2022年10月09日发布 2022.9.26 至 2022.9.30， 沪指第一日开盘上涨后回跌至第二日收跌，第二日低开高走至第三日收涨，第三日高开低走至第五日收跌。深指同趋势变动。上证综指累计下跌 2.07%，报收 3,024.39。沪深 300 上一交易周下跌1.33%， 报 收 3,804.89。 创业板上一 交易周累计下 跌 0.65%， 报收2,288.97。上证 50 指数累计下跌 0.75%，报收 2,610.12。创业板 50 累计下跌 0.85%，报收 2,264.40。科创 50 上一交易周下跌 2.24%，报939.38。 同期沪深两市成交额 31,709.05 亿元，周成交量 27,315,836.75万股。 9 月 26 日至 30 日， 申万（ 2021） 31 个一级行业中 3 个上涨，涨幅前五名是医药生物、美容护理、食品饮料、商贸零售、社会服务，其中社会服务板块下跌 0.40%，在申万一级 31 个行业排名中位列第 5。社会服务行业跑输沪深 300 指数 0.93pct。 免税店营业全面恢复，海南再发 1 亿元消费券； 国庆出游数据同比有所回落，短途游仍为主； 国庆消费拉动效应明显，到店餐饮恢复较好。 十一国庆假期到来，出行热情和出行人次得到较大提升，我们维持行业强于大市评级。 免税店营业全面恢复，海南再发 1亿元消费券。 截至 22 日，海南省 10 家免税店已全部恢复营业。同时，海南省计划向省外游客发放 5000 万元旅游消费券，向省内居民发放 1 亿元消费券促进餐饮、零售等消费。国庆出游数据同比有所回落，短途游仍为主。 国庆是下半年最后一个法定长假， 经文化和旅游部数据中心测算， 2022 年国庆节假期 7 天，全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少 18.2%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 60.7%。实现国内旅游收入 2872.1 亿元，同比减少 26.2%，恢复至2019 年同期的 44.2%。 全国旅游市场特征在空间上进一步收缩，以本地休闲和近程旅游为主。 据携程报告，本地游、周边游、短途游主导国庆假期旅游市场。国庆本地、周边旅游订单占比达 65%,本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近 30%。 国庆消费拉动效应明显，到店餐饮恢复较好。在全国多地提倡“就地过节”的背景下，今年的国庆消费依然围绕本地进行，餐饮等业态强势复苏。国庆期间，消费者对餐饮美食消费的态度更加积极，餐饮企业、生鲜电商平台也相应增加备货量，为国庆期间的餐饮订单高峰做准备。美团数据也显示， 2022 年国庆期间餐饮预订火热，到店餐饮线上预订单量同比去年增长 87.6%。 投资建议： 国庆假期出游热情有较大提升， 短期来看短途游仍为主要的出行方式，当前疫情对文旅出行市场存在一定影响，仍在阻碍游客出行信心。国庆消费拉动下到店餐饮恢复情况较好，海南三亚免税酒店市场也在逐步修复中。 我们继续推荐离岛免税业务恢复的免税龙头企业中国中免，布局重点经济区域周边游景区的中青旅、天目湖；乡村旅游受政策支持，推荐已在民宿业态提前发力的丽江股份，避暑胜地长白山；入境政策有望继续放宽，推荐众信旅游、岭南控股等优质出境旅游服务商；推荐全国布局的首旅酒店、锦江酒店，国内高端酒店代表君亭酒店；推荐演艺行业龙头宋城演艺。疫情趋稳增加餐饮消费需求及企业灵活用工需求，推荐加快餐饮业布局的同庆楼及综合人服领军企业科锐国际；推荐综合消费产业链布局的豫园股份。建议关注出行产业上游布局机会。 风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

2022年10月09日发布 投资要点 报告亮点 1）强制性添加削弱周期属性，重点关注UCOME减排价值及资源稀缺性带来的需求提升。 能源转型下生物柴油享强制性添加的政策支持，尤其UCOME（我国废油脂制成的生柴）凭借98%的减碳优势及资源稀缺性有望迎结构性成长良机，以削弱行业周期属性释放真实需求。 2）详细复盘我国生柴产业发展历程，判断行业景气度变化重要因素。我国生柴产业 20 年发展中受油价波动历经二次产能出清， 2016 年突破出口后实现恢复增长，随着能源危机加剧、 掺混比例提升及 UCO 成本&稳定供给优势凸显，我国生柴产业景气度持续上行。 2022M1-8 我国生柴出口量 112.54 万吨（+46%），出口均价 1747 万美元/吨（+37%）。 3）分析产业链商业模式本质，构建各环节核心观测指标，废油脂回收渠道及技术水平乃关键。 生物柴油均市场化定价， 成本&售价同向变动， 企业享稳定制造利润。 考虑废油脂资源的稀缺性和分散供应， 回收资源将成为行业的关键壁垒，技术水平及销售能力影响盈利水平。 交通领域可再生燃料焦点， 生物柴油再生&减排优势凸显。 