2022年10月10日发布 光伏玻璃介绍 光伏玻璃是光伏电池最重要的组件之一主要起到保护光伏电池及透光的作用。通常光伏玻璃特指用于晶硅组件的光伏压延玻璃，亦称为TCO玻璃，指在平板玻璃表面通过物化方法均匀镀上一层透明导电单氧化物薄膜 技术路径 光伏玻璃的制造技术根据其助燃介质的不司可以分为空气助燃与全氧助燃两种，相较于空气助燃，全氧助燃技术在天然气消耗、玻璃溶解不良率、维护难度及平均废气排量等方面更具优势，然而其建设成本、运行费用及材质与燃料要求更为严格，目前国内仅福莱特、彩虹新能源等几家头部厂商能够使用全氧燃料技术进行生产 产业链 光伏玻璃行业产业链关系较为简单，主要有上游原材料供应商、中游光伏玻璃制造商、下游光伏组件生产商，上游中超白石英砂矿的稀缺性未来可能成为制约行业发展的因素之一，光伏玻璃生产厂商进入壁全相对较高，与下游往往具有长期稳定的合作关系，客户忠诚度较高，新进企业难以短时间内达到技术标准及拓展客户 竞争格局 信义光能与福莱特是中国光伏玻璃制造头部厂商，其合计市占率超过50%，光伏玻离市场呈现双算头格局。光伏玻璃企业的竞争核心则在于成本控制

2022年10月10日发布 本周看点 9月主要车企交付量总体攀升，埃安首破3万创新高 8月全球动力电池装机量45.7GWh，同比增长超九成 蔚来投资阿根廷锂矿项目 国轩高科将在密歇根建设电池材料工厂 中伟股份(300919.SZ)：与SKecoplant公司在锂电池回收领域开展合作 宁德时代(300750.SZ)：投资建设洛阳基地，入股洛阳钼业加码资源布局 亿纬锂能(300014.SZ)：拟投资100亿元建设储能与动力电池项目 赣锋锂业(002460.SZ)：拟在江西宜春建设30GWh电池基地 格林美(002340.SZ)：拟合计130亿元投建两大温州产业园锂电材料价格 钴产品：电解钴（34.75万元/吨，0.00%）；四氧化三钴（24.3万元/吨，0.00%）；硫酸钴（6.2万元/吨，0.81%）； 锂产品：金属锂（294.0万元/吨，0.00%）；碳酸锂（51.0万元/吨，1.09%），氢氧化锂（49.9万元/吨，0.81%）； 镍产品：电解镍（18.8万元/吨，-3.98%），硫酸镍（4.3万元/吨，0.00%）； 中游材料：三元正极（523动力型33.8万元/吨，0.00%；622单晶型37.5万元/吨，0.00%；811单晶型38.6万元/吨，0.00%）；磷酸铁锂（15.5万元/吨，0.00%）；负极（人造石墨（310-320mAh/g）3.6万元/吨，0.00%；人造石墨（330-340mAh/g）5.6万元/吨，0.00%；人造石墨（340-360mAh/g）7.3万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm涂覆2.5元/平，0.00%；9+3μm涂覆2.2元/平，0.00%）；电解液（铁锂型6.3万元/吨，1.44%；三元型7.0万元/吨，1.30%；六氟磷酸锂30.0万元/吨，6.19%） 新能源车销量持续景气，市场主要分歧在于明年销量增速。其中比亚迪9月销量21.1万辆，环比继续增长15%；埃安9月首次突破了3万辆，环比上涨11%；理想和蔚来销量回归到万辆以上，环比均有所上涨。进入四季度国内单月销量将突破70万辆，前三季度450万辆，四季度超200万辆，全年达到650-700万辆；但大家担忧仍在一季度（一季度销量奠定明年是否高增），担心一季度环比大幅下滑，因此市场持等待态度。 产业链去库告一段落，电池材料排产明显提升。二季度本身属于电池去库存周期，而7、8月份电动车产量明显恢复帮助产业链去库存，目前电池端库存已经大幅减少，叠加终端销量增长，四季度产业链排产有望大幅增长。 锂电中游板块前期市场担忧明年增速，但股价短期调整后当前估值已完全能匹配明年增速，此外中游公司业绩确定性高、技术变化（催化）多，当前配置角度具有较高赔率和性价比；方向上建议关注两条主线，一是高业绩确定性、低估值的材料头部公司，二是关注有边际变化、隐含估值较低的公司。综上，建议关注宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，买入)、当升科技(300073，买入)、华友钴业(603799，买入)、恩捷股份(002812，未评级)等。 风险提示 补贴退坡，新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格波动风险。投资建议与投资标的

