2022年10月10日发布 市场行情： 本周（9.26-9.30）A股地产指数（申万房地产）涨幅-2.50%（上周-2.45%），A股大盘（万得全A）涨幅-2.52%（上周-1.77%）；H股地产指数（克而瑞内房股领先指数）涨幅-7.83%（上周-7.97%），H股大盘（恒生指数）涨幅-3.96%（上周-4.42%）。本周A股地产板块表现均强于大盘、H股地产板块表现弱于大盘。 行业基本面： 新房销售降幅扩大，二手房销售持续复苏。从数据来看，45城商品房累计销售面积（10.1~10.7）同比-39.8%，上月同比-12.3%；16城二手房成交面积（10.1~10.8）同比65.8%，上月同比21.0%。 去化周期上升。从数据来看，15城商品房去化周期（截至10.7）为649天，上月同期为586天。 土地市场供需两弱。从数据来看，100大中城市本年累计（截至10.9）成交土地建面同比-18.7%，上周累计同比-18.2%；本周100大中城市（10.3~10.9）土地成交溢价率0%，上周1.8%；100大中城市本年累计（截至10.9）土地成交总价同比-38.1%，上周累计同比-37.8%。 融资形势依旧严峻。从数据来看，境外地产债发行规模（10.1~10.9）累计同比-100.0%，上月规模同比-48.2%。 投资策略： 中央多部门联合出台需求端呵护政策，政策方向进一步明确，为地方的政策放松进一步开打了空间。我们认为，在“用足用好政策工具箱”的指导下，政策正进入新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都在进一步加强。9月29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于今年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，二套住房贷款利率政策下限则按现行规定执行。当前国家统计局跟踪商品住宅销售价格的70个大中城市中，有23个城市符合规定条件，包括10个二线城市，13个三线城市。同日，央行决定自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。这是央行时隔逾7年首次下调首套个人住房公积金贷款利率。财政部、税务总局明确，在2023年年底之前，符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 我们持续推荐：1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。在民企大规模暴雷和丧失拿地能力的当下，凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。3）具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时被监管机构选定为示范房企，受到金融机构重点支持的民营房企，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。融资端的支持，在满足了头部的稳健央企地产企业后，正逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险。

2022年10月10日发布 本周观点：金九缺席，银十可期 9月百强销售同比降幅较8月基本持平，“金九”不显，期待“银十”发力。克而瑞数据显示，2022年9月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比下降1.1%，同比下降37.0%，同比增速较2022年8月基本持平；1-9月累计销售金额同比下降44.5%，增速较1-8月上升3.5pct。1-9月TOP10、TOP20、TOP30、TOP50、TOP100房企的销售金额入榜门槛分别达1432、689、457、303、97亿元，同比变化-37.4%、-47.5%、-53.4%、-50.8%、-52.3%，其中TOP30门槛下降最为明显。 百强房企单月销售金额中47家环比增长，较8月增加6家，27家同比增长，较8月增加4家。TOP50房企中，单月销售金额同比增速前五房企分别为城建发展(224.8%)、越秀地产(175%)、万达集团(120.4%)、保利置业(80.9%)、仁恒置地(74.9%)，年初至今累计销售金额同比增速前五房企分别为万达集团(58.8%)、城建发展(17.1%)、越秀地产(11.4%)、仁恒置地(3.9%)、华发股份(-10.8%)。 销售承压加速结构性分化，地方国企受益延续。9月销售数据延续8月态势：1）龙头与中小房企销售分化加剧。2022年9月TOP3、TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100单月销售金额同比变化-11.6%、-12.4%、-29.9%、-35.4%、-65.9%，增速较2022年8月分别变化+15.9pct、+8.6pct、+16.4pct、-2.2pct、-16.6pct，TOP10房企增速大幅跑赢百强，头部房企销售逆势向好。