生物柴油物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油作为交通燃料，且在燃料性能、可再生性、减排效应上更具优势，是交通领域能源转型的焦点。生柴产业链可分为上游原料采购、中游加工制备、下游能源产品和绿色化学品应用，目前交通领域生物柴油应用占比超七成。 供需复盘：欧盟系生柴产销主力，我国生柴出口需求强劲。 2019 年全球生物柴油产量超 4000 万吨， 2010-2019 年复增 9.45%。欧盟是生柴主要产销地，占比近 3 成且依赖进口， 2020 年欧盟生柴主要供应商是阿根廷/中国/马来西亚，分别占其进口量的 33%/31%/18%。 2018 年起欧盟逐步限制棕榈油制成的生物柴油，使 PME（棕榈油制成的生柴）出口大国印尼及马来西亚需求受抑制，我国生柴补位出口需求提升。 需求展望： UCOME 减排突出成长性强，生物航煤潜力十足。 ①生物柴油：各国明确生柴强制添加比例及提升节奏，鼓励非粮食来源可再生燃料发展。 我们预计 2030 年全球生物柴油消费量将达 6617 万吨，保持稳定增长。 重点关注我国生柴品种 UCOME，因减排高达 98%、政策偏好明显且具备成本优势，将迎来出口欧盟需求的快速放量。 我们预计 2022-2030 年欧盟 UCOME 需求复增 16%，至 2030 年欧盟UCOME 缺口 939 万吨，对应市场空间达 1122 亿元。 ②生物航煤：当前可持续航空燃料商业化唯一途径。 2022 年 6 月欧盟议会指出要求2025 /2040 /2050 年将 SAF 比例分别提高到 2%/37%/85%，我们预计2050 年欧盟生物航煤需求潜力超 5400 万吨/年。 产业格局： 加速扩产期，废油脂回收&生产技术成关键。 1）采购端（关注废油脂回收渠道）： 我国废油脂收集前端供应分散，预计 2020年我国废油脂产量超 1100 万吨，但仅 23%用于出口或制备生物柴油，规范收集提升潜力大，关注企业废油脂采购的来源、客户构成、区域布局、采购价格等指标，以评判原材料获取能力。 2）生产端（关注技术指标）： 2021 年我国生物柴油产能达 245 万吨， CR5 61%，规划产能419 万吨，头部扩产加速。 生物柴油制造成本相对固定，原材料成本占比超 90%，关注产品转酯化率、收得率/产出率、质量等核心指标，以凸显企业间的技术差异。 3）销售端（关注资质认证&销售渠道）： 我国生柴主要出口欧盟， ISCC 资质为准入门槛，企业通常通过竞价和长协保障销售，关注企业客户结构/销售模式等指标以评判议价能力。 建议关注： 【卓越新能】 龙头规模优势强化，上游渠道完善&技术精进提效； 【嘉澳环保】 产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头；【山高环能】 餐厨龙头掌握废油脂资源，全产业链布局加速； 【东华能源】 携手霍尼韦尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用。 风险提示： 添加政策变动风险，原料价格上涨， 贸易政策变动风险。

2022年10月10日发布 通用照明市场中的智能化、套系化产品提高客单价，中小企业持续出清，有助于提高头部品牌市占率；抓住出口机遇，海尔、美的等品牌着力推动热泵产品升级。本周沪深300指数下跌1.33%，长江家用电器指数下跌1.46%，跑输沪深300指数0.13pct。从细分板块来，本周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备分别-2.21%/1.43%/3.18%/-3.85%/-1.96%。子板块核心数据追踪： 白色家电&彩电：奥维云网39周数据显示，空调、冰箱、洗衣机线下渠道零售额分别同比下降14.33%、下降2.33%、下降11.34%；空调、冰箱、洗衣机线上渠道零售额分别同比增长14.77%、增长14.80%、增长25.70%；彩电线下渠道同比下降12.01%，线上渠道同比下降14.70%。 厨房电器：奥维云网39周数据显示，油烟机线下渠道零售额同比下降1.26%，线上道零售额同比下降1.37%；燃气灶线下渠道零售额同比下降0.91%，线上渠道零售额同比下降9.69%；集成灶线下零售额同比增长43.63%，线上零售额同比增长67.32%；燃气热水器线下零售额同比增长5.06%，线上零售额同比增长26.13%。 小家电：奥维云网39周数据显示，洗碗机、电饭煲、养生壶、破壁机、扫地机器人线下渠道零售额分别同比下降5.90%、下降23.37%、下降21.50%、下降34.41%、增长52.59%；线上渠道零售额分别同比增长54.52%、增长18.59%、增长22.99%、增长14.20%、增长79.92%。 投资建议 通用照明市场中的智能化、套系化产品提高客单价，中小企业持续出清，有助于提高头部品牌市占率。据IDC预测，2022年中国全屋智能市场销售额将突破100亿元人民币，2％的智能家居设备将服务于全屋智能解决方案。