2022年09月30日发布 投资要点 民航局为C919颁发适航证，首架客机预计年底交付，国产客机市场徐徐打开 事件：据环球网报道，9.29日民航局已为C919飞机型号颁发了适航证，意味着该机型可以开始向运营商交付。C919国产大飞机于2017年5月成功首飞，2020年11月获得首个型号检查核准书；目前C919客机已有28家客户，累计订单815架。按计划，年底前首架飞机将交付给东航，新机首次投入运营的时间预计为2023年第一季度。 点评：C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机；飞机制造产业作为现在工业的皇冠，我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义，国产客机千亿市场徐徐打开。 市场空间：国产型号市占率逐步提升，预计未来20年超2万亿市场空间 中国客机市场：根据中国商飞预测，到2040年中国客机队规模将达到9957架，占全球比例22%，成为全球最大单一航空市场。未来20年中国将接收民航客机9084架，市场总价值超9万亿人民币。 国产客机市场：ARJ21已进入批产，C919预计年内开启交付，CR929预计2030年内开启交付。根据浙商国防深度报告《国产大飞机深度：大国重器，自主可控打开千亿市场》，随着国产型号市占率的逐步提升，预估未来20年国产客机交付数量约3000架，总价值超2万亿人民币，行业复合增速超20%。 大飞机产业链：从设计研发到运营维修，受益于国产化程度提升 大飞机产业链包括：设计研发、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机载系统、总装集成）、运营维修。当前C919供应商中外资/合资企业占比较高，未来中国航空制造产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度加深”双重驱动。 重点细分产业链：1）新材料：C919机体结构铝合金占比65%、复合材料12%、钛合金9%、高强度钢7%。CR929复材占比将大幅提升至50%以上。关注原材料国产化进展、看好复合材料投资机会；2）零部件：包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等，产品附加值高。看好中航重机等细分领域龙头，享受国产民机放量拉动效果更为显著；3）机体制造：当前国产化程度最高，增长确定性强，重点看好中航西飞，军民用大飞机龙头，C919配套价值占比高；4）机载系统：整机价值占比约30%。产品利润率高，国产化过程中增长空间大，看好航电系统龙头中航电子；5）动力装置：整机价值占比约22%，当前由CFM国际公司配套，国产商用航空发动机预计2030年内开启放量。 投资建议：重点看好机体制造、动力装置、机载系统、零部件、新材料 持续推荐中航西飞、航发动力、中航沈飞等主机厂：1）国产大飞机机体制造、动力装置优先受益标的，技术壁垒高、垄断性强，单体价值量大；2）军工业务随各大助记词规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,长期业绩弹性大，叠加“国企改革三年行动”收官，后期股权激励、业绩释放有望持续加速； 机体制造：中航西飞（C919最大的机体供应商）、中航沈飞（中国战机第一股） 动力装置：航发动力（发动机国产化配套） 机载系统：中航电子（机载龙头）、江航装备（氧气系统）、博云新材（刹车系统） 零部件：中航重机（航空锻件龙头）、爱乐达（机加工）、中航光电（连接器龙头） 新材料：中航高科（复合材料预浸料）、光威复材（军民用碳纤维）、抚顺特钢（超高强度钢）、宝钛股份（钛合金龙头） 风险提示： 1）C919等国产客机研制、批产进度不及预期；2）C919国产化率提升不及预期

2022年09月30日发布 事件：据天天化工，上海巴斯夫10月份TDI挂牌价为24000元/吨，较9月上调3000元/吨；据万华化学，10月份公司中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调2300元/吨），纯MDI挂牌价23000元/吨（比9月份价格上调2000元/吨）。 北溪事件或导致德国丧失能源枢纽地利，长期看异氰酸酯行业成本曲线或加速重构。据丹麦能源署，自当地时间9月26日北溪天然气管道发生泄漏以来，截止当前北溪-1和北溪-2共检测到4处泄漏点，如不尽快修复，海水倒灌将造成管道腐蚀。据Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，且国内目前还没有相应的液化天然气接收站，只能从挪威、荷兰、比利时进口管道气，德国安全部门认为北溪管道遭破坏后不适合再度投入使用，长期来看这或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，能源成本压力陡增。据天天化工，欧洲MDI、TDI产能占全球27%、24%，其中德国占8%、17%，且天然气具备能源原材料双重属性（天然气-液氨-硝酸-硝苯-苯胺单元，天然气-CO-光气单元），据海外公司22Q2财报，为应对危机，巴斯夫计划关闭Ludwigshafen合成氨产能，并外购补足缺口，亨斯曼表示当前欧洲MDI单吨生产成本与北美、亚洲差异近1000美元，因此北溪管道一旦损毁，欧洲异氰酸酯成本中枢或将长期上行，加速行业成本曲线重构。 短期异氰酸酯区域供需失衡持续，叠加金九银十预期，价格弹性可期。据天天化工，TDI方面当前除了欧洲科思创和巴斯夫装置停摆，亚洲工厂甘肃银光、烟台巨力、连石化工和万华福建持续检修中，全球近3成产能处于不可用状态，相应的国内大厂均满负荷运转，市场供应紧张，截止9月29日，国内TDI市场价在19500-20000元/吨，较8月初上涨近5000元/吨，短期区域供需失衡或持续；MDI方面四季度亚洲大厂检修和出口仍存向好预期，包括上海科思创、韩国巴斯夫等近215万吨产能有检修计划，考虑到近期北美飓风来袭，未来供给侧扰动变数仍然较大，国内金九银十预期下短期价格弹性可期。 投资建议：当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响持续，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学，沧州大化。 风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

2022年09月30日发布 事件 2022年9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策：对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。符合上述条件的城市政府可自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 评论 行业持续承压，信贷端宽松再度加大。当前首套房贷利率最低可至4.10%（4.30%-20BP），此次央行和银保监会再度对首套房贷率下限放宽，部分城市将达到或突破我们在《枯木逢春，寻找分化中的机遇》报告中提及4%的首套房贷利率，可类比2014-2016年周期中房贷利率低至基准利率7折的水平。从70个大中城市来看，有23城满足上述条件，包括天津、武汉、石家庄等8个二线城市，秦皇岛、安庆、宜昌等15个三四线城市；而从全国来看，预计大部分三四线城市均满足上述条件，政策实质是对这类城市的定向和结构化降息，对首套房需求的释放有促进作用。 单一政策提振效果或有限，仍需政策组合拳。满足上述条件的23个城市（70大中城市内）当前行业基本面均较弱势，且在今年3-9月期间均有不同程度的放松政策出台，但效果并不明显。我们认为仅下调首套房贷利率下限不足以逆转这类城市低迷的销售，预计后续将有系列政策组合拳托底楼市，如减免交易税费、认房又认贷进一步松动等措施。同时我们再次强调，房地产市场具有轮动传导性，2014-2016年的复苏是由上海、深圳等高能级城市带动，本轮也需要在高能级城市出台较大力度的宽松政策，以点带面提振全国市场，且市场复苏的正式到来还需等待供给侧的出清结束。 当前宽松政策多在需求侧，头部央国企和改善型房企更能享受利好。自2022年3月以来，全国较大范围的“四限”政策放松陆续出台；而在供给侧，政策多围绕“保交付”项目层面开展，困难房企的出清仍在继续。购房者对烂尾风险的担忧仍在，更加倾向购买当前正常经营的头部央国企和改善型房企项目，这类房企更能享受政策宽松带来的红利。 投资建议 我们认为当前行业供给侧的出清仍在继续，能正常经营发展的房企才能享受需求侧宽松的利好。首推稳健经营且能保持一定拿地强度的头部央国企和改善型房企，如中国海外发展、保利发展、绿城中国、建发国际集团等。房贷利率下调能一定程度带动商品房成交量提升，强房产交易平台贝壳也能享受红利。 