2022年09月26日发布 投资要点： 行情回顾： 板块本周市场表现：截至2022年9月23日，申万汽车板块当周下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.63个百分点，在申万31个行业中排行第16名；申万汽车板块本月至今累计下跌5.49%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在申万31个行业中排行第18名；申万汽车板块年初至今下跌15.29%，跑赢沪深300指数6.66个百分点，在申万31个行业中排行第13名。 二级板块本周市场表现：申万汽车行业的5个子板块全部下跌。具体表现如下：乘用车板块下跌0.22%，汽车服务板块下跌0.36%，商用车板块下跌1.55%，汽车零部件板块下跌1.81%，摩托车及其他板块下跌4.31%。 个股涨跌情况：周涨幅排名前三的公司为德宏股份、常青股份、潍柴重机，涨幅分别达14.49%、13.33%和12.53%。周跌幅排名前三的公司为华培动力、合力科技、菱电电控，跌幅分别为12.41%、10.81%和10.48%。板块估值：估值方面，截至9月23日，申万汽车板块PETTM为30倍；子 板块方面，汽车服务板块PETTM为25倍，汽车零部件板块PETTM为30倍，乘用车板块PETTM为30倍，商用车板块PETTM为36倍。 汽车行业周观点：本周汽车板块继续调整，市场表现居中。乘联会初步推算9月狭义乘用车零售市场同比增长23.3%，新能源汽车零售同比增长73.9%，渗透率约29.7%。购置税优惠等促消费政策持续显效，9月汽车产销同比延续快速增长势头。车市传统旺季即将到来，在国家稳经济、促消费政策持续带动下，汽车产销有望继续呈较快增长。新能源汽车维持良好发展态势，渗透率持续攀升。建议关注品牌力提升、受益消费刺激政策的自主整车品牌，以及顺应汽车电动智能化趋势且具备全球竞争力的优质零部件供应商：长安汽车（000625）、广汽集团（601238）、爱柯迪（600933）、文灿股份（603348）。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；芯片短缺缓解不及预期风险；疫情反复等事件影响。

2022年09月26日发布 事件：9月20日，澳大利亚Pilbara矿业公司年内第六次、史上第九次锂辉石精矿拍卖，再创历史新高，最终成交价为离岸价6988美元/吨（FOB，黑德兰港），较前一次8月2日的拍卖落槌价6350美元上涨638美元/吨，涨幅为10%。据悉，本次拍卖矿石量依旧是5000吨，精矿品位5.5%，经折算，按该锂精矿拍卖价生产1吨碳酸锂的成本价约为51万元/吨。该批矿石预计10月中旬实现发货交付，考虑物流周期后，产品将于11-12月进入市场。（SMM，09/20） 点评：中短期内，锂矿供应释放进程不及下游锂电池需求扩张速率，供需错配导致锂资源偏紧局势难缓解，推动锂精矿拍卖价持续走高，8月以来锂盐价格也再度进入上升通道，截至目前已破50万元/吨大关。Pilbara锂精矿拍卖价作为全球锂精矿价格走势的风向标，对锂盐价格也具有较强的支撑和推动作用，本次Pilbara锂精矿拍卖价再创历史新高，高达6988美元/吨，锂盐产品制造成本再提高，经测算的锂盐成本价大约51万元/吨，已超国内目前的电池级碳酸锂市场价50.45万元/吨，受制于澳洲进口矿长协价上涨影响，预计后市国内锂盐价格仍将处于高位。目前，下游新能源市场持续向好，动力和储能锂电池需求保持高增长，电池级锂盐市场仍有着较高景气度，我们预计2024年前锂资源可能仍将处于供不应求的状态，锂精矿和锂盐价格易涨难跌。 Pilbara锂精矿第九次拍卖价较前次上涨638美元/吨，高达6988美元/吨本周重点事件 8月，我国硅料产量环增5.13%，硅片产量环增10.96%，电池片产量环降2.8%，组件产量环降2.2% 8月我国硅产业链产量情况如下。硅料市场：8月，硅料总产能为84.58万吨/年（约296.03GW/年），环比增长12.6%；硅料总产量约6.15万吨（约24.29GW），环比增加5.13%，平均开工率为87%；TOP5合计产量5.52万吨，占比89.8%，综合利用率92.6%。硅片市场：8月，硅片总产能480.8GW/年，环比增加5.95%（27GW）；硅片总产量约29.81GW，环比增加10.96%，同比增长70.2%，平均开工率为74%。电池片：8月总产能为385.5GW/年，环比增加2.1%；产量27.21GW，环比下降2.8%，平均开工率为85%。组件：8月总产能为396.5GW/年，环比持平；总产量为23.41GW，环比下降2.2%，同比增长34.3%，平均开工率为71%。（索比光伏网，09/20） 点评：8月国内硅料供应环比有所增加，硅片环比有较大增量，源于新产能爬坡和开工率提升；而电池和组件供应环比减少，成为产业链较为紧缺的环节。后市展望：随着硅料企业检修复产和扩产产能释放，9月多晶硅产量预计将有15-20%的提升，供应紧张局势有所缓解，但相较于下游硅片高需求，缺口尚存；10月国庆假期即将来临，生产环节用料调配计划加紧安排，硅料需求增加，短期内硅料价格高位稳定为主，松动风险较小。第四季度多晶硅产能或将大批释放，供应紧张局面将有较大改善。 