通用照明市场中，智能化、套系化的优势在于，保证外观一致，能比较好的互联互通；同时，智能化产品相对定位为中高端产品线，能提升客单价，有助于提高大品牌的毛利率。受到近三年疫情影响，导致通用照明许多中小企业运营艰难，如上周新三板上市企业汇大光电因结束深圳地区业务而正式停牌，其他不少照明中小企业也面临被有实力的同行收购或主动结业，形成供给侧出清，市场持续向头部集中。 抓住出口机遇，海尔、美的等品牌着力推动热泵产品升级。欧洲能源危机背景下，空气源热泵产品的对欧出口迎来高增长。产业在线数据显示，2022年前7月美的热泵出口金额同比增长215%，出口规模位列中国热泵行业第一。品牌方也在积极推动产品的升级迭代，海尔通过技术创新，实现了空气源热泵在-25℃~55℃宽范围稳定运转，节能效率达到30%以上。 建议关注：科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智家、美的集团、极米科技。 风险提示：1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）家电行业价格战加剧；3）原材料价格上涨超预期等。

2022年10月10日发布 行业要闻：特斯拉AIDay召开自主相继布局欧洲 国际：1）特斯拉2022AIDay在北京时间10月1日召开，人形机器人成为焦点。同时特斯拉在会上称，如果地方监管政策允许，今年年底将面向全球推出FSDBeta版本软件；2）蔚来在柏林举办发布会。ET7、EL7（国内ES7）和ET5将以订阅模式在德国、荷兰、丹麦、瑞典四国开放预订；3）比亚迪召开欧洲线上发布会，汉EV、唐EV在德国预售价为7.2万欧元，比亚迪元PLUS预售价为3.8万欧元。 国内：1）中汽协根据周度数据推算，2022年9月汽车销量251.9万辆，环比增长5.7%，同比增长21.3%；2022年1-9月，汽车销量1937.9万辆，同比增长3.9%；2）理想汽车发布新一代中大型6座SUV－理想L8和中大型五座SUV－理想L7。L8、L7将根据智能化配置的不同分为Pro和Max两个版本；3）零跑汽车正式在港交所上市，成为继蔚小理之后，第四家上市的造车新势力；4）新能源车企公布9月产销，环比快速增长。其中比亚迪新能源乘用车批发销售20.1万辆，同比+187.0%，环比+15.5%。 本周观点：把握三季报行情看多整车+零部件 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、文灿股份、上声电子、光峰科技、拓普集团、新泉股份、长安汽车、比亚迪、春风动力】。 乘用车：中汽协根据周度数据推算，2022年9月汽车销量251.9万辆，环比增长5.7%，同比增长21.3%。三季度销量持续提升，看好三季报行情。 理想L8、L7发布，高端新能源赛道加速扩容，供给持续撬动需求。小鹏G9、理想L8、L7等多款车型相继上市，新势力进入新一轮产品期，供给端新一轮变革持续撬动需求。 政策刺激+供给改善+需求提振三维共振。1）政策刺激：燃油车减半征收车辆购置税，新能源免征购置税延续至明年底，叠加多地出台的置换补贴，政策刺激力度大、延续性强、覆盖面广；2）供给改善：新势力、自主及合资车企相继推出主流新能源产品，开启新一轮产品周期，供给端持续改善。包括小鹏G9、理想L8、L7、蔚来ES7、海豹、长安深蓝等优质供给快速推出；3）需求提振：置换及增购需求驱动中枢向上，电动智能化优质供给层出叠加政策刺激，导致需求增长更为陡峭。坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件。短期，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 摩托车：据中汽协数据，8月国内中大排量摩托车销售7.0万辆，同比+76.3%，环比+1.8%。2022年1-8月累计销售39.1万辆，同比+60.6%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体弱于市场客车跌幅较大 本周A股汽车板块下跌4.9%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第27位，表现弱于沪深300（下跌1.0%）。细分板块中，客车、乘用车、零部件、汽车服务、货车、其他交运设备分别下跌6.0%、5.3%、4.8%、4.3%、4.3%、3.0%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。

