2022年10月12日发布 10月上旬，能源领域延续了以地缘政治对传统能源的供给扰动为短期主线、以新能源的加速发展为长期主线的特征；并呈现出中东原油、东亚煤炭面临隐忧，欧盟能源危机困局难解的“东忧西困”格局。同时，随着地缘政治及宏观经济形势的不断变化，传统能源供给修复的困难程度不断加深，新能源供给加速的需求不断强化。 传统能源扰动加剧，走势分化。10月上旬：1）全球原油价格因供给端OPEC+减产预期落地而大幅上行，扭转了6月以来强美元、弱需求导致的缓慢回落态势。2）天然气价格因欧盟缺乏实质性补供措施而维持高位。3）动力煤上游生产情况略有好转，价格有所回落；炼焦煤下游需求改善，价格不断走高。展望后市，我们认为传统能源价格整体仍将维持高位。其中，原油及天然气的主要支撑因素源自供给不足，而煤炭则主要来源于下游需求的持续改善。 新能源发展预期不断强化。受传统能源供给不足影响，可再生能源发展预期愈发稳定，欧盟及中国在10月上旬均加大了政策支持力度。1）欧盟继9月进一步上调可再生能源发展目标后，于10月上旬不断批准各成员国的国家援助计划，以保障平稳过冬及可再生能源体系建设。2）中国出台了《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，从供给、需求及技术三方面优化能源体系标准，推动可再生能源建设的规范化，避免盲目上量、建设水平不达标等情况的出现，同时尽可能减少化石能源所导致的排放及污染问题，并规范电力市场运行。 投资建议：我们认为，传统化石能源价格高企的现状在短期内恐难出现较大幅度的改善，因此其上游产业链仍将维持较高景气度。其中：1）原油开采行业的景气度受益于国际油价的再度回升。2）煤炭开采行业中，炼焦煤在补库需求下短期相较动力煤更优，而随着冬季到来动力煤价格也有望再度上涨。3）天然气领域，液化设备及液化服务提供商在欧盟天然气缺口较大背景下有望获得增量业务机会。4）海运等运输服务在欧盟强化能源进口、中国炼焦煤补库的情况下也具有一定机会。5）此外，我们看好新能源的长期发展趋势，且在当前欧盟能源供给不足、冬季开工形势堪忧的背景下，我国新能源设备生产商及出口商的景气度具有保障，建议持续关注相关领域的投资机会。 风险提示：1）地缘政治形势变化，传统能源供给超预期修复或超预期恶化，量、价两端损害企业利润；2）疫情反复，下游企业预期悲观，能源消费、补库需求恶化；3）冬季极端天气再度发生，企业开工、运输等面临较大困境，生产销售无法保障。

2022年10月12日发布 核心观点 供需改善底部已现，看多Q4原油价格。今年Q3国际油价有所回落，压制油价的主要因素有：美联储大幅加息；美元指数强势；原油需求低迷；原油供给处于高位；伊核协议反复；美国大量抛售SPR。本质而言，我们认为2022Q3全球原油供需结构在美国大规模抛售SPR的作用下维持弱平衡，原油库存从战略储备向商业储备转移。进入Q4，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯受年底禁令的影响，原油供给存在极大不确定性。我们认为，原油价格底部已现，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望重返100-120美元/桶区间。 欧洲能源危机持续发酵，取暖季或将维持紧平衡。自去年秋季以来，欧洲能源价格持续高企的核心因素包括：地缘冲突背景下，俄罗斯多条管道线路扰动频发；美国Freeport爆炸后LNG复产再延期；欧洲地区整体自产气不足，增量空间有限。本质而言，我们认为欧洲过快的能源结构“去碳化”导致其大量依赖天然气资源，政治博弈下俄罗斯对欧洲供应的持续减量导致大量的天然气缺口在短时间内难以补齐。进入Q4，随着秋冬取暖季的到来，尽管不断进行地天然气补库使得欧洲地区整体库存水平有所回升，然而受新增供给有限以及欧洲地区需求减量存在极大不确定等影响，欧洲地区整体在补库季内仍存风险。我们认为，随着海外能源价格持续维持高位震荡，成本抬升背景下，国内MDI、维生素、蛋氨酸等化工品价格有望迎来高弹性。 民爆行业结构优化，电子雷管东风已起。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化；根据“十四五”规划大力推进电子雷管使用，规划提出2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，而电子雷管产能置换尚未完成，下半年为民爆行业的传统需求旺季或导致供需错配，催化民爆行情。