2022年10月09日发布 粗纱价格回落至历史底部区域，库存有压力。玻纤粗纱价格本周周环比延续小幅下降，整体成交仍偏淡， 国内需求有所恢复但仍疲弱，行业库存料处于历史偏高位置，成本支撑价格。供给规划方面本周无变化， 22/09末国内玻纤在产产能655万吨。需求方面需重点关注内需恢复节奏（工程、风电及汽车），同时关注 出口情况，料22年有弹性，长期有成长。我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产 能有序扩张的持续引导。我们认为粗纱价格压力22h2或有机会逐步被消化，同时密切关注：1）国内需求 恢复节奏、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动等。 电子纱价格稳定、电子布价格下降。本周电子纱价格保持稳定、电子布价格有所下降，供给阶段有增量， 需求偏疲弱，总体价格处于历史底部区域，我们认为现阶段有较好成本支撑，关注后续CCL、PCB开工回升 节奏。本周电子布供给无产线变化。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技 高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行 效果。 板块配置有性价比，重点关注中材科技、中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要 上市传统玻纤企业22年PE在10x-12x左右），中长期配置性价比较好。建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜延 续高成长、同时玻纤业务实力强/有变化的中材科技，同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩 规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受 益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆 盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。

2022年10月09日发布 1、2022年特斯拉AIDay举办，其在AI领域取得的进展有望催化全球科技企业与芯片厂商加大研发投入：10月1日，特斯拉三大人工智能产品机器人、自动驾驶套件和超级计算机亮相AIDay。人形机器人擎天柱主打性价比，目标价在2万美元以内。FSDBeta测试版将于年底在全球推出。同时作为标注与模型训练底座的超算平台DOJO有望于23年首次投入使用。 2、SWIFT制定数字货币CBDC规划，中国数字人民币跨境支付有望加速：10月5日，SWIFT公布了全球央行数字货币网络规划，并且宣布在数字货币跨境支付试验中，成功实现了跨网络的数字货币交易。 3、人民币成为莫斯科交易所交易量最大外币，人民币跨境支付重要性凸显：根据俄罗斯商业咨询网站援引莫斯科交易所数据，10月3日莫斯科交易所共完成T+1人民币/卢布交易64900笔，交易金额703亿卢布，同日美元/卢布成交29500笔，交易额682亿卢布。人民币交易额在莫斯科交易所首次超越美元，成为该交易所交易量最大外币。 3、欧洲首个量子计算机网络将于23年下半年投入使用：欧洲高性能计算联合企业（EuroHPCJU）10月4日宣布，将选择捷克、德国、西班牙、法国、意大利、波兰六个成员国来部署史上第一个欧洲量子计算机网络，它将整合这六个国家现有的超级计算机，形成一个量子计算网络，于2023年下半年投入使用。 4、3名量子信息技术研究者荣膺2022年诺贝尔物理学奖：瑞典皇家科学院10月4日宣布，阿兰·阿斯佩、约翰·克劳泽、安东·塞林格荣膺2022年诺贝尔物理学奖，以表彰他们为纠缠光子实验、证明违反贝尔不等式和开创性的量子信息科学所作出的贡献。 5、特斯拉年底交付电动卡车，工业用电动汽车推广有望加速：根据马斯克10月7日推文，特斯拉计划在12月1日开始向百事可乐交付Semi电动卡车。 6、国庆期间设备更新改造贷款项目进程加速，或将催化医疗&教育IT行业需求：人民银行上海总部响应总行要求，积极推动设备更新改造专项再贷款。中国农业银行上海市分行成立工作专班，聚焦教育领域，主动对接市场金融需求，已于国庆前夕实现首笔专项贷款投放。同时根据多家银行披露，国庆期间已实现多家高职校、医院等领域的专项贷款签约与投放。 7、蚂蚁回应支付宝高新企业认证被撤销：到期后未再主动申请。上海市高新技术企业认定指导小组公告了2022年第一批撤销高新技术企业资格企业名单，其中包括支付宝（中国）网络科技有限公司在内的14家企业。蚂蚁集团相关人士表示，支付宝（中国）在上海高新技术企业资格到期后，没有再主动申请认证。 