2022年10月08日发布 国内： 整体来看，本周（ 9 月 12 日-9 月 18 日）全国整体碳配额交易市场活跃度下降，主要原因是因中秋节假期上周仅有四个交易日；试点碳价有所回升。 本周碳配额二级市场成交量共计 59.73 万吨，其中全国碳市场交易量 0.04 万吨，去掉节假日因素，日均交易量仍有较大幅度下滑、同比下降 94.05%，碳试点交易量 59.69 万吨，去掉节假日因素，日均交易量有一定幅度下滑、同比下降 4.49%。碳试点中，从日均交易情况来看，湖北、重庆试点日均成交量均有所下降，其他试点日均成交量均有所上升。从价格（仅比较线上或挂牌交易）上看，全国碳市场均价 58.13 元/吨，同比下降1.43%，碳试点平均碳价 63.03 元/吨，同比上涨 11.61%，主要原因是北京、福建等试点碳价大幅上涨。 本周（ 9 月 12 日-9 月 18 日）全国整体碳信用（ CCER）二级交易市场成交量下降， 周内碳价略有回调。 从交易量上看，本周 CCER 交易量下降 69.21%，去掉节假日因素，日均交易量仍有较大幅度下滑、同比下降 61.51%，主要是上海、天津等地 CCER 交易量大幅下降。本周北京试点有两笔 CCER 挂牌交易， 周内价格略有回调。 国际： 本周（ 9 月 12 日-9 月 18 日）国外碳配额二级市场交易量均有所下降，价格涨跌不一。 欧盟本周一级市场拍卖量 1249.5 万吨，同比上升 66.98%，拍卖周均价 69.18 欧元/吨，相比上周小幅下浮 1.66%。欧盟二级市场 EUA 总成交量下降 10.86%，本周平均碳价小幅上行 2.94%，维持在 70 欧元/吨附近波动，周内期现货碳价呈逐步波动上涨态势。本周英国二级市场量价齐跌， UKA 期现货成交量大幅下跌，期现货成交均价分别同比下降 5.10%、 5.23%，周内 UKA 价格呈现下跌趋势。本周韩国碳市场量价齐跌， KAU22 现货成交量下降，合计成交量 14.21 万吨，同比下降 15.53%，平均碳价略有下跌，跌幅为 0.35%。 相关新闻： 1） 9 月 15 日， 生态环境部印发《省级适应气候变化行动方案编制指南》 ； 2） 9 月 14 日， 工信部等四部门联合印发《原材料工业“三品”实施方案》 ，其中提出建立重点产品全生命周期碳排放数据库。 投资建议： 碳交易市场将逐步从区域试点阶段过渡到全国交易阶段。碳交易市场体系的建立一方面有利于高排放企业通过节能减排技术降低碳排放，排放配额的市场化交易手段为其提供安排动力及经济性支撑，另一方面可再生能源企业也将受益于自愿核证机制的推广，通过 CCER 交易实现企业价值重估，同时全国碳交易市场建设初期对于相关系统建设需求较大。重点关注可再生能源、高排放龙头及第三方服务等领域的相关投资机遇。 风险提示： 碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。

2022年10月08日发布 2022年上半年，钢铁行业运行呈“高开低走”态势，供需双弱导致钢材价格冲高回落，同时叠加原燃料价格高企，行业效益显著下降。政策端继续推进粗钢产量压减和绿色低碳转型，助力钢铁行业可持续健康发展。债券市场方面，上半年受盈利下降以及绿色环保投入加大影响，钢铁企业债券融资规模同比有所增长，但发行成本大幅下降；发债主体仍以高信用等级企业为主，债券期限有所拉长。 2022年下半年，预计钢材供减需增，供需矛盾有望得到缓解，钢铁企业的经营效益或将有所好转。钢铁行业债券存续规模尚可，下半年偿债压力较小，行业整体信用风险可控。

2022年10月08日发布 2022H1 磁材板块营收大幅增长，Q2 尽管增速小幅回落但仍保持较高增长。稀土永磁板块营收增速高于磁材整体，2022Q2 营收继续加速 2022H1 磁材板块实现营收 284.61 亿元，同比增长 65.91%，较 2021 年全年增速提升 8.77 个百分点；单季度看 2022Q2 板块实现营收 158.11 亿元，同比增长 65.49%，较 2022Q1 小幅回落 0.93pct。 其中，稀土永磁板块 2022H1实现营收 178.07 亿元，同比增长 70.96%，较 2021 全年提升 11.16 个百分点，高于磁材整体板块 5.06 个百分点。单季度看，稀土永磁板块 2022Q2实现营收 101.53 亿元，同比增长 73.81%，较 2022Q1 提升 6.49 个百分点，较磁材板块整体高 8.32 个百分点。 2022H1 磁材板块扣非净利润占比大幅提升表明盈利质量向好，2022Q2板块整体扣非净利润增速大幅提升。