2022年10月10日发布 特斯拉 Optimus 首次亮相，预计 3-5 年内实现量产 2022 年 9 月 30 日，特斯拉举行第二届“人工智能日”，并发布最新版本的 Optimus 人形机器人，全身包含 28 个执行器、双手、大脑和电池组等部件，驱动方式采用减速机+电机模式，可实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作。 相较于原型机， Optimus 在体重、行走速度和载重等方面存在优化空间，但也在自由度和执行器数量减少方面取得进步。尽管目前特斯拉与波士顿动力等老牌人形机器人厂商相比，技术还稍显落后，但考虑综合实力和发展速度，我们仍十分看好 Optimus 未来在工厂、物流和智慧康养等领域的应用。 Optimus 亮点及未来进步点并存，看好人形机器人长期成长性 ① （1） Optimus 亮点： 电动车和人形机器人在底层技术方面有共通之处。特斯拉作为汽车龙头，将诸多汽车技术完美融合到人形机器人上，例如自动驾驶技术转化为视觉识别+自主导航技术，车祸安全模拟技术转化为硬件安保技术。 ② （2）Optimus 未来进步点：①降低成本： 新版 Optimus 仍使用减速器+电机的驱动模式，尽管执行器数量有所减少（较概念机减少 12 个），但硬件成本依旧较为昂贵。根据我们的测算，在乐观/中性/悲观情况下，人形机器人执行器的硬件成本就达到 3.6/6.9/10.1 万元； ②运控能力有待提升： 据会场技术人员披露， Opitimus 平衡性问题仍需解决，可能需要 18-36 个月，主要系机器人在实际情况下不可避免会受到外力干扰。面对特殊情况机器人需要在数据库中调用已有的指令。目前特斯拉已建立机器人数据库，还需要时间来扩充数据样本。③应用场景需拓展： 此次 Optimus 推出的同时，有明确给出的应用场景为工厂内的基础性工作，然而就目前来看人形机器人在工业领域“性价比”不足，期待后续特斯拉在落地应用方面的进一步拓展。 ③ 综合而言，尽管 Optimus 距离真正实现产业化仍有诸多困难需要克服，我们仍十分看好，若其能在未来明确市场需求，并且在成本控制和技术水平之间形成有效平衡，就能够实现规模化量产。 根据全球市场研究机构 Marketsandmarkets的预测，全球人形机器人市场规模（仅考虑单机）将从 2022 年 15 亿美元提升至 2027 年的 173 亿美元， CAGR=63.5%，千亿蓝海市场未来可期。 产业链视角：核心零部件重要性凸显 机器人产业链主要包括上游核心软硬件（硬件包括伺服电机、减速器、控制器、传感器等；软件包括机器视觉、人机交互、机器学习、系统控制等）；中游本体制造商和下游应用（包括迎宾接待、高校科研等）。其中核心零部件重要性十分突出，一方面高性能的零部件是实现机器人感知与运动的基础；另一方面核心零部件成本占比较高。以传统工业机器人为例，核心零部件占据了工业机器人整机 70%以上的成本。 ①减速器： 主要包括谐波减速器和 RV 减速器，目前仍主要被日本企业所垄断，近年来在绿的谐波和双环传动等国产龙头的带领下国产化率逐步提升。考虑到人形机器人将为减速器市场需求带来较大增量，根据测算 2025 年全球谐波减速器市场空间有望达 147.5 亿元， 2022-2025 年 CAGR=59.5%。 ②控制器： 主要控制机器人在工作空间中的运动位置、姿态和轨迹，近年来机器人控制器市场需求稳步增长。竞争格局方面由于机器人控制器多为本体厂商自制，竞争格局与本体类似，国外企业占据主导地位，国内外差距主要体现在软件算法，近年汇川、埃斯顿等国产机器人龙头正逐步追赶。 ③伺服系统： 主要包括驱动器和伺服电机。相较于通用伺服、机器人用伺服对响应速度，负载能力，体积质量等要求更高，因此国内外差距也更大。近年来汇川、埃斯顿等国产品牌迅速发展，在中低端伺服领域已实现大规模量产，并不断投入研发向高端伺服系统迈进。 投资建议： 重点推荐绿的谐波、埃斯顿、汇川技术（东吴电新组覆盖）；建议关注双环传动。 风险提示： 人形机器人产业化不及预期，核心零部件国产化不及预期，人形机器人或存在舆论阻力。

2022年10月10日发布 投资摘要: 截至9月30日收盘，本周电力设备与新能源板块下跌3.45%，相对沪深300指数落后2.12pct,在中信30个板块中位列第14，排名较上周下降。 从估值来看，电力设备与新能源行业8、9月估值在中报业绩兑现和市场短期风格切换作用下回归，当前处于38.31倍水平，处于低估值区间。 子板块涨跌幅：太阳能(-2.13%），配电设备(-2.97%),储能(-3.40%)，风电(-3.53%)，核电(-3.85%)，输变电设备(-3.97%)，锂电池(-4.74%)。 股价涨幅前五名：新风光、*ST天成、积成电子、盛弘股份、东微半导。 股价跌幅前五名：南都电源、龙源技术、崧盛股份、雄韬股份、通达股份。 投资策略及行业重点推荐： 新能源车：《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》出台，补贴基础设施建设，有助新能源车行业保持高景气。比亚迪9月实现新能源乘用车销量20.1万辆，同比+187.01%，环比+15.52%，全年销量有望突破182万辆。建议关注比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、永太科技、天奇股份、众源新材。 