2022年09月27日发布 海南 10 家离岛免税店全面恢复营业： 8 月 15 日，三亚凤凰机场恢复国内客运航班，随后凤凰机场免税店率先恢复运营。随后日月广场免税店、观澜湖免税店、海控全球精品免税店等多家海口市内免税店恢复营业。 9 月 16 日，海口、三亚解除全市临时性静态管理，同时，三亚海旅免税城、中服三亚免税购物公园也于 16 日恢复营业。 9 月 21日，三亚海棠湾国际免税城恢复运营。截至 22 日，海南省 10 家免税店已全部恢复营业。 海南全省再发 1 亿元消费券： 海南省将着重发力 6 月 28 日开启的首届国际离岛免税购物节，刺激岛内岛外消费，尽快恢复市场。海南省计划向省外游客发放 5000 万元旅游消费券，向省内居民发放 1 亿元消费券促进免税、餐饮、零售等消费，其中海口市、三亚市发放 7000万元离岛免税、餐饮、零售等消费券，儋州、琼海、文昌、万宁、澄迈发放共 2000 万元餐饮、零售消费券，省级统筹发放 1000 万元数字人民币家电消费券。 疫情跟踪： 上周（ 9 月 17 日-9 月 23 日）国内本土新冠新增病例合计5207 例，环比下降 17.84%。截至 9 月 23 日，国内现有累计确诊数量3040 例，环比下降 25.64%。全球（除中国）范围内新冠新增确诊病例274.97 万例，环比下降 11.80%。 9 月 17 日-9 月 23 日，国内日均新增接种疫苗 13.4 万剂次。截至 9 月 22 日，据国家卫健委国内每百人新冠疫苗接种量 240.96 剂次。 行情回顾：上周（ 9 月 19 日-9 月 23 日）申万社服行业指数涨幅-3.28%，在申万一级 31 个行业中排名第 22。同期沪深 300 指数涨幅-1.95%，社服行业跑输沪深 300 指数 1.33pcts。社服细分板块中，受大盘影响，各板块均有不同程度跌幅，其中一般零售跌幅较小，为-1.12%。截至9 月 23 日，沪深 300PE-TTM 为 11.33X，估值水平位于过去 1 年半历史分位 0.8%，社服行业 PE-TTM 为 103.57X，位于历史分位 84.4%。 投资建议： 目前海南省内各地已陆续解除临时静态管理， 三亚连续 5天 0 新增，各大免税店经营恢复，此次海南疫情影响逐步消退。 国庆假期旺季即将到来，伴随中免新海港项目落地，有望迎来消费高峰，建议重点关注中国中免； 国庆假期临近酒旅出行板块预订量持续高增，建议关注锦江酒店、华住集团、首旅酒店、 宋城演艺，中青旅，天目湖，黄山旅游等。 风险提示： 疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。

2022年09月27日发布 本周行业重要趋势： 国家电投山东 450MW 海上风电项目 EPC 启动招标！ 9 月 23 日， 国家电投山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目EPC 总承包招标。该项目规划装机总容量为 900MW，一期和二期各450MW。本期为一期配套建设一座 220kV 海上升压站（1000MVA）、一座陆上集控中心（900MW），通过 220kV 复合海缆连接至陆上集控中心（含开关站），通过送出线路接入国家电网。一期计划 2023 年 09 月 30 日全容量并网。 Q2 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 20% 中国厂商包揽前六 根据 Counterpoint 全球蜂窝物联网模组和芯片组应用追踪报告的最新研究显示， 2022 年 Q2 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 20%。从厂商份额看， 排名前十的物联网模组供应商中有六家来自中国。前三名厂商占据了市场的一半以上。 移远通信 Q2 出货市场份额达到 38.9%， Q2 模组出货量同比增长 47%，进一步扩大了与其他厂商的差距。 稳固全球龙头地位。 本周投资观点： 近期市场情绪较弱， 短期建议结合半年报情况， 重点关注绩优低估值以及下半年高增个股，中长期围绕高景气赛道布局。例如， 海风海缆、储能、智能汽车模组/激光雷达/传感器/连接器/结构件等优质个股。 重点关注方向：通信+海风/储能/新能源、物联网/智能网联汽车、光通信、云计算等细分领域。中长期看，持续关注业绩成长性强的高景气细分赛道。 