8、Google将在亚太等地推出"谷歌创业加速器：循环经济"项目：项目将选择一些组织机构加入，这些组织机构致力于使用技术来解决循环方面的挑战，包括再利用、回收、堆肥、时尚、食品、安全循环物料以及建成环境。 9、中兴通讯首家完成与第三方终端5G毫米波独立组网技术验证：近日，在中国信通院IMT-2020（5G）推进组的指导下，中兴通讯完成了5G毫米波独立组网全部功能项目的技术验证，首家成功与第三方终端完成5G毫米波独立组网端到端测试。 10、苹果AppStore在多国及所有使用欧元货币地区涨价：据苹果开发者官网消息，最早于10月5日起，在智利等多国和所有使用欧元货币的地区，AppStore上的内购买项目（自动续期订阅除外）价格将有所提高。 风险提示：宏观经济景气度下行风险、行业竞争加剧、下游信息化投入不及预期风险。

2022年10月09日发布 除了日系品牌外，欧系和美系合资车企的电气化转型主要以纯电动为主。在混动车替代燃油车的大背景下，庞大的合资燃油车市场份额势必会受到自主品牌混动车型的侵蚀，为自主混动发展提供了广阔的市场空间。我们看好自主混动车替代合资燃油车的长期逻辑，短期关注新一代混动技术落地且混动新车型多的车企，建议关注吉利汽车（175.HK）、长城汽车（2333.HK）、比亚迪（1211.HK）、敏实集团（425.HK）和耐世特（1316.HK）。 报告摘要 混动是传统自主车企向新能源车企过渡的最佳方案。政策要求使得传统车企油耗压力逐渐加大，混动是传统自主车企向新能源车企过渡的最佳方案。与燃油车相比较，混动车可以提供平顺、安静、强劲的驾乘体验、比燃油车低30%以上的油耗，使用成本更低。插电混动有效解决了家庭首购和换购需求，插电混车型短途用电、长途用油，让家庭第一部车可油可电。对庞大存量燃油车市场将形成明显替代效应。 各大车企发布新一代混动技术。2021年以前，国内混动市场主要被本田和丰田垄断，两田的混动技术布局早，技术积累深厚，品牌力强。2021年比亚迪推出DM-i超级混动，宋PLUSDM-i、秦PLUSDM-i等车型和同级别燃油车相比具有低油耗、强动力、NVH性好、低价格等优势，以超高的性价比优势迅速抢占燃油市场。比亚迪DM-i系列大获成功，市场份额遥遥领先。其他自主车企也纷纷推出各自新一代的混动系统，如长城汽车推出柠檬混动DHT，吉利汽车发布雷神智擎Hi·X等。 混动市场一超多强局面逐渐形成。比亚迪凭借在新能源汽车领域的多年积累，率先宣布2022年停产燃油车，进一步强化新能源车领域的龙头地位。DMi系列车型一经推出迅速成为爆款，已在用户当中形成口碑和品牌优势。长城汽车的柠檬混动DHT系统优先搭载魏品牌，以PHEV为主，主打0焦虑长纯电里程，但魏牌混动销量低迷，长城混动发展不及预期。在2022年8月长城汽车调整了发展战略，开始将柠檬混动DHT应用在哈弗品牌上。哈弗计划22Q4-23年底共推出7款新能源车型，并且哈弗全面启动新能源渠道焕新，加速哈弗新能源店中店的建设。雷神动力的三挡DHT是吉利区别于竞争对手的核心技术壁垒，相比同级别比亚迪DMi车型拥有更强的动力。吉利将按照每年8~10款混动车的节奏推出新品，吉利品牌和领克品牌将开始全面混动化。结合各家车企在2022年的混动发展规划，我们认为自主品牌已经进入到混动技术与产品的大爆发时期，开始全面替代并超越合资品牌。 投资建议。我们看好自主混动车替代合资燃油车的长期逻辑，短期关注新一代混动技术落地且混动新车型多的车企，建议关注吉利汽车（175.HK）、长城汽车（2333.HK）、比亚迪（1211.HK）、敏实集团（425.HK）和耐世特（1316.HK）。 风险提示：汇率风险；政策风险；汽车召回；疫情风险

2022年10月09日发布 国内市场 国家发改委：成品油、天然气价格改革迈出关键步伐50%的天然气价格由 市场形成 上海市发展和改革委员会：关于本市非居民天然气用户上下游价格联动机制的通知 山东能监办现场督导国家石油天然气管网设施重点工程建设 国家发改委：召开国家发展改革委新闻发布会，介绍深化改革开放有关工作情况。 佛山市能源发展“十四五”规划印发：科学合理推动煤电行业实施“三改联动” 福建能源监管办组织召开电煤中长协签订履约情况监管工作推进会 首趟陕煤专列抵万四川万源储配煤基地正式启动 国内产地疫情防控情况 2022年10月1日-10月6日，全国本土病例合计新增1177例，其中晋陕蒙新分别为39、27、360、0例。同期，全国无症状感染病例合计新增4543例，其中晋陕蒙新分别为57、115、1604、385例。 国际市场 英国发出“重大风险”警报 欧佩克与非欧佩克产油国决定从11月减产 俄气正计划对“北溪-2”天然气管道B线开展安全检查 俄罗斯已恢复向意大利供气 俄媒：保加利亚暂时放弃对俄能源制裁。 风险提示：信息搜集不全面风险；信息延迟风险；地缘政治导致价格波动的风险。