2022年10月10日发布 投资要点： 9月传统车市旺季欧洲七国销量表现出色，看好第四季度整体车市景气度持续。欧洲10月发布的新能源车销量数据看，9月欧洲七国新能源车销量合计19.99万辆，同比增长10.1%，相比于8月销量环比上升56.9%，整体渗透率为24.4%，较8月的23.1%回升明显。欧洲部分国家政策和补贴退坡等因素并未绝对影响居民对于购置新能源车的意愿，在欧洲经济衰退预期下9月维持旺季表现给新能源车市场打了一剂强心针，9月新能源车月度销量结束环比持续下行态势，欧洲七国销量环比增长均在20%以上，在整体车市企稳的态势下欧洲七国新能源车渗透率上升至29.6%，同比增长10.36%，进入到传统旺季后9月表现强劲给市场打了一针强心剂，看好年末持续冲量维持四季度高景气态势。我们认为随着地缘冲突和疫情的进一步缓解，产业链和物流逐步回暖，特斯拉上海工厂升级后订单恢复高增，具备能源替代效应的新能源车在欧洲的销量有望实现反弹，我们依旧维持欧洲全年230万辆新能源车销量的预期，不过欧洲主流经济体新能源车渗透率30%的瓶颈线以及德国等地23年开始的新能源车补贴到期仍将是制约欧洲中长期销量继续高速增长的重要因素。 投资建议：我们认为随着上游资源的景气度持续以及新能源车市的高增长，市场将认识到锂矿企业的成长性价值，作为锂电板块中同时具备业绩确定性+23年仍将高增长+低估值为数不多的细分领域，值得作为中期配置的板块。我们看好（1）拥有国内优质锂矿和盐湖资源的矿企将有望受益于锂资源保障安全性的机遇而加速发展；（2）矿石自供比例高的企业有望在产业链高景气中持续获得一体化的超额价值；（3）拥有海外核心矿山和工厂（和美国签署自贸协定地区）的厂商有望避免IRA条款中的限制，将会和欧美客户供应中具备优势。此外需求高增长预期不变态势下关注盈利能力反转和竞争格局优化的细分产业链机会。我们维持中欧新能源车全年高增长预期，可以关注竞争格局优化且供给增量有限（负极石墨化短期依旧紧缺，隔膜扩张受设备供应有限）的负极和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商；此外关注碳酸锂逐步形成自供以及盈利能力进一步回升并且能形成产业链一体化布局的优质动力电池厂商。 风险提示：新能源车产销量不及预期，动力电池行业竞争加剧，产业链原料价格大幅波动，新能源车行业政策不及预期，宏观经济不及预期。

2022年10月10日发布 投资要点： 9月，上证综指下跌5.55%，有色板块下跌8.80%，在30个行业中排名第19，表现较弱。有色子行业中，黄金（-4.90%）、其他稀有金属（-5.53%）、铝（-8.51%）、铜（-8.53%）、钨（-9.33%）、铅锌（-10.03%）、稀土及磁性材料（-10.28%）、锂（-11.77%）、镍钴锡锑（-12.73%）。 基本金属：LME金属价格普跌，LME铝库存由降转增。9月，美联储在FOMC会议上如期宣布加息75个基点，并向市场传达出2022年仍将加息125个基点的信号，且下调了GDP增速预期、上调了失业率和通胀预期，美元指数再创新高但增速放缓；10月7日美国就业数据表现强劲致使加息预期增强，基本金属板块仍有较大压力。部分地区限产、SHFE铜和铝低库存等因素为铜、铝等基本金属价格提供一定支撑，短期内预计基本金属价格维持震荡格局。 贵金属：9月黄金价格继续下跌。在美联储偏鹰表态以及美元指数持续走强的背景下，黄金价格持续承压，受俄乌冲突升级、全球高通胀、国际局势复杂多变、美联储持续加息等多重因素影响，短期内金价或将维持高位震荡，建议持续关注10月13日美国即将发布的CPI数据、未来美联储政策预期以及国际局势变化。 小金属：8月新能源车产销继续高增，碳酸锂价格高位震荡上行。截至9月末，金属锂价格为295万元/吨，年内涨幅达109.96%；电池级碳酸锂价格达51.3万元/吨，年内涨幅达84.53%，部分地区限电限产、局部疫情、低库存以及海内外新能源汽车旺盛需求等因素为锂价提供高位支撑，短期内锂价或将继续维持高位震荡。 稀土：氧化镧价格下滑，氧化钕、氧化镨钕、氧化镨、氧化镝价格上涨。9月20日，五矿稀土公告称拟将名称变更为“中国稀土集团资源科技股份有限公司”，重组后的中国稀土集团中重稀土开采指标占我国中重稀土开采总量约70%，稀土行业规范发展再进一步。 投资建议：截至8月31日，有色板块PE为15.66倍，贵金属板块PE为15.36倍，工业金属板块PE为14.10倍，稀有金属板块PE为16.97倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、美联储持续加息、新冠疫情反复以及俄乌冲突影响，大宗商品波动加剧，给予有色金属行业“同步大市”评级，建议关注铝、锂板块。 风险提示：（1）宏观经济加速下行；（2）地缘政治冲突加剧；（3）全球新冠疫情恶化。