一、 5G 网络： 1、主设备商： 重点推荐： 中兴通讯； 2、 光纤光缆： 重点推荐： 中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动）， 建议关注： 长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）； 3、光模块&光器件： 中际旭创（全球数通光模块龙头）、 天孚通信（光器件龙头，激光雷达等新品类重点突破）、 新易盛、 光迅科技、博创科技、 光库科技、 中瓷电子、 太辰光、剑桥科技； 二、 5G 应用端（汽车智能化等）： 1、物联网/智能网联汽车： 重点推荐： 创维数字（智能座舱+元宇宙 VR，家电联合覆盖）、 瑞玛精密（新能源汽车结构件）、 拓邦股份（智能控制器+储能）、 移远通信、 广和通、 威胜信息（机械联合覆盖）、美格智能、 有方科技、四方光电（机械联合覆盖）、 汉威科技（机械联合覆盖）；建议关注： 移为通信、 华工科技（车载传感放量）、 映翰通、 意华股份（汽车连接器+光伏）、 鼎通科技、 瑞可达、 鸿泉物联； 2、在线办公/视频会议： 重点推荐： 亿联网络（混合办公,完善产品矩阵）；建议关注：会畅通讯、 星网锐捷、 梦网科技（富媒体短信龙头）等； 三、 通信+能源： 1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）； 2、 IDC： 重点推荐： 科华数据（电新联合覆盖）、 润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、 光环新网，建议关注： 紫光股份、 英维克、 奥飞数据、 海兰信（UDC）、 数据港等； 四、运营商： 低估值、高分红： 中国移动、中国电信、中国联通；五、军工通信&北斗：通信是国防信息化领域的严重短板， 超短波及区宽渗透率提升可期， 建议关注： 海格通信、七一二、 上海瀚讯、 华测导航； 六、数字人民币：随着数字人民币的持续推广，未来规模化应用可期，建议关注：楚天龙、东信和平等。 风险提示： 疫情影响、 5G 产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。

2022年09月27日发布 投资要点： 受益于需求拉动，2022年上半年光伏板块营业收入和净利润实现高速增长。得益于全球能源结构转型以及俄乌冲突背景下能源安全带来的旺盛市场需求，66家光伏企业实现营业总收入5079.38亿元，同比增长71.08%；归属于上市公司股东的净利润624.96亿元，同比增长101.88%。其中，2022Q2，光伏板块营业收入、归母净利润分别为2893.09亿元、363.20亿元，分别同比增长74.68%、113.48%，环比增长32.33%、38.75%。光伏板块盈利能力回升，费用率下行，存货周转和应收账款周转均呈现加快迹象，经营活动现金流大幅增长，产能扩张周期资本开支扩大。 细分子行业业绩差异非常明显，净利润主要集中在上游和一体化组件厂。2022年上半年，硅料（115.42%）、太阳能电池（112.43%）、硅片（104.17%）、光伏设备（71.54%）、焊带（70.12%）和光伏组件（61.98%）营业总收入增速排名靠前；太阳能电池（1741.33%）、硅料（248.04%）、金刚线（80.27%）、光伏设备（75.49%）、硅片（75.32%）和光伏组件（71.00%）归母净利润增速排名靠前。 龙头企业强者恒强。2022年上半年，光伏板块九成的企业实现营收正增长，增速超过50%公司数量占比五成；七成的企业实现归母净利润同比正增长，增速超过50%公司数量占比五成。百亿级别营业收入光伏公司达13家（主要集中在硅料、一体化组件厂、硅片和太阳能电池等主赛道），合计营业总收入3710.76亿元，占比73.06%，同比增长83.98%；合计归母净利润472.10亿元，占比75.54%，同比增长135.72%。头部企业在资本实力、融资渠道、产能扩张力度、研发实力、销售渠道和成本控制等方面更具备竞争优势，平均业绩增速好于其他公司。光伏领域的竞争集中在头部企业成为产业发展的重要趋势之一。 维持行业“强于大市”投资评级。2022四季度和2023年，硅料产能将持续释放，预计光伏产业链价格将呈降低趋势，从而提高电站投资内部收益率，拉动装机需求。目前光伏行业处于产能规模持续扩张，市场渗透率加速提升，TOPCon/HJT电池产业化提升阶段，行业远未到天花板，维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者积极关注估值合理的一体化组件厂、光伏设备头部企业，具体标的：隆基绿能、晶科能源、晶盛机电、连城数控、奥特维、金博股份。 风险提示：国际贸易政策变化风险；全球装机需求不及预期风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

2022年09月27日发布 钛矿电池发展迅猛，产业化潜力巨大 ①钙钛矿电池是效率提升最快的光伏电池。 自2009年钙钛矿电池面世以来， 仅经过13年发展， 其效率就从3.8%提升至25.7%， 且理论极限效率（31% ） 高于晶硅电池（ 29.4%） 。 钙钛矿电池相对晶硅电池具有耗材少、 成本低、 产业链紧凑、 总投资少的优点；钙钛矿电池相对于其他化合物薄膜电池具有原料易获取、可迭代、 成本低的优点。 ②钙钛矿电池可与多种类型电池叠层以进一步提升转换效率， 双结叠层电池的理论极限效率为46%。 钙钛矿电池亮点突出，投产后可与晶硅差异化竞争 ①钙钛矿电池具备轻薄、透光性强、短波长吸光能力强、弱光效应好、可在柔性基材上制备的优点。基于这些特征，钙钛矿电池与晶硅电池存在差异化应用场景，其中BIPV（光伏建筑一体化）和CIPV（车载光伏）领域应用潜力最大。 ②在BIPV领域，钙钛矿电池相对晶硅电池具有安装方便、透光、低光照环境发电能力强的优点。根据测算， 2025年钙钛矿电池在BIPV领域的装机量可达35GW，对应市场空间1472亿元。在CIPV领域，钙钛矿电池相对晶硅电池易于制备成匹配车身外形的曲面器件，且重量轻、透光性好，发展潜力巨大。根据测算， 单车配备4平米钙钛矿发电组件， 每天发电5小时，即可拥有20公里的续航增程。 钙钛矿电池产业化初期，设备商受益 目前钙钛矿电池中各功能膜层材料选型多样， 各家钙钛矿电池生产商的工艺选型、 设备构成也存在差异。但总体上钙钛矿电池的制造离不开磁控溅射设备、 RPD、 涂覆机、 蒸镀机、 激光设备等。 由于钙钛矿电池生产商大多不具备制造设备的能力， 在产业化初期钙钛矿电池产能的增长将使钙钛矿电池设备商受益。 仅考虑钙钛矿电池在BIPV领域的应用， 2025年钙钛矿电池设备市场空间可达132亿元。 建议重点关注钙钛矿电池相关标的 ①设备企业： 捷佳伟创、 京山轻机、 杰普特、 帝尔激光、 德龙激光、 西子洁能（ 参股众能光电10%， 众能光电为钙钛矿设备头部标的） ； ②材料企业：金晶科技（ TCO导电玻璃） 风险提示： 钙钛矿技术推进不及预期、 行业测算偏差风险、 相关标的业务进展不及预期、 相关标的业绩不及预期、 研报使用的信息存在更新不及时风险

2022年09月27日发布 观点综述： 头部主播回归及即将到来的“十一”假期将对消费有所拉动。李佳琦于 9 月20 日正式在天猫复播，头部主播的复播将拉动美妆、服装等消费品需求的释放，对提振消费情绪和市场信心具有重要意义，看好超头复播下双十一大促以及四季度美妆消费的较好表现。 “十一”国庆即将到来，消费市场呈现逐步回暖的态势。尽管国内部分城市受到散发疫情影响，休闲度假和城市周边深度游仍是人们假日生活的刚需，关注城市周边游景区及户外项目标有望受益。我们仍推荐重点关注美妆及户外景气赛道，同时关注目前估值水平较低和各行业龙头标的。 重点推荐板块 美妆：消费淡季下近期美妆消费整体疲软，李佳琦复播为消费需求释放助力。受虹吸效应、消费淡季、超头缺失以及疫情下消费信心较弱等因素影响，8 月美妆消费整体疲软。在因直播敏感事件沉寂 3 个月后，李佳琦 9 月 20 日晚于淘宝直播间复播，直播时间约 2 小时，观看量逾 6000 万，自然堂、夸迪、花西子、珂润、OLAY 等多个美妆品牌进入李佳琦直播间。2021 年双十一预售首日，李佳琦直播间 GMV 销售额达 106 亿元，为核心国货美妆品牌贡献了超 1亿元的 CMV 增量，超头主播对美妆消费的拉动作用显著。李佳琦的复播将拉动美妆消费需求的释放，对提振消费情绪和市场信心具有重要意义，看好超头复播下双十一大促以及四季度美妆消费的较好表现。 户外： 十一假期户外消费预计乐观。今年清明小长假，迪卡侬露营销售整体增长超 200%，其中帐篷品类和露营家具类表现尤为惊艳；刚过去的中秋假期首日，携程平台上露营预订量相较端午同期增长近 60%，露营热情持续高景气。参考上半年的清明及五一假期，我们认为户外露营等项目将在十一假期继续呈现较高景气度，预计户外装备销售有望明显受益。牧高笛在今年国内露营火爆的发展形势下，自主品牌业务持续高增长，建议重点关注。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌 2.72%，轻工制造下跌 4.32%，美容护理下跌 8.00%，在申万 31 个一级行业中分别排第 21、27、31 名。指数方面，上证指数下跌1.22%，深证成指下跌 2.27%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、台华新材、华利集团、波司登、李宁、安踏体育、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业、科锐国际、同道猎聘 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险

2022年09月27日发布 川财观点 房地产行业纾困政策逐步显效。面对房地产行业当下的低迷， 中央多次强调 “ 一城一策”、“用好政策工具箱” ， 并通过安排政策性银行纾困专项贷款等方式解决房企的流动性问题。 9 月 22 日,国家开发银行已向沈阳市支付全国首笔“ 保交楼” 专项借款， 房地产纾困举措开始落地。 与此同时， 通过降低 5 年期 LPR 利率、 下调个人按揭贷款利率等方式减轻购房者压力， 刺激有效需求。 二手房市场方面， 多个城市开始推广“ 带押过户” 模式， 这种模式免去了提前还贷、 注销抵押登记的“ 过桥” 环节， 大幅缩短交易时间， 降低交易成本和风险， 有利于激发二手房市场交易活力， 并向新房市场传导。 市场恢复出现分化。 由于不同城市的住房需求和市场基本面存在差异， 因此不同城市以及城市内部不同区域恢复节奏都会产生分化， 人口净流入、 收入和利润更稳定的高能级城市率先得到恢复。 从 8、 9 月数据看， 深圳、 杭州、 厦门、 天津等城市土地市场回暖，房企参与拿地的积极性提高， 其中国企央企是拿地主力。 