2022年10月12日发布 目前估值再平衡已逐步结束，板块进入健康平稳发展时期，具备较大反弹空间。我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 再平衡接近尾声，板块修复情绪随时可能出现。我们将2022年定位为医药板块的估值再平衡之年，在我们的2022年度策略报告《泡沫挤压下的再平衡》、2季度策略报告《泡沫释放，行业在再平衡中趋向稳定》中明确提出：医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，估值再平衡阶段已接近尾声，未来行业呈现相对稳态，我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 估值目前已接近底部，反弹空间较大。2019-2020年，在领涨板块CRMO、原料药、医疗服务、品牌中药等板块的带领下，申万医药生物指数取得117%的涨幅（区间最高涨幅高达136%），取得明显的相对收益，区间估值一度达到历史极大值，2019.06-2020.06医药板块估值扩张了55.44%，其中生物制品估值扩张了87.6%，医疗器械估值扩张了81.1%，医疗服务（含CRMO）估值扩张了141.76%。2021年下半年开始，医药板块进入调整时期。从2021年10月以来，板块下跌幅度达到约30%，从时间和空间上来看，本轮调整逐步接近结束状态。估值上来看，A股医药板块估值PE22.8倍（TTM），已经低于2019年1月4日的历史最低值。以目前的估值水平，板块情绪修复随时可能出现。而港股医药股PE更是低至14.97倍，考虑到港股还有大量的18-a公司，传统医药企的估值还会更低，例如：康哲药业6倍，白云山6倍，中国中药9倍，丽珠医药9倍，石药集团14倍，威高股份17倍，具备较大后续反弹空间。 关于几个问题的论述：1、如何看待医疗新基建？2020年医疗新基建开始有效医疗器械行业增长扩容，为行业提供新增量，所带来的行业景气度将有望在医疗器械细分领域逐步渗透，基础医疗设备、配套耗材、医疗信息化智能化、以及相关产业链上游将有望逐步受益，同时其所具备的全球属性也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇并带来更大的发展空间。2、如何看待医疗器械集采？医疗器械集采趋势助力推动国产替代，目前已经覆盖骨科、血管介入、眼科等高值耗材领域，同时也在逐渐向体外诊断板块尝试，平均降价在可控范围之内。高值耗材的集采有望推动相关企业集中度持续提升，进口替代也成为医疗器械领域的主要投资逻辑之一，研发能力强产品管线丰富的企业，具备自主可控引领国产替代及业务国际化产品出海双重成长逻辑的医疗设备（包括诊断设备）及相关配套耗材相关上市公司有望更多获益。3、如何看待海外能源供应危机？欧洲等地能源危机严重，天然气和电力短缺，能源价格飙涨，成本升高推动了全球高端医疗器械供应链向中国转移的趋势，有助于我国企业国际化进程的加速。 重点推荐：迈瑞医疗、华东医药、健友股份、普洛药业、沃森生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、昌红科技、诺唯赞 风险提示：医药政策变动风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、市场流动性风险、汇率变化风险、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

2022年10月12日发布 【事项】 9月新能源车批发销量67.5万辆，环比增长6.2%，“金九银十”确认。10月11日，乘联会发布9月国内乘用车产销数据，9月实现新能源车产量71.9万辆，同比增长111.1%，环比增长9.6%；零售口径销量为61.1万辆，同比增长82.9%，环比增长14.7%；批发口径销量为67.5万辆，同比增长94.9%，环比增长6.2%。22年1-9月批发销量实现434.1万辆，同比增长115.4%。渗透率方面，8月批发口径渗透率29.4%，同比提升9.5pcts，环比基本持平。 结构拆分：插混占比继续提升，特斯拉&比亚迪双强格局稳固，10-20万车型销量占比提升。1）分动力类型看，9月批发口径看，纯电销售50.7万辆，同增76.3%；插混销售16.8万辆，同增186.4%。插混占比为24.9%，环比8月的22.5%增长了2.4pcts，得益于比亚迪DM-i和其他混动车型的热卖。预计明年随吉利长城长安等混动车型推出，插混占比有望进一步提升。2）分车企看，特斯拉、比亚迪等车企9月批发销量均创历史新高，传统车企增量明显。比亚迪20万辆，特斯拉8.3万辆、上通五5.2万辆、吉利3.9万辆，埃安3万辆。新势力方面，理想、零跑、蔚来和赛力斯均实现过万销量，我们看好理想L9和L8的换代、蔚来ET5爬坡后的规模化交付以及华为赋能后赛力斯的销量向上。3）分价格带看，比亚迪和埃安等主力车型热销带来10-20万车型占比提升。