稀土永磁盈利增速显著高于磁材整体，2022Q2 扣非净利增速达 97.48%，较 Q1 提升 7.17 个百分点 2022H1 磁材板块实现扣非净利润 24.3 亿元，占归母净利润比例为 92.61%，较 2021 年占比显著提升 7.5 个百分点，盈利质量向好；同期扣非净利润增速为 68.22%，较 2021 年全年提升 4.56 个百分点。单季度看，2022Q2 磁材板块扣非净利润 14.68 亿元，同比增长 74.73%，较 Q1 加快 15.56 个百分点。其中，稀土永磁板块 2022H1 实现扣非净利润 16.1 亿元，同比增长94.71%，尽管较 2021 年有所回落但仍然保持高速增长，较磁材整体高26.48pct。单季度看，2022Q2 稀土永磁板块扣非净利润为 10 亿元，同比增速为 97.48%，较 Q1 走高 7.17 个百分点。 2021H1 磁材板块毛利率同比下滑，Q2 单季度毛利率同比亦是下滑，但稀土永磁板块毛利率环比已经连续三季度回升。 2022H1 期间费率下滑，使得磁材板块净利率水平同比基本稳定，而稀土永磁板块净利率同比回升 2022H1 磁材板块整体毛利率水平为 19.13%，较同期下滑 2.31 个百分点；其中稀土永磁毛利率为 19.6%，较同期下滑 1.78 个百分点。单季度来看，2022Q2 磁材板块毛利率 19.33%，较同期水平下滑 1.67 个百分点；稀土永磁 2022Q2 单季度毛利率为 19.71%，较同期水平下滑 2.33 个百分点。尽管毛利率同比下滑，但从环比来看，稀土永磁板块毛利率已经连续三个季度回升，与上游主要稀土原料价格走势相关度较高。Q3 以来，上游稀土原料价格大幅回落，稀土原料 Q2-Q3 大幅波动预计会对稀土永磁行业 Q3毛利率产生短期压力，但随着 9 月末原料价格降至去年同期水平且初步企稳反弹，预计后续成本压力明显减低，Q4 毛利率有望逐步企稳回升。 期间费率来看， 2022H1 磁材板块三项费率为 3.69%，较同期水平降低 2.88个百分点，其中同期销售/管理/财务费率分别为 1.32%/2.97%/-0.59%，同比分别下降 0.44pct/1.46pct/0.97pct。稀土永磁 2022H1 三项费率为 3.31%，同比降低 3.8 个百分点，其中销售/管理/财务费率分别为 1.2%/3.14%/-1.03%，同比分别下降 0.48pct/1.67pct/1.65pct。受益于费率下降，2022H1 磁材板块净利率水平为 9.43%，同比仅下降0.24pct，基本保持平稳。其中稀土永磁板块净利率为 9.57%，同比回升0.31pct。单季度看，2022Q2 磁材板块净利率为 9.95%，同、环比分别下降0.22pct 和回升 1.17pct；而稀土永磁板块单季度净利率为 10.28%，同、环比分别回升 0.03pct 和 1.64pct。 2022H1 磁材及稀土永磁板块应收账款周转加快，磁材板块 2021H1 的扣非 ROE 主要受营运效率提升驱动，而稀土永磁扣非 ROE 除此外还受到净利率增加带动 2022H1 磁材板块存货周转天数变化不大，应收账款周转加快，由去年同期 82 天缩减至 72 天。同期，稀土永磁应收账款天数由去年同期 93 天缩减至 85 天。2022H1 磁材板块及稀土永磁板块总资产周转率分别为 0.478和 0.436，较去年同期分别提升 21%和 22.76%，营运效率有较大提升。主要受益于营运效率提升，2022H1 磁材板块摊薄 ROE 及扣非 ROE 分别为 7.37%和 6.82%，分别较去年同期增幅为 24.5%和 30.3%，而同期投入资本回报率为 6.2%，同比增幅为 22.98%。稀土永磁板块 2022H1 摊薄 ROE受资产周转回升驱动由去年同期 5.01%增加至 6.44%，而扣非 ROE 除此外还受到扣非净利率贡献，达到 6.31%，较去年同期增幅为 43%。 2021H1 磁材及稀土永磁板块无论销售回款还是净现金流量都较去年同期向弱，2022Q2 板块现金流量净额边际回升 现金流方面，2022H1 磁材板块提供销售及劳务现金占营收比重为89.97%，较去年同期下降 5.97pct；经营活动现金流量净额占营业收入比重为-4.18%，同比由正转负降低 5.62pct。无论是销售回款还是净经营现金流均有所走弱，表明经济下行压力加大、原材料价格高位上行对行业资金产生一定的压力。2022Q2 磁材行业经营活动现金流量净额占比由 Q1的-14.52%转正至 4.1%，现金流状况边际好转，但仍位于历史低位。稀土永磁方面，2022H1 销售及劳务现金占营收比重及经营活动现金流量净额占营收比重分别为 82.98%和-12.93%，同比分别降低 9.75pct 和 9.13pct；单季度看，2022Q2 板块销售及劳务现金占营收比重同比下滑幅度加大，且仍处于历史同期低位，而经营现金流量净额占比净流出比例大幅缩减，主要系二季度回款加快以及原料备货放缓。 投资建议 磁材板块估值仍位于历史低位，具备估值优势。短期原料价格降至低位，磁材价格回升，基本面有好转迹象。需求端，地产销售及竣工近期企稳回升，随着旺季到来以及近期趋于放松的政策，回升态势料将延续，有望持续带动传统节能领域需求边际改善，而中长期风电及新能源车等新兴产业高景气延续有望持续拉动相关领域需求。看好下新兴领域需求持续拉动下，头部企业持续放量增长的机会。维持行业“买入评级”。 风险提示 价格下跌风险，景气度变动风险，政策变动风险，原材料价格超预期上涨风险。