锂电材料 电碳价格环涨1.6%,电氢价格环涨1.8%,三元正极622型价格不变 钴精矿价格周降0.5%,硫酸钴价格不变；硫酸镍价格周涨0.8% Pilbara锂精矿第九次拍卖价再创新高，高达6988美元/吨 青海聚宝盆柴达木盆地首次发现粘土锂矿 全球首创锂金属电池产线落地合肥，能量密度高达500Wh/kg 8月进出口通道逐渐恢复，我国碳酸锂进口量环比上涨21% 德方纳米：年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料项目在曲靖投产 川能动力：拟收购启迪清源40%股权，切入盐湖提锂业务 中伟股份：拟募集资金不超过66.8亿元，用于年产14万金吨高冰镍、8万金吨硫酸镍、20万吨磷酸铁项目 投资建议 受益碳中和，建议关注动力电池及储能带动下需求较快增长的板块中资源优势明显、产能持续释放的能源金属龙头企业：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、盛新锂能、永兴材料等。 光伏&风电材料 本周国内多晶硅价格高位维稳，单晶复投料(30.6万元/吨)、单晶致密料(30.3万元/吨)、单晶菜花料(30.0万元/吨)成交均价和上周持平 本周碳纤维和玻璃纤维价格均下降，降幅在2.5%-6.0% 四部门：废旧光伏组件、风电叶片回收利用工艺技术设备可申报 2022年8月，我国硅料产量环增5.13%，硅片产量环增10.96%，电池片产量环降2.8%，组件产量环降2.2% 隆基绿能自主研发的P-HJT电池转换效率获得新突破，高达26.12% 通威股份：拟于盐城市投资约40亿元建设25GW高效光伏组件项目 爱康科技：全资子公司与江苏中能硅业签订4.58万吨硅料重大合同 天合光能：拟发可转债募资不超88.65亿元用于35GW直拉单晶项目 投资建议 1）受益于光伏装机需求高景气度提振，硅料/硅片价格或将保持上涨趋势，建议关注龙头企业：隆基绿能、通威股份、大全能源、中来股份； 2）风电项目招标高景气下建议关注玻纤、碳纤维、风电叶片等领域的龙头企业：中材科技、光威复材、中复神鹰。

2022年09月26日发布 周度观点：继上周济青津等地密集放松楼市后，本周银川、南宁、衡阳衡东等接力调整，新一轮楼市政策优化延续；北京年内第三批集中供地完成，平均溢价率小幅抬升，央国企仍为拿地主力。随着政策持续加码叠加基数降低，后续销售有望逐步好转。强信用的央国企及优质民企销售、融资及拿地端优势有望逐步扩大，相对较好的中报表现亦侧面印证其更强的运营管控及抗风险能力。个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、综合实力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链投资机会。 政策环境监测：1）二手房“带押过户”：降低交易成本，提升市场活跃度，十余城已落地实施；2）北京第三批供地溢价率有所提升，央国企仍为拿地主力。 市场运行监测：1）成交环比回升，有望持续修复。本周（9.17-9.23）新房成交4.2万套，环比升74.9%；二手房成交1.6万套，环比升59.2%。9月（截至23日）新房日均成交同比降29.9%，降幅较8月扩大3.1pct。2）改善型需求占比环比上升。2022年8月32城商品住宅成交中，90平以上套数占比环比升1.6pct至78.9%。3）库存环比微升，短期维持稳定。16城取证库存10445万平，环比升0.04%。以销定产情形下绝对库存或维持稳定。4）土地成交、溢价率回落，二三线占比提高。上周百城土地供应建面2547.2万平、成交建面2240.9万平，环比降52.6%、降12.3%；成交溢价率1.6%，环比降3.6pct。其中一、二、三线成交建面分别占比1.2%、33.9%、64.9%，环比分别降3.5pct、升2.2pct、升1.3pct。 资本市场监测：1）地产债：本周境内地产债发行128.5亿元，环比增加45.3亿元；海外债发行2.1亿美元，环比减少7亿美元；发债利率1.66%-12%，可比利率较前次多数下行。2）地产股：本周房地产板块跌2.45%，跑输沪深300（-1.95%）；当前地产板块PE（TTM）11.2倍，估值处于近五年75%分位。本周上市房企50强涨跌幅排名前三为建发国际集团、招商蛇口、大悦城。本周沪深港股通北向资金净流入前三为万科A、招商蛇口、金地集团；南向资金净流入前三为中国海外发展、绿城中国、碧桂园。 风险提示：1）政策改善及时性低于预期风险；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）行业短期波动超预期风险。

