2022年10月10日发布 【本周关键词】：全球制造业PMI跌破50、美国非农数据超预期、国内上调十月份预焙阳极采购基准价 投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级本周美联储加息预期进一步升温，大宗品价格集体承压，对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步回落，美联储加息速度有望放缓，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，全球耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾：全球经济下行压力增大，假期海外黄金资产普涨：1）基本金属，在经济衰退和加息预期升温背景下，基本金属先扬后抑，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别-0.4%、6.7%、8.1%、-0.3%、-6.0%、4.7%；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.68%→1.62%，COMEX黄金收1709.30美元/盎司，环比节前涨2.33%；COMEX白银收于20.26美元/盎司，环比节前涨6.39%；3）受金价上行带动，假期海外黄金公司普涨，山东黄金（+12.17%）、Newcrest（+9.89%）、招金矿业（+9.09%）等涨幅居前。 宏观“三因素”总结：国内9月官方制造业PMI回升；美国9月制造业PMI回落，新增非农就业人数高于预期；欧元区9月PMI有所回落，疫情升温。具体来看： 1）国内：9月官方制造业PMI50.1（前值49.4），非制造业PMI50.6（前值52.6）；财新制造业PMI为48.1（前值49.5），财新服务业PMI经营活动指数49.3（前值55.0）。 2）美国：8月新房销售5.5万套（前值4.3万套），环比28.76%；9月制造业PMI50.9（前值52.8，预期52.2），非制造业PMI56.7（前值56.9，预期56.0）；9月失业率3.5%（前值3.7%，预期3.7%），9月新增非农就业人数26.3万人（前值31.5万人，预期25.0万人）。 3）欧元区：欧元区8月失业率6.6%（前值6.6%，预期6.6%）；9月欧元区制造业PMI48.4（前值49.6，预期49.7），服务业PMI48.8（前值49.8，预期50.2）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊183361.4例，环比增加39360.6例，疫情升温。 4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：全球经济下行压力增大，金价底部逐步探明 周内，美国公布9月制造业PMI数据不及预期，同时全球制造业PMI近两年首次跌破荣枯线，全球经济下行压力增大，而美国9月非农就业人数高于预期，美联储11月加息预期升温，金价先扬后抑，但整体上涨。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的将率先重估。 基本金属：美元指数再度走强，基本金属价格先扬后抑 周内，英国央行意外宣布“无限量”临时购债，美国制造业PMI不及预期，使美元走弱而基本金属价格回升，而周五公布的美国9月非农数据超预期，美联储加息预期升温，令美元重新走高，基本金属承压。 1、对于电解铜，节前国内电解铜产量20.54万吨，环比持平，伦交所已限制俄罗斯乌拉尔矿业（UMMC）及其子公司进行新的铜和锌交割；需求方面，线缆消费稳定拉动精铜杆订单向好。截至9月30日，上海、江苏、广东三地社会库存6.30万吨，较上周去库0.73万吨。 2、对于电解铝，供给端，云南地区电解铝企业减产继续扩大，四川部分企业启槽复产，但产量释放缓慢。欧洲地区能源压力难以缓解，多家电解铝企业继续减产且复产时间难以确定，周内市场反馈LME就禁止俄罗斯金属交易进行磋商，引发市场对供应端担忧。需求端，周内国内下游开工整体持稳，下游备货带动，国内铝社会库存降幅明显。国内电解铝社会库存61.9万吨，较上周库存减少4.7万吨。盈利方面，企业电价成本上行空间打开，再加上十月份预焙阳极等辅料市场再度上涨，氧化铝价格虽弱势，但难以扭转电解铝成本上行趋势，铝厂总成本仍维持高位。 1)氧化铝价格2825元/吨，环比降1.7%，氧化铝成本3043元/吨，环比涨0.35%，成本上涨主要系电力成本上升所致，吨毛利-218元/吨，环比降59元/吨。 2)预焙阳极方面，石油焦抬升推动下，节前山东地区上调预焙阳极十月份采购基准价，环比九月上调180元/吨。