2022年10月08日发布 核心观点 二线新势力销量同比高增长 据各公司官网，部分新能源车企公告了其9月份的销量数据，总结来看，主要结论如下：1）二线新能源车企销量维持了同比高增长的态势；2）造车新势力龙头表现分化，新车型开启交付或驱动销量环比回升；3）以性价比为主要特征的新能源A级车型销量表现好于高端车型。 蔚来：9月交付量同比+2% 据公司官网，9月蔚来交付新车达10878台，同比+2%，环比+2%，三季度交付新车31607台，同比增长29.3%，创季度交付新高。1-9月累计交付量8.2万辆，同比+24.2%。9月销量同环比持平，智能电动轿跑蔚来ET5已开启交付。 理想：9月交付量同比+63% 据公司官网，9月理想汽车交付新车11531辆，同比+63%，环比+152%，9月销量同环比改善。1-9月累计交付量达8.7万辆，同比+57.3%。第三季度累计交付量达26524辆，同比+5.6%。其中，家庭智能旗舰六座SUV理想L9，在首个完整月交付达10123辆，是首个单月交付量过万，且售价在40万以上的中国品牌车型。 小鹏：9月交付量同比-19% 据公司官网，9月小鹏汽车交付量达8468台，同比-19%，环比-12%。其中，小鹏P7交付4634台，小鹏P5交付2417台，小鹏G3系列交付1233台。2022年1-9月累计交付量达9.8万辆，同比+75%。9月份公司新车型G9正式上市，9月公司完成了184台小鹏G9的首批交付，标志着G9的生产准备工作已全面就绪，以加速迎接10月的批量交付。 其他品牌：二线品牌销量同比高增长 据各公司官网，吉利极氪0019月交付量达8276辆，环比+15%，1-9月累计交付量达4.5万辆，连续三个月创单月交付新高；埃安9月销量达3.0万辆，同比+121%，1-9月累计销量达18.2万辆，同比+132%。二线新势力方面，零跑汽车9月交付量达1.1万辆，同比+200%，1-9月累计交付8.7万辆。哪吒汽车8月交付量达1.8万辆，同比+134%，2022年1-9月累计交付量达11.1万辆，同比+168%。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年10月08日发布 事件 2022年9月30日，财政部和税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，宣布自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。同日，中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 评论 个税减免力度与1999年相当，积极信号明显。①本轮地产销售同比增速已持续15个月（2021年7月-2022年9月，根据百强销售预测全国9月同比仍下滑）同比下滑，时长已经超过了2008年（连续11个月下滑）和2014-15年（连续13个月下滑）。受疫情和断供潮的影响，本轮销售复苏所需时间更长且中间节奏有反复，仅靠因城施策较难全面扭转信心，全国性宽松政策出台有较强必要性。②个税减免政策的首次提出是在1999年，彼时正处于取消福利分房制度的初期，为了防止销售下滑过快，政府出台了一系列政策鼓励购房，其中关于个税提出了“个人出售现住房后1年内重新购房的，按照购房金额大小相应退还纳税保证金”的措施。这一条例在2010年9月的《关于调整房地产交易环节契税、个人所得税优惠政策的通知》中被取消，此后一直未重新启动持续至今。本次发布的个税减免政策，从力度上与1999年相当；从频次上是1998年房改以后第二次启用该政策，释放的积极信号明显。③二手房个税通常按成交价的1%或差额的20%计算（对个人转让自用5年以上，并且是家庭唯一生活用房取得的所得，免征个税），本次个税减免有利于提升二手房的交易热度，同时释放更多改善置换需求入市。 信贷端放松继续，组合拳助力复苏。9月29日，人民银行和银保监会发布了针对住房信贷阶段性调整的政策，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。