长期来看，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，未来随着产能置换，民爆头部具备规模优势的企业将受益于电子雷管替代带来的行业福利。 重点关注公司： 油价强势，看好“油”“服”“替”：中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学 欧洲能源危机下背景下，关注相关化工品企业：万华化学、沧州大化、新和成、安迪苏，梅花生物、浙江医药 电子雷管东方起，关注民爆头部企业：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大、江南化工、南岭民爆 风险提示：宏观经济波动需求不及预期；疫情反复影响生产销售；新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；测算偏差等。

2022年10月12日发布

2022年10月12日发布 核心观点 阶段性部分城市下调首套利率， 支持二三线城市销售回暖。 9 月 29日央行和银保监会发布通知， 符合 2022 年 6-8 月份新房销售价格同环比均连续下降的城市， 可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 此举为 5.15 央行新政将首套房贷利率下限由 LPR 下调至 LPR-20BP 后的再次放宽， 地方下调下限幅度更大。 政策限制条件较多， 一是时间限制， 政策要求截至到 2022 年底， 如不延期仅对今年第四季度有效。二是城市范围限制， 70 城房价数据来看，满足 6-8 月房价同环比均下跌的城市有23 个，主要以弱二线城市以及三四线城市为主， 包括天津、石家庄、武汉、哈尔滨、昆明、贵阳等城市。 70 城外的更多三四线城市符合条件。 各城市跟进情况， 三线城市清远调整首套房贷利率调整为LPR-60BP，首套房贷利率可低至 3.7%。二线城市武汉的首套利率下降至 LPR-40bp 可低至为 3.9%。 预计四季度将迎来新一轮房贷降息潮， 更多城市首套房贷利率进入“3”字阶段， 有助于降低房贷成本，改善市场预期。 历史对比来看， 即便首套房贷利率下限较 LPR下降 60BP， 其下降幅度与 2015 年的首套利率降至基准利率的 0.7仍有一定差距。 换购住房退个税，支持改善需求释放。 9 月 30 日国税总局及财政部发布公告，自 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 目前满五唯一住房可以免征个人所得税。 对于非满五唯一住房， 全国大部分城市采用成交金额 1%-2%的个税计税方式， 仅北京和兰州采用差额 20%计税方式，其对应个税占比显著高于总额 1-2%。 本次个税返还政策，时间跨度相对较长，且不限定城市能级，包括核心一二线城市。 我们认为对于高总价以及差额计税方式的城市税收优惠额度更高，比如北京。 此举将推动非满五唯一的客户的置换改善需求提前入市，从买卖两端促进成交， 打通改善置换链条，后续有望提振商品房市场成交。 历史对比来看， 08 年统一减免契税 1%-3%， 16 年统一个税免征年限下降至 2 年。 本次税费减免力度和覆盖范围相对较小。 首套公积金贷款利率，跟随商贷利率下调。 首套公积金贷款利率时隔 7 年下调 15bp。 2017 年以来首套商贷利率与公积金贷款利率的利差始终保持在 2%-2.5%之间，随着 2021 下半年商贷利率下行，利差迅速缩减至 0.9%，我们认为后续公积金贷款利率仍有下调空间。 考虑到公积金贷款整体占比较低，预计刺激力度相对有限。 目前上海、深圳、南京、杭州、济南、成都、长沙、沈阳、郑州、石家庄、苏州等多地跟进下调首套公积金贷款利率。 行业格局优化 Alpha 与政策持续宽松 Beta 行情共振。 本轮周期中央房住不炒的大基调未曾改变，宽松政策并非全面放开，对于时间和城市范围仍有所限制。从先前各地因城施策的散点式宽松政策上升到各部委自上而下的协同发力， 随着政策宽松预期的打开， 板块将迎来beta 行情。中长期来看， 融资以及土地获取集中度的提升带来行业格局优化， 优质房企将迎来集中度及利润率的双升。 持续推荐： 1） 经营稳健、融资畅通、一二线土储占较高的龙头房企：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展； 2） 行业底部拿地扩张的优质房企：滨江集团。建议关注： 华发股份。 风险提示： 疫情再爆发对经济预期产生冲击， 因城施策政策不及预期，房地产销售及结算大幅低于预期，房价超预期下跌等。