截止9月30日，预焙阳极周内均价7811元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8031元/吨，环比增加0.53%，石油焦和煤沥青价格高位运行，周内平均吨毛利-220元/吨，环比下降24%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7826元/吨，环比下降0.02%，周内平均吨毛利-15元/吨，环比上涨1元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19428元/吨，环比增0.88%，氧化铝价格虽仍弱势，但煤电成本显著提升，长江现货铝价18350元/吨，环比跌1.92%，吨铝盈利-715元，环比降351元/吨。 3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.157万吨，环比下降1.29%，在原料库存充足的情况下，各地炼厂均减少外采抬升加工费；需求方面，企业开始布局国庆备货，但整体消费仍偏弱运行。本周七地锌锭库存7.11万吨，较上周五去库2.16万吨。 核心标的： 1）贵金属：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年10月10日发布 年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为-0.48%，创业板指数跌幅为3.44%，沪深300指数下跌1.05%，上证综指下跌0.67%，化工（申万）板块领先大盘0.19个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为7.23%，创业板指数下跌幅度为20.54%，沪深300指数下跌幅度为16.86%，上证综指下跌幅度为11.09%，化工（申万）板块领先大盘3.85个百分点。 事件：据OPEC，当地时间10月5日，OPEC+第33次部长级会议决定11月份原油减产2百万桶/天。10月5日，Brent和WTI原油期货价格分别收于91.8美元/桶和87.76美元/桶，较前一天分别上涨1.57美元/桶和1.24美元/桶。 点评： 宣布继续减产，OPEC高油价诉求或将持续。OPEC+上一轮减产于2020年5月开始，以2018年10月份产量为基准，自2020年5月1日起大幅减产970万桶/日，随后慢慢恢复产量，于今年8月结束。按计划8月份OPEC减产10国产量配额为26.7百万桶/日，然而由于剩余产能限制，8月份其实际产量仅有25.3百万桶/日，低于产量配额1.4百万桶/日。在此背景下，9月初OPEC+决定在10月份将原油产量消减0.1百万桶/日，10月初决定在11-12月继续减产2百万桶/日，表明其通过产量控制以实现高油价的诉求或将继续。 需求拉升供给受限，Q4原油供需或将转变。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。从全球原油需求变化情况来看，原油需求在每年7-8月份达到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9月28日，2022年均价260便士/十万英热，相较2021年的119便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求，较8月报中的预期上调了10-15万桶日。S&P预测四季度气转油需求超过50万桶/日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，据OPEC月报统计，截止2022年8月，OPEC主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为10.9百万桶/日、3.2百万桶/日和4.5百万桶/日，产量已接近历史高点，增长空间有限。同时，据统计OPEC多数国家已经没有可利用的剩余产能，限制产量大幅增加。伊朗方面，根据近期报道，由于伊朗与美国之间缺乏信任以及伊朗与国际原子能组织之间的纠葛，伊核协议短期内恐很难再有新的进展。（2）美国，据EIA，2022年8月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29百万桶/日的总产量，位于其历史高位。由于美国页岩油高度依赖资本开支，在没有充足的资金支持新井挖掘情况下，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年8月已降至4283口，降幅超50%，依托库存井消耗增产或将难以为继。与此同时，高通胀造成生产成本飙升，劳动力、原材料、设备等供应链冲击或将从生产底层限制美国原油增产能力。库存井的快速消耗叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，自俄乌战争以来，俄罗斯原油供给下滑并不明显，一方面由于目前是欧盟禁令的窗口期，另一方面由于俄罗斯成功地将原本运往欧洲的石油转移到亚洲。欧盟和G7近日决定，将从2022年12月5日起禁止进口海上运输的俄石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。与此同时，俄原油贴水幅度下滑叠加高昂的运输费用，亚洲买家的接受能力下降，市场预计，到2022年12月俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100万桶；到2023年2月份，由于欧盟的燃料禁运，又有100万桶/天的石油供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。 