本次首套个人住房公积金贷款利率下调，与此前信贷调整一起，再次降低了首套房的购房成本，这与当前已有的放松政策，以及未来可能落地的更多放松政策（比如认房认贷放松）形成组合拳，将有助于后续销售复苏。 百强房企整体销售同比下滑，多家央国企销售同比转正。①百强整体销售仍较弱，9月依然下滑。根据克而瑞数据，2022年9月，百强房企全口径销售金额为6269亿元，环比+4%，同比-26%，同比下滑幅度相较8月的-33%略有收窄。2022年1-9月，百强房企累计全口径销售金额同比-46%，降幅较1-8月收窄2pct。②房企销售持续分化。TOP10房企销售更具韧性，1-9月累计销售同比-39%，9月单月销售环比+7%，同比-7%，均好于百强。9月TOP30房企中已有11家同比为正，多为央国企。越秀地产、中国铁建、招商蛇口、华发股份、华润置地9月销售同比增速均在40%以上，分别为+175%、+49%、+47%、+45%、+41%；中海地产和保利发展9月全口径销售同比也已转正，分别为+11%和+10%。 投资建议 我们认为此次个税减免政策有助于提高二手房交易活跃度，利好贝壳；信贷端的政策组合拳有利于整体销售复苏，近一年有能力且持续获取新增优质土储的房企，有望受益后续的销售复苏，推荐绿城中国、建发国际、中国海外发展、保利发展。 风险提示 宽松政策效果不佳；疫情多点爆发；多家房企债务违约；三四线城市恢复力度弱

2022年10月08日发布 在2021年中国工程机械行业高基数背景下，2022年上半年，中国工程机械行业整体下行。销售端方面，各类工程机械产品总体销量同比有所下降，但随着海外新冠肺炎疫情常态化及对工程机械刚性需求持续增加，出口销量同比显著增长；供给端方面，2022年以来中国钢材价格整体呈现“冲高回落”的发展态势，工程机械生产厂商盈利能力承压；需求端方面，2022年以来中国房地产市场持续下行，但基础设施投资同比有所增长；国家“稳增长”的政策指引，以及地方政府专项债发行进度推进，将对市场销量形成一定支撑作用。 2022年1－6月，工程机械行业重点企业营业总收入和盈利能力较上年同期均有所下降，毛利率和单季度利润水平出现下滑，应收款项和存货对运营资金的占用有所下降，资产负债率处于正常水平；经营活动现金流情况显著弱化。 债券市场方面，2022年上半年，行业内企业发行规模较上年同期有所增长，行业内企业未发生违约、级别下调等情况。 随着海外新冠肺炎疫情有效管控的逐步放宽，各国为恢复经济将加大基础设施建设力度、中国“稳增长”的政策指引及基础设施投资进一步加大、加之在市场上存量机械自然更新淘汰、环保政策趋严和机械取代人工趋势加深等众多因素的影响下，中国工程机械刚性需求将持续释放。总体看，工程机械行业在2022年下半年预计整体维持稳定发展态势。

2022年10月08日发布 核心观点 板块表现 本周沪深300指数跌幅1.33%，汽车整车指数（886033.WI）相对收益-4.42%，汽车零部件指数（886032.WI）指数相对收益-3.34%，新能源汽车指数（884076.WI）相对收益-3.77%，智能汽车指数（866018.WI）相对收益-2.26%。 子行业观点 乘用车：新能源车表现分化，性价比车型销量表现好于高端车型；商用车：行业处于周期底部区域，8月销量同环比增速回正；汽车零部件：得益于乘用车和新能源车需求走强，景气度维持高位；经销商：行业库存小幅增加，但整体低于警戒线；两轮车：Q3是季节性需求旺季，景气度较好。 行业动态 据乘联会，9月第三周，乘用车零售量达46.5万辆，同比+25%，环比+7%；乘用车批发量达53.2万辆，同比+41%，环比+18%；渠道库存变化量达+6.7万辆，批售数据高于零售，渠道库存增加。据网通社/高工智能汽车/公司官网，1）全新一代理想ONE理想L8发布；2）理想L7开启预订；3）比亚迪与约旦经销商MobilitySolutionsAutoTradeCo.达成战略合作；4）飞凡R7正式上市，售价30.25万元起；5）哈弗H6phev上市，售价15.98万起；6）零跑旗舰车型C01上市，售价18.38-27.68万元。 重点公司公告 理想、小鹏、蔚来、零跑、哪吒等多家新势力车企公布9月销量；宁波旭升及子公司获得客户项目定点书公告；拓普集团签署湖州长兴投资意向协议；拓普集团签署西安投资意向协议。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年10月08日发布 搜索指数： 特步和波司登现象级新品引发热议， 热度大幅提升， 其余品牌热度总体稳定。 从运动品牌看， 9 月特步召开“ 世界跑鞋中国特步” 品牌战略发布会， 发布 160X3.0 PRO 跑鞋， 品牌热度在高基数下环比仍提升 8.0%至2076， 安踏热度环比正增长 5.7%至 2650， 其余品牌表现稳定。 