9月起步价10万以下新能源车占比25%，较去年9月下降6个百分点；10-20万占比44%，提升8个百分点；20-30万占比24%降1个百分点；30-40万占比5%，降1个百分点；40万以上占比2%，保持稳定。10-20万为传统燃油车主力销量区间，我们预计新能源车中该价格带的销量占比有望持续提升。 行业景气度高，22-23年无需过度担心。我们预计今年新能源车销量650万辆，明年988万辆，同比增长52%。22Q4看，电池厂、主机厂排产仍饱满，特斯拉等部分车企变相降价进一步挖掘市场需求。23年看，我们认为需求端目前新能源车对燃油车已有明显产品优势；供给端，新能源车新款供给远远多于燃油车。往25年看，新能源车仍能维持年化30%以上增速。 投资建议：1）复合铜箔已经形成完整产业链，看好上游设备-东威科技；谨慎看好中游材料-宝明科技及电池设备-骄成超声。2）4680产业链迎来高增长，谨慎看好亿纬锂能、建议关注科达利、东方电热、天奈科技等。3）钠电处在从0到1的过程中，建议关注维科技术、传艺科技；谨慎看好容百科技、振华新材等。 【风险提示】 新能源车销量不及预期；地缘政治风险；疫情持续时间过长影响需求。

2022年10月12日发布 【投资要点】 钠离子电池正极材料的三种技术路线层状氧化物、普鲁士蓝（白）和聚阴离子性能和成本各有优劣。层状氧化物晶体结构类似于三元正极材料，其优点是能同时兼顾能量密度和循环寿命，缺点是稳定性相对其他正极材料略差。层状氧化物目前的比容量通常在100-145mAh/g之间，循环次数2000-3000次。普鲁士蓝(白)化合物具有较高的能量密度潜力和较好的倍率性能，同时合成方法相对简单，成本较低，缺点在于其晶体中的结晶水会降低了材料实际比容量和循环性能。目前普鲁士蓝(白)化合物实际的比容量在70-160mAh/g之间，循环性能为1000-2000次。聚阴离子型化合物三维立体结构多样且结构稳定，以类似于磷酸铁锂的橄榄石型晶体结构居多，其长期循环稳定性好，安全性高。聚阴离子化合物的循环次数大多在4000次以上。聚阴离子化合物的劣势主要在于其比容量相对较低，在100mAh/g上下。 主流钠电企业当前主攻层状氧化物钠离子电池路线，多数拟在2023年投产，对普鲁士蓝或聚阴离子路线则保持紧密跟踪。宁德时代、中科海钠、维科技术、传艺科技等主流钠电池厂商主攻层状氧化物的同时，也在积极布局和跟进聚阴离子或普鲁士蓝(白)。星空钠电、汉行科技、鹏辉能源、众钠能源和山东章鼓等部分企业则主攻普鲁士蓝(白)或聚阴离子路线。钠离子电池产业化进度方面，钠电新势力动作频繁，多数拟在2023年实现量产，规划相对明确的包括中科海钠(山西阳泉1GWh投产，安徽阜阳1GWh待投产)、维科技术和传艺科技各2GWh层的状氧化物钠离子电池产线。传统锂电池厂商关于钠离子电池相关的量产规划动作不多，部分厂商布局甚至相对滞后，可能源于其原有锂电产线可以切换至钠电领域的先发优势。综上，从量产进度看，以中科海纳、维科技术和传艺科技等为代表的层状氧化物路线钠离子电池量产计划相对明确和领先，2023年实现量产的概率较高，可能是最先量产的钠离子电池。 振华新材、容百科技等锂电池正极供应商钠电正极布局以层状氧化物为主，目前大多处于小批量送样检测阶段，其中振华新材和容百科技钠电正极产能规划相对明确，其主要目的在于为下游锂电池厂商的钠电布局进行配套。鉴于层状氧化物和三元正极之间结构和工艺的相似性，锂电正极厂商布局层状氧化物为主，容百科技、格林美和长远锂科等部分公司对普鲁士蓝(白)化合物亦有技术储备。产能规划方面，包括现有、在建和拟建产线在内，振华新材有13万吨正极材料产线可以兼容层状氧化物钠离子正极材料；容百科技2023年规划层状氧化物产能3.6万吨，2025规划产能10万吨。 美联新材、七彩化学和百合花等传统化工厂商利用其在普鲁士蓝（白）材料领域的技术优势，也在积极布局钠电正极，以实现老产品的新应用。美联新材具有普鲁士蓝（白）材料上游核心原材料氰化钠的产能、成本和技术优势，七彩化学则有相应的产业化技术，双方拟合作共同投资钠电正极材料。两者一期拟建设1万吨电池级普鲁士蓝(白)化合物，预计2023年底建成投产；二期和三期分别拟建5万吨和12万吨。百合花有成熟的无机颜料普鲁士蓝生产技术，并在晶型控制技术方面有技术积累，目前已经开始电池级普鲁士蓝（白）材料的实验室小试。普鲁士蓝（白）结晶水的问题是当前阶段该正极材料需要迫切解决的难题，根据个别企业的研发进展，目前在实验室小试环境下已经可以把普鲁士蓝（白）的结晶水控制在合理的水平，普鲁士蓝（白）化合物结晶水的控制在技术上具备可行性。 钠电池市场崛起与否，对于钠电新势力而言是生死之战，对于锂电池企业则只是一城一池的得失，所以迫切希望打开钠电池应用场景的钠电新势力主要通过自建配套材料产线方式来解决正负极材料和电解液等上游供应链问题。华阳股份钠2000吨层状氧化物钠离子正极材料产线已经于2022H1投产；多氟多2022.09表示其层状氧化物钠离子正极材料中试线已经建成，目前有小批量下线；钠创新能源计划今年完成3000吨层状氧化物钠离子正极材料产线的投产，未来3-5年拟分期建设8万吨正极材料产线；传艺科技表示2023年会完成2GWh电池和配套材料产线的投产。 