原油价格底部已现，Q4有望再度拉升。进入四季度，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。 投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：嘧菌酯(9.80%)、液化气(FOB东南亚)(8.93%)、对二甲苯(7.49%)、棕榈油(24度)(6.90%)、R22(6.25%)。 产品价格跌幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(-39.39%)、丁二醇(BDO)(-10.23%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(-10.15%)、醋酸乙烯(-10.00%)、黄磷(-9.48%)。 风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

2022年10月10日发布 1.【关键词】：澳大利亚锂矿商Core Lithium完成首次锂辉石原矿的拍卖；新能源汽车免征车辆购置税政策明确延续实施至2023年底；欧洲电动车销量环比大幅提升，需求逐步进入旺季；Tesla“AIDay”正式发布Optimus 2.投资策略：澳大利亚锂矿商Core Lithium完成首次锂辉石原矿的拍卖，最终以951美元/吨的价格售出了平均品位为1.4%的1.5万吨锂辉石原矿，据测算，这批锂矿折合成电池级碳酸锂的成本约为40万元/吨，进一步表明了锂资源供给的高度紧张。总体来看，原材料成本有望继续支撑锂盐价格的抬涨，碳酸锂价格又重返52万元/吨的前高，仍延续“高景气、高利润、低估值”格局。 3.行情回顾：国庆假期前一周（9.26-9.30）商品价格高位震荡：1）锂，需求景气度持续向上，下游询单意愿高涨，国内电池级碳酸锂价格上涨1.2%至52.26万元/吨，电池级氢氧化锂报价稳定至49.1万元/吨，无锡电子盘碳酸锂期货价格下降0.2%至53万元/吨。2）稀土：假期前产业备货增加，国内氧化镨钕报价上涨7.1%至67.8万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价上涨5.0%至232.0万元/吨，氧化铽报价上涨1.0%至1302.5万元/吨。3）钴：MB钴（标准级）报价上涨0.9%至26.1美元/磅，MB钴（合金级）报价上涨0.3%至26.5美元/磅；国内金属钴价格下跌0.6%至34.75万元/吨，硫酸钴价格上涨0.8%至6.2万元/吨，四氧化三钴价格维持24.2万元/吨。4）镍：LME镍价收于22300美元/吨，下跌4.09%；SHFE镍价收于184940元/吨，下跌5.00%。5）铜箔：8微米锂电铜箔加工费维持2.75万元/吨；6微米锂电铜箔加工费由3.90万元/吨下跌至3.85万元/吨。6）股票行情：申万有色指数上涨1.56%，跑赢沪深300指数3.5%，具体细分板块来看：黄金板块上涨4.27%，稀土永磁板块上涨2.58%，锂板块上涨1.23%，工业金属板块下降0.28%。 4.终端需求景气依旧。1）国内市场，财政部、国家税务总局、工信部联合发布公告，明确将原定于今年底到期的新能源汽车免征车辆购置税政策延期至明年底，国内电动车9月渗透率达到30%，产业链景气度依旧。2）欧洲市场，9月欧洲9国（德国、英国、法国、挪威、意大利、西班牙、瑞典、瑞士、丹麦）新能源汽车销量20.89万辆，同比+10%，环比67%；渗透率24.8%，同比-0.6pct，环比+1.6pct。 5.锂：国内锂盐价格开启新一轮上涨通道。Core Lithium公司完成首次锂辉石原矿拍卖，数量1.5万干吨、平均品位1.4%，最终以951美元/吨(CIF)成交，预计2022Q4在达尔文港发货，据此测算碳酸锂成本约40万元/吨，锂原矿形成供应进一步表明了锂资源供给的高度紧张。 6.稀土永磁：短期震荡上涨，行业格局重塑，中长期产业发展趋势明确。国庆假期前一周（9.26-9.30）下游企业询单积极，产业链备货情绪较浓，报价高位上涨，国内氧化镨钕报价上涨7.1%至67.8万元/吨。长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。 7.正负极集流体材料：加工费持稳。1）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷。8微米锂电铜箔加工费维持2.75万元/吨；6微米锂电铜箔加工费由3.90万元/吨下跌至3.85万元/吨。宝明科技计划投资60亿元在赣州建设复合铜箔生产基地，关注PET铜箔进展。2）锂电铝箔：新增扩产有限，钠离子电池投产步入倒计时。国庆假期前一周（9.26-9.30），12μm电池铝箔加工费维持在2万元/吨。 8.投资建议：维持行业“增持”评级。新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 9.风险提示：宏观经济波动、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