行业观点： 从我国开始实行商品房制度之后， 房地产行业开启一波 20 多年的野蛮扩张，还未经历真正意义的行业周期。 以今年出现的债务违约、 停工烂尾等事件为导火索， 房地产行业正式进入调整阶段， 未来“小乱差” 房企存活更加艰难， 大概率被破产重整，头部国央企韧性更足， 行业集中度将进一步提升。 市场一周表现 2022 年 9 月 23 日周五， 截止收盘， 本周上证指下跌涨 1.22%， 收 3088.37 点， 深证成指下跌 2.27%， 创业板指下跌 2.68%。 行业板块方面， 本周涨幅前三为煤炭、 有色金属、石油石化， 分别上涨 3.43%、 1.56%、 1.23%， 跌幅前三为美容护理、 建筑材料、 电子，分别下跌 8.00%、 5.56%、 5.19%。 电网设备细分行业中， 本周线缆部件及其他下跌 1.16%， 电工仪器仪表下跌 2.84%， 电网自动化设备上涨 0.03%， 配电设备下跌 2.29%， 输变电设备下跌 0.78%。 行业动态 9 月 22 日， 白鹤滩水电站 8 号机组顺利通过并网调试 72 小时试运行， 正式转入商业运行， 这是白鹤滩水电站投产发电的第 12 台百万千瓦水轮发电机组， 也是三峡集团在长江干流上建成投产的第 106 台水轮发电机组， 标志着白鹤滩水电站左岸机组全部投产发电。 （ 中国能源报） 风险提示： 项目落地不及预期； 原材料价格上涨超预期； 疫情反复超预期等。

2022年09月27日发布 事件： 中国香港特别行政区政府 9 月 23 日宣布， 由 9 月 26 日起推出海外及台湾从机场抵港人士的检疫新安排 0+3 方案， 撤销酒店强制检疫措施。 9 月 24 日， 澳门特区行政长官贺一诚预计 11 月恢复内地旅行团赴澳旅游及电子签注办理。 点评： “ 3+4” 改为“ 0+3”， 香港政策放松略超预期。 根据香港《 经济日报》 等报道， 2022年9月23日下午，香港特区行政长官李家超在记者会上公布4个入境检疫新安排， 9月26日生效。 新安排包括：（ 1） 海外及台湾人士经机场入境检疫由3天定点隔离加4天居家检疫的“ 3+4” 改为3天居家检疫的“ 0+3”。（ 2）取消登机前需取得核酸检测阴性证明， 改用快速抗原测试代替。（ 3） 取消未接种疫苗登机限制， 未完成疫苗接种的香港居民可以登机回港。（ 4）“ 来港易/回港易” 不设限额， 适用于内地人士。 新检疫安排下， 抵港人士免除酒店隔离， 三天居家检疫期间可外出但将被赋黄码， 不得进入餐厅、 酒吧等部分人员密集场所， 三天后核酸检测阴性变为蓝码。 本次检疫安排改动进一步放松入境管理要求， 时间上从7天降为3天并彻底免除酒店隔离， 放松力度略超预期。 香港作为我国出入境管控的重要参照地， 若本次调整后疫情防控能与经济复苏达成有效均衡， 预计将对我国出入境放松产生正面影响， 加速出入境游复苏。 澳门通关有望恢复。 根据界面新闻报道， 2022年9月24日， 澳门特区行政长官贺一诚在新闻发布会上宣布， 将恢复与内地的电子签注办理， 并预计在今年11月恢复内地旅行团赴澳旅游落实， 包括广东、上海、 浙江、 江苏、 福建在内的四省一市首先恢复。 澳门与内地通关恢复希望在即， 初期或将设立熔断及恢复机制， 当其中一地出现严重疫情时将暂停赴澳旅行团。 若通关后澳门或四省一市仍实现对疫情的较好控制， 地区旅游互通有望进一步推进。 出入境游政策利好频现。 从国内防疫要求与出入境管控要求来看， 二者放松进程逐渐双轨化。 近期国内防疫要求受疫情反弹及政治因素有所收紧， 但出入境游复苏利好频现。 2022年以来， 五个一政策逐渐放松， 国际航线、 航班数量有所增加， 2022年9月19日文旅部公告《 边境旅游管理办法（ 修订征求意见稿）》， 鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地， 明确边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸， 并删除了边境旅游审批、 就近办理出入境证件等前置条件。 投资策略： 参照欧美、 香港放松进程， 我国出入境限制放松仍处于早期阶段， 预计近期国内防疫要求暂时收紧不会影响出入境限制放松进程， 年底出入境政策或进一步放松。 国内游方面， 2022年以来国内旅游出行受疫情影响逐渐淡化， 料防疫政策收紧下出行需求将转向多段周边短途游释放， 预计十一黄金周出行修复稳定。 推荐出境游龙头众信旅游（ 002707） ， 机场免税受益于出入境客流修复的免税龙头中国中免（ 601888） 等， 建议关注热门旅游目的地丽江股份（ 002033） 、 云南旅游（ 002059） 、桂林旅游（ 000978） ， 业绩弹性较大、 积极布局本地及周边游需求的人工景区宋城演艺（ 300144） 、天目湖（ 603136） 等， 受益于旅游需求复苏确定性提升的酒店龙头锦江酒店（ 600754） 、 首旅酒店（ 600258） 、 君亭酒店（ 301073） 等。 风险提示： （ 1） 宏观经济波动导致居民收入水平下降， 从而降低旅游消费意愿及能力； （ 2） 行业政策放松及帮扶不及预期， 可能对板块估值造成较大影响； （ 3） 行业受疫情影响较大， 若疫情反复则可能导致业绩承压； （ 4） 新冠药物研发与治疗效果不及预期， 老年人口疫苗接种率难以提高， 可能延缓防疫放松的进程等风险。