2022年10月09日发布 核心观点 消费建材： 地产重磅政策接踵而至，销售端和竣工端呈现回暖迹象，关注产业链龙头估值修复。 下半年以来，地产政策无论从需求端销售端，还是供给端都在进一步加速放松， 受消费者信心和地产融资端影响，地产数据还未全面出现好转，但 8 月竣工端数据跌幅有所收窄，9 月销售数据已出现回暖。且节前地产重磅政策接连发布 1）阶段性放宽部分城市首套房贷款利率下限；2) 居民换购住房可享个税退税优惠； 3） 再次下调公积金贷款利率，政策的积极发布有利于恢复销售者信心，支撑销售数据回暖，9 月 TOP100 房企实现单月销售操盘金额 5709.6 亿元，环比增长 10%，同比降低 25.4%，降幅较前几月有进一步收窄。综合来看，地产积极政策的持续出台叠加保交楼政策的逐步落地，一方面有助于加速地产需求复苏和烂尾楼竣工，从而支撑产业链需求；另一方面，虽然保交楼政策出台到落地见效存在一定时滞，但短期内对消费者及投资者信心修复有一定帮助，建议关注 PPR 零售龙头伟星新材、板材龙头兔宝宝和国产涂料龙头三棵树。 新材料： 玻纤价格处于底部，关注传统旺季带来需求释放； 碳纤维航空领域需求落地在即，国产替代再下一城； 铝箔终端电动车产销依旧景气，龙头扩产迎景气。 玻纤方面，随着 1-9 月份产能的加速投放， 玻纤整体产能处于历史高位，而下游需求受国内疫情、风电实际装机不及预期、经济疲软等因素影响表现平平，库存攀升至近五年高位达到 67 万吨。高库存叠加需求下滑，产品价格持续下滑， 无碱玻璃纤维纱均价 4789 元/吨，年内涨幅为-2115元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为 5450 元/吨，年内涨幅为-400 元/吨；缠绕直接纱均价 4167 元/吨，年内涨幅为-2083 元/吨；电子纱均价 7550 元/吨，年内涨幅为-6950 元/吨。细纱价格已经到达部分企业的生产成本未来下降空间有限，粗纱虽未到达成本但利润有限，且部分下游需求依旧较好情况下，价格有一定支撑。未来看，需求是核心，粗纱领域关注新能源领域需求提升对于新产能的消化，细纱领域关注 PCB 及 CCL 企业开工率提升后支撑产品价格。建议关注需求相对景气的海外出口型玻纤企业龙头中国巨石和长海股份。 碳纤维领域，产能扩张进行时，2022 年以来行业产能快速扩张，预计到年末国内产能将超过日本位居头部，同时新产线的产能规模更大且成本优势明显，随着碳纤维成本带动价格的下降，应用领域的不断扩大支撑行业景气，头部企业有望享受景气红利。2022 年 9 月 29 日，国产大飞机 C919 终获民航局颁发的型号合格证，此前按照中国商飞公司的预计，今年内 C919 有望从研制阶段逐步转入产业化阶段，并且逐步开启交付，进一步拉动国产高端碳纤维需求。同时，近期由上海石化研究院自主研发、建设的拉挤线项目开工，建成后，碳纤维复合材料拉挤板材、筋的最高拉挤速度将达到 1.5 米/秒，生产能力将达到每年 12 万米，为碳纤维拉挤型材产业化研究提供更可靠的技术保障，进一步完善我国碳纤维产业链下游应用。 行业产能的持续扩张和下游应用领域的深化布局，进一步支撑行业景气，实现国产替代和技术领先。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。电池铝箔领域，需求层面，终端销售领域，9 月龙头比亚迪旗下新能源汽车销量 20.1 万辆，同增 183%，环增 15.1%，1-9 月累计销量 118 万辆，累计同增 250%，年度 150 万辆目标完成 78%。而业内其他企业，蔚来 9 月份交付 10878 辆，环比+1.9%，同比+2.4%；理想 9 月份交付 11531 辆，环比+152.3%，同比+62.5%；小鹏 9 月份交付 8468 辆，环比-11.6%，同比-18.7%。整体来看，下游新能能源汽车需求依旧景气，有望持续拉动电池核心材料铝箔需求。技术方面，鼎胜新材 2010 年起进入电池铝箔行业，经过 10多年的研发和技术改进，公司产品良率、产品种类和单位成本都处于行业前列，市占率稳占第一。产能方面，7 月公司拟发布定增项目：年产 80 万吨电池箔及配套坯料，其中包括 20 万吨电池箔和 60 万吨坯料，建设周期三年，产能加速扩张有望进一步巩固公司地位和支撑业绩增长。建议关注龙头地位稳固，处于产能扩张周期的鼎胜新材。 周期： 水泥成本推动涨价，价格继续上行； 玻璃需求有所恢复， 涨价与减库同步。水泥方面，供给端部分地区仍继续执行错峰，总体供给在需求同比下滑的情况下保持较好状态；需求端，随着基建持续落地加之天气因素环节，需求有所恢复；价格方面，受益于企业继续执行错峰生产、需求好转，以及煤炭成本持续增加等综合因素驱动，水泥价格呈现上涨态势。 本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为 1.6%。