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2022年09月26日发布

行业整体策略： 从产业周期看，短期结构性势能胜过整体趋势

新能源已从整体性行情进入结构性行情，需要预期低的时候布局后面的

重点板块：储能、新技术、海上风电等。

电动车与储能产业链核心观点： 1） 核心成长逐步到了布局时间点：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来等。 2） 碳酸锂价格高点滞后硅料半年左右，还有一波上升趋势。 3） 长期布局中国优势领先技术：钠电池（碳酸锂涨价和新技术突破加速背景下加大重视力度）、46 体系等。

光伏产业链重核心观点： 重视新技术、后周期、海内外市场需求边际变化：首先，新技术方向： 1）亿晶光电 10GW 新产能有望在 2023H2初开始投产； 2）激光转印技术有望加速导入各个技术路线，加快降本增效流程， HJT 经济性持续提升中。 其次， 后周期方向： 1） EVA 树脂供应偏紧、 POE 树脂供应或将进入短缺期，看好供应链管理能力强的企业。 2）碳钢金刚线 33、 35 线径产品出货占比有望提升。

风电产业链重核心观点： 调整中加大海风的布局： 1）最新开标的中广核 1GW 海风项目，投标机型功率在 11-14MW 之间、风轮直径在 225-262m 之间，投标最低价 3780 元/KW；我们认为在大型化等技术进步下，风机价格不断下降将有力推动海风平价进程。 2） 此外上海近期推出首批 4.3GW+深远海示范项目，其规模远超此前预期；我们认为随着海上风电走向深远海，将打开更大成长空间。

周观点：

（一） 新能源汽车： 短期扰动不改长期向上趋势，车企规划+政策支持下高增长确定性强。

宏观波动+缺芯影响下， 欧洲 8 月销量环比微减。 2022 年 8 月欧洲电动车产销出现一定扰动，欧洲八国合计销售电动车 12.3 万辆，同比+3.0%，环比-0.7%。其中德国注册量 5.7 万辆，同比+6%，环比+8%，实现渗透率 28.5%；法国注册量 1.9 万辆，同比+10%，环比-4%，实现渗透率 21.0%；英国注册量 1.4 万辆，同比+12%，环比-26%，渗透率 20.2%。我们认为环比减速主要源于俄乌战争（影响上游成本及购置意愿）、电力紧张及芯片紧缺（影响车企生产）、季节性规律（传统淡季）等因素。

欧洲市场回顾：政策驱动下渗透率攀升，带动销量高增。 欧洲市场在政策的强力驱动下近年经历了高速增长的过程。 2019 年前后欧洲减排法案通过，对乘用车碳排放水平提出新要求； 2020 年修订《气候法》，调整温室气体排放量要求，以罚款形式强制推动车企转型，同时通过集中/置换补贴的方式对新能源汽车给予 0.2-0.9 万欧元不等的支持，供需两端政策支持并举推动市场发展。 2021 年欧洲八国销量实现 180 万辆以上，同比+65.42%； 2022 年 1、 2 月俄乌战争爆发前，同比增速也保持在 30%以上的水平，向上趋势显著。

主流车企转型+政策持续支撑下，长期市场向上确定性高。我们认为欧洲市场当前已经处于供给驱动阶段的末尾，车型丰富度和产品力已有重大突破，即将迈入市场驱动阶段。（1）企业端：主流车企积极推进电动化转型，大众目标 2030 年前纯电渗透率实现 60%，戴姆勒目标 2025 年前纯电渗透率实现 50%， Stellantis 目标 2030 年前欧美市场纯电渗透率实现 50%以上，龙头带动效应下差异化产品供给预计将进一步打开；（2）政策端：多国补贴延续至 2022 年后+排放标准刚性限定下，欧洲市场渗透率持续提升有保障。我们认为欧洲市场高增长确定性仍高， 2025 年前年化增速有望实现 30%以上，且地缘政治风险小于美国市场，有望成为国内电动车产业链关键出海增长点。向后展望，预计 2023 年起，随地缘风险影响缓释、缺芯瓶颈缓解及高通胀得到抑制，欧洲电动车需求将进一步复苏； 2024 年前后，随主流车企纯电平台矩阵扩容加速+碳排放基准要求提高下车企为满足考核要求冲量的驱动，行业有望迎来新一轮渗透率及增速的快速上扬。

新能源汽车行业进入市场驱动阶段，核心成长公司有望穿越周期； 总体而言，行业结构性机会大于整体性机会；结构性机会主要集中于后周期、新技术方向，其中后周期机会源于新能源汽车产业链产能释放下对储能、补能及回收业务的驱动力，而新技术机会源于供需高峰下渗透率的快速提升，重视三方向机会： 1）核心成长:按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益； 2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益； 3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、 4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。