2022年09月26日发布 在天气转好需求恢复、成本压力持续上升、前期亏损较多的诸多因素推动下，华东、中南地区水泥开工率上升、价格环比有所上升。 板块下跌，跑输大盘： 本周申万建材指数收 5871.1 点，下跌 5.56%，跑输万得全 A 的下跌 1.77%。行业平均市盈率 11.86 倍，比上周下降 0.45 倍。 周内关键信息。 1） 9 月以来 7 大陶瓷产区数十家企业在煤炭、天然气、原材料压力推动下宣布涨价； 2） 8 月玻纤进出口数据公布，同环比均下滑就较多； 3） 发改委表示，将加快推动第一批 3000 亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量。 水泥： 需求恢复、成本上行、价格终见上涨，华东与中南景气较好。 价格上涨区域主要集中在华东和中南地区，幅度为 20-30 元/吨；价格回落地区有河北、辽宁、湖北和重庆等地，下调 10-30 元/吨。 9 月下旬，随着天气好转，下游需求量继续提升，全国平均出货率环比增加近 6 个百分点，其中长三角和珠三角地区企业出货率普遍达到 8-9 成或产销平衡，京津冀和华中地区恢复到 7-8 成水平，其他地区 5-6 成水平。价格方面，受益于企业继续执行错峰生产、需求好转，以及煤炭成本持续增加等综合因素驱动，水泥价格呈现上涨态势。出货增加，库存小幅累积。本周熟料、 P·O42.5、 P·S32.5 粉末价格分别为 325.91 元/吨、 389.35 元/吨、 390.97元/吨；分别环比一周前下跌 1.90 元/吨，上涨 0.65 元/吨以及上涨 1.61 元/吨。磨机开工率 57.26%，库容比 72.17%，分别环比一周前上升 4.2pct，下降 2.8pct。 玻璃： 需求稍有好转，库存下降。 本周玻璃均价 85.14 元/重量箱，库存天数 21.69 天，价格较上周下降 0.15 元/重量箱，库存较上周下降 0.65 天。经近期下游需求环比上月稍有好转，少数订单成品交付略有压力，但多数新增订单改善暂不明显。目前前期下游备货已得到一定消化，市场整体产销率较前期有所好转，浮法厂出货压力减小。后期市场看，十一小长假临近，市场主流或暂偏稳运行。 玻纤： 粗纱暂稳，电子纱变化不大。 本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳，多数厂报价调整不大，个别厂小幅下调。需求端整体走货环比上周有小幅回落，短期各池窑厂库存压力较大，但成本端支撑下，厂家调价趋于谨慎，短期无碱粗纱价格或大概率趋稳运行。电子纱弱势维稳。当前国内电子纱供应量变动不大，短期无新增及冷修产线预期；需求端，下游深加工及终端市场订单仍无明显好转，需求支撑力度依旧有限。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低 PB 的行业龙头海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。 推荐中硼硅产品加速布局、 业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。 评级面临的主要风险 地产复苏不及预期； 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后； 地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。

2022年09月26日发布 通信主设备产业三问三答： 1、无线网络投资是否存在大幅下滑风险？2019-2021年，中国移动资本开支为1659/1806/1836亿元，按照2025年中国移动1万亿人民币的收入（数据来源：公开媒体信息）预期及资本开支占收比不高于20%计算，预计中国移动投资规模不会出现大幅下滑。 十四五规划指引，未来3年5G基站平均新建规模预计在50-60万站左右，和目前建设水平相当。 2、设备商收入增长拉动因素？ 1）运营商资本开支呈现结构性增长态势，重点投资算力网络及政企、全光网络：数字经济拉动，运营商算力网络及政企信息化投入将持续加大，从三大运营商近年来的资本开支及规划情况看，2021-2022年三大运营商均逐渐加大在产业数字化及算力网络领域资本开支。 2）全光网络：家庭宽带带动接入网投资景气度不减，相干光网络下沉拉动光通信投资：“十四五”规划提及要持续推进万兆光网络（10G-PON）设备规模部署以及100G、更高速率光传输系统（OTN等）向城域网下沉。我们认为，接入网及传输网提速升级、相干网络下沉有望在未来2-3年内逐渐开始迎来投资加码期。 3、未来行业催化是什么？ 中兴通讯10年历史最低PE估值为15倍左右（2018年极端情况，10倍PE估值没有持续太长时间），目前公司PE估值在14.5倍，我们认为当前时间点与2016年较为类似，市场对于运营商资本开支预期较为悲观，对公司业绩没有信心，导致目前公司估值再次回落到历史低位。悲观预期估值已经充分体现，毫米波频率预期将成为无线设备板块下一个催化：“十四五规划”中提到要分阶段出台5G毫米波频率规划以及适时开展5G毫米波网络建设，5G产业链有望迎来新一轮催化。随着5G毫米波国内产业链逐渐完备，我们判断5G毫米波频率的政策会越来越近，行业下一阶段催化可期。 4、通信板块观点 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、中际旭创等； 4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、广和通、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。 5、风险提示 算力网络发展不及预期；运营商Capex不及预期；400G升级不及预期；行业应用推广不及预期；系统性风险。