从休闲品牌看， 波司登携手谷爱凌力推新品轻薄羽绒服， 百度指数环比上涨 16.3%至1035， 全棉时代热度在高基数下环比下降 43.6%至 3420， 但同比仍上涨273.0%， 体现品牌持续投入营销的显著成果， 地素品牌由于在上海新开快闪店品牌热度小幅上涨 5.0%， 其余品牌表现稳定。 内容营销： 安踏、 FILA、 李宁加码社媒营销。 1） 微博方面， 安踏、 全棉时代在新增微博数方面发力， 李宁、 安踏在粉丝数增长方面表现较好， FILA新增转赞评数较多， 主要是由于围绕代言人张艺兴进行话题营销， 其他品牌持平或小幅上升。 2） 9 月运动品牌小红书笔记数均有下降， 反映营销力度小幅减弱， 而从新增互动数看， 安踏新增 62 万个， 主要与 KT8 发售相关。 运动社区： 李宁讨论热度领先， 本土品牌识货销售增速明显好于国际品牌。1） 从虎扑看， 李宁 9 月讨论帖数有所下降但仍居第一， 各品牌 top2 帖子主要讨论产品和比赛， 9 月阅读量总体较 8 月有所回升。 2） 从识货看， top3产品合计销量， 安踏、 特步、 361 度均增长 5 倍以上， 李宁高基数下环比下降 87%， 阿迪达斯翻倍增长， 耐克环比下滑 28%。 折扣方面耐克清库存力度加大， 耐克/Jordan 折扣从 7.4/6.4 加深至 6.6/3.4， 安踏、 李宁折扣略有加深， 特步环比持平， 361 度环比从 5.0 改善至 6.1。 风险提示： 1、 疫情反复； 2、 竞争恶化； 3、 品牌形象受损； 4、 系统性风险。 投资建议： 本土龙头品牌营销积极， 看好消费震荡复苏。 9 月本土运动和休闲品牌积极营销和推出新品， 从百度指数、 社交媒体、 运动社区方面看均反映其较好成效， 本土品牌关注度整体提升。 中长期看， 新疆棉影响逐渐消减， 但本土运动品牌把握契机品牌升级， 品牌力站上新台阶。 从大环境看， 随着 8 月开始的基数压力减轻， 我们看好品牌消费基本面和估值的恢复。 运动服饰板块推荐李宁、 安踏体育、 特步国际、 滔搏， 休 闲服饰板块推荐稳健医疗、 比音勒芬、 报喜鸟、 波司登、 森马服饰。

2022年10月08日发布 事项： 公司公告：2022年9月29日，耐克披露截至2022年8月31日的2023财年第一季度业绩，第一季度公司收入126.9亿美元，同比增长3.6%；归母净利润14.7亿美元，同比减少21.7%。 国信纺服观点：1）2023财年第一季度业绩：单季度收入同比增长4%，盈利与库存承压；2）分地区：大中华区收入受疫情扰动下跌，其他地区受直营业务推动双位数增长；3）未来展望：维持2023财年收入货币中性低双位数增长，下调毛利率与销售及一般管理费用指引；4）投资建议：库存拐点即将显现，重点关注核心供应商底部布局机会。本次业绩耐克总体库存继续大幅增长，主要由于此前供应链不畅提前备货而导致在途库存高企。未来公司维持收入指引而下调毛利率指引，因加大促销力度，将有利于加快库存去化，我们看好未来品牌库存回落后市场对供应商订单信心的恢复，此前砍单担忧下核心供应商估值已经大幅回落，建议把握底部加仓良机，重点推荐华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克在经过一个季度重新调整供需，成功实现库存同比回落，并且DTC渠道收入表现好于批发收入也体现对终端去库存的动作，其认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国疫情震荡复苏下运动赛道保持成长性优势，看好本土运动品牌保持较好增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。 评论： 2023财年第一季度业绩：单季度收入同比增长4%，盈利与库存承压 一季度收入增长4%，主要由北美、EMEA、亚太拉美拉动、大中华区形成拖累。耐克2023财年第一季度收入为126.9亿美元，同比增长3.6%，货币中性收入同增10%，符合公司此前指引预期。分渠道看，NikeDirect/批发业务货币中性收入分别增长14%/8%,其中NikeDigital货币中性收入增长23%。分品牌看，Nike牌收入120.5亿美元，货币中性条件下同比增长10%，主要是由EMEA、亚太拉美、北美地区双位数增长（货币中性条件下+17%/+16%/+13%））带动的，大中华区形成拖累（货币中性条件下同比-13%）；匡威牌收入6.4亿美元，同比+2%、货币中性收入同比+8%，主要是北美和欧洲的双位数增长被亚洲的下降部分所抵消。9月至今表现来看，开学季表现强劲，零售额同比双位数增长。归母净利润为14.7亿美元，同比下降21.7%。 高物流成本、直营折扣加深、汇率负面影响致毛利率下降，营销正常化与运营成本增加推动SG&A费率提升。