2022年10月12日发布 建筑业景气度大幅回升。9月份，我国PMI为50.1%，比上月上升0.7pct，升至扩张区间。建筑业商务活动PMI为60.2%，比上月上升3.7pct。建筑业新订单PMI为51.8%，比上月下降1.6pct。9月份，综合PMI产出指数为50.9%，比上月下降0.8pct，仍高于临界点，我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。建筑业景气度明显回升，为稳增长提供支撑。 货币供应较为充裕。2022年8月末，我国M1余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速同比提高1.9pct。M2余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速同比提高4pct。今年以来，M1整体趋势向上，M2同比增速持续走高。年初至今我国货币供应较为充裕，同期美联储为抑制通胀持续猛烈加息，人民币贬值较多。 基建投资持续回升，电力、热力和水利投资增速较快。基建是稳增长抓手，政策对基建的定调从适度超前过渡到全面加强。2022年1-8月，广义基建投资增速为10.37%，增速环比提高0.9pct。其中，1-8月，水利管理业投资同比增长15%，增速环比提高0.5pct。1-7月，电力、热力投资同比增长17.9%。政策对电力、热力和水利投资支持力度较大，尤其是水利投资，论证成熟一个推进一个，叠加专项债支持，景气度较高。 行业集中度提升，推荐基建产业链投资机会。我国八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2021年的37.88%，建筑行业集中度有望持续提升。截至10月11日，建筑指数动态PE为9.8倍，在过去10年的历史分位点为28.65%。PB为0.88倍，在过去10年的历史分位点为0.78%。股息率为2.39%，在过去10年的历史分位点为97.08%。建筑行业估值处理历史中低位，安全边际较高。基建是稳增长抓手，专项债和政策性银行为基建提供支持，推荐基建产业链投资机会。推荐中国电建(601669.SH)、中国铁建（601186.SH）、中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注华设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥(600039.SH)、粤水电（002060.SZ）、浙江交科(002061.SZ)等。 风险提示：新冠疫情影响生产经营的风险；固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2022年10月12日发布 投资要点： 9月中信计算机指数下跌9.47%，跑输大盘3.92个百分点，跑赢创业板1.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第23，与8月持平。行业个股35只上涨、1只持平、288只下跌，89%个股下跌。行业相关概念都以下跌为主，其中数字货币以-7.53%的涨幅表现最好，表现最弱的概念包括了炒股软件-13.83%（8月表现最优）、元宇宙-12.72%、边缘计算-12.70%。10月10日中信计算机行业TTM整体法估值为35.57倍，显著低于所有中长期均值水平，接近近3年低位。 数据方面：（1）2022年1-8月我国软件产业收入6.44万亿元，同比增长9.8%，较1-7月增速下滑了0.5个百分点，弱于2020年同期10%的增速水平，景气度走弱迹象明显。（2）2022年1-8月，软件业务区域收入增速来看山东18.0%、重庆14.2%、湖北11.0%三个地区领涨，位次未发生变化，浙江3.2%、江苏6.5%、天津7.6%增速相对较慢，其中浙江增速较1-7月下滑了2.6个百分点，转弱迹象明显。（3）1-8月，信息安全增速12.1%、嵌入式系统软件增速7.6%，呈现出逐月提升的趋势；（4）9月新能源乘用车零售销量61.1万辆，同比增速82.9%，渗透率达到31.79%。