2022年10月09日发布 投资要点： 事件：9 月 16 日，工信部举行“新时代工业和信息化发展”系列主题新闻发布会第八场发布会，主题为“推动工业绿色低碳循环发展”，介绍党的十八来以来在工业绿色低碳循环发展开展的措施和取得的成就。主要从深入推进产业优化升级、大力开展节能节水行动、加大资源综合利用力度、坚决打好工业领域污染防治攻坚战、推动减污降碳协同增效、加快绿色生产方式等方面介绍十八大以来，工信部在推进工业绿色低碳发展取得的积极成效。 工信部的下一步工作将围绕着力开展碳达峰“一个行动”，构建绿色低碳技术和绿色制造支撑“两个体系”，推动产业结构高端化、能源消费低碳化、资源利用循环化、生产过程清洁化、产品供给绿色化、生产方式数字化等“六个转型”等方面进行。 我国环保装备业产值目标 2025 年冲刺 1.3 万亿元。 针对我国对工业污染物治理、城乡环境治理的迫切需求，环保装备制造业存在巨大增量空间。根据工信部统计数据， 2016 年总产值为 6200 亿元， 2021 年总产值达 9500亿元，年复合增长率高达 8.9%。2022 年 1 月 21 日，工信部等印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，从国家层面首次对“环保装备制造业”提出发展规划，要求到 2025 年，环保装备制造业产值有望达到 1.3 万亿元。 我国废旧锂电池理论回收量 2025 年有望超 185 万吨。 根据中国汽车工业协会统计数据， 2021 年中国新能源汽总销量为 352.1 万辆，相较 2020年新能源汽车总销量 136.7 万辆，同比增长 157.57%。据 EVTank 统计，2021 年中国理论废旧锂电池回收量高达 59.1 万吨，并预测该数据在 2025年将达到 185.1 万吨，同时中国废旧锂电池的理论市场规模有望于 2026 年达到近千亿元。 投资建议： 工信部举行“推动工业绿色低碳循环发展”新闻发布会从绿色低碳循环发展、绿色装备制造等方面提出重点工作内容，叠加双碳目标下 1+N 系列政策的逐步完善，绿色高端装备制造和再生资源综合利用将成为工业领域绿色低碳发展的重点方向。重点关注再生资源行业内低估值、高成长的相关公司：资源回收具备减碳和循环再生双重属性，政策趋严推动国内资源回收行业的规范化、规模化发展，关注布局资源回收加工处理全产业链的龙头公司。 风险提示：政策推进进度不及预期，项目推进进度不及预期。

2022年10月09日发布 核心要点： 上周磁材板块反弹幅度最大，半导体材料板块跌幅最大。上周半导体材料和面板材料板块估值（市盈率 TTM）回落，其余板块回升，全部细分板块估值均处于长期中位水平之下 上周磁材板块大幅反弹，周涨幅为 5.29%，跑赢基准（沪深 300）7.24 个百分点； 半导体材料板块跌幅最大，周跌幅为 5.04%，跑输基准 3.09 个百分点。 上周磁材、碳纤维、锂电材料及光伏材料估值水平（市盈率 TTM）回升， 而半导体材料及面板材料板块回落。从估值水平历史分位来看， 随着半导体材料板块估值回落，全部细分板块均已位于长期中位水平之下。 镨钕大幅拉涨后回稳，氧化镨钕行业周平均毛利低位延续回升。重稀土镝价持续反弹、 铽价稳中有升，钆铁大幅上涨，钬铁合金均价持续上行。钴价、硼铁、铌铁合金平稳，金属镓持续下跌。烧结钕铁硼磁材毛坯价格回升 镨钕： 上周镨钕价格大幅拉涨后回稳，全国氧化镨钕均价至至 63.5 万元/吨，周环比上涨 5.31%；镨钕金属均价至 77.5 万元/吨，周环比上涨 6.16%。上周氧化镨钕产量 1238.6 吨，周环比增加 2.48%； 氧化镨钕工厂库存 3271吨，周环比增加 0.77%。上周氧化镨钕行业平均毛利周环比回升 1.59 万元/吨至 2.37 万元/吨，金属镨钕行业平均毛利周环比回升 0.3 万元/吨至-0.8万元/吨。 重稀土： 上周镝价持续反弹，全国氧化镝和镝铁均价分别至 2250 元/公斤和 2235 元/公斤，周环比分别上涨 3.45%和 3.47%。上周铽价稳中有升，全国氧化铽均价至 12840 元/公斤，周环略涨 0.71%；金属铽均价持平于16370 元/公斤。上周钆铁价格大幅上涨后有所回落，钆铁合金国内均价周环比上涨 13.88%至 32 万元/吨；国内钬铁合金持续上行，均价上涨 7.32%至 66 万元/吨。 其他原料： 上周 LME 钴期货价格持平于 51955 美元/吨；长江有色钴现货价格持平于 35.1 万元/吨。硼铁(18%)维持平稳，铌铁合金(60-A) 持平于26.85 万元/吨，金属镓(99.99%)价格周环比下跌 4.25%至 2705 元/公斤。烧结钕铁硼：上周钕铁硼价格回升，毛坯烧结钕铁硼 N35 和 H35 全国均价分别回升 3.73%(+7 元/公斤)和 2.7%(+7 元/公斤)至 194.5 元/公斤和266.5 元/公斤。 正极钴原料价格持平，前驱体硫酸镍上涨，钴、锰硫酸盐稳定，锂源价格高位上行，三元前驱体价格平稳，三元正极材料稳中略升，磷酸铁锂正极持平。