2）国企与民企销售分化加剧。2022年8月，国央企单月销售同比+16.1%（其中，央企同比+5.2%，地方国企同比+51.5%），民企单月销售同比-45.1%，增速差达61.1pct，需求侧“买国企不买民企”趋势延续。 政策工具多向轮动，对冲基本面下行压力。在信贷端，9月29日，央行、银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；9月30日，央行再度决定下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；9月30日同日，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税。 受节庆网签滞后影响，10月新房、二手房销售同比下行 新房市场本周成交101万平，月度同比-51.42%，相较上月下降37.23pct；累计库存16287万平，一线、二线去化加速，三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交4万平，月度同比-71.72%，相较上月下降88.74pct。土地市场本周成交建面4037万平，滚动12周同比+15.96%；成交总额717亿元，滚动12周同比+12.82%；全国平均溢价率+1.45%，滚动12周同比-3.05pct。 投资建议：我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华润置地、首开股份、华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年10月10日发布 投资要点 前周（2022.9.24-2022.9.30下同）：房地产板块（SW）涨跌幅-2.50%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.33%，-2.52%，超额收益分别为-1.17%、+0.02%。 房地产基本面与高频数据：（1）房产市场：前周60城新房成交面积681.4万平，环比+48.3%，同比+35.2%，上周（2022.10.1-2022.10.7，下同）60城新房成交面积85.7万平，环比-87.4%，同比-49.7%；2022年9月累计成交1798.3万平，同比-8.7%。2022年累计成交14374.4万平，同比-34.4%。前周20城二手房成交面积159.0万平，环比+3.0%，同比+43.1%，上周20城二手房成交面积4.3万方，环比-97.3%，同比-70.6%；2022年9月累计成交570.1万平，同比+21.5%。2022年累计成交4856.8万平，同比-22.5%。上周16城新房累计库存9431.4万平，环比-1.9%，同比+4.2%。16城新房去化周期为12.4个月，环比变动+0.3个月，同比变动+1.6个月。一线、二线、三四线城市去化周期分别为10.8个月、12.2个月、34.3个月，环比分别变动+0.6个月、+0.1个月、+2.7个月。（2）土地市场：2022年9月26日-2022年10月2日百城供应土地数量环比+50.2%，同比+43.0%，供应土地建筑面积环比+38.5%，同比+28.1%。百城土地成交建筑面积环比-0.8%，同比+30.4%；成交楼面价环比-64.1%、同比-47.1%；土地溢价率环比-1.6pct，同比-6.8pct。 重点数据与政策：9月29日央行、银保监会发布通知，2022年底之前，对2022年6-8月新建商品住宅价格环比、同比连续下降的城市，当地政府可自主决定维持、下调或取消首套房贷款利率下限；9月30日财政部、税务总局公布，2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠；9月30日晚，央行宣布2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率15bp，5年以下（含5年）利率调整为2.6%，5年以上利率调整为3.1%。节前政策出台针对地产的重磅政策“组合拳”，自上而下信号意义明显，从节奏上看政策放松密集，力度也越来越大，有望提振行业信心，后续随着需求端和纾困政策进一步出台落实，有望看到地产基本面的明显改善，利好景气企稳。 周观点：近期，中央出台多项楼市刺激措施，以“组合拳”形式开启了四季度的楼市放松，体现了决策层救助行业的决心，相信未来各类放松、鼓励类政策会相继出台。此轮放松周期持续性强，放松效应仍在累积，随着居民购房信心逐渐回复，回暖可期。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。建议关注：1）房地产开发：保利发展、招商蛇口、华发股份、建发国际集团；2）物业管理：招商积余、华润万象生活、新大正；3）房地产经纪行业：我爱我家。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。