2022年09月26日发布 周观点 市场回顾：上周（9.19-9.23）上证综指下跌1.22%，创业板指下跌2.68%，沪深300指数下跌1.95%。计算机（申万）板块下跌3.91%，跑输上证综指2.69pct，跑输创业板指1.23pct，跑输沪深300指数1.96pct。 英伟达、高通发布汽车大算力芯片，引领舱驾融合趋势。随着汽车智能化的发展，系统集成度越来越高，近日英伟达、高通相继发布汽车大算力芯片，剑指2025年高端车市场，将进一步推动舱驾融合的趋势。（1）GTC大会上，英伟达发布新款智能汽车芯片Thor，具备770亿个晶体管，算力高达2000TOPS（或者2000TFLOPs）。Thor同时支持ADAS系统和IVI系统，支持多种配置模式，可将其算力全部用于自动驾驶工作流，也可以将一部分用于驾驶舱AI和信息娱乐系统，另一部分用于自动驾驶，即可同时为自动泊车、智能驾驶、车机、仪表盘、驾驶员监测等多个系统提供算力。（2）高通汽车投资者大会上，高通推出业内首个集成式汽车超算SOC-SnapdragonRideFlex，通过增加外挂的AI加速器可以实现2000TOPS的算力，用于集成数字座舱、自动驾驶、通讯网络和计算机视觉。 汽车电子电气架构正按照分布式-集中式-中央式的方式演进，舱驾融合成为重要的行业发展趋势。由域控架构向中央计算是渐进式演进的过程，目前已从域-集中式演进成跨域融合式，包括域与域的融合、多域融合，最终由大算力芯片集成所有的功能。得益于芯片算力的大幅提升，舱驾融合趋势越来越明显。对于智能汽车来说，车载计算平台更强调有效算力，包括计算资源的有效利用率和AI算法的效率，对通用芯片与软件算法的深度融合提出更高的要求。硬件端搭载大算力芯片，软件端集成智能座舱、智能驾驶等核心功能域并实现跨域融合。看好汽车智能化发展趋势，域控制器、汽车OS、ADAS相关标的有德赛西威、中科创达、经纬恒润、四维图新等。 特斯拉AIDAY即将举行，关注人形机器人等AI最新进展。TechWeb9月24日消息，特斯拉将于2022年9月30日举行年度AI日活动，将发布其更多关于全自动驾驶FSD、人形机器人、超算DojoD1芯片等AI方面的最新进展。根据特斯拉机器人计划的招聘信息，特斯拉计划在工厂内部署“数千个人形机器人”，最初版本的特斯拉机器人将专注于完成简单的重复性任务。我们认为，人形机器人有望成为AI的下一个重磅落地应用场景。自动驾驶汽车某种程度上是带轮子的机器人，自动驾驶和人形机器人共同的关键技术包括环境感知、规划决策、执行控制等。在人机交互、环境感知方面，人形机器人可以复用自动驾驶相关技术。语音交互、AI算法和机器视觉、自然语言处理等细分领域相关标的包括：海康卫视、大华股份、科大讯飞、虹软科技、云从科技、格灵深瞳、拓尔思等。 投资建议 （1）智能网联汽车：相关标的有四维图新、中科创达、德赛西威、经纬恒润、东软集团、虹软科技、千方科技等。 （2）行业信创：相关标的有中科曙光、太极股份、东方通、中国软件、神州数码等。 （3）工业软件：相关标的有中控技术、宝信软件、中望软件、赛意信息、鼎捷软件等。 （4）金融IT：相关标的有恒生电子、顶点软件、宇信科技、长亮科技、神州信息、东方国信等。 （5）能源IT：相关标的有远光软件、朗新科技、恒华科技、国网信通、云涌科技等。 （6）网络安全：相关标的有卫士通、启明星辰、深信服、奇安信、绿盟科技、天融信、安博通等。 （7）云计算：相关标的有广联达、用友网络、金蝶国际、金山办公、石基信息、浪潮信息、紫光股份等。 风险提示 下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。

2022年09月26日发布 市场回顾 从板块整体的行情数据来看，上周沪深300指数收于3856.02点，周涨跌幅为-1.95%，申万汽车板块周涨跌幅为-1.32%，跑赢沪深300指数0.63pct。汽车板块在申万一级行业中排名第16名，较前一周上升9名。从细分板块来看，商用车、摩托车及其他、乘用车、汽车服务跑赢汽车板块整体涨跌幅，涨跌幅分别为-12.52%、-0.16%、-10.87%、-16.81%，汽车零部件涨跌幅为-18.39%。 从板块整体的估值水平来看，上周乘用车板块PE（TTM）为34.33倍，处于2010年以来估值水平的92.01%分位数；汽车零部件板块PE（TTM）为32.63倍，处于2010年以来估值水平的89.90%分位数。 景气度跟踪 汽车消费热度不断升高，处于近18个月的高点。根据中国汽车流通协会，2022年08月国内汽车消费指数为89.3%，较前一月提升7.7pct。9月13-18日全国乘用车市场零售33.1万辆，较上月同期上升1%，年度同比增长28%；批发38.5万辆，较上月同期增长21%，年度同比增长46%。今年9月第二周总体狭义乘用车市场批发达到日均6.4万辆，同比2021年9月第二周增长46%，表现明显走强，相对今年8月第二周的均值增长21%。 在新车方面，上周（09月17日-09月23日）共上市24款车（含改款车），其中6款新车，价格范围覆盖4.68-53.88万元。新车中新能源汽车共有2款，分别为：小鹏G9、华凯新能源VE06。 重点行业新闻 （1）乘联会：9月中国新能源汽车零售预计58万辆，同比增长73.9%；（2）理想L8将于9月30日发布并公布价格，L7将于明年一季度发布交付；（3）苏州金龙发布全球首款纯网联式L4级自动驾驶客车；（4）中汽协：1-8月销量排名前十轿车生产企业共销售439.9万辆。 