2022年10月10日发布 事件概述：10月9日，国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》。 风光：大基地、海风、海光，能源安全以量保质。《计划》中的专项行动第1项“风电光伏标准体系完善行动”提出：依托大型风电光伏基地建设及海上风电基地、海上光伏项目建设，设立标准化示范工程。面对当前错综复杂的国际形势，能源安全的战略重要性毋庸置疑，加强对于各类自然资源的开发利用是保障能源安全的有效方式，提高对风、光这类可再生能源的使用量是必选项。截至2021年底，我国风光合计装机6.35亿千瓦时，占全国装机容量的26.7%。《十四五”可再生能源发展规划》中提出，到2030年全国风光总装机容量达到12亿千瓦以上。 水电：大水电、抽蓄，水风光一体化促消纳。专项行动第2项“水风光综合能源开发利用标准示范行动”提出：依托水电站及抽水蓄能电站建设，结合水风光综合能源基地开发，推动相关标准制修订并开展示范；第3项“抽水蓄能专项标准完善和示范行动”提出：结合抽水蓄能电站大规模建设以及各种新形式抽水蓄能技术研发和项目建设，完善抽水蓄能标准体系。大水电和抽蓄的优异调节性能，是消除风、光出力不可控特性的最优解之一。依托现有大型水电站、抽水蓄能电站以及梯级水电站的抽蓄化改造，打造水风光一体化综合能源基地，可以进一步提升新型电力系统对风、光的消纳能力。 核电：三代站稳主力，四代准备接力。专项行动第4项“先进三代压水堆核电标准应用实施行动”提出：依托后续三代压水堆核电工程项目建设及在运核电厂，组织自主核电标准应用实施和采标率检查。在“双碳”目标下，核电以其近零排放的特性将逐步替代部分承担基荷电源作用的煤电机组。我国自主研发的第三代核电技术“华龙一号”已经实现示范首堆投产和量产型机组批量化开工建设，具备四代特征的石岛湾高温气冷堆已并网发电、霞浦快堆已进入设备安装阶段。 投资建议：从先前各省市陆续出台地方性的“双碳”政策，到现在顶层规划开始出台，正如我们此前所预判：短期扰动不会影响“双碳”这一长期战略目标。绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力；水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐华能水电、国投电力、川投能源；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；火电板块推荐申能股份、福能股份。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力；政策推进滞后。

2022年10月10日发布 锂电板块： 根据各国汽车工业协会官网数据，欧洲 8 国 9 月新能源汽车销量 13.6 万辆，同比增长 2%，环比增长 100%；新能源汽车渗透率 22.0%，同比下降 0.7pct，环比提升 2.4 pct。根据 SNE数据，2022年 8月全球动力电池装车量 45.7GWh，同比增长 90.3%。市占率前十的动力电池产商中，中国有 6 家，市占率合计 64.0%，同比提高 13.1 pct。据欧盟理事会官网消息，欧盟决定在 22 年 12 月 1 日-23 年 6 月 30 日期间，将非天然气电价的上限定为 180 欧元/MWh。我们判断该电价不影响户储投资逻辑，看好行业维持高景气度。我们认为短期结合 3 季度业绩考虑，电池优于材料，电池推荐【宁德时代】、【派能科技】、【亿纬锂能】，建议关注【科信技术】、【国轩高科】；材料会有分化，推荐【厦钨新能】、【恩捷股份】、【星源材质】、【德方纳米】、【璞泰来】、【容百科技】。 光伏： 10 月进入光伏供需博弈关键期，供应端 7 月投产的 25 万吨多晶硅产能逐步满产，9-10 月新增 16 万吨多晶硅逐步爬产；需求端即将进入全年光伏抢装旺季，国内外需求有望大幅增长，进入景气度上行通道。当前时点重点关注： 1）能够保证进口高纯石英砂供应的硅片环节： TCL 中环、上机数控； 2）受益于供应紧张+新型电池放量的专业化电池环节： 爱旭股份； 3）受主材价格变化影响较小的辅材环节： 欧晶科技、快可电子、宇邦新材； 4）受益于景气度提升及技术优势的一体化环节： 天合光能、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等。 风电： 短期看下半年弹性，中长期看景气兑现。 上半年风电板块波动性较大，主要系疫情叠加开工节奏放缓，以及原材料成本相对高位，使得板块业绩有所承压。我们判断， 22H2 以及 23 全年弹性较大，一方面，陆上风机大型化开始落地叠加海上进展提速，下半年风电整体装机节奏加快，带动产业链标的出货环比快速增长，叠加原材料成本下滑，风电企业业绩有望环比修复；另一方面，招标市场依旧火爆，截止目前陆风招标达 53GW，海上招标达 19GW（含框架招标），确保明后年风电高需求。此外， 长期看， 政策驱动（ 风电大基地、老旧风场改造以及分散式风电发展）叠加技术降本，风电装机有望持续高增，风电行业高景气确定性较强。 政策加持下中长期看新增装机量将保持快速增长，短期看成本预期下降，叠加疫情影响逐渐减弱，预计上游零部件企业出货有望在下半年快速释放，业绩环比改善。建议重点关注【东方电缆】【新强联】【大金重工】【天顺风能】【恒润股份】【明阳智能】【金风科技】 等。 风险提示事件： 宏观经济波动带来的风险、肺炎疫情的风险、下游消费不及预期的风险、新能源汽车销量不及预期的风险装机不及预期、产业链价格大幅上涨、行业竞争加剧等、研报使用的信息更新不及时风险、第三方数据存在误差或滞后的风险。