风险提示 市场对宽松政策反应钝化；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年09月30日发布 行情回顾：2022年8月29日至9月26日，沪深300指数下跌6.18%，上证指数下跌5.85%，有色金属板块下跌8.38%，有色金属指数落后大盘2.53个百分点，落后沪深300指数2.20个百分点，在申万31个一级子行业中排名第11位，居于中等水平 板块情况：（1）贵金属，黄金短期处于震荡下行区间。一方面美国通胀指数保持高位，全球通胀仍处于较高水平，高通胀带来的实际利率降低效应会给黄金价格带来支撑。另一方面，美元指数持续处于高位，下半年有走弱空间，黄金价格有望借势反弹。（2）基本金属，铝、铜等基本金属价格震荡下行。（3）小金属。伴随着新能源汽车销量的快速增长，与动力电池相关的锂、钴、镍等小金属价格均在高位震荡伴且有小幅上涨，预计新能源汽车的需求持续释放，将为小金属价格的高位震荡带来支撑。 新能源汽车销量继续上涨，动力电池需求持续旺盛。2022年8月，我国新能源汽车销量继续突破新高，达到66.6万辆，比上月增长12.3%，比上年同期增长107.5%。动力电池装机量27.75GWh，比上月增长14.7%，比上年同期增长121.0%。对锂、钴、镍等电池材料的需求持续旺盛，叠加上游供应相对充足的共同影响，锂盐价格在高位震荡，镍盐价格小幅上涨，钴盐价格保持高位运行 贵金属领域建议关注赤峰黄金，小金属领域建议关注华友钴业。调低行业至同步大市评级。 投资建议：贵金属领域建议关注赤峰黄金，小金属领域建议关注华友钴业。调低行业至同步大市评级。 风险提示：新冠疫情恶化；宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧

2022年09月30日发布 核心观点 新能源汽车行业高景气带动锂电池业绩大幅增长。2021年以来国内新能源汽车迎来快速发展期，其中2021年国内新能源汽车销量同比增长约1.6倍；2022年1-8月同比增长约1.1倍。新能源汽车快速发展带动锂电池行业业绩大幅上涨。营业收入方面，2022年上半年锂电池行业营业收入为1471.56亿元，同比增长151.01%。归母净利润方面，2022年上半年锂电池行业归母净利润为97.07亿元，同比增长63.17%。盈利能力方面，2022年上半年锂电池行业盈利能力有所下降，其中毛利率为17.81%，同比下降7.87pct；净利率为6.60%，同比下降3.55pct。 2022年上半年锂电细分领域业绩表现亮眼。正极材料方面，2022年上半年正极材料行业营业收入为927.01亿元，同比增长88.93%；归母净利润为50.69亿元，同比增长47.96%。11家重点跟踪的正极材料企业中有8家归母净利润实现正增长。负极材料方面，2022年上半年负极材料行业营业收入为341.53亿元，同比增长47.88%；归母净利润为38.36亿元，同比增长58.7%。5家重点跟踪的负极材料企业中有4家归母净利润实现正增长。电解液方面，2022年上半年电解液行业营业收入为509.58亿元，同比增长47.94%；归母净利润为71.53亿元，同比增长143.21%。5家重点跟踪的电解液企业归母净利润均实现正增长。隔膜方面，2022年上半年隔膜行业营业收入为183.35亿元，同比增长22.73%；归母净利润为44.2亿元，同比增长36.37%。4家重点跟踪的隔膜企业中有3家归母净利润实现正增长。 锂电产业链上下游产品价格多数上涨。锂电池方面，截至2022年9月28日，方形三元锂电池、方形磷酸铁锂锂电池、圆柱锂电池市场价格分别报1250元/KWh、1100元/KWh、5.95元/只，较2021年初分别上涨63.4%、74.6%、17.8%。正极材料方面，截至2022年9月28日，三元材料523/622/811/111市场均价分别为33.85万元/吨、36.25万元/吨、38.65万元/吨、33.95万元/吨，较2021年初分别上涨177.5%、164.6%、131.4%、132.5%；磷酸铁锂市场均价报16万元/吨，较2021年初上涨332.4%。负极材料方面，截至2022年9月28日，天然石墨低端价/中端价/高端价分别报2.7万元/吨、4.2万元/吨、5.95万元/吨，较2021年初分别上涨63.6%、33.3%、17.8%。电解液方面，电解液市场均价从2021年初的4.15万元/吨上涨至2021年12月的12万元/吨，涨幅为189.2%，之后回落至2022年9月28日的6.8万元/吨，仍位于历史中高位水平。隔膜方面，截至2022年9月28日，隔膜干法、隔膜湿法市场均价分别报0.95元/平方米、1.35元/平方米，较2021年初分别上涨5.56%、12.5%。 