2022年10月10日发布 投资要点 行情回顾：上周，电气设备板块报收10720.38，下跌-3.45%。上证综指报收3024.39，下跌-2.07%；深证成指报收10778.61，下跌-2.07%；沪深300指数报收3804.89，下跌-1.33%；创业板指数报收2288.97，下跌-0.65%。 子板块方面，光伏设备板块下跌-2.51%；风电设备板块下跌-2.3%，跌幅最小；电池板块下跌-5.22%；电网设备板块下跌-3.34%；电机板块下跌-6.6%，跌幅最大；其他电源设备板块下跌-4.19%。 投资建议：上周电新板块随大盘调整，估值进一步下降，我们认为，目前电新板块估值低位，向下空间有限，应积极布局，长期看光伏、新能车板块未来都是增速较高的行业。短期看，电新各板块估值处于年内低水平，有强反弹机会。目前各板块中仍强烈推荐光伏板块，近期，硅料新增产能将开始逐步释放，下游需求将获得充分满足，环比增速提升。长期看，各国新能源替代化石能源需求增大，强烈建议积极布局光伏板块；当前锂电池板块估值处于历史地位，9月销量数据环比增长，若新能源车销量持续环比上升，板块仍具有较好投资价值，建议关注4680大圆柱、PET铜箔、高压快充、钠离子电池等技术创新板块。近期大宗跌价较多，成本压力缓解，建议关注电力设备相关标的。 新能源：部分光伏企业公布三季度业绩预告，业绩喜人，隆基西咸15GWHPBC量产，茂名石化与斯尔邦POE粒子中试装置开车成功，有望迎来新技术量产进度催化效应。四季度国内部分电站项目亦启动，硅料新产能逐步释放，海内外需求共振推动产业链各环节需求与排产提升确定性强。特别需要提出，宏观及长期角度看，各国新能源替代化石能源需求增大是大趋势。海外政策方面利好不断。持续底部推荐，细分板块顺序硅料>电池>硅片>组件，建议积极布局拥有alpha的公司。 风电：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，短期上游原材料开始跌价利好零部件厂商，主机价格仍处于低位，装机增速难以出现高增长，近期上游原材料松动，建议继续关注行业未来开工情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 新能源车：预计9月新能源车销量达50万辆，较8月小幅上涨，碳酸锂价格持续上涨，短期看新能源车板块估值处于低位，有较强反弹动力。长期看，锂供应仍存在瓶颈，下游需求受锂供应约束，板块机会可能性较低，建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。推荐有望大规模装车的4680大圆柱相关产业链，建议关注PET铜箔、高压快充、钠离子电池等中远期落地的技术创新板块。 电力设备：国际大宗商品价格企稳，部分电气设备企业受益前期价格下跌，后续价格变化趋势仍难预料，保持继续跟踪。 本周组合：爱旭股份、通威股份、TCL中环、明冠新材、东方电热、高测股份、天能股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华、孚能科技、当升科技。 风险提示：行业增速不及预期的风险；政策不确定性的风险；市场竞争激烈，导致价格下降的风险。

2022年10月10日发布 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数下跌 2.07%，创业板指数下跌 0.65%，沪深300 下跌 1.33%，中信基础化工指数下跌 3.66%，申万化工指数下跌 3.93%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为食品及饲料添加剂(-0.54%)、涂料油墨颜料(-2.67%)、其他塑料制品(-2.98%)、绵纶(-3.02%)、农药(-3.12%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为磷肥及磷化工(-6.5%)、 橡 胶 助 剂(-6.14%)、 橡 胶 制 品(-5.71%)、 涤 纶(-5.68%)、 膜 材 料(-5.66%)。 本周行业主要动态： 巴斯夫、科思创、兰蒂奇等大厂停产减产：近日，在原料紧缺、成本高昂双重压力下，欧洲化工巨头们也被迫开始减产甚至关停，其中不乏有陶氏、科思创、巴斯夫、朗盛这样的国际化工巨头。巴斯夫开始购买氨代替生产氨，以减少其路德维希港工厂的天然气消耗，30 万吨/年 TDI 产能可能受到影响。兰蒂奇宣布其位于意大利 Novara 的工厂生产的树脂、己二酸出现不可抗力，同时暂时停止了该工厂的两套 PA66 生产装置，并表示，供应紧缺、技术问题叠加目前欧洲高成本的能源与天然气价格是造成此次不可抗力事件的主要原因。