电解液环节六氟磷酸锂略涨，DMC 价格持续上行，各类电解液保持平稳。负极材料平稳，隔膜维持价稳量升，铜箔价格延续反弹，加工费保持平稳 正极材料： 上周三元正极原料端电池级电解钴持平于 35.1 万元/吨，硫酸钴及硫酸锰价格分别持平于 6 万元/吨和 0.69 万元/吨， 硫酸镍上涨 2.41%至 3.82 万元/吨。三元前驱体 NCM111、NCM523 及 NCM622 价格分别持平于 10.7 万元/吨、10.85 万元/吨和 12 万元/吨。锂源高位上行，电池级碳酸锂周环比上涨 1.61%至 50.45 万元/吨，氢氧化锂周环比上涨 1.85%至49.45 万元/吨。三元正极材料 NCM523 价格略涨 0.61%至 32.78 万元/吨，NCM622 价格涨 0.81%至 37.5 万元/吨。前驱体正磷酸铁价格持平于 2.33万元/吨，磷酸铁锂正极价格持平于 15.95 万元/吨。 电解液：上周六氟磷酸锂价格上涨 0.72%至 28 万元/吨，DMC 国内厂家出厂均价周环比上涨 3.46%至 6725 元/吨。各类电解液价格保持平稳。负极材料：上周国产中端人造石墨和天然石墨价格分别持平于 5.3 万元/吨和 5.1 万元/吨。 隔膜： 上周隔膜市场整体平稳，维持价稳量增走势。隔膜周产量 25545 万平米，周环比增加 1.24%；行业开工率 85.48%，周环比增加 1.04 个百分点。锂电池隔膜厂家库存 4320 万平米，周环比减少 2.28%。当前隔膜头部企业订单充足，满产满销，且四季度订单看涨，年内新增产能有限，供需依旧将维持紧平衡。 电池级铜箔：上周隔膜市场整体平稳，维持价稳量增走势。隔膜周产量25545 万平米，周环比增加 1.24%；行业开工率 85.48%，周环比增加 1.04个百分点。锂电池隔膜厂家库存 4320 万平米，周环比减少 2.28%。当前隔膜头部企业订单充足，满产满销，且四季度订单看涨，年内新增产能有限，供需依旧将维持紧平衡。 半导体材料下游 DRAM 价格下跌，闪存价格平稳 上周台湾和费城半导体行业指数周环比分别下跌 3.72%和 6.02%；DIX 指数周环比下跌 0.61%。DRAM 方面，下游 DDR3 4Gb（1600MHz）价格下跌 1.46%至 1.691 美元。NAND Flash 64Gb 价格持平于 3.949 美元， 32Gb价格周环比持平于 2.148 美元。 投资建议 建议继续积极关注磁材板块。磁材板块估值仍位于历史低位，具备估值优势。短期原料价格降至低位，磁材价格回升，基本面有好转迹象。需求端，地产销售及竣工近期企稳回升，随着旺季到来以及近期趋于放松的政策，回升态势料将延续，有望持续带动传统节能领域需求边际改善，而中长期风电及新能源车等新兴产业高景气延续有望持续拉动相关领域需求。看好下新兴领域需求持续拉动下，头部企业持续放量增长的机会。另外继续看好前期大幅调整后高景气延续下，光伏装机长期增长前景下对碳碳基复合材料需求的拉动，以及新能源车高增长延续为上游锂电材料各领域头部企业带来的机会。 风险提示 价格下跌风险，景气度变动风险，政策变动风险， 原材料价格超预期上涨风险。

2022年10月09日发布 投资要点： Pilbara第9次锂精矿拍卖价再创历史新高，下游持续扩需锂价上行方向不变。澳大利亚锂矿商Pilbara于9月20日发布公告举行第九次锂精矿拍卖，本次拍卖量依然为5000吨，精矿品位5.5%，达成拍卖价6988美元/吨，较上次价格上涨10.0%，再创历史新高。锂价上行方向未改变。根据测算对应碳酸锂成本为(69886/5.5+90)86.91.13+25000=506123元/吨，碳酸锂成本将首次突破50万元大关，锂盐成本对应冶炼端大幅压制其利润空间。本次锂精矿预计11月发货交付，有望于23年1-2月投放市场，随着下游新能源车市场持续扩需，市场对下半年锂价继续上行态势仍保持信心。 IRA法案映射上游资源重要性，国产优质资源自主+具备海外优质资产控制权将是核心逻辑。IRA对关键矿石资源的限制，我们认为国产优质资源自主+自供率高将是两条重要核心逻辑：（1）澳大利亚、智利、墨西哥和北美作为自由贸易协定国家其出产的矿石和锂盐将享受3750美元的补贴，因此在西澳拥有Greenbushes并投建的kwinana加工厂的天齐锂业、在墨西哥拥有Sonora锂黏土矿的赣锋锂业、控股加拿大Tanco矿山已开始出货的中矿资源将会受此法案的利好；（2）在海外资源未来面临国际厂商竞争压力下，中国也在加速国内资源的扩张进度，因此拥有国内优质锂矿和盐湖资源的矿企将有望受益于锂资源保障安全性的机遇而加速发展。 投资建议：锂价上行趋势不变，持续看好具备优质国内资源的厂商和矿石自供比例高的龙头企业具备成本和一体化价值。本轮下跌后，锂矿板块的整体估值已处于历史分位的1%以下处于严重低估状态，我们认为随着上游资源的景气度持续以及新能源车市的高增长，市场将认识到锂矿企业的成长性价值，作为锂电板块中同时具备业绩确定性+23年仍将高增长+低估值为数不多的细分领域，值得作为中期配置的板块。我们看好（1）拥有国内优质锂矿和盐湖资源的矿企将有望受益于锂资源保障安全性的机遇而加速发展；（2）矿石自供比例高的企业有望在产业链高景气中持续获得一体化的超额价值；（3）拥有海外核心矿山和工厂（和美国签署自贸协定地区）的厂商有望避免IRA条款中的限制，将会和欧美客户供应中具备优势。 风险提示：新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，新能源发电行业复苏不及预期，产业链原料价格大幅波动，新能源行业政策不及预期。