2022年09月27日发布 事项： 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料307元/KG，约合0.848元/W，环比持平；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.337元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.624/0.034/0.132/-0.010元/W，环比上周变动分别0/0/0/0元/W。光伏辅材成交均价：正银4,810元/kg，环比持平；背银2,705元/kg，环比持平。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。3.2mm玻璃26元/平，环比持平；2.0mm玻璃20元/平，环比持平；背板10元/平米，环比持平；焊带85元/KG，环比持平；EVA胶膜13.5元/平，环比持平；POE胶膜16.5元/平，环比持平。 本周风电原材料价格：本周铸造生铁价格环比上周持平，炼钢生铁价格环比上周下降17元/吨。本周中厚板价格环比上周下降46元/吨，废钢价格环比上周下降56元/吨。本周玻纤成交价为3950元/吨，环比上周下降200元/吨；环氧树脂成交价为20400元/吨，环比上周上涨1300元/吨。本周铜成交价为63190元/吨，环比上周下降280元/吨，铝成交价为18660元/吨，环比上周下降130元/吨。 国信电新观点： 光伏：本周光伏及主产业链均价环比基本无变化，继续呈现企稳态势。值得注意的是，在9月9日TCL中环将硅片产品报价调升后，硅片成交均价并未出现相应幅度的上涨，连续两周环比持平，且隆基绿能尚未调整硅片报价。9月份开始国内硅料供给持续提升，在带动装机需求的同时，也使包括辅材在内的光伏下游环节实现盈利能力的改善。我们看好一体化组件商量利齐升的基本面表现，推荐具备N型量产领先优势的晶科能源，以及晶澳科技、天合光能。硅料供给释放促进光伏装机需求持续提升，利好供给相对紧缺的胶膜、粒子环节，建议关注具备供应链管理优势的头部胶膜企业福斯特和海优新材。此外，在主产业链各环节中，我们更加看好未来电池片环节的盈利能力提升，建议关注钧达股份。 风电：本周原材料价格整体维持振荡走势，我们预计年底前各类大宗商品价格大概率维持稳定，这为明年整机和零部件的毛利率修复提供了良好基础。全国风电招标维持高景气，年初以来陆风累计招标容量58.52GW，海风招标容量12.86GW，合计招标容量71.38GW，已超过2019年创造的全年记录，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破80GW，海风公开招标容量有望突破17GW。装机方面，今年1-7月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，8月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，9月行业交付景气度将环比持续上行。随着行业交付景气度的提升，我们估计整机、塔筒、管桩、法兰等产品价格将有良好支撑，其中整机价格已经明显企稳回升，技术迭代和大宗降价为整机2023年的盈利修复带来弹性。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业汉缆股份、东方电缆，关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能。 评论： 光伏产业链周度价格变化：硅料、硅片、电池价格小幅上涨，组件价格稳定 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料307元/KG，约合0.848元/W，环比持平；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.337元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.624/0.034/0.132/-0.010元/W，环比上周变动分别0/0/0/0元/W。 硅片、电池端辅材：正银：4,810元/kg，环比持平；背银：2,705元/kg，环比持平。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃26元/平，环比持平；2.0mm玻璃20元/平，环比持平；背板10元/平米，环比持平；焊带85元/KG，环比持平；EVA胶膜13.5元/平，环比持平；POE胶膜16.5元/平，环比持平。 