当前锂盐价格高企，钠电正极材料成本空间相对宽泛，层状氧化物路径成为主流厂商稳妥的选择，但是中长期看，钠电池正极的技术路线格局远未到定论之时。当前锂电正极材料价格居高不下，电池厂商或者下游企业对钠电正极材料成本接受区间相对宽泛，与三元材料结构和工艺趋近的层状氧化物成为了锂电池厂商和钠电新势力当前不约而同的选择。但是锂盐价格一旦回落，成本问题很可能会再度成为钠离子电池拓展下游应用的核心。普鲁士蓝（白）和聚阴离子正极材料随着各厂商的研发推进，结晶水和低能量密度技术问题会逐步得到解决。中长期看，储能和电动车领域应用场景丰富，钠离子正极材料大概率和现有锂电池正极材料一样，会是多种路线并存的格局，不同的技术路线对应不同的性能和成本的组合，并匹配不同场景下的需求。 【配置建议】 振华新材钠电正极布局领先，现有产线可兼容钠电正极，容百科技层状氧化物和普鲁士蓝(白）双线布局,谨慎看好；美联新材利用原料优势切入普鲁士蓝(白）领域，建议予以关注。 【风险提示】 风险提示：钠离子电池正极材料量产进度不及预期；钠离子电池需求不及预期；钠离子电池成本居高不下

2022年10月12日发布 科技观点每周荟（通信） 1）欧洲能源危机加剧，可再生能源装机量显著增长。9月26日，俄罗斯和欧洲输送天然气的主要管道北溪1号和2号被发现受到破坏。根据BP数据我们推测，尹北溪管道受损造成的欧洲天然气运力缺口短期将达到欧洲天然气进口的三分之一，能源价格持续飙升下，户用光储一体、热泵空调等受到欧洲消费者关注。今年9月，欧洲议会通过到2030年将欧盟能源结构中可再生能源占比提升至45%的目标。SolarPower预测，乐观情形下欧洲光伏市场2021-2025新增装机量CAGR将达26%。另一方面，波罗的海8国决定到2030年将海风产能从2.8GW提升至19.6GW。 2）欧洲储能市场短期呈爆发式增长，户储市场短期增速最快。一方面，可再生能源发电需要电网侧储能配比以达到电网工作稳定性；另一方面，能源危机导致欧洲电网紧张，用于工商业的UPS、柴油发电以及户用光储一体机需求旺盛。Delta-EE预测，走后储能需求2022-2023复合增速达70%，2024-2030将保持10.1%复合增速。短期来看，欧洲户储市场复合增速较快，2021开始德国户储市场呈爆发增长，而英国则是电网侧储能最大市场。工商业方面，10月7日法国电信运营商Orange发布一系列冬季节能举措，我们认为用于基站和数据中心的备电设备如UPS、柴油发电机需求将显著增加。海关数据显示，今年1-8月我国UPS累计出货量同比增加20%，出口金额同比增加41%，呈现量价提升局面。 3）通信公司陆续切入一体机、逆变器、PCS、储能温控等，具备横向扩展能力，有望逐步突破渠道和客户壁垒。我们认为通信公司切入新能源赛道具有技术复用、电信客户背书以及工商业储能市场优势。目前市场已量产出货或有望顺利切入的厂商包括从通信电池切入储能/户储整机的科信技术、中天科技、拓邦股份；从数据中心UPS切入工商业储能的科士达、科华数据；从智能控制器有望切入逆变器、变流器的和而泰、振邦智能；从通信电源切入光伏逆变器的动力源、中远通；以及从数据中心温控切入储能温控的申菱环境、英维克、同飞股份等。我们认为中国品牌在欧洲市场份额还将继续提升，新晋玩家仍有机会切入，海外ODM/OEM也将带来可观市场。 4）中国移动非骨架带缆集采结果具有前瞻性，光纤光缆景气度有望维持。9月底发布的移动非骨架带状光缆集采数量较去年提升26%（折合芯公里）；中标单价较去年下降21%（主要为光缆芯数不同导致），可比口径下集采价格持平或略降。我们认为光纤光缆行业看到明年景气度并无明显变化，与此同时海缆双雄中天科技、亨通光电业绩展望积极，中天科技新能源板块有望形成规模营收、亨通光电海洋板块业绩贡献占比持续增加。 投资建议 受外围因素扰动和国内重要会议前观望情绪影响，近期市场风险偏好显著下行，运营商等高股息价值风格占优。从相对收益角度讲，我们建议投资者关注β系数较低偏防御属性的运营商、主设备商、物联网模组龙头、统一通信龙头、光模块龙头等以及调整充分的通信+新能源、芯片制裁升级估值超跌的通信&数据中心芯片标的等。 10月份我们看好运营商（公有云格局重塑+资本开支下降）、光纤光缆（量价齐升、海缆海工格局佳）、通信加新能源（海外光伏、户储需求旺盛带动储能温控等配套件以及通信跨界整机、电力电子器件市场初步打开）、物联网&网通终端（芯片瓶颈边际缓解+海外疫后数字化线上化转型）、军工信息化（地缘政治不确定增加）几类资产的相对表现，相关建议关注标的为中国移动、中国电信、中天科技、亨通光电、科士达、和而泰、剑桥科技、移为通信、映翰通、有方科技、上海瀚讯、盛路通信。 风险提示 俄乌冲突持续时间超预期导致政治经济动荡，欧美出台新能源反倾销政策影响中国品牌出海，跨界厂商遭遇渠道和品牌壁垒短期难以打开市场，欧洲新能源装机发展不及预期，欧美部分芯片供应紧张影响订单交付。