公司第一季度毛利率减少2.2p.p.至44.3%，毛利压力超上轮指引预期，主要由运费及物流成本提高、NIKEDirect折扣力度加深、汇率负面影响导致，战略性定价改善抵消部分负面影响；从地区看，毛利率下降主要由北美地区在直营与批发渠道进行库存清理导致。SG&A费用率增加1.7p.p.至30.9%，费用金额同比增长9.7%至39.2亿美元，其中需求创造费用增长3%至9.4亿美元，主要原因是运动营销及品牌活动正常化，运营管理费用增加了12%至30亿美元，主要由于薪酬费用、战略性技术投资、NIKEDirect成本增加导致。本季度有效税率19.7%，同比+8.7p.p,主要是股权激励摊销减少。最终实现净利率11.6%，同比下降3.7p.p。 北美库存因供应链不确定性在途产品高企，公司整体周转天数同比增加。库存金额为96.6亿美元，同比增加44%，主要原因是供应链不稳定导致在途库存企高，一季度消费者强劲需求部分缓解库存压力。分地区来看，北美库存同比+65%；大中华区同比-3%，EMEA/APLA库存处于良性水平。周转天数方面，存货周转天数为116天，同比+19天；应收账款周转天数为36天，同比+4天；应付账款周转天数为39天，同比+9天。ROE为37.4%，同比下降14.2p.p.，比2020财年第一季度增加8.2p.p.。 分地区：大中华区收入受疫情扰动下跌，其他地区直营业务推动营收双位数增长 收入端，大中华区受疫情影响收入双位数下跌；其他地区实现货币中性收入双位数增长，直营业务尤其是数字化业务驱动销售增长。利润端，息税前利润率同比-3.2%，主要受北美/大中华区（-4.4/-2.7p.p)影响。营运端，北美地区因供应链不确定性致在途产品库存高企。具体看： 1)大中华区：第一季度收入16.6亿美元（占比13.7%），受疫情影响同比减少16.4%，货币中性收入减少13.0%。分渠道来看，NIKEDirect货币中性收入下降2%,其中NIKEDigital下降5%。息税前利润5.4亿美元，同比下降23%；息税前利润率为32.7%，同比下滑2.7p.p.。公司在大中华区内采取短期审慎策略，长期坚持产品创新、本土化布局发挥品牌竞争优势，具体来看：1.产品创新方面，AlphaflyNext%2，Pegasus39，G.T.Cut2等产品终端销售表现强劲，乔丹系列通过Luka1发售和25周年纪念活动势头强劲。2.本土化方面，一季度通过本土化产品/营销渗透街舞文化、青少年篮球文化群体，NIKEDigitalZ世代会员需求同比+25%，新推出的本土化NIKE应用程序位列品牌购物应用程序第一。 2)北美地区：第一季度收入55.1亿美元（占比45.7%），同比增长12.9%，货币中性收入增长13.0%。分渠道来看，NIKEDirect增长13%，其中NIKEDigital同比+19%，DTC业务线下/线上客流实现双位数增长；批发业务低双位数增长。息税前利润13.8亿美元，同比-4%；息税前利润率25.0%，同比下跌4.4p.p.。在货品供应方面，耐克北美区的库存金额同比上升65%，其中季末在途库存占比65%，同比上升85%，主要有两方面原因：1.去年越南/印尼工厂停产造成低基数影响；2.前两季货物交付延迟，同时本季产品节前提前备货但交付时间早于预期。对此，耐克预计从本季度至22年底增加促销改善库存结构，库存水平预计由本季度高位后将持续好转。 3)EMEA地区：第一季度收入33.3亿美元（占27.7%），同比增长0.8%，货币中性收入增长17.0%。收入分渠道看，NIKEDirect货币中性收入增长20%，其中NIKEDigital同比+46%。数字化转型加速品牌增长和盈利能力，19年财年起EMEA毛利率提升超5p.p，NIKEDigital渗透率由7%提升至20%，NIKEDigital业务占比接近翻了3倍。EMEA地区息税前利润9.8亿美元，同比增长11.4%；息税前利润率29.3%，同比增加2.8p.p.。 4)亚太拉美地区：第一季度收入15.4亿美元（占比12.7%），同比增长4.8%，货币中性收入增长16.0%，耐克实现连续三季度货币中性收入双位数增长，主要由东南亚、印度、韩国拉动。分渠道看，NIKEDirect增长30%，其中NIKEDigital同比+29%、直营店同比+31%。此外，耐克将其在阿根廷、智利、乌拉圭的业务转为经销模式。息税前利润5.0亿美元，同比增长4%；息税前利润率为32.6%，同比小幅下跌0.3p.p。 业绩指引：维持2023财年收入货币中性低双位数增长，下调毛利率与销售及一般管理费用指引2023财年指引： 管理层重点强调长期三个方面布局促进品牌竞争力发展：通过运动和消费者建立联系，持续产品创新，坚持“OneNikeMarket”策略同消费者直接触达。 