组件价格细分市场表现：国内市场均价提升，海外市场整体稳定 本周国内组件价格环比持平，而欧洲、美国、澳洲市场的组件价格有不同程度下降，我们认为一方面原因是8月暑假因素影响，欧洲渠道库存水平有所提升，影响了9月组件进口需求，另一方面原因是本周人民币有所贬值，对组件的美元价格有一定影响。9月随着组件库存的消耗，四季度海外需求有望回升。 预计9月硅料供给环比显著改善，全年硅料供给接近90万吨 由于四川限电和企业停产检修的影响，8月份硅料产出增加有限。根据硅业分会数据，8月份国内多晶硅产量约6.17万吨，环比小幅增加5.5%。9月份限电影响基本消除，各企业检修也将基本结束，叠加新产能的投产及爬坡，预计9月国内硅料产量环比增加20%。四季度硅料产出进一步增加，全年硅料供给有望达到90万吨左右。 国家能源局公布电力工业统计数据，国内8月新增风电1.21GW，光伏6.74GW 8月全年增风电装机1.21GW（同比-41.3%，环比-39.2%），1-8月全国累计新增风电装机16.14GW（同比+18.8%）；8月全国新增光伏装机6.74GW（同比+64.0%，环比-1.6%），1-8月累计新增光伏装机44.47GW（同比+101.7%）8月全国风电平均利用小时数156h（同比+27h，+6h），风电1-8月累计平均利用小时数1460h（同比-40h）；8月全国光伏平均利用小时数124h（同比+8h，环比-8h），光伏1-8月累计平均利用小时数946h（同比+50h）。 全球新增光伏装机展望 预测2022-2024年全球新增光伏装机335/400/460GW，同比增加44.2%/36.7%/19.4。其中分布式光伏115/155/190GW，占比分别为47.9%/46.2%/47.5。 风电产业链周度价格变化：钢铁类、玻纤、铜、铝价格环比小幅波动，环氧树脂价格有所下降 钢铁类价格：本周铸造生铁价格环比上周持平，较年内高点下降950元/吨；炼钢生铁价格环比上周下降17元/吨，较年内高点下降1069元/吨。本周中厚板价格环比上周下降46元/吨，较年内高点下降1138元/吨；废钢价格环比上周下降56元/吨，较年内高点下降689元/吨。7月以来钢铁类原材料价格维持振荡走势，整体变动幅度不大。 叶片原材料价格：本周玻纤成交价为3950元/吨，环比上周下降200元/吨，较年内高点下降2650元/吨，今年以来玻纤价格已经历八连降。本周环氧树脂成交价为20400元/吨，环比上周上涨1300元/吨，较年内高点下降8900元/吨。 有色金属类价格：本周铜成交价为63190元/吨，环比上周下降280元/吨，较年内高点下降12580元/吨；铝成交价为18660元/吨，环比上周下降130元/吨，较年内高点下降5210元/吨。 国内风电招标及吊装规模展望 预计2022-2024年国内风机招标容量达到97/100/85GW，其中陆上风机80/80/65GW，海上风机17/20/20GW。 近五年来看风电行业在国内市场是装机进展最为确定，经济性最具吸引力的新能源品种，预期装机规模逐渐稳步提升。2022年上半年由于疫情影响出货节奏，大宗材料从2021年下半年开始上行，给行业盈利空间带来压力。预期2022年下半年，出货量、招标价格、材料成本三个维度全面加速改善。 投资建议： 光伏：9月份开始国内硅料供给持续提升，在带动装机需求的同时，也使包括辅材在内的光伏下游环节实现盈利能力的改善。我们看好一体化组件商量利齐升的基本面表现，推荐具备N型量产领先优势的晶科能源，以及晶澳科技、天合光能。硅料供给释放促进光伏装机需求持续提升，利好供给相对紧缺的胶膜、粒子环节，建议关注具备供应链管理优势的头部胶膜企业福斯特和海优新材。此外，在主产业链各环节中，我们更加看好未来电池片环节的盈利能力提升，建议关注钧达股份。 风电：海上风电将迎来为期十年的国内外景气共振，其中海缆环节壁垒高、格局好，建议关注优质海缆企业汉缆股份、东方电缆；此外整机环节今年下半年将经历短暂的盈利承压期，明年随着技术迭代和大宗商品降价作用的逐步释放，行业盈利能力将迎来修复，建议关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能。 风险提示： 疫情等宏观因素对生产经营的影响，国际贸易形势变化的影响，硅料供给释放不及预期的影响，电池技术迭代风险，原材料价格大幅波动的风险。

2022年09月27日发布 全国领先的全域空间服务提供商。万物云为万科旗下物管企业，成立于2001年，业务开展最早可追溯至1990年。经历三十余年发展，公司服务范围已由单一物业扩展至社区、商企和城市空间，业务范围拓展至物业管理以外业务，成长为增长模式由社区、商企和城市空间业务体系协同驱动的全域空间服务提供商。2021年收入237亿元、归母净利润16.7亿元，2022H1末在管面积约8.4亿平米、合约面积约10.9亿平米，行业领先。 布局聚焦市拓突出，科技化提升效率。万物云采取聚焦浓度策略，深耕华东、华南、二线及以上高能级城市。第三方管理规模持续提升，管理面积占比已超关联房企。2021年收并购脉冲式增长，主要由于收购伯恩物业、阳光智博；2021年市拓合约面积9484万平米，处主流物企领先水平，显示较强市场化能力。