2022年10月09日发布 核心要点： Canalys公布TWS出货量数据，二季度同比增长8% 根据Canalys的最新数据，二季度全球TWS销量达到6300万部，同比增长了8%，印度市场是TWS行业实现增长的主要市场。印度TWS出货量增长了217.9%，达到700万部，占全球市场份额的11%，创下历史新高，其中，boAt以47%的市场份额领跑印度TWS市场，而Noise和OPPO跻身前三，均实现三位数的增长，分别为508%和583%。虽然出货量有所增加，但TWS市场价值下降了2.9%，这意味着宏观经济的下行严重影响了厂商的利润。苹果继续引领全球TWS市场，虽然AirPods系列产品出货量增速放缓到2%，出货1530万部，但BeatsbyDre的表现有所改善，帮助苹果在第二季度实现了13.1%的整体出货量增长。由于疲软的经济环境和对AirPodsPro2机型的需求，苹果的出货量环比下降19.4%，在9月份发布的AirPodsPro2的推动下，下半年苹果TWS的销量有望出现反弹。 降噪功能继续升级，TWS辅听器成为发展趋势 随着2019年搭载主动降噪功能的AirPodsPro的发布，TWS耳机进入降噪时代，后续两年TWS降噪耳机得到了大范围普及。2021年，TWS降噪耳机价格不断下探，主动降噪成为了中高端产品标配，自适应降噪开始应用，AI通话降噪算法开始在中高端产品上应用，2022年TWS耳机产品或将全面开启应用。8月16日，美国FDA最终确定了一项规则，建立了一个新的OTC助听器类别，并将于10月17日正式生效，该规则允许这一类助听器在商店或网上直接出售给轻度或中度听损患者。根据世界卫生组织统计，目前全世界有五分之一的人听力受损，到2050年，全球四分之一的人会有听力问题。听力障碍主要解决方法为使用助听器或人工耳蜗等听力装置，AirPodsPro2已加入基本辅听器功能，AirPods系列产品有望在2023年正式进入TWS辅听器行列，TWS辅听器成为TWS行业的重要发展趋势。 低价产品成为主要驱动力，出货量将保持增长 受通货膨胀、生产技术进步及经济衰退预期的影响，50美元以下的低端TWS成为行业主要驱动力，100美元以上机型的市场份额显著下降。近年来TWS耳机批发均价呈下降趋势，2021年批发均价同比下降约19%。生产技术的进步降低了TWS耳机的生产成本，也拉近了各品牌耳机之间的技术差距，使得部分厂商高性价比的优势开始体现。Skullcandy、Edifier和JBL等公司均针对单价低于50美元的产品，加大了投入力度。虽然TWS的ASP持续下降，但销量的快速增长仍将推动行业市场规模的增长，根据StrategyAnalytics的预测，TWS耳机将在2022年和2023年增长，2022年TWS销量将增长38%。 投资建议 建议关注TWS辅听器供应链相关标的，给予消费电子行业“增持”评级。 风险提示 TWS销量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2022年10月09日发布 随着人工智能技术发展步入快车道，业务数量和覆盖面不断提升，新业务模式和新 产品持续涌现。与此同时也产生了各种科技伦理问题和挑战，特别是那些已经深入 到日常生活方方面面的各类算法，引起了社会的广泛担忧。下面主要从阿里巴巴视 角，梳理了社会热议甚至是争议的一些情景。 1.调度决策：外卖调度系统“困住”骑手 外卖平台引入人工智能技术和系统，会帮助骑手规划订单的取餐顺序和配送 路线。在大大提升配送效率的同时，也引发了“困住”骑手的质疑，例如系 统规划的路径或预计的时长存在不合理情况，而骑手囿于系统限制，为了节 省时间往往选择违反交通规则，给自身和他人带来安全隐患。 2.个性化推荐：电商场景下的信息茧房和马太效应 电商平台根据消费者的兴趣爱好、消费习惯等提供智能推荐服务，节省时间 成本、大大提升了匹配效率，但也产生了信息茧房和马太效应。一方面可能 出现推荐商品重复率过高的情形；另一方面系统天然倾向于推荐实力强服务 好的头部商家，导致市场资源更加集中，加剧了两极分化。 3.内容治理：如何守护清朗健康的网络环境 部分不法分子在网络平台上，为了骗取流量，发布各式各样的儿童软色情内 容，污染了网络空间，败坏社会风气，严重侵害了未成年人权益。