重点公司公告 （1）旭升股份：公司于近日收到了目前国内某新能源汽车领导者客户的系列《开发定点通知书》，选择公司作为其电控箱体等零部件供应商。此次定点项目共计2个，生命周期为5年，年销售总金额约人民币2亿元，生命周期总销售金额约人民币9.5亿元；（2）旭升股份：公司于近日收到了国外某新能源客户项目定点通知书，此次定点项目生命周期为5年，每年销售总金额约人民币6亿元，预计在2022年第四季度开始量产；（3）盛帮股份：公司获得弗迪动力的《开发定点通知书》，后续公司将严格按照客户的要求，在规定的时间内完成指定产品的开发、试验验证、生产准备与交付工作。 投资建议 当前汽车零售持续增长，建议关注细分赛道相关标的：（1）整车相关标的：江淮汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车；（2）智能化相关标的：华阳集团、华工科技、炬光科技；（3）一体化压铸相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份；（4）线控底盘相关标的：中鼎股份、伯特利、保隆科技；（5）其他汽车相关标的：万丰奥威、冠盛股份、科威尔、福耀玻璃、长鹰信质、阿尔特、光洋股份、银轮股份等。 风险提示 政策落地不及预期；供应链芯片短缺；上游原材料大幅涨价；物流受阻；汽车产销不及预期。

2022年09月26日发布 国务院常务会议部署8方面举措，在首批政策性、开发性金融工具3000亿元额度已全部完成投放的基础上，国常会再度部署新增3000亿元以上额度。密集政策支持下，2022年1-8月固投完成额36.71万亿元，同比增长5.8%；其中8月完成固定资产投资额4.73万亿元，同比去年8月增长0.29万亿元。8月新增社融2.43万亿元，同比降低-18.64%，降幅较上月收窄。截至2022年8月，建筑业PMI录得56.5，同比降低2.7pct，建筑业新订单PMI录得53.4，同比增加2.3pct，上半年各级政府投资逐渐落地，形成实物工作量，建筑业新签订单反应较明显。1-8月工业增加值累计同比增加3.6pct，8月工业增加值同比增加4.2pct，增速环比7月均有小幅上涨，工业制造领域逐渐回暖有望带动部分建筑需求。随着一大批重点项目加快建设，政策性开发性金融工具增加额度，上半年开工项目将在三季度几个月内陆续形成更多实物工作量，支撑基建板块需求。 基建板块：各级资金逐步到位、项目集中建设，有望加快落地。2022年1-8月狭义基建与广义基建投资完成额累计同比增速分别为8.3%、10.37%，增速连续4个月保持增加。受8月多地极端高温天气影响，部分地区重启火电计划，能源电力领域需求仍然旺盛，广义基建增速快于狭义基建增速。从先行指标来看，2022年8月挖机产量为1.96万台，同比减少3.2%；当月挖机施工小时数为98.6小时/月，同比下降6.9%。2022年1-8月全国新增地方政府债券5.36万亿元，较2021年增加1.75万亿元。 地产板块：整个地产行业需求仍在摸底中，随着各级政策逐步放宽，板块需求有望重新回暖。2022年1-8月房地产开发投资完成额9.08万亿元，同比下降7.4%，自去年年初以来持续下滑且下降幅度仍在拉大，地产开发投资情况或仍未见底。年内累计购置土地面积5400万平米，仅略超去年同期一半，同比下降49.7%，自年初以来同比下滑幅度均超40%。在地产投资、土地购置大幅下滑背景下，2022年1-8月房屋新开工面积85062万平米，同比下降37.2,%，降幅持续扩大；1-8月房屋竣工面积36861万平米，同比下降21.1%，环比7月降幅略有收窄；1-8月份施工面积868649万平，同比下降4.5%。 行业评级及投资建议：上半年财政提前发力、专项债集中发行陆续传导至项目端，随着多地高温天气结束，施工限制逐渐缓解，同时政策关注各地方、部门衔接落实项目情况，我们认为上半年筹备开工项目有望在下半年陆续形成更多实物工作量，支撑基建板块需求。维持行业“推荐”评级。推荐中国交建、中国中铁、中国电建、中国能建、中国建筑、安徽建工。 风险提示：重点关注公司业绩不及预期；原材料价格持续上涨；疫情反复或持续时间超预期；宏观环境出现不利变化。。

2022年09月26日发布 本周 43 城新房、二手房成交同环比均明显改善， 整体库存与去化周期环比持续上升。 在各类政策合力加码下，本周新房及二手房市场数据出现明显触底反弹的势头，销售拐点初现，建议关注地产销售基本面改善后的板块机会。 核心观点 本周新房、二手房成交同环比均明显改善，其中新房市场一、二线城市改善幅度较大。 43 城新房成交面积 448.6 万平，环比上升 70.7%，同比上升 18.0%， 同环比较上周由负转正，同环比增速分别提升了 66 和 77 个百分点；一、二、三线城市环比增速分别为 59.6%、 94.6%、 38.6%，同比增速分别为 57.7%、 9.1%、16.9%，同比增速分别提升了 74、 75、 31 个百分点。 