2022年10月12日发布 销量及点评： 9月汽车销量YOY+32.1%，旺季销量表现较好 根据中汽协发布的数据，9月汽车销量为261万辆，MOM+9.5%，YOY+25.7%。9月是传统的销售旺季，在消费政策和厂商促销的刺激下，本月汽车销量表现较好。其中9月乘用车销量为233.2万辆，MOM+9.7%，YOY+32.7%。9月商用车月销27.9万辆，MOM+7.9%，YOY-12.5%。 1-9月，汽车累计销量为1947万辆，YOY+4.4%。其中乘用车累计销售1698.6万辆，YOY+14.2%；商用车累计销售248.4万辆，YOY-34.2%。1-9月，汽车出口量为211.7万辆，YOY+55.5%。 9月新能源汽车销量YOY+93.9%，同环比继续增长 新能源汽车9月销量为70.8万辆，MOM+6.3%，YOY+93.9%，本月市场占有率达27.1%，较上月下降0.8个百分点。1-9月新能源汽车累计销售456.7万辆，YOY+109.9%，市场占有率达23.5%，环比继续提升0.6个百分点。目前新能源汽车免征购置税政策将延长至2023年底，并且各大自主品牌的主力车型均推出了新能源版本，新能源车的市占率有望进一步提升。 本月各重点新能源车企销量环比均有提升。比亚迪销量继续创新高，9月销量为20.16万辆，MOM+15.1%，比亚迪的混动和纯电产品线均覆盖10万元到30万元主流市场区间，领先优势较为明显；特斯拉中国工厂9月交付8.3万辆，MOM+8%；五菱宏光EV销售3.7万辆，MOM+10.5%。造车新势力中，蔚来、理想、零跑、哪咤和赛力斯9月均交付过万辆，其中哪咤9月销售1.8万辆，环比增长12.4%，销量领先；小鹏本月仅交付8468辆。 10月初，由于各地疫情散发情况比较突出，短期或将影响汽车消费。由于燃油车购置税减半政策将在年底退出，预计Q4汽车销售将会有不错的表现。全年来看，汽车整体销量预计同比小幅增长，新能源汽车继续加速渗透，今年销量预计将超过650万。但是需求透支加上当前全球经济下行，明年汽车市场预计承压，车企目前也在加快出口步伐，拓宽销售市场。目前经济环境和疫情发展存在较大的不确定性，并且汽车市场处于电动化和智能化的转型期，市场竞争趋于激烈，产品竞争力强的车企有望进一步提升市场占有率。推荐比亚迪、长安汽车和吉利汽车。

2022年10月12日发布 平安观点： 10月上旬，能源领域延续了以地缘政治对传统能源的供给扰动为短期主线、以新能源的加速发展为长期主线的特征；并呈现出中东原油、东亚煤炭面临隐忧，欧盟能源危机困局难解的“东忧西困”格局。同时，随着地缘政治及宏观经济形势的不断变化，传统能源供给修复的困难程度不断加深，新能源供给加速的需求不断强化。 传统能源扰动加剧，走势分化。10月上旬：1）全球原油价格因供给端OPEC+减产预期落地而大幅上行，扭转了6月以来强美元、弱需求导致的缓慢回落态势。2）天然气价格因欧盟缺乏实质性补供措施而维持高位。3）动力煤上游生产情况略有好转，价格有所回落；炼焦煤下游需求改善，价格不断走高。展望后市，我们认为传统能源价格整体仍将维持高位。其中，原油及天然气的主要支撑因素源自供给不足，而煤炭则主要来源于下游需求的持续改善。 新能源发展预期不断强化。受传统能源供给不足影响，可再生能源发展预期愈发稳定，欧盟及中国在10月上旬均加大了政策支持力度。1）欧盟继9月进一步上调可再生能源发展目标后，于10月上旬不断批准各成员国的国家援助计划，以保障平稳过冬及可再生能源体系建设。2）中国出台了《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，从供给、需求及技术三方面优化能源体系标准，推动可再生能源建设的规范化，避免盲目上量、建设水平不达标等情况的出现，同时尽可能减少化石能源所导致的排放及污染问题，并规范电力市场运行。 投资建议：我们认为，传统化石能源价格高企的现状在短期内恐难出现较大幅度的改善，因此其上游产业链仍将维持较高景气度。其中：1）原油开采行业的景气度受益于国际油价的再度回升。2）煤炭开采行业中，炼焦煤在补库需求下短期相较动力煤更优，而随着冬季到来动力煤价格也有望再度上涨。3）天然气领域，液化设备及液化服务提供商在欧盟天然气缺口较大背景下有望获得增量业务机会。4）海运等运输服务在欧盟强化能源进口、中国炼焦煤补库的情况下也具有一定机会。5）此外，我们看好新能源的长期发展趋势，且在当前欧盟能源供给不足、冬季开工形势堪忧的背景下，我国新能源设备生产商及出口商的景气度具有保障，建议持续关注相关领域的投资机会。 风险提示：1）地缘政治形势变化，传统能源供给超预期修复或超预期恶化，量、价两端损害企业利润；2）疫情反复，下游企业预期悲观，能源消费、补库需求恶化；3）冬季极端天气再度发生，企业开工、运输等面临较大困境，生产销售无法保障。