光伏：9月26日隆基绿能158.75、166、182硅片分别报价6.13、4.33、7.54元/片，硅料散单价格小幅上升，行业龙头硅片报价维稳，长单价格或已维稳。8月5家硅料企业检修将于9-10月恢复运行，随着协鑫科技颗粒硅的投放以及二、三线硅料产能蓄势待发，Q4将迎来产能释放高峰，硅料价格有望松动。重点推荐隆基绿能、天合光能、东方日升、上机数控、双良节能、爱康科技，建议关注晶科能源、晶澳科技、TCL中环。 风电：9月陆上风机（含塔筒）中标价2442元/kW，环比+1.5%，海上风机（含塔筒）中标价3590元/kW,环比+3.6%。装机维度，预计产业链Q3排产规模环比提升50%，22年全年风电装机有望达到45-50GW。欧洲海风规划装机量提升，我国零部件龙头企业有望凭借成本优势和大兆瓦产品匹配能力获得更多海外订单。零部件环节建议关注日月股份、金雷股份、长盛轴承、五洲新春，整机方面推荐关注三一重能。 电网设备:国家电网召开四川电网重大工程项目推进会，将新建川渝特高压工程及22项500kV、220kV等电网工程，总投资高达360亿元。目前，川渝特高压项目核准文件已经取得，预计年内将开展设备招标工作，特高压产业链迎来明显支撑，我们建议关注特高压产业链龙头企业，如国电南瑞，许继电气、中国西电、平高电气、思源电气、中天科技、远东股份、汉缆股份、万马股份等。 储能：9月份我们统计到国内储能EPC项目1.39GW/2.66GWh,功率规模环比+69.9%；系统采购中标均价1.59元/Wh，环比+1.3%。下半年国内储能月度中标规模有望持续高增，建议关注储能电池环节的鹏辉能源、宁德时代、南都电源；储能PCS环节的阳光电源、科华数据、科陆电子、智光电气；储能温控及消防环节的英维克、同飞股份、国安达、青鸟消防。 绿电：8月全国风电/光伏利用率为98.6%/99.4%，1-8月全国风电/光伏利用率达96.3%/98.1%。9月底华东内首批跨省绿电交易完成，新疆送安徽绿色电力交易顺利开展。浙江省人大通过《浙江省电力条例》，要求新建公共机构和工业厂房按规定安装分布式光伏发电设备并规定了激励机制。建议关注光全国性龙头三峡能源，重点推荐光伏运营龙头太阳能，核电领域绝对龙头，积极拓展新能源业务中国核电。 本周推荐投资组合： 比亚迪、贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、永太科技、天奈科技、双良节能、上机数控、隆华科技、东方电缆、中天科技、三一重能、国电南瑞、许继电气、亚玛顿、帝科股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、太阳能、中国核电。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源发电装机不及预期、材料价格波动。

2022年10月10日发布 分体式智能坐便器是一体式智能坐便器的平价替代方案 智能坐便器分为分体式智能坐便器和一体式智能坐便器两大类。分体式智能坐便器的功能集成在智能坐便器盖，一体式智能坐便器的功能集成在智能坐便器盖和智能坐便器主体，从而拥有更全面的功能和更高的生产成本。超过60%的分体式智能坐便器的价格低于2,000元，当消费者拥有2.000元以上的消费计划时，会优先考虑购买一体式智能坐便器，分体式智能坐便器成为了一体式智能坐便器的平价替代方案 智能坐便器的组件供应商向下游整机的生产和销售业务渗透 瑞尔特是智能坐便器的水箱及配件的主要供应商和OEM/ODM厂商，其拥有自主智能坐便器品牌和相关的生产和销售业务。汉宇集团是智能坐便器的排水泵的主要供应商.旗下子品牌地尔凭借母公司在排水泵相关的技术专利研发了水疗智能坐便器。麦格米特是智能坐便器的电路控制板的主要供应商，收购了中国智能坐便器的主要OEM/ODM厂商之一的怡和。综上，中国智能坐便器行业的主要组件供应商均拥有智能坐便器的整机生产和销售业务，与下游智能坐便器制造商有间接或直接的竞争关系 智能坐便器在房地产精装修市场中的发展向好 2021年，中国精装修市场配套规模为286.1万套.坐便器配套规模为285.4万套，而智能坐便器配套规模为72.8万套。2021年，智能坐便器在中国房地产精装修市场的配罝率为25.4%，智能坐便器正逐步取代传统坐便器的市场份额。可以看出，中国智能坐便器行业在房地产精装修市场仍有广阔的发展空间，智能坐便器在配套坐便器中的占比达到了25.5%，较2020年增长了9.0个百分点 下沉市场将成为中国智能坐便器行业的关键增长点 基于因为疫情提高的个人卫生健康意识和智能坐便器产品端的迭代，中国智能坐便器行业的市场规模持续走高。然而，中国智能坐便器行业对终端消费市场的开发程度仍处于起步阶段。2021年，中国智能坐便器的市场渗透率为4%，而日本智能坐便器的市场渗透率已达到90%，中国智能坐便器消费市场的消费潜力有待挖掘。目前，智能坐便器在北上广等一线城市的市场渗透率为5%至10%之间，新一线城市的市场渗透率在3%至5%之间，而在三线及以下城市和乡镇的下沉市场中的市场渗透率不足1%。因此，下沉市场是中国智能坐便器行业的关键增长点。2022年，中国商务部等多部门在发布的《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》中指出要促进智慧厨卫等智能家电下乡，利好中国智能坐便器行业未来在下沉市场的推广和普及