15 城二手房成交面积 143.7万平，环比上升 56.9%，同比上升 97.1%， 同环比由负转正，同环比增速分别较上周提升了 107、 68 个百分点；一、二、三线城市环比增速分别为 33.0%、75.2%、 37.2%，同比增速分别为 60.0%、 124.0%、 163.6%， 同比增速较上周分别提升了 68、 133、 146 个百分点。 新房库存面积环比下降，同比上升， 去化周期同环比上升。 14 城新房库存面积为 1.0 亿平，环比下降 0.4%，同比上升 6.4%，去化周期为 14.6 个月，环比上升1.1 个月，同比上升 3.6 个月。一、二、 三线城市库存面积环比增速分别为1.0%、 -1.9%、 -0.6%；去化周期分别为 10.5、 14.4、 16.6 个月，环比变动 0.4、1.1、 0.2 个月。 土地市场同比量价齐跌，溢价率同环比下降。 百城土地成交建面 2254 万平，环比-11.8%，同比-38.3%；成交土地总价 428亿元，环比+71.2%，同比-63.8%；楼面均价1897元/平，环比+94.0%，同比-41.3%；溢价率 2.04%，环比-61.1%，同比-19.4%。 本周房企国内债券发行规模同环比上升。 房地产行业国内债券总发行量为 168.0亿元， 同比+95.8%，环比+143.3%；净融资额为 46.8 亿元。其中央国企国内债券总发行量为 136.0 亿元，同比+85.5%，环比+151.6%；净融资额为 36.0 亿元。民企国内债券总发行量为 32.0 亿元， 同比+156.0%， 环比+113.3%；净融资额为 10.7 亿元。 板块收益较上周有所上升。 房地产行业绝对收益为-2.4%，较上周上升 1.4 个百分点；相对沪深 300 收益为-0.5%，较上周下降 0.6 个百分点。房地产板块 PE 为12.77X，较上周下降 0.33X。 北上资金对电子、基础化工和汽车加仓金额较大，分别为 20.36、 12.54 和 6.87 亿元。对房地产的持股占比上升 0.05%（上周无明显变化），净买入 6.48 亿元（上周净买入-4.38 亿元）。 投资建议 中央层面， 9 月 23 日，银保监会就房地产问题表示：“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转” 、“合理满足房地产市场融资需求，稳妥处置恒大等部分头部房企风险” 。 此次银保监会发声利于稳定市场预期，提振居民与企业信心，预期后续对于居民合理购房及企业融资需求政策支持的落实或将加速。地方层面，1）本周“保交楼”政策持续加码，首笔保交楼专项借款已到位。 郑州市将全面实施保交楼项目“交房即发证”工作；贵阳对预售资金实行全额监管；国开行向沈阳支付的首笔“保交楼”专项借款已到位，地方政府与政策性金融机构已通过不同方式来维护购房人合法权益。 需求端政策方面，本周二手房放松政策频出，广州、海南省、无锡、临沂、福州相继放宽二手房交易限制，二手房可“带押过户”，盘活二手存量。 在各类政策合力加码下，本周新房及二手房市场数据出现明显触底反弹的势头，销售拐点初现，建议关注地产销售基本面改善后的板块机会。 我们建议关注：1）稳健的龙头和区域性央国企： 保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际； 2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头： 滨江集团、美的置业； 3）有预期差的房企： 金地集团。 风险提示 房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

2022年09月26日发布 9月20日，甘肃能源监管办发布《电力辅助服务市场运营暂行规则》（征求意见稿）和《热电联产机组发电调峰能力核定管理办法》(试行)，给予火电机组调峰容量补偿，鼓励热电解耦，在调峰容量市场中优先调用配置新型储能、采用热电解耦等先进技术的市场主体。 相较于南网、华东电网等区域电网按照电量给予火电机组调峰补偿，甘肃按照机组容量给予调峰补偿。市场初期，甘肃省火电机组50%以下调峰容量，按机组额定容量10%-5%分档纳入补偿。非供热季/纯凝机组补偿标准上限每天在10-1800元/MW（对应负荷率50%-0%，下同），供热季补偿标准上限每天在300-3600元/MW（参与区域辅助服务市场的火电机组，当日不享受补偿）。 调峰容量补偿叠加优先出清调用，火电灵活性改造动力有望提升。1)价格机制：调峰容量市场采用“单边竞价，边际出清”的模式。对于配置新型储能、采用热电解耦改造等先进技术的市场主体，在参与调峰容量市场时优先出清调用，有望拉动相关设备投资需求。2)调峰容量补偿测算：对于火电机组，假设其灵活性改造后最小技术出力从50%下降至30%，新增调峰容量投资成本为500-1500元/KW，则一台60万千瓦的纯凝机组，灵活性改造投资成本为0.6-1.8亿元。按照甘肃调峰容量市场补偿标准，当机组出力区间在30%-40%时，按全年365天测算，全年可获得补偿的上限为4380-7665万元。 费用分摊原则：“谁受益，谁分担”。根据文件要求，调峰容量市场补偿费用在调峰能力未降至额定容量50%以下的火电机组或未参与调峰容量市场交易的火电机组、新能源电场、水电厂、市场化电力用户之间进行分摊，其中用户按当月实际用电量比例分摊，发电侧按当月修正电量比例分摊。辅助服务结算按“日清月结”原则执行。