2022年10月10日发布 核心观点 2022H1 有色金属行业景气高企，业绩保持高速增长。2022H1 有色行业实现营业收入 16078.9 亿元，同比增长 22.2%。利润方面，2022H1有色板块实现毛利润 2042.9 亿元，同比增长 42.14%，板块毛利率达12.7%，同比去年增长 1.8pct，呈持续上行趋势。2022H1 有色板块实现净利润 974.1 亿元，同比增长 89.8%，净利率为 6.1%，同比增长 2.2pct。2022H1 有色金属行业呈高景气，业绩保持高速增长。 从个股方面来看，天齐锂业业绩表现亮眼。2022H1 有色板块业绩持续提升， 2022H1 有色板块企业净利润增速排名前五的企业分别为天齐锂业、合金投资、宜安科技、盛新锂能、中矿资源，净利润增速分别为11939.97%、1299.41%、1203.11%、937.92%、663.85%，天齐锂业表现亮眼。 从细分板块来看，2022H1 锂、磁材、稀土板块营收增幅较大，锂板块与黄金板块净利润增速高。 2022H1 有色板块各子板块营业收入同比增幅可观，其中营业收入增幅前三的板块分别为锂、磁性材料、稀土，增幅分别为 342.6%、59.0%、54.4%。净利润方面，2022H1 各子板块净利润同比增速多数弱于去年同期，但锂板块与黄金板块表现较好，净利润增速高于有色板块平均。 锂板块方面， 2022H1 净利润增速达 1014.8%，主要受益于新能车需求高企拉动锂价上行。 黄金方面，2022H1 净利润增速达 108.9%，高于去年同期的 46.9%，主要受益于通胀高企以及强衰退预期拉动金价上行。 新能源汽车需求量持续增长， 锂板块业绩大幅走强。 2022 年 1-8 月，我国新能源汽车销量达 386 万辆，同比增长 114.56%；产量达 407.4 万辆，同比增长 112.41%。2021 年新能源汽车市场景气度高企，新能源汽车销量达 350.7 万辆，同比增长 165.1%；产量达 353.3 万辆，同比增长169.7%。在新能源汽车景气度的拉动作用下，锂价持续上行。截至 2022年 9 月 29 日，电池级碳酸锂均价报 52.2 万元/吨，同比上涨 184.53%，氢氧化锂报价 49.1 万元/吨，同比上涨 172.9%。锂板块相关公司业绩亮眼，其中天齐锂业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业 2022H1 净利润增速分别为 11937.2%、937.9%、663.9%、412.0%。 投资建议 有色金属行业各项财务指标均呈现出明显的向好态势，行业景气度持续上行。同时，伴随全球汽车电动化转型的持续推进以及新能源汽车产业的持续发展，锂板块表现较为突出，伴随未来行业景气持续，相关标的或将受益，如：天齐锂业、赣锋锂业、江特电机等。 风险提示 新能源汽车需求不及预期、 环保政策变动、 大宗商品价格异常波动。

2022年10月10日发布 核心观点 上半年化工排名居中，氯碱表现相对较弱。从板块整体来看，上半年A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌6.63%，中信化工板块下跌5.5%，中信氯碱指数跌幅为7.65%，氯碱板块表现弱于化工板块及上证指数。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将A股有烧碱生产能力的企业归类为烧碱企业。行业层面，2022年二季度氯碱行业实现营收519.89亿元，同比增长26.82%，环比增长8.50%，利润增速有所放缓，但仍处于同期高位。个股层面，2022年上半年14家A股烧碱企业中有2家股价上涨，分别为世龙实业、氯碱化工，涨幅分别为31.47%、0.73%。 价格仍处历史高位，烧碱企业上半年业绩亮眼。价格方面，2022年以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于历史相对高位。截至2022年6月30日，液碱（32%离子膜）市场均价报1335.8元/吨，较年初上涨38.34%。上半年液碱平均价报1227.88元/吨，同比上涨133.23%；烧碱（99%片碱）市场均价报4950.00元/吨，较年初上涨45.59%。上半年片碱平均价报4304.39元/吨，同比上涨103.81%。业绩方面，14家烧碱企业中11家均实现收入增长，其中7家实现归母净利润同比增长，分别为北元集团、镇洋发展、世龙实业、天原股份、华塑股份、氯碱化工、亿利洁能。其中，氯碱化工2022年上半年归母净利润为8.86亿元，同比增长33.08%。氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司2022H1烧碱、氯产品销售均价分别同比增长55.80%、20.07%。 供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。 需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望增长。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长为8.36%，创近5年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差仍处于历史高位，欧洲能源危机下电解铝厂商关停，或将刺激我国电解铝价格及利润走高，进而对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。