9 月底，国内水泥市场需求量环比进一步提升，南方地区需求恢复相对较好，企业出货率普遍达到 8-9 成，个别地区可达正常水平；北方地区表现一般，企业出货率保持在 5-7 成不等。价格方面，受益于部分地区企业错峰生产执行情况良好，供给收缩明显，加之煤炭等原燃材料价格上涨，企业生产成本增加，为在最后需求期提升盈利，企业积极推动价格恢复性上调。 玻璃方面，需求端，地产竣工数据表现仍未出现明显拐点，但销售端在政策的不断刺激下数据有所回升，未来保交楼等政策的落地有望带来竣工端的率先回暖；供给端，过去的行业景气带动产能投放，目前行业产能处于历史高水平，且环保趋严下企业关停意愿较小，供给保持高位。未来，随着业内企业亏损数量和体量的逐步扩大，行业有望开始大规模冷修，供给收缩下游需求复苏下价格有望迎来修复。本周浮法玻璃价格稳中有涨，成交环比上周有所增加，周内华北、华中、华南及东北、西北均有部分厂家价格提涨，其中华北、华中出货良好，价格涨幅较明显。近期市场成交增量，下游加工厂少量备货。后市看，短期部分厂家十一假期前后仍存提涨计划，下周市场预期暂稳中偏强运行。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 风险提示：地产超预期下滑；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年10月09日发布 核心观点 盈利磨底，黎明将至。2022年三季度权益市场整体表现不佳，主要系在局部地区疫情反复、楼市回暖较慢背景下，国内经济复苏的斜率较缓，叠加海外美联储鹰派加息、地缘政治冲突加剧等风险事件频发，导致市场整体风险偏好降低，随着社融增速的回升以及汇率的企稳，中国资产的比较优势将再度凸显。当前计算机板块市盈率（TTM）位于十年分位数的8.01%和近10年均值的1倍标准差下，处于绝对的历史底部区间，具备反转的必要条件。随着经济复苏带动盈利预期回升，计算机板块的估值业绩双击拐点在即。 把握主航道，下游景气度、硬科技含量和国产化是三大核心驱动力。我们持续重点推荐的智能驾驶、国产硬科技、工业智能化细分领域景气度相对优势凸显，产业长逻辑持续演绎。例如自动驾驶域控制器龙头德赛西威、国产仪器仪表领军普源精电等公司预计下半年增速仍将环比提升；受益于“自主可控”情绪发酵以及后续潜在的面对外部环境压力下的支持性政策出台，国产IC设计龙头海光信息产品有望进一步放量；工业智能赛道中的的奥普特、中控技术的下游景气度持续乐观，业绩有望维持高增；此外，AI、SaaS等大市值白马公司有望在经济复苏的前瞻指标出现明显拐点时迎来底部反转，5G下游的VR赛道也进入了产业演绎和催化窗口。 建议关注：智能汽车板块的德赛西威、中科创达、经纬恒润、菱电电控；工业智能板块的奥普特、中控技术、天准科技；人工智能板块的海康威视、科大讯飞；信创板块的海光信息、中科曙光、纳思达；SaaS板块的金山办公、广联达；5G下游应用的创维数字、当虹科技；高端仪器仪表板块的普源精电、坤恒顺维和鼎阳科技等。 风险提示：技术创新低于预期的风险；政策落地不及预期风险；下游资本开支不及预期风险；新冠疫情扰动风险。

2022年10月09日发布 华虹宏力释放若干设备招标，中车时代半导体释放SiC设备招标。从招标数据来看，9月上海华虹宏力半导体释放较多设备招标需求，其中包括多个热处理炉管、检测设备、干法去胶设备等。株洲中车时代半导体释放划片机和裂片机设备招标，用于6英寸和8英寸SiC晶圆的划片和裂片，反映其SiC晶圆产线在逐步扩产中。另外，润西微电子、新微半导体、积塔半导体有释放少量半导体设备招标。 北方华创CCP介质刻蚀设备获得中标。9月部分晶圆厂公布的设备中标中，北方华创中标1台燕东微半导体的8寸介质层刻蚀设备。今年8月，北方华创正式发布CCP介质刻蚀机，并已在5家客户完成验证且实现量产。CCP刻蚀机补足了北方华创的刻蚀设备短板，实现在8寸刻蚀设备上的整体解决方案。另外，中科飞测中标3台积塔半导体的微粒测量设备，而大族半导体装备中标新微半导体的1台激光开槽机。华虹无锡和华力微披露的设备中标厂商主要为外资厂商，其中TEL中标华虹无锡2台炉管设备，而Lam中标华力微1台铜电镀设备。随着国产设备在较先进制程领域的成熟，预计将来在头部晶圆厂扩产中有较大的替代机会。 日本半导体设备销售增速提升，或反映中国设备需求较旺。根据SEAJ数据，8月日本半导体设备厂商销售额（3个月移动平均）环比继续增长，同比增速也提升到38.5%，显示日本半导体设备需求表现继续较好。对比历史上半导体与半导体设备销售同比增速来看，两者波动趋势总体一致，且设备增速一般较半导体销售增速波动更大。近期，日本半导体设备销售增速明显好于下游半导体销售增速，我们认为其中影响因素可能包括在贸易摩擦下来自中国晶圆厂客户的更多订单。 中芯国际天津项目快速开工建设反映晶圆厂积极扩产决心。9月24日，中芯国际天津西青12英寸芯片项目正式开工建设。该项目开工建设时间较此前项目合作框架协议签署时间仅一个月，反映中芯国际在快速推进产能扩产。预计在头部晶圆厂积极扩产以及设备采购国产化的带动下，国内半导体设备公司销售仍将取得较好增长。 投资建议：建议关注设备平台型公司北方华创、中微公司等，以及细分赛道领先公司，包括拓荆科技、芯源微、盛美上海、华海清科、万业企业等；关注量测环节的国产公司突破，标的包括精测电子、中科飞测（未上市）。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险。