值得注意的是，费用分摊主体均设置分摊金额上限，当发电企业辅助服务支付费用达到上限后，辅助服务费用仍存在缺额时，缺额部分由辅助服务提供方在其获得费用中消减。根据文件，对于市场化用户，市场初期，暂设用户侧月度辅助服务市场分摊电费上限为0.01元／千瓦时。 明确需求侧响应费用分摊和补偿细则。1）服务提供主体：负荷调节能力在1000千瓦及以上的市场化用户、代理用户负荷调节能力在5000千瓦及以上的负荷聚合商可直接参与需求响应市场。2）市场出清价格采用边际价格。费用分摊主体为火电、新能源、水电厂和市场化用户。削峰响应补偿费用由发用电两侧分月份、按照发/用电量分摊支付；填谷响应补偿费用由发电侧按照月度上网电量分摊支付。 投资建议：行业方面，甘肃给予火电机组调峰容量补偿，同时优先出清调用灵活性改造机组，有望提升火电灵活性改造动力，拉动相关设备投资需求。维持行业“推荐”评级。个股方面，火电运营商建议关注盈利有望改善的华能股份、大唐发电、华电国际、国电电力、华润电力、中国电力；灵活性改造设备商建议关注东方电气、青达环保、西子洁能。 风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期、用电需求不及预期、政策变动风险、煤价大幅上涨、灵活性改造进度不及预期。

2022年09月26日发布 上周行情回顾： 上周（09.19-09.23）社会服务板块（申万）下跌3.28%，上证综指下跌1.22%，深证成指下跌2.27%，沪深300下跌1.95%，社会服务板块上周跑输上证综指2.06个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第22位。 核心观点： 疫情跟踪：海南疫情在逐步放开管控后未有反弹，恢复确定性强，贵州、重庆等地疫情小范围反复。9月21日，三亚市旅游和文化广电体育局发布通告，三亚全市旅游景区即日起有序恢复开放营业；2022年9月21日贵州省新增确诊病例42例，新增无症状感染者134例，全省现有确诊病例231例，现有无症状感染者2558例；9月16日，重庆市确诊1例境外输入猴痘病例。 社零数据公布：餐饮疫后强势反弹，限额以上餐企恢复弹性大。9月16日，国家统计局发布2022年8月份社会消费品零售数据。8月社零总额3.62万亿元，同比增长5.4%。8月餐饮收入总额3748亿元，同比增长8.4%，同比增幅较7月上涨9.98pct，高出8月商品零售额同比增速3.3pct。8月限额以上单位餐饮收入967亿元，同比增长12.9%，高出8月限额以上单位商品零售额同比增速3.8pct。虽局部疫情仍有反复，但线下餐饮消费需求实现快速释放，在整个社会消费品中，餐饮行业于疫后表现出较强的修复性，我们预计随着疫情防控形势持续向好，餐饮行业的强修复性特征有望带动行业业绩的高弹性恢复。 餐饮：蜜雪冰城冲刺A股IPO，深耕现制茶饮赛道。9月22日，蜜雪冰城预披露招股书，公司拟登陆深交所主板，拟募资64.96亿元，本次IPO募集资金主要用于投资加工厂、仓储物流基地等活动。公司依靠加盟模式快速下沉开店，截至2022年3月末，公司加盟门店2.2万家，直营门店47家，门店数量居国内现制茶饮行业第一。2020/2021年公司分别实现营业收入46.80/103.51亿元，同比增长82.38%/121.18%，2021年品牌门店终端销售额约占现制茶饮行业市场规模的7.15%。现制茶饮市场规模快速扩张，公司门店数量增长快，单店销售额持续提升，支撑营收实现高速增长，我们建议持续关注蜜雪冰城的IPO进展。 旅游：促消费政策陆续出台，提振旅游业复苏。9月19日，文化和旅游部会同外交部、公安部、海关总署和移民局等部门研究起草了《边境旅游管理办法》，鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地；“长十一”首任总指挥杨毅强表示，2025年中国有望开启亚轨道太空旅行，票价约200万到300万元人民币，旅游产品差异化、个性化、品质化特征愈加突出。9月19日，《海南省统筹疫情防控和经济恢复提振行动方案》和《海南省稳经济助企纾困发展特别措施(2.0版)》新闻发布会召开，将举办首届海南离岛免税购物节专场营销活动，发放1亿元消费券，其中海口、三亚发放7000万元离岛免税、餐饮、零售等消费券，我们预计促消费政策有望进一步提振旅游业疫后恢复。 免税：三亚免税店陆续恢复营业，短期承压不改长期逻辑。9月21日起cdf三亚国际免税城恢复营业，22日为中免海南会员日，为提振免税市场，当天免税城推出一系列促销活动。截至9月22日，海南10家离岛免税店已全部恢复营业。随着海南各大免税店陆续恢复营业，免税行业复苏进程已经重启，短期扰动不影响市场需求长期增长态势，疫后客流恢复，叠加促消费政策出台，免税行业景气度有望迎来持续回升。 教育：推动高校各学科之间平衡健康发展，保障经济困难学生的教育公平。为做好2022年秋季学期高校学生资助工作，教育部要求各地各高校全面畅通新生入学“绿色通道”；9月20日教育部举行新闻发布会，称我国各类出国留学人员中超过八成完成学业后选择回国发展；教育部印发《新农科人才培养引导性专业指南》，将生物育种科学等12个专业列为新农科人才培养引导性专业。 重点公司公告： 携程集团发布2022年第二季度及上半年业绩公告：公司2022年Q2实现净营业收入40亿元，同比下降32%，实现归母净利润0.69亿元，同比扭亏为盈。