截至2022年6月30日，国内液碱库存报18.27万吨，较前期有所增长，但较近三年库存高位下降31.1%。 业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前烧碱价格仍处高位，2022年烧碱企业业绩有望继续有良好表现。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为15.3倍，约为近5年烧碱企业平均PE的54%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。 投资建议 下游需求向好，供给受限下，2022年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 风险提示 烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

2022年10月10日发布 硅料价格区间平稳，国内Q4光伏旺季启动 硅料主流价格区间已逐渐平稳，目前单晶致密块料价格维持在303-306元/公斤范围，且新产能季度环比提升幅度继续扩大，Q4将迎来产能释放高峰期，因此价格上涨动能减弱，抢购或囤货现象陆续消退。下游需求旺季已经启动，9月已有86个、总规模超20.8GW的光伏项目开工，其中集中式光伏电站开工19.9GW，以大基地项目及渔光互补、农光互补等光伏复合项目为主；分布式光伏开工921.8MW，其中整县分布式光伏项目开工规模425MW，占比46%。看好硅料产能释放后的大基地需求释放，包括大储能与光伏玻璃的双玻需求等。 欧盟尚未就气价上限达成一致，居民电价未来仍将高位维持 9月30日，欧盟能源部长特别会议就降低能源价格紧急干预措施达成政治协议，但未能对天然气价格设置上限达成一致，欧盟委员会计划10月下旬敲定天然气价格上限计划，以缓和能源危机。我们认为，当前欧洲居民电价尚不能反应电力市场紧张情况，天然气等能源成本的上涨未能及时充分向终端居民客户传导，预计未来居民电价仍将在较长时期内高位维持，看好欧洲户储需求保持高速发展。 美国电网侧装机高增，看好美国大储能 2022Q2，美国储能装机3042.4MWh，环比增长6%；其中，电网侧装机容量达到2608MWh，环比增长12%，占比86%。尽管今年上半年美国储能装机有所增长，但上半年清洁能源装机整体下降了25%，是自2018年以来的最大降幅，原因是供应链限制、贸易壁垒和物流挑战等导致项目延误。9月《通胀削减法案》（IRA）的正式立法为美国储能投资装机注入了强心剂，独立储能系统目前有资格获得清洁能源投资税收抵免(ITC)，不必绑定光伏申请补贴，独立储能项目的资本成本可降低约30%或更多，具体取决于设备是否来自美国本土制造商。在东南亚光伏关税取消两年、加州SGIP自发电激励计划2023年和IRA新政生效的政策背景下，今年下半年到明年美国储能市场有望持续突破装机记录，WoodMac预测2022年美国市场储能新增装机有望实现29%的增长，达到13.5GWh，看好美国储能需求高速发展。 投资建议 看好随着硅料供给释放，国内大基地需求启动带动大储能需求，推荐布局高压级联储能方案的金盘科技、新风光，温控设备供应商同飞股份，建议关注盛弘股份；海外户储仍然将保持高速增长，推荐科士达、锦浪科技、禾迈股份，建议关注德业股份。对电力设备行业维持“推荐”评级。 风险提示 产品大幅降价风险、原材料价格大幅上升、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期等。

2022年10月10日发布 投资要点 美国出台对华芯片新禁令，继续看好半导体设备及零部件主线10 月 7 日，美国商务部将 31 家中国实体加入“未经验证清单”，包含北方华创三级孙公司磁电科技、长江存储等；美国商务部工业和安全局（BIS）通过《联邦公报》网站正式宣布对其出口管制措施进行一系列有针对性的更新，对于 16nm或 14nm 或以下非平面晶体管结构（即 FinFET 或 GAAFET）的逻辑芯片、18nm 及以下 DRAM 存储工艺、128 层及以上 3D NAND 存储所需的半导体设备进行进一步限制；限制美国人在没有获得许可的情况下支持中国半导体制造；美国限制打压持续加码，国内自主可控必要性进一步得到凸显。根据中报披露，万业企业新签订单 11 亿元；华海清科新签订单 20.2 亿元，同比增长 133%；中微公司新签订单 41.3 亿元，同比90.5%，其余未披露详细金额的设备企业，其存货及合同负债的大幅增长反映手订单充裕，充分奠定半导体设备企业全年及下一年业绩增长基础。同时，上半年半导体设备企业盈利能力实现增长，长川科技/ 北方华创/ 拓荆科技/ 中微公司2022 年 2 季度单季扣非净利率分别为25%/19%/28.7%/25% ，同比分别 +11.9pct/+5.75pct/ 扭亏为盈/+18pct，盈利能力实大幅提升，国内半导体设备企业正进入利润加速释放期，我们预计国内厂商未来扩产计划相对明确，在美国进一步挤压制裁下，未来国产新机台的验证工作有望积极推进，同时随着设备企业积极研发，产品线不断丰富 进一步打开市场空间，未来受全球晶圆厂资本开支景气度影响或将弱化，有望持续兑现业绩，彰显增长韧性。