考虑到10月5日，欧派克及俄罗斯为首的盟友决定减产石油200万桶，后续油价或将进一步拉动新能源汽车的销量。（5）TMT行业对比数据：2022年软件业务收入增速最高，电信业务利润增速最高（1-6月15.4%）。 十一国庆假期期间，国内疫情有加重趋势，给假期消费带来了一定的负面影响。国内即将在10月迎来二十大会议，网络安全的重要性得到进一步凸显。美国将在11月迎来中期选举，考虑到民主党在选举中面临的不确定性，其政策近期越发极端化，国际形势近期越发复杂多变，我们认为这也是美国近期芯片禁令进一步加码的根本原因，短期对高科技领域或将带来负面影响，长期加大了国产化推动的决心和力度。这个冬季，欧洲即将迎来能源危机，美国加息步伐持续，多国正在迎来新的一轮新冠感染浪潮，我们在外需方面或将面临较多负面影响，建议在Q4投资中保持相对谨慎的投资策略。 风险提示：国际局势的不确定性；通货膨胀下上游企业削减开支；地方债务风险释放；疫情发展超预期。

2022年10月12日发布 事件 乘联会10月11日发布数据，9月我国乘用车市场零售达到192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%；1-9月累计零售1487.5万辆，同比+2.4%。 核心观点 车市维持景气状态，自主品牌表现亮眼。零售方面，2022年9月我国乘用车市场零售达到192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%，1-9月累计零售1487.5万辆，同比+2.4%。批发方面，9月厂商批发销量229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，1-9月厂商批发销量累计达到1669.9万辆，同比+14.4%。生产方面，9月乘用车生产235.7万辆，同比+37.0%，环比+11.2%，1-9月的车企生产达到1686.5万辆，同比+18.0%。出口方面，9月乘用车出口（含整车与CKD）25万辆，同比+85%，环比-6%，其中自主品牌出口达到20.4万辆，同比+88%，环比+13%。车企方面，9月自主品牌零售89万辆，同比+28%，环比+5%；主流合资品牌零售74万辆，同比+8%，环比-4%。 自主品牌在新能源市场增速亮眼，头部企业表现优异。零售方面，9月新能源乘用车零售销量达到61.1万辆，同比+82.9%，环比+14.7%。1-9月新能源乘用车国内零售387.7万辆，同比+113.2%。9月新能源车厂商零售渗透率31.8%，较2021年9月提升10.7pct。其中自主品牌的新能源车渗透率55.2%，豪华车中的新能源车渗透率29.7%，主流合资品牌的新能源车渗透率为4.2%。批发方面，9月新能源乘用车批发销量达到67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%。其中纯电动批发销量50.7万辆，同比+76.3%，插电混动销量16.8万辆，同比+186.4%。9月ModelY销量51,802辆、比亚迪宋达46,475辆，五菱宏光MINI达44,711辆，为总体乘用车销量前三位。国内零售份额方面，9月主流自主品牌新能源车零售份额67%，同比+9.2pct；合资品牌新能源车份额5.7%，同比-3.3pct；新势力份额14.6%，同比-2.9pct；特斯拉份额12.7%，同比-2.9pct。 供需共振，10月份车市需求或将进一步上升。从供给端来看，根据乘联会，目前燃油车库存逐步充裕，生产制约问题已经改善，畅销车型交付不畅问题逐步缓解。同时7-9月部分车型密集完成改款优化，且多款新车型将在4季度上市，车市供给能力持续优化。在需求端方面，10月份逐步进入促销收缩期，当前车价仍处于低位，消费需求或将在10月有所加速。 投资建议 9月份汽车产销继续维持同比增长态势，建议关注细分赛道相关标的：（1）整车相关标的：江淮汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、塞力斯、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车；（2）智能化相关标的：华阳集团、华工科技、炬光科技；（3）一体化压铸相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份；（4）线控底盘相关标的：中鼎股份、伯特利、保隆科技；（5）其他汽车相关标的：万丰奥威、冠盛股份、科威尔、福耀玻璃、长鹰信质、阿尔特、光洋股份、银轮股份等。 风险提示 供应链受阻；上游原材料大幅涨价；消费需求不及预期。