目前锂电下游需求旺盛，行业景气有望延续。新能源汽车方面，目前各国纷纷出台相关政策助力新能源汽车发展提速。新能源汽车渗透率大幅提升，其中中国新能源汽车市场渗透率由2020年的5.4%提升至2022年上半年的21.6%。目前新能源汽车行业景气依旧，有望带动锂电产业链需求增长。储能方面，2021年我国新增光伏、风电发电新增装机规模达1.01亿千瓦，2022年上半年我国可再生能源发电新增装机规模为5475万千瓦。新能源发电并网有望带动电化学储能装机规模持续提升，2016-2021年全球电化学储能累计装机规模年均复合增长率为60.3%。储能锂电池作为主要的电化学储能方式，其需求增长指日可待。 投资建议 目前新能源汽车行业景气依旧，电化学储能快速增长有望贡献锂电第二大需求增量，相关企业或将受益，如宁德时代、石大胜华、容百科技、天赐材料等。 风险提示 技术更新迭代、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等。

2022年09月30日发布 事件描述 9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。这一政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。在当地政策范围内，银行和客户可协商确定具体的新发放首套住房贷款利率水平，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求。 事件评论 本次调整面向首套房贷款，范围为6-8月房价连续下降的城市。政策规定，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。本次政策调整涉及城市面较广，根据统计局数据，仅70大中城市中符合条件的城市就有23座，考虑到全国地级市、县级市总计超过600座，预计涉及城市数量较多。70大中城市中，符合条件的主要为三四线及弱二线城市。二线城市方面，包括天津、石家庄、哈尔滨、贵阳、昆明、兰州、大连、武汉等。除武汉外，上述城市均属于弱二线城市，且以北方为主，三四线城市方面则在地理上分布相对分散。 稳楼市政策力度加大，逐步进入有限区间。虽然稳楼市已经持续一年之久，但前期相关政策力度偏小，对于销售剧烈调整难以起到支撑作用。从政策力度来看，我们认为财政政策>货币信贷政策＞行政管控政策＞公积金/人才支持政策，前期政策集中于后两类，调整力度与范围也存在局限性。但自2022年8月LPR加速下行以来，结合本次阶段性差别化调整首套房贷利率下限，中央层面的货币信贷政策开始发力，稳楼市政策力度明显加大，对销售的支撑逐步进入有限区间。 销售处于磨底阶段，市场仍以悲观预期为主，高频数据显示9月下半旬销售有所反弹。市场对于后续销售能否企稳复苏存在分歧，但我们认为未来销售复苏方向是确定的，但过程可能是缓慢且充满波动的。房地产行业从长期看仍然是十万亿级别的市场，经过2022年的大幅调整，商品住宅销售量或已接近市场真实需求水平。9月下半旬，高频数据显示地产销售反弹，尤其是一线城市较为明显，二线和三四线城市分化仍然显著但环比也出现改善。稳楼市政策持续发力，有望对楼市传统旺季形成助力。 投资建议：地产板块配置重点关注两条思路，1）行业见底带动龙头销售复苏、2）区域格局优化推动部分房企逆势扩张。目前市场关注点及后续地产股表现的关键点在于销售能否企稳。我们认为销售正处于磨底阶段，在LPR及加点下调、保交楼、限制政策放松的推动下，楼市在方向上是逐步恢复的，但恢复过程或将是缓慢且充满波动的，9、10月份的传统旺季将是重要的观察窗口期。标的上建议关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展（推荐）、招商蛇口（未覆盖）、新城控股（推荐）等龙头房企；2）滨江集团（推荐）、华发股份（推荐）等房企受益于区域楼市供给出清、需求稳健，有望实现逆势发展。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年09月30日发布 8月新势力销量增速放缓，9月纷纷推出优惠购车方式和集客手段提升终端销量。8月蔚来、小鹏、理想的总销量分别为10,677/9,578/4,571辆，同比分别+82%/+33%/-52%，环比分别+6%/-17%/-56%。 