， 4月 29日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5 月 15 日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，“因城施策”购房促需求进入实质性执行阶段；7 月 28 日政治局会议定调“保交楼”；8 月中旬住建部、财政部、央行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目交付；9 月 23 日银保监会相关部门负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科 A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等。

2022年09月26日发布 行业点评 本周地产物业板块双双回调。本周申万A股房地产板块涨跌幅为-2.4%，在各板块中位列第18；WIND港股房地产板块涨跌幅为-5.9%，在各板块中位列第17。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-11.1%，恒生中国企业指数涨跌幅为-4.8%，沪深300指数涨跌幅为-1.9%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为-6.3%和-9.2%。 本周北京、上海、郑州、合肥等地集中土拍，热度分化。本周全国300城宅地成交建面1711万㎡，单周环比143%，单周同比21%，平均溢价率3%。2022年初至今，全国300城累计宅地成交建面33921万㎡，累计同比-46%；年初至今，华润置地、中海地产、保利发展、招商蛇口、滨江集团的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房成交反弹，同环比均明显提升。本周（9月17日-9月23日）35个城市商品房成交合计512万平米，周环比+66%，周同比+16%。其中，一线城市周环比+46%，周同比+48%；二线城市周环比+72%，周同比+6%；三四线城市周环比+83%，周同比+21%。 本周二手房亦表现活跃，同环比均明显提升。本周（9月17日-9月23日）15个城市二手房成交合计183万平米，周环比+78%，周同比+120%。其中，一线城市周环比+32%，周同比+56%；二线城市周环比+105%，周同比+153%；三四线城市周环比+1%，周同比+69%。 北京、郑州土拍落幕，北京热度分化，郑州整体冷淡。北京18宗涉宅用地全部成交，总规划建面147.5万方，总成交金额500.3亿元，平均溢价率6%；中海147.5亿元竞得3宗，建发66.5亿元竞得2宗，央国企成最大赢家，仅1宗由民企龙湖获得；政府让利房企，新增拿地有可观的利润空间。郑州共出让涉宅用地17宗，提前终止3宗，其余14宗全部底价成交，总成交金额103.2亿元，总规划建面178.1万㎡。14宗土地均由央国企购得，12宗由郑州地方国资摘得，其中郑地集团独揽7宗；另外2宗分别由央企保利、中建七局购得。 多地政府支持带押过户，加速存量市场流通。带押过户即存在抵押的房产不用提前垫付资金还贷就可以完成交易、过户、发放新的贷款。其核心是解决了传统房地产交易过程中，卖方需提前还清贷款解除原有抵押，才能办理过户手续，进而买方将房产再次抵押获得银行贷款。目前开展“带押过户”模式的城市已超10座，有珠海、青岛、金华、昆明、济南、西安、福州、深圳、苏州张家港、南京、无锡、临沂莒南、合肥、广州、海南全省等。带押过户通过降低交易成本，提高交易便利度，加速存量市场的流通，利好置换改善需求的释放。 投资建议 “带押过户”等政策加速存量市场流通，更加利好置换改善需求，且当前积极拿地的房企有可观的利润空间。地产板块，首推布局重点城市核心板块，且主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团。此外，建议关注有望享受销售复苏的强房产交易平台贝壳；以及抗风险能力强的商管龙头华润万象生活。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年09月26日发布 行情回顾 本周（2022/9/19-2022/9/23）SW机械设备指数下跌1.27%，在申万31个一级行业分类中排名第15；沪深300指数下跌1.95%。年初至今，SW机械设备指数下跌21.88%，在申万31个一级行业分类中排名23；同期沪深300指数下跌21.95%。 核心观点 首批中证机床ETF发行，关注机床板块投资机会：9月18日华夏中证机床ETF、国泰中证机床ETF获证监会批复，将分别于9月23日、9月26日发行，跟踪中证机床指数，涉及主机厂、数控系统、主轴、切削工具等领域上市公司，建议关注机床板块投资机会。 1）政策层面支持力度不断加大，转型基金机床产业链布局持续深化：机床产业近年政策支持力度加大，国务院、国家发改委、工信部等多部门陆续印发了支持、规范机床行业发展政策，各省市政策也不断推出，支持力度持续加大。国家制造业转型升级基金目前除投资了科德数控、日发精机、创世纪等主机厂外，也开始向上游精密轴承企业延伸，产业链布局不断深化，有望加速机床国产替代推进。 2）按照10年设备更新周期计算，目前国内机床更新需求旺盛：中国机床市场消费额最高峰出现在2011年，消费额436.01亿美元。按照10年设备更新周期计算，2021年机床市场迎来一轮设备更新需求高峰，并将在后续几年维持较强的设备更新需求。 3）航空航天、新能源汽车等行业驱动机床需求提升：航空航天领域为确保供应链安全，急需能够实现进口替代的高端机床，同时C919等国产大飞机带来的大中小型飞机结构件、起落架、航发核心零部件加工为国产高端机床提供巨大增量市场；新能源汽车领域由于车身设计、用料与燃油车变化较大，伴随一体化压铸等新工艺推进，电机壳体、转向系统、副车架等零部件加工要求较高，有望带来较大高端机床需求。 通用机械需求有望在下半年触底回升。工业机器人板块今年上半年整体消费需求较弱，国内市场工业机器人H1销量同比增长3.78%，Q2销量有所下滑，同比下降7.54%。8月工业机器人产量4.13万台，同比下降1.1%，降幅相比7月收窄7.7pcts，环比增长8.06%，随着上游零部件问题逐渐缓解，工业机器人产量有望小幅提升，后续重回正增长。根据GGII预测，国内市场下半年增速有望超20%，预计全年销量30.3万台，同比增长15%-20%。中期看，当下通用自动化需求处于磨底阶段，预计年底开始回升，行业明年有望高速增长；长期看，自动化率提升与国产替代主旋律不变，同时，工业机器人场景不断拓宽，除新能源、汽车电动化等领域有望持续释放工业机器人需求外，人形机器人等新领域有望加速渗透，带动需求持续提升。 投资建议 建议关注应流股份、合锻智能、安徽合力、优利德、德龙激光。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。