建议关注设备企业芯源微、万业企业、中微公司、拓荆科技、北方华创等；建议关注半导体零部件企业新莱应材、富创精密等。 半导体零部件企业富创精密上市在即，建议关注 富创精密主营产品包含工艺零部件、结构零部件、模组产品及气体管路四大类；根据我们测算，富创产品对应国内客户的 2021 年市场规模约为 40 亿元，2021 年富创精密国内收入仅 3.26 亿元，国内市场空间广阔；从核心竞争力上看，富创精密海外专家团队来自北美半导体设备厂商；两次承接“02专项”，突破精密制造、表面处理及焊接技术工艺；为 AMAT战略供应商，国内半导体设备企业基本均为其客户，具备专家&技术&客户三重竞争优势。我们预计公司金属零部件有望受益下游设备企业国产化率提升及晶圆厂产能扩张，模组产品有望在 AMAT 实现份额增长同时提升国内市场市占率；气体管理产品 2021 年产能利率 2021 年仅为 63%，所选产品标准化程度高有望上量；预计国内外需求均有望快速增长；看好公司平台化零部件企业稀缺性，建议重点关注。 特斯拉人形机器人发布，关注零部件相关企业 10 月 1 日，在特斯拉 2022AI Day 上，特斯拉 Optimus 人形机器人原型机发布，现场表演了基本的行走和四肢动作，及室内浇花和双手搬运物料等动作。擎天柱身体共有 28 个自由度，采用了灵活的弹簧负载设计与 6 种类型执行器。关节采用仿生学关节设计，模拟人类关节与肌腱形态，手部则采用人体工程学设计，拥有 11 个自由度；硬件设计在结构传动上存在创新。根据马斯克自己预计特斯拉人形机器人 3-5 年后量产，产量有望达数百台，预估价格有望达到 2 万美元以下。建议关注机器人零部件相关企业绿的谐波、中大力德、秦川机床、汉宇集团、捷昌驱动等。 行业评级及本周观点更新 国内制造业正处于持续的转型升级时期，将给高端装备行业带来广阔市场空间，维持行业“推荐”评级。重点推荐顺产业升级方向及进口替代趋势的工业自动化及高端机床装备、自主可控的半导体设备、碳中和加速下的光伏设备及锂电设备板块、长坡厚雪长赛道属性的检测检验行业、以及能源安全推动下逐步复苏的油服行业。 本周核心推荐 中海油服：公司作为海上油气开采服务龙头占据技术和规模优势，在全球油服复苏期具备强盈利弹性；国内受益于国家能源安全战略下“三桶油”资本支出确定性稳步增加，公司有望步入盈利弹性释放期。明志科技：疫情反复及原材料成本压制上半年业绩，下半年有望修复；制芯装备起家，在射砂控制、砂芯固化、精密组芯、制芯装备智能控制系统及低压充型等砂型铸造关键领域具备高竞争壁垒；发力高端铝合金铸件，拓展氢能动力、光伏装备等新兴产业，有望打造新增长极。 富创精密：平台化半导体零部件稀缺企业，充分受益国产替代及下游扩产；具备专家、技术、客户三重优势；上市募资加码产能建设。 芯源微：前道涂胶显影领域中 offline、I-line、KrF 机台均实现批量销售，新签订单大幅增长，tracker 市场空间广阔竞争格局优异；前道物理清洗机获大客户批量重复订单，化学清洗机后续有望推出；募资加码前道设备研发，实现产能提升。 风险提示 宏观经济景气度不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

2022年10月10日发布 观点综述： 三季度消费整体处在弱复苏通道上，分化继续。从社零数据看，7 月社零总额同比+2.7%，增速环比-0.4pct，8 月社零总额同比+5.4%，增速环比+2.7pct，整体上呈现复苏。分行业看，各行业呈现出分化，部分可选消费复苏更为明显，行业内部公司表现也有所分化。1）化妆品&医美。化妆品，淡季下 Q3 行业整体表现较为平淡，国货美妆龙头的线上销售增速下降但韧性仍在；医美下半年医美整体呈复苏态势，看好中游产品生产商龙头三季度提速。2 ）纺织服装。纺织制造三季度订单偏弱，但原材料价格回落+人民币走贬，业绩预计乐观；服装家纺弱复苏，预计三季度业绩环比改善不明显，户外运动公司增速仍高。3）社服。人服板块疫情企稳带动交付端改善，叠加业务结构优化，Q3 有望保持经营韧性；出行板块随着疫情缓解，Q3 整体保持复苏态势，低基数下同比有望小幅改善。4）家居。家具行业在三季度收入仍承压，龙头公司有望通过品类与渠道拓展实现收入增长；原材料、海运费等价格环比均有回落，成本压力环比改善。5）造纸包装。造纸 Q3 面临需求与成本双重压力，关注旺季提价落地；包装 Q3 下游需求景气度分化，包装企业盈利能力或受益于成本回落。 “十一”假期及四季度电商大促将对消费有所拉动，四季度更为乐观。 “十一”国庆消费市场呈现出一定韧性，尽管国内部分城市受到散发疫情影响，休闲度假和城市周边游仍是人们假日生活的刚需，带动户外用品及餐饮住宿等消费。电商消费方面，头部主播于 9 月底正式在天猫复播，有助于拉动美妆、服装等消费品需求的释放，对提振消费情绪和市场信心具有积极意义，我们看好双十一大促以及四季度美妆消费的较好表现仍。建议重点关注美妆及户外景气赛道。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌 2.46%，轻工制造下跌 2.02%，美容护理上涨 3.51%，在申万 31 个一级行业中分别排第 13、 10、 2 名。指数方面，上证指数下跌 2.07%，深证成指下跌 2.07%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险