这些低俗 信息频繁出现，人工智能可以帮助清理顽固的信息污垢，守护清朗健康的网 络环境吗？ 4.信息检索：商品的销量和评价真实可信吗 在电商平台上，商品销量和评价会在一定程度上决定检索中的排序，从而影 响用户的购买意愿。这种机制催生了一些作弊行为，部分不法分子蓄意“灌 水”，伪造销量数据，虚构大量相似“好评”。如何防止人工智能被黑灰产 恶意投放的作弊数据欺骗，保障信息的真实可信？ 5。自动识别：人工智能可以放心使用吗 2021年，美国底特律市的一位男子开启自动驾驶模式后，撞上马路中行驶 的半挂卡车，不幸身亡。据分析，事故原因是自动驾驶系统将货车的白色车 厢错误识别为蓝天白云，因而没有及时采取刹车制动等措施。之前也发生过 数次类似事件，这难免让人们产生疑问，人工智能自动识别的结果可以放心 使用吗？ 6.深度合成：眼见不一定为实 近年来，利用“深度合成”技术恶搞公众人物的事件不时发生，造成了恶劣 的影响。随着“深度合成”技术和工具快速成熟与扩散，其风险不断增大， 恶意使用极易造成虚假信息泛滥，可能严重妨碍司法公正、引发信任危机， 甚至危害国家安全。

2022年10月09日发布 市场回顾：本周（2022.9.26-2022.9.30），沪深300指数下滑1.33%，计算机指数下滑2.97%。 周观点：聚焦3季报高增长标的 看好板块公司Q3有望迎来收入-成本“剪刀差”，逐步释放利润弹性。收入端，2022年上半年行业信创、产业互联网、军工信息化、智能网联汽车等高景气赛道龙头在疫情影响下仍实现高增长，对应的龙头公司海光信息、国联股份、航天宏图、中科创达2022H1收入增速分别为342.75%、98.76%、78.99%、46.17%，伴随疫情影响缓解，项目招投标和交付验收工作恢复，Q3收入有望进一步提振。费用端，上半年板块公司人员扩张增速趋缓，我们预计下半年及2023年费用率也有望呈下降趋势。 （1）行业信创：中美贸易科技摩擦和信创政策持续加码背景下，2022年以来运营商、金融等关键行业的信创工作加速推进，建议重视“大信创”产业趋势。重点推荐海光信息、中科曙光、卓易信息、神州数码、致远互联、龙芯中科、中国长城，受益标的包括金山办公、中国软件、彩讯股份、海量数据、东方通、普元信息等；金融信创领域，推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中科软；EDA领域，推荐华大九天，受益标的包括广立微、概伦电子等；CAD领域，推荐中望软件、广联达等；PLC领域，推荐中控技术、宝信软件等。 （2）智能网联汽车：持续看好智能网联汽车渗透率快速提升背景下的产业链投资机遇。根据高工智能汽车研究院监测数据，2022年1-6月中国市场（不含进出口）乘用车新车前装标配搭载基础智能网联功能上险量为232.63万辆，同比增长46.93%，前装搭载率达到26.15%；L2级辅助驾驶前装新车搭载上险量达到237.02万辆。推荐中科创达、东软集团、四维图新、道通科技、淳中科技、千方科技、科大讯飞，受益标的包括德赛西威、万集科技等。 （3）军工信息化：根据财政部数据，2022年全国财政安排国防支出预算14760.81亿元，较2021年预算执行数增长7.1%，时隔两年后国防经费增速重回“7%”水平，军费回暖有望提振行业景气。航天宏图、中科星图充足的在手订单为下半年的业绩增长提供了保障。推荐航天宏图、中科星图，受益标的包括超图软件等。 投资建议 其他板块推荐标的包括： （1）产业互联网/工业软件：推荐国联股份、中控技术、中望软件、宝信软件、赛意信息、鼎捷软件、爱科科技等。 （2）云计算：推荐中科曙光、用友网络、广联达、石基信息、明源云、福昕软件、泛微网络、致远互联、普联软件、浪潮信息，受益标的包括新开普等。 （3）网络安全：推荐深信服、安恒信息、启明星辰、奇安信、绿盟科技、天融信、迪普科技、美亚柏科、拓尔思，其他受益标的包括亚信安全、山石网科等。 风险提示：疫情反复风险；信息化投资不及预期风险；公司研发不及预期风险。

2022年10月09日发布 控化、集成化是汽车制动系统的发展趋势。汽车制动系统可分为行车制动、驻车制动系统两大类，行车制动系统的主要作用是令行驶中的汽车降低速度甚至停车，驻车制动系统则用于确保已停驶的汽车驻留原地不动。行车制动系统的发展有液压制动系统、EHB（two-box）、EHB（one-box）、EMB四个阶段，总的趋势是逐渐转向轻量化、智能化、响应快的线控系统，2021年我国EHB的市占率为8.6%，正在快速普及，EMB则处于研发阶段；驻车制动系统的发展则经历了机械驻车制动系统，电子驻车制动系统（拉索式、独立式、集成式）两大阶段，电子驻车制动系统具有省力、反应时间快、制动距离短的特点，普及度逐渐提高，2021年我国前装市场EPB的市占率为78.2%。 汽车制动：高速增长的蓝海市场，国产替代方兴未艾。1）线控制动：百亿规模市场，本土厂商加速进军。