2022年10月10日发布 9月车市平稳向上，新势力车企再创佳绩。据中汽协数据，预计2022年9月汽车销量251.9万辆，同比+21.3%/环比+5.7%，1-9月汽车累计销量1937.9万辆，同比增长3.9%。2022年9月汽车销量同比环比均有增长。从新势力销量表现来看，2022年9月，哪吒，零跑，理想，蔚来4家新势力销量均破万。哪吒、理想、小鹏、零跑、蔚来5家新势力厂商9月新能源汽车销量合计5.99万辆，同比+50.2%/环比+12.28%，同环比保持增长态势。小鹏1-9月销量98,553辆，已超2021年全年交付量；理想新车发布销量增长显着，9月销量达1.15万辆，同比增长62.5%。比亚迪9月销量首次破20万，持续领跑9月销量，同比增长151.2%。此外，极氪0019月销量达8,276辆，环比增长15%，1-9月累计交付3.95万辆。AITO问界系列交付10,142辆，连续两个月单月交付量破万。从9月销量表现来看，比亚迪以超20万辆的成绩新能源销量领先，埃安、哪吒、理想、零跑、蔚来等主要新能源车企9月单月新能源销量纷纷破万，整体销量上涨态势明显。 中性及乐观假设下，预计今年行业同比增速在3.2-10%，其中Q3增速最高。乐观假设下，供应有望快速修复，需求也能得到充分回补，行业同比增速或将达到10%；若供给制约缓解较慢，需求不能有效回补，中性假设下行业同比增速约为3.2%。后疫情的重建背景下，三季度将开启本轮周期的春季。行业进入汽车板块周期性的超配时区（基于景气度周期触底下，估值修复驱动的超额收益阶段）。悲观假设下预计2023年汽车行业有望开启新一轮复苏。从交强险上险量数据来看，9月第4周（9.19-9.25）国内乘用车上牌45.6万辆，同比+11.9%/环比+16.4%，周度同比转正；新能源乘用车销量13.9万辆，同比+63.8%/环比+26.1%，新能源渗透率30.5%，同比+9.6pct/环比+2.3pct，9月前4周累计销量47.55万辆，同比+60.6%。 投资建议：2022年是行业重要拐点之年。中性假设下汽车行业将在下半年迎来复苏期，持续推荐乘用车板块，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车；新一轮汽车周期【智能化】为核心，推荐超配【线控底盘】龙头公司光洋股份、中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，【座舱电子】赛道推荐【域控制器】核心公司德赛西威和经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。

2022年10月10日发布 投资要点 国内汽车电子板块继续下行，海外有所反弹。9.25-9.30国内新能源汽车指数累计下跌5.5%，跑输沪深300指数4.1%，智能车指数累计下跌4.9%，跑输沪深300指数3.6%。海外方面，9.25-9.30纽交所全球电动智能车指数累计下跌5.2%，跑输标普500指数2.2%，10.2-10.7有所反弹，累计上涨2.2%，跑赢标普500指数0.7%。 比亚迪单月销量破20万，多家新势力车企环比增长。9月比亚迪新能源车交付量达20.13万辆，同比+183%，环比+15%，其中海外新能源乘用车销量7736辆，环比增长52%；1-9月比亚迪累计销量118万辆，同比+250%。9月广汽埃安销量30016辆，同比+121%，环比+11%，单月销量再创新高；1-9月累计交付18.23万辆，同比+132%。新势力车企方面，9月销量排名依次为哪吒、理想、零跑、蔚来、赛力斯、小鹏和极氪，除零跑和小鹏之外，其他新势力车企均实现环比增长，销量分别为18005/11531/11039/10878/10142/8468/8276辆，分别同比+134%/+63%/+170%/+2%/~/-19%/~（赛力斯、极氪无同比），环比+12%/+152%/-12%/+2%/+1%/-12%/+15%。 蔚来在欧洲发布ET7、ET5和ES7，广州今明两年将投入260辆自动驾驶车。1）电动化：蔚来在欧洲发布ET7、ET5和ES7；宝马预计2023年其纯电动车销量将达40万辆；美国批准50个州的电动汽车充电站计划；宁德时代再投130亿元扩建产能；赛力斯拟15亿元投建新能源汽车升级项目。2）智能化：广州今明两年将投入260辆自动驾驶车；地平线获奇瑞战略投资；Mobileye与吉利控股集团进一步扩大业务合作；小米汽车新专利能够预判车辆落水并发出信号；元戎启行与光明实验室达成战略合作。 