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2022年10月09日发布

要点

3Q22特斯拉全球交付量低于预期：特斯拉2022年三季度全球交付量同比+42%/环比+35%至34.4万辆（Model3+Y同比+40%/环比+36%至32.5万辆，交付量占比94.6%）。3Q22全球交付量低于我们的预期，主要由于1）在途车辆数量增加；2）留存订单已逐步转换交付（当前国产Model3/Y交付周期<8周，ModelY后驱交付周期仅<4周）；3）柏林、德州工厂仍处于爬坡初期。

9月理想交付量位居蔚小理第一，L9首月如期破万辆。1）理想交付量同比+63%/环比+152%至11,531辆；其中，One同比-80%/环比-69%至1,408辆（占比约12.2%），L9首月交付10,123辆（占比约87.8%）。2）蔚来交付量同比+2%/环比+2%至10,878辆。3）小鹏交付量同比-17%/环比-12%至8,468辆；其中，P7同比-38%/环比-19%至4,634辆（占比约54.7%），G3/G3i同比-54%/环比+7%至1,233辆（占比约14.6%），P5环比-10%至2,417辆（占比约28.5%），G9首月交付184辆（占比约2.2%）。我们判断，1）9月理想低于预期；2）近期波动或受车型新老交替因素影响，供应链仍是短期交付量爬坡高低的关键。

特斯拉存在权益/定价调整风险、新势力交付量分化趋势或逐步显现。我们判断行业竞争加剧，1）特斯拉方面，现有走量车型仍为Model3/Y，预计随着产能扩张，存在为提升产能利用率/打满产能而调整权益+定价的可能性。2）新势力方面，现有主力车型均步入产品周期中后期，新车型已陆续开启交付（3月蔚来ET7开启交付，7月蔚来ES7开启交付，9月理想L9/小鹏G9/蔚来ET5开启交付，11月理想L8开启交付；其中，小鹏G9上市2天改配升级）。我们预计新势力交付量的分化趋势或逐步显现，看好具有相对较强品牌力的蔚来。

品牌力、车型规划、供应链/交付仍是核心。我们维持2022E国内新能源乘用车零售销量600万辆的预测。特斯拉与新势力方面，持续推荐特斯拉，建议关注蔚来。传统车企方面，看好具有较强插混车型周期的销量爬坡前景。整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。

风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险。