蔚来推出0首付方案，结合BaaS服务，进一步降低购车门槛9月1日-30日，蔚来除了原有的BaaS业务降低整车售价外，额外推出了两种购车方案：1）0元首付购车，其中购买ES6签名版/性能版、EC6签名版/性能版、ES8的用户折合年化利率约5.66%，购买ES6运动版、EC6运动版、ET7、ES7的用户折合年化利率约6.21%。2）15%首付，其中购买ES6签名版/性能版、EC6签名版/性能版、ES8的用户12~60期年化费率最低2.99%，购买ES6运动版、EC6运动版、ET7、ES7的用户12~60期年化费率最低3.29%。我们认为BaaS服务+0首付获低首付购车方案大大降低了蔚来的购车门槛，有助于提升终端销量。 小鹏G9迅速调整命名逻辑和价格配置，降低选择难度、提升性价比9月21日小鹏G9上市后，用户提出了产品配置的选择难度大、选择成本高的反馈，公司于9月23日迅速调整了产品命名逻辑和价格配置，把智能、豪华配置标配。此外针对10月31日前购车用户还提供了定金翻倍、充电无忧、舒响升级、限时免费赠送幸运白外观色和鹏友置换等五大优惠政策。我们认为公司可以针对市场反馈快速做出调整，有助于提升G9的竞争力，进而提升终端销量。 理想推出老车主邀请好友试驾赠送露营套装的活动，增加到店集客9月1日-30日，理想老车主邀请新客户到店试驾可以领取露营套装，其中老车主完成2/3/4位有效邀请，分别可以获得户外月亮椅/户外折叠桌/户外折叠推车。我们认为这样的老车主邀请好友的推广活动可以有效的提升到店集客数量和试驾数量，有望带动理想新产品的销量提升。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年09月30日发布 中国新汉服行业规模 百亿级市场，现代化、日常化将推动行业更进一步 新汉服，也称为现代汉服，是来源于汉民族传统经典服饰样式并保留其典型形制特征，结合当下大众的多元穿着情境和时尚美学加以创新的汉服体系。新汉服的核心特点是：先锋创新性、大众开放性和情境多元性。 2021年新汉服行业市场规模为101亿元，同比增长6.4%，增长速度相对过去五年放缓。这一方面是受到疫情等因素的影响，消费者的购买能力和意愿都出现了下滑；另一方面新汉服的设计需要进一步拓宽边界，以适应消费者的使用需求。 当前新汉服仅占服装市场的0.8%，但随着新汉服设计风格、穿着习惯更符合现代需求审美，整个行业有望实现出圈并成为社会大众主流服饰类型，届时市场将进入千亿时代，届时渗透率也将达到约5.0%，从而真正成为大众生活的一部分。 消费者超千万，新汉服是走向大众的关键 2021年，中国新汉服行业消费者规模1021万人，同比增长14.4%。受到新冠疫情影响，汉服相关线下节礼活动、旅游出行等受到很大限制；而且近年来消费者娱乐需求也更多转向线上，两相叠加导致近几年的消费者规模增速不及过往。 不过，随着未来疫情阴影逐渐散去，以及汉服文化的复兴。新汉服将更多的出现在社会生活的方方面面，进入大家的衣柜之中，并逐渐成为大众日常服饰的重要品类之一，届时消费者规模增长将重新加速，并实现更高的ARPU。

2022年09月30日发布 事件：9月份，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，制造业PMI环比+0.7pp为50.1%，升至临界点以上。 产需指数环比上月均有所提升，制造业进入传统旺季。从分类指数来看，本月生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为51.5%、49.8%、47.6%、49.0%、48.7%，环比分别+1.7pp、+0.6pp、-0.4pp、+0.1pp、-0.8pp，生产和需求指数环比上月均有所提升。本月，制造业进入传统旺季，制造业生产活动有所加快，从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、医药、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造等行业生产指数均升至54.0%及以上，企业产能较快释放。同时，为满足生产需要，企业原材料采购力度加大，采购量指数升至50.2%，制造业市场活跃度有所上升。 大型企业产需均位于扩张区间、景气水平领衔，格局优化的赛道有望更加受益。分企业规模来看，本月大、中、小型制造业企业PMI分别为51.1%、49.7%、48.3%，环比分别为+0.6pp、+0.8pp、+0.7pp，均有所回升。其中，大型企业景气度连续两个月位于扩张区间，且其生产、新订单指数分别为53.7%、51.0%，产需均位于扩张区间。在外部不利因素冲击中，大型企业经营韧性更强，行业份额有望向龙头集中，尤其是原先即处于格局优化阶段的赛道。