后续催化剂：新车方面，9月底小鹏G9、蔚来ET5和零跑C01开启小批量交付，10月将进入批量交付期，理想L8和L7分别将于11月初和23年2月底开启交付，飞凡R7、高合HiphiZ预计将于10月、11月交付。此外，沃尔沃EX90、极氪009将于四季度正式发布。展会方面，中国汽车论坛宣布将于11月8-10日举办，论坛地点为上海嘉定。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年10月10日发布 美联储超预期加息，压制有色金属行业景气抬升。进入“金九银十”的消费旺季，国内经济动能有所抬升，9月PMI指数上行至50.10%重新回升到扩张区间。国内房地产市场在政策的持续推动下有所好转，叠加在新能源汽车带动下汽车产销的发力，有色金属需求逐步改善。但宏观方面对有色金属行业的压力仍然巨大，9月美联储加息75个基点，且美联储官员依然保持强势的鹰派态度，使美国在11月继续加息75个基点的预期大幅抬升。在美联储持续大幅加息、俄乌冲突有扩大趋势欧洲面临能源危机，以及美元指数创下20年新高所引发的其他国家货币大幅贬值，使市场对全球经济衰退与金融危机的担忧加剧，市场风险偏好下行，有色金属大宗商品价格也跟随风险资产持续下跌，有色金属行业景气度下行。 投资建议：美联储维持激进的加息节奏使美元指数创下20年新高，有色金属大宗商品价格大幅波动，但目前市场可能已较为充分的反应对11月美联储连续4次加息75个基点的预期，美联储持续大幅加息对有色金属大宗商品价格压力最大的阶段或将过去。而全球能源问题对电解铝等有色金属供应限制的风险仍然存在。虽然国内前期限电的四川电解铝企业继续复产，但对后续电力供应的担忧使该地区企业态度较为谨慎，复产速度缓慢；而云南地区水电不足的问题继续发酵，云南电解铝产能继续减产，减产规模扩大至原有运行产能的20%-30%左右，国内整体电解铝开工产能下滑至3974.6万吨。而海外北溪管道泄露事故使欧洲能源危机再度严峻，海德鲁等欧洲铝厂宣布可能继续削减产量，且俄乌冲突的升级可能使伦敦交易所禁止俄铝原铝的交易。能源问题的持续使耗能最多的金属电解铝供应端的不确定性增加，海内外因能源对电解铝的减产，将对目前处于底部的电解铝价格形成支撑，建议关注天山铝业（002532）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。“金九银十”新能源汽车消费旺季到来，乘联会预计9月国内新能源汽车零售销量达到58万辆，同环比分别增长74%/10%；而海外欧洲主流十国9月新能源汽车销量21.2万辆，同环比分别增长11%/65%；美国9月新能源汽车销量8万辆，同环比分别增长44%/-3%。在下游需求持续景气下，上游锂盐供应虽然青海疫情好转，但物流管控依然严格，且随着北方天气的转冷在进入11月后青海地区盐湖锂盐产量将有减产。而今年年底与明年初新增正极材料产能投产前的备货库存，以及年末新能源汽车的冲量有望扩大年底锂盐需求。目前国内锂盐价格已达到52万元的历史新高，预计在供需偏紧的刺激下锂盐还将维持强势，继续推荐锂资源板块，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、西藏矿业（000762）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）。

2022年10月10日发布 板块市场回顾 本周（09/26-09/30）交运指数下跌1.9%，沪深300指数下跌1.3%，跑输大盘0.6%，排名9/29。交运子板块中航空板块涨幅最大（3.7%），航运板块跌幅最大（-7.2%）。 行业观点 快递：国庆快递件量同比增长，顺丰计划回购股份。根据国家邮政局，10月1日-7日全国邮政快递业共揽收快递包裹21.35亿件，同比增长7.23%；投递快递包裹19.67亿件，同比增长2.61%。随着双十一快递旺季来临，预计快递件量有望保持持续增长趋势。顺丰计划以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购股份，回购的资金总额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元，回购价格不超过人民币70元/股，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划。2022年8月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量分别为9.42亿票、14.88亿票、15.20亿票、12.26亿票，同比分别+9.2%，-2.4%，+10.1%，+34.1%。价格战监管持续，叠加资本开支高峰或已过去，快递公司利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流：化工物流龙头业绩增长确定性强，ToB供应链需求广阔。化工物流具有高门槛，监管趋严行业供给受限，需求端稳定增长，龙头业绩增长确定性强。