科思创处于德国的工厂，可能面临关闭化工生产设施甚至整个工厂的风险。道达尔能源表示对其法国Feyzin25 万吨/年裂解装置进行停工检修工作。 万华化学宣布调高 MDI 售价： 9 月 30 日，万华化学集团股份有限公司发布公告：中国地区聚合 MDI 挂牌价 19800 元/吨（比 9 月份价格上调 2300 元/吨）；纯 MDI挂牌价 23000 元/吨（比 9 月份价格上调 2000 元/吨）。除了万华化学外，另一家MDI 生产商巴斯夫也宣布自 2022 年 10 月起，分销市场聚合 MDI 挂牌价为 21000元/吨，环比上调 3000 元/吨。 投资建议： （1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级 EVA 未来景气度，建议重点关注：联泓新科。 （2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。 （3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。 （4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。 （5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游 OEM 进军进 f一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。 （6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 （7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。 （8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。 （9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。 （10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 （1 1）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 （12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

2022年10月10日发布 事件：据天天化工，上海科思创因装置故障临时停车，TDI 紧急封盘；10月 10 日 TDI 市场中间价报 21500 元/吨，较节前上涨 1 100 元/吨。据万华化学，按照年度检修计划，公司烟台工业园 MDI 装置（110 万吨/年）、TDI 装置（30 万吨/ 年）将于 2022 年 10 月 11 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。 短期看 TDI 全球供需失衡加剧，价格弹性可期。据天天化工，目前 TDI 全球名义产能 347 万吨，除了欧洲科思创和巴斯夫 60 万吨装置停摆，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计 25 万吨产能长期未复工，而本次故障停车的上海科思创 TDI 装置年产能 31 万吨，国内最大，叠加万华烟台和福建 40万吨产能例行检修，因此当前全球近 45%产能不可用；据 I CIS，由于欧洲能源和原材料成本飙升，当地 TDI 工厂低开工导致一些美国货以及亚洲进口货被转移到欧洲，8 月以来国内 T DI 大厂一直处于满负荷运行，库存紧张下，10 月国内 T DI 市场价较 8 月初已上涨近 6000 元/吨，考虑到国内其他大厂四季度有检修计划，短期区域供需失衡或加剧，价格弹性可期。 长期看欧洲能源困境有望催化异氰酸酯行业产能结构调整。据天天化工，欧洲 TDI 产能 85 万吨，其中 60 万吨在德国境内，能源危机下，与 MDI 相比，TDI 工厂的经济效益对能源成本的变化更加敏感，考虑到天然气还是关键原材料，叠加高油价支撑甲苯价格，据亨斯曼财报，8 月初欧洲 MDI 单吨生产成本与北美、亚洲差异已近 1000 美元，TDI 与 MDI 生产单元可比，因此近期欧洲 T DI 工厂开工持续受压制。另一方面，据 Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，因此北溪事件或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，长期能源成本压力陡增，且近期欧洲地缘事件频发，为其能源困境再添不确定性，在当前需求侧亦持续走弱背景下，未来行业产能或面临区域性结构调整，相比之下国内 TDI 产能成本优势将长期凸显。 投资建议：若欧洲地缘政治局势持续恶化，短期或放大 TDI 价格弹性，长期看国内产能有望在周期长跑中胜出，建议关注：沧州大化、万华化学。 风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