在新能源车型尤其是智能汽车中，无论是智能驾驶系统、还是各种控制系统，线控技术都有着不可取代的重要地位，凭借着快速响应和精确执行的优势，也正成为推动汽车电动化、智能化升级的关键因素。2021年全球和我国线控制动产品的市场规模分别为86、45亿元，我们预计2025年增加至575、194亿元，年复合增速为46%、44%；当前全球和我国线控制动市场仍由海外企业主导，市占率在90%左右。2）EPB：市场趋于稳定，国内厂商占据一席之地。全球和我国2021年EPB的市场规模分别为528、205亿元，我们预计2025年增加至738、243亿元，年复合增速分别为8.7%、4.3%；海外厂商依然占据主流，采埃孚、大陆集团、ADVICS三家国外厂商在我国市场份额最高，分别为28.7%、28.2%、9.5%。我们认为本土厂商具有响应速度快、成本低等优势，未来市场份额有望持续提升。 自主厂商加速布局线控制动，三梯次厂商格局基本形成。国内线控制动厂商可分为汽车制动上市公司、车企子公司和创业公司三大类。汽车制动上市公司包括国内领先的线控制动龙头伯特利、线控制动产品逐步发力的汽车零部件龙头拓普集团、拓展线控制动与ADAS的国内汽车制动器龙头亚太股份；车企子公司包括比亚迪旗下的弗迪动力、长城汽车旗下的精工菲格、上汽集团旗下的联创汽车电子；创业公司包括同驭汽车、格陆博、利氪科技、拿森科技和英创汇智。我们认为多层次国内公司布局线控制动领域有利于行业降低成本、提高渗透率、加速国产化进程。 投资建议：我们认为智能汽车的最终实现，离不开感知、决策、执行三个层面的默契配合。线控底盘隶属于执行层，核心是用“电控+电驱”取代传统机械驱动底盘，具有轻量化、智能化、响应快等优势，是实现高阶自动驾驶的必由之路，其中线控制动关乎汽车安全，是线控底盘中技术难度最高，最重要的部分，市场机遇广阔。我们首推国内线控制动龙头【伯特利】，建议关注【拓普集团】、【亚太股份】等。 风险因素：汽车销量不及预期、线控制动渗透率不及预期、线控制动国产化不及预期、线控制动产品研发进度不及预期、国内外疫情反复对汽车产业带来不利影响

2022年10月09日发布 【每日一问】 中央接连两日释放重磅利好。9月29日~30日，央行接连两日出台首套房信贷放松政策，一方面，明确符合条件的城市可阶段性下调或取消首套房贷利率下限，政策以“因城施策”为主；另一方面，全国范围内下调公积金贷款利率，商贷、公积金贷款全方位推进，主要针对首套房购房群体，预计将有效带动刚性住房需求释放。财政部、税务局跟进落实个人所得税政策，更侧重支持居民换房改善性需求。传统“银十”即将到来，在当前阶段，房地产市场的修复需要更多有利因素叠加带动，9月底中央接连两日释放重磅利好，有利于稳市场、稳预期。我们预计四季度，仍需更大力度、更大范围、更快节奏地优化政策，特别是针对核心二线城市，适度允许基本面较好的城市市场热度回升，以带动整体市场预期恢复。 央行发布阶段性调整差别化住房信贷政策。我们认为政策具有一定的覆盖广度，“因城施策”范围内的统一调整效果将更显著。按照当前5年期LPR来看，首套房房贷利率下限为4.1%。此次调整意味着符合条件的城市首套房贷利率下限可以在4.1%的基础上进一步下调。根据我们的统计，70大中城市中有23个城市满足相关调整条件；23个城市2020年商品住宅销售面积合计1.23亿平，占全国的比例约8%。城市具体为：天津、石家庄、大连、哈尔滨、武汉、贵阳、昆明、兰州、秦皇岛、包头、温州、安庆、泉州、济宁、宜昌、襄阳、岳阳、常德、湛江、桂林、北海、泸州、大理。主要集中在中西部地区，三分之一为二线城市，其余为三四线城市。若考虑房价压力相对更大的低能级城市，预计符合条件的城市范围更广。我们认为，对于市场承压的城市来说，政策执行过程中或有一定空间，未来或有更多城市结合自身实际情况调整首套房贷利率下限。 我们认为，金融数据持续走弱、地产销售景气度持续低迷、房价预期持续走差、微观居民房贷“掏兜比例”仍然不低是调整的主要原因。本次新政与我们此前反复提出的“如果要加速需求的释放，必须要在信贷上做明显的宽松调整”契合。我们认为十一期间还会有“因城施策”类的政策，但我们预计仍然以信贷上的为主。此次调整具有一定信号意义，将有助于增强市场的信心及后续政策进一步调整的预期。1）有助于降低购房成本，缓解购房者置业压力，支持特定城市的刚需释放。同时，由于时间期限定为2022年底前，有利于促进观望需求及时入市，带动四季度市场活跃度提升。2）对特定城市，政策明确首套房贷利率下限可以取消，政策空间被打开，有利于提振市场情绪。3）有助于引导后续地方政府进一步调整信贷政策、带动房贷利率下行。9月贝壳研究院监测的103个重点城市主流首套房贷利率为4.15%，二套利率为4.91%，分别较上月回落17个、15个基点；平均放款周期为25天，与上月基本持平。 此外，央行时隔7年再次下调公积金贷款利率，上次下调是在2015年8月，本次下调后，5年以下（含5年）和5年以上公积金贷款利率分别降至为2.6%和3.1%，分别均下调了15BP。