2022年10月12日发布 核心要点： 国际原油价格止跌回升，天然气价格自高位回落 原油方面。截至10月10日，IPE布油收96.1美元/桶，环比上涨3.9%，年初至今上涨21.7%；WTI原油收90.8美元/桶，环比上涨5.5%，年初至今上涨19.5%。OPEC+组织宣布决定自11月起将原油日均产量下调200万桶，相当于全球石油出口总量2%，提振国际油价走势。 天然气方面，截至10月10日，IPE天然气收298.0便士/色姆，环比下跌20.5%，年初至今上涨36.8%，NYMEX天然气收6.52美元/mmBtu，环比下跌18.8%，年初至今上涨70.8%。欧洲气候偏暖叠加天然气储量上升，推动欧洲和美国天然气价格自高位震荡回落。 煤炭方面，截至10月10日，我国动力煤期货收盘价为831.0元/吨，环比下跌22.3%，年初至今上涨16.4%；秦皇岛Q5500动力煤市场价为1,496.0元/吨，环比上涨15.1%，年初至今上涨109.6%。供暖用煤需求逐渐增加，推动动力煤市场价再次上行。 采矿业投资增速持续下降，各类传统能源产量增速维持平稳 投资方面，2022年8月我国油气开采业利润总额累计增长111.0%，固定资产投资累计增长12.7%；煤炭采选业利润总额累计增长112.0%，固定资产投资累计增长28.2%；采矿业利润总额累计增长88.1%，固定资产投资累计增长6.9%。今年以来，采矿业整体固定资产投资增速维持下降趋势。 产量方面，2022年1-8月，我国原油累计产量1.37亿吨，同比增长3.2%；天然气累计产量1,437.1亿立方米，同比增长5.5%；原煤累计产量29.3亿吨，同比增长11.0%。石油、天然气和煤炭产量增速维持平稳。 开工方面，2022年二季度我国油气开采行业产能利用率为92.3%，煤炭开采行业产能利用率为74.3%，开工率均较一季度有所回落。 投资建议 今年以来，地缘冲突的爆发已大幅推高国际能源价格，而冲突的持续和对抗升级可能在中长期改变全球能源供给格局，支撑油气价格维持在高位水平，从而推动油气公司增加资本开支。而从国内外主要油气公司的季度报告中亦可验证，其资本开支增速均开始持续上升趋势。国内煤炭方面，随着供给紧平衡的局面持续，高位煤价将得到支撑，而企业盈利持续增长亦将推动资本开支增加，叠加增产保供、先进产能置换等政策驱动，优质煤炭企业固定资产投资仍有望维持增长。因此，我们维持能源及重型设备行业“增持”评级。 风险提示 能源价格大幅下降导致企业资本开支意愿减弱。全球经济增长放缓。

2022年10月12日发布 乘联会9月产销量同比显著抬升。产量：9月国内狭义乘用车产量同比+37.0%/环比+11.2%至235.7万辆（9M22累计同比+18.0%至1686.5万辆）；零售：9月零售销量同比+21.5%/环比+2.8%至192.2万辆（9M22累计同比+2.4%至1487.5万辆）；批发：9月批发销量同比+32.0%/环比+9.4%至229.3万辆（9M22累计同比+14.4%至1669.9万辆）。本月主机厂产能爬坡加速，月末零售端销量明显恢复带动9月数据环比微增，经销商补库节奏加快。 新能源乘用车：9月零售渗透率首次突破30%。产量：9月新能源乘用车产量同比+111.1%/环比+9.6%至71.9万辆；零售：9月同比+82.9%/环比+14.7%至61.1万辆（渗透率同比+10.7pcts/环比+3.5pcts至31.8%）；批发：9月同比+94.9%/环比+6.2%至67.5万辆（渗透率同比+9.0pcts/环比-0.7pcts至29.4%）。1）9月自主品牌批发渗透率环比-1.9pcts至47.9%、零售渗透率环比+2.4pcts至55.2%。2）9月特斯拉零售7.8万辆，环比增长4.3万辆，特斯拉+比亚迪占新能源批发量42.1%。我们认为，随主机厂规模效应提升且交付节奏改善，坚定看好4Q22新能源汽车渗透率抬升趋势。 新能源拉动消费增量结构明确，看好2023E插混空间：1）9月新能源销量数据表现稳健，以新能源汽车带动增量空间明确（燃油车零售同比+5.0%/环比-2.0%vs.新能源车同比+111.2%/环比+14.6%）；2）在插混形成稳定市场份额背景下（2022/9月零售端插混新能源结构占比25.2%），2021年发布的上海关于2023年年初针对插混（含增程式）将不再发放专用牌照政策引起市场关注，我们判断，a）我们测算2022/1-8月上海插混的新能源乘用车销量占比约30%+，2021年限牌城市的新能源乘用车全国总销量占比约30%，从国内整体结构对插混的销量影响有限；b）低油耗+智能化切实保障插混车型核心竞争力，拓展下沉市场增量前景广阔，看好插混打入10-20万价格带，预计未来插混市占率持续稳步提升。 投资建议：我们判断，1）汽车板块已切换至销量/业绩兑现阶段，个股表现依据兑现情况分化，板块将呈现震荡上行格局。2）展望来看，新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持与2023E补贴退坡驱动的年末冲量前景，持续看好2H22E新能源乘用车爬坡趋势，预计2022E国内乘用车零售销量同比高个位数增长，国内新能源乘用车销量有望达600万辆。3）整车方面，看好2H22E具有较强插混、以及高端纯电车型周期的车企；零部件方面，看好新定点释放/市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团。 风险分析：芯片短缺缓解不及预期；补库不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，盈利回落，疫情反复，市场风险。