（二）光伏： 通威股份加速一体化布局，国内地面电站有望加速启动。稳步扩张的组件产能，加速布局一体化。 1）组件产能稳步扩张，目前已公布计划产能合计约 61GW。当前通威股份组件产能有约 6GW，规划或者准备规划的有： 9 月 22 日公告的 25GW 产能规划，安徽滁州在 2021年 12 月 15 日发布的光伏发展规划中提到的通威 30GW 高效组件产能等。 2）一体化布局有望加速，当前通威硅片环节有与天合光能合资建设的 15GW 硅片（65%）、与晶科能源合资建设的 15GW 硅片产能（通威持股 30%）。将硅片、组件环节产能提升后，公司有望加速完成一体化布局。

通威股份近一个月来快速实现大量中标。 近一个月以来中标超3390MW，其中： 8 月 23 日，以最低价 1.942 元中标华润电力项目 3GW；9 月 6 日，以 1.981 元中标广东电力项目 200MW； 9 月 20 日，以 1.97元中标国电投 170MW； 9 月 21 日，以 1.938、 1.986 元中标水发能源合计 20MW 项目。

国内地面电站有望加速开工，头部企业厂商品牌渠道护城河深。 1）通威大力打入组件环节，引领一波招标降价， 且在后面硅料产能加速释放中， 地面电站开工有望加速。四季度，欧美多地区逐步步入冬季，海外市场需求难以大幅提升，需求主要看国内电站。 2）海外市场以及国内分销市场上，头部企业耕耘品牌渠道多年，对应护城河较深，头部企业抵抗格局恶化能力较强，当前组件环节 CR4 市占率在在 60%-70%，通威股份进场后电池、组件环节集中度将持续提升。

光伏的标的：

1）核心成长：按照海内外一体化能力排序，晶科能源、隆基绿能等。

2）新技术：按照渗透率速度排序，爱旭股份、钧达股份等。

3）后周期：按照增速弹性排序，德业股份、昱能科技、联泓新科等。

（三） 风电： 大型化、远海化再添动能（上海+中广核），重视新技术与后周期

上海推出 4.3GW+示范项目，海上风电走向深远海。 9 月 20 日，在“潮涌浦江”活动成果总结暨重特大项目发布活动上，上海市推出 4.3GW+首批深远海海风示范项目，项目总投资约为 750 亿元，项目全部建成后将每年向上海提供 150 亿千瓦时绿色电力。此前， 8 月份印发的《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》中表示，上海将推进长江口外北部、长江口外南部、杭州湾以及深远海海域等 4 大海上风电基地建设，“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。此次上海推出 4.3GW+深远海示范项目，是此前方案内容的具体落地，同时建设规模明显超预期。我们认为在沿海各地政府大力的推动下，预计将有更多新的海风建设规划和项目推出，未来海风增速超预期概率较大。

中广核 1GW 海风项目开标，投标机型功率及叶片长度上限不断突破。

根据风芒能源消息，中广核阳江帆石一 1000MW 海风项目（含塔筒）采购开标，项目分为三个标段（标段一 300MW、标段二 400MW、标段三300MW），共 6 家整机商竞标；三个标段最低价均由东方电气报出，分别为 3780 元/KW、 3780 元/KW、 3820 元/KW；标段一、二平均投标价为 3930 元/KW，标段三为 3936 元/KW。标段一、二各家投标机型在 11-14MW 之间，风轮直径在 225-260m 之间；标段三各家投标机型在 11-14MW 之间，风轮直径在 225-262m 之间；投标整机功率和叶片长度上限进一步实现突破。另外运达股份首次竞标广东海风项目，展现了其开拓其他区域海风市场的决心。

海上风电继续推荐三大方向：

1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节， 东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份、国机精工等公司有望受益；

2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节， 海力风电、大金重工、泰胜风能（启东 20 万吨海工产能，有望受益于上海海风建设）、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；

3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业， 明阳智能、运达股份等公司有望受益。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面： 国内新能源重卡累计销量达到 1.3 万辆，工信部将加快研究制定新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法新能源汽车公司层面： 欣旺达规划建设 50GWh 动力及储能电池产能，亿纬锂能将为大运汽车装配 46 系列大圆柱电池

光伏行业层面： 1-8 月我国光伏新增装机 44.47GW、同比+101.59%光伏公司层面： 通威股份拟在盐城建设 25GW 高效光伏组件风电行业层面： 2022 年 1-8 月海上风电招标总规模达 21.5GW， 1-8 月全国电力工业统计数据发布，风电新增装机 16.14GW风电公司层面： 中国高速传动中报披露，实现营收 97 亿元，同比下降8.6% ，振江股份非公开发行 A 股股票上市

风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期