2022年10月11日发布 事项： 9 月最后两天， 针对房地产需求端的放松政策频出： 央行和银保监会通知下调或取消部分城市首套房贷利率下限； 财政部通知减免换购住房个人所得税； 央行下调首套个人住房公积金贷款利率。 国信地产观点： 1） 本次下调首套房贷利率下限共涉及 23 个大中城市及众多低能级城市， 根据各地宽松程度的不同， 将一定程度上减轻居民购房贷款压力， 有利于释放需求； 2） 本次减免换购住房个人所得税， 侧重于支持居民换房需求， 且为本轮需求端放松周期首个非因城施策的统筹性政策放松， 其信号意义重大； 3） 国庆期间网签量恢复缓慢， 但受政策利好影响从看房活跃度表现有所提高， 当前压制销售复苏的三大因素仍未消散， 相比 08年、 15 年而言， 贷款利率下浮幅度并未达到历史最高， 且针对二套房、 增值税等的放松措施仍未跟进， 未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的放松， 静待政策生效后， 销售复苏可期； 4） 投资建议： 经营稳健、 具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出， 推荐万科 A、 保利发展、 滨江集团、 绿城中国。 5） 风险提示：政策放松不及预期； 疫情等因素致行业基本面超预期下行； 房企信用风险事件超预期冲击。 评论： 房贷利率下限打开， 全国性统筹政策出台 9月29日， 中国人民银行与中国银行保险监督管理委员会发布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策， 符合条件的城市政府， 可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、 下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限， 二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 根据通知， 此次符合条件的城市为 2022 年 6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、 同比均连续下降的城市，共涉及包括天津、 石家庄、 武汉、 哈尔滨、 大连等 23 个大中城市及众多低能级城市， 根据各地宽松程度的不同， 将一定程度上减轻居民购房贷款压力， 有利于释放需求 9 月 30 日， 财政部、 税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》， 自 2022 年 10月 1 日至 2023 年 12 月 31 日， 对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 其中， 新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税； 新购住房金额小于现住房转让金额的， 按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 本次减免换购住房个人所得税， 侧重支持居民换房需求， 且为本轮需求端放松周期首个非因城施策的统筹性政策放松， 其信号意义重大。 9 月 30 日晚间， 中国人民银行公布决定， 自 2022 年 10 月 1 日起， 下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15个百分点， 5 年以下（含 5 年） 和 5 年以上利率分别调整为 2.6%和 3.1%， 第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。 此次下调同样将减轻居民购房贷款压力， 有利于释放需求。 