2022年10月12日发布 添可和石头相继推出洗地机新品：1）9月23日，添可发布芙万Station空间站智能洗地机，并于10月24日开启双十一预售，预售价为5990元，芙万Station在洗地机之外增加了空间站，可实现自动补水、排污、清洗污水桶、整机自清洁、离心风干、滚刷除菌、无线充电、收纳功能八大功能。2）石头科技则发布了洗地机A10系列，A10Plus预售价为2999元，这是石头继U10系列之后，在洗地机赛道的又一款旗舰级力作，在清洁能力和智能化属性上均有较大程度的提升。其主打的双滚刷功能使洗地机清洁频次翻倍；针对刷头自清洁效果差，容易藏污纳垢等问题，加入了内外双向清洁功能；还有全链路抗菌与烘干功能，抗菌效率达到99.9%；离心甩干与热风匀烘，预防发霉发臭。3）此外小米、追觅、苏泊尔等品牌也纷纷推出洗地机新品，意在积极准备双11大促季。 洗地机功能发展趋于完善，价格创新高：1）从功能上看，针对洗地机的两大使用痛点，一为机体自带水箱容量过小，使用期间的换水倒水步骤繁琐，二是未及时清理滚刷和污水箱极易导致异味，在添可新品芙万空间站中都给出了解决方案，空间站为洗地机提供了自动补水、自动排污、自动风干等功能，进一步深化了“自清洁”，减少了人工参与。2）价格上来看，添可的上一款洗地机芙万3.0售价为4490元，科沃斯的高端款扫地机器人X1OMNI售价为5999元，这次芙万空间站在完善了洗地机功能的同时，价格也开辟了洗地机的新上限，比肩扫地机器人。 投资建议：据奥维云网数据，2022H1洗地机市场份额达到41.6亿元，在整个清洁电器市场中的占比已快速攀升至28.6%，同比增速达到83.9%，成为清洁电器市场发展的中坚力量。添可作为洗地机行业龙头，每一次的产品推新对全行业来说有着借鉴意义，随此次添可空间站的上市，加大了洗地机的自清洁强度，产品端得到进一步的完善升级，建议关注行业龙头科沃斯，和拥有技术优势，在洗地机赛道上逐渐发力的石头科技。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，疫情反复风险。

2022年10月12日发布 投资摘要： 每周一谈：运动鞋履行业景气发展 事件：全球运动鞋履消费市场规模稳定增长，市场前景向好。随着健康意识增强及运动风气盛行，运动人群和体育产业规模明显上升，消费者对运动鞋的需求持续提升，运动鞋市场需求快速增长。 奋起直追，中国运动鞋履行业快速发展。根据 Euromonitor 数据显示，2007-2019 年，中国运动鞋市场呈快速上升态势。2019 年国内运动鞋市场规模达到 1830 亿元，同比增速高达 61.38%，过去 5 年行业 CAGR 为 20.64%，远高于同期服装行业整体增速（5.9%）。 美国为全球运动鞋主要消费市场，中国市场位列第二。根据前瞻产业研究院数据，2018 年全球前五名运动鞋类消费大国分别为：美国、巴西、中国、俄罗斯、印度，其中美国占全球市场份额的 31.1%，是全球最大的市场，中国占全球市场份额的 7.1%。 运动鞋市场集中度日益提升，行业龙头强者愈强。根据 Euromonitor 数据显示，2016-2020 年，我国运动鞋市场 CR5 从 60.1%上升至 69.8%。市场份额集中在少数大型企业如耐克、阿迪达斯、安踏等行业龙头上。随着行业集中度不断提高，资源向头部企业靠拢，行业未来可能呈现出“强者愈强，弱者愈弱”的马太效应。 运动鞋服消费高，专业性成为年轻消费者的重要追求。根据艾瑞咨询《中国年轻人群运动发展白皮书》，中国年轻人群日常体育消费中有 61.3%会用来购买鞋服，其中认为购买鞋服花费最多的比例达到 39.4%。同时，年轻人对运动专业性所需要的专业设施和资源的需求也越来越高，购买体育装备关注产品专业性的年轻人群达到 41.6%。 人口数量增长稳定，带动鞋履的总需求增长。鞋履作为民生必需品，鞋履的消费量与人口的数量息息相关，2012-2021 年，全球人口增长量超 7 亿人，且每年维持稳定增长趋势。人口数量的稳定增长带动了鞋履的总需求，为鞋履行业的发展奠定了坚实的基础。 全球运动锻炼观念增强，常规运动渗透率已达较高水平。根据人民网《2022国民健身趋势报告》，每周至少参加 1 次体育锻炼的人数比例为 67.5%，人数增长 18.5%，养成健身习惯的人数大幅增加。根据华经产业研究院，国内跑步、徒步等常规运动渗透率已分别达到 72%、51.5%，处于较高水平，其他新兴运动也已经具备一定渗透率，在运动意识不断增强的推动之下，在未来可能有着更好的发展。 疫情助推健康意识培养，大众运动热情高涨。持续的疫情使全民进一步认识到健康的重要性，人们对于健康的追求进一步加大。根据艾瑞咨询，后疫情时代，大多受访者均认为自己的运动市场、运动频率以及运动观念有着正向变化。 大型赛事提高全民运动关注度，拉动体育相关消费上涨。