2022年10月09日发布 衬底材料改变标志着半导体更新换代。第三代半导体材料为氮化镓GaN、碳化硅SiC、氧化锌ZnO、金刚石C等，其中碳化硅SiC、氮化镓GaN为主要代表。在禁带宽度、介电常数、导热率及最高工作温度等方面碳化硅SiC、氮化镓GaN性能更为出色，在5G通信、新能源汽车、光伏等领域头部企业逐步使用第三代半导体，待成本下降有望实现全面替代。 从产业链角度分析，碳化硅行业主要可分为衬底、外延和器件三个重点环节。其中，衬底在产业链中价值量占比最高，接近50%，国内外市场主要由WolfSpeed、II-VI、山东天岳等SiC衬底制造厂商占据。外延价值量占比23%，国内市场领先企业包括东莞天域和瀚天天成等SiC外延制造厂，国外市场外延环节主要被衬底及IDM厂商包揽。器件价值量占比22%，国内外市场主要由布局SiC器件的传统功率半导体龙头厂商占据。 衬底：制备成本高短期制约SiC规模化发展，大尺寸化加速降本，行业爆发拐点将至。根据后续生长外延层的不同，SiC衬底可以分为半绝缘型衬底（SiC衬底+GaN外延），主要应用于5G通信、卫星等高频需求领域，以及导电型衬底（SiC衬底+SiC外延），主要应用于新能源汽车、光伏发电等高压需求领域。据Yole数据，2020-2025年全球半绝缘型+导电型衬底市场规模CAGR有望超过30%以上。然而因SiC衬底面临长晶速度慢、良率低等问题，导致衬底制备成本过高，制约了行业规模化发展。目前，国内外企业在加速技术提升的同时，逐步将SiC晶圆由6寸向8寸发展，大尺寸化将加速降本，行业有望迎来爆发拐点。 外延：外延技术关乎最终器件性能，高压领域技术亟待突破。外延环节最为重要的参数为厚度及掺杂浓度，主要取决于设计时电压等级的不同。目前，在中低压领域，外延技术已经相对成熟，主要应用于消费、汽车电子、新能源发电等领域，而高压领域，SiC产品拥有更强的竞争力，但目前技术仍处于研发阶段。 器件：SiC器件性能优势明显，国内外企业群雄并起。与硅基MOSFET、IGBT相比，SiCMOSFET在开关效率、损耗、尺寸、频率、体积等指标上都更具有优势。相同规格SiCMOSFET和SiMOSFET相比，体积甚至能够缩小1/10，导通电阻缩至1/200，相同规格SiC-MOSFET和Si-IGBT相比，能量损失小于1/4。在SiC产品性能占据全面优势的背景下，以国内外传统功率大厂为主的各家企业均开始加速布局SiC产品，国内外市场将迎来群雄并起的市场格局。目前，虽然国外企业在技术、产能等方面具有先发优势，但SiC行业发展历史相对较短，国内外差距相对较小，在需求高涨的背景下，国内企业有望加速实现国产替代。 投资建议：海外龙头企业具备先发优势，在产品及产能方面短期领先于国内。但整体来看，SiC产业发展历史相对较短，国内企业有望实现弯道超车，建议关注各环节技术领先的龙头企业，包括衬底环节：天岳先进、露笑科技、天科合达（未上市）；外延环节：东莞天域（未上市）、瀚天天成（未上市）、器件环节：斯达半导、时代电气、新洁能、华润微、士兰微、扬杰科技、闻泰科技、捷捷微电。 风险提示（1）新能源汽车销量及SiC渗透率不及预期（2）SiC国产化进度不及预期；（3）政策支持有所减弱

2022年10月09日发布 原材料价格高位回落，海运费下降，预计Q3继续好转 2022Q2原材料价格回落，中国及泰国海运费下降，叠加乘用车销量提升，乘用车胎配套市场需求会暖，预计Q3轮胎行业业绩持续好转。 季度数据：Q2营收波动，利润增长 受疫情影响，国内需求下滑，二季度玲珑轮胎、佳通和通用股份营业收入和营业成本环比下滑，其他公司营业收入和营业成本环比增长。二季度海运费大幅回落，原材料价格略有下降，多家轮胎上市公司净利率环比增长，其中玲珑轮胎、风神股份两家环比增幅较大。 2022H1玲珑泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%；赛轮柬埔寨工厂营收为2.54亿元；森麒麟泰国营收为14.29亿元，环比增加31.26%；赛轮和森麒麟海外工厂的营收大幅增长，主要得益于新产能投放。玲珑泰国、森麒麟泰国和赛轮（越南）的净利率水平相近，2022H1玲珑泰国净利率环比提升，森麒麟泰国和赛轮（越南）净利率环比下降。 2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地之后的净利率环比都有提升。