国庆期间网签量复苏缓慢， 看房活跃度表现有所提高 根据中指院数据， 2022 年国庆假期期间重点城市新建商品住宅成交面积较去年同期下降 37.7%（网签口径），部分城市虽然在去年同期低基数下有所增， 但整体成交降幅仍然较大。 受政策利好影响， 贝壳研究院数据显示， 今年十一期间（10 月 1 日至 10 月 7 日） 贝壳 50 城二手房日均成交套数同比增长约 54%， 较 2020 年同期增长约 3%； 分城市看， 50 城中九成城市二手房成交量同比增长，其中东莞、 成都、 厦门、 佛山、 苏州等城市二手房成交套数超过去年同期的二倍。 需求端看房活跃度也提高， 贝壳 50 城二手房日均带看客户量同比增长 7%， 超六成城市带看客户量同比增长， 东莞、 厦门、 成都等城市带看客户量同比增长超过 50%。 更高层级政策， 销售复苏可期 本轮周期放松节奏已明显加速， 但当前基本面仍然低迷， 压制销售复苏的三大因素（居民收入和房价上涨预期减弱、 担忧期房交付） 仍未消散， 市场信心和销售复苏仍然缓慢。 在放松力度上， 相比 08 年、 15 年而言， 贷款利率下浮幅度并未达到历史最高， 且针对二套房、 增值税等的放松措施仍未跟进， 未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的放松， 静待政策生效后， 销售复苏可期。 从个股角度， 经营稳健、 具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出， 推荐万科 A、 保利发展、 滨江集团、 绿城中国 风险提示： 1、 政策放松不及预期； 2、 疫情等因素致行业基本面超预期下行； 3、 房企信用风险事件超预期冲击。

2022年10月11日发布 事件介绍 北京时间 2022 年 10 月 1 日， 特斯拉 2022 AI Day 上正式发布人形机器人“擎天柱”（ Optimus）原型机。本次发布会现场，特斯拉机器人展示了行走、挥手、摇摆等动作，同时分享了其在汽车工厂搬运、给植物浇水、移动金属零件的视频。马斯克表示人形机器人具备一定程度智能化，可以替代体力劳动，有望在 3-5 年后实现量产，量产后将达到数百万台，其价格可能低于 2 万美元。 核心观点 本次原型机数据披露更为详实，人形机器人发展确定性强。 从本次公布数据来看，原型机的身高约 173cm，体重 73kg，较原官方数据增加 17 公斤。Optimus 拥有合计 50 个自由度（身体 28 个，单手 11 个）。 执行系统方面，原型机全身共有 28 个执行器，共采用 6 种不同结构单元设计，应对不同载荷需求。 同时机器人关节设计加入仿生学理论，如膝盖关节分为 4 个子电机，和人类膝盖关节/韧带构成类似。 Optimus 手部单机数 6 个，可提起 20磅物品。 动力系统方面， 该产品搭载 Tesla 自研电池技术，其配备一个带有集成电子设备的 2.3kWh 电池组，可支持一整天耗电。 感知和计算部分，原型机基本采用特斯拉电动车相同设备，包括其自主研发的芯片集成系统作为“大脑”，以及三颗 Autopilot 级别摄像头。 机器人作为下一代智能终端前景广阔，未来 10 年全球市场空间约 14 万亿元。 根据 IFR 和中国电子学会的数据，按 23-30 年 CAGR 30%测算到 2030年，我国人形机器人市场规模约 8700 亿元。当前机器人 BOM 成本 60%-70%集中在关节、驱动、控制等机身硬件。基础结构件方面， 从机器人关节驱动单元和关节设计角度出发，行星减速器、谐波减速器和 RV 减速器均存在应用场景。 未来随着机器人智能化程度提升， 同样有望增加对芯片、通信模组、云计算资源等需求。我们认为未来人形机器人产业链有望复刻当下智能汽车发展路径。 对标智能汽车，人形机器人将增加传感器、芯片、智能网联、导航需求， 软件占比从当前 10%的成本提升至 2035 年 30%以上。 Optimus 发布有望加速机器人技术迭代升级，推动相关产业链发展。 此次Tesla AI Day 上展示的原型机作为仅开发 6-8 个月的工程样机，基本符合预期，考虑到其产品迭代开发速度快，对电驱型全尺寸人形机器人的发展有望持续推动。根据马斯克介绍， 特斯拉将继续组装更多机器人投入真实工业场景（如特斯拉的加州 Fremont 工厂）进行测试，从而进一步优化设计。我们认为，原型机的成功推出将为人形机器人领域注入强心剂， 原有自动驾驶优势和工业机器人供应链厂商资源有望充分受益。 投资建议 建议关注机器人相关核心零部件供应链厂商的供货和技术进展情况， 关注国内厂商在 AI 模型、算力基础设施领域的布局进展。 建议关注： 绿的谐波、双环传动、三花智控、拓普集团、 海康威视、 地平线、 英伟达、 汇川技术、鸣志电器等。 风险提示 人形机器人技术迭代不及预期风险； 产品销量不及预期风险； 宏观经济下行风险。