我们认为，处于出清阶段的赛道及以大客户为主的企业会更加受益。 9月制造业产成品库存指数环比提升，行业有望从主动去库逐步过渡到被动去库。从制造业产成品存货绝对值的同比增速来看，今年2-8月数值分别为17.2%、18.4%、20.1%、19.9%、19.0%、16.8%、14.1%，期间，主动去库进程受到了疫情多点频发的影响，但自5月以来，该同比增速环比上月持续下行，制造业体现为持续去库。从制造业PMI中的产成品库存指数来看，今年1-9月的数值分别为48.0%、47.3%、48.9%、50.3%、49.3%、48.6%、48.0%、45.2%、47.3%，几乎均位于收缩区间，其中，9月环比上月有所提升，制造业去库速度或有所放缓，我们认为制造业有望逐步由主动去库过渡至被动去库，建议持续跟踪制造业景气度，并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。 风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业去库存进度不及预期，行业竞争加剧。

2022年09月30日发布 欧洲电力市场属于典型的分散式电力市场，主要以中长期实物合同为基础。发用双方在日前阶段自行确定日发用电曲线，偏差电量通过日前、实时平衡交易进行调节。系统调度机构则需尽量保证合同的执行，并负责电力平衡调度，交易机构独立于调度机构。 欧洲电力现货市场交易采用边际定价机制，高涨的天然气价格绑定电力价格。在现货电能交易中，“边际电价”作为批发电价定价机制，按照报价从低到高的顺序逐一成交电力，使成交的电力满足负荷需求的最后一个电能供应者的报价称为系统价格。报价高于边际电价（即系统价格）的发电机组的电力不能成交，竞价失败；报价低于边际电价的发电机组不按报价与电力市场结算现货电量，而是按照系统的边际电价结算。根据历史运行规律，一般是天然气机组作为边际机组。2022年以来，受俄乌冲突影响，欧洲天然气面临紧缺，天然气价格飞速上涨，导致天然气机组的边际成本提高，欧洲电价随之上升。 居民电价主要由能源成本、电网接入费用、相关税费构成，其中能源成本（即发电厂的上网电价）仅占终端用电成本的1/3。以西班牙为例，通常居民电价高于工业电价，能源成本、电网接入费用、相关税费占比约为4:4:2或4:3:3。部分国家税收占比甚至达到50%。居民电价采用年度套餐方式，电价上涨传导存在一定的滞后，但电价上涨趋势明显，当前德国市场居民1年期用电套餐单价上涨至0.7欧元/kwh左右。 面对能源危机，欧盟提出提案控制能源价格。2022年9月14日，面对近期俄乌冲突导致天然气供需严重错位所带来的电价大幅度上涨问题，欧盟委员会提出了一系列对欧洲能源市场的紧急干预措施。措施主要通过降低特殊用电需求减少天然气发电量、限制非天然气发电企业收入的方式降低电价，通过向非天然气发电企业和能源企业征收“暴利税”的方式对弱势用电终端用户进行财政补贴，并用于可再生能源发电投资。 欧洲能源危机下促使欧盟调控能源价格，新提案通过回收发电侧的超额收益补贴用户侧，将促进欧洲户用储能市场需求发展。建议关注欧洲市场份额高、业绩弹性大的供应商，推荐家储收入占比高的电芯供应商鹏辉能源(300438，买入)，建议关注派能科技(688063，未评级)、德业股份(605117，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、固德威(688390，未评级)。 风险提示 政策风险；能源价格大幅波动的风险；假设条件变化影响测算结果。

2022年09月30日发布 核心观点 光伏：本月光伏及主产业链均价环比变化较小，继续呈现企稳态势。值得注意的是，在9月9日TCL中环将硅片产品报价调升后，9月26日隆基绿能硅片报价未跟涨，硅片成交均价没有出现相应幅度的上调，连续两周环比持平。9月份开始国内硅料供给持续提升，在带动装机需求的同时，也使包括辅材在内的光伏下游环节实现盈利能力的改善。 风电：本月原材料价格整体维持振荡走势，我们预计年底前各类大宗商品价格大概率维持稳定，这为明年整机和零部件的毛利率修复提供了良好基础。全国风电招标维持高景气，年初以来陆风累计招标容量58.52GW，海风招标容量12.86GW，合计招标容量71.38GW，已超过2019年创造的全年记录，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破80GW，海风公开招标容量有望突破17GW。