柬埔寨工厂首次实现盈利，净利润为940万元。 年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内 2021年，中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变，整体海外市场营收同比增加；受海运费和原材料价格上涨影响，A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑，处于过去10年的历史最低水平，同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内，部分企业国内市场毛利率难以维持盈亏平衡。 行业评级及投资建议基于以上分析，综合考虑行业景气度，维持行业“推荐”评级。 建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等。 风险提示重点关注公司业绩不及预期、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、海运费大幅上涨风险、国际贸易摩擦风险、项目进展不达预期风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

2022年10月09日发布 1.推荐组合：三一重工、晶盛机电、迈为股份、先导智能、恒立液压、奥特维、华测检测、杰瑞股份、金博股份、柏楚电子、杭可科技、芯源微、奥普特、高测股份、利元亨、联赢激光、瀚川智能、新锐股份。 2.投资要点： 光伏设备：迈为股份再获金刚玻璃4.8GWHJT设备订单，光伏龙头设备商赢者通吃 2022年9月29日晚公司公告金刚玻璃子公司金刚羿德拟采购双面微晶高效异质结电池生产线8条，产能为600MW/条，共4.8GW。2022年以来迈为股份已获REC（4.8GW）、爱康（1.2GW）、华晟（7.2GW）、华润（1.8GW）等多家客户订单，再叠加此次金刚玻璃的4.8GW订单，我们预计2022年以来迈为股份新签订单已达25GW，我们预计2022年到目前为止的行业落地订单中迈为股份的市场份额约90%，再次证明迈为股份HJT设备领域的显著优势。我们预计2022年HJT降本增效加速推进，2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产&主流大厂将开始规模扩产。投资建议：硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；电池片设备推荐迈为股份；组件设备推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 机器人行业：特斯拉Optimus量产仍需等待，建议关注核心零部件环节 特斯拉于2022AIDay发布最新版本的Optimus人形机器人，能够实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作。短期来看，我们判断Opitmus量产仍需等待，主要系两方面原因：1）仍存在技术难题：Opitimus平衡性问题仍需解决，可能需要18-36个月时间的开发；2）成本居高不下：Optimus全身包含50个自由度，仅从减速器角度来计算，假设减速器均价1000元，则减速器成本就高达5万元。虽然人形机器人短期内无法量产，但我们仍看好其未来成长性。马斯克预期未来人形机器人数量将会达到百万台量级，最终单台成本可能会低于2万美元，未来可期。 人形机器人产业链中，核心零部件重要性尤为突出。此次Optimus亮相进一步确认其在成本和性能端的地位。1）减速器：主要包括谐波和RV减速器，目前仍主要被日本所垄断，近年来国产化率逐步提升。2）控制器：主要控制机器人的运动姿态和轨迹，近年来市场需求稳步增长。国外企业占据主导，差距体现在软件算法。3）伺服系统：包括驱动器和伺服电机。机器人用伺服对响应速度，负载能力，体积质量等要求更高。近年国产品牌在中低端领域已大规模量产，并不断向高端迈进。投资建议：推荐绿的谐波、埃斯顿、汇川技术（东吴电新组覆盖）；建议关注双环传动。 半导体设备：美国打压将加速国产化，继续推荐业绩高增的半导体设备板块 10月7日美国对向中国出售半导体和芯片制造设备发布了全面限制，试图限制中国获得关键技术。根据美国商务部工业和安全局(BIS)，除非获得特别许可，否则将不再允许企业向中国供应先进的计算芯片、芯片制造设备和其他产品。同日，美国商务部将31家中国实体加入“未经验证清单（UVL）”，其中长江存储、北方华创磁电等半导体企业在列。我们认为随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。