2022年10月11日发布 本周行业重要变化 1、价格：国庆期间，锂电价格波动不大，碳酸锂报价52.50万元/吨，较上周上涨2.94%。2、终端：乘联会预计9月乘用车终端210万辆；电车方面，预计9月批/零售70万/58万，上险55万，出口4万+。 本周核心周观点 9月欧美汽车销量同比呈增长态势，电车维持高景气度。欧洲方面，欧洲九国电车销量21.2万辆，同比+9%，环比+65%，1-9月累计139.1万辆，同比+4%，渗透率为21%；汽车88.4万辆，同比+6%，环比+53%，1-9月累计销量672.5万辆，同比-10%，降幅持续收窄。美国方面，电车：9月销量7.8万辆，同比+75%，环比+10%，1-9月累计63.2万辆，同比+60%，渗透率6%；汽车111.2万辆，同比+10%，维持正增长，环比-1%。1-9月累计销量1011.8万辆，同比-13%，降幅持续收窄。 国内预计9月乘用车终端210万辆，电车零售58万，批售67-70万。9月19-25日电车单周上险13.9万，超预期明显；整体乘用车45.9万辆，符合预期。9月1-25日电车/乘用车累计41万/137.7万辆。预计电车上险53-55万辆，叠加批零差，零险差以及出口的增长，预计电车批售70万辆，零售58万辆。 “金九银十”已至，汽车消费热度不减。9、10月为汽车销售传统旺季，市场需求季节性回升。上半月部分地区车市受疫情影响，下旬开始陆续恢复。电车方面表现依旧坚挺，从已公布的车企看，比亚迪月销首次突破20万辆，同/环比+187%/+15.5%。出口端喜讯连连，除元plus出口继续提升外，比亚迪与欧洲汽车租赁公司SIXT开展合作，未来6年提供不低于10万辆电动车；新势力方面，埃安首次突破3万，哪吒、零跑、理想、蔚来、问界5家突破1万，稳中有升。“十一黄金周”期间，各地经销商开展营销活动引流，叠加小型车展启动，对销量有一定支撑。很多车企将新车“发布会”搬到了商场和露营区，精准对接消费者黄金周的活动区域，预计电车方面发展势头仍将延续。 新车型方面，9月理想L9、蔚来ES7、比亚迪海豹、长安深蓝SL03等智能新车进入批量交付阶段，10月预计继续攀升。同时M5EV，小鹏G9，零跑C01等新车陆续开始交付，预示22Q4汽车消费上升通道正式开启。 投资建议：坚定看好后市行情，电动车成长性仍然十足。结构上看，此轮是自主车超级崛起周期，且趋势不可逆，短期悲观预期目前已经充分定价。选股方面看，电池产业链仍然需要围绕个股成本竞争力，以及新技术方向；零部件继续关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头标的；整车关注车型周期向上的比亚迪等。 本周重要行业事件： 天奈科技点评，理想L8/L7发布点评，特斯拉22Q3销量点评，比亚迪9月销量点评，欧美销量点评，新势力9月销量点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

2022年10月11日发布 行业观点更新： 三季报前瞻： 宠物板块方面， 海外需求韧性+提价成功带动 3Q 收入加速，汇兑贡献增量利润，业绩有望集体超预期。 4Q 伴随海外消费旺季到来， 板块景气度有望延续。中期角度，看好中宠为代表的头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。 家居板块方面， 3Q 家居行业整体需求继续承压，整体主流公司内销营收预计降至个位数增长， 4Q 及明年在原材料成本边际下行叠加低基数下， 关注盈利修复机会。 造纸个护板块， 3Q 整体成本行至高位， 盈利仍处底部徘徊， 随着 SAP 等原材料成本压力趋缓， 4Q 个护板块盈利有望率先修复。 家居： 根据渠道调研，多数经销商反馈国庆期间家居终端需求同比相对较为平稳，而部分前期受疫情影响较为明显的地区，终端接单确有出现改善。目前“减免个税”等地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注两个方向： 1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局机会凸显； 2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。 新型烟草： 雾化板块方面，国内市场方面， 10 月 1 日起电子烟新规正式执行，根据渠道调研反馈，国庆期间终端销售明显承压。