2022年10月10日发布 2022年9月，欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬兰、葡萄牙）销量合计13.4万台，同比上升3.2%，环比上升98.2%，渗透率达到22.0%。8月大部分新能源市场延续或扩大补贴政策，9月补贴政策保持稳定，销量有望持续增长。 英国：能源价格受限，新能源车厂商迎来成本下降转机。9月新能源车销量为5.0万辆，同比上升8.1%，环比上升262.8%，渗透率22.4%，同比上升0.7个百分点。英国政府限制企业用户能源价格，受能源高价格所困的新能源车厂商迎来成本下调转折点。 法国：拟出台租赁补贴计划，渗透率有望继续增长。9月新能源车销量为3.4万辆，同比上升18.6%，环比上升76.7%，渗透率25.4%，同比上升4.3个百分点。法国拟出台一项电动汽车租赁补贴计划，该补贴政策将使电动车的月租金低至100欧元（约685元人民币），低于许多传统燃油车用户在汽油上的花销。 挪威：提供减税和针对电动汽车充电基础设施的大量公共投资。9月新能源车销量为1.3万辆，同比下降20.7%，环比上升22.6%，渗透率89.1%，同比下降2.3个百分点。 意大利：政府向二氧化碳排放量在21-60克/公里之间的混合动力车和电动汽车提供补贴。9月新能源车销量为1.0万辆，同比下降31.9%，环比上升89.9%，渗透率8.5%，同比下降4.7个百分点。 瑞典：为在2045年之前实现碳中和目标，瑞典政府对新能源汽车销售实行了一系列激励措施。9月新能源车销量为1.2万辆，同比下降0.6%，环比上升28.5%，渗透率55.0%，同比上升1.1个百分点。 西班牙：推行MOVESⅢ计划，为购买电动汽车分配补贴。9月新能源车销量为0.8万辆，同比上升16.8%，环比上升92.1%，渗透率10.1%，同比下降1.4个百分点。 芬兰：新能源补贴政策持续生效。9月新能源车销量为0.3万辆，同比上升38.6%，环比下降5.3%，渗透率40.1%，同比上升10.0个百分点。 葡萄牙：新能源车享受减税优惠。公司的纯电动汽车免征企业所得税，插电式混合动力汽车享受降低的企业所得税。9月新能源车销量为0.4万辆，同比上升38.2%，环比上升77.1%，渗透率24.3%，同比上升3.4个百分点。 投资建议：建议关注：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等。2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等。3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等。4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等。5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 风险提示：行业竞争加剧；疫情反复；原材料价格波动；全球新能源汽车产业政策不及预期。

2022年10月10日发布 投资要点： 10月7日国海化工景气指数为133.96，环比9月29日上升0.60。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 投资建议：关注一体化和下游企业 展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 行业价格走势 据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于98.45和93.2美元/桶，周环比12%和16.88%。 美国原油库存下降叠加OPEC+决定大幅减产，原油价格大幅上涨。周内前期，各国央行大幅收紧货币政策加大了经济衰退的风险，对需求的担忧再起，不过欧佩克及其减产同盟国消息人士的话说，该产量限制联盟将考虑每日减产逾100万桶，这将是两年多来最大的减产举措，国际原油先跌后涨。周内后期，欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶，同时美国原油和成品油全面下降，供应或将继续收紧，原油价格大幅上涨。 重点涨价产品分析：甲醇港口地区现货价格大幅上涨，市场氛围高涨。整体来看，国庆假期结束，下游及贸易商存补货需求，市场交投气氛良好，叠加近期原油价格持续走高，提振整体市场氛围，厂家新价均大幅上调。10月8日，国内丁烷市场平均价格为5867元/吨，较上一工作日上涨20元/吨。短期，考虑到国际原油价格连续上涨，利好市场心态，加之下游用户节后存一定补货需求，丁烷或继续上涨。