2022年10月12日发布 本周计算机（申万一级）5日下跌2.97%，全行业排名18位。上证指数、创业板指分别下跌0.55%%和1.89%。 诺贝尔奖表彰量子科技，相关技术应用值得期待 2022年诺贝尔物理学奖公布，获奖者是阿兰·阿斯佩（Alain Aspect）、约翰·弗朗西斯·克劳泽（John Francis Clauser）、安东·塞林格（Anton Zeilinger），表彰他们通过光子纠缠实验，确定贝尔不等式在量子世界中不成立，并开创了量子信息这一学科。 量子技术，主要包括量子计算与量子通信。量子通信主要研究的是量子介质的信息传递功能进行通信的一种技术，而量子计算则主要研究量子计算机和适合于量子计算机的量子算法。 相比传统计算，简单来说，量子计算主要基于量子叠加态的特性，能够指数级提高信息处理速度、增加信息容量，由此量子计算将大幅提升运算速度。 从当前行业发展来看，量子计算仍然处于技术攻坚阶段，产业链尚不成熟。根据Gartner2020年技术成熟度周期预测，量子计算技术距离实现产业化仍然需要10年以上时间。全球领先得互联网头部企业已经开始了量子计算的相关布局，包含硬件、算法及应用软件等领域。 而在量子通信领域，根据2022年3月20日期刊《电子元器件与信息技术》中《量子通信技术研究现状》提到，量子通信技术指利用了波粒二象性基本原理实现的通信技术。理论上可以证明，即使遭到攻击，量子通信技术仍可保证通信双方安全交换信息。当前量子通信技术已经应用在政府、军队、国防工业、金融机构以及信息安全等领域。 国内相关布局的公司国盾量子，其招股说明书提到：公司是国内率先从事量子通信技术产业化的企业，技术起源于中国科学技术大学合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队。当前主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件一级管理与控制软件四大门类。公司产品主要用于构建量子保密通信骨干网、城域网以及以量子保密通信网络为基础的行业应用。当前主要的商业化运营项目包括国家广域量子骨干网一期、武合干线、新疆天文台星地一体化量子保密通信广域网和北京城域网。 从收入体量来看，当前下游需求或仍较少，2021年、2022年上半年，公司分别实现收入1.79亿元及1421万元。 此外，神州信息与国盾量子紧密合作，持续推动面向工业互联网等新兴ICT领域的量子保密通信融合创新应用平台项目、量子网络平台网管软件等十余个项目，共同推进量子通信技术的产业化落地。公司持续关注“东数西算”工程的发展，并探索与量子通信的结合。 三季报前瞻 根据我们对重点跟踪标的的梳理，相关3季报前瞻见正文。 风险提示 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

2022年10月12日发布 破旧立新，困境反转，5G产业链格局重塑 破旧立新，5G建设深化，产业格局重塑：自2019年6月6日5G牌照发放以来，5G网络已经初步实现重点城市覆盖，5G用户量快速提升。国产设备商份额不断提升并加速上游布局，网络升级背景下产业数字化加速推动，催化网络安全等需求提升。下游元宇宙应用等拉动网络升级，大通信板块有望迎来业绩和估值双升阶段。 困境反转，5G配套需求向上，上游涨价压力趋缓：以5G应用为牵引，相关配套需求稳步增长，21年上游涨价、成本端压力放大驱动产能加速出清和龙头地位增强。PCB、光纤光缆行业22年反转趋势有望显现。军工信息化景气度向上，并推动通信终端产业链关键元器件迎来发展的黄金时代。 云网发力，产业数字化快速增长 核心推荐：紫光股份、华工科技、沪电股份、天孚通信；亿联网络、广和通；长光华芯、紫光国微等。 我们判断2022年通信行业正处于“破旧立新”的变化中，行业发展向上，头部企业估值历史底部，看好行业整体潜在机会： 1、云计算产业链需求景气——随着2022年全球数据中心资本开支预计较快增长、国内运营商加大网络&云业务投资，产业链重点公司有望持续受益，其中：1）设备端：重点关注紫光股份、星网锐捷、中兴通讯、迪普科技等；2）运营商：重点关注中国移动，关注中国电信、中国联通等。