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品明年高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 宠物板块： 乖宝更新招股书， 1H22 营收增速创新高，盈利能力持续优化。 主品牌麦富迪快速成长，并购+代理品牌助力羽翼渐丰， 1H22 年公司营业收入 16.8 亿元，同比+55%， 1H2022 净利润 1.37 亿元，净利率提升至+8.1%，受益于升级高毛利产品占比提升、提价等，盈利能力创新高。 造纸： 针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，下游纸厂保持低开工率。 尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。部分纸企发布涨价函进行成本转嫁型上涨， 3Q 盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 投资建议 宠物： 推荐中宠股份（看好 3Q 外销提价顺利落地、受益人民币贬值、海外湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长） 、佩蒂股份 家居： 推荐欧派家居（整装业务&平台化）、 慕思股份（ 业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态； 原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险

2022年10月11日发布 核心观点 9月SW半导体指数下跌12.34%，估值处于近三年最低位。2022年9月费城半导体指数下跌13.85%，跑输纳斯达克指数3.35pct，年初以来下跌41.55%，跑输纳斯达克指数9.14pct。9月SW半导体指数下跌12.34%，跑赢电子行业1.17ct，跑输沪深300指数5.62ct；年初以来下跌38.11%，跑输电子行业0.37pct，跑输沪深300指数15.12pct。从半导体子行业来看，全部下跌，其中分立器件、集成电路封测、模拟芯片设计跌幅较大，分别下跌19.67%、16.43%、13.78%；半导体设备、半导体材料跌幅较小，分别下跌1.20%、8.28%。截至2022年9月30日，SW半导体PE(TTM)为32倍，处于近三年最低位。 8月半导体销售额同比增长0.1%，台股IC制造企业营收表现较好。2022年8月全球半导体销售额为473.6亿美元，同比增长0.1%，环比减少3.4%，同比增速较上月收窄7.2pct，自2022年1月开始已连续8个月收窄。存储合约价和现价均继续下跌，其中DRAM现货价下跌明显，根据ICInsights的预测，DRAM已进入周期性衰退。基于台股月度营收数据，8月IC制造企业表现较好，同比增长43.20%，环比增长13.44%，同比增速较上月扩大6.28pct，其中台积电收入2181亿新台币（YoY58.73%,MoM16.80%）。 投资策略：半导体短期压力犹存，关注具备长期价值的龙头企业。全球半导体月销售额同比增速自1月开始连续8个月收窄，根据ICInsights的最新报告，估计DRAM4Q22和明年初还存在下行空间；CIS销售额今年将下降7%，2023年仅4%增长，索尼预计手机和图像传感器库存将在明年年初减少，2023年3月前市场恢复正常；功率晶体管2023年将减少2%，结束连续的新高。我们认为，半导体短期压力犹存，但考虑到目前估值已降至近三年最低位，建议关注具备长期配置价值的龙头企业圣邦股份、晶晨股份、斯达半导、兆易创新、士兰微等。另外，汽车是2021-2026年IC增速最高的领域，建议关注汽车半导体占比较高的公司雅创电子、闻泰科技、纳芯微、时代电气等。 月专题：应用材料——全球半导体设备龙头。公司是总部位于美国圣克拉拉的全球最大的半导体设备厂商，2021财年收入230.6亿美元，净利润58.9亿美元，均创历史新高。公司为半导体、显示及相关行业提供设备、服务和软件，客户包括半导体、LCD和OLED显示器以及其他电子设备的制造商。2020年，公司在全球CMP、PVD、CVD、刻蚀等半导体设备中市占率分别为64%、87%、28%、17%，是全球半导体设备龙头。截至2022年9月30日，公司市值为705亿美元。公司FY3Q22实现收入65.2亿美元（YoY5.2%，QoQ4.4%），预计FY4Q22收入62.5-70.5亿美元（YoY2.1%至15.1%，QoQ-4.1%至8.1%）。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。