从基本面上看，截至2022H1末，11家半导体设备企业合同负债&存货合计达120、248亿元，分别较2021年底增长27%、34%，继续创新高，充足订单将保障短期业绩继续高增长，我们预计Q3半导体设备板块业绩有望持续快速增长，继续看好半导体设备板块投资机会，重点推荐长川科技、至纯科技、拓荆科技、华海清科、北方华创、芯源微、中微公司、华峰测控、盛美上海。换电设备：上汽、中石油、中石化、宁德成立换电联盟，多玩家共推行业爆发利好龙头设备商9月22日上汽集团联合中石化、中石油、宁德等共同投资的上海捷能智电新能源科技有限公司成立。捷能智电以动力电池租赁业务为核心，开展换电技术研发推广、电池运营管理、大数据服务等，形成换电完整生态，打造标准化平台，提升新能源车主的用户体验。 当前换电模式逐步获得认可，头部设备商优先受益。换电行业已有多方入场，包括以蔚来为代表的汽车厂商，以宁德为代表的动力电池厂商，以国家电网为代表的能源供应商以及以奥动新能源为代表的换电运营商等。未来低基数的换电行业具备高成长性，我们预计2025年建设换电站数量将超1.6万座，对应设备投资额近400亿元。瀚川智能作为换电龙头设备商已拥有换电站制造、核心零部件与终端运营系统平台三大类产品，已与协鑫能科、宁德时代等达成合作，在大客户切入上具备先发优势，充分受益于换电行业0-1发展。推荐瀚川智能，建议关注博众精工、协鑫能科、山东威达、科大智能、上海玖行、伯坦科技（未上市）、英飞特（未上市）。 工程机械：9月挖机行业预计同比-9%，国内市场下滑较大 根据CME预估，9月挖机行业销量18250台左右，同比-9%，其中国内市场预估销量9250台，同比-33%，下滑较大。出口市场预估销量9000台，同比+46%，增幅环比收窄。2022上半年17家上市工程机械公司合计实现营收1535亿元，同比下滑32%，实现归母净利润96亿元，同比下滑59%；板块毛利率19%，同比下滑3.5pct，净利率5%，同比下滑5pct。营收端下滑主要系行业同期高基数、更新需求回落、疫情影响下游基建地产开工，利润率下滑主要系钢材等原材料价格上涨、规模效应减弱等。其中，龙头主机厂三一重工、中联重科、徐工机械国际化进入兑现期，海外营收分别提升33%/40%/157%，有望对冲国内周期波动；核心零部件厂恒立液压业绩表现显著优于行业，营收同比下滑26%，归母净利润同比下滑25%，业绩韧性较强。重点推荐：上游核心零部件【恒立液压】业绩触底回暖【三一重工】【徐工机械】【中联重科】。 风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动；疫情影响持续

2022年10月09日发布 上周有色金属跑输大盘，跌幅为7.27%。同期上证指数跌幅为2.07%，收报于3024.39点；深证成指跌幅为2.07%，收报于10778.61点；沪深300跌幅为1.33%，收报于3804.89点。 基本金属 基本金属上周期现市场持续分化。期货市场：LME铜、铅、锡周同比上涨0.61%、4.84%、1.53%，LME铝、锌、镍周同比下跌1.15%、1.44%、8.47%。国内现货市场：铜、铝、锌、镍、锡周同比下降0.66%、2.03%、1.59%、2.63%、1.68%，铅周同比上涨0.84%。国庆前地产政策端再现利好消息，央行决定调整首套个人住房公积金贷款利率，地产链条上的铜铝等部分有色品种有望获得需求支撑。铜：上周铜价震荡下跌。供给端，冶炼厂原料库存仍较充裕并且排产充足，此前因天气导致的进口铜报关困难已经解决，供应端逐步宽松，但国内部分地区疫情对运输仍有干扰。需求端，进入消费旺季阶段，市场节前备货需求增加，消费持续温和回升。库存方面，截至上周五，SHEF铜库存约为3.05万吨，周同比下降17.45%。铝：上周铝价小幅上涨。供应端，节前四川地区继续复产，云南地区继续减产，且随着枯水期到来减产风险仍存，但总体铝供应出现小幅提升。需求端，国内部分地区疫情反复影响终端消费，下游国庆节前加工囤货小于预期，但随着需求旺季来临以及下半年稳增长陆续落地，市场仍存需求修复预期。在低库存背景下，供应扰动叠加需求修复预期或支撑铝价上行。库存方面，截至上周五，SHEF铝库存约为17.45万吨，周同比下降16.90%。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、明泰铝业。 新能源金属 上周新能源金属价格持续分化。钴：上周钴价维稳。截至上周五，长江现货钴价为35.00万元/吨，周同比下降0.28%。氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格分别为7.10万元/吨、6.00万元/吨，24.00万元/吨，价格基本持平。国内终端市场需求面保持稳定，市场实际成交主要是刚需采购，钴价以维稳为主。锂：上周锂价小幅抬升。截至上周五，碳酸锂价格为51.00万元/吨，周同比上涨1.19%，氢氧化锂价格为49.09万元/吨，与上周价格持平。