3）上游核心器件：光器件——建议重点关注华工科技、天孚通信、中际旭创等，关注光库科技、光迅科技等；光纤缆——建议关注：中天科技、亨通光电；PCB——重点关注沪电股份、深南电路，关注生益电子等。 2、行业数字化持续加速——1）工业互联网：国内工业互联网已具发展天时、地利、人和，把握产业升级红利，核心智能装备、工业互联网平台等将迎来快速发展机会，建议关注：中控技术、奥普特等。2）AIoT：AIoT行业需求持续高景气、估值尚不高，头部标的势能更强，建议重点关注：广和通、移远通信、四方光电、华测导航、亿联网络，关注：和而泰、拓邦股份等。3）激光先进制造长期趋势向好——建议重点关注：华工科技、长光华芯，关注光库科技、杰普特、大族激光、锐科激光等。 3、通信芯片崛起，受益国产化浪潮——通信芯片公司近年来不断加大研发投入提高产品自主性，实现了关键领域的领先布局，建议重点关注：紫光国微（国内特种芯片行业龙头）、中瓷电子（氮化镓业务国内领先，成长空间广阔）等，同时建议关注国内基带通信芯片、接入端通信芯片、光芯片相关公司。 合规提示：根据公司2021年年度报告披露，海通证券自营持有【688665四方光电】超过总股本1%。 风险提示：市场的系统性风险&预期外的中美科技摩擦事件。

2022年10月12日发布 环保观点：三部委印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》 9月27日，发改委、住建部、生态环境部印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》。1）《方案》提出，到2025年，全国新增污泥（含水率80%的湿污泥）无害化处置设施规模不少于2万吨/日，城市污泥无害化处置率达到90%以上，地级及以上城市达到95%以上，基本形成设施完备、运行安全、绿色低碳、监管有效的污泥无害化资源化处理体系。2）目前，我国城镇污水处理规模超过2亿吨/天，产生污泥量（以含水率80%计）超过6000万吨/年；近年中央环保督察多次指出，地方长期违规处置、非法转移污泥等问题，造成了严重的环境风险隐患，污泥处理处置形势严峻，亟待落实规范性引导和常态化监督；3）《方案》提出14项措施：规范污泥处理方式；积极推广污泥土地利用；合理压减污泥填埋规模；有序推进污泥焚烧处理；推广能量和物质回收利用；提升现有设施效能；补齐设施缺口；强化源头管控；强化运输储存管理；强化监督管理；压实各方责任；强化技术支撑；完善价费机制；拓宽融资渠道。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 2018年以后，我国加大对专精特新企业的培育力度，促进中小企业向“专业化、精细化、特色化、新颖化”发展，力图实现产业链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的目标。专精特新企业培育聚焦工业“四基”领域或制造强国十大重点产业领域，目前已培育专精特新“小巨人”企业8997家，其中A股上市公司超900家（含子公司/孙公司为专精特新企业）。各省市陆续出台政策大力支持国家级、省级、市级专精特新企业培育，鼓励中小企业加大研发力度，实现精细化、高质量发展。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进口依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。《中国制造2025》提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。2）“碳中和”：30/60目标确定，预期“十四五”期间，光伏&风电装机规模、新能源车渗透率有望加速提升，带动全产业链部件及设备需求快速增长。 行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值低于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、仕净科技（买入）、华铁股份 风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。