2022年10月10日发布 燃料电池系统是氢能的重要应用场景之一，处于氢能产业链中游，在氢能产业链中具有较高价值。氢能是一种来源丰富、零碳排放、应用范围较广的清洁能源，当前，世界主流发达国家如日本、美国、韩国、欧盟等皆将氢能列为未来碳中和背景下的重要清洁能源之一。2020年，中国国家能源局发布《中华人民共和国能源法》，其中首次将氢能列为能源范畴。2022年，经国务院同意，国家发改委、国家能源局联合制定了《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，将氢能列为未来重要能源战略方向之一。燃料电池系统行业位处氢能行业中游，将上游氢气的制备、储运及加氢与下游终端需求相连接，是产业链中的核心环节。目前中国燃料电池系统在双极板的制备、空气压缩机、DC/DC等环节能够基本实现国产化，质子交换膜、低铂催化剂等环节大规模制备稳定性及可靠性尚待验证，而如气体扩散层、引射器等环节则几乎完全需要依赖于进口，未来国产替代空间巨大 核心构成 燃料电池系统主要由燃料电池电堆、氢气供给系统、空气供给系统及水热管理系统组成，其中，燃料电池电堆是燃料电池系统的核心构成，负责进行化学反应且将化学能转换为电能 技术路径 燃料电池电堆及相关零部件的国产化率相对较低但能够进行小规模自主化生产，是燃料电池系统创投领域的热门赛道。气体传输层与IV型储氢瓶的原材料受制于海外供给而发展缓慢 发展趋势 燃料电池系统未来将主要向大功率方向发展，且预计将会有更多样的车型能够适配燃料电池系统 驱动因素 燃料电池汽车通过外部加氢再在车内通过燃料电池进行化学反应产生电能，提供了类似于燃油车加油的体验，燃料电池汽车在低温性能、续航里程及环境污染方面都更加具有竞争优势

2022年10月10日发布 2022年5月，恒鑫生活向深交所提交创业板招股说明书，一时让众多投资界人士开始关注现磨咖啡与新式茶饮的产业链上游——纸杯行业 近年来中国市场各类“限塑禁塑”政策呈现升级化的趋势，对传统塑料餐饮具的限制使得纸杯等纸制餐饮具成为市场的宠儿。现磨咖啡与新式茶饮业态的高速增长拉动了对纸杯及其相关产品（如杯托、杯盖）的需求，为纸杯行业的迅猛发展奠定了基础。作为行业内的头部企业，恒鑫生活、泉舜纸塑、家联科技均享受纸杯行业的市场环境与政策利好，发展潜力有待释放。未来在全球治理塑料污染的大潮下，可生物降解与生物全降解产品将成为未来纸杯行业重要的发展路径 各类“禁塑”政策的陆续出台为纸杯行业带来绝佳的发展机遇 2008年1月，国务院办公厅下发《关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，开启了中国大规模“禁塑”的市场环境，此后“低碳”、“绿色环保”、“生物降解”等概念的兴起推动了纸制餐饮具的发展，纸杯行业也乘势迅猛发展 经过多年的探索与发展，中国纸杯行业已形成一套完善的产业链生态体系 随着工艺与需求的进化，纸杯行业的主流产品已由上腊纸杯演变为生物降解塑料淋膜纸杯，原纸生产与生物降解塑料生产是产业链上游的两大核心要素，稳定的原材料供给是维持纸杯行业日常运作的重要基础。纸杯行业产业链的中游是纸杯生产企业，包括泉舜纸塑、家联科技等上市企业 恒鑫生活、泉舜纸塑、家联科技等头部企业将成为推动行业发展的重要力量 重点布局纸杯产品的恒鑫生活已成为瑞幸咖啡、喜茶、星巴克等国际知名品牌的供应商，在纸杯产品销售的带动下，恒鑫生活未来营业收入或将持续上涨。泉舜纸塑的纸杯产品受到众多国际知名品牌的青睐，外销渠道已成为泉舜纸塑重点布局的销售渠道。现阶段家联科技在生物降解塑料餐饮具领域累积了较大的技术与市场优势，未来积极拓展纸杯等纸制餐饮具产品线或成为家联科技的竞争策略

2022年10月10日发布 本周行情回顾：截至10月1日上证综指、深证成指、沪深300涨幅分别为-2.07%、-2.07%、-1.33%，纺织服装、美容护理板块涨幅为-2.46%、3.51%，位居全行业第13、2名。纺织服装个股方面，本周涨幅前五位分别为棒杰股份、新澳股份、日播时尚、真爱美家、嘉麟杰，跌幅前五位分别为洪兴股份、美尔雅、ST摩登、中国黄金、ST起步。美容护理个股方面，本周涨幅前五位分别为丸美股份、稳健医疗、爱美客、拉芳家化、依依股份，跌幅前五位分别为青岛金王、百亚股份、力合科创、嘉亨家化、可靠股份。 行业动态：1）波司登推出“三重设计加持”、“五大轻暖科技”的薄羽绒服新品。2）资生堂集团收购英国护肤品牌Gallinée，进军微生态菌群护肤细分赛道。3）联手旗下“魔镜”，lululemon推出打通线上线下的全新会员服务：lululemon Studio。