收入：预计全年货币中性营收低双位数增长，与上轮指引一致；考虑汇率因素，预计披露口径营收同比低~中个位数增长，本轮指引预期汇率不利影响加大，由上轮400基点提升至800基点，金额来看预计对披露口径收入/息税前利润分别产生40亿/9亿美元不利影响。 毛利率：预计全年毛利率同比下降2~2.5p.p，对比上轮指引下调毛利率预期1.5~2.0p.p。全年因素拆解：促销增加及库存清理比例增加影响约1.5p.p，运费及物流成本影响超1p.p，汇率压力约0.7p.p。 SG&A：预计全年SG&A同比高个位数增长，对比上轮（低双位数预期）下调SG&A支出。原因：重点加大DTC业务投入，同时费用管控及人员招聘管控抵消部分支出增长。 所得税：预计全年有效税率在15%~19%，与上轮预期一致，主要由于股权激励摊销本年减少。2023财年Q2指引： 收入：预计披露口径收入同比低双位数增长，汇率负面影响约900基点。 毛利率：预计同比下跌3.5~4p.p,原因：1.二季度加大过季产品库存清理致促销增加，而去年销售均价为高基数表现；2.二季度供应链成本及汇率不利影响。 投资建议：库存拐点即将显现，重点关注核心供应商底部布局机会本次业绩耐克总体库存继续大幅增长，主要由于此前供应链不畅提前备货而导致在途库存高企。未来公司维持收入指引而下调毛利率指引，因加大促销力度，将有利于加快库存去化，我们看好未来品牌库存回落后市场对供应商订单信心的恢复，此前砍单担忧下核心供应商估值已经大幅回落，建议把握底部加仓良机，重点推荐华利集团、申洲国际。 大中华区方面，耐克在经过一个季度重新调整供需，成功实现库存同比回落，并且DTC渠道收入表现好于批发收入也体现对终端去库存的动作，其认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国疫情震荡复苏下运动赛道保持成长性优势，看好本土运动品牌保持较好增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。 风险提示 疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

2022年10月08日发布 核心观点 化工行业10月投资观点：8月底以来国际油价呈现下行走势，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响。近期，受到北溪1号天然气管道停止供应影响，欧洲天然气价格大幅上行，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，近期我们重点看好EVA、TDI、天然气、UHMWPE等投资方向。受益于光伏需求拉动，EVA价格有望在四季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。欧洲科思创TDI供应不可抗力，叠加北溪天然气管道遭到破坏，而库存仍处于近两年来的极低水平，TDI货源将保持紧张态势，我们看好近期TDI价格将有望超预期上涨，重点推荐【万华化学】。超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、高端产能紧缺的情况，目前这一情况正逐步得到改善，并且随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化，满足国内高端锂电池需求，建议关注【同益中】。天然气行业未来几年供需缓慢增长，在欧洲能源紧缺的背景下，叠加欧洲进口终端的不足，全球气价有望持续位于高位，重点推荐【广汇能源】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如皖维高新（光学PVA及光伏PVB）、三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、黑猫股份（特种导电炭黑）、金禾实业（三氯蔗糖）、广汇能源（煤炭及天然气）、联泓新科（新能源材料）和百龙创园（阿洛酮糖）等个股。 本月投资组合： 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 【广汇能源】欧洲能源紧缺背景下，公司天然气资产价值逐步显现； 【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发； 【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间； 【万华化学】降本增效助力万华高质量发展，将持续优化产业链结构； 【泰和新材】氨纶底部回暖芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业。 风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