2022年10月12日发布 1.煤炭板块上涨，跑赢沪深300指数。截至9月30日，中信煤炭行业近一月收涨1.7%，沪深300指数下跌6.7%。年初至今，中信煤炭上涨39.54%，跑赢沪深300指数62.52个百分点。 2.海外能源价格扰动，季报焦煤更优。（1）海外OPEC+大幅减产推动油价强势反弹。OPEC+超预期大幅减产。这一减产量约为全球原油需求的2%。OPEC+减产令美国与OPEC+的关系或出现裂痕，加剧地缘风险。对煤炭行业来说，油价的大幅反弹进一步增加的国内煤炭替代石油的需求；同时地缘风险加剧，海外能源价格的波动性加大，煤炭行业或在不确定性增加的情况下受益。我们预测四季度替代油气需要约1200万吨煤炭、弥补水电不足需要1500万吨煤炭。（2）三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。我们预计板块3季度业绩整体同比增长。从行业利润总额看，1-8月份行业利润总额为7090亿元，同比增长115.5%。从趋势看，利润增幅逐步收窄，8月利润接近去年同期水平。对于焦煤公司来说，长协煤比例较高、价格稳定，且焦煤公司去年四季度才开始提高长协煤价，因此三季度焦煤板块业绩增幅相对高一些。目前，三季报预增的主要公司包括盘江股份、冀中能源、永泰能源和山西焦煤。 3.供给：供给增速放缓，库存有所回升。8月份，全国原煤产量完成3.7亿吨，同比增长8.1%；9月中上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成10684万吨，环比8月上中旬增长2.2%，同比增长6.4%。其中，8月份进口煤炭2946万吨，同比增长5.5%。环渤海港口煤炭库存月环比回升。 4.需求：电煤需求增长，工业表现分化。（1）电力方面，8月份，全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。8月份，火电、风电增速大幅增长，水电由升转降，核电降幅进一步收窄，太阳能发电增速有所减缓。其中，火电同比增长14.8%；水电下降11%。（2）8月份钢铁行业煤炭消费0.5亿吨，同比下降0.5%。统计局数据显示，8月份，粗钢、钢材产量同比分别变化0.5%、-1.5%。（3）8月，化工用煤量同比下降3.2%。建材用煤量同比下降10%。化工用煤高频数据显示，近一月用煤量已经同比转正。 5.价格：煤价全面上涨，终端价格改善。（1）动力煤方面，截止10月10日，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，月环比上涨0.27%，中国沿海电煤采购价格指数1485元/吨，月环比上涨22.93%。港口、产地均上涨。动力煤期货结算价格上涨。（2）炼焦煤方面，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，月环比上涨3.14%；港口、产地、澳洲上涨；从期货价格看，焦煤期货结算价格上涨。（3）煤化工方面，阳泉无烟煤价格（小块）1950元/吨，月环比上涨50元/吨；煤化工除电石、PVC价格下跌外，尿素、纯碱、乙二醇、聚乙烯（PE）均上涨。 6.投资建议：供给方面，中国煤炭运销协会9月中上旬以及周度数据显示，煤炭供应波动较大，动力煤库存上升，焦煤库存维持低位。需求方面，电煤需求增长，工业表现分化，9月中上旬，火力发电量日均同比增长5.5%。价格方面，上游煤炭价格全面上涨，下游钢铁、化工价格反弹。海外能源价格扰动，煤价易涨难跌；三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。维持行业“超配”评级。建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业、转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源、煤矿智能化龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