由于没有限定新发贷款，预计存量首套个人住房公积金贷款或也将对应调整。商业贷款利率持续下降，公积金贷款和商贷的利差逐步缩小，为避免公积金贷款的吸引力下降，客观上也需要公积金贷款利率进行下调。 财政部、税务总局发布支持居民换购住房减免个税政策。现有二手房交易个人所得税税率为1%~3%，自用5年以上且是家庭唯一用房的免征。根据贝壳研究院数据，2021年我国二手房市场销售金额约7万亿元，假设50%免征个税，剩余50%均按照住房转让收入1%计税，二手房转让个税规模也有350亿元，我国个人所得税税收一年大约在1.4万亿元，二手房转让个税占比在2.5%，此次调整预计对城市的财政收入的影响较小，但能够在一定程度上激发购买信心。此条措施并非第一次提出。为鼓励个人换购住房，早在1999年12月，财政部和税务总局就曾发布通知：“对出售自有住房并拟在现住房出售后1年内按市场价重新购房的纳税人，其出售现住房所应缴纳的个人所得税，视其重新购房的价值可全部或部分予以免税”。直至2010年，面对主要城市房价上涨幅度较大的情况，该条例被废止。本次调整可视为时隔12年后的重启。 此前的个税减免以地方微调为主，本次为全国性的调整，具有信号意义。我们认为政策将会产生以下几点影响：1）直接降低房屋交易和置换成本。2）提升二手房市场的流动性，市场活跃度将有所提升，通过二手房交易来带动新房，特别是置换需求，起到鼓励市民卖小买大、卖旧买新，拉动改善型住房消费的作用。3）此次个税减免约定了期限与地点（23年底前、出售和新购住房在同一城市），一方面有助于仍在观望的需求在一年内陆续释放，另一方面也避免了个别高能级城市需求过分涌入或低能级城市过度抛售的行为。4）此前征税对于“满五唯一”个税免征，因此此次个税减免更利好多套房持有者及购入未满五年的房屋持有者置换房产。 【收评】 从大盘表现来看，9月30日申万房地产板块上涨2.03%，相对沪深300收益率为2.61%；恒生地产板块上涨0.78%，相对恒生指数收益率为0.45%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为0.92%、1.22%、0.59%。地产股走强，主要是由于昨晚央行、银保监会发布通知：符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消首套住房贷款利率下限。我们认为一方面，一定程度将减轻月供还贷压力，进而提升刚需购房消费以及推动观望需求及时入市；另一方面释放了积极信号，地产宽松政策迭出的预期不断增强。 从个股表现来看，主流A股房企当日涨跌幅均值为2.38%，排名前三是金地集团、保利发展、万科A，涨幅分别为5.22%、4.17%、3.97%，均为稳健的龙头和有预期差的房企。主流内房股当日涨跌幅均值为2.17%，排名前三是旭辉控股集团、碧桂园、华润置地，涨幅分别为11.11%、8.98%、1.98%。旭辉公告澄清并无此前媒体报道的集团无力偿还到期债务的情况，并已于9月28日按时支付于2024年到期6.55%境外优先票据的利息。

2022年10月09日发布 TESLA bot亮相，产品仍需进一步开发： 2022年10月1日特斯拉于AIDAY上发布最新的人形机器人，具体情况如下： （1）基本参数：“擎天柱”质量为73千克（对比上个AI日的概念图超重约27%），全身自由度50个（对比概念图多出10个自由度），躯干28个自由度，双手自由度各11个（比原定双手的自由度多出5*2个），坐姿状态下功耗为100瓦，快走状态下功耗500瓦。 （2）动力系统：躯干中间为2.3kwh电池组，额定电压为52V。这款电池组的真正独特之处在于，它将所有电池电子设备集成到单个模组中，这意味着从传感到充电管理、配电等所有功能部件都封装在一起，可满足一整天的功耗需求。 （3）机械部件：“擎天柱”的躯干共有28个执行器，采用了更加灵活的弹簧负载设计与6种类型执行器，关节采用仿生学关节设计，模拟人类关节与肌腱形态，手部则采用人体工程学设计，各拥有11个执行器，尽可能减少每个元件的器件数量和功耗，减少四肢的传感器和线路。 （4）智能模块：“擎天柱”搭载与特斯拉车辆相同的FSD电脑以及Autopilot相关的神经网络技术，采用与Tesla车辆相同的芯片，支持Wi-Fi、LTE链接和音频交流，以确保机器人保持良好的姿态和步态。 短期内擎天柱难以实现量产，长期来看成长性值得期待： 目前擎天柱仍有技术问题尚待解决，同时受制于成本，短期内难以实现量产。擎天柱目前尚未实现独立行走，仍需时间进一步开发；直接迁移来自汽车的自动驾驶技术需要调整至适应机器人。另外，擎天柱有50个机电执行单元，谐波减速器+电机的解决方案成本较高，距离“售价2万美元以内”目标仍有很大距离。 长期来看擎天柱的成长性值得期待，马斯克预期未来人形机器人数量将会达到百万台量级，最终单台售价可能会低于2万美元，商业化落地场景丰富。 投资建议：建议关注价值量较高的核心零部件环节。鉴于机器人关节模块化趋势，预计以“减速器+电机+控制器+传感器”一体化的机电模组为主，其中减速器以谐波减速器为主，预计单个价值量在1500元以内，人形机器人单台需求量在28个左右，伺服电机以无框直流电机为主。建议关注：绿的谐波、禾川科技。 风险分析：人形机器人开发进度不及预期的风险、人形机器人市场需求不及预期的风险。