2022年10月08日发布 港股互联网科技业仍在筑底 新冠疫情自2020年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人们生活和工作方式，封控政策对各行各业造成了巨大的影响和冲击，对于互联网而言同样如此，特别是整体宏观经济增长放缓，使得各类商业化工具效率降低，并逐步使得整个板块向降本增效、聚焦核心业务发展，同时也让上游开始寻求更加有效的商业化手段，包括效果广告、定制化服务、大数据、云SaaS等。虽然目前互联网板块变现低迷，投资者信心不足且市场流动性持续下降，但我们认为互联网技术依然在不断向前发展，越来越多的需求将被互联网技术满足，而且社会整体运行效率提升与互联网技术发展息息相关，因此依然值得逢低布局。 降本增效是多数互联网公司短期主题 面对经济增长放缓、国内疫情反复等困难挑战，今年以来，互联网企业积极降本增效，压缩营销开支、减少经营成本，提高经营效率。二季度总体互联网板块销售费用同比降低10%以上，同时也开始缩减人员成本，使得利润端环比同比提升。另一方面在产品结构也进行了调整，普遍提升了毛利率较高的业务占比以及收缩新业务的投入。 后疫情时代，互联网板块投资机会 我们认为随着后疫情时代来临，首先电影作为主流的线下娱乐形式，在后疫情时代板块将持续复苏。在疫情期间仍为居民参与度和期待度较高的娱乐活动，只是当前短期受制于疫情反复及内容供给不足，反弹力度并没有完全释放。此前疫情封控结束后的报复性观影行为和优质影片高票房的表现，证明了人们在观影上的需求持续存在。另外随着建设“数字经济”加快推进，未来助力实体经济数字化转型是互联网企业发展的重要方向之一。在政策影响和数字化转型需求的拉动下，“十四五”期间我国云计算仍将处于快速增长阶段，到2025年市场规模有望突破万亿元。由于有良好的政策环境和发展基础，云计算依然处于黄金发展期。推荐标的包括猫眼娱乐（1896.HK）、金蝶国际（268.HK）、汇通达网络（09878.HK)。

2022年10月08日发布 市场行情回顾：上周电力设备板块（申万行业2021）报收9726.4点，下降3.9%。上证指数报收3024.4点，下跌2.1%；深圳成指报收10778.6点，下降2.1%；创业板报收2289点，下跌0.6%。子版块中均有不同幅度下跌，风电设备下跌幅度最小，为2.3%；其次为光伏设备，下跌2.5%；其他电源设备跌幅最大，为4.2%。Wind行业指数中，风力发电指数跌幅最小，下跌3.8%；光伏玻璃指数跌幅最大，下跌5.8%。个股方面，涨幅前五分别为：新风格上涨19.62%、ST天成上涨18.42%、积成电子上涨12.03%、金盘科技上涨5.08%、*ST光一上涨4.97%。 产业链价格跟踪：本周多晶硅料价格为307.00元/kg，价格较上周维持不变；单晶166硅片一、二线厂商价格分别为6.33和6.30元/片，价格较上周分别维持不变；单晶182硅片一、二线厂商价格分别为7.54和7.52元/片，价格较上周分别维持不变。单晶perc166一线厂商价格为1.31元/W，较上周价格上涨1.55%，二线价格为1.27元/W，较上周上涨0.79%。金属硅周均价2.624万元/吨，相对前一周上涨0.051万元/吨，涨幅1.98%。本周铁矿石期货收盘价757.5元/吨，价格较上周跌幅0.07%；螺纹钢期货收盘价3890.0元/吨，价格较上周跌幅1.32%；中厚板（20）周均价4195元/吨，较上周下跌0.10%；普通圆钢（φ16mm）周均价4368元/吨，较上周跌幅5.24%；铸造生铁（Z18）周均价3900元/吨，较上周同比持平；废钢周均价2758.2元/吨，较上周跌幅0.18%。 行业新闻动态：内蒙古批准6.99GW市场化新能源项目；青海第二批大基地项目：再增40万千瓦光热项目；华润600MW风电项目公示，其中三一重能、中车株洲所预中标；明阳智能中标中国电建100MW风电项目。 重点公司公告：迈为股份获金刚玻璃4.8GW异质结电池生产线订单；特变电工投资建设新能源电站；三峡能源设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司；TCL中环2022年前三季度业绩预告显示净利润49.3亿元～50.7亿元，同比增长78.53%～83.60%。 投资建议：关注光伏金刚线：恒星科技（002132.SZ）；海上风电海缆：宝胜股份（600973.SH）、中天科技（600522.SH）；碳化硅衬底：露笑科技（002617.SZ）；氢能源：鸿达兴业（002002.SZ）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险。