宏川智慧港能项目外轮资质获批，出租率有望提升。兴通股份在建及已购买暂未交付的船舶为5艘共计9.16万截重吨，其中2艘合计3.9万载重吨内贸船舶将于10月份投入运营；盛航股份拟购置5艘内贸化学品船和2艘外贸化学品船，其中5艘内贸船预计本年度将完成2艘船的收购。密尔克卫发行8.7亿元可转债。制造业升级对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出。推荐宏川智慧、盛航股份。 航空机场：国庆量价表现偏弱，C919获得型号合格证。国庆假期受国内个别地区疫情影响，以及倡导本地过节，民航量价为近四年最低水平。10月1日-7日全民航日均客运航班量6749架次，同比下降41.5%，较2019年下降54.2%。航班管家预测全民航运输旅客495万人次，同比下降46.8%，较2019年下降61.4%；平均客座率66.5%，同比下降7.5pct。去哪儿平台显示国庆机票平均支付价格约650元，同比降低12%，较2019年低二成。C919大型客机取得型号合格证，标志我国具备按照国际通行适航标准研制大型客机的能力。C919于2007年立项，2017年首飞，2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，将于2022年底交付首架飞机。近期疫情影响民航业经营，但同时国际增班趋势仍延续，待疫情影响消除且国际放开后，航司机场板块投资价值将凸显。推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会。集运：CCFI环比下降5.94%，SCFI环比下降7.20%。2022Q2中远海控归母净利371亿元，同比增长71%。2022H1海丰国际净利11.7亿美元，同比增长140%。油运：BDTI环比下降1.08%，同比上升125.1%；BCTI环比下降1.03%，同比上升134.2%。2022Q2招商南油归母净利3.3亿元，同比增长222%；2022Q2中远海能归母净利1.3亿元，同比下降33%；2022Q2招商轮船归母净利15.8亿元，同比增长179%。干散货运输：BDI环比上升11.42%，同比下降63.7%。伴随全球经济复苏，油运需求将逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、新订单有限、船台产能等影响受限，建议关注油运复苏机会。 风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年10月10日发布 行情回顾 本周上证综指下跌2.07%，创业板下跌0.65%，公用事业板块下跌3.9%，环保板块下跌2.97%，煤炭板块下跌0.99%，碳中和板块上涨3.95%。 每周专题 8月份，全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长12%，环比增长2.4%。分一二三产看，第一产业用电量132亿千瓦时，同比增长14.5%；第二产业用电量5107亿千瓦时，同比增长3.63%；第三产业用电量1612亿千瓦时，同比增长14.95%。城乡居民用电量1669亿千瓦时，同比增长33.5%。 8月份，我国总发电量8248亿千瓦时，同比增长11.7%。其中水电1226亿千瓦时，同比下降10.49%；火电5989亿千瓦时，同比增长15.92%；核电同比下降0.57%，发电量为363千瓦时，降幅比上月收窄3个百分点；风电535亿千瓦时，光伏627亿千瓦时，风光发电量同比增长46.3%。 电源/电网投资情况：8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资609亿元，同比增长27.7%。 行业要闻 10月8日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布十四五《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（征求意见稿）》，意见稿指出，统筹发展和安全，结合“千乡万村驭风行动”“千家万户沐光行动”，加强农村电网发展规划与农村分布式可再生能源发展衔接。提升农村电网分布式可再生能源渗透率，促进分布式可再生能源就近消纳。 9月30日，乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区的新疆隆炬碳纤维项目5万吨碳纤维项目生产车间中，220千伏甘一变电站完成冲击线路、主变送电操作，甘标志着新疆首个增量配电网改革试点项目——甘泉堡经开区增量配电网项目成功送电，成为疆内首个供电的增量配电网改革试点项目。 9月28日，国家发展改革委住房城乡建设部生态环境部关于印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》的通知，到其中提到：推广“光伏+”模式，在厂区屋顶布置太阳能发电设施。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。