根据艾瑞咨询，近年多项赛事相继展开，不仅带动了群众体育活动的发展，同时也提高了群众对赛事的关注度以及相关的运动消费。 各国政府体育运动产业加强政策支持，推进体育用品行业高速发展。全球主要国家政府对于体育产业制定了较多支持政策。如美国联邦政府制定了《健康公民》和《全民健身计划》，我国国家体育总局在 2016 年发布了《体育产业发展“十三五”规划》，同时在“十四五”规划中明确提出于 2035 年建成体育强国等。 中国运动鞋服市场潜力大，人均花费、行业渗透率提升空间广。根据Euromonitor 数据显示，2020 年中国运动鞋服人均花费和行业渗透率分别为32.2 美元和 12%，远低于美国 305.6 美元的人均花费和 34%的行业渗透率，同时也远低于全球平均水平。随着大众收入水平的上升、运动和消费意识的提高，中国运动鞋服市场规模具备着极大的扩容可能。 国外品牌渗透率持续提高，国产品牌逐渐崛起。根据 Euromonitor 数据显示，2010-2019 年，市占率前 20 名运动品牌中，国外品牌渗透率呈现出持续上升态势。2017-2019，中国国产品牌连续三年稳定在 38%左右，这一方面是由于国产品牌安踏、李宁等快速崛起，另一方面是海外品牌如 New Balance、Asics 等增速逐渐放缓。 国潮成为运动消费新趋势，国产品牌发展前景良好。根据艾瑞咨询，奥运会期间，国货运动品牌如李宁、安踏等成为消费热门板块。调查显示，有 73%中国年轻人群在购买运动装备时更更加偏好于国产运动品牌，其中，又以李宁最为热门。国潮运动品牌的受选择度逐渐升高。 建议关注行业龙头【华利集团】。华利集团为 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，公司营收保持相对稳定的增长，同时注重研发设计，提升生产效率，交货率优异，不断扩建国内外产能。2022H1 华利集团营收 98.99 亿元，处于行业内领先位置。运动鞋履行业发展前景广阔，建议关注龙头公司【华利集团】。 市场回顾（9 月 26 日-9 月 30 日）： 在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌 2.02%，在申万 31 个一级行业中排名第 10，跑赢大盘，子板块中，家居用品板块表现较好，下跌 0.19%，包装印刷板块表现相对较差，下跌 3.61%；纺织服装行业本周下跌 2.46%，在申万 31 个一级行业中排名第 13，跑输大盘，子板块中，纺织制造板块下跌 2.30%，服装家纺板块下跌 1.97%，饰品板块下跌 4.17%；美容护理行业本周上涨 3.51%，在申万 31 个一级行业中排名第 2，跑赢大盘，子板块中，个护用品板块上涨 0.58%，化妆品板块上涨 2.44%。 行业数据追踪： 家具：本周 TDI 价格较上周有所上涨，MDI 价格较上周持平。 造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，9 月 30 日，针叶浆市场价 7547.32 元/吨，较上周五上涨 0.24%；阔叶浆市场价 6722.73 元/吨，较上周五上涨 0.39%；本色浆市场价 6808.33 元/吨，较上周五持平；化机浆市场价 5370.83 元/吨，较上周五持平。包装纸方面，9 月 30 日，瓦楞纸市场价 3383.13 元/吨，较上周五下跌0.28%；白板纸市场价 3987.50 元/吨，较上周五持平。文化印刷纸方面， 9 月 30日，双胶纸市场价 6425.00 元/吨，较上周五上涨 0.98%；生活用纸方面， 9 月 30日市场价 8200.00 元/吨，较上周五上涨 0.82%。 纺织服装：9 月 30 日，棉花价格为 15467.69 元/吨，较上周下跌 0.89%；纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所下跌。 投资策略： 运动鞋履行业发展前景广阔，建议关注龙头公司【华利集团】。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

2022年10月12日发布 近期核心观点： 本轮周期，政策放松节奏已明显加速，但压制销售复苏的三大因素（居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付）仍未消散，市场信心恢复和销售复苏仍缓慢。相比08/15年的放松力度，未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的政策，静待政策生效后，销售复苏可期。 从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出，推荐万科A、保利发展、滨江集团、绿城中国。 销售：复苏较为缓慢 从月度数据看，复苏趋势较弱。2022年9月单月300城住宅销售面积2898万㎡，环比-6%，单月同比-31%；2022年截至9月，300城住宅累计销售面积27656万㎡，累计同比-41%。