城市空间整合服务采用“全局智能运营”模式，2022Q1进入30城、服务项目52个。公司高度重视科研应用，形成逐层递进技术平台架构，AIoT及BPaaS解决方案已实现对外输出，有望在优化运营效率等方面发挥重要作用。 管理费用率趋势改善，现金充裕应收管理高效。万物云2019-2021年业绩稳步提升，收入年复合增长30.5%、归母净利润年复合增长27.9%；社保减免退坡致毛利率承压，管理费用率由7.74%降至7.56%，趋势改善。2020-2021年ROE分别为25%、21%。2021年在手现金64.3亿元，同比增长19%，经营性净现金流/净利润160%以上，处主流物企较高水平。应收款占收入比重处主流物企中下水平，物业费收缴率维持95%左右高位，体现较强应收管理能力。 投资建议：按募资金额及股份占比估算，万物云发行市值预计为549.7-615.1亿港元，对应2021年PE为30.1-33.6倍，处可比公司中上水平。公司作为全国领先物业管理服务商，关联房企发展稳定，市场化拓展实力突出，聚焦深耕并强化科技赋能，有望凭借综合实力享受广阔市场空间，建议关注。 风险提示：1）房地产修复节奏低于预期风险；2）疫情反复、防控政策趋严风险；3）业务开展低于预期、应收款及商誉减值风险。

2022年09月27日发布 事件描述 澳洲锂矿商Pilbara Minerals于9月20日开展了第九次BMX锂精矿拍卖。 事件点评 并不简单的一次拍卖：指引短期锂盐价格、影响全球市场2023年长协谈判。本次电子拍卖的5000干吨、约5.5%氧化锂品位的锂精矿以6988美元/吨（黑德兰港FOB）的最高价成交，折6%标准品位、含海运费的中国CIF价格约7708美元/吨，环比8月初的前次拍卖价格上涨10%。同时本次拍卖的全球参与方较广，在短短30分钟的竞拍期内共收到22份标书。这批锂精矿计划于2022年10月中旬装船，若流向中国、我们预计最快可在12月进入生产体系。考虑汇率、港杂、国内运费、增值税，并采用8.0的LCE单耗系数以及2万元/吨的锂盐加工成本，我们测算竞拍价隐含的碳酸锂生产成本将达到51.46万元/吨。鉴于9-11月恰逢长协谈判的关键窗口，这次锂精矿拍卖不仅将指引Q4的锂盐现货市场水位，还将影响2023年全球市场的长协条款。 不仅仅是锂精矿拍卖，探究澳矿供应的五点趋势。（1）我们认为Pilbara在锂行业引入铁矿石的拍卖模式改变了“游戏规则”，有限的拍卖量有效撬动了包销长协价的加快上行；同时，Pilbara本部Pilgan产能已被下游锁定（年产36-38万吨精矿），因此拍卖矿源主要来自Ngungayu复产（原Altura，年产18-20万吨精矿），其复产后全部以拍卖形式进入市场，并不签订包销，我们认为这将在行业形成一定程度的示范效应。（2）2023年矿商将不再满足于售矿，谋求向下延伸至具备更高附加值的电池级氢氧化锂：短期，借用中国大规模的锂盐产能，将部分锂精矿供应转为锂盐委托加工，从而销售锂盐；中期，通过参股或控股、着手构建垂直一体化的锂矿+锂盐业务，例如Pilbara与POSCO在韩国合资的4.3万吨氢氧化锂将在2023下半年分期投产。（3）锂资源作为“未来白色石油”的战略价值成为全球共识，直接出口原矿（DSO）的规模体量和持续性有限。（4）追求形成地域多元、类型多元的包销客户：与过去全部依靠中国锂盐厂不同，目前全球锂矿的包销方已不乏韩系电池、日资商社、欧美车企，而当前执行的包销协议在到期后大概率也将重新洗牌，资源的货权走向多元。（5）更低的碳足迹：不仅是在矿区配套光伏，部分矿商也在探索生产磷酸锂、硫酸锂等中间品，以降低在全球物流中的碳排放。 破局之策，保障中国新能源产业链的锂资源供应安全。在全球终端需求向上、中游电池及材料产能仍在全力扩张的支撑下，未来锂行业的“资源为王”将继续演绎；但我们判断在当前大环境下，锂盐-锂矿再出现相互强化、螺旋上行的空间有限，更可能走出的情形是行业成本普遍抬高、且锂盐相对矿价的超额涨幅愈发收窄，权益储量、自有矿产量占比的差异将在后续季度带来吨盈利显著分化。对于中国新能源产业链，急需形成锂资源供给的调控能力、实现战略保供：其一，夯实“资源极”，加大中国本土优质锂资源的勘探、开发力度，同时在剧变全球地缘下，为在海外从事资源开发（股权、货权）保驾护航；其二，重视“技术极”，提高回收率、缩短提锂生产周期、并打开资源丰度（深部卤水、低浓度卤水、粘土）；其三，构建规模化、高质量的循环回收生态。 风险提示：1、全球经济基本面持续恶化、扶持政策的退坡，将拖累新能源汽车的销售量增长；2、钠电池等替代电化学体系的加速产业化，将削弱锂资源在动力、储能电池中的需求刚性和需求强度。