2022年10月10日发布 基本结论 需求端：社零环比明显提振，家电出口仍显承压。国内市场：社零环比提振明显，7-8 月家电社零同比增长 8.1%，环比恢复明显；海外市场：家电出口仍显承压，7-8 月出口金额同比下滑 12%，降幅略有走扩。分品类来看，白电：内销环比改善，外销承压，其中空调受益炎夏推动实现高增（奥维线上+38%，线下微增）；冰箱、洗衣机则略显平淡。厨电：油烟机线上有所改善，集成灶全渠道略显承压下滑。小家电：高基数压力放缓，多数品牌降幅有所收窄。清洁电器：扫地机量减价增趋势延续，洗地机维持高增长。投影品类：7-8 月增速延续。 外部环境：原材料价格回落有望兑现，海运价格有所回调，人民币贬值明显。22Q3 铜、铝、塑料、钢材价格同比分别-17%、 -11%、 -5%和-25%，原材料价格的回落有望助力家电企业毛利率修复，预计 Q3\Q4 修复确定性更强、幅度更明显。运费方面，8 月以来主要航线运费均较高点明显回落。汇率方面，Q3 以来人民币汇率贬值持续，且同比贬值幅度更为明显，或有望增厚出口公司业绩（推高外销毛利率、增厚汇兑收益）。 业绩前瞻：三季度国内销售淡季，家电整体表现平淡，但空调受益炎夏实现热销；出口端海外需求疲软，家电出口持续承压。从具体标的来看，白电龙头经营韧性普遍较强，尤其是海尔智家（外销持续强势，内销高端回速）、格力电器（空调高增）；厨电板块，烟灶及集成灶企业均相对平稳，其中亿田智能有望环比修复；小电板块，飞科电器、小熊电器有望实现较好表现，新宝股份收入端或显承压，业绩端受益汇率有望实现较好增长；而清洁电器、投影仪龙头 Q3 相对淡季，表现或仍略显平淡。 投资建议 海外需求仍显平淡，但原材料、海运等多因素有所改善，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：1）需求与盈利修复能力强、经营韧性突出的白电龙头。海尔智家：提效与治理持续优化，空调厨电改善，高端地位稳固，盈利能力持续提升。美的集团：估值性价比高，楼宇科技高增，KUKA 显著修复，第二成长曲线逐渐打开。2）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道。小熊电器：积极推进精品化升级，内部降本增效注重经营质量，预期年内盈利修复可期。新宝股份：供应链/高端品控/高端研发优势显著，人民币贬值助力业绩修复。极米科技：高成长性赛道优质龙头，技术领先且具有消费品全方位壁垒，期待四季度旺季表现。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。

2022年10月10日发布 核心观点 航运：油运方面，行业已经进入旺季，短期虽因美油释放平抑旺季需求、OPEC超预期减产等因素导致运价有所回落，但是我们仍看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的需求有望带动行业需求集中爆发，运价在短期旺季向上的安全垫上具备了较大的向上期权，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是十一行业推行大规模的停航控班，运价能否企稳或为后续行业价值的关键，一方面来说，如成功通过运力调控稳定住运价，则可以证明联盟格局已然大幅改善，运价有望在中长期维持高位，另一方面来说，短期运价的下滑是美国零售商去库存、欧洲受能源问题困扰导致的，如可以度过困难时期，则运价有望在圣诞旺季期间回归上涨趋势。此外，当前欧美劳工问题较为突出，如出现大规模罢工，可能又将对供应链造船扰动，建议关注中远海控。 航空机场：国庆假期航班量依然疲弱，但10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加。10月需密切关注政策走向，我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，继续看好板块性的投资机会。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：在共同富裕的大背景下，恶性价格战一去不复返，企业竞争维度从价格转向服务，上门比例、覆盖范围、赔付承诺、消费者可选性等成为快递公司服务竞争力的重要内容，至2022年8月菜鸟驿站送货上门比例达到历史最高水平的7成，消费者满意度提升30%。快递行业具有抗经济周期属性，且即将进入快递传统旺季，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，且PET铜箔有望替代电池中所用传统铜箔，继续推荐；推荐汽车惯导系统定点顺利的华依科技。新增覆盖广深铁路，推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：10月各交运子板块或陆续进入逻辑验证期。油运进入旺季，关注中远海能；出行板块密切关注政策走向，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏、上海机场、白云机场；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动