目前市场正遇旺季，但市面现货流通量很低，供需偏紧仍是市场主旋律。青海疫情影响锂盐生产和运输，无明显增量供应，锂精矿货源紧张和成本高企给予锂价高位支撑。上游建议重点关注：钴产业一体化布局标的华友钴业、寒锐钴业；拥有较高锂资源自给率的龙头企业赣锋锂业、天齐锂业；盐湖锂相关标的：盐湖股份、西藏珠峰、西藏矿业、中矿资源；锂云母相关标的：永兴材料、江特电机；锂辉石相关标的：川能动力。 贵金属 上周贵金属价格小幅回升。黄金：截至上周五，COMEX黄金价格为1668.3美元/盎司，周同比上涨1.01%；伦敦现货黄金为1671.8美元/盎司，周同比上涨1.72%。白银：COMEX白银价格为19.02美元/盎司，周同比上涨0.96%；伦敦现货白银价格为19.02美元/盎司，周同比上涨0.11%。俄乌地缘政治冲突加剧，北溪管道泄露加剧欧洲能源危机，能源价格高涨或抬升全球通胀预期。美国9月非农失业率低于市场预期，高通胀背景下美联储或加快加息步伐，后续关注11月美联储加息节奏，市场情绪释放后黄金有望迎来底部反弹。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金。 风险提示 需求不及预期；地缘政治风险；全球央行加息及货币政策持续收紧。

2022年10月09日发布 本周地产后周期各板块中，小家电、厨房电器、家具板块表现相对强势。本周沪深300指数下跌1.33%，地产后周期各板块中，小家电、厨房电器板块本周分别上涨2.34%、0.93%，家具板块本周下跌0.41%，分别跑赢大盘3.67pct、2.26pct、0.91pct；照明电工、服务机器人、黑色家电、白色家电板块本周分别下跌3.58%、2.52%、2.36%、2.30%，分别跑输大盘2.26pct、1.20pct、1.03pct、0.98pct。 内销：8月精装房开盘量延续同比负增长。（1）上游原材料价格：本周软体家具化工原材料价格上涨；铜、铝、不锈钢价格分别下跌2.07%、2.37%、0.74%，ABS、PC现货价格较上周分别上涨2.46%、5.34%。（2）国内地产需求：2022年8月住宅竣工面积同比降幅显著收窄。根据国家统计局公布的地产数据，2022年8月全国住宅销售面积同比下降24.5%（7月同比下降30.3%），2022年8月住宅竣工面积同比下降5.2%（7月同比下降37.5%）；二手房交易方面，2022年8月全国10大城市二手房交易量为4.83万套，同比下降1.2%（7月同比下降17.6%），1-8月累计同比下降36.0%；精装房开盘方面，根据奥维云网统计数据，2022年8月全国精装房开盘量约12.1万套，同比下降41.1%（7月同比下降32.2%），1-8月累计同比下降47.2%。（3）零售跟踪：2022年8月家具类零售额同比下降8.10%（7月同比下降6.30%），1-8月累计同比下降8.50%；8月家用电器和音像器材类零售额同比增长3.40%（7月同比增长7.10%），1-8月累计同比增长1.60%。细分品类来看，根据奥维云网监测数据，8月烟灶消、洗碗机、集成灶线上零售额转为同比负增长，同比分别下降3.9%、7.8%、6.8%，小家电、清洁电器、扫地机器人延续同比负增长，同比分别下降10.6%、5.1%、4.5%。 出口：8月美国新建私人住宅开工量同比降幅收窄，私人住宅营建许可数同比降幅显著扩大。（1）海外地产需求：8月美国成屋销售量同比下降19.9%，延续同比负增长；私人住宅新开工量同比持平，同比降幅显著收窄；私人住宅营建许可数同比下降14.4%，同比降幅显著扩大。（2）板块及细分品类出口表现：2022年8月家具出口额同比降幅扩大（-12.7%），家电出口额同比降幅扩大（-16.54%）。细分品类来看，根据海关总署披露的数据，2022年8月，洗衣机、电扇、电饭锅、电磁炉、电热水壶出口额同比维持正增长，整体增速较上月有所回落，但出口表现仍相对优于其它品类，空调、冰箱、液晶电视机、微波炉、吸尘器、抽油烟机、电炒锅、咖啡机、多士炉、搅拌机、面包机等品类出口额同比增速均有不同程度回落。 建议优选在新兴渠道、品类融合等方面构筑坚实基础的地产后周期龙头。建议关注品类丰富、渠道多元、产品力突出的定制家居龙头索菲亚(002572，买入)、欧派家居(603833，增持)、尚品宅配(300616，增持)、志邦家居(603801，未评级)，软体家具龙头顾家家居(603816，未评级)；受益于扫地机、小家电等新兴品类高增长，建议关注国内扫地机器人龙头科沃斯(603486，增持)、石头科技(688169，买入)，持续品类创新的小家电龙头九阳股份(002242，增持)、新宝股份(002705，买入)、小熊电器(002959，增持)、北鼎股份(300824，增持)。 风险提示 地产销售、竣工不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险