4）继与Loewe、Bang&Olufsen、费德勒联名后，昂跑与纽约潮牌Kith发布最新联名系列。5）美国户外服饰集团哥伦比亚将重点聚焦鞋类、国际扩张和数字销售增长，并在2023-25年的三年期间实现13%-17%的年度股东总回报率。6）LVMH旗下Fendi品牌收购意大利针织供应商Maglificio Matisse大部分股权。7）受运费和物流成本上涨影响，22Q3Nike集团净利润同降22%至14.68亿美元，供应链波动导致库存同增44%至97亿美元。 上市公司公告：1）中顺洁柔拟与广州智禾成新材料、广东汇创志远企业管理及江门裕通达贸易共同投资设立华顺材料科技，从事低碳包装新型纸基材料的研发、生产和销售。2）ST摩登第一大股东及其一致行动人增持公司股票81.74万股，合计持有7135.19万股，占总股本的10.01%。3）康隆达控股股东及其一致行动人减持公司股份160万股，持股比例减少至53.95%。4）贝泰妮持股5%以上股东臻丽咨询累计减持232.66万股，持股比例降至8.26%。5）丸美股份控股股东实际控制人、董事长兼首席执行官孙怀庆及实际控制人王晓蒲计划减持公司股份合计不超过2408.67万股，不超过总股本的6%。6）为集中发展化妆品等大消费相关业务，青松股份拟转让两家全资子公司福建南平青松化工、龙晟（香港）贸易股权。 行业数据跟踪：1）全球消费弱化，棉价下行压力显著。截至2022年9月30日、10月7日，中国328级棉价均为15502元/吨，周涨跌幅分别为-0.72%、0%；Cotlook价格指数市场价分别为103.80美分/磅、101.30美分/磅，周涨幅为-9.62%、-2.41%。当前下游纺织市场持续萎靡，广东等部分外贸企业出口订单下滑，新疆棉收购市场偏向谨慎，国内棉价弱势震荡。国际棉价方面，近期英国政府大规模减税计划引发金融市场动荡，美股指数相继跌至2020年以来新低，国际棉价随之受挫，跌幅延续。2）假日提振消费、换季需求释放，服装化妆品零售额环比有望持续改善。8月服装鞋帽针织品、化妆品零售额分别为963.50亿元、287.90亿元，同增7.10%、-2.04%，在618电商节加大囤货力度后，7-8月化妆品进入销售淡季，8月零售额同比下滑，环比有所改善。展望后市，国庆假期对消费提振产生积极作用，部分城市线下消费回暖，叠加换季消费需求在短期明显释放，服装鞋帽、化妆品零售额环比有望改善。 投资建议：我们认为目前国内疫情管控放松，经济、居民消费逐步恢复，市场预期消费板块将迎来拐点，优质龙头公司股价有所表现，我们认为港股优质服装公司值得关注。我们建议把握三条主线：服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登，波司登受控股股东配股影响短期回调，建议重点关注。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、兴业科技、明新旭腾，关注遮阳材料行业龙头玉马遮阳。化妆品方面，国货崛起动力持续，优质国产龙头不断提升产品、渠道、品牌，重点关注品牌成长性强的优质公司贝泰妮、爱美客、珀莱雅、华熙生物等。 风险因素：终端消费疲软风险、人民币汇率波动风险、新冠肺炎疫情影响风险。

2022年10月10日发布 国内旅游人次恢复至19年同期6成水平。据文化和旅游部数据中心测算，22年国庆假期，全国国内旅游4.2亿人次，同减18.2%，可比口径下恢复至19年同期的60.7%，实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至19年同期的44.2%。今年国庆旅游不及去年同期主要因为节前疫情呈现“点多、面广”特点，联防联控机制建议国庆期间尽量减少跨地市出行。根据国务院联防联控发布会，国庆假期预计全国道路客运发送旅客2.1亿人次，较去年同期下降约三成。 自然景区：景区客流恢复至疫前3~6成。22年国庆假期，长白山接待游客6.7万人次、同增97.9%、恢复至19年的33.6%。玉龙雪山接待游客5.8万人次、同减45%、恢复至19年的34.6%。黄山接待游客10.2万人次、同减15.7%、恢复至19年的60.0%。 休闲度假景区：千古情主秀场次同减50%+。22年国庆假期宋城演艺主秀场次达93场，同减59.4%，恢复至19年的34.4%。其中，宋城千古情主秀场次合计最多，达到23场，单日最多达到5场。 离岛免税：航班恢复至疫前4成+，仍受疫情扰动。22年国庆假期，海南省10家离岛免税店推出促销活动吸引众多游客。10月1日~6日，海南省10家离岛免税店进店人数达27.0万人，21年国庆离岛免税购买人次达18.0万人。9月30日~10月2日，海南10家离岛免税店三天销售额超6.3亿元，日均销售额达2.1亿元，较去年国庆7日持平。 出境游：澳门旅游回暖。22年国庆内地访澳旅客达16.3万人次，同增1891.9%，较去年同期大幅回暖，但较疫情前游客人次仍具有较大差距。大陆赴澳门游客恢复主要是由于防疫政策较宽松。 