其中，2022年Q2实现住宿预订营业收入14亿元，同比下降45%，环比下降6%，主要由于中国继续受到新冠疫情反复的影响；实现交通票务营业收入18亿元，同比下降15%，环比上升6%，主要由于公司的海外市场机票业务展现了强劲的复苏。中公教育发布关于持股5%以上股东部分股份质押及解除质押的公告：公司于近日接到股东王振东先生、李永新先生通知，获悉王振东先生将其持有的本公司部分股份办理了质押业务、李永新先生将其持有的本公司部分股份办理了解除质押业务。本次股份质押事项对上市公司生产经营、公司治理、业绩补偿义务履行等不产生实质性影响，不会导致公司实际控制权发生变更。美吉姆发布关于副董事长兼董事会秘书辞职的公告：大连美吉姆教育科技股份有限公司于2022年9月20日收到公司副董事长兼副总经理、董事会秘书石瑜女士提交的书面辞职报告。国义招标发布关于参加2022年广东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动的公告：为了进一步加强与投资者的互动交流，国义招标股份有限公司将参加由中国证券监督管理委员会广东监管局和广东上市公司协会主办，深圳全景网络有限公司协办的“2022年广东辖区上市公司投资者网上集体接待日”活动。本次活动将采用网络远程文字互动的方式举行，投资者可登陆“全景路演”网站参与本次交流活动。活动时间为2022年9月22日。届时公司董事长王卫先生、总经理周岚女士、财务总监崔倩仪女士、董事会秘书陈志杰先生将在线与投资者进行沟通与交流。 投资建议： 免税：我们看好免税行业在客流恢复支撑下较为明确的复苏趋势，相关标的有疫后业绩弹性逐步释放的中国中免。酒店：行业结构升级与连锁化趋势明显，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出，未来增长空间良好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：行业疫后恢复速度快，连锁化率不断提升，关注龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。旅游：我们看好疫后修复行情与促消费政策背景下旅游出行需求的释放，相关标的有中青旅、天目湖、携程集团、海昌海洋公园。人服：疫后复工复产推动用工需求回暖，产业升级背景下中高端人才需求旺盛，灵活用工与业务外包为高成长性赛道。相关标的有北京城乡、外服控股。 风险提示： 疫情恢复缓慢影响海南客流量；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。

2022年09月26日发布 Tesla AID ay将发布人形机器人原型机，关注国内减速器、伺服电机增量 2022年特斯拉AIDay将于加州时间9月30日举行，届时将发布人形机器人Optimus原型机。由于特斯拉人形机器人身上有40个关节，远超过工业机器人，量产后将带来对精密减速器、电机的广阔需求空间。根据我们的测算，人形机器人落地后，中观情境下谐波减速器产能缺口达数千万台，RV减速器产能缺口达数百万台，百亿级市场空间静待国内减速器厂商填补。根据我们的测算，2027年，中观情境下，特斯拉机器人带来的伺服电机需求量市场空间或将达到399亿元。我们认为，除了手指关节可能采用空心杯电机外，其他关节采用普通无刷直流伺服电机+谐波减速器方案可以满足人形机器人对输出力矩的要求以及降本商业化的要求，特斯拉使用这种方案的可能性更大。 欧盟计划加大新能源基建投资，为国内光伏设备厂商带来新增量空间 俄乌军事冲突造成能源成本上升，2022年Q2以来，欧洲天然气价格快速上行，欧元区8月协调后CPI同比终值增长率达到9.1%。能源自主可控重要性凸显，此次欧盟“能源系统数字化”计划投资5650亿欧元，旨在2030年前结束对俄罗斯化石燃料的依赖。计划提出在2027年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑的屋顶上安装太阳能电池板；在2029年之前，在欧盟地区所有新住宅建筑上安装太阳能电池板。我们认为，欧盟对新能源基建再次加码将为光伏产业上游设备厂商带来新增量空间，利好光伏设备厂商业绩上行。 巨头带领换电行业进入标准时代，新能源车换电设备渗透或将加速 换电针对新能源车里程焦虑、补能焦虑和购置成本较高（换电模式可实现车电分离降低购车初始成本）的核心痛点，充电时间可短于3分钟，购车车本约下降20%，2022年9月，由中国石化、中国石油、上汽集团、宁德时代、上海国际汽车城共同投资的上海捷能智电新能源科技有限公司正式成立。公司将助力构建车电分离完整生态，打造标准化平台。新能源车保有量的持续上升对补能基础设施建设提出更高要求，行业标准加速落地的背景下，新能源车换电行业有望驶入快速增长期，促进换电设备渗透率提升。 受益标的 机器人减速器：汉宇集团、绿的谐波、中大力德、秦川机床，双环传动。伺服电机：鸣志电器、步科股份、兆威机电、禾川科技。新能源产业链：博实股份、迈为股份、帝尔激光。新能源车换电行业：瀚川智能、山东威达。 风险提示：特斯拉机器人落地量产进度不及预期、国内机器人零部件供应商导入供应链进度不及预期、换电标准落地进度不及预期。