2022年10月12日发布 近期地产板块呈现震荡走势，这反映了市场对于地产板块仍然存在分歧和疑虑：1）政策宽松能否传导到销售，销售拐点什么时候到？2）行业信用风险什么时候出清，房企信用风险是否充分暴露。当前市场对地产销售后续走势、信用风险演化等层面存在一定的预期差。我们认为地产板块四季度的行情演变或将是：板块上涨起始主要来自于销售基本面的兑现，但仍可能受到房企出险导致的市场消极情绪蔓延扰动。 从过去周期看，地产股的行情往往启动于政策宽松预期。每轮行情期间通常经历两波上涨，第一波在困境反转、政策见底后，第二波始于政策加持下基本面拐点出现，中间会出现一个瓶颈期。今年的3、4月份为本轮行情的第一波上涨；5月到8月进入到一个基本面证伪、市场情绪弱的平台期。我们认为地产板块四季度将随着基本面改善，进入到第二波上涨阶段中。 一、当前销售正处于触底回升阶段 当前销售基本面处于观察期，若10月左右改善明显或迎来板块上涨阶段。短期内基本面博弈逻辑下，市场普遍关心销售同比拐点什么时候出现。从统计局8月的数据来看，商品房销售同比降幅已经有所收窄；但9月上旬高频数据表现平平，下旬又有反弹势头。我们认为“十一”之后是重要的观察节点，我们预计销售或进一步好转，主要原因有：1）去年下半年持续低基数；2）前期累积的放松政策或将逐步显效；3）核心城市房价、需求总体有韧性，高能级城市或将稳定去化；4）多地“保交付”政策持续推进，购房者信心或有所修复，前期由于“保交付”带来的对民企的担忧也并没有转移到央国企的到访量上；5）四季度房企的推货量预计有所提升。我们认为当前销售处于触底回升阶段，复苏方向是明确的，但过程是缓慢且波动的。 我们认为销售实质性回暖仍需要关注以下两个方面：居民购房意愿与购房能力。当前居民的购房意愿仍然低迷，困扰因素有三：1）房价上涨的预期比较弱；2）烂尾楼的担忧；3）就业与收入的预期较差。居民购房能力可以从宏观居民杠杆和微观房贷“掏兜比例”两个角度去看。从宏观杠杆的角度看，我国居民整体仍有继续加杠杆的空间，但是微观房贷负担已经较大，我国去年的房贷“掏兜比例”已经超过美国，并且一直以来都高于低利率国家，我国的房贷负担压力实际上是不小的。因此我们认为，如果要刺激需求的释放，必须要在信贷上做明显的宽松调整，首付比例下调，必须配合房贷利率的下调，不然居民的房贷负担会比之前更高，从而影响其做出购房决定。根据我们的测算，当一二三线城市首付比例分别下调的时候，房贷加权平均利率必须要降至4.3%，也就意味着5年期LPR至少还有25BP的下调空间。我们认为，接下来两个月将有较大概率继续降息。 二、中央连续释放重磅利好，当前市场预期的修复需要多重有利因素叠加带动 中央接连两日释放重磅利好。9月29日~30日，央行接连两日出台首套房信贷放松政策，一方面，明确符合条件的城市可阶段性下调或取消首套房贷利率下限，政策以“因城施策”为主；另一方面，全国范围内下调公积金贷款利率，商贷、公积金贷款全方位推进，主要针对首套房购房群体，预计将有效带动刚性住房需求释放。财政部、税务总局跟进落实的个人所得税政策，更加侧重支持居民换房改善性需求。传统“银十”即将到来，在当前阶段，房地产市场的修复需要更多有利因素叠加带动，9月底中央接连两日释放重磅利好，有利于稳市场、稳预期。我们预计四季度，仍需更大力度、更大范围、更快节奏地优化政策，特别是针对核心二线城市，适度允许基本面较好的城市市场热度回升，以带动整体市场预期恢复。 三、房企出险仍可能导致市场消极情绪蔓延，但优质民营房企逐步开启信用修复之路 市场对于行业信用风险什么时候出清，房企信用风险是否充分暴露仍存疑。一方面，四季度行业整体资金压力仍然较大，房企仍然存在暴雷风险；另一方面，房企信用风险修复仍需时日，行业整体出清预计将持续2-3年。但我们认为房企信用风险最集中的爆发高峰期或已过去，优质民营房企已经逐步开始信用修复。现阶段需要重点关注整体债务到期节奏和房企债务问题的有效解决。 投资建议： 前期市场对地产预期过度悲观。房地产行业从长期看，住房新增真实需求在未来十年内仍有平均10亿平/年左右，经过2022年的调整，逐步接近市场真实需求的水平。销售当前处于触底回升阶段，9月下旬以来，高频数据也显示地产销售逐步转好，一线城市率先修复，在930中央密集出台重磅利好后，降息和退税有望进一步巩固楼市复苏的势头。虽然四季度行业整体资金压力仍然较大，部分房企仍然存在暴雷风险，行业整体出清仍将预计持续2-3年的时间，但我们认为，房企信用风险最集中的爆发高峰期或已过去，优质民营房企已经逐步开始信用修复。市场对于房地产三方面的疑虑：对政策宽松能否传导到销售、销售拐点什么时候到、行业信用风险什么时候出清，正在逐步走向清晰。我们建议关注以下三条主线逻辑：1）稳健的龙头和区域性央国企，行业见底后带动龙头销售复苏，稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头，将受益于特定区域楼市复苏、需求稳健，同时在深耕区域内逆势拿地扩张：滨江集团。3）有预期差的房企：金地集团。 风险提示： 房地产调控升级；销售超预期下行；融资收紧。