纯苯市场行情强势整理。国际原油收盘价格宽幅上涨，影响纯苯价格上调。华东进口货船陆续靠岸，十一假期过后港口库存水平稍有提升，暂缓国内纯苯供应面压力。国内纯苯生产装置开工稳定。假期过后，下游需求刚需向好，场内供需表现良好。山东炼厂库存低位，装置开工稳定，出货正常。 重点标的信息跟踪 【万华化学】据卓创资讯，10月8日纯MDI价格20800元/吨，环比9月30日上升483元/吨；10月8日聚合MDI价格17125元/吨，环比9月30日上升500元/吨。9月30日，公司发布关联交易公告，本次交易为公司向关联方烟台港万华工业园码头有限公司购买部分房屋土地等罐区资产组，交易金额7.17亿元人民币。9月30日，公司发布公告，自2022年10月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调2300元/吨）；纯MDI挂牌价23000元/吨（比9月份价格上调2000元/吨）。 【玲珑轮胎】9月29日，王希成先生拟增持公司股份。王希成先生及其一致行动人持股数量及持股比例：本次增持计划实施前，王希成先生及其一致行动人张光英女士、王锋先生、王琳先生持有公司控股股东玲珑集团有限公司85.28%股份，持有英诚贸易有限公司100%股份。玲珑集团有限公司持有公司股份589,867,927股，占公司总股本的39.94%，英诚贸易有限公司持有公司股份201,400,000股，占公司总股本的13.64%。基于对公司未来发展的信心和价值的认可，以及为维护股价稳定和股东利益，拟增持股份，增持金额不低于人民币1,500万元，不超过人民币2,000万元。本次拟增持股份的价格不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例。以自有资金，集中竞价交易方式完成。本周中国到美西港口的FBX指数为2951.2美元/FEU，环比-14.23%；中国到美东港口为6939.9美元/FEU，环比-9.37%；中国到欧洲为7078.7美元/FEU，环比-2.73%。 【赛轮轮胎】9月27日，赛轮轮胎发布公告，公司可转债发行获中国证监会批准。中国证券监督管理委员会具体批复内容如下：核准公司向社会公开发行面值总额20亿元可转换公司债券，期限6年。9月27日，赛轮轮胎发布公告，公司全资子公司普元栋盛为公司提供2亿元连带责任担保。截至公告披露日，普元栋盛实际为公司提供4.49亿元连带责任担保，各子公司实际为公司提供55.89亿元担保（包含本次担保）。本次担保涉及金额及合同签署时间在此前董事会审议范围内，无需再次履行审议程序。9月30日，赛轮轮胎发布公告，公司为全资子公司赛轮销售提供1亿元连带责任担保。截至公告披露日，公司实际为赛轮销售提供16.45亿元连带责任担保（包含本次担保）。本次担保涉及金额及合同签署时间在此前董事会审议范围内，无需再次履行审议程序。 【森麒麟】9月29日，森麒麟发布公告，拟使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理。公司拟投资购买期限不超过12个月的流动性好、安全性高、保本型的理财产品或存款类产品（包括但不限于结构性存款、大额存单、定期存款、通知存款、协定存款等），使用闲置募集资金额度不超过7亿元人民币。 【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月6日库存34天，环比上升4天；PTA10月7日库存177.6万吨，环比上升5.1万吨。10月8日涤纶长丝FDY价格8700元/吨，环比9月30日上升275元/吨；10月8日PTA价格6430元/吨，环比9月30日上升280元/吨。9月28日，据恒力石化微信公众号消息，“2021年度大连市制造业企业100强”榜单发布，恒力石化上榜，位列榜单第一位。9月29日，据恒力石化微信公众号消息，美国《化学周刊》杂志发布最新“全球化工公司十亿美元俱乐部”榜单，恒力石化连续两年上榜，位列榜单第10位，较上年排名上升4位。在最新上榜的13家中国企业中，恒力石化位列第四。 【荣盛石化】9月26日，公司发布公告，浙石化二期年产26万吨聚碳酸酯装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品，该装置的顺利投产使得公司的聚碳酸酯年产能增加至52万吨/年，目前位于全国第一。 【东方盛虹】据百川资讯，2022年10月8日，EVA市场均价达23250元/吨，环比9月30日持平。9月29日，公司发布公告，公司投资建设的800吨/年POE中试装置于9月27日成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，顺利打通全流程，产出合格产品，连续稳定运行。