投资建议：国庆假期，国内旅游受疫情反复影响，同比下滑，旅游人次恢复至19年同期的6成，旅游收入恢复至19年同期4成+。其中，自然景区恢复差异较大，其中长白山恢复较好；离岛免税进店人次高景气，飞机架次恢复至19年4成+；出境游中赴澳门旅游回暖。建议重点关注疫情修复逻辑：免税版块，国内疫情向好、新店投入使用将带动海南离岛免税量价齐升；酒店版块，供需格局明显向好，连锁化率提升，酒店集团加速整合单体，国内疫情向好将贡献业绩弹性；景区版块，客流受疫情压制的状态有望得到改善，带来业绩的逐步恢复；出境游版块，出入境逐步放开后，对航线和目的地资源把控力较强的出境游服务商有望优先受益。建议重点关注：酒店（首旅酒店、锦江酒店）、景区（天目湖、宋城演艺）、免税（中国中免）。 风险提示：疫情反复对旅游行业的影响，宏观经济对旅游行业的影响。

2022年10月10日发布 社会服务板块： 看好后续疫情企稳人员流动畅通后社会服务板块景度气修复。 重点公司 2022Q3 及 2022 全年业绩前瞻： ①中国中免： 预计 2022Q3 实现营收 98.77 亿元/-29.3%，归母净利润 0.32 亿元/-99.0%； 2022 年实现营收 604.90 亿元/-10.6%，归母净利润 79.06 亿元/-18.1%。 ②华住集团： 预计 2022Q3 实现营收 40.56 亿元/+15.1%，归母净利润 3.37 亿元/+345.8%；2022 年实现营收 148.46 亿元/+16.1%，归母净利润 3.76 亿元/+180.9%。③锦江酒店： 预计 2022Q3 实现营收 32.46 亿元/+5.2%，归母净利润 2.30亿元/+149.8%； 2022 年实现营收 113.76 亿元/+0.3%，归母净利润 1.41 亿元/+39.7%。 ④君亭酒店： 预计 2022Q3 实现营收 0.74 亿元/+13.1%，归母净利润 0.08 亿元/+13.0%； 2022 年实现营收 4.13 亿元/+48.9%，归母净利润 0.55 亿元/+47.7%。 ⑤首旅酒店： 预计 2022Q3 实现营收 14.88 亿元/-5.9%，归母净利润-0.10 亿元/-116.7%； 2022 年实现营收 59.19 亿元/-3.8%，归母净利润-0.98 亿元/-274.2%。 ⑥科锐国际： 预计 2022Q3 实现营收 26.48亿元/+30.9%，归母净利润 0.92 亿元/+7.4%； 2022 年实现营收 94.94 亿元/+46.0%，归母净利润 2.96 亿元/+17.0%。 ⑦宋城演艺： 预计 2022Q3 实现营收 2.30 亿元/-18.2%，归母净利润 0.45 亿元/-17.1%； 2022 年实现营收6.91 亿元/-41.6%，归母净利润 1.86 亿元/-41.0%。 医美美妆珠宝板块： 受疫情反复影响，可选消费整体承压，分化趋势加剧。 重点公司 2022Q3 及 2022 全年业绩前瞻： ①爱美客： 预计 2022Q3 实现营收 5.79 亿元/+48.6%，归母净利润 3.97 亿元/+40.1%； 2022 年实现营收21.92 亿元/+51.4%，归母净利润 13.91 亿元/+45.3%。 ②贝泰妮： 预计2022Q3 实现营收 8.70 亿元/+24.1%，归母净利润 1.14 亿元/+26.9%； 2022年实现营收 55.40 亿元/+37.7%，归母净利润 11.90 亿元/+37.9%。 ③珀莱雅： 预计 2022Q3 实现营收 12.82 亿元/+17.1%，归母净利润 1.66 亿元/+20.1%； 2022 年实现营收 57.91 亿元/+25.0%，归母净利润 7.30 亿元/+26.7%。 ④华熙生物： 预计 2022Q3 实现营收 13.46 亿元/+25.1%，归母净利润 2.39 亿元/+22.7%； 2022 年实现营收 70.01 亿元/+41.5%，归母净利润 10.46 亿元/+33.7%。 ⑤周大生： 预计 2022Q3 实现营收 36.88 亿元/+0.1%，归母净利润 3.89 亿元/-1.6%； 2022 年实现营收 118.23 亿元/+29.1%，归母净利润 12.74 亿元/+4.1%。 ⑥迪阿股份： 预计 2022Q3 实现营收 11.95 亿元/+9.6%，归母净利润 3.05 亿元/+16.7%； 2022 年实现营收55.67 亿元/+20.4%，归母净利润 14.25 亿元/+9.5%。 投资要点： 行业评级与重点推荐个股： 看好后续疫情缓和后可选消费复苏，维持社会服务及商贸零售行业“推荐”评级。 重点推荐： 中国中免、华住集团、 锦江酒店、 君亭酒店、 首旅酒店、 科锐国际、宋城演艺、爱美客、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、 周大生、 迪阿股份。 风险提示： 疫情反复影响消费需求， 需求增长不及预期， 行业竞争加剧， 宏观经济下行，重点关注公司业绩不及预期。