2022年09月27日发布 行业要闻及简评：1）据Canalys统计数据，2022年第二季度全球智能手机出货量减少至2.87亿台，同比下降9%。2）22年7月，国内市场手机出货量达1990.8万台，同比下降30.6%。3）根据IDC统计数据，中国600美元以上的手机市场方面，2022年第二季度苹果以69.5%的市场份额大幅度领先于安卓系品牌。4）根据Sandalwood数据，天猫平台渠道iPhone14系列7天预售销量较iPhone13系列同比增长7%，销售额同比增加17%。5）华为Mate50系列三款新机于9月21日正式开售，首销当日早上，线上平台出现热销机型10秒内售罄的情况，截至发售日当晚，京东平台上各机型的华为Mate50系列产品均已售罄，线下门店也出现排队取货热潮。6）9月22日，DSCC发布报告指出，2022年二季度全球折叠屏手机出货量同比增长94%至160万部。7）苹果新折叠屏专利显示，通过在显示屏中添加覆盖一层“自愈”材料，该项“自我修复”技术有望进一步减缓折叠屏手机的折痕问题。8）根据ICInsights统计数据，预计到2022年，CIS市场将出现13年来的首次下滑，预计销售额将下降7%至186亿美元，全球单位出货量预计将下降11%至61亿个。9）根据CounterpointResearch的报告显示，22Q2全球智能手机应用处理器出货量联发科以39%位列首位。10）9月20日，英伟达在GTC秋季大会演讲中介绍了40系列显卡及自动驾驶芯片DRIVEThor，综合性能较上代产品提升明显。11）9月22日，VR品牌Pico在全球新品发布会上发布新品Pico4系列新品。Pico4系列采用了Pancake光学方案，外观更加轻盈小巧，不含绑带及电池的重量仅为295g，且分辨率升级至4K+。 一周行情回顾：上周，半导体行业指数下跌6.4%，跑输沪深300指数4.45%；年初以来，半导体行业指数下跌35.86%，跑输沪深300指数13.91%。该指数所在的申万二级行业中，半导体指数的上周表现相较其他电子行业表现较为疲软。 投资建议：1）iPhone14系列、华为Mate50系列新机预售情况向好，产业链企业蓄势待发，建议关注：鹏鼎控股、歌尔股份、立讯精密等；2）英特尔芯片新品性能大升级，芯片国产化亟需加速。建议关注：思瑞浦、兆易创新、斯达半导、纳芯微等。 风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。

2022年09月27日发布 本同专题：1）8月家用空调产销量增速环比明里政善，内销表现更为优异。单8月份，我国家用空调内销同比+20%，增速环比+28.8pct，受益于我国多地高温天气延续，内销改善幅度较大；外销同比-8.6%，增速环比+1.9pct，单月来看，虽然在海外经济下行的背景下家用空调出口持续承压，但外销降幅持续收窄，后续有望逐步企稳。2）8月智能投影稳定增长，DLP产品份额有所回升。据奥维云网，8月我国家用智能投影线上市场零售额为6.4亿元，同比+16%，其中零售量为36.5万台，同比+7%，市场均价为1748元，同比+9%，量价双升拉动零售额稳定增长，其中DLP产品市场份额环比7月提升3pct至31%。 2022Q4投资策略：成本压力逐步缓解，把握确定性 关注新成长。季度度以来家电板块成本压力已逐步缓解，我们坚定看好在疫情边际缓和的前提下，细分赛道龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，新兴业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快发展的欧普照明；（4）小家电：重点推荐受益人民币财值、业绩弹性强的新宝股份，积极关注苏泊尔、九股份等：清洁电器建议关注菜克电气、科沃斯、石头科技等：（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技：（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 本周行情：本周上证综指下跌1.22%，家电行业下跌4.23%，跑输大盘。其中，白电板块下跌5.78%，黑电板块下跌2.58%，厨电板块下跌5.11%，小家电板块下跌2.62%，照明电工及其他板块下跌2.17%。沪（深）股通持股占比方面，本周五，美的集团沪深股通持股占比18.24%，较上周提高0.19pct；公牛集团沪深股通持股占比17.33%，较上周下降0.25pct；格力电器沪深股通持股占比11.46%，较上周提高0.02pct；九阳股份沪深股通持股占比5.26%，较上周下降0.1lpct；老极电器沪深股通持股占比7.07%，较上周下降0.31pct；海尔智家沪深股通特股占比10.22%，较上周提高0.06pct。个股方方：本周家电行业涨幅前五为万和电气（14.24%）、奥马电器（10.58%）、朗特智能（8.1%）、禾盛新材（6.97%）、四川九洲（4.82%）；跌幅前五为星帅尔（-17.82%）、亿田智能（-15.63%）、极米科技（-13.54%）、长青集团（-12.98%）、ST雪莱（-10.13%）。 一周重点数据跟踪：镀锌板卷（0.5mm）本周价格4923元/吨，较上周下跌15元/吨；镀锌板卷（1.0mm）本周价格4818元/吨，较上周下跌20元/吨；铜（1#）本周价格63190元/吨，较上周上涨200元/吨；铝（A00）本周价格18710元/吨，较上周下跌160元/吨；中国塑料城价格指数本周价格896.2，较上周上涨1.2 风险提示示：原料价格大幅波动；终端需求姜摩风险：汇率波动风险。