装机方面，今年1-7月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，8月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，9月行业交付景气度将环比持续上行。随着行业交付景气度的提升，预计整机、塔筒、管桩、法兰等产品价格将有良好支撑，其中整机价格已经明显企稳回升，技术迭代和大宗降价为整机2023年的盈利修复带来弹性。 新能源汽车与锂电：8月国内新能源销量66.6万辆，创单月销量新高，车型多样化叠加鼓励政策推动，8月国内新能源车市淡季不淡，实现稳步增长，同时单月渗透率首破30%。电池装机方面，8月国内动力电池装车量27.8GWh，其中三元装机占比37.9%，磷酸铁锂电池装机占比62.0%，磷酸铁锂电池装机占比提升，主要系特斯拉在8月份销量快速提升所致。9月，在锂盐价格持续上涨的背景下，其他主材如负极、隔膜出现价格下调，同时宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等电池企业持续推进自身锂矿项目，仍有望支撑其盈利能力保持稳定。 投资建议：建议关注各板块高成长低估值优质标的 【光伏】晶科能源、天合光能、晶澳科技、TCL中环、福斯特、海优新材； 【风电】东方电缆、金盘科技、运达股份、明阳智能、金风科技、天顺风能、三一重能、东方电气、万马股份、汉缆股份； 【新能源建设与运营商】江苏新能、中国电建、中国能建； 【锂电】宁德时代、亿纬锂能、当升科技、厦钨新能、天奈科技、德方纳米、璞泰来、容百科技、华友钴业、天赐材料、恩捷股份、蔚蓝锂芯。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

2022年09月30日发布 核心观点 互联网板块的流量已过高增长，多数平台收入表现平淡，但利润端集体表现靓丽。22Q2，我们选取了互联网板块11家主要的上市公司进行分析，发现本季度板块收入增速仅为4%，为2018年以来的最低增速，充分体现了流量增速放缓后，宏观经济对板块收入的影响；但利润端集体表现靓丽，本季度板块销售费用同比降低10%，调整后净利率环比提升3pct，在暂停了以烧钱换规模的战略后，各大互联网公司都展示出较强的利润释放能力。电商的关键词为“韧性”：22Q2，虽有疫情封控、物流中断的影响，但主要电商平台的GMV、收入下降慢、恢复快，618已集体实现GMV的正增长。游戏行业的关键词为“寒冬”及“回暖”：2022Q2国内游戏行业的收入和用户规模首次出现负增长，同比增速分别为-7%和-0.1%，供给和需求同时承压，其中，以大DAU、低氪为主的腾讯游戏受宏观环境影响更大。但转机已现，自2022年游戏版号重启以来，每次获批的游戏数量在持续增长，且大厂腾讯、网易均已实现“0的突破”。 广告行业关键词为“分化”。本季度传统广告平台收入受损严重，但部分互联网平台如B站、快手、知乎内容解决方案等依然实现了双位数增长，核心逻辑在于逆风环境下，广告主对转化率的诉求达到了巅峰。短视频行业关键词“增长”和“格局变化”。22Q2，短视频在占据整体时长28%的情况下，依旧保持份额增长。视频号是最大黑马。我们判断：短视频行业的真实流量增长尚未结束，但竞争格局在进一步激烈。 订阅付费行业的关键词为“付费用户数减少”和“提价”。我们发现，付费用户数接近1亿量级的产品，更容易受到宏观经济的影响，因此，短期内提升忠诚用户的付费深度来刺激增长，成为了产品运营方的共同选择。降本增效：我们将互联网公司按照降本增效的质量分成3大梯队：网易、拼多多为第一梯队，主要通过提升收入、而非压缩销售费用来优化利润率；多数互联网公司落在了第二梯队，通过收缩销售费用、减少新业务支出，有效提升利润率。我们判断，后续利润率的提升仍有空间，一方面收入随经济恢复，同时，管理费用端仍有较大压缩空间。 投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断，Q2为互联网行业收入增速压力最大的季度，叠加外部环境的干扰，股价β属性更强。Q3开始，板块进入收入的低基数区间，收入增速提升，有望与降本增效形成共振，提振利润增速。基本面的复苏才是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复及估值修复角度，重点推荐腾讯、美团；从成长性角度，重点推荐拼多多。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，三季度销售费用提升的风险等。