2022年10月09日发布 本周行业重要趋势： 山东海阳一处海上风电项目预计 10 月实现首批风机并网发电9 月 30 日消息，由国家电投集团投资建设的山东半岛南 V 场址 500 兆瓦海上风电项目开始了海上风机的吊装工作。其中，被视为风电项目“心脏”的海上升压站也在加紧施工中，预计 10 月初下水交付。据了解，作为省重点项目的国家电投山东半岛南 V 场址 500 兆瓦海上风电项目，总投资约 60 亿元，计划安装 72 台单机容量 7.0MW 风力发电机组，并配套建设一座 220kV海上升压站。项目预计 10 月份实现首批风机并网发电 ，2022 年底实现全容量并网。 Matter 1.0 智能家居标准正式版发布，苹果 iOS 16.1 将支持 10 月 5 日消息，连接性标准联盟及其成员包括苹果、谷歌、亚马逊、三星和其他智能家居制造商，宣布正式推出 Matter 1.0 智能家居配件标准。Matter 是物联网标准，旨在提高品牌之间智能设备的互操作性，因此HomeKit 设备可以与谷歌、亚马逊和其他公司的其他智能家居设备一起使用。Matter 通过 Wi-Fi 和 Thread 工作，Wi-Fi 允许智能家居设备与云端通信，Thread 则在家庭中提供节能和可靠的网状网络。 本周投资观点： 近期市场情绪较弱，短期建议结合半年报情况，重点关注绩优低估值以及下半年高增个股，中长期围绕高景气赛道布局。例如，海风海缆、储能、智能汽车模组/激光雷达/传感器/连接器/结构件等优质个股。重点关注方向：通信+海风/储能/新能源、物联网/智能网联汽车、光通信、云计算等细分领域。中长期看，持续关注业绩成长性强的高景气细分赛道。 一、5G 网络： 1、主设备商：重点推荐：中兴通讯； 2、光纤光缆：重点推荐：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启） 、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动） ，建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升） 、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间） ； 3、光模块&光器件：中际旭创（全球数通光模块龙头）、天孚通信（光器件龙头，激光雷达等新品类重点突破） 、新易盛、光迅科技、博创科技、光库科技、中瓷电子、太辰光、剑桥科技； 二、5G 应用端（汽车智能化等） ： 1、物联网/智能网联汽车：重点推荐：创维数字（智能座舱+元宇宙 VR，家电联合覆盖） 、瑞玛精密（新能源汽车结构件） 、拓邦股份（智能控制器+储能） 、移远通信、广和通、威胜信息（机械联合覆盖） 、美格智能、有方科技、四方光电（机械联合覆盖）、汉威科技（机械联合覆盖） ；建议关注：移为通信、华工科技（车载传感放量）、映翰通、意华股份（汽车连接器+光伏） 、鼎通科技、瑞可达、鸿泉物联； 2、在线办公/视频会议：重点推荐：亿联网络（混合办公,完善产品矩阵） ；建议关注：会畅通讯、星网锐捷、梦网科技（富媒体短信龙头）等； 三、通信+能源： 1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启） 、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动） ； 2、IDC：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖） 、润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破） 、光环新网，建议关注：紫光股份、英维克、奥飞数据、海兰信（UDC） 、数据港等； 四、运营商： 低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通； 五、军工通信&北斗：通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航；六、数字人民币：随着数字人民币的持续推广，未来规模化应用可期，建议关注：楚天龙、东信和平等。 风险提示：疫情影响、5G 产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。