2022年9月单月百强房企全口径销售额6269亿元，环比+4%，单月同比-27%；2022年截至9月，百强房企累计全口径销售额53088亿元，累计同比-46%。 从日频数据看，销售缓慢复苏。2022年截至10月7日，30城商品房成交面积11173万㎡，同比-29%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域的商品房成交面积累计同比分别为-29%、-33%、-32%、-13%。 拿地：成交量环比改善，溢价率维持低位 2022年9月单月300城住宅土地成交建面为7411万㎡，环比+21%，单月同比-39%；2022年截至9月，300城住宅土地累计成交建面51619万㎡，累计同比-50%。2022年9月300城住宅土地当月成交溢价率为3.65%，维持低位。 融资：债券发行额环比改善 2022年9月，房企发行国内债券444亿元，环比+16%，单月同比+6%；发行海外债券133亿元，环比+3101%，单月同比-57%；合计债券融资577亿元，环比+49%。2022年截至9月，房企发行国内债券4236亿元，同比-22%，发行海外债券1200亿元，同比-56%，合计债券融资金额5437亿元，同比-33%。 重要事件： ①央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。②财政部、税务总局发布居民换购住房的个人所得税优惠政策。③央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。④郑州已售停工、半停工商品住宅项目已基本实现全面、实质性复工。⑤武汉第三批集中供地收金317亿元，基本底价成交。⑥合肥第三批集中供地收金205亿元，25%地块中止及流拍。⑦上海第三批集中供地收金1054亿元，七成底价成交。⑧苏州第三批集中供地收金127亿元，半数溢价成交。⑨深圳第三批集中供地收金106亿元，6宗成交1宗流拍。⑩宁波第三批集中供地收金102亿元，四成溢价成交。⑪福州第三批集中供地收金126亿元，整体热度较低。⑫广州第三批集中供地收金479亿元，七成底价成交。 风险提示：1、政策放松不及预期；2、疫情等因素致行业基本面超预期下行；3、房企信用风险事件超预期冲击。

2022年10月12日发布 欧洲亟需寻找到可靠的能源替代供应商弥补巨大的石油缺口。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/日成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/日，不考虑天然气转石油的额外需求，我们保守预计明年2月对俄石油产品禁令正式生效将会给欧洲带来120万桶/日成品油缺口。 成品油出口配额超预期下发，短期内欧洲成品油紧缺局面或有改善。近日商务部下发今年第五批成品油出口配额为1325万吨，全年成品油累计出口配额为3725万吨，同比去年略下降1%，中国成品油四季度出口量有望回升，我们预计在全球柴油裂解利润较高情况下，我国成品油出口中的柴油占比有望显著提升，进而对欧洲缺口形成有效补充。 中国成品油出口有利于缓解国内产能过剩。“十四五”期间我国将新增炼能超1亿吨，考虑到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内的限制，届时会有部分老旧产能退出，但在石化行业转型过程中，仍存在大量过剩产能。对标2019年成品油出口的黄金期，预计2023年我国有超5600万吨的成品油能够流入全球。在“东油西运”的大趋势下，这部分成品油如能最终进入欧洲市场，将大幅提升运距。 OPEC+减产对中国原油进口实际影响有限，进口俄罗斯原油份额或将提高。据海外咨询公司测算，由于部分国家产量低于配额，OPEC+此次减产计划实际减产量不超过100万桶/日。回顾过往多次减产，中国原油进口量受减产影响较小，如2017年OPEC+减产180万桶/日，沙特原油产量同比减少4.2%，而我国进口沙特原油量不降反升，同比增长1.7%。此外，东西伯利亚-太平洋管道支线连接的中国或接收来自俄罗斯的额外原油，截至8月我国累计进口原油3.3亿吨，其中进口俄罗斯原油5679.5万吨，同比上涨7.3%，未来随着俄罗斯原油出口转向中国，我国进口俄罗斯原油占比有望进一步提升。 全球石油贸易格局变动下投资策略与重点关注个股：成品油运输需求在全球石油贸易格局重构中将得到显著提升，招商南油采取内外贸兼营，及时调整内外贸船只比，从而提高船舶收益，有望在外贸成品油运输市场上行周期获利；宏川智慧拥有优良的自建码头，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，可最大程度地得到合理利用，为公司创造效益。我们重点推荐外贸油品运输板块招商南油（601975）、石化物流板块宏川智慧（002930）。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。