2022年10月10日发布 核心观点 9月行情回顾：板块估值回调，位于近十年底部。9月沪深300指数全月跌幅6.7%，通信（申万）指数全月跌幅8.3%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第18名。9月底通信行业估值相比8月底明显回调，接近2011年以来最低水平，各板块均呈现不同程度的跌幅，光纤光缆板块和IDC板块跌幅相对较小。 算力网络相关白皮书接替发布，数字经济发展持续深化。算力技术正在加速融入工业、医疗、教育、交通等经济社会各领域，推动我国的数字化转型进程。而算力应用依赖算力网络的构建，建议关注ICT设备商如【紫光股份】等，数据中心温控设备如【申菱环境】、【英维克】等。 海风招标持续推进，赛道维持高景气。9月以来，国内海风项目招标持续推进，如国华投资山东500MW海上风电项目、山东渤中B2场址500MW项目、中广核广东阳江帆石一1GW海上风电项目等陆续开标。中远期来看，“十四五”期间海风政策规划明确，地方政府支持力度较大，如据汕头日报，广东汕头谋划推动60GW海上风电资源开发。海缆是海上风电工程投资的重要组成部分，建议关注头部海缆企业如【亨通光电】、【中天科技】等。 投资建议：7月以来大盘回调幅度较大，不少基本面优质标的估值已经下调至历史较低水平，长期投资价值凸显。在内外部经济环境不确定性较大背景下，我们建议关注明年确定性增长的赛道，当下迎来较好配置时点：（一）新能源方向：海上风电，空间较大，明年招标景气度高，下半年相关公司业绩弹性大，受益标的有中天科技、亨通光电等；储能温控，明年国内大储有望加速建设，温控作为重要配套环节，迎来发展良机，受益标的有英维克、申菱环境等； （二）卫星通信&北斗：低轨卫星明年进入落地发展阶段，相关产业链配套估值有望提升，同时在军工市场景气度高背景下，相关标的业绩有较好支撑，北斗在民用端的发展受益国内基建的复苏，受益标的有华测导航等； （三）东数西算：算力网络是后续运营商资本开支的重要方向，配套设备明年有望迎来景气提升，如光纤光缆、ICT设备，受益标的有长飞光纤、紫光股份等。2022年10月份的重点推荐组合：中国移动、中天科技、亨通光电、英维克、申菱环境、鼎通科技、华测导航。 风险提示：全球疫情加剧风险、5G投资建设不及预期、中美贸易摩擦等。

2022年10月10日发布 投资要点 本周家电板块落后大盘 0.7pct，彩虹集团、奥佳华、爱仕达涨幅靠前： 本周（09.19-09.23），SW 家用电器板下跌 2.02%，沪深 300 下跌 1.33%，家用电器板块落后大盘 0.7 个百分点。 其中 SW 白色家电板块下跌 2.32%， SW 黑色家电下跌 3.57%，小家电板块上涨 2.63%，厨卫电器板块上涨 1.63%。估值来看，整体法（TTM，剔除负值）计算的 SW 家用电器行业 PE 为 15.39 倍，拆分到子板块，白色家电、黑色家电、小家电和厨房电器的 PE 分别为 11.26、19.37、22.78、21.00 倍，均高于沪深 300 的 PE 水平 10.51 倍。本周涨幅前 5 的家电板块公司分别为： 彩虹集团 （+54.08%） 、 奥佳华 （+13.67%） 、 爱仕达 （+13.19%） 、长虹美菱（+12.81%）、日出东方（+12.37%）。 线下跌势环比趋缓，线上大家电表现稳健的同时小家电消费有所修复：本周（9月 19 日-25 日） ， 根据奥维数据， 1） 线下， 家电全品类销售额同比降低 8.02%，销售量同比下滑 19.46%，下滑态势环比趋缓。品类来看，干衣机、集成灶、净饮机、电暖器取得额量齐增的良好表现，而扫地机器人、电熨斗、电蒸锅则主要由单价驱动，在销量下滑的情况下，销额分别增长了 52.59%、3.56%、2.96%。2） 线上， 全品类销售额同比提升 14.39%/+ 28.20pct， 销售量同比增长 6.80%/+17.95pct，环比快速修复。品类表现也优于线下，传统大家电空调、冰箱、洗衣机、彩电均出现销量驱动下的销额增长，销额分别同比+14.77%、+14.80%、+25.70%，新兴品类中集成灶、洗碗机、扫地机器人均额量双增；此外，小家电中的电蒸锅、 电饭煲、 养生壶、 破壁机在销量的驱动下销额分别上涨了 87.33%、18.59%、22.99%、15.46%。 关注生活品质改善型需求带来的高端化趋势：苏宁易购 10 月 7 日发布的 2022“十一”消费大数据显示，黄金周内平台全国门店订单环比增长 168%，绿色节能家电销售环比增长 98%，智能家电家居类商品销售环比增长 95%。升级类产品迎来热销，海尔洗干一体机销售同比增长 118%，容声十字对开门冰箱销售同比增长 233%， 火星人集成灶销售同比增长 180%。 品质生活类小家电空气炸锅、破壁料理机、取暖器销售同比增长分别达 128%、98%、352%。在宁波、上海、厦门、长沙和武汉五大城市，卡萨帝销售同比增长均超过 30%，宁波甚至达到83%，下沉市场来看，卡萨帝滚筒洗衣机销售同比增长 269%、美的母婴洗衣机销售同比增长 282%， COLMO 的中央集成品类整体销售增长达到 49%， 华帝厨电套装销售同比提升 380%。 投资建议：主要原材料价格继续回落、地产供需缺口持续缩小，一方面建议关注在各地政策推动下的家电消费修复， 重点布局有望率先补涨的行业龙头和主打智能、健康的标的；另一方面持续关注欧洲能源危机下，供暖相关的机遇。 风险提示：原材料成本价格持续上涨；海内外运输费用过高；疫情反复影响超预期；消费市场复苏不理想；上游地产景气度过低。