2022年10月09日发布 价格： 节前一周钢材价格分化，国庆期间唐山钢坯价格上涨。 节前一周，20mm HRB400 材质螺纹价格为 4040 元/吨， 周环比+1.5%，热轧 3.0mm 价格为 3990 元/吨， 周环比-0.3%，国庆期间唐山钢坯价格累计上涨 50 元/吨。 节前一周， 原材料价格分化， 港口铁矿石价格震荡；焦炭价格周环比持稳；废钢价格周环比上涨。 利润： 节前一周螺纹钢利润回升。 长流程方面， 我们测算节前一周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周+57 元/吨， +29 元/吨和+18 元/吨。 短流程方面， 节前一周电炉钢利润周环比回升。 产量与库存： 国庆期间螺纹钢产量周环比上升，五大钢材厂库周环比上升、社库周环比上升。 产量方面， 国庆期间五大钢材品种产量 965 万吨， 周环比升4.92 万吨，其中建筑钢材产量周环比减 1.24 万吨，板材产量周环比升 6.16 万吨，螺纹钢周环比减产 1.51 万吨至 301.17 万吨。 库存方面， 五大钢材品种社会总库存周环比增 54.71 万吨至 1095.55 万吨，钢厂总库存 495.82 万吨， 周环比增 32.66 万吨，其中，螺纹钢社库增 24.1 万吨，厂库增 18.17 万吨。 表观消费量方面， 测算国庆期间螺纹钢表观消费量 258.9 万吨， 周环比降 102.85 万吨，同比去年国庆期间增加 10.89 万吨。 投资建议： 央行决定 10 月 1 日起，下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15个百分点， 刺激地产销售。 基本面上，节前一周建筑钢材日均成交再创年内新高，达到 20.73 万吨，钢材需求旺季延续。供应端，国庆期间钢材产量微幅回升，压减粗钢产量大背景下，钢材产出释放空间有限。库存方面，国庆期间钢材社库垒库 54.71 万吨，厂库垒库 32.66 万吨。整体看，随着地产等稳增长政策不断推进，叠加钢材消费旺季延续，钢价有望继续回暖。 建议关注： 1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁； 2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材； 3）高温合金标的：抚顺特钢； 4）石墨电极标的：方大炭素； 5）管材标的：友发集团、新兴铸管； 6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示： 地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动

2022年10月09日发布 要点 3Q22特斯拉全球交付量低于预期：特斯拉2022年三季度全球交付量同比+42%/环比+35%至34.4万辆（Model3+Y同比+40%/环比+36%至32.5万辆，交付量占比94.6%）。3Q22全球交付量低于我们的预期，主要由于1）在途车辆数量增加；2）留存订单已逐步转换交付（当前国产Model3/Y交付周期<8周，ModelY后驱交付周期仅<4周）；3）柏林、德州工厂仍处于爬坡初期。 9月理想交付量位居蔚小理第一，L9首月如期破万辆。1）理想交付量同比+63%/环比+152%至11,531辆；其中，One同比-80%/环比-69%至1,408辆（占比约12.2%），L9首月交付10,123辆（占比约87.8%）。2）蔚来交付量同比+2%/环比+2%至10,878辆。3）小鹏交付量同比-17%/环比-12%至8,468辆；其中，P7同比-38%/环比-19%至4,634辆（占比约54.7%），G3/G3i同比-54%/环比+7%至1,233辆（占比约14.6%），P5环比-10%至2,417辆（占比约28.5%），G9首月交付184辆（占比约2.2%）。我们判断，1）9月理想低于预期；2）近期波动或受车型新老交替因素影响，供应链仍是短期交付量爬坡高低的关键。 特斯拉存在权益/定价调整风险、新势力交付量分化趋势或逐步显现。我们判断行业竞争加剧，1）特斯拉方面，现有走量车型仍为Model3/Y，预计随着产能扩张，存在为提升产能利用率/打满产能而调整权益+定价的可能性。2）新势力方面，现有主力车型均步入产品周期中后期，新车型已陆续开启交付（3月蔚来ET7开启交付，7月蔚来ES7开启交付，9月理想L9/小鹏G9/蔚来ET5开启交付，11月理想L8开启交付；其中，小鹏G9上市2天改配升级）。我们预计新势力交付量的分化趋势或逐步显现，看好具有相对较强品牌力的蔚来。 品牌力、车型规划、供应链/交付仍是核心。我们维持2022E国内新能源乘用车零售销量600万辆的预测。特斯拉与新势力方面，持续推